O abismo fiscal dos Estados Unidos – Quando a megalomania é financiada a crédito: Como os EUA estão colocando em risco sua prosperidade

A bomba-relógio da dívida: o que a arriscada política fiscal de Trump significa agora para a Alemanha

O fim do poder do dólar? A dívida histórica dos Estados Unidos está abalando o sistema financeiro

A dívida nacional americana está ultrapassando todos os padrões históricos e atingiu níveis sem precedentes sob a presidência de Donald Trump. Com uma gigantesca montanha de dívida que ultrapassa os 38 trilhões de dólares e taxas de juros perigosamente crescentes, os EUA caminham para um abismo fiscal sem precedentes. Cortes de impostos na casa dos trilhões sem qualquer financiamento correspondente real, o fracasso decepcionante da agência de reforma fiscal "DOGE" de Elon Musk e tarifas agressivas estão exacerbando a situação orçamentária. Mas essa megalomania financeira alimentada por empréstimos não é isenta de consequências: o status especial historicamente intocável do dólar americano está ruindo, agências de classificação de risco estão retirando a classificação máxima do país e as ondas de choque dessa política arriscada ameaçam atingir duramente as economias europeias e alemãs, do outro lado do Atlântico. Esta é uma análise aprofundada de como a política fiscal americana está desestabilizando a ordem financeira global.

Pior do que durante a Segunda Guerra Mundial: Por que a dívida nacional dos EUA está agora completamente fora de controle

Com uma energia fiscal sem precedentes, os Estados Unidos caminham a passos largos para uma montanha de dívidas cujas dimensões ultrapassarão até mesmo os piores anos da Segunda Guerra Mundial. Sob a presidência de Donald Trump, a política fiscal americana atingiu um novo patamar de irresponsabilidade estrutural: cortes de impostos sem financiamento correspondente, programas de gastos financiados por empréstimos e uma postura defensiva em relação a qualquer proposta de reforma que implique em consolidação genuína. O que à primeira vista parece ser uma política fiscal típica de Washington, numa análise mais aprofundada revela-se uma das mudanças fiscais mais graves da história moderna americana — com repercussões globais que se estendem muito além do Atlântico.

De 23 a 38 trilhões: a ascensão vertiginosa da aritmética da dívida

Os números alarmantes falam por si. No final do ano fiscal de 2025 dos EUA, em 30 de setembro de 2025, a dívida nacional americana era de aproximadamente US$ 37,6 trilhões. Em janeiro de 2026, esse valor havia aumentado em mais US$ 1 trilhão, elevando a dívida total para mais de US$ 38 trilhões. Para efeito de comparação, no início de 2020, antes da pandemia de COVID-19, a dívida nacional dos EUA era de cerca de US$ 23 trilhões. Em apenas cinco anos, a dívida aumentou em mais de 50% — um crescimento notável, mesmo levando em consideração os gastos extraordinários emergenciais durante os anos da pandemia.

A relação entre a dívida nacional e o produto econômico, ou seja, a relação dívida/PIB, ultrapassou os 100% em 2025 e estima-se que esteja em torno de 120% a 124% do PIB. Este é um ponto de virada histórico: essa relação supera o pico anterior do pós-guerra, de 1946, causado pelas enormes dívidas de guerra da Segunda Guerra Mundial. Em 2000, essa mesma relação era relativamente moderada, de 60%. Os EUA, portanto, dobraram sua relação dívida/PIB em um quarto de século – sem uma guerra mundial perdida, sem uma emergência nacional existencial, mas principalmente por meio de decisões políticas que sistematicamente favoreceram os gastos e minimizaram a receita.

O Escritório de Orçamento do Congresso (CBO, na sigla em inglês), órgão orçamentário não partidário do Congresso, pinta um quadro sombrio em suas projeções de longo prazo: espera-se que os déficits federais aumentem de 6,2% do PIB no ano fiscal de 2025 para 7,3% em 2055 – significativamente acima da média de 3,9% registrada no período de 1995 a 2024. De acordo com essas projeções, a relação dívida/PIB deverá subir para 156% até 2055. O CBO estima que, até 2030, a relação dívida/PIB dos EUA ultrapassará definitivamente o recorde do pós-guerra de 106% estabelecido em 1946 e atingirá patamares vertiginosos.

A grande promessa tributária e suas consequências fiscais

A principal ferramenta com a qual Trump agravou ainda mais a situação fiscal tem o nome otimista de "One Big Beautiful Bill Act" (OBBBA, na sigla em inglês). Este pacote legislativo, aprovado pelo Congresso dos EUA em 4 de julho de 2025 e sancionado por Trump, reúne política tributária, segurança de fronteiras, gastos militares e cortes em gastos sociais em um único pacote ideologicamente carregado. O cerne da lei é a prorrogação permanente dos cortes de impostos do primeiro mandato de Trump, em 2017, que expirariam no final de 2025 sem essa prorrogação.

Os custos fiscais dessa medida são substanciais. O Escritório de Orçamento do Congresso estima que a lei aumentará a dívida nacional em pelo menos US$ 3,4 trilhões nos próximos dez anos. Apenas a prorrogação da Lei de Cortes de Impostos e Empregos de 2017 poderia aumentar o déficit em US$ 3,5 a US$ 4 trilhões nesse período. Cenários ainda mais pessimistas projetam um ônus adicional de até US$ 5 trilhões se as medidas temporárias forem consideradas permanentes e se levarem em conta a evolução desfavorável das taxas de juros. O Comitê de Orçamento Federal Responsável (CRFB) estima o aumento líquido da dívida decorrente de legislação e ações executivas em US$ 1,5 trilhão em 2025 — o maior aumento desde 2022.

As medidas compensatórias propostas mostram-se insuficientes após uma análise mais aprofundada. Os cortes planejados no Medicaid — o programa de seguro saúde para pessoas de baixa renda e idosos — visam economizar aproximadamente US$ 800 bilhões. Esses cortes são complementados por reduções na assistência alimentar e em programas sociais subsidiados. No entanto, essas medidas de austeridade são politicamente controversas, economicamente questionáveis ​​e socialmente onerosas: o Escritório de Orçamento do Congresso (CBO) estima que esses cortes podem deixar quase 12 milhões de pessoas sem cobertura de seguro saúde em dez anos. Economistas apontam que a expectativa de que os cortes de impostos se autofinanciem por meio de um maior crescimento econômico não encontra respaldo empírico nem é economicamente consistente. A experiência demonstra que as crises da dívida soberana se acumulam lentamente ao longo de anos antes de explodirem abruptamente e com toda a força.

O próprio Trump está vendendo a lei como uma obra-prima econômica que renovará o sonho americano. No entanto, a avaliação fiscal de analistas imparciais pinta um quadro diferente: a lei adiciona problemas estruturais a uma estrutura de dívida que já começa a desmoronar sob o próprio peso.

A armadilha da taxa de juros: quando a dívida se acelera

Talvez a dimensão mais ameaçadora da crise fiscal americana não seja a montanha de dívida em si, mas o fardo crescente dos pagamentos de juros. Em 2025, pela primeira vez na história, os EUA terão gasto mais de um trilhão de dólares apenas com juros da dívida nacional. Mais precisamente, a FERI prevê um recorde de cerca de 1,3 trilhão de dólares em pagamentos de juros para 2025 — uma quantia que supera todo o orçamento militar dos Estados Unidos. Os pagamentos de juros quase dobraram em apenas quatro anos — uma dinâmica resultante da combinação do rápido aumento da dívida com uma taxa de juros significativamente elevada, em torno de 4%, no período pós-pandemia.

De acordo com o Escritório de Orçamento do Congresso (CBO), os pagamentos de juros consomem atualmente mais de 13% de todos os gastos federais. A projeção é de que, até 2035, esse número suba para 16,7%, o que significa que um sexto de cada dólar arrecadado em impostos federais será gasto exclusivamente com o pagamento de juros da dívida existente. O CBO também prevê que, até 2055, os pagamentos de juros do governo excederão todos os gastos discricionários do governo, incluindo educação, infraestrutura, financiamento de pesquisa e todos os outros fundos orçamentários disponíveis.

Essa espiral de juros revela sua própria lógica perigosa: quanto mais dívidas são contraídas, maior o ônus dos juros; quanto maior o ônus dos juros, maior o déficit estrutural; quanto maior o déficit estrutural, mais dívidas novas são necessárias. Economistas se referem a isso como uma dinâmica de dívida que se autoalimenta e é praticamente imparável sem medidas políticas decisivas. O ônus dos juros, portanto, força o governo dos EUA a uma escolha fundamental: ou os gastos com investimentos em infraestrutura, educação e programas sociais são cortados permanentemente, ou o déficit continua a crescer — uma escolha na qual a segunda opção tem sido consistentemente favorecida.

Trump está respondendo a essa armadilha das taxas de juros com uma estratégia que parece simples à primeira vista, mas que acarreta riscos consideráveis: ele vem defendendo há tempos uma maior influência política sobre o Federal Reserve para reduzir as taxas de juros. A presidência do Fed estará em disputa nas eleições de maio de 2026 – uma oportunidade que Trump anunciou que aproveitará para indicar um candidato favorável. No entanto, um banco central politicamente dependente prejudicaria seriamente a confiança dos mercados de capitais globais nos EUA e, a longo prazo, alimentaria a inflação – o que dificilmente reduziria o ônus líquido dos juros, mas comprometeria significativamente a estabilidade macroeconômica.

O veredito das três agências: Quando todas as principais agências de classificação de risco se distanciam

Um evento particularmente simbólico ocorreu em maio de 2025: a agência de classificação de risco Moody's rebaixou a nota de crédito dos EUA da classificação máxima "Aaa" para "Aa1". Com isso, a Moody's tornou-se a última das três principais agências de classificação de risco a retirar a cobiçada classificação AAA dos Estados Unidos. A Standard & Poor's já havia feito isso em 2011, e a Fitch seguiu o exemplo em 2023. Os EUA, portanto, não estão mais entre os apenas dez países que possuem a classificação máxima de todas as principais agências – incluindo Alemanha, Austrália, Holanda e os países nórdicos.

O raciocínio da Moody's é preciso e perspicaz: é o aumento contínuo da dívida nacional e dos custos com juros ao longo de mais de uma década que está afetando a classificação de crédito do país, e esse aumento é significativamente maior do que o de outros países com economias comparáveis. A declaração explícita da agência de classificação de risco de que nenhuma administração individual é responsável por esse desenvolvimento, mas sim que "administrações e congressos sucessivos" falharam em reverter a tendência de altos déficits e aumento dos custos com juros, é digna de nota. Contudo, o governo Trump enfrenta críticas específicas: a Moody's não espera que o orçamento de 2026, em debate no Congresso, resulte em cortes substanciais e plurianuais nos gastos obrigatórios e nos déficits.

A Casa Branca reagiu à redução da classificação de risco com uma mistura característica de indignação e descaso. O diretor de comunicação, Steven Cheung, atacou pessoalmente o economista da Moody's, Mark Zandi, declarando que ninguém levava suas análises a sério — embora Zandi pertença à divisão de pesquisa independente da Moody's e não ao departamento de classificação de risco que tomou a decisão. As consequências fiscais da redução da classificação são reais: uma classificação de crédito mais baixa aumenta estruturalmente as taxas de juros às quais o governo pode tomar empréstimos no mercado. Isso, por sua vez, reforça a espiral de aumento das taxas de juros mencionada anteriormente.

O experimento DOGE: Megalomania encontra a burocracia

Como contraponto à expansão dos gastos do "One Big Beautiful Bill", Trump apresentou a iniciativa DOGE, o Departamento de Eficiência Governamental sob a liderança de Elon Musk. Cortes drásticos nos gastos do governo, da ordem de até dois trilhões de dólares, foram prometidos — quase um terço de todo o orçamento federal dos EUA. O que se seguiu foi um dos experimentos de eficiência mais ambiciosos e amplamente divulgados da história do governo americano — e, simultaneamente, um dos exemplos mais preocupantes de como a retórica e a realidade podem divergir na política fiscal.

Após quatro meses de trabalho e a saída de Musk no final de maio de 2025, o DOGE estimou suas economias em cerca de US$ 160 a US$ 170 bilhões — uma quantia inferior a um décimo da meta. O próprio Musk admitiu em um podcast que o departamento teve apenas um "sucesso razoável" em economizar dinheiro do contribuinte. Ele afirmou que não aceitaria o cargo no DOGE novamente se pudesse voltar no tempo. Os métodos da iniciativa — demissões em massa no setor público, rescisões contratuais generalizadas e congelamento de gastos em larga escala — resultaram em custos ocultos significativos por meio de perdas de produtividade, aumento da rotatividade de funcionários e perda de receita tributária, o que corroeu parte da economia nominal.

O que resta é a constatação alarmante: o DOGE abordou o lado errado do problema do déficit. Os verdadeiros fatores estruturais do déficit orçamentário dos EUA são os crescentes gastos obrigatórios com a Previdência Social, o Medicare e o Medicaid, bem como o aumento exorbitante dos juros — áreas que o DOGE não conseguiu ou não teve permissão para abordar. Ao mesmo tempo, o "One Big Beautiful Bill" criou uma dívida líquida de US$ 3,4 trilhões ao longo de dez anos — mais de 20 vezes o que o DOGE jamais esperou economizar. A conclusão é matematicamente clara: a expansão dos gastos, por um lado, torna a retórica da austeridade, por outro, uma farsa.

Ano fiscal de 2025: Um déficit marginal, mas isso é enganoso

Em outubro de 2025, o Departamento do Tesouro dos EUA divulgou os resultados finais do ano fiscal de 2025 (1º de outubro de 2024 a 30 de setembro de 2025): o déficit federal foi de US$ 1,78 trilhão – cerca de US$ 41 bilhões, ou 2,2%, a menos que no ano anterior. À primeira vista, isso parece ser uma notícia positiva. No entanto, uma análise mais detalhada revela o que tornou essa pequena redução possível: a arrecadação de tarifas alfandegárias, que disparou para US$ 202 bilhões devido às políticas comerciais agressivas de Trump – um aumento de 142% em comparação com o ano anterior. Somente em setembro de 2025, a arrecadação de tarifas atingiu US$ 30 bilhões, um aumento de 295% em relação a setembro de 2024.

Sem essas receitas tarifárias temporárias, o déficit teria sido significativamente maior. As tarifas não financiam despesas permanentes, mas sim proporcionam margem de manobra fiscal em troca de atritos econômicos: preços de importação mais altos para consumidores e empresas americanas, barreiras comerciais retaliatórias de países parceiros e incertezas estruturais para investimentos. Os pagamentos de juros da dívida nacional atingiram um recorde de mais de US$ 1,2 trilhão em 2025 — aproximadamente US$ 100 bilhões a mais que no ano anterior — e, pela primeira vez, superaram os gastos com defesa. A relação déficit/PIB ficou em 5,9%, caindo abaixo de 6% pela primeira vez desde 2022, enquanto a norma histórica em tempos estáveis ​​gira em torno de 3%.

O Escritório de Orçamento do Congresso (CBO) prevê um ligeiro aumento do déficit para US$ 1,853 trilhão no ano fiscal de 2026. A dívida pública deverá crescer para US$ 56 trilhões, ou 120% do PIB, até 2036, em comparação com US$ 30 trilhões, ou 99%, no ano fiscal de 2025. As implicações dessa previsão são consideráveis: em apenas dez anos, a dívida nacional absoluta dos EUA quase dobraria.

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A hegemonia do dólar sob escrutínio: quando o status de credor vacila

O dólar não é uma moeda qualquer. Como principal moeda global e moeda de reserva primária, os EUA desfrutam de um privilégio único e exorbitante: podem contrair empréstimos em sua própria moeda, para a qual existe uma demanda global estrutural. Esse status especial permitiu que os EUA financiassem, durante décadas, déficits que há muito teriam desencadeado uma crise em outros países. Mas a dinâmica recente da dívida, aliada às políticas econômicas de Trump, está começando a minar justamente esse privilégio.

A BlackRock, a maior gestora de ativos do mundo, tem alertado repetidamente que o aumento da dívida nacional dos EUA pode reduzir a atratividade dos títulos do Tesouro americano de longo prazo e do dólar para investidores estrangeiros. Executivos da divisão de renda fixa da BlackRock resumiram a questão em um relatório trimestral: a dívida nacional descontrolada dos EUA é o maior risco para o "status especial" dos EUA nos mercados financeiros. Analisando uma escala histórica mais ampla, mudanças preocupantes na arquitetura financeira global estão se tornando evidentes: em setembro de 2025, o ouro ultrapassou os títulos do Tesouro americano como o maior ativo mantido nas reservas cambiais globais pela primeira vez em quase duas décadas. A China reduziu suas reservas de títulos do Tesouro americano em quase 40% desde 2013. Em julho de 2025, a China detinha apenas US$ 730 bilhões em títulos do Tesouro americano — o nível mais baixo desde 2008.

O cenário, contudo, é mais complexo do que algumas previsões apocalípticas sugerem. Outros países, como a Grã-Bretanha e o Japão, aumentaram suas reservas de títulos do Tesouro dos EUA durante o mesmo período. Em julho de 2025, o total de títulos do Tesouro dos EUA detidos por investidores estrangeiros atingiu um novo recorde de US$ 9,16 trilhões. Fundos estrangeiros e governos detêm agora mais de 30% de todos os títulos do Tesouro dos EUA em circulação. Não se espera uma completa desdolarização da economia global no médio e curto prazo — não existem alternativas viáveis. Nem o euro nem o renminbi chinês possuem a profundidade de mercado, a infraestrutura institucional e a confiança política necessárias para serem moedas de reserva.

Contudo, uma análise mais detalhada revela as primeiras fissuras. O Índice do Dólar Americano (DXY) perdeu cerca de 10,5% em relação a uma ampla cesta de moedas entre o início de 2025 e o final de abril de 2025. O dólar, que ainda era negociado a 1,02 por euro no início de fevereiro de 2025, caiu para 1,14 no final de abril. O próprio Trump aparentemente aceita um dólar mais fraco como o preço a pagar por uma indústria americana mais competitiva. De uma perspectiva europeia, isso é cada vez mais visto como uma oportunidade histórica para fortalecer o euro como moeda de reserva – uma oportunidade que só surge porque os Estados Unidos a estão criando por meio de suas próprias decisões.

Tarifas como uma faca de dois gumes: receita hoje, perdas de riqueza amanhã

A política comercial de Trump está intrinsecamente ligada à política fiscal. As tarifas generalizadas impostas em abril de 2025 sobre as importações de cerca de 60 países — incluindo a China, com até 145%, e a União Europeia, com 20% (temporariamente reduzidas para 10%) — criaram um nível tarifário médio em torno de 27%, o mais alto em mais de um século. Tarifas dessa magnitude têm efeitos complexos: geram receita para o governo, reduzindo o déficit no curto prazo, mas, simultaneamente, aumentam os custos para os importadores americanos e, em última instância, para os consumidores.

Os mercados financeiros já demonstraram as limitações dessa estratégia. Quando Trump anunciou seu pacote de tarifas do "Dia da Libertação" em 2 de abril de 2025, os mercados sofreram um choque dramático: os preços das ações em todo o mundo despencaram, com o DAX perdendo mais de dez por cento em poucos dias. O dólar se desvalorizou e os títulos do Tesouro americano também caíram. Diante do aumento dos custos de empréstimo, Trump acabou sendo forçado a suspender temporariamente as tarifas mais abrangentes — uma demonstração notável de que os mercados financeiros funcionam como um freio eficaz à política econômica, mesmo que os atores políticos relutem em reconhecer essa limitação.

As tarifas também desencadearam efeitos secundários globais significativos para a Alemanha e a Europa. Os exportadores chineses, isolados dos mercados americanos, estão cada vez mais investindo nos mercados europeus, o que resulta em uma concorrência significativamente mais acirrada para as empresas europeias e alemãs em seus respectivos mercados domésticos. Ao mesmo tempo, as restrições chinesas à exportação de terras raras afetam não apenas os EUA, mas também a indústria europeia. A política tarifária está, portanto, se mostrando um instrumento que redireciona os fluxos comerciais globais, mas que dificilmente resolve os déficits estruturais e os problemas de endividamento da economia americana.

Falha estrutural em ambos os lados do corredor

Seria historicamente desonesto e analiticamente incompleto culpar a crise da dívida americana exclusivamente a Trump e aos republicanos. A Moody's resumiu a situação sucintamente: sucessivas administrações e Congressos falharam por mais de uma década em chegar a um acordo sobre medidas para reverter a tendência de altos déficits e custos crescentes de juros. Desde 1970, o orçamento federal dos EUA só esteve verdadeiramente equilibrado em quatro anos, especificamente de 1998 a 2001, durante o governo do presidente Clinton. A crise financeira de 2007/2008 levou a um aumento acentuado do déficit por meio de resgates bancários e industriais, e a pandemia de COVID-19 a uma explosão ainda maior da dívida por meio de pagamentos maciços de transferência direta para a população.

O que distingue a era Trump das administrações anteriores é a extensão de sua irresponsabilidade fiscal em um momento em que a dívida já atingiu um nível estruturalmente ameaçador e as taxas de juros não estão mais próximas de zero. As administrações Obama e Biden também produziram grandes déficits — impulsionados em parte por crises, em parte por decisões políticas. Mas a administração Trump optou por implementar novos cortes de impostos permanentes sem compensá-los, em um momento de altas taxas de juros e índices de endividamento já extremos. Isso representa uma qualidade de risco estruturalmente diferente.

Os democratas, por sua vez, recusam-se sistematicamente a implementar reformas sérias nos gastos sociais obrigatórios, que parecem inevitáveis ​​a médio prazo. O CBO (Escritório de Orçamento do Congresso) aponta que o envelhecimento da população elevará os gastos com previdência social de 5,2% do PIB em 2025 para 6,1% em 2055 — um aumento que, sem reformas, ampliará automaticamente o déficit. A consolidação fiscal exige coragem política de ambos os lados e um compromisso bipartidário com a sustentabilidade a longo prazo, algo que atualmente falta em Washington.

Sistema de coordenadas internacional: EUA em comparação

Para colocar a situação americana em perspectiva, uma comparação internacional é pertinente. O Japão detém há anos o duvidoso recorde mundial de relação dívida/PIB: no final de 2024, a dívida nacional japonesa representava cerca de 216% do PIB – um valor que supera significativamente a proporção americana. Contudo, apesar dessa dívida exorbitante, o Japão não vivenciou uma crise de dívida generalizada – principalmente porque os títulos do governo japonês são detidos predominantemente por investidores nacionais, porque o Japão possui ativos estrangeiros substanciais e porque o Banco do Japão interveio diretamente no mercado de títulos por um longo período.

O modelo americano, contudo, difere fundamentalmente: os EUA dependem de fluxos de capital estrangeiro, não possuem ativos externos substanciais como reserva e sua vantagem econômica baseada em dívida está diretamente ligada ao status especial do dólar como moeda de reserva mundial. Esse status especial não é divino, mas sim baseado na confiança na solidez institucional, no dinamismo econômico e na estabilidade política dos EUA. Todos os três fatores foram enfraquecidos nos últimos anos pela polarização interna, pela disfunção fiscal e pela tendência de instrumentalizar o dólar como ferramenta geopolítica. A Alemanha, por outro lado — usada para comparação — adere ao princípio do freio da dívida e possui uma relação dívida/PIB em torno de 63%, o que é estruturalmente sustentável.

Olhando para o futuro: Cenários entre consolidação e crise

Que cenários futuros realistas podem surgir da situação atual? O cenário otimista pressupõe que um forte crescimento econômico — impulsionado pela inovação tecnológica, inteligência artificial e domínio energético dos EUA — estabilizará a relação déficit/PIB sem a necessidade de uma dolorosa consolidação fiscal. Historicamente, o modelo econômico americano já vivenciou momentos de autorrecuperação impulsionados pela inovação. Esse cenário permanece possível, mas improvável, dadas as dinâmicas estruturais dos gastos sociais e dos pagamentos de juros, a menos que o crescimento da produtividade supere toda a experiência histórica anterior.

O cenário intermediário — atualmente o mais provável — é uma lenta transição para um período de taxas de juros cronicamente elevadas, crescimento mais fraco e margem fiscal cada vez mais limitada. Nesse cenário, os EUA continuarão capazes de agir, mas com flexibilidade significativamente menor para medidas de política econômica e social. Os déficits de infraestrutura se acumularão, o investimento público estagnará e o crescente endividamento público reduzirá cada vez mais os gastos que deveriam ser direcionados para garantir o futuro.

O cenário pessimista — ainda considerado um risco extremo nos mercados financeiros, mas já não descartado como impensável por economistas sérios — é uma grave crise de confiança no mercado de títulos dos EUA. Se investidores estrangeiros e bancos centrais começarem a evitar ou a se desfazer sistematicamente de títulos do Tesouro americano, os rendimentos subiriam acentuadamente, os custos de financiamento do governo disparariam e uma espiral descendente se iniciaria. O mercado de swaps de crédito já precificou probabilidades de inadimplência temporariamente maiores: a probabilidade implícita de inadimplência da dívida americana quase dez vezes maior durante um período em 2025. A única saída para esse impasse seria uma fuga para o financiamento monetário — ou seja, o Fed imprimindo dinheiro —, mas isso teria como consequência uma inflação grave.

Consequências globais para a Europa e a Alemanha

A trajetória fiscal dos EUA tem consequências diretas para a Europa e a Alemanha que vão além da mera aritmética das taxas de juros. Em primeiro lugar, o aumento dos rendimentos dos títulos do Tesouro americano funciona como um amplificador global dos custos de financiamento. Se os EUA tiverem que pagar taxas de juros mais altas, a pressão sobre os investidores internacionais para canalizarem mais capital para o mercado americano aumenta – o que desvia capital de outros mercados e também pode impulsionar os rendimentos europeus para cima.

Em segundo lugar, a perda de confiança no dólar ameaça desencadear uma fase turbulenta de ajustamento cambial global, para a qual nem a Europa nem as economias emergentes possuem estruturas institucionais suficientemente estáveis. A fragmentação do sistema financeiro global em blocos monetários regionais seria um processo doloroso que aumentaria significativamente o custo do comércio e do investimento.

Em terceiro lugar, como a maior economia do mundo, os EUA também são o principal pilar do crescimento global. Uma recessão induzida por medidas fiscais, ou mesmo apenas uma desaceleração prolongada do crescimento nos EUA, impactaria diretamente as economias alemã e europeia, voltadas para a exportação, por meio dos canais de comércio global. O setor exportador da Alemanha já sentiu os efeitos da política tarifária dos EUA em 2025; uma desaceleração do crescimento nos EUA devido ao excesso de gastos fiscais representaria uma segunda onda sistêmica de estresse.

Ao mesmo tempo – e esta é a interpretação construtiva da situação – as fragilidades criadas pelos próprios Estados Unidos oferecem à Europa a oportunidade de desenvolver independência estratégica: através do desenvolvimento de um mercado de capitais europeu mais robusto, de uma política fiscal credível e estável que fortaleça a confiança dos investidores internacionais e de um papel mais preponderante do euro como moeda de reserva em determinadas regiões da economia global. Contudo, esta oportunidade tem de ser ativamente construída – não surgirá automaticamente.

Entre a confiança no sistema e a deriva estrutural

A crise da dívida americana não é um fenômeno de crise aguda, mas sim o resultado de décadas de incentivos estruturais perversos, que não foram inventados pelo governo Trump, mas significativamente exacerbados. A combinação de cortes permanentes de impostos sem financiamento correspondente, uma carga de juros crescente, um experimento de austeridade fracassado e uma política comercial que troca receitas de curto prazo por potencial de crescimento de longo prazo pinta um quadro de irresponsabilidade fiscal em escala histórica.

O principal risco não reside em um calote imediato — os EUA honrarão suas dívidas, se necessário por meio de expansão monetária — mas na erosão gradual do status especial americano. Uma vez perdida a confiança, ela só poderá ser recuperada com considerável sofrimento econômico e vontade política. Os mercados financeiros já demonstraram indícios de sua disposição em testar esse limite. A questão não é mais se, mas quando os mercados de capitais globais exigirão uma resposta crível à situação da dívida americana — e se Washington estará preparado para fornecê-la até lá.

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