A enorme dívida americana está se tornando um risco sistêmico: impérios não morrem de falências, mas sim de inflação

A expropriação gradual já começou há muito tempo – O silêncio dos mercados financeiros: Por que os especialistas temem que o verdadeiro colapso tenha sido apenas adiado

Os Estados Unidos caminham para uma crise financeira sem precedentes em tempos de paz: com uma dívida de US$ 38,4 trilhões e pagamentos de juros que, pela primeira vez, superam seu gigantesco orçamento de defesa, a superpotência se encontra numa encruzilhada. O lendário financista Ray Dalio e o ganhador do Prêmio Nobel Joseph Stiglitz alertam que a solução não será a austeridade, mas sim uma desvalorização gradual da moeda.

É uma soma que desafia a imaginação: a cada segundo, a dívida nacional americana aumenta em mais de US$ 70.000. O que por muito tempo foi considerado um problema teórico para gerações distantes chegou ao aqui e agora. No ano fiscal de 2025, os EUA terão que gastar quase 20% de sua receita tributária total apenas para pagar os juros aos seus credores — dinheiro que faltará para investimentos, educação ou infraestrutura. Enquanto os políticos em Washington discutem tarifas e esperam "superar" a crise, os principais economistas pintam um quadro sombrio da realidade.

Tanto Ray Dalio, fundador do maior fundo de hedge do mundo, a Bridgewater, quanto Joseph Stiglitz, um dos mais proeminentes críticos do capitalismo puro, apesar de suas visões divergentes, chegam à mesma conclusão perturbadora: os EUA estão presos em uma espiral de dívida da qual não há escapatória indolor. Dalio traça paralelos com o colapso de impérios do passado e alerta para um "ataque cardíaco econômico", enquanto Stiglitz critica a ingenuidade dos mercados de títulos, que ainda subestimam enormemente o risco de um choque de grandes proporções.

Mas o verdadeiro perigo não é o calote soberano declarado. A história nos ensina que as potências mundiais altamente endividadas optam por um caminho diferente: a desvalorização de suas dívidas por meio da inflação. Esse processo de "expropriação gradual" já começou há muito tempo e está afetando poupadores e investidores em todo o mundo. A análise a seguir esclarece o desenvolvimento de uma crise que não pode existir — e explica por que o ouro e os ativos tangíveis podem se tornar o último bastião da preservação de riqueza nesta nova era de restrições financeiras.

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Quando 38 trilhões de dólares se tornam um fardo para uma superpotência – e os especialistas concordam que a austeridade já não é a solução

Os Estados Unidos estão afundados em uma montanha de dívidas que totalizam US$ 38,4 trilhões. Esse valor cresce US$ 6,12 bilhões por dia, US$ 255 milhões por hora e mais de US$ 70 mil por segundo. O que soa como contabilidade abstrata é, na realidade, o declínio gradual do que antes era o poder econômico indiscutível do mundo ocidental. Ray Dalio, um dos gestores de fundos mais bem-sucedidos da história, agora alerta para um colapso sistêmico. Joseph Stiglitz, ganhador do Prêmio Nobel de Economia, fala de uma armadilha da dívida que ainda está sendo dramaticamente subestimada pelos mercados. Ambos os especialistas, que raramente discordam, compartilham um prognóstico sombrio: essa dívida não desaparecerá com austeridade. Ela será reduzida pela desvalorização da moeda — às custas daqueles que ainda poupam, investem ou investiram suas economias para a aposentadoria em dólares.

A criação de uma crise da dívida que não deveria existir

Em dezembro de 2025, a dívida nacional dos EUA atingiu oficialmente US$ 38,4 trilhões. Em apenas um ano, o peso da dívida aumentou em US$ 2,23 trilhões. Em outubro de 2025, a dívida nacional estava em US$ 38,09 trilhões. A aceleração é dramática: fora dos anos de pandemia, antes levava dois meses para ultrapassar a marca de US$ 1 trilhão. Hoje, isso acontece muito mais rápido.

A relação dívida/PIB está em 124,3%. O Escritório de Orçamento do Congresso (CBO) projeta que essa relação subirá para 118,5% até 2035 — um número enganoso, pois não leva em conta a dinâmica já evidente hoje. Se cenários alternativos fossem considerados, nos quais a Suprema Corte dos EUA questionasse a legalidade de muitas tarifas ou os cortes de impostos se tornassem permanentes, a relação dívida/PIB atingiria 134% em 2035. Nesse caso, os Estados Unidos não estariam muito distantes da situação do Japão — mas sem os fatores estabilizadores que permitiram ao Japão operar com uma relação superior a 230% por décadas.

O verdadeiro problema não é o valor absoluto da dívida, mas sim os juros. No ano fiscal de 2025, os EUA pagaram US$ 970 bilhões em juros da sua dívida nacional. Na prática, os juros da dívida pública ultrapassaram a marca de US$ 1 trilhão pela primeira vez. Esse valor agora supera o gasto total com defesa e representa 19% de toda a receita tributária. Em outras palavras: para cada dólar arrecadado pelo governo, 19 centavos são destinados apenas ao pagamento de juros — antes mesmo de um único professor receber seu salário, uma estrada ser construída ou um aposentado receber qualquer tipo de assistência.

Há apenas cinco anos, em 2020, a taxa média de juros da dívida nacional dos EUA era de 1,58%. Hoje, está em 3,38%. Pode parecer uma pequena diferença. Mas, com uma dívida de US$ 38 trilhões, cada ponto percentual faz diferença. O Escritório de Orçamento projeta que os pagamentos anuais de juros chegarão a US$ 1,8 trilhão até 2035. Em cenários que consideram cortes permanentes de impostos e a perda de receita tarifária, os pagamentos de juros podem chegar a US$ 2,2 trilhões até 2035. Nesse ponto, um sexto de todos os gastos do governo seria usado exclusivamente para o pagamento da dívida.

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Três quartos do problema estão fora do controle político

O dilema da política fiscal americana torna-se particularmente claro quando se examina a estrutura dos gastos governamentais. Projeta-se que 83% do crescimento total dos gastos até 2035 se enquadre em três categorias: previdência social, programas de saúde e pagamento de juros. Essas categorias são consideradas "gastos obrigatórios" — ou seja, despesas determinadas por lei que não exigem aprovação anual do Congresso.

A Previdência Social responde por 28% do crescimento dos gastos. Sua participação no PIB deverá subir de 5,2% em 2025 para 6,0% em 2035. O sistema opera consistentemente com prejuízo. Os fundos fiduciários que pagam as pensões deverão se esgotar até 2035. Depois disso, apenas 83% dos benefícios prometidos poderão ser pagos — a menos que o Congresso intervenha. Mas qualquer reforma implicaria em aumento de impostos ou redução das pensões, ambas medidas extremamente impopulares politicamente.

O Medicare e o Medicaid, programas de seguro saúde administrados pelo governo para idosos e americanos de baixa renda, respondem por 32% do crescimento dos gastos com saúde. O Medicare sozinho é responsável por 22%. A projeção é de que os gastos com saúde aumentem de 5,8% do PIB para 6,7% até 2035. Uma crise de confiança também se avizinha: espera-se que o financiamento do Medicare se esgote até 2036. Nesse ponto, o programa poderá cobrir apenas 89% dos custos com saúde.

O terceiro pilar do crescimento são os próprios pagamentos de juros: 22% do crescimento dos gastos é atribuído ao serviço da dívida. Os pagamentos de juros aumentarão de US$ 950 bilhões em 2025 para US$ 1,8 trilhão em 2035 – supondo que as taxas de juros não aumentem ainda mais e que os mercados permaneçam estáveis.

O chamado orçamento discricionário — ou seja, tudo o que precisa ser aprovado anualmente de forma flexível, da educação e infraestrutura à pesquisa — representa atualmente apenas cerca de um quarto do orçamento. Mesmo que o Congresso reduzisse essa área a zero, o déficit estrutural persistiria. Os EUA poderiam abolir todo o seu exército, fechar todas as universidades e interromper a construção de rodovias — e ainda assim teriam que contrair centenas de bilhões de dólares em novas dívidas a cada ano.

A advertência histórica de Dalio: os impérios não desmoronam por falência, mas sim por inflação

Ray Dalio não é um pessimista profissional. O empresário de 76 anos fundou a Bridgewater Associates, o maior fundo de hedge do mundo, com US$ 154 bilhões em ativos sob gestão. Ele superou a crise financeira de 2008 com lucros porque havia previsto o colapso sistêmico. Seu livro sobre os grandes ciclos da história, publicado em 2021, descreve a ascensão e queda das potências mundiais ao longo dos séculos. Os padrões que ele identifica são claros: os estados que acumulam dívidas excessivas raramente declaram falência. Em vez disso, desvalorizam suas moedas.

Dalio traça paralelos históricos com a hiperinflação da República de Weimar em 1923, quando o valor do dólar chegou a 4,2 trilhões de marcos. Ele aponta para o fim do sistema de Bretton Woods em 1971, quando o presidente Nixon abandonou a paridade do dólar com o ouro porque as reservas de ouro dos EUA haviam diminuído de 20.000 para 8.333 toneladas. Desde então, o dólar perdeu 83% do seu poder de compra. Um dólar de 1971 vale hoje apenas 17 centavos de dólar.

Dalio descreve a progressão típica de uma crise da dívida: inicialmente, os Estados financiam o crescimento, as forças armadas e os programas sociais por meio de empréstimos. Isso funciona enquanto a economia cresce e os credores têm confiança. Em algum momento, porém, a dívida se torna excessiva, o peso dos juros muito grande e os conflitos políticos muito arraigados. Nesse ponto, segundo Dalio, os governos recorrem a uma combinação de taxas de juros artificialmente baixas e impressão de dinheiro. O banco central compra títulos do governo, reduz as taxas de juros abaixo da taxa de inflação e garante que o peso real da dívida diminua — às custas de todos que possuem ativos nessa moeda.

Esse padrão se repetiu inúmeras vezes ao longo da história. No início da década de 1970, a inflação nos EUA ultrapassava os 10%, enquanto as taxas de juros eram artificialmente suprimidas. Foi somente Paul Volcker, presidente do Federal Reserve, que interrompeu a espiral ao elevar as taxas de juros para 20% – desencadeando, assim, uma grave recessão. O desemprego disparou, empresas faliram, mas a inflação despencou. Volcker restaurou a credibilidade da moeda ao se mostrar disposto a aceitar o sofrimento de curto prazo. Isso funcionou porque o peso da dívida ainda era administrável na época. Hoje, não é mais.

Dalio alerta para um beco sem saída: os políticos contam com a calma dos mercados. Os mercados esperam que os políticos ajam a tempo. Tais situações raramente se resolvem de forma controlada. As crises se desenvolvem gradualmente – até que, de repente, se tornam visíveis. Em uma entrevista, Dalio afirmou que a montanha de dívida dos EUA levará a um ataque cardíaco econômico em um futuro próximo. Sua analogia é drástica, mas pertinente: um ataque cardíaco não surge do nada. Os vasos sanguíneos se obstruem ao longo dos anos. Os sintomas são ignorados. E quando o colapso chega, muitas vezes é tarde demais.

A crítica de Stiglitz: Os mercados ainda não perceberam o perigo

Joseph Stiglitz, laureado com o Prêmio Nobel de Economia e um dos críticos mais veementes da política econômica atual, formulou seu alerta de maneira mais sóbria, porém não menos enfática. Em uma conferência na Itália, em setembro de 2025, ele explicou que os mercados de títulos estavam subestimando enormemente os verdadeiros desafios financeiros enfrentados pelos EUA. Naquela época, a taxa de juros dos títulos do Tesouro americano com vencimento em 30 anos havia atingido brevemente a marca psicologicamente importante de 5% – um nível visto pela última vez em 2007, antes da crise financeira.

Stiglitz critica particularmente a ideia ingênua do governo Trump de que poderia sanar o crescente déficit orçamentário com a receita das tarifas. Tarifas, argumenta Stiglitz, são como uma ilusão. As empresas irão reestruturar suas cadeias de suprimentos para contornar os altos impostos. É como a gravidade: as empresas sempre encontrarão o caminho com as tarifas mais baixas. A receita das tarifas pode ser alta no curto prazo, mas no médio prazo despencará. O resultado: a situação financeira dos EUA será significativamente pior do que as previsões atuais sugerem.

Os números confirmam a avaliação de Stiglitz. O déficit orçamentário dos EUA está atualmente acima de 6% da produção econômica e pode chegar a 7%. Jason Furman, ex-conselheiro econômico do presidente Obama, confirmou que o governo Trump essencialmente consolidou uma trajetória de dívida já problemática. O pacote massivo de projetos de lei de impostos e gastos aumentará o déficit em US$ 4,6 trilhões nos próximos dez anos. As tarifas impostas por Trump em contrapartida devem gerar US$ 2,7 trilhões em receita — mas somente se os tribunais não as anularem.

Em agosto de 2025, um tribunal federal de apelações declarou ilegais grande parte das tarifas de Trump. O tribunal decidiu que o presidente havia excedido sua autoridade ao abusar da legislação de emergência para impor tarifas comerciais. O caso agora está sob análise da Suprema Corte. Caso a corte decida contra o governo, Washington poderá ser obrigado a pagar centenas de bilhões de dólares em reembolsos. Nesse cenário, o déficit cresceria ainda mais rapidamente, a relação dívida/PIB aumentaria ainda mais acentuadamente e o ônus dos juros se tornaria ainda mais pesado.

Stiglitz também alerta para as consequências políticas globais dessa política. Os EUA, por meio de sua intervenção militar e ameaças contra países como Colômbia, Cuba e Venezuela, introduziram uma nova incerteza na economia global. Caso Trump continue com sua postura agressiva, o mundo inevitavelmente caminhará para uma ordem econômica sem a liderança dos EUA. Países que dependem do dólar como moeda de reserva buscarão alternativas. E os mercados eventualmente reagirão — não com um colapso dramático, mas com uma mudança gradual que se acelera repentinamente.

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O mercado de títulos como um guardião adormecido

O fato de os mercados de títulos do governo ainda não terem se rebelado intriga muitos observadores. Na década de 1990, existia o termo "vigilantes dos títulos" — aqueles investidores que protestavam contra as políticas inflacionárias vendendo títulos e, assim, elevando as taxas de juros para o governo. Quando o governo Clinton acumulou grandes déficits no início da década de 1990, as taxas de juros dos títulos do Tesouro americano de dez anos subiram de 5,2% para mais de 8%. O governo teve que cortar gastos. As taxas de juros caíram para 4%.

Hoje, essa disciplina parece não estar mais funcionando. A taxa de juros dos títulos do governo com vencimento em dez anos oscila entre 4,3% e 4,5%, mesmo com a relação dívida/PIB em níveis historicamente altos. A volatilidade no mercado de títulos caiu para o menor nível em três anos e meio. Os mercados não parecem preocupados. Mas por quê?

Um dos motivos é a demanda global. Apesar de todos os problemas, os títulos do Tesouro dos EUA continuam sendo os investimentos mais fáceis de negociar e mais seguros nos mercados financeiros globais. Mais de US$ 910 bilhões em títulos americanos são negociados diariamente. Os bancos centrais do mundo todo detêm US$ 12,54 trilhões em reservas em dólares. O dólar representa 57,8% das reservas cambiais globais. O euro, a única alternativa significativa, representa 20,8%.

O segundo motivo é o papel do Federal Reserve (Fed) dos EUA. Entre 2020 e 2022, o banco central comprou aproximadamente US$ 4,76 trilhões em títulos do governo como parte de sua política monetária. Essas compras suprimiram artificialmente as taxas de juros e criaram uma demanda artificial. Embora o Fed tenha encerrado essa política e reduzido suas reservas desde junho de 2022, a lembrança de que o banco central pode intervir em uma emergência acalma os mercados.

O terceiro motivo é a falta de alternativas genuínas. Os títulos do governo europeu não são muito mais atrativos, e a zona do euro enfrenta seus próprios problemas. Os títulos chineses são de difícil acesso para investidores ocidentais. O ouro não rende juros. E investimentos privados, como ações ou empréstimos corporativos, são mais voláteis. Assim, o dólar continua sendo a moeda para a qual as pessoas fogem – mesmo com a deterioração contínua dos dados financeiros.

Mas esse equilíbrio é frágil. Ray Dalio o descreve como um impasse: os formuladores de políticas presumem que os mercados de títulos não entrarão em colapso. Os mercados presumem que os formuladores de políticas agirão a tempo. Ambos os lados têm razões para adiar a crise. Mas, em algum momento, um dos lados perderá a coragem primeiro. E quando isso acontecer, as coisas podem se agravar muito rapidamente.

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A perda gradual do dólar como moeda líder

Paralelamente ao crescente endividamento público, a ordem monetária global está mudando. O dólar está perdendo terreno lenta, mas firmemente. Há dez anos, a moeda americana ainda representava cerca de 67% a 70% das reservas cambiais globais. Hoje, esse percentual é de 57,8%. Previsões de instituições financeiras indicam que essa participação poderá cair para 52% até 2035. Sessenta e três por cento dos gestores de ativos globais consideram realista a possibilidade de o dólar perder seu papel como única moeda de reserva mundial nos próximos dez a quinze anos.

Os motivos para esse desenvolvimento são diversos. Um deles é o uso do dólar como arma política. Quando o Irã foi excluído do sistema internacional de pagamentos SWIFT em 2012, suas receitas com petróleo despencaram. Quando a Rússia foi excluída do SWIFT em 2022, após a invasão da Ucrânia, os EUA e seus aliados congelaram as reservas russas, que correspondiam a aproximadamente metade do total. Essas medidas foram eficazes, mas tiveram um efeito colateral não intencional: países do mundo todo começaram a reconsiderar sua dependência do dólar.

A Rússia agora realiza 90% de seu comércio com os países do BRICS em moedas nacionais. China e Índia assinaram acordos comerciais que utilizam o yuan e a rupia, respectivamente, em vez do dólar. Brasil e China assinaram um acordo em 2023 para liquidar transações comerciais em yuan e real. A Arábia Saudita, que durante décadas vendeu petróleo exclusivamente em dólares, agora considera aceitar outras moedas. Em 2023, um quinto de todas as transações de petróleo já eram liquidadas em moedas diferentes do dólar — algo impensável há poucos anos.

Os países do BRICS estão trabalhando em seus próprios sistemas de pagamento para servir como alternativa ao SWIFT. Até o momento, não existe um sistema totalmente unificado, mas as redes da Rússia e da China já oferecem alternativas funcionais. A China lançou seu yuan digital e o Brasil está trabalhando em um real digital. A expansão do grupo BRICS para incluir países como Indonésia e Emirados Árabes Unidos abre novas possibilidades para os usuários desses sistemas.

Seria errado afirmar que o dólar está à beira do colapso. Seu domínio se baseia não apenas no poder econômico dos EUA, mas também na dimensão e na liquidez dos mercados financeiros americanos, na estabilidade política e em décadas de confiança construída. Mas o declínio já começou. E cada nova sanção, cada nova ameaça, cada nova demonstração do poder financeiro americano acelera esse processo.

A expropriação gradual já começou há muito tempo

Enquanto políticos debatem cortes de impostos e economistas discutem déficits, a verdadeira redistribuição já está acontecendo – silenciosamente, invisivelmente e com grande eficácia. Desde 1971, com o fim do padrão-ouro, o dólar perdeu 83% do seu poder de compra. Alguém que economizou cem dólares em 1971 agora só consegue comprar o que custaria 17 dólares naquela época. A inflação corroeu o restante.

Essa tendência não afeta a todos da mesma forma. Aqueles que possuem riqueza em imóveis, ações ou ouro conseguiram escapar da desvalorização — ou até mesmo lucrar com ela. Entre 1989 e 2022, uma família no 1% mais rico acumulou, em média, US$ 8,35 milhões em patrimônio. Uma família nos 20% mais pobres acumulou menos de US$ 8.500. Hoje, o 1% mais rico detém quase metade de todas as ações nos EUA. A metade mais pobre da população detém apenas 1,1%.

Os salários reais dos trabalhadores americanos praticamente não mudaram desde a década de 1970. Ajustado pela inflação, o salário médio por hora hoje tem o mesmo poder de compra que em 1978. O pico foi em janeiro de 1973, equivalente a US$ 23,68 em valores atuais. O salário mínimo, que era de US$ 9,58 na época em valores atuais, equivale hoje a cerca de US$ 7,25 em termos reais. Se tivesse acompanhado o aumento da produtividade, teria que ser superior a US$ 18.

A concentração de riqueza intensificou-se drasticamente. Em 1970, o décimo mais rico da população ganhava 6,9 vezes mais do que o décimo mais pobre. Em 2016, esse fator subiu para 8,7. A riqueza do 1% mais rico atingiu o recorde de US$ 52 trilhões no segundo trimestre de 2025 — um aumento de US$ 4 trilhões em apenas um ano. O décimo mais rico detém agora 67% da riqueza total das famílias.

Essa disparidade não está surgindo por acaso. É resultado de uma política monetária que sistematicamente eleva o valor dos ativos enquanto corrói o poder de compra dos salários. Entre 2020 e 2021, a oferta monetária (dinheiro em espécie e depósitos) aumentou 27% — o maior aumento desde o início dos registros, em 1959. O Federal Reserve comprou US$ 4,76 trilhões em títulos do Tesouro. Esse novo dinheiro não foi parar nos bolsos dos trabalhadores, mas sim nos mercados financeiros. As ações subiram, os preços dos imóveis dispararam. Quem tinha patrimônio ficou mais rico. Quem não tinha viu suas economias diminuírem.

A receita de Dalio: ouro, títulos protegidos contra a inflação e ampla diversificação

Diante dessas perspectivas, Ray Dalio recomenda uma estratégia clara: os investidores devem manter aproximadamente 15% de seu portfólio em ouro. Na visão de Dalio, o ouro é um dos poucos investimentos que apresentam bom desempenho quando os componentes tradicionais de um portfólio se desvalorizam. Em um fórum econômico em outubro de 2025, ele explicou que o ouro é uma excelente proteção porque a maioria dos outros ativos depende de crédito. Quando a confiança na solvência dos Estados diminui, o ouro se valoriza.

Além do ouro, Dalio recomenda títulos do Tesouro americano indexados à inflação (TIPS). Esses títulos protegem o valor real porque seus pagamentos estão atrelados à taxa de inflação. Quando os preços sobem, os retornos também aumentam. O segundo elemento-chave de Dalio é a diversificação: o ideal é que os investidores utilizem cerca de 15 fontes de investimento independentes. Não uma grande aposta, mas várias pequenas, com movimentos em direções diferentes. E mais um conselho que provavelmente será bem recebido por muitos investidores individuais: o mercado de curto prazo é um jogo de soma zero, no qual a maioria acaba perdendo dinheiro.

Dalio aponta para a década de 1970 como um precedente histórico. Naquela época, o padrão-ouro do dólar foi abandonado, a inflação disparou acima de 10% e as taxas de juros reais permaneceram negativas (inferiores à inflação) por anos. Investidores que se concentraram exclusivamente no valor em papel de seu dinheiro sofreram perdas enormes. Somente aqueles que investiram em ativos tangíveis, como ouro ou imóveis, conseguiram preservar seu poder de compra. Dalio acredita que estamos atualmente em uma fase semelhante – com a diferença crucial de que hoje o peso da dívida é muito maior e a margem de manobra política é muito mais limitada.

Os paralelos históricos são inegáveis

A história oferece pouco consolo aos países presos em tal espiral de dívida. A República de Weimar financiou o período pós-Primeira Guerra Mundial através da impressão maciça de dinheiro. Em novembro de 1923, um dólar custava 4,2 trilhões de marcos. O dinheiro perdeu sua função como meio de troca. As pessoas pagavam com carrinhos de mão cheios de notas. Aqueles que tinham economias foram arruinados da noite para o dia. Aqueles que tinham dívidas foram perdoados. A ordem social entrou em colapso. As consequências políticas foram devastadoras.

Os Estados Unidos, na década de 1970, apresentaram uma versão mais branda do mesmo padrão. O presidente Nixon pôs fim ao padrão-ouro em 1971 porque as reservas de ouro americanas estavam diminuindo rapidamente. Outros países, principalmente a França, haviam começado a trocar suas reservas em dólares por ouro. Os EUA se viram diante de uma escolha: abandonar suas reservas de ouro ou desvalorizar o dólar. Nixon optou pela desvalorização. O dólar perdeu valor significativo em relação a outras moedas. A inflação disparou. Paul Volcker, o novo presidente do Federal Reserve, pôs fim a isso em 1979, elevando as taxas de juros para 20%. A crise econômica foi brutal, mas a inflação foi controlada.

A diferença reside no ponto de partida. Em 1979, a relação dívida/PIB dos EUA era de cerca de 30%. Hoje, está em 124%. Naquela época, o governo podia arcar com altas taxas de juros porque o peso absoluto da dívida era baixo. Hoje, elevar as taxas de juros para 10% ou mais seria um suicídio financeiro. Os pagamentos de juros explodiriam e o orçamento se tornaria insustentável. A solução do passado mataria o paciente hoje.

O Japão demonstra que altos índices de endividamento podem ser sustentáveis ​​por décadas – sob certas condições. A dívida japonesa corresponde a aproximadamente 235% do seu PIB. No entanto, 88% dessa dívida é detida internamente, quase metade dela pelo banco central. As taxas de juros estão próximas de zero. A população possui um alto nível de confiança na estabilidade do sistema. Essa coesão social torna o fardo suportável.

Os EUA não possuem essas condições. Uma parcela significativa de sua dívida está no exterior. As taxas de juros não estão em zero, mas acima de 3% – e continuam subindo. A confiança pública nas instituições está se deteriorando. A polarização política atingiu um nível que lembra a década de 1930. Nesse cenário, é difícil implementar as dolorosas reformas necessárias para estabilizar as finanças.

A ilusão de uma solução indolor

Políticos de ambos os lados do espectro político se apegam à esperança de uma solução indolor. Alguns apostam no crescimento econômico, que acreditam que reduziria automaticamente a relação dívida/PIB. Mas, mesmo sob hipóteses otimistas, o peso da dívida está crescendo mais rápido do que a economia. Outros contam com tarifas e a relocalização da produção para gerar receita e reduzir a dependência de importações. Mas, como alerta Joseph Stiglitz, as receitas tarifárias são incertas e facilmente contornáveis.

O enorme pacote de impostos e gastos do governo Trump é o exemplo mais recente dessa ilusão. A legislação reduz impostos, aumenta os gastos e espera preencher o déficit com tarifas. Mas mesmo que todas as tarifas permaneçam legais, elas gerariam US$ 2,7 trilhões ao longo de dez anos — enquanto a própria legislação custa US$ 4,6 trilhões. A conta não fecha. E se a Suprema Corte derrubar as tarifas, o déficit só aumentará.

A verdadeira questão não é se a dívida será reduzida. A questão é como ela será reduzida — e às custas de quem. Historicamente, existem três maneiras: Primeiro, cortes drásticos nos gastos e aumentos de impostos. Isso só funciona se a população estiver disposta a apertar os cintos e os políticos tiverem a coragem de tomar decisões impopulares. No atual cenário político dos EUA, isso é difícil de imaginar. Segundo, um crescimento econômico tão forte que reduza automaticamente o peso da dívida. Isso também é irrealista enquanto os problemas subjacentes — uma população envelhecida, produtividade estagnada e desigualdade crescente — permanecerem sem solução. Terceiro, inflação. Se os preços subirem e os salários acompanharem o ritmo, o valor real da dívida diminui. Os credores pagam a conta.

Ray Dalio e Joseph Stiglitz concordam: a terceira via é a mais provável. Não por ser a melhor, mas por ser a mais simples. A inflação é um imposto silencioso que não exige maioria no Congresso. Ela afeta principalmente aqueles sem influência política: poupadores, aposentados e pessoas com renda estável. Os custos políticos são baixos enquanto a inflação não sair do controle. E enquanto o banco central estiver disposto a colaborar, ela pode continuar.

O fim de uma era

Desde 1945, a hegemonia americana se baseou em três pilares: superioridade militar, dinamismo econômico e o papel do dólar como moeda de reserva mundial. Os dois primeiros pilares já estão fragilizados. O terceiro começa a ruir. O dólar não desaparecerá da noite para o dia. O sistema é complexo demais, a inércia é grande demais, as alternativas são fracas demais. Mas a direção é clara.

O que Ray Dalio descreve como o ciclo dos impérios nada mais é do que a mecânica da ascensão e queda. Os Estados ascendem porque são produtivos, inovadores e disciplinados. Eles caem porque se tornam arrogantes, perdulários e divididos. Os EUA completaram a primeira fase. A segunda está em andamento.

Para os investidores, isso significa uma reavaliação fundamental. A premissa de que os títulos do Tesouro dos EUA são o investimento mais seguro do mundo já não se sustenta sem ressalvas. A premissa de que o dólar manterá seu poder de compra foi refutada. A premissa de que o banco central pode controlar a inflação sem destruir a economia é questionável.

Joseph Stiglitz coloca a questão de forma direta: Deveria ter havido um colapso grave há muito tempo. O fato de não ter acontecido não se deve ao desaparecimento dos riscos. Deve-se ao fato de os mercados ainda não terem precificado esses riscos. Eventualmente, isso acontecerá. E então ficará claro se a comparação de Ray Dalio a um ataque cardíaco econômico foi mera hipérbole retórica ou um diagnóstico preciso.

Os próximos anos serão cruciais. Ou os EUA conseguem reverter a situação — por meio de reformas dolorosas, coragem política e consenso social — ou a espiral da dívida continua, a inflação retorna, as taxas de juros sobem e a expropriação gradual prossegue. Em ambos os cenários, as mesmas pessoas acabam pagando o preço: aqueles que não têm escolha a não ser proteger seus bens porque não os possuem, e aqueles que acreditam estar seguros em títulos do governo e contas de poupança — enquanto o poder de compra de suas economias diminui ano após ano, silenciosa e inexoravelmente.

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