Sinais de alerta no mercado de ações: boom da IA ​​ou bolha da internet 2.0? Por que a euforia bilionária pode estourar em breve

Ganância, dívida e IA: o que acontece quando a bolha tecnológica das gigantes da tecnologia estoura?

Ruínas do amanhã: O que realmente restará após o inevitável colapso da IA?

A inteligência artificial é a narrativa dominante da nossa época — e, de longe, o maior fator de custo na economia global. Enquanto gigantes da tecnologia como Amazon, Alphabet e Microsoft investem centenas de bilhões de dólares em novos data centers, chips de alto desempenho e infraestrutura, uma preocupação crescente surge em Wall Street: uma bolha especulativa de proporções históricas está se formando? Estaríamos testemunhando o financiamento fundamental de uma era econômica completamente nova ou repetindo os erros fatais da crise das empresas ponto-com, baseados em dívidas massivas? Economistas renomados já estão soando o alarme, alertando para as consequências de longo alcance do sobreinvestimento global. Mas mesmo que o mercado entre em colapso, uma análise da história oferece respostas surpreendentes sobre por que bolhas estouradas muitas vezes lançam as bases sólidas para o crescimento futuro. Este livro é um mergulho profundo na anatomia do atual boom da IA, seus riscos ocultos e a questão de quem poderá emergir como o verdadeiro vencedor após um possível abalo.

A grande aposta da IA: Boom, bolha ou o início de uma nova era?

Por que as mentes mais brilhantes de Wall Street estão simultaneamente queimando bilhões e apostando na maior crise desde a bolha da internet?

A economia global está vivenciando uma das maiores ondas de investimento de sua história. Somente as cinco maiores empresas americanas de hiperescala — Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e, principalmente, Oracle — devem investir entre US$ 600 bilhões e US$ 750 bilhões este ano em data centers, unidades de processamento gráfico (GPUs) e infraestrutura de rede. Os gastos mundiais com inteligência artificial totalizam mais de US$ 2,5 trilhões, com previsão de aumento para mais de US$ 3,3 trilhões no próximo ano. Esses valores excedem os orçamentos anuais de infraestrutura de nações industrializadas inteiras e levantam uma questão, mesmo para economistas experientes: esse financiamento representa uma transformação revolucionária ou a inflação de uma bolha especulativa de proporções históricas?.

O debate deixou de ser uma nota de rodapé. O Banco de Compensações Internacionais (BIS), essencialmente o banco central dos bancos centrais, traçou paralelos explícitos em seu relatório anual com a mania ferroviária do século XIX e a bolha da internet. Ambos os episódios históricos terminaram com uma reversão abrupta dos fluxos de investimento e desencadearam recessões macroeconômicas. Até mesmo observadores de mercado renomados, como Ruchir Sharma, agora veem todos os quatro sinais clássicos de alerta de uma bolha especulativa: sobreinvestimento, sobrevalorização, capital excessivo imobilizado em poucas ações e endividamento excessivo. Ao mesmo tempo, outros analistas apontam que, diferentemente da era da bolha da internet, as principais empresas de tecnologia estão de fato lucrativas desta vez e financiando seus investimentos, pelo menos em parte, com os lucros atuais.

A anatomia de um possível exagero

Para entender o quão perto a economia global está de um ponto de inflexão, vale a pena analisar os números concretos por trás da euforia. O mercado de unidades de processamento gráfico (GPUs) em data centers deve crescer de aproximadamente US$ 26 bilhões este ano para mais de US$ 178 bilhões até 2033, representando uma taxa de crescimento anual superior a 31%. Os data centers podem consumir até 70% da capacidade de armazenamento mundial este ano e utilizar mais de 500 terawatts-hora de eletricidade, e, segundo algumas estimativas, até mais de 1.000 terawatts-hora. Isso faria dos data centers um dos maiores consumidores de eletricidade do mundo, superando até mesmo algumas economias de médio porte.

Merece destaque, em particular, a relação dívida/capital próprio utilizada para financiar esses gigantescos projetos de construção. Estimativas sugerem que o volume de financiamento por dívida relacionado a data centers de IA ultrapassará quatro trilhões de dólares até o final da década. Projetos individuais apresentam índices de endividamento em relação ao custo superiores a noventa por cento, o que significa que quase todo o investimento é financiado por meio de dívida, e não por capital próprio. Essa estrutura se assemelha fortemente a padrões observados antes de crises financeiras anteriores, como a crise financeira global de 2008, quando investimentos imobiliários altamente alavancados desestabilizaram o sistema. Pesquisas sobre ciclos de crédito históricos mostram que uma combinação de empréstimos em rápido crescimento e preços de ativos em alta em um setor tem aproximadamente quarenta por cento de probabilidade de levar a uma crise financeira em três anos.

Por outro lado, existe uma diferença crucial em comparação com a virada do milênio. Naquela época, bilhões eram investidos em empresas que muitas vezes nem sequer possuíam um modelo de negócios viável e aceitavam prejuízos para ganhar participação de mercado. Os gigantes da tecnologia de hoje, no entanto, geram lucros reais e substanciais. Seus investimentos de capital são financiados em grande parte pelo fluxo de caixa operacional, embora a emissão de títulos corporativos para suprir a lacuna de investimento tenha aumentado significativamente nos últimos meses. Essa ambivalência torna a situação atual tão difícil de avaliar, pois exibe características tanto de uma sólida revolução industrial quanto de um clássico excesso especulativo.

Quando a festa acaba: Cenários para o término do relacionamento

Caso o sentimento do mercado mude, existem vários gatilhos plausíveis. O mecanismo mais frequentemente citado é uma nova alta nas taxas de juros. Se a inflação persistir e os bancos centrais forem forçados a interromper ou mesmo reverter seus cortes nas taxas de juros, isso aumentaria drasticamente os custos de financiamento para projetos de data centers extremamente intensivos em capital e, simultaneamente, pressionaria para baixo as avaliações das ações de empresas de tecnologia de alto crescimento. Um segundo gatilho potencial é a decepção com os ganhos reais de produtividade da inteligência artificial. Caso a demanda por aplicações de IA cresça mais lentamente do que a imensa capacidade atualmente em construção, surgiria um excesso de oferta perigoso, pressionando para baixo os preços e as margens dos fornecedores.

Economistas do Banco de Compensações Internacionais (BIS) utilizaram modelos da teoria da concorrência para demonstrar que o aumento da pressão competitiva entre as empresas de hiperescala pode levar a uma queda no benefício econômico geral do setor e, em cenários desfavoráveis, até mesmo a retornos negativos. Em outras palavras, isso significa que as empresas estão se impulsionando mutuamente a realizar investimentos cada vez maiores sem, em última análise, gerar um benefício econômico correspondente para o setor como um todo. Tal desenvolvimento, alertam os banqueiros centrais, poderia desencadear uma retirada repentina de investidores e transformar o boom de investimentos em uma prolongada recessão.

Os sinais de alerta também estão se acumulando nos próprios mercados de ações. A dispersão dos movimentos de preços entre as ações individuais atingiu um nível não visto desde o pico da bolha da internet em 2000. As ações de empresas de semicondutores subiram mais de 80% em um único mês, enquanto o mercado em geral reage com crescente fragilidade a notícias isoladas. Analistas já falam sobre uma possível fase final da alta, na qual os preços poderiam subir significativamente mais uma vez antes de uma correção acentuada. Algumas previsões apontam para um aumento adicional de até 12% no principal índice americano até o final do ano, seguido por um colapso de mais de 20% no ano seguinte.

As ruínas do amanhã: o que restará da onda de investimentos em IA?

Caso ocorra uma correção acentuada, a pergunta que inevitavelmente surge é: o que restará? Uma análise histórica oferece pistas valiosas. Quando a bolha da internet estourou em 2000, inúmeras empresas de telecomunicações e internet faliram. O que restou, no entanto, foi uma gigantesca rede de cabos de fibra óptica instalada durante a euforia da década de 1990. De acordo com estimativas da Agência Reguladora de Comunicações dos EUA (CRA), em 2007, aproximadamente dois terços dos 72 milhões de quilômetros de cabos de fibra óptica existentes no mundo permaneciam sem uso — a chamada fibra escura. Essa infraestrutura física provou ser a base sobre a qual mecanismos de busca, redes sociais, serviços de streaming e, por fim, a atual revolução da inteligência artificial puderam ser construídos.

O mesmo provavelmente se aplica aos centros de dados, redes elétricas e fábricas de semicondutores que estão sendo construídos hoje. Mesmo que operadores individuais enfrentem dificuldades financeiras ou que modelos de negócios inteiros falhem, a capacidade física não desaparece simplesmente. Servidores, sistemas de refrigeração, conexões de fibra óptica e capacidade de geração de energia podem ser revendidos, reaproveitados ou adquiridos por sucessores financeiramente mais fortes a uma fração do custo original. Essa é precisamente a lógica que o pioneiro da internet, Paul Vixie, descreveu ao tirar lições do colapso da indústria de telecomunicações no início dos anos 2000. Em sua visão, todos os investimentos feitos naquela época acabaram valendo a pena, mesmo que algumas das empresas envolvidas não tenham sobrevivido ao processo.

Para a infraestrutura de IA atual, isso significa que, embora uma possível crise causasse transtornos dolorosos para acionistas, credores e funcionários, o valor material criado seria amplamente preservado. A questão crucial, portanto, não é tanto se a tecnologia sobreviverá, mas sim quem, em última instância, obterá o controle desses ativos e a que preço. Historicamente, essas convulsões costumam beneficiar compradores com grande poder financeiro, que adquirem ativos superendividados a preços drasticamente reduzidos durante ou logo após uma crise, lançando assim as bases para o próximo boom econômico.

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Lição sobre fibra óptica: por que bolhas estouradas ainda constroem o futuro

A principal lição econômica dos ciclos tecnológicos passados ​​é que os excessos especulativos e o progresso tecnológico genuíno não são opostos, mas frequentemente estão intimamente interligados. As bolhas especulativas surgem com frequência justamente porque uma tecnologia subjacente possui um potencial verdadeiramente transformador. Os erros de cálculo dos investidores raramente residem na importância de uma tecnologia, mas sim na rapidez com que essa importância se traduz em retornos econômicos e em quais empresas, em última análise, emergem como vencedoras. A mania ferroviária da Grã-Bretanha do século XIX levou a enormes perdas financeiras para inúmeros investidores, mas deixou como legado uma rede ferroviária que formou a espinha dorsal do desenvolvimento industrial por décadas.

Aplicando isso à situação atual, significa que, mesmo em caso de uma queda significativa no preço das ações de IA, as capacidades subjacentes da inteligência artificial não desaparecerão. O poder computacional que está sendo construído hoje, os modelos de linguagem treinados, os avanços no design de chips e na eficiência energética — tudo isso permanece como conhecimento técnico acumulado e capital físico. Um colapso afetaria principalmente a estrutura de financiamento e a propriedade, mas não reverteria o progresso tecnológico em si. Curiosamente, algumas análises sugerem que certos observadores do mercado já estão antecipando uma correção inicial e pequena nas avaliações das ações de IA pura, enquanto um segundo processo, potencialmente ainda mais perigoso, continua a se desenvolver em segundo plano: a expansão constante das capacidades além da demanda realmente previsível.

Essa natureza dual também pode ser observada sob uma perspectiva empresarial. Estudos sobre o uso de inteligência artificial em PMEs alemãs mostram que a aplicação produtiva efetiva da tecnologia, estimada em quinze por cento, ainda está muito aquém dos gigantescos investimentos feitos pelas empresas de tecnologia. Essa lacuna entre o desenvolvimento de capacidades e o uso efetivo é uma característica clássica dos ciclos tecnológicos iniciais. Isso não significa necessariamente que os investimentos sejam equivocados, mas simplesmente que a adoção da tecnologia na economia em geral está ocorrendo com um atraso considerável. Para empresas e investidores, a questão, portanto, não é tanto se a inteligência artificial se tornará economicamente relevante, mas sim quanto tempo durará o período de limitada criação de valor e quem sobreviverá financeiramente a esse período.

Após o terremoto: A reorganização silenciosa da economia digital

Independentemente de ocorrer ou não uma correção significativa, diversas mudanças estruturais já estão emergindo e provavelmente terão um impacto duradouro na economia. Em primeiro lugar, há uma crescente concentração de poder de mercado nas mãos de algumas poucas corporações extremamente bem capitalizadas. Somente empresas com acesso a capital barato, plataformas de nuvem consolidadas e enormes quantidades de dados podem arcar com os investimentos atuais. Isso exerce uma pressão crescente sobre os provedores de infraestrutura de IA de pequeno e médio porte, o que pode levar a um oligopólio na área de infraestrutura básica a longo prazo, enquanto a verdadeira competição se desloca para o nível de aplicação.

Em segundo lugar, a relação entre o setor tecnológico e a indústria energética está passando por mudanças fundamentais. A demanda crescente por eletricidade dos data centers está forçando fornecedores de energia, operadores de redes e governos a realinharem seus planos de investimento. Para a Alemanha e a Europa, onde a transição energética já exige ajustes significativos na infraestrutura da rede, isso significa pressão adicional, mas também novas oportunidades para fornecedores de energia renovável, tecnologias de armazenamento e gestão inteligente de redes. Aqueles que conseguirem fornecer energia confiável e sustentável para os data centers desde o início provavelmente se beneficiarão da demanda de longo prazo por poder computacional, mesmo que alguns participantes do mercado desistam da competição no curto prazo.

Em terceiro lugar, o cenário de financiamento mudará permanentemente. A crescente migração do financiamento de investimentos de ações para dívida, por meio de emissões de títulos e veículos de crédito estruturados, vincula investidores institucionais, fundos de pensão e seguradoras mais intimamente ao destino da indústria de IA do que durante a era da bolha da internet. Caso ocorram inadimplências, as consequentes perturbações não se limitariam ao mercado de ações, mas poderiam se espalhar para os mercados de crédito e, portanto, para a economia real. Tanto o Banco de Compensações Internacionais quanto diversos economistas independentes alertam explicitamente contra esse mecanismo de transmissão.

Em quarto lugar, as expectativas em relação à inteligência artificial provavelmente se normalizarão de forma geral. Em sua fase atual, a tecnologia é frequentemente associada a capacidades de resolução de problemas praticamente ilimitadas, o que incentiva avaliações inflacionadas. Após uma possível correção, espera-se que o foco se desloque mais para casos de uso concretos e mensuráveis, com benefícios econômicos demonstráveis, de forma semelhante à mudança ocorrida após o estouro da bolha da internet, quando o foco passou de promessas de crescimento puro para modelos de negócios digitais viáveis, como publicidade em mecanismos de busca, varejo online e, posteriormente, redes sociais. Essa fase de amadurecimento também beneficiaria empresas de médio porte no médio prazo, uma vez que elas entendem a inteligência artificial não como um investimento especulativo, mas como uma ferramenta pragmática para aumentar a eficiência.

Entre a cautela e a crença no futuro

Em última análise, avaliar a situação atual continua sendo uma questão de perspectiva e horizonte temporal. Investidores de curto prazo devem se preparar para uma volatilidade significativa e para o risco real de quedas substanciais nos preços, caso a recuperação das taxas de juros seja adiada ou a demanda por serviços de IA fique aquém das expectativas ambiciosas. Aqueles que pensam com um horizonte de dez ou quinze anos, no entanto, podem se inspirar consideravelmente na história dos ciclos tecnológicos passados, já que mesmo investimentos individuais malsucedidos contribuíram historicamente para uma expansão duradoura da infraestrutura econômica.

Isso leva a uma linha de ação diferenciada para empreendedores, formuladores de políticas e investidores privados. Seria economicamente imprudente ignorar completamente o desenvolvimento da inteligência artificial, visto que as capacidades subjacentes da tecnologia são reais e duradouras, independentemente dos ciclos de avaliação de curto prazo. No entanto, seria igualmente imprudente ignorar os sinais de alerta atuais e buscar cegamente avaliações cada vez maiores sem considerar os riscos estruturais significativos decorrentes do financiamento maciço por dívida e da crescente concentração de mercado. A estratégia mais sensata, portanto, provavelmente será monitorar de perto os desenvolvimentos tecnológicos e utilizá-los de forma produtiva, sem se deixar levar pelos excessos especulativos dos mercados financeiros.

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