Localização à beira do abismo, mercado de ações em alta: o fenômeno paradoxal da crise econômica alemã – Imagem: Xpert.Digital
Alemanha em crise? Por que nossas empresas estão batendo todos os recordes secretamente?
Dois mundos em um só país: os salvadores secretos da economia alemã
Crise no bar, festa na bolsa de valores: a profunda divisão na economia alemã
A Alemanha está se condenando a uma profunda crise econômica – e os sintomas parecem confirmar o pessimismo. Indústrias tradicionais estão em declínio, cortes de empregos dominam as manchetes e as reclamações sobre o alto custo da energia e o excesso de burocracia são incessantes. Mas uma análise mais atenta dos balanços das principais corporações revela uma realidade completamente diferente, quase paradoxal: enquanto o país, como polo empresarial, sofre, inúmeras empresas listadas no DAX e de médio porte registram lucros recordes. Elas já abandonaram há muito tempo o antigo modelo de negócios, desvincularam-se da economia doméstica e, como fornecedoras indispensáveis, lucram enormemente com megatendências globais como inteligência artificial, defesa e a rápida expansão da infraestrutura energética. Como explicar essa enorme discrepância entre a percepção pública e os números concretos? Uma análise aprofundada dos dois mundos econômicos de uma república cada vez mais dividida.
As duas economias da Alemanha: como um país se declara morto enquanto suas corporações comemoram recordes
A contradição entre percepção e equilíbrio
A Alemanha está em crise. Essa avaliação deixou de ser um diagnóstico econômico e se tornou uma certeza nacional que quase ninguém mais questiona. A indústria está em declínio, a energia está cara, os Estados Unidos estão impondo tarifas, a China se transformou de um mercado confiável em um concorrente de peso, a guerra no Oriente Médio está elevando temporariamente os preços do petróleo e a burocracia excessiva é uma fonte constante de frustração para os empresários em todo o país. Quem perguntar a um empresário de médio porte como ele está se sentindo deve ter calma, pois a reclamação geralmente vem logo em seguida e em detalhes.
Mas existe um problema fundamental com essa narrativa apocalíptica, e esse problema reside nos números. As margens de lucro das maiores empresas alemãs se comportam teimosamente como se estivessem longe do abismo. As quarenta empresas listadas no DAX aumentaram seus lucros líquidos em 13,5%, para € 68,3 bilhões no primeiro semestre de 2026, segundo cálculos do Instituto de Pesquisa Handelsblatt com base em dados da Bloomberg. Para o ano todo, analistas preveem um aumento de quase 14%, para cerca de € 127,7 bilhões, o que seria o maior valor já registrado na história econômica alemã e superaria significativamente o recorde anterior de € 123,5 bilhões de 2021. De acordo com esses cálculos, pelo menos treze das quarenta empresas do DAX provavelmente lucrarão em 2026 mais do que jamais lucraram em sua história corporativa.
Se a crise afetar apenas um andar
Poderíamos considerar essa descoberta como a anomalia usual do DAX, o conhecido efeito de que, enquanto a Alemanha reclama, suas corporações globais ganham dinheiro em outros lugares e, portanto, são em grande parte independentes da economia doméstica. No entanto, essa explicação não se sustenta neste caso. Porque mesmo no segundo e terceiro escalões do mercado de ações, ou seja, o MDAX e o SDAX, a situação às vezes se assemelha mais a um período de prosperidade do que a uma crise do ambiente de negócios.
A Nemetschek, fornecedora de software para arquitetos e construtoras com sede em Munique, aumentou significativamente sua receita e lucro no primeiro semestre do ano, com um crescimento particularmente forte em seus negócios de software por assinatura e em nuvem. A Deutz, fabricante de motores tradicional de Colônia, é, na verdade, uma daquelas indústrias alemãs clássicas cujo declínio é frequentemente previsto. No entanto, a entrada de pedidos e o lucro operacional estão crescendo fortemente, o que se deve não apenas ao aumento dos negócios, mas também a uma reestruturação corporativa abrangente com redução de custos e novas áreas de negócios nos setores de energia e defesa.
A MLP, provedora de serviços financeiros de Wiesloch, perto de Heidelberg, aumentou significativamente seu lucro operacional no primeiro semestre do ano. A Hensoldt, fabricante de radares e eletrônica de defesa de Taufkirchen, perto de Munique, agora possui uma carteira de encomendas de quase dez bilhões de euros. A Krones, fabricante de sistemas de envase e embalagem de Neutraubling, perto de Regensburg, também está recebendo mais encomendas, e a Bilfinger, provedora de serviços industriais com sede em Mannheim, espera novos aumentos de margem. Essas não são as notícias econômicas que se comentam em todos os bares da Alemanha, e aí reside uma primeira resposta para a questão de por que o mercado de ações e o sentimento público divergiram tão drasticamente. O mercado de ações não negocia a Alemanha como um todo, mas sim empresas individuais, e estas são coisas bem diferentes.
Duas repúblicas, um país
Ao analisar a economia alemã em seus componentes individuais, podemos citar, estatisticamente, um fornecedor automotivo de Baden-Württemberg, uma padaria em Brandemburgo, a empresa de software SAP, a empreiteira de defesa Rheinmetall e uma resseguradora global como a Munich Re. Embora isso possa ser prático para as estatísticas oficiais, oferece pouca informação econômica. Uma empresa pode ter sede em Munique, Walldorf ou Colônia e ser muito mais dependente, economicamente, da construção de um centro de dados na Virgínia do que do sentimento do consumidor em seu estado de origem.
Esta é precisamente a nova economia alemã que há muito emergiu sob a superfície da antiga narrativa. A defesa está substituindo o motor de combustão interna como motor de crescimento. Os centros de dados estão substituindo a construção de moradias. As redes elétricas estão substituindo as matérias-primas químicas tradicionais. Assinaturas de software estão substituindo as exportações de máquinas para a China. Embora a Alemanha possa não ter uma empresa do porte da Nvidia, um fato frequentemente lamentado, as empresas alemãs vendem uma quantidade surpreendentemente grande dos equipamentos técnicos que uma corporação como a Nvidia precisa para conduzir seus negócios globalmente.
Os fornecedores invisíveis da revolução da IA
O melhor exemplo desse mecanismo está localizado em Oberkochen, nos Alpes da Suábia. A empresa de óptica e tecnologia Zeiss fornece sistemas ópticos de alta precisão para as máquinas de litografia da fabricante holandesa ASML, utilizando sua tecnologia de semicondutores. Essas máquinas expõem as estruturas de chips modernos de alto desempenho em wafers de silício, com a óptica operando em uma precisão na qual desvios na escala nanométrica determinam o sucesso ou o fracasso. A indústria alemã pode não ter inventado a revolução da inteligência artificial, mas sem uma empresa de Oberkochen, uma parte significativa de seus componentes mais importantes dificilmente poderia ser produzida com a qualidade exigida.
A Zeiss não é de forma alguma um caso isolado, mas sim um símbolo de toda uma rede de fornecedores alemães para a infraestrutura tecnológica global. A Siemens Energy, grupo de tecnologia energética com sede em Munique, lucra diretamente com a demanda mundial por eletricidade, impulsionada pela construção de cada vez mais centros de dados. A própria Siemens, conglomerado industrial também sediado em Munique, fornece a eletrificação e a tecnologia predial para esses centros de dados. A Infineon, fabricante de semicondutores de Neubiberg, perto de Munique, vende os semicondutores de potência para suas fontes de alimentação, enquanto a Merck, empresa farmacêutica e de tecnologia com sede em Darmstadt, contribui com materiais essenciais para a fabricação de chips. Enquanto isso, a empresa de logística DHL, com sede em Bonn, transporta servidores e tecnologia de refrigeração para o mundo todo.
Birgit Henseler, analista do DZ Bank, resume bem essa constatação ao afirmar que a tese de que o DAX é tecnologicamente fraco não se sustenta, pois muitas empresas industriais e especializadas alemãs já se tornaram fornecedoras da infraestrutura tecnológica global. Segundo ela, a economia alemã não inventou a próxima revolução tecnológica, mas, de certa forma, está vendendo os dispositivos de segurança para ela. Isso sem dúvida soa menos glamoroso do que o nome Nvidia, mas pode ser comercializado com a mesma lucratividade.
A Siemens possui atualmente uma carteira de encomendas recorde de € 132 bilhões. O negócio de data centers está crescendo particularmente rápido: somente nos primeiros nove meses do ano fiscal de 2025/26, foram recebidas encomendas de data centers no valor de mais de € 6 bilhões, principalmente dos Estados Unidos e da Europa – mais que o dobro do valor do ano anterior. A receita nesse segmento aumentou em cerca de 50%, chegando a € 3,1 bilhões, e nove dos dez maiores operadores globais de data centers, conhecidos no jargão da indústria como hyperscalers, agora trabalham com a Siemens. O CEO Roland Busch mencionou, nesse contexto, um crescimento de três dígitos nas encomendas desse segmento. Na Siemens Energy, o mesmo mecanismo se evidencia de forma quase exemplar: a inteligência artificial precisa de data centers, os data centers precisam de eletricidade e a eletricidade, por sua vez, precisa de redes e usinas. No final dessa cadeia de valor relativamente curta, ironicamente, está uma fabricante alemã de turbinas que, há poucos anos, os investidores consideravam um caso perdido para reestruturação.
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A transformação silenciosa: como as empresas alemãs estão transformando a crise em lucros recordes
Como a própria crise está impulsionando os lucros
Há uma segunda razão, menos óbvia, para os números positivos, e essa razão é a própria crise, que de fato está surtindo efeito, embora não da forma politicamente prevista. Nos últimos anos, empresas fecharam fábricas, reduziram o quadro de funcionários, venderam unidades de negócios e otimizaram rigorosamente suas estruturas de custos. O que os funcionários e políticos locais vivenciam imediatamente como uma crise reaparece alguns trimestres depois na demonstração de resultados como uma margem consideravelmente maior. A fabricante de motores Deutz, por exemplo, está reduzindo drasticamente seus custos estruturais, e muitas outras empresas estão seguindo o mesmo padrão, conformando-se, em última análise, à lógica do mercado de ações. Assim, uma economia pode sofrer com perdas significativas de empregos enquanto, ao mesmo tempo, os acionistas das mesmas empresas lucram com elas.
Isso também explica uma parte significativa da aparente contradição entre o pessimismo e a simultânea alta dos preços das ações. O sentimento e o mercado de ações simplesmente se movem em órbitas diferentes, dificilmente sincronizadas. Os índices de clima de consumo e de negócios descrevem a situação atual, enquanto o mercado de ações aposta em como a situação poderá se desenvolver no futuro. E, neste momento, a situação em muitas partes da Alemanha é realmente crítica: o Índice de Clima Empresarial ifo atingiu seu nível mais baixo desde maio de 2020 em abril de 2026, com 84,4 pontos, antes de se recuperar um pouco nos meses seguintes e subir para 86,6 pontos em julho. No setor da construção civil, quase metade das empresas pesquisadas reclama da falta de encomendas. Quem constrói apartamentos, produz peças automotivas ou tem um modelo de negócios que depende fortemente de energia não precisa de mais explicações sobre o grave problema que a Alemanha enfrenta como local para negócios. No entanto, quem vende sistemas de radar, tecnologia para data centers ou software em nuvem enxerga a mesma República Federal sob uma perspectiva completamente diferente.
O mercado de ações se desvinculou do sentimento de crise
A rigor, a Alemanha não possui atualmente uma única economia, mas sim vários sistemas econômicos paralelos com poucas semelhanças. De um lado, temos a velha economia, ainda apegada ao modelo de negócios alemão tradicional: energia barata proveniente da Rússia, um mercado aparentemente infinito na China, veículos com motores de combustão interna e uma indústria que exporta suas máquinas para o mundo todo. Esse modelo, comprovado ao longo de décadas, simplesmente não é mais tão viável quanto antes, como exemplificado pelas três principais montadoras alemãs, cujo lucro líquido combinado no primeiro semestre de 2026 já despencou 19%, para € 8,1 bilhões, e a previsão é de que ultrapasse € 17 bilhões para o ano todo.
Paralelamente a isso, no entanto, outra economia, mais jovem, está inegavelmente emergindo. Ela obtém seus lucros da defesa, eletrificação, digitalização, infraestrutura, seguros, software e inteligência artificial. Henrik Ahlers, da consultoria EY, vê esse desenvolvimento como um poderoso impulso estrutural, impulsionado pelos gastos com defesa, pelo desenvolvimento da infraestrutura de IA e pelas constantes transformações nos mercados de energia e química. A crescente demanda por eletricidade não é um fenômeno temporário, mas uma tendência duradoura que moldará os próximos anos.
Isso também oferece uma explicação coerente para um dos fenômenos mais peculiares deste ano. Quanto mais tempo e com mais veemência o suposto declínio da economia alemã é debatido publicamente, menos o mercado de ações parece se importar. O DAX continua a ser negociado próximo de suas máximas históricas, e o MDAX e o SDAX não aderiram a esse pessimismo generalizado na Alemanha. Os balanços corporativos reluzentes simplesmente contam uma história diferente daquela apresentada nos programas de debate político. As empresas alemãs estão se mostrando significativamente mais resilientes e adaptáveis do que o país onde suas sedes ainda estão localizadas. E enquanto o país discute publicamente como salvar seu antigo modelo de negócios, bem-sucedido por décadas, muitas de suas empresas já superaram esse debate em seus próprios demonstrativos financeiros e se reinventaram.
O que essa divisão significa para a política econômica
Essa dupla realidade apresenta à política econômica alemã um dilema fundamental que até agora recebeu pouca atenção adequada no debate público. Se as medidas de apoio, subsídios e incentivos na política energética continuarem a ser direcionados principalmente às indústrias tradicionais, estarão defendendo um modelo de negócios que, em sua forma original, dificilmente é sustentável. Ao mesmo tempo, os setores em crescimento que de fato estão construindo a base para as próximas décadas correm o risco de serem negligenciados nas prioridades políticas, embora já tenham se tornado há muito tempo a verdadeira espinha dorsal da criação de valor.
Para os trabalhadores de setores tradicionais, essa transformação estrutural muitas vezes significa mudanças pessoais dolorosas, como fechamento de fábricas, redução da jornada de trabalho ou a perda de empregos familiares em regiões com forte tradição. Para investidores, gestores de fundos e o mercado de capitais como um todo, no entanto, a mesma transformação oferece oportunidades de retorno atraentes, que se refletem diretamente nos lucros recordes descritos. Esse desequilíbrio entre custos sociais e retornos financeiros provavelmente continuará a moldar o debate político na Alemanha por algum tempo, especialmente à medida que as duas economias se tornam cada vez mais dissociadas, tanto geográfica quanto estruturalmente.
Em última análise, a constatação preocupante permanece: o jornalismo econômico e o debate público fariam bem em distinguir com mais precisão entre análise de localização e realidade corporativa. Ambas as análises são precisas em si mesmas, mas descrevem dois fenômenos diferentes que ocorrem simultaneamente na mesma economia. Aqueles que se concentram apenas em indicadores de sentimento ignoram a transformação silenciosa de muitas empresas. Aqueles que se concentram apenas nos preços das ações ignoram os custos sociais reais dessa mudança para regiões e setores inteiros. Somente a interação de ambas as perspectivas fornece um retrato realista da economia alemã em 2026.
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