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De la constitution de réserves aux ventes d'urgence : comment la guerre en Iran met l'économie turque à genoux

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Publié le : 23 mai 2026 / Mis à jour le : 23 mai 2026 – Auteur : Konrad Wolfenstein

De la constitution de réserves aux ventes d'urgence : comment la guerre en Iran met l'économie turque à genoux

De la constitution de réserves aux ventes forcées : comment la guerre en Iran met l’économie turque à genoux – Image : Xpert.Digital

Or et obligations bradés : comment la guerre en Iran plonge l’économie turque dans l’abîme

Double choc pour Erdoğan : pourquoi la Turquie sacrifie l'intégralité de ses réserves d'État

Les coffres-forts vides d'Ankara : quelles conséquences pour la Turquie de l'épuisement historique des réserves ?

Au printemps 2026, la Turquie a subi un choc économique d'une ampleur historique. Déclenché par la guerre Iran-États-Unis et l'explosion des prix mondiaux de l'énergie qui s'en est suivie, Ankara a été contrainte de liquider ses réserves de change et d'or, patiemment accumulées, lors d'une vente à la sauvette sans précédent. En un mois seulement, des milliards de dollars d'obligations du Trésor américain se sont volatilisés pour amortir l'effondrement inexorable de la livre turque et l'inflation importée galopante. Conjuguée à une profonde instabilité politique intérieure, cette mesure radicale révèle l'extrême vulnérabilité structurelle du pays. Une analyse approfondie de cette crise inédite met en lumière l'ampleur de l'impact de la crise énergétique géopolitique sur l'économie turque, les raisons pour lesquelles la banque centrale a dû sacrifier la quasi-totalité de ses liquidités et les sombres perspectives qui menacent désormais le pays.

Quand 14 milliards de dollars disparaissent en un seul mois – et que personne ne sait ce qui va se passer ensuite

L'ampleur de la vente massive : une réduction historique des réserves

En mars 2026, la Turquie a procédé à l'une des réductions les plus spectaculaires de ses réserves financières publiques de l'histoire récente d'un marché émergent. En un seul mois, les avoirs des investisseurs turcs en titres du Trésor américain ont chuté d'environ 15,7 à 16 milliards de dollars à seulement 1,8 milliard de dollars. Cela représente une baisse de près de 89 % en trente jours. Ces estimations, établies par Bloomberg à partir des données officielles du Trésor américain, prennent en compte non seulement les positions détenues par la banque centrale turque, mais aussi celles des entreprises et autres acteurs institutionnels.

L'ampleur de cet événement ne se révèle pleinement que dans son contexte historique. En janvier 2026 encore, la Turquie détenait 16,9 milliards de dollars d'obligations du Trésor américain, après avoir déployé des efforts considérables les mois précédents pour reconstituer ses réserves internationales. En 2025, après une longue période de faibles réserves, la Turquie était parvenue à les accroître d'environ 14 milliards de dollars à plus de 21 milliards – un succès discret mais stratégiquement significatif pour la politique économique orthodoxe d'Ankara, menée sous l'égide du ministre des Finances Mehmet Şimşek. Ce coussin de sécurité, patiemment constitué, s'est volatilisé en quelques semaines seulement.

Parallèlement, entre fin février et fin mars 2026, la banque centrale turque a vendu ou prêté environ 52 à 60 tonnes d'or, pour une valeur de plus de 8 milliards de dollars américains. À cela s'ajoutent des opérations d'échange d'or portant sur environ 79 tonnes, dans lesquelles des lingots d'or ont servi de garantie pour obtenir indirectement des liquidités en dollars. L'économiste Uğur Gürses, ancien employé du département de gestion des réserves d'or de la banque centrale turque, a résumé la situation de manière concise : la banque centrale détenait entre 60 et 70 % de ses réserves en or, ce qui l'a contrainte à en liquider une partie pour obtenir les liquidités en dollars nécessaires. En additionnant les ventes d'obligations du Trésor américain, les ventes directes d'or et les opérations d'échange d'or, ce sont près de 30 milliards de dollars américains de réserves qui ont été débloqués des actifs de l'État turc pour le seul mois de mars, ainsi que durant les semaines précédentes et suivantes.

L'élément déclencheur : une guerre qui a tout changé

Le déclencheur immédiat de cette chute brutale des réserves fut le déclenchement de la guerre Iran-États-Unis fin février 2026. Le 28 février, les États-Unis et Israël lancèrent une opération militaire conjointe contre les installations nucléaires, les bases militaires et les bâtiments gouvernementaux iraniens. L'Iran riposta par des contre-attaques, bombardant des installations pétrolières dans plusieurs pays du Golfe ainsi que des pétroliers et bloquant de facto le détroit d'Ormuz. Ce détroit, relativement étroit au large de la côte sud-est de l'Iran, constitue un point de passage crucial pour le commerce mondial de l'énergie : environ 20 % du commerce maritime mondial de pétrole et de gaz naturel liquéfié y transite chaque jour.

L'impact sur les marchés mondiaux de l'énergie fut immédiat et brutal. Le prix du pétrole brut Brent, qui oscillait entre 73 et 75 dollars le baril avant la guerre, s'envola à plus de 106 dollars, soit une hausse de plus de 40 % en quelques semaines seulement. Dès avril 2026, Fatih Birol, directeur général de l'AIE, avertissait que le mois d'avril serait encore plus difficile que celui de mars, car les cargaisons chargées bien avant le conflit étaient encore arrivées en mars, tandis qu'en avril, le chargement était quasiment à l'arrêt. L'Agence internationale de l'énergie remit à la baisse l'intégralité de ses prévisions annuelles : au lieu d'une croissance de la demande mondiale de pétrole de 640 000 barils par jour, l'AIE anticipait désormais une baisse de 80 000 barils par jour ; l'offre mondiale de pétrole devait quant à elle diminuer de 1,5 million de barils par jour, au lieu d'augmenter de 1,1 million de barils par jour comme prévu initialement.

Ce n'est qu'au début d'avril 2026 qu'un cessez-le-feu américano-iranien apporta un bref répit : le prix du pétrole chuta d'environ 13 % pour s'établir à 95 dollars le baril de Brent, et les contrats à terme sur le gaz naturel en Europe reculèrent jusqu'à 20 %. Toutefois, malgré cette accalmie, les prix de l'énergie restèrent bien supérieurs à leurs niveaux d'avant-guerre, et la crise énergétique déclenchée par le conflit était, de l'avis de la Commission européenne, loin d'être terminée.

La vulnérabilité structurelle de la Turquie : l'énergie comme talon d'Achille

Pour comprendre la gravité de la réaction de la Turquie, il est essentiel de prendre conscience de la vulnérabilité structurelle de son économie. La Turquie couvre plus de 70 % de ses besoins énergétiques totaux par les importations. Ce taux de dépendance atteint 93 % pour le pétrole et près de 99 % pour le gaz naturel. Les importations énergétiques annuelles s'élèvent entre 50 et 60 milliards de dollars américains, constituant ainsi l'un des principaux facteurs du déficit structurel de la balance des paiements courants.

La structure d'approvisionnement est à la fois politiquement sensible et économiquement risquée. La Russie fournit environ 45 % du gaz naturel consommé par la Turquie et, selon les données de l'Autorité turque de régulation du marché de l'énergie (EPDK), jusqu'à 66 % de ses importations de pétrole et de produits pétroliers. Avant la guerre, l'Iran était également un fournisseur important, représentant 16 % des importations turques de gaz naturel. Avec le déclenchement de la guerre et le blocus de facto du détroit d'Ormuz, non seulement les livraisons directes de gaz iranien ont cessé, mais l'ensemble de l'approvisionnement énergétique via le golfe Persique a été gravement perturbé. Environ 8,5 % du GNL de l'UE, 7 % de son pétrole brut et 40 % de son kérosène et de son gazole transitaient par le détroit d'Ormuz, illustrant l'ampleur des conséquences du blocus.

Pour un pays presque entièrement dépendant des importations d'énergie, payées en dollars, une hausse de 40 % du prix du pétrole entraîne une détérioration immédiate et dramatique de la balance des transactions courantes. Les analystes estiment qu'une augmentation du prix du pétrole de 10 dollars le baril se traduit par un fardeau supplémentaire de plusieurs milliards de dollars par an sur la balance commerciale turque. Avec une hausse effective d'environ 30 à 35 dollars le baril, cela représente une charge structurelle supplémentaire de 15 à 20 milliards de dollars par an, un coup dur pour une économie dont le produit intérieur brut s'élève à environ 1 100 à 1 200 milliards de dollars.

Les données macroéconomiques confirment clairement ce choc. Le déficit du compte courant de la Turquie s'était déjà creusé à 6,8 milliards de dollars en janvier 2026, contre 4,03 milliards de dollars le même mois de l'année précédente. En mars 2026, ce déficit a explosé pour atteindre 9,7 milliards de dollars, le plus important depuis janvier 2023, le déficit du commerce des marchandises à lui seul s'élevant à près de 9,5 milliards de dollars. Pour l'ensemble du premier trimestre 2026, le déficit du compte courant a totalisé 23,7 milliards de dollars, contre 14,1 milliards de dollars à la même période de l'année précédente.

Le dilemme de la politique monétaire : intervention ou capitulation

Dans ce contexte de fortes pressions sur les fondamentaux, les responsables de la politique monétaire turque étaient confrontés à un dilemme classique. La livre turque subissait une forte dépréciation. Le taux de change USD/TRY, qui s'établissait autour de 43,90 livres pour un dollar fin février, a atteint 45,61 et plus, représentant une dépréciation constante, quoique modérée au regard des normes internationales. En mai 2026, le taux était d'environ 45,70 livres pour un dollar, ce qui signifie que la livre avait perdu environ 17,48 % de sa valeur au cours de l'année écoulée.

Dans le même temps, l'inflation annuelle a atteint 32,37 % en avril 2026, un niveau record en six mois, directement imputable à la hausse des coûts de l'énergie. Le FMI a revu à la hausse ses prévisions d'inflation pour la Turquie en 2026, les portant à 28,6 %. À titre de comparaison, en octobre 2025 encore, le Fonds tablait sur un taux d'inflation de seulement 24,7 % pour 2026. L'objectif de la banque centrale, qui visait à ramener l'inflation à 9 % d'ici fin 2027, est ainsi devenu un objectif lointain.

Les banques publiques sont intervenues massivement sur le marché des changes pour limiter la dépréciation de la livre turque. Le 21 mai 2026, elles ont vendu pour environ six milliards de dollars, selon les cambistes, afin de soutenir la livre. De telles opérations nécessitent d'énormes réserves de change. Les avoirs directs en devises de la banque centrale étant limités, ce sont les bons du Trésor américain et les réserves d'or, patiemment accumulés au fil des ans, qui ont été mobilisés. Les bons du Trésor américain présentent l'avantage crucial d'être extrêmement liquides et négociables sur le marché mondial à des prix proches du marché à tout moment, ce qui en fait l'instrument idéal pour les interventions sur le marché des changes en cas de crise.

Cette politique d'intervention a cependant un coût. Les investisseurs perçoivent la manipulation continue du marché des changes comme un signal clair que les déséquilibres fondamentaux sont corrigés non pas par des réformes structurelles, mais par l'épuisement des réserves. Cela décourage les entrées de capitaux étrangers et accélère le retrait des investissements existants. Les investisseurs étrangers ont vendu des obligations d'État turques à un rythme sans précédent au cours de la semaine se terminant le 13 mars 2026 – une vente massive historique qui a encore accentué la pression sur la monnaie.

L’escalade politique : un double choc pour les marchés

Comme si la situation économique ne suffisait pas, les événements politiques de mai 2026 ont durement secoué les marchés financiers turcs. Un tribunal d'Ankara a ordonné la destitution du président du CHP, Özgür Özel, et de l'ensemble de la direction du parti. Le tribunal a justifié sa décision en déclarant rétroactivement invalide le congrès du parti d'octobre 2023, lors duquel Özel avait été élu président, en raison d'allégations d'achat de votes et de vices de procédure, rendant ainsi caduques toutes les résolutions ultérieures. L'ancien dirigeant du parti, Kemal Kılıçdaroğlu, âgé de 78 ans, devait assurer l'intérim à la tête du parti, une décision largement perçue comme politiquement motivée et qui renforce de fait la position d'Erdoğan face à l'opposition.

Les marchés turcs ont réagi immédiatement. L'indice de référence Borsa Istanbul 100 a clôturé en baisse de 6,1 % et, malgré un léger rebond de près de 2 % le lendemain, il a continué à fluctuer fortement. Cette vague de ventes reflète une logique de marché bien connue : l'incertitude politique dans un pays dont l'économie est déjà fragilisée accroît les primes de risque. Les gestionnaires de portefeuille, toutes classes d'actifs confondues, ont réduit leur exposition à la Turquie.

L'éviction du CHP s'inscrit dans une stratégie d'affaiblissement systématique de l'opposition organisée. Depuis mars 2025, le maire Ekrem İmamoğlu, principal rival politique d'Erdoğan, est en détention provisoire, accusé de corruption. Des centaines de membres du CHP et de nombreux maires ont été arrêtés. Le lien entre faiblesse économique et répression politique n'est pas fortuit : dans les régimes autoritaires, les gouvernements ont tendance à se replier sur eux-mêmes en période de crise, lorsque les chocs extérieurs limitent leur marge de manœuvre. Pour les investisseurs internationaux, cette situation est explosive.

 

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Guerre énergétique, crise des réserves, risque de dégradation de la notation : la nouvelle vulnérabilité de la Turquie

Conséquences à court terme : ce que signifie réellement la réduction des réserves

La perte quasi totale des réserves d'obligations du Trésor américain en un seul mois entraîne plusieurs conséquences économiques directes. Premièrement, la capacité de la banque centrale turque à intervenir pour défendre la livre turque est fortement réduite. Avec seulement 1,8 milliard de dollars d'obligations du Trésor américain en réserve et des réserves d'or considérablement diminuées, la banque centrale dispose de beaucoup moins de liquidités en cas de nouvelle dévaluation. La faiblesse structurelle de la livre turque n'est donc pas résolue, mais seulement temporairement freinée à un coût élevé.

Deuxièmement, le niveau historiquement bas des réserves témoigne d'une vulnérabilité accrue aux crises. Les agences de notation et les investisseurs internationaux évaluent l'adéquation des réserves d'un pays à l'aide de critères standardisés. Une réduction drastique des réserves de change nettes augmente la probabilité d'une dégradation de la note de crédit, ce qui renchérit encore les coûts de financement pour l'État turc et les entreprises turques sur les marchés financiers internationaux. Dans ce contexte, les rendements des obligations turques ont déjà atteint des niveaux records.

Troisièmement, cette chute des cours envoie un signal fort aux investisseurs directs étrangers. Un pays qui épuise ses réserves de change à ce rythme en période de crise révèle une fragilité structurelle. Ceci est particulièrement pertinent pour les entreprises qui produisent en Turquie et souhaitent rapatrier leurs bénéfices en devises, car l'augmentation du risque de change et l'instabilité politique réduisent considérablement leurs perspectives de rendement réel.

Quatrièmement, il convient de noter que les chiffres publiés ne reflètent la situation que jusqu'à fin mars, soit le premier mois du conflit. Les données d'avril ne seront disponibles qu'au moment de la publication de cet article et, compte tenu des interventions continues sur le marché des changes, qui se chiffrent quotidiennement en milliards de dollars, il faut s'attendre à ce que les chiffres d'avril fassent également état d'une nouvelle réduction des réserves.

Conséquences à moyen terme : inflation, croissance et risques structurels

D'un point de vue macroéconomique, la Turquie en 2026 illustre parfaitement l'interaction entre chocs exogènes et vulnérabilité structurelle. Le FMI a abaissé ses prévisions de croissance pour la Turquie en 2026, les ramenant de 4,2 % à 3,4 %, invoquant principalement le ralentissement de l'activité économique l'année précédente et le poids de la hausse des prix du pétrole et du gaz. Le déficit du compte courant prévu pour 2026 a été revu à la hausse, passant de 1,3 % du PIB à 2,8 %.

La spirale inflationniste est l'élément le plus préoccupant. Dans une économie où les coûts de transport, de production et de chauffage sont directement corrélés aux prix du pétrole, car la quasi-totalité de l'énergie est importée, une flambée des prix extérieurs a un impact rapide et généralisé sur les prix à la consommation. L'augmentation mensuelle des prix de 4,18 % en avril 2026 a porté l'inflation annuelle à 32,37 %. Cette transmission ne se limite pas à l'énergie : la hausse des coûts de production entraîne une augmentation des prix des produits alimentaires, des biens manufacturés et des services, en particulier dans un pays fortement dépendant des importations de biens intermédiaires.

Dans le même temps, les autorités monétaires sont confrontées à un conflit d'objectifs insoluble. Une hausse agressive des taux d'intérêt permettrait de lutter contre l'inflation, mais freinerait la croissance et alourdirait la dette des entreprises turques, souvent endettées en dollars ou en euros. À l'inverse, une politique monétaire accommodante soutiendrait la croissance, mais affaiblirait davantage la livre turque et alimenterait l'inflation importée. Ainsi, en 2026, la banque centrale turque se trouvera prise entre deux feux, tiraillée entre des exigences économiques contradictoires, sans disposer de réserves suffisantes pour gagner du temps.

Contexte géopolitique : La Turquie prise entre deux feux

La situation géopolitique de la Turquie est caractérisée par une ambiguïté structurelle particulièrement manifeste dans la crise actuelle. Membre de l'OTAN, la Turquie est formellement alliée aux États-Unis et à Israël, qui a déclenché la guerre contre l'Iran. Parallèlement, la Turquie est fortement dépendante de la Russie pour son approvisionnement énergétique, et la Russie est également un acteur clé dans ce contexte géopolitique. Avant la guerre, l'Iran était non seulement un fournisseur d'énergie, mais aussi un important corridor de transit et un partenaire commercial de premier plan.

Historiquement, Ankara a tenté de gérer ces tensions géopolitiques en maintenant des relations avec toutes les grandes puissances et en tirant profit de la demande stratégique. Cependant, la guerre Iran-Irak a anéanti toute possibilité de telles manœuvres : le blocus du détroit d’Ormuz affecte l’économie turque, quel que soit le camp choisi par Ankara dans ce conflit. Les dégâts économiques sont réels, immédiats et structurels ; la seule flexibilité diplomatique ne saurait les atténuer.

À moyen terme, la guerre pourrait contraindre la diplomatie économique turque à s'appuyer encore davantage sur l'énergie russe, accentuant ainsi sa dépendance géopolitique vis-à-vis de Moscou. Parallèlement, la fragilisation de la situation financière de la Turquie pourrait limiter sa marge de manœuvre en matière de politique étrangère, les pays confrontés à des difficultés monétaires étant généralement plus vulnérables aux pressions des créanciers et des puissances étrangères. Ankara est parfaitement consciente que les États-Unis pourraient à tout moment utiliser leur principal levier d'influence contre la Turquie : l'accès aux marchés mondiaux du dollar.

Classification comparative : La Turquie parmi les économies émergentes touchées

La Turquie n'est pas le seul marché émergent à avoir réduit ses avoirs en titres du Trésor américain en réponse à la crise énergétique. En mars 2026, plusieurs grandes économies ont collectivement diminué leurs avoirs en bons du Trésor américain afin de mobiliser des liquidités en dollars pour leurs marchés intérieurs et de protéger leurs monnaies locales de la volatilité. L'attractivité des obligations d'État a généralement diminué, les anticipations d'un resserrement de la politique monétaire et les craintes d'inflation, alimentées par la hausse des prix de l'énergie, ayant fait grimper les attentes en matière de rendement.

Ce qui distingue la Turquie des autres marchés émergents, c'est la combinaison de la rapidité, de l'ampleur et de la situation structurelle : aucun autre pays n'a vendu une part aussi importante de ses réserves d'obligations du Trésor américain sur une période comparable. Le rythme de cette vente massive – près de 90 % en un seul mois – est sans précédent et témoigne de la gravité de la crise financière turque. Alors que d'autres pays ont mobilisé leurs réserves de manière sélective et progressive, Ankara a dû mobiliser la quasi-totalité de ses actifs liquidables. Il ne s'agit pas d'un signe de vigueur économique, mais bien d'une indication claire d'urgence.

En comparaison, la Chine, premier détenteur mondial d'obligations du Trésor américain, n'a pas profité de la correction du cours de l'or provoquée par les ventes d'or de la Turquie pour se délester de ses avoirs, mais au contraire pour accroître ses réserves : en mars, la banque centrale chinoise a acquis 160 000 onces troy d'or, un record depuis plus d'un an. Ceci illustre les positions stratégiques contrastées : tandis que les économies riches en ressources naturelles ou tournées vers l'exportation ont saisi l'opportunité d'acheter, les pays pauvres en ressources et dépendants des importations d'énergie, comme la Turquie, ont été contraints de liquider leurs avoirs.

Scénarios : Trois trajectoires possibles pour la Turquie

Sur la base des données disponibles et des conditions structurelles, trois scénarios de développement plausibles peuvent être dégagés pour l'économie turque.

Le premier scénario envisage une stabilisation progressive. Celle-ci nécessiterait une désescalade durable au Moyen-Orient, permettant de ramener les prix de l'énergie à leurs niveaux d'avant-guerre, voire en dessous. Cette désescalade serait conjuguée à la poursuite d'une politique budgétaire orthodoxe sous l'égide du ministre des Finances, Şimşek, et à la reconstitution des réserves grâce aux entrées de capitaux et aux recettes touristiques. La Turquie, destination touristique majeure, dégage des excédents annuels de plus de 60 milliards de dollars grâce à ses exportations de services. Si les prix de l'énergie se normalisent, la balance des transactions courantes pourrait s'améliorer relativement vite. Dans ce scénario, le choc de mars constituerait un revers certes douloureux, mais surmontable.

Le second scénario est celui d'une crise prolongée. Si les prix de l'énergie restent durablement élevés, que l'incertitude politique persiste et que les sorties de capitaux étrangers se poursuivent, la Turquie risque de se retrouver dans une situation où ses réserves seraient insuffisantes pour absorber les vagues de dévaluation. Un taux de change de 50 lires turques ou plus pour un dollar propulserait l'inflation importée à des niveaux sans précédent, affaiblirait davantage le pouvoir d'achat des consommateurs et risquerait de provoquer une récession. Compte tenu de l'inflation déjà élevée, de la faible croissance et de l'instabilité politique, ce scénario est loin d'être improbable.

Le troisième scénario envisage un réalignement structurel. La crise pourrait engendrer la pression nécessaire à une réforme permettant enfin de réaliser des progrès substantiels dans la diversification des sources d'énergie. La Turquie possède un potentiel considérable en matière d'énergies renouvelables, notamment solaire et éolienne, et s'était engagée ces dernières années dans un ambitieux programme d'expansion. Si la crise conduit à une accélération des investissements dans la production énergétique nationale, elle pourrait réduire la vulnérabilité structurelle à long terme, même si la phase d'ajustement est initialement difficile.

Conclusion : Un reflet des dépendances structurelles

La vente par la Turquie de la quasi-totalité de ses titres du Trésor américain en mars 2026 n'est pas un événement isolé, mais plutôt le symptôme de problèmes structurels profonds. Sa dépendance extrême aux importations d'énergie transforme tout choc énergétique extérieur en une atteinte immédiate à son commerce et à sa balance des paiements. L'incapacité à constituer une réserve de change durable rend le pays constamment vulnérable aux attaques spéculatives contre la livre turque. Par ailleurs, l'érosion politique des institutions démocratiques accroît les primes de risque géopolitique sur les actifs turcs, dissuadant durablement les investissements étrangers.

Ce qui s'est passé en mars 2026, en substance, est une opération d'urgence étatique : un pays, pris de panique, brade ses réserves financières pour éviter l'effondrement de sa monnaie, déclenché par une guerre à laquelle il ne participe pas directement, mais dont il subit pleinement les conséquences. Cette situation représente le pire scénario possible pour un marché émergent souffrant d'un déficit structurel de sa balance des paiements courants, d'une inflation chronique et d'une crédibilité institutionnelle affaiblie.

Ce qui distingue la situation actuelle des précédentes crises turques, c'est la survenue simultanée de multiples chocs. Les crises antérieures, telles que la crise de la livre turque en 2018 ou les troubles qui ont suivi l'arrestation d'İmamoğlu en mars 2025, étaient dues à des facteurs externes ou internes. En 2026, un choc énergétique externe massif, une crise politique et des réserves structurellement épuisées ont convergé. Cette simultanéité fait de la situation actuelle peut-être la plus difficile à laquelle les responsables de la politique économique turque aient été confrontés depuis des décennies.

 

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