Nvidia, AMD ou Micron: onde residem os maiores riscos no boom da IA?

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Publicado em: 11 de novembro de 2026 / Atualizado em: 11 de novembro de 2026 – Autor: Konrad Wolfenstein

Nvidia, AMD ou Micron: Onde residem os maiores riscos no boom da IA? – Imagem criativa sobre o tema, com IA: Xpert.Digital

Ações de empresas de semicondutores sob escrutínio: que lucros poderão sobreviver ao boom da IA?

Baixo rácio P/E (rácio preço/lucro), alto risco: quando é que as ações das empresas de semicondutores estão realmente baratas?

Ações de semicondutores sob pressão: como a Nvidia, a AMD e a Broadcom se diferenciam

O boom da IA está a trazer um forte crescimento e lucros elevados aos fabricantes de chips – mas isso não significa automaticamente que as suas ações sejam uma boa compra. A Nvidia, a AMD, a Broadcom, a Micron e a SanDisk lucram com a procura de poder computacional, tecnologia de rede e armazenamento de diferentes formas. Ao mesmo tempo, os seus modelos de negócio, riscos e flutuações de lucros diferem consideravelmente.

É exactamente por isso que rácios preço/lucro surpreendentemente baixos podem ser enganadores: baseiam-se frequentemente em lucros previstos que ainda não foram realizados e podem mudar com a procura, os preços ou a concorrência. Para os investidores, não se trata apenas de saber se uma empresa beneficia da expansão da IA. O que importa é quanto lucro fiável resta após investimentos, possíveis estrangulamentos e concorrência – e se o preço das ações já reflete estas perspetivas de forma demasiado otimista.

Ações de empresas de semicondutores sob pressão: que lucros sobreviverão ao boom da IA?

Uma queda no preço das ações de uma empresa não a torna automaticamente barata. Da mesma forma, a subida do preço das ações de um concorrente não prova que o equilíbrio do poder económico tenha mudado permanentemente. Esta distinção é particularmente importante no sector dos semicondutores: os avanços tecnológicos, as intervenções políticas, os investimentos bilionários e as expectativas de lucro altamente voláteis influenciam simultaneamente as avaliações.

A Nvidia, a AMD, a Broadcom, a Micron e a SanDisk representam diferentes formas de lucrar com o desenvolvimento da inteligência artificial: através de poder computacional, processadores personalizados, tecnologia de rede, memória ou armazenamento permanente de dados.

A questão económica crucial não é, portanto, qual a ação que subiu ou desceu mais recentemente. O que importa é quanto lucro fiável resta após investimentos, concorrência e possíveis decepções na procura. Uma análise convincente deve distinguir entre uma empresa bem-sucedida, uma tecnologia promissora e um preço das ações atrativo. Estas três características podem coincidir, mas não necessariamente.

O mercado de ações está a redistribuir oportunidades

Os movimentos recentes dos preços mostram inicialmente uma reavaliação dos riscos: a 9 de novembro de 2026, a Nvidia perdeu aproximadamente cinco por cento, enquanto a AMD ganhou cerca de 13 por cento e a Broadcom quase nove por cento.

No entanto, isto não implica necessariamente uma alteração correspondente nas receitas ou nas quotas de mercado. Uma sessão do mercado bolsista não altera os centros de dados existentes nem as decisões de software a longo prazo. Altera principalmente o preço que os investidores estão dispostos a pagar pelos resultados futuros esperados.

A expressão frequentemente utilizada "uma empresa perdeu milhares de milhões num único dia" é também economicamente imprecisa. Quando o preço de uma ação desce, a capitalização bolsista da empresa diminui inicialmente. Isto não resulta automaticamente na mesma quantidade de caixa a sair da empresa. As consequências operacionais surgem apenas através de outros canais, como uma maior dificuldade de financiamento, uma remuneração baseada em ações menos atrativa ou a perda de confiança dos clientes.

Por outro lado, a subida dos preços das ações não significa necessariamente uma melhor oportunidade de compra. Se uma ação subir mais acentuadamente do que as expectativas realistas de lucros, torna-se mais cara. Por conseguinte, a procura de uma alternativa à Nvidia pode ser economicamente sólida, mas arriscada do ponto de vista da avaliação.

Além disso, a subida do preço das ações da AMD não se deveu apenas aos problemas da sua concorrente, mas também foi impulsionada por uma avaliação positiva dos analistas.

Os negócios da Nvidia continuam a ser excecionalmente lucrativos

Os números operacionais até à data não retratam uma empresa com dificuldades económicas: a Nvidia alcançou uma receita de 96,221 mil milhões de dólares no segundo trimestre do ano fiscal de 2027, que terminou a 26 de julho de 2026, um aumento de 106% em relação ao ano anterior; a margem bruta atingiu os 75% e o resultado operacional, os 63,734 biliões de dólares.

O segmento de data centers contribuiu com 89 mil milhões de dólares americanos e cresceu 117% em relação ao ano anterior.

Esta escala ilustra um desenvolvimento dual. Por um lado, a Nvidia apresenta uma rentabilidade excecional. Por outro lado, a empresa está fortemente focada, do ponto de vista económico, num complexo de investimento cujo desenvolvimento futuro se torna cada vez mais crucial.

Uma margem bruta de 75% não significa que três quartos da receita possam ser distribuídos livremente aos acionistas. A diferença entre o resultado bruto e o fluxo de caixa distribuível inclui despesas como investigação, administração, impostos, investimentos e variações nas contas a receber e nos inventários. Esta diferença pode ser substancial, especialmente para empresas em rápido crescimento.

A Nvidia projetou uma receita de 108 mil milhões de dólares para o terceiro trimestre, com uma margem de erro de dois por cento.

Esta previsão indica a procura esperada pela administração, mas não representa a receita já auferida. Assim sendo, para efeitos de avaliação, é necessário distinguir entre resultados reais, previsões de curto prazo da empresa e expectativas de longo prazo.

A liderança de mercado não se resume apenas a batatas fritas

Além de processadores, a oferta da Nvidia inclui tecnologia de rede, plataformas completas e um ambiente de software abrangente em torno de CUDA e bibliotecas especializadas.

Do ponto de vista económico, esta relação é mais importante do que o desempenho isolado de um único semicondutor. Um cliente não compra apenas poder computacional. Necessita de um ambiente funcional no qual os modelos possam ser desenvolvidos, operados e melhorados.

Portanto, um concorrente não tem apenas de vencer no preço de compra. Também precisa de compensar os custos potenciais de conversão, as despesas adicionais de desenvolvimento e os riscos operacionais. Se um acelerador mais barato exigir ajustes mais extensos ou for subutilizado, a vantagem de preço percebida pode desaparecer.

A principal métrica é o custo total da capacidade computacional fornecida de forma fiável. Isto inclui hardware, eletricidade, refrigeração, rede, software, pessoal e utilização real. Um sistema mais caro pode ser mais económico se atingir a produtividade mais rapidamente ou proporcionar um maior número de resultados utilizáveis.

Esta relação protege um fornecedor estabelecido, mas não o torna invulnerável. Quanto maiores forem os gastos do cliente, maior será o incentivo para desenvolver alternativas. As margens elevadas são, portanto, tanto uma expressão de uma posição de mercado sólida como um convite para que os concorrentes captem uma parcela desse valor acrescentado.

Os riscos de gestão não são números de negócio

A incerteza aumenta devido a alegações pessoais divulgadas publicamente contra Jensen Huang e a uma investigação sobre a sua relação com uma ex-gerente; a suspeita generalizada de espionagem neste contexto não foi comprovada, e a Nvidia afirmou que não tem, até à data, provas de que segredos comerciais tenham sido comprometidos.

Esta distinção é essencial para uma análise objetiva de negócio. Uma suspeita não deve ser tratada como uma perda económica comprovada. Da mesma forma, uma perda de competitividade tecnológica não pode ser automaticamente inferida a partir de uma conduta pessoal inadequada.

A relevância para o valor da empresa surge quando se seguem consequências verificáveis. Estas podem incluir alterações na gestão, encargos legais, deficiências de segurança ou prejuízos no relacionamento com os clientes. Enquanto a extensão e a ocorrência de tais consequências não forem claras, trata-se de um risco adicional e não de uma redução quantificável do lucro.

Este caso, porém, levanta uma questão fundamental: quão dependente está uma empresa de um único líder? Um fundador forte pode moldar a estratégia, a cultura empresarial e as relações comerciais. Esta mesma concentração pode tornar-se um risco de avaliação se a sucessão, o controlo e as estruturas de decisão não estiverem suficientemente asseguradas institucionalmente.

Portanto, a longo prazo, não é apenas a qualidade do CEO que conta. Igualmente importante é se a empresa poderia ser gerida de forma fiável mesmo sem a sua presença diária.

A China continua a ser um factor de incerteza política

A política de exportação americana não pode ser reduzida à simples alternativa entre a abertura total e a proibição total: em janeiro de 2026, a autoridade americana responsável indicou que certos produtos, incluindo o H200 da Nvidia e o MI325X da AMD, seriam sujeitos a análises caso a caso em condições de segurança.

No final de maio, foi também esclarecido que os requisitos de licenciamento para determinados chips avançados poderiam afetar empresas chinesas fora da China.

Diversos níveis de avaliação económica decorrem daqui. Em primeiro lugar, o acesso restrito ao mercado pode reduzir diretamente as oportunidades de venda. Em segundo lugar, os produtos especialmente adaptados podem incorrer em custos de desenvolvimento adicionais. Em terceiro lugar, existe o risco de os stocks e os compromissos de entrega perderem valor devido a alterações nas regulamentações.

A Nvidia não incluiu as receitas dos centros de dados da China na sua previsão de receitas para o terceiro trimestre do ano fiscal de 2027 na área dos processadores de computação.

Isto limita a dependência desta previsão específica numa abertura de curto prazo do mercado chinês. No entanto, não elimina as consequências a longo prazo da perda de relações com os clientes ou de um ecossistema tecnológico mais fragmentado regionalmente.

A AMD não é automaticamente uma beneficiária protegida por regulamentos mais rigorosos. Se as regras de exportação tiverem como alvo especificações técnicas ou destinatários específicos, vários fornecedores americanos poderão ser afetados. Portanto, os riscos políticos não podem ser evitados de forma fiável simplesmente trocando de um fabricante de chips americano para outro.

A AMD precisa de escalar o crescimento de forma rentável

A AMD reportou uma receita total de 13,377 mil milhões de dólares para o terceiro trimestre de 2026, representando um aumento de 45% em relação ao ano anterior; o resultado líquido reportado foi de aproximadamente 2,4 mil milhões de dólares, com uma margem bruta de 54%.

O setor dos data centers cresceu 97% em relação ao ano anterior, atingindo aproximadamente 8,5 mil milhões de dólares americanos.

Este desenvolvimento demonstra um impulso considerável. No entanto, não prova que a AMD alguma vez tenha alcançado a mesma posição económica que a Nvidia. Além disso, o negócio de data centers da AMD engloba tanto os processadores de servidor EPYC como os aceleradores Instinct, o que significa que a receita total do segmento não pode ser equiparada à receita exclusiva de GPUs para IA.

Para a AMD, uma oportunidade significativa reside no facto de os grandes clientes poderem desejar um segundo fornecedor de alto desempenho. Esta alternativa melhora o seu poder negocial e reduz a sua dependência de um único fornecedor.

No entanto, o valor económico desta função depende das condições. As quotas de mercado conquistadas através de concessões de preços elevadas, de um amplo apoio ou de um aumento acentuado das despesas de desenvolvimento são menos valiosas do que as quotas de mercado com margens consistentemente atractivas.

A questão crucial, portanto, não é simplesmente a velocidade de crescimento da AMD. O factor decisivo é se a receita adicional, após a cobertura de todas as despesas necessárias, proporciona um retorno razoável do capital investido.

O desafiante precisa de mais do que procura

Um fornecedor emergente necessita de gerir diversas tarefas simultaneamente. Necessita de produtos atrativos, capacidade de entrega fiável e um ambiente que os clientes possam utilizar sem esforço desproporcional. Além disso, o desenvolvimento de produtos deve progredir com a rapidez suficiente para evitar que o desfasamento tecnológico volte a aumentar.

Isto cria um ciclo de financiamento complexo. Os novos produtos exigem investimentos iniciais significativos. O aumento das vendas pode diluir estes custos num maior número de unidades. No entanto, se o volume de vendas ficar aquém das expectativas, a rentabilidade de um programa de desenvolvimento deteriora-se.

Para a AMD, é, portanto, particularmente importante que os projetos iniciais de grande escala se traduzam em encomendas recorrentes. Testes bem-sucedidos ainda não garantem um negócio sustentável. Só quando os clientes utilizarem os sistemas de forma produtiva, expandirem as suas implementações e encomendarem a próxima geração é que a aceitação técnica se traduzirá numa posição sólida no mercado.

A base de clientes também merece atenção. O crescimento é menos robusto quando depende muito de poucos projetos. Uma base mais ampla de clientes economicamente independentes pode reduzir o risco de atrasos pontuais.

Contudo, este trabalho de desenvolvimento operacional pode já estar amplamente precificado no mercado de ações. Nesse caso, mesmo um bom crescimento não será suficiente. Os resultados devem também corresponder às expectativas refletidas no preço das ações.

A Broadcom beneficia de outros pontos de alavancagem

A Broadcom alcançou receitas de 29,591 mil milhões de dólares no terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, mais 86% do que no ano anterior; o free cash flow atingiu 13,665 mil milhões de dólares, ou cerca de 46% das receitas.

As vendas de semicondutores de IA totalizaram 16,7 mil milhões de dólares, mais 221% que no ano anterior; a empresa citou os aceleradores específicos para clientes e a tecnologia de rede como principais impulsionadores deste crescimento.

Isto diferencia a posição económica da simples competição pelo mesmo processador padrão. Os semicondutores personalizados podem ser adaptados a cargas de trabalho específicas. A tecnologia de rede, por sua vez, liga as unidades de computação e permite-lhes trabalhar em conjunto.

Para os grandes operadores, esta especialização pode ser atraente se as tarefas recorrentes surgirem em escala suficiente. Neste caso, os elevados custos de desenvolvimento podem ser diluídos num grande volume de utilização.

O outro lado da moeda é um compromisso mais forte com os projetos individuais e com as decisões dos clientes. Se um cliente importante alterar o seu cronograma, abandonar uma arquitetura ou assumir ele próprio mais trabalho de desenvolvimento, isso pode ter consequências significativas.

A Broadcom detém também um grande negócio de software de infraestrutura, que representou aproximadamente 8,75 mil milhões de dólares, ou 30% da receita do grupo, no trimestre em análise.

Esta diversificação alarga a base de receitas. No entanto, isto não torna a Broadcom independente do comportamento de investimento dos grandes clientes do setor tecnológico.

As fichas especiais alteram a distribuição dos pagamentos

O surgimento de processadores personalizados não tem necessariamente de reduzir o mercado geral de poder computacional para a IA. Acima de tudo, pode mudar quem lucra com este mercado.

Para um operador de data center, a métrica relevante não é a margem do fornecedor de chips, mas sim o benefício económico da sua própria infraestrutura. Se um processador especializado conseguir executar uma tarefa frequente de forma mais económica, o incentivo para o desenvolver internamente ou para estabelecer uma parceria de desenvolvimento aumenta.

Isto leva a novas considerações. Um chip mais especializado pode ser eficiente, mas menos flexível na resposta a modelos em constante mudança. Um acelerador mais universal pode parecer mais caro, mas é capaz de lidar com uma gama mais ampla de tarefas.

A decisão económica depende, portanto, da estabilidade da carga de trabalho. Quanto mais previsíveis forem as aplicações e quanto maior for o seu âmbito, maior será a probabilidade de as soluções especializadas serem economicamente viáveis. Quanto mais rapidamente os modelos, processos e requisitos mudarem, mais valiosa se torna a flexibilidade.

Para os investidores, é crucial compreender que um mercado de IA em crescimento não garante automaticamente uma distribuição consistente dos lucros. Os benefícios do aumento da eficiência podem ser direcionados para o desenvolvedor de semicondutores, para o operador do data center ou para o cliente final. O crescimento da receita por si só não responde a esta questão da distribuição.

O armazenamento não é um mercado unificado

A Micron opera tanto no mercado de DRAM como no de NAND; O HBM refere-se à memória de alta largura de banda, enquanto os SSD são concebidos para o armazenamento de dados a longo prazo.

Do ponto de vista económico, a memória RAM e o armazenamento em massa não devem ser considerados sinónimos. Desempenham funções diferentes e não estão necessariamente sujeitos às mesmas condições de oferta e procura. Por conseguinte, uma elevada procura por um tipo de armazenamento de alto desempenho diz pouco sobre a rentabilidade de todos os produtos de armazenamento.

A análise considera também se um produto é facilmente intercambiável ou se requer ajustes técnicos extensivos. Quanto mais comparáveis forem os produtos, mais direta será a concorrência de preços. Por outro lado, quanto maior for o esforço de qualificação e os requisitos técnicos, maior será o potencial de diferenciação.

Contudo, uma gama de produtos mais sofisticada não elimina automaticamente a natureza cíclica da produção. Lucros elevados criam incentivos ao investimento. Se vários fabricantes expandirem a capacidade simultaneamente, a oferta adicional poderá, posteriormente, satisfazer uma procura menos dinâmica.

A questão crucial, portanto, não é se a IA precisa de mais armazenamento. É que tipos de armazenamento permanecerão escassos, quanto tempo durará esta escassez e que proporção do poder de compra atual permanecerá após a próxima expansão da capacidade.

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A estratégia da Broadcom na competição por chips personalizados

O historial da Micron serve de alerta contra a extrapolação de experiências passadas

A medida em que os lucros podem mudar já foi demonstrada pela comparação de dois anos fiscais: a receita da Micron aumentou de 25,111 mil milhões de dólares no ano fiscal de 2024 para 37,378 mil milhões de dólares em 2025, enquanto o lucro líquido subiu de 778 milhões de dólares para 8,539 mil milhões de dólares.

O lucro reagiu de forma muito mais acentuada do que a receita. Esta relação é crucial para as empresas com utilização intensiva de capital. Se grande parte dos custos não aumentar ou diminuir na mesma proporção que as receitas no curto prazo, as variações de preço podem afetar os lucros de forma desproporcional.

Isto é vantajoso durante um período de crescimento. A melhoria da utilização da capacidade instalada e os preços de venda mais elevados podem aumentar rapidamente a rentabilidade. Durante uma recessão, o mesmo mecanismo funciona no sentido oposto.

Por conseguinte, é problemático utilizar um lucro anual particularmente elevado como base permanente para os ganhos sem verificação. O lucro declarado pode estar correto, mas ainda assim diz pouco sobre o que é ganho ao longo de um ciclo de mercado completo.

Para a Micron, portanto, a composição de produtos, as necessidades de investimento, o compromisso de capital e o balanço devem ser considerados em conjunto. Uma maior proporção de produtos de armazenamento sofisticados pode melhorar o desempenho económico. No entanto, se isto resultará num modelo de negócio permanentemente menos volátil, terá de ser demonstrado ao longo de várias fases de mercado.

A SanDisk precisa da sua própria análise

O principal foco da SanDisk é o desenvolvimento do mercado de memória NAND; a avaliação em discussão é de aproximadamente 2,6 vezes o lucro anual esperado para 2028.

Tal valor pode parecer excepcionalmente favorável. No entanto, também pode indicar que o mercado considera os lucros esperados insustentáveis.

Quando se trata de armazenamento permanente, é fundamental distinguir entre o aumento da procura de dados e o aumento da rentabilidade dos fabricantes. Mais dados armazenados não significa necessariamente maiores lucros se o preço por unidade de armazenamento descer mais rapidamente do que os custos de produção.

Os avanços tecnológicos também têm um duplo efeito. Podem reduzir custos e melhorar a posição competitiva. Ao mesmo tempo, podem aumentar a oferta disponível e, assim, gerar pressão sobre os preços.

Uma avaliação fiável exige, portanto, mais do que a suposição de que o mundo irá gerar mais dados no futuro. Ela deve examinar como os preços de venda, os custos, a qualidade do produto e os investimentos se desenvolvem em relação uns aos outros.

Assim sendo, a Micron e a SanDisk não devem ser tratadas como investimentos economicamente equivalentes apenas por apresentarem rácios P/L esperados semelhantes e baixos. Os seus respetivos portfólios de produtos e dependências em mercados de armazenamento específicos podem levar a resultados significativamente diferentes.

A relação preço/lucro (P/L) esconde as suas premissas

Para a Micron, está a ser discutida uma relação preço/lucro (P/L) de aproximadamente três, com base nos lucros esperados para 2028; para a SanDisk, o valor correspondente é de cerca de 2,6 e para a Nvidia, de cerca de nove.

Estes valores não são características intemporais das empresas. Dependem do preço da ação utilizado, do estado atual da previsão e da definição de lucro. Sem este contexto, surge uma falsa sensação de precisão.

Além disso, o horizonte de previsão deve ser considerado. Um lucro esperado para 2028 não representa um excedente já alcançado. Inclui suposições sobre a procura, a quota de mercado, os preços, os custos e, possivelmente, também a recompra de ações.

Um rácio P/L baixo pode, portanto, significar várias coisas. A ação pode estar subvalorizada. No entanto, o mercado também pode estar à espera de uma queda significativa dos lucros ou ter pouca confiança na previsão subjacente.

A distinção entre uma empresa barata e um ano de lucros favoráveis é particularmente importante. Qualquer pessoa que avalie uma ação cíclica com um lucro anual excecionalmente elevado pode presumir um elevado potencial de lucro que não é economicamente repetível.

A questão subsequente correta, portanto, não é por que razão o mercado bolsista avalia uma ação em três vezes os seus lucros. É, antes de mais, quais os lucros que seriam realistas em condições menos favoráveis.

Pequenos erros de previsão alteram muita coisa

A mecânica pode ser ilustrada sem uma previsão de preço específica. Se o lucro real for reduzido para metade em comparação com o lucro esperado, o rácio preço/lucro (P/L) duplica, assumindo que o preço da ação se mantém inalterado. Três passa a ser seis e 2,6 passa a 5,2.

Isto por si só não significa necessariamente que seja um mau investimento. O problema surge quando a avaliação da sua viabilidade a longo prazo também diminui. Neste caso, o mercado pode não só esperar um retorno mais baixo, como também aceitar um múltiplo de avaliação mais baixo.

Ambos os efeitos se reforçam mutuamente. Se o lucro subjacente cair um quarto e o fator de avaliação aceite cair simultaneamente um quinto, o valor calculado será 40% inferior. Esta é puramente uma análise de sensibilidade e não uma previsão para nenhuma das ações mencionadas.

O efeito oposto também é possível. Se os lucros se revelarem mais robustos do que o esperado, tanto expectativas de lucro mais elevadas como um rácio P/L mais elevado poderão sustentar o preço das ações.

É exatamente por isso que analisar apenas um valor baixo isoladamente não é suficiente. A questão crucial é saber se o preço atual oferece uma margem de segurança suficiente contra deceções realistas.

A qualidade do lucro determina a comparabilidade

As empresas não ajustam os seus resultados inteiramente de acordo com as mesmas regras: a Nvidia incluiu a remuneração baseada em ações nos seus números ajustados desde o primeiro trimestre do ano fiscal de 2027, enquanto a Broadcom continua a excluir estas despesas de determinados resultados ajustados.

Isto significa que duas relações de lucros com nomes semelhantes podem ter composições económicas subjacentes diferentes. Uma comparação do rácio preço/lucro só faz sentido se os lucros subjacentes forem comparáveis.

A remuneração baseada em ações não provoca necessariamente uma saída de caixa imediata. No entanto, pode ainda gerar custos económicos para os acionistas existentes, por exemplo, através da diluição ou recompra de ações destinadas a compensar essa diluição.

Os ganhos com investimentos, as baixas contabilísticas nas aquisições e os efeitos fiscais especiais também exigem uma análise diferenciada. Nem todo o ajustamento é indevido, mas nem toda a despesa excluída é economicamente insignificante.

Uma análise completa considera, portanto, vários níveis simultaneamente: lucro reportado, lucro ajustado, fluxo de caixa operacional e fluxo de caixa livre. Se estes números apresentarem uma boa correlação ao longo de um período mais longo, a fiabilidade dos dados de lucros aumenta. Desvios maiores não são motivo automático de alarme, mas devem ser explicáveis.

O crescimento pode comprometer a liquidez

A Nvidia reportou um lucro líquido de 59,688 mil milhões de dólares no segundo trimestre do ano fiscal de 2027, enquanto o cash flow operacional foi de 24,077 mil milhões de dólares e o free cash flow foi de 21,341 mil milhões de dólares.

Durante o mesmo período, um aumento significativo das contas a receber, entre outros fatores, impactou negativamente o cash flow operacional.

Esta discrepância é analiticamente importante, mas não é automaticamente um sinal de mau desempenho empresarial. Durante períodos de crescimento muito forte, as entregas podem aumentar mais rapidamente do que os pagamentos recebidos. Nestes casos, parte do sucesso aparece inicialmente como contas a receber, em vez de dinheiro disponível.

O fator decisivo é a forma como as coisas se desenvolvem. Se os valores a receber forem pagos de acordo com o contrato, o atraso pode ser resolvido. No entanto, se os prazos de pagamento se tornarem permanentemente mais longos ou se o capital imobilizado em dívida aumentar mais rapidamente do que o negócio, a qualidade do crescimento será afetada.

O mesmo se aplica ao stock. Os stocks podem ser necessários para garantir a capacidade de entrega. No entanto, também podem representar um risco se os produtos se tornarem tecnologicamente obsoletos rapidamente ou se a procura diminuir.

Uma avaliação sólida não se limita, portanto, a questionar o aumento da receita. Ela também questiona quanto capital adicional precisa de ser investido para gerar essa receita e com que fiabilidade os créditos resultantes podem ser convertidos em dinheiro.

Os clientes precisam de recuperar o investimento nele feito

O cálculo crucial ocorre com os compradores da infraestrutura. Um fornecedor de chips pode apresentar excelentes resultados, enquanto os seus clientes ainda não sabem se os seus investimentos trarão um retorno suficiente.

Para que o crescimento seja sustentável, a rentabilidade por parte do cliente é crucial. Os centros de dados devem justificar os seus investimentos através de receitas adicionais, custos mais baixos ou um benefício estrategicamente valioso.

É necessário distinguir entre uso e disposição a pagar. Uma aplicação pode ser utilizada com frequência e ainda assim gerar pouca receita se a concorrência pressionar os preços para baixo ou se a implementação continuar a ser cara.

Os ganhos de produtividade também devem ser quantificáveis. Se um sistema de IA poupa tempo de trabalho, a vantagem económica só surge se esse tempo puder ser utilizado de forma eficaz e se os custos de monitorização, integração e correção de erros não anularem os benefícios.

Para a indústria de semicondutores, portanto, o número de novas aplicações não é o único fator importante. O que importa é saber se um número suficiente de aplicações gera um benefício económico substancial. Só assim surgirá a procura de investimentos, baseada menos nas expectativas e mais nos retornos reais.

A eficiência pode fortalecer ou enfraquecer a procura

Chips mais potentes e melhor software podem reduzir o custo de uma aplicação de IA. No entanto, isto não significa automaticamente que serão necessários menos ou mais semicondutores no geral.

Se a descida dos custos expandir significativamente a utilização, a procura global poderá aumentar, apesar da maior eficiência. As empresas poderiam automatizar tarefas adicionais ou implementar modelos mais complexos de forma económica.

Contudo, se o uso adicional permanecer limitado, o mesmo ganho de eficiência pode reduzir a necessidade de novos equipamentos. Um operador pode então necessitar de menos sistemas para satisfazer uma determinada procura.

Esta distinção é crucial para os investidores. O progresso tecnológico é geralmente valioso para os utilizadores, mas não se traduz necessariamente na mesma medida para todos os fornecedores.

A distribuição dentro da infraestrutura também pode mudar. O aumento da capacidade computacional pode criar novas exigências de armazenamento ou transmissão de dados. Por outro lado, uma arquitetura de modelo modificada pode aliviar a carga sobre componentes individuais que antes eram escassos.

A perspectiva adequada, portanto, não é o optimismo generalizado nem a suposição de um colapso inevitável. O que é necessário examinar é como a eficiência, o crescimento da utilização e os preços afectam colectivamente as receitas e as margens das respectivas empresas.

A eletricidade está a tornar-se um gargalo económico

A Agência Internacional de Energia prevê que a procura global de electricidade para os centros de dados atinja aproximadamente 950 terawatts-hora até 2030, ou cerca de três por cento do consumo global de electricidade; prevê-se um crescimento particularmente forte para os centros de dados especificamente concebidos para a IA.

Esta é uma previsão, e o valor total mencionado não inclui exclusivamente as aplicações de IA.

Além disso, o que é economicamente decisivo não é tanto a média global, mas sim a disponibilidade local. Um centro de dados necessita de eletricidade num local específico, com capacidade de ligação suficiente e um fornecimento fiável.

Isto pode causar atrasos. Um operador pode ter financiamento e equipamento encomendados, mas não consegue utilizá-los de forma produtiva sem uma fonte de alimentação e refrigeração adequadas. Para os fornecedores, este estrangulamento pode significar adiamento de vendas em vez de perda de procura.

Ao mesmo tempo, aumentam as exigências sobre o planeamento de capital. Se a infraestrutura entrar em funcionamento mais tarde, a geração de receitas começará mais tarde, enquanto alguns custos já terão sido incorridos.

Portanto, ao avaliar empresas de semicondutores, não é apenas a procura de processadores que importa. Igualmente importante é a rapidez com que se pode estabelecer todo o ambiente necessário para que estes processadores operem de forma economicamente viável.

As recompras não criam valor automaticamente

Durante o trimestre em análise, a Nvidia devolveu aproximadamente 26 mil milhões de dólares aos acionistas através de recompra de ações e dividendos.

Estes dividendos podem aumentar a atratividade de uma ação, mas não substituem um desenvolvimento operacional sólido. Uma recompra de ações cria valor principalmente quando a empresa adquire as suas próprias ações abaixo do seu valor económico e não sacrifica investimentos mais importantes ou reservas de caixa necessárias no processo.

Uma redução no número de ações também pode aumentar o lucro por ação sem um aumento correspondente no lucro total. Por conseguinte, a análise deve distinguir entre o progresso operacional e o efeito puramente matemático de uma alteração no número de ações.

É preciso ter especial cautela com as empresas cíclicas. Lucros elevados durante um período de alta podem levar as empresas a realizar recompras extensivas de ações. Se se seguir uma recessão, as reservas financeiras poderão ser insuficientes.

Uma opção de recompra não é o mesmo que efetuar compras de facto. Inicialmente, cria um certo grau de flexibilidade. Se esta flexibilidade será utilizada e fará sentido do ponto de vista económico dependerá da liquidez, das necessidades de investimento e do preço da ação.

As recompras de ações são, portanto, uma ferramenta de alocação de capital. A sua mera existência não constitui prova independente de subvalorização.

Três empreendimentos requerem avaliações diferentes

Uma análise significativa deve considerar vários cenários economicamente plausíveis, em vez de tratar uma única previsão de lucros como certa.

Num cenário favorável, a utilização da inteligência artificial cresce rapidamente, os clientes obtêm receitas suficientes com as suas aplicações e a expansão da infraestrutura ocorre sem grandes atrasos. Nesta situação, investimentos substanciais poderiam manter-se sustentáveis durante um período mais longo. No entanto, o factor crucial seria quais os fornecedores que conseguiriam manter as suas vantagens competitivas e margens de lucro.

Num cenário de desenvolvimento moderado, a procura continua a crescer, mas a um ritmo mais lento do que o esperado. Melhorias na eficiência, aumento da concorrência e um comportamento de investimento mais cauteloso limitam o crescimento dos lucros. Neste ambiente, uma empresa sólida pode tornar-se uma ação dececionante se o preço das suas ações antecipava anteriormente um desempenho significativamente melhor.

Num cenário desfavorável, convergem projetos atrasados, financiamento mais frágil e aumento da capacidade produtiva. Isto pode levar ao adiamento de encomendas, reduções de preços e revisões significativas nas expectativas de lucro.

Esta análise não é uma distribuição de previsão. Serve para testar a robustez de uma avaliação. Um ponto de entrada atrativo não deve funcionar apenas no cenário mais favorável. Quanto maior for a diferença entre as expectativas otimistas e as projeções de rendibilidade conservadoras, mais importante se torna o preço pago.

Cinco empresas, diferentes testes de stress

Para a Nvidia, o principal fator económico é a sustentabilidade da sua excecional rentabilidade. Uma plataforma robusta pode justificar lucros elevados. No entanto, as avaliações devem também ter em conta que os clientes estão a rever os seus gastos e que os concorrentes estão a desafiar margens atrativas.

O foco da AMD é a expansão lucrativa. O crescimento só atinge o seu potencial máximo quando gera procura recorrente, uma base de clientes mais ampla e um retorno adequado do investimento.

A Broadcom precisa de avaliar a estabilidade das suas relações e programas no segmento de semicondutores personalizados. Volumes elevados de projetos podem criar oportunidades significativas, mas também aumentam a importância das decisões individuais de cada cliente.

Na Micron, a avaliação depende significativamente de qual a proporção do potencial de lucro que permanece intacta ao longo de um ciclo de armazenamento. Lucros excepcionalmente elevados não devem ser considerados automaticamente a norma.

Para a SanDisk, o fator crucial é se o desenvolvimento do negócio NAND possibilita um retorno atrativo do investimento de forma sustentável. Uma relação preço/lucro esperada muito baixa só é convincente se os lucros subjacentes forem suficientemente robustos.

Isto resulta em diferentes perfis de investimento. As empresas não podem ser reduzidas de forma significativa a uma classificação que considere apenas as perdas no preço das ações ou os rácios P/L esperados.

Quando um investimento faz sentido do ponto de vista económico

Um preço de compra atrativo deve ser proporcional à incerteza do negócio. Quanto menos fiáveis forem os lucros a longo prazo, maior deverá ser a diferença entre o preço pago e uma avaliação conservadora da empresa.

Diversas questões são aqui cruciais. Que lucros permanecem quando a procura é mais fraca? Quanto dinheiro deve ser investido regularmente em novos produtos e capacidades? Quão dependente é o sucesso dos clientes individuais, das decisões políticas ou de uma estreita janela de superioridade tecnológica?

Igualmente importante é a perspectiva temporal. Uma empresa pode ser bem-sucedida a longo prazo e manter-se sobrevalorizada a curto prazo. Por outro lado, uma ação sob pressão económica pode tornar-se atrativa se o seu balanço for suficientemente estável e o preço já refletir premissas bastante conservadoras.

A lógica, portanto, é que nem a maior oscilação no preço das ações nem a menor relação preço/lucro projetada fornecem o argumento de compra mais forte. Um fator convincente é a combinação de uma posição competitiva compreensível, lucros robustos, necessidades de investimento sustentáveis e um preço que se mantém aceitável mesmo em caso de resultados dececionantes.

O boom da IA não tem de acabar para que as ações das empresas de semicondutores desiludam. Basta que o desempenho real fique aquém das expectativas já precificadas. É exatamente por isso que examinar as projeções de lucros é mais importante do que procurar a métrica de pechincha mais espetacular.

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Da visibilidade à confiança: Seu caminho escalável com a Xpert.Digital - Imagem: Xpert.Digital

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Em vez de se basear em promessas de marketing impactantes, este modelo coloca o relacionamento em primeiro plano. As empresas começam com medidas claramente definidas e facilmente calculáveis e, em seguida, decidem, com base na própria experiência, até que ponto desejam expandir a colaboração. Um fator essencial para esse processo de construção de confiança sem interrupções: a plataforma evita completamente anúncios publicitários intrusivos, de modo que o foco editorial permaneça exclusivamente na expertise das empresas.