Inteligência Artificial, Guerra e Transição Energética: O 5º Superciclo Começou – Por que o Cobre, o Ouro e o Petróleo Estão Agora em Alta Incontrolável

Alerta sobre o “superciclo”: Por que o mundo não pode esperar por um novo fornecimento agora

Ouro, cobre, lítio: aqueles que ignorarem as novas leis do mercado de commodities ficarão para trás – a era dos recursos baratos e ilimitados finalmente acabou

Enquanto a economia global ainda se recupera dos fortes impactos das recentes crises geopolíticas, uma mudança tectônica já está se formando em segundo plano: o quinto superciclo das commodities. Mas, diferentemente de épocas passadas — seja a industrialização dos EUA, a reconstrução da Europa ou a ascensão meteórica da China —, desta vez, a demanda não é impulsionada por um único motor. Hoje, quatro megatendências globais estão em plena expansão simultaneamente: a infraestrutura física em larga escala da inteligência artificial (IA), a imensa demanda por materiais da transição energética global, um realinhamento geopolítico duradouro das cadeias de suprimentos e uma corrida sem precedentes dos bancos centrais para o ouro. Ao mesmo tempo, essa imensa onda de demanda colide com uma oferta que foi estruturalmente esgotada por uma década de subinvestimento. Qualquer pessoa que queira produzir, construir ou investir estrategicamente no futuro precisa entender as novas regras do jogo neste ciclo — porque a realidade física dos mercados de commodities não pode ser ignorada.

O quinto superciclo das commodities: IA, guerra, transição energética e o fim do fornecimento barato

Quando quatro motores se acendem simultaneamente – por que o mundo está ansioso por uma oferta barata desta vez?

Desde o início da Revolução Industrial, a população mundial e a demanda por recursos cresceram em paralelo. Por trás de cada novo nível de prosperidade, cada onda de urbanização, cada revolução tecnológica, reside um núcleo material: metais, energia, alimentos. Os preços das commodities não são mero ruído de mercado — são um eco do desenvolvimento humano, atrasado, distorcido, mas essencialmente determinado por sua estrutura.

O que os economistas chamam de superciclo de commodities é precisamente esse movimento estrutural de preços: uma tendência de alta que dura vários anos, muitas vezes décadas, e surge de uma lacuna persistente entre a oferta estagnada e a demanda crescente. Difere fundamentalmente dos choques de preços de curto prazo desencadeados por quebras de safra, acidentes em minas ou crises políticas, que se dissipam em poucos meses. Um superciclo, por outro lado, é estrutural. Começa silenciosamente, se intensifica ao longo de anos e continua até que investimentos maciços preencham a lacuna de oferta — o que, devido à longa duração dos projetos, pode levar muitos anos.

A causa crucial dessa dinâmica cíclica reside em uma assimetria fundamental: a demanda pode mudar em questão de meses quando uma nova tecnologia ganha escala, uma economia se industrializa ou um programa governamental mobiliza bilhões. A oferta, por outro lado, reage em uma escala de tempo diferente. Uma mina de cobre leva de dez a dezesseis anos desde a descoberta até a primeira produção. Capacidade de refino, oleodutos, fábricas de fertilizantes – nada disso surge da noite para o dia. Essa inércia estrutural da oferta é o mecanismo que torna possíveis os ciclos de alta e os sustenta.

Quatro ciclos históricos – um projeto

Economistas do Banco do Canadá desenvolveram o Índice de Preços de Commodities (IPC) e o aplicaram a dados históricos usando filtros passa-banda assimétricos para identificar fases de superciclos desde 1899. O resultado são quatro fases claramente definidas, cada uma ligada a uma tendência econômica dominante de sua época.

O primeiro superciclo, de 1899 a 1932, foi impulsionado pela industrialização dos Estados Unidos. O aço, o carvão e as ferrovias forjaram uma nova potência mundial. O índice composto BCPI atingiu seu pico em 1904, cerca de dez por cento acima de sua tendência de longo prazo. A subsequente queda na Grande Depressão fez com que o índice despencasse para menos treze por cento em 1932 — uma recessão brutal, mas, na lógica do ciclo, inevitável.

O segundo superciclo, de 1933 a 1961, foi desencadeado por um choque em duas fases: primeiro, o acúmulo global de armamentos antes da Segunda Guerra Mundial e, em seguida, a reconstrução massiva na Europa e no Japão. Infraestrutura, moradias e instalações industriais surgiram praticamente do zero em um continente devastado. O índice atingiu seu pico em 1947, quatorze por cento acima da tendência.

O terceiro ciclo, de 1962 a 1998, é lembrado principalmente por dois choques do petróleo. Em outubro de 1973, após o apoio dos EUA a Israel na Guerra do Yom Kippur, os membros árabes da OPEP impuseram um embargo de petróleo às nações industrializadas ocidentais. Em poucos meses, o preço do petróleo quadruplicou, passando de US$ 2,90 para US$ 11,65 por barril. Seis anos depois, a Revolução Iraniana retirou 4,8 milhões de barris diários do mercado mundial, e os preços subiram de US$ 13 para US$ 34 em meados de 1980. O índice composto BCPI atingiu um pico de cerca de 20% acima da tendência de longo prazo, mas o petróleo bruto, sozinho, chegou a subir 60% acima da tendência. A subsequente queda, até 1998, foi a mais profunda de todo o período: uma queda de 38% — um colapso que durou quase duas décadas e deixou uma marca indelével no comportamento de investimento do setor.

O quarto e maior superciclo até o momento, de 1998 a 2020, foi o auge da China. Cerca de 500 milhões de pessoas migraram das áreas rurais para as cidades ao longo de duas décadas. Em seguida, vieram os chamados países BRIC – Brasil, Rússia, Índia e, após sua expansão em 2010, a África do Sul. Cada uma dessas economias emergentes precisava simultaneamente de aço, cobre, cimento, carvão e petróleo. O índice BCPI atingiu seu pico em 2011, com um valor 33,5% acima da tendência de longo prazo. O que se seguiu foi um período prolongado de queda nos preços, durante o qual os investimentos em novos projetos de produção estagnaram. Em 20 de abril de 2020, essa tendência entrou em colapso em um evento extremo sem precedentes: o West Texas Intermediate, o tipo de petróleo bruto mais importante dos EUA, despencou para -US$ 37,63 por barril. Os produtores estavam pagando aos compradores para que retirassem o petróleo de seus estoques – porque a demanda e a capacidade de armazenamento atingiram seus limites simultaneamente.

O ponto de partida do quinto ciclo

Em outubro de 2020, o Goldman Sachs identificou o início de um quinto superciclo — não como uma previsão, mas como a constatação de um desequilíbrio acumulado. A oferta vinha subinvestindo sistematicamente desde 2014, e a Covid-19 expôs repentinamente essa lacuna. O ex-chefe de commodities do banco, Jeff Currie, descreveu isso, durante uma entrevista em agosto de 2024, como a entrada de fato dos mercados de commodities em uma nova fase de superciclo. No entanto, essa avaliação não está isenta de controvérsias entre os analistas: Lina Thomas, analista de commodities do Goldman Sachs, enfatizou explicitamente em fevereiro de 2024 que o banco não esperava um superciclo no sentido de uma trajetória de preços em ascensão indefinida. O que essa discussão demonstra é que o diagnóstico depende das condições prevalecentes — e estas são excepcionais desta vez.

A diferença crucial em relação a todos os superciclos anteriores reside na simultaneidade das forças motrizes. Até agora, sempre houve um fator dominante que influenciava os preços ao longo de décadas: a industrialização dos Estados Unidos, a reconstrução da Europa, o preço do petróleo, a urbanização da China. O quinto ciclo não tem apenas um fator motriz – tem quatro. E todos os quatro atuam simultaneamente.

Transição energética e a realidade física da transição verde

A transição energética é frequentemente descrita como um desafio tecnológico e político. O que é sistematicamente subestimado, no entanto, é que se trata, primordialmente, de um problema de matérias-primas. Uma usina solar requer aproximadamente seis vezes mais minerais críticos do que uma usina a gás com a mesma capacidade, e uma turbina eólica offshore, até treze vezes mais. Um veículo elétrico contém de 80 a 100 quilos de cobre, enquanto um veículo com motor a combustão contém apenas de 20 a 30 quilos. Com a projeção de 500 milhões de veículos elétricos até 2040, isso por si só criará um aumento estrutural na demanda que excederá em muito a produção global atual de cobre.

O cobre é o metal fundamental dessa transição. A Agência Internacional de Energia (IEA) estima que a expansão da rede elétrica global exigirá aproximadamente 80 milhões de quilômetros de novas linhas de transmissão até 2040. Analistas de commodities preveem que a demanda global por cobre poderá subir de 28 milhões de toneladas atualmente para até 42 milhões de toneladas em 2040 – um aumento de quase 50%. Sem novos investimentos significativos em mineração, é provável que ocorram déficits estruturais de oferta da ordem de milhões de toneladas.

O lítio é o metal do armazenamento de energia. A Agência Internacional de Energia (IEA) projetou, em diversos cenários de transição energética acelerada, que a demanda por lítio poderá aumentar de trinta a quarenta vezes em relação ao nível atual. A oferta não consegue acompanhar esse aumento. Embora os preços do lítio tenham subido drasticamente em 2021 e 2022, desencadeando uma onda de investimentos que levou a uma queda acentuada de mais de 80% desde 2023, essa queda é uma armadilha: está desacelerando os investimentos justamente quando a capacidade é necessária para atender ao aumento iminente da demanda. A IEA alerta que os projetos anunciados cobrirão apenas 50% da demanda por lítio em 2035 – mesmo considerando as metas climáticas nacionais, que ficam muito aquém dos cenários mais ambiciosos.

Um desequilíbrio estrutural semelhante é evidente no setor do cobre. A BloombergNEF estima que o déficit cumulativo de oferta atingirá seis milhões de toneladas por ano até 2035. Isso seria mais do que toda a produção anual do Chile, o maior produtor mundial de cobre. De acordo com estimativas da S&P Global, somente os data centers de IA dos EUA poderiam gerar cerca de 110.000 toneladas de demanda adicional de cobre em 2026.

Inteligência artificial como revolução da infraestrutura física

Aqueles que veem a IA apenas como um fenômeno de software subestimam fundamentalmente seu impacto econômico. A aceleração dos modelos de linguagem e das redes neurais acelera simultaneamente o consumo de recursos físicos. Um data center convencional consome entre 5.000 e 15.000 toneladas de cobre. Um data center de hiperescala projetado para executar sistemas modernos de IA, por outro lado, pode exigir até 50.000 toneladas de cobre por instalação — três vezes mais do que as instalações convencionais.

A Agência Internacional de Energia (IEA) prevê que a demanda global de eletricidade por data centers mais que dobrará até 2030. Mesmo hoje, os data centers representam cerca de 1,5% da geração global de eletricidade – aproximadamente o equivalente ao consumo total de eletricidade da Grã-Bretanha. Estimativas iniciais do setor sugerem que somente os data centers focados em inteligência artificial (IA) poderão consumir mais de meio milhão de toneladas de cobre anualmente até 2030 – sem incluir as necessidades adicionais para expansão da rede elétrica e infraestrutura de fornecimento.

Segundo a S&P Global, os data centers dos EUA representavam cerca de 5% da demanda de eletricidade americana quando o ChatGPT foi lançado no final de 2022. Essa participação deve subir para 14% até 2030. Microsoft, Google e Amazon estão investindo conjuntamente centenas de bilhões de dólares em novos data centers – uma demanda que continuará por décadas. Essa expansão da infraestrutura depende não apenas de cobre, mas também de silício para semicondutores, metais magnéticos de terras raras, como neodímio, praseodímio, disprósio e térbio para sistemas de refrigeração, motores e ventiladores, além de alumínio e prata.

Os analistas da Sprott, Paul Wong e Jacob White, consideram esse desenvolvimento uma tendência secular ligada a imperativos de segurança nacional, visto que a capacidade de computação de IA é infraestrutura estratégica e, portanto, se enquadra na mesma categoria que o fornecimento de energia e a defesa. Cada megawatt de capacidade de data center de IA requer entre 30 e 47 toneladas de cobre para cabeamento, sistemas de refrigeração e distribuição de energia. Isso não é uma estimativa – é física de materiais.

Aviões de carga de última geração, rotas de transporte otimizadas e cadeias logísticas multimodais são intercambiáveis ​​— podem ser comprados, alugados ou terceirizados. O que o dinheiro não pode comprar são contatos diretos com produtores em minas peruanas, relações de fornecimento confiáveis ​​nos países da CEI e anos de confiança construída em mercados desconhecidos para estrangeiros. A vantagem competitiva decisiva no comércio global de commodities não reside no transporte da mercadoria do ponto A ao ponto B, mas em saber de onde ela vem, quem a produz e como obter acesso a ela antes mesmo que outros saibam que o mercado existe. Quem detém a rede define o preço. Todos os outros pagam.

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Geopolítica como um choque permanente de oferta

Para compreender o quinto superciclo, é preciso encarar a dimensão geopolítica não como um risco externo, mas como uma característica estrutural do mercado. A guerra na Ucrânia, iniciada em fevereiro de 2022, isolou os mercados ocidentais de um importante fornecedor de trigo, fertilizantes, produtos agrícolas, metais e energia em apenas um ano. Rússia e Ucrânia, juntas, respondem por cerca de 28% a 34% das exportações globais de trigo. A Ucrânia, sozinha, fornece 31% das exportações globais de óleo de girassol. Antes da guerra, mais de 50% das importações de grãos do Oriente Médio e do Norte da África provinham desses dois países. O redirecionamento dessas cadeias de suprimentos ainda não estava totalmente concluído na primavera de 2024.

O conflito no Oriente Médio, que se intensificou na primavera de 2024 no contexto dos ataques israelenses e iranianos, adicionou uma nova dimensão. O Estreito de Ormuz — por onde flui aproximadamente 20% do petróleo transportado por via marítima no mundo — foi efetivamente ameaçado de bloqueio. O preço do petróleo Brent subiu em poucos dias de cerca de US$ 70 para mais de US$ 111 por barril em alguns momentos. No auge do conflito, o Brent chegou a ser negociado a quase US$ 120. Até mesmo o banco de investimentos Bernstein revisou significativamente sua previsão anual para cima: caso o conflito com o Irã se intensificasse, preços entre US$ 120 e US$ 150 por barril seriam concebíveis. O que inicialmente pareceu ser um evento chocante revela um profundo problema estrutural: a dependência de um único estreito para um quinto do comércio global de petróleo não é um risco residual — é um risco geopolítico persistente para os preços.

Além disso, há uma dimensão menos considerada: a instrumentalização do acesso a matérias-primas como instrumento de geopolítica. Minerais críticos tornaram-se instrumentos de segurança nacional. Os EUA, a Austrália, os países da OTAN e a UE publicaram listas de matérias-primas críticas, mobilizaram financiamento e concluíram acordos comerciais para garantir o fornecimento dessas matérias-primas — porque a experiência da pandemia e da guerra na Ucrânia demonstrou que a segurança do abastecimento não pode ser dada como certa. Isso não só aumenta a volatilidade, como também cria prêmios permanentes de escassez para certas matérias-primas.

O ouro como barômetro monetário do estresse do sistema

O ouro se comporta de maneira diferente do cobre ou do petróleo em um superciclo de commodities. Não é um metal industrial no sentido mais estrito. No entanto, a valorização do seu preço é um indicador confiável do que está acontecendo estruturalmente no sistema monetário e financeiro. Desde a mínima do quarto superciclo, em abril de 2020, o ouro subiu mais de 230%.

O principal fator determinante vem de uma fonte que revela muito sobre o sentimento sistêmico entre os atores estatais: os bancos centrais estão comprando ouro em um ritmo visto pela última vez na década de 1960. Em 2023, os bancos centrais do mundo todo adquiriram mais de 34 milhões de onças de ouro – um novo recorde pelo segundo ano consecutivo. Isso significa que as compras dos bancos centrais têm ultrapassado repetidamente a marca de 1.000 toneladas. Ao mesmo tempo, 2024 foi um dos anos de maior valorização do ouro: alta de 27,2% em dólares e 35,6% em euros.

A distribuição geográfica dessas compras é reveladora. China, Polônia e Turquia lideraram as compras líquidas nos últimos anos. O banco central da Polônia comprou mais ouro somente no primeiro semestre de 2024 do que quase qualquer outro país. O Goldman Sachs estimou que a China adicionou cerca de 15 toneladas de ouro às suas reservas apenas em setembro de 2023 — embora apenas cerca de uma tonelada tenha sido oficialmente divulgada. O Banco Popular da China (PBOC) estendeu seu ciclo de compras para vários meses consecutivos a partir de novembro de 2022. Os bancos centrais não acumulam ouro visando rendimento. Eles o fazem quando percebem o ambiente monetário como estando sob estresse prolongado.

O Goldman Sachs mantém uma perspectiva otimista em relação ao ouro, prevendo uma alta de preço para US$ 5.400 por onça até o final de 2026. Alguns analistas de mercado chegam a considerar a possibilidade de atingir US$ 7.000 em um futuro próximo. Essa é uma projeção ousada, mas surge em um momento em que a confiança nas moedas fiduciárias está sendo sistematicamente corroída pela expansão monetária, déficits orçamentários e fragmentação geopolítica.

Do lado da oferta: a inércia estrutural como fator determinante dos preços

O subinvestimento estrutural da última década está no cerne do atual superciclo de oferta. Quando os preços das commodities caíram após o pico de 2011, as mineradoras e as empresas de energia reduziram seus programas de investimento. O período prolongado de subinvestimento na década de 2010 congelou a oferta em um nível simplesmente muito baixo para atender à demanda atual.

Mesmo que novas minas e projetos de exploração fossem aprovados hoje em todo o mundo, muitos não entrariam em produção antes de 2030 a 2035. Para o cobre, o tempo entre a descoberta e o início da produção é de dez a dezesseis anos. A isso se somam obstáculos estruturais: capacidades de refino altamente concentradas, processos de licenciamento demorados, restrições de financiamento para empresas de mineração menores e opções limitadas de substituição e reciclagem no curto e médio prazo.

A concentração geográfica da oferta representa um risco em si mesma. A China processa a maior parte dos elementos de terras raras do mundo e detém uma posição dominante na cadeia de suprimentos de metais para baterias. A República Democrática do Congo fornece mais de 70% do cobalto mundial. O Chile domina a produção de cobre. Essa concentração significa que, mesmo sem tensões geopolíticas, interrupções no fornecimento por parte de fornecedores-chave individuais representam riscos sistêmicos. Em um ambiente caracterizado pela fragmentação geopolítica, esse risco se torna uma certeza.

A AIE calcula que, até 2040, serão necessários investimentos em mineração da ordem de € 740 bilhões para começar a fornecer as matérias-primas necessárias para a transição energética. Mesmo as projeções mais otimistas de projetos anunciados cobrirão apenas 70% da demanda de cobre e 50% da demanda de lítio em 2035 – e isso considerando apenas as metas climáticas nacionais como referência, e não os cenários globais de emissões líquidas zero mais ambiciosos.

Quatro motores, um ciclo – uma análise estrutural

O que distingue o quinto superciclo de seus predecessores não é meramente a intensidade da demanda ou a profundidade da escassez de oferta. É o efeito simultâneo de quatro fatores estruturais, cada um dos quais poderia desencadear um superciclo por si só.

A transição energética gerará uma demanda de base por cobre, lítio, elementos de terras raras, níquel e prata que crescerá por décadas. Mesmo que a política energética oscile em cada país, o núcleo físico dessa transformação permanece inalterado: energias renováveis ​​e eletromobilidade são tecnologias que exigem grande quantidade de materiais. Não se pode discutir com a física.

A infraestrutura de IA desencadeou uma segunda onda de demanda que não estava prevista em nenhuma previsão de commodities anterior a 2022. A expansão de data centers, fornecimento de energia e conectividade de rede leva décadas, não trimestres. A demanda por cobre, alumínio, prata e elementos de terras raras desse setor é inelástica em relação ao preço – os investimentos prosseguem independentemente do preço atual do cobre.

A geopolítica reestruturou permanentemente as cadeias de suprimentos. Um retorno aos modelos de oferta concentrada e barata das décadas de 1990 e 2000 não é mais politicamente desejável nem logisticamente impossível. A segurança do abastecimento tem um preço – e esse preço será incorporado aos preços das commodities nos próximos anos na forma de prêmios de risco.

O ouro reflete a desconfiança sistêmica nas moedas fiduciárias e os excessos fiscais. O comportamento de compra dos bancos centrais demonstra que os agentes governamentais percebem o sistema monetário como estando sob pressão – uma avaliação fundamentada nas políticas monetárias expansionistas dos últimos anos, na explosão da dívida pública e na fragmentação geopolítica.

Nenhuma dessas quatro forças é temporária. Todas são estruturais e projetadas para durar pelo menos uma década. Juntas, elas constituem o regime de demanda materialmente mais poderoso que a economia global já produziu.

O que o quinto superciclo significa para as empresas e as economias

Para empresas que adquirem, processam ou utilizam matérias-primas físicas em produtos, o perfil de risco mudou fundamentalmente. Interrupções no fornecimento deixaram de ser raras exceções – são características estruturais de um mercado caracterizado por múltiplas ondas simultâneas de demanda, fragmentação geopolítica e investimento insuficiente na cadeia de suprimentos.

Quem trabalha em logística, engenharia mecânica, indústria eletrônica, indústria química ou fornecimento de energia deve considerar sua estratégia de compras sob uma perspectiva fundamental diferente: matérias-primas baratas sob demanda não são mais a norma, mas sim a exceção de uma era passada. A década de 2010, com a queda nos preços das matérias-primas, não foi a norma; foi o resultado de um excesso de oferta após o boom chinês. Essa fase chegou estruturalmente ao fim.

Para as economias, o quinto superciclo apresenta um desafio duplo: em primeiro lugar, os preços de importação de metais industriais e energia, que permanecerão em um nível estruturalmente mais alto, apesar das flutuações cíclicas; e em segundo lugar, a necessidade de garantir estrategicamente suas próprias posições em matéria-prima. Países e blocos econômicos que estabeleceram relações de fornecimento precoces com regiões ricas em recursos – seja por meio de acordos comerciais, financiamento para o desenvolvimento ou investimentos diretos em minas – obterão vantagens competitivas sistemáticas.

A análise histórica dos dados dos superciclos revela uma verdade recorrente: a oferta sempre acaba por se recuperar. Os preços normalizam-se e a nova capacidade preenche as lacunas. Mas, ao contrário dos ciclos anteriores, desta vez a resposta da oferta é retardada por uma lista excepcionalmente longa de obstáculos: o esgotamento geológico dos depósitos de alta qualidade, a crescente complexidade regulamentar, os requisitos ESG para as empresas mineiras e a já mencionada carteira de investimentos que se arrasta há décadas. A tendência de alta do quinto superciclo poderá, portanto, durar mais tempo do que qualquer um dos seus antecessores — e ser mais dispendiosa.

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