Amerika'nın devasa borç yığını sistemik bir risk haline geliyor: İmparatorluklar iflaslardan değil, enflasyondan ölür

Sinsi kamulaştırma çoktan başladı – Finans piyasalarının sessizliği: Uzmanlar gerçek çöküşün sadece ertelendiğinden neden korkuyor?

Amerika Birleşik Devletleri, barış zamanında eşi benzeri görülmemiş bir mali krize doğru ilerliyor: 38,4 trilyon dolarlık borç ve faiz ödemeleri, devasa savunma bütçesini ilk kez aşan süper güç, bir yol ayrımında bulunuyor. Finans efsanesi Ray Dalio ve Nobel ödüllü Joseph Stiglitz, çözümün kemer sıkma politikaları değil, para biriminin kademeli olarak değer kaybetmesi olacağı konusunda uyarıyor.

Akıl almaz bir rakam: Her saniye, Amerikan ulusal borcu 70.000 dolardan fazla artıyor. Uzun zamandır uzak nesillerin teorik bir sorunu olarak görülen bu durum, bugünün gerçeği oldu. 2025 mali yılında, ABD, alacaklılarının faiz ödemelerini karşılamak için toplam vergi gelirinin neredeyse %20'sini harcamak zorunda kalacak; bu para yatırım, eğitim veya altyapı için yetersiz kalacak. Washington'daki politikacılar gümrük vergileri hakkında tartışırken ve krizden "kurtulmayı" umarken, önde gelen ekonomistler gerçekliğin kasvetli bir tablosunu çiziyor.

Dünyanın en büyük hedge fonu Bridgewater'ın kurucusu Ray Dalio ve saf kapitalizmin en önde gelen eleştirmenlerinden Joseph Stiglitz, farklı görüşlerine rağmen, aynı rahatsız edici sonuca varıyorlar: ABD, acısız bir kurtuluşun mümkün olmadığı bir borç sarmalına hapsolmuş durumda. Dalio, geçmiş imparatorlukların çöküşüne paralellikler kurarak "ekonomik kalp krizi" konusunda uyarıda bulunurken, Stiglitz ise büyük bir şok riskini hâlâ büyük ölçüde hafife alan tahvil piyasalarının naifliğini eleştiriyor.

Ancak asıl tehlike, doğrudan devlet iflası değil. Tarih bize, yüksek borçlu dünya güçlerinin farklı bir yol seçtiğini öğretiyor: enflasyon yoluyla borçlarının değer kaybı. Bu "sinsi gasp" süreci çoktan başladı ve dünya çapında tasarruf sahiplerini ve yatırımcıları etkiliyor. Aşağıdaki analiz, var olmaması gereken bir krizin gelişimini aydınlatıyor ve altın ile somut varlıkların bu yeni finansal kısıtlamalar çağında serveti korumanın son kalesi haline gelmesinin nedenini açıklıyor.

İçin uygun:

• Başlıca derecelendirme kuruluşlarının tümüne göre, Amerika Birleşik Devletleri neredeyse bir asır sonra AAA kredi notunu kaybetti

38 trilyon dolar bir süper güç için yük haline geldiğinde ve uzmanlar kemer sıkmanın artık bir çözüm olmadığı konusunda hemfikir olduğunda..

Amerika Birleşik Devletleri, toplam 38,4 trilyon dolarlık devasa bir borç yığını üzerinde oturuyor. Bu rakam her gün 6,12 milyar dolar, her saat 255 milyon dolar ve her saniye 70.000 dolardan fazla artıyor. Soyut bir muhasebe gibi görünen bu durum, gerçekte bir zamanlar Batı dünyasının tartışmasız ekonomik gücü olan ülkenin yavaş yavaş gerilemesini ifade ediyor. Tarihin en başarılı fon yöneticilerinden biri olan Ray Dalio, şimdi sistemik bir çöküş konusunda uyarıda bulunuyor. Ekonomi dalında Nobel ödüllü Joseph Stiglitz ise piyasalar tarafından hâlâ büyük ölçüde hafife alınan bir borç tuzağından bahsediyor. Nadiren farklı görüşlerde bir araya gelen bu iki uzman da kasvetli bir öngörüde bulunuyor: Bu borç kemer sıkma politikalarıyla ortadan kalkmayacak. Dolar cinsinden tasarruf eden, yatırım yapan veya emeklilik birikimlerini dolara yatırmış olanların pahasına, para biriminin değer kaybıyla azaltılacak.

Var olmaması gereken bir borç krizinin yaratılması

Aralık 2025'te ABD'nin ulusal borcu resmi olarak 38,4 trilyon dolara ulaştı. Sadece bir yıl içinde borç yükü 2,23 trilyon dolar arttı. Ekim 2025'te ise ulusal borç 38,09 trilyon dolardı. Hızlanma çarpıcı: Pandemi yılları dışında, daha önce 1 trilyon dolar sınırını aşmak iki ay sürüyordu. Bugün ise bu çok daha hızlı gerçekleşiyor.

ABD'nin borç/GSYİH oranı %124,3 seviyesinde. Kongre Bütçe Ofisi, bu oranın 2035 yılına kadar %118,5'e yükseleceğini öngörüyor; ancak bu rakam, bugün zaten mevcut olan dinamikleri hesaba katmadığı için yanıltıcıdır. Alternatif senaryolar göz önünde bulundurulursa, ABD Yüksek Mahkemesi'nin birçok gümrük vergisinin yasallığını sorgulaması veya vergi indirimlerinin kalıcı hale getirilmesi durumunda, borç/GSYİH oranı 2035 yılında %134'e ulaşacaktır. Bu durumda, Amerika Birleşik Devletleri Japonya'nın durumuna yakın olacaktır; ancak Japonya'nın onlarca yıldır %230'u aşan bir oranla faaliyet göstermesine olanak tanıyan istikrar sağlayıcı faktörlerden yoksun olacaktır.

Asıl sorun borcun mutlak miktarı değil, faiz ödemeleridir. 2025 mali yılında ABD, ulusal borcuna 970 milyar dolar faiz ödedi. Gerçekte, kamu borcuna yapılan faiz ödemeleri ilk kez 1 trilyon doları aştı. Bu miktar artık toplam savunma harcamalarını bile geride bırakıyor. Tüm vergi gelirlerinin %19'unu oluşturuyor. Başka bir deyişle: Hükümetin elde ettiği her doların 19 sent'i sadece faiz ödemelerine gidiyor – tek bir öğretmene maaş ödenmeden, bir yol inşa edilmeden veya bir emekliye bakım sağlanmadan önce.

Sadece beş yıl önce, 2020'de, ABD ulusal borcunun ortalama faiz oranı yüzde 1,58 idi. Bugün ise bu oran yüzde 3,38'e ulaştı. Bu küçük bir fark gibi görünebilir. Ancak 38 trilyon dolarlık bir borç yüküyle, her bir yüzde puanı büyük bir fark yaratıyor. Bütçe Ofisi, yıllık faiz ödemelerinin 2035 yılına kadar 1,8 trilyon dolara yükseleceğini öngörüyor. Kalıcı vergi indirimleri ve gümrük gelirlerinin kaybını hesaba katan senaryolarda, faiz ödemeleri 2035 yılına kadar 2,2 trilyon dolara kadar çıkabilir. Bu noktada, tüm hükümet harcamalarının altıda biri yalnızca borç ödemesine harcanacaktır.

İçin uygun:

• ABD ekonomisinin kesintisiz dinamizmi: Trump bilmecesi mi yoksa açıklanabilir bir psikoloji mi?

Sorunun dörtte üçü siyasi kontrolün dışında kalıyor

Amerikan mali politikasının ikilemi, hükümet harcamalarının yapısı incelendiğinde özellikle belirginleşir. 2035 yılına kadar toplam harcama artışının yüzde 83'ünün üç kategoriye girmesi bekleniyor: sosyal güvenlik, sağlık programları ve faiz ödemeleri. Bu kategoriler "zorunlu harcama" olarak kabul edilir; yani, yıllık kongre onayı gerektirmeyen, kanunla zorunlu kılınan harcamalardır.

Sosyal Güvenlik, harcama artışının yüzde 28'ini oluşturuyor. GSYİH'deki payının 2025'te yüzde 5,2'den 2035'te yüzde 6,0'a çıkması bekleniyor. Sistem sürekli olarak zarar ediyor. Emekli maaşlarını ödeyen fonların 2035 yılına kadar tükeneceği tahmin ediliyor. Bundan sonra, Kongre müdahale etmedikçe, vaat edilen yardımların yalnızca yüzde 83'ü ödenebilecek. Ancak herhangi bir reform, ya daha yüksek vergiler ya da daha düşük emekli maaşları anlamına gelir ki bunların her ikisi de siyasi olarak son derece popüler olmayan seçeneklerdir.

Yaşlı ve düşük gelirli Amerikalılar için devlet tarafından işletilen sağlık sigorta programları olan Medicare ve Medicaid, sağlık harcamalarındaki büyümenin %32'sini oluşturuyor. Sadece Medicare'in sorumluluğu %22. Sağlık harcamalarının GSYİH'nin %5,8'inden 2035 yılına kadar %6,7'sine yükselmesi bekleniyor. Ayrıca bir güven krizi de ufukta görünüyor: Medicare'in fonlarının 2036 yılına kadar tükeneceği tahmin ediliyor. O noktada, programın sağlık harcamalarının yalnızca %89'unu karşılayabileceği öngörülüyor.

Büyümenin üçüncü ayağı ise faiz ödemelerinin kendisidir: Harcama büyümesinin yüzde 22'si borç ödemelerinden kaynaklanmaktadır. Faiz oranlarının daha fazla artmaması ve piyasaların istikrarlı kalması varsayımıyla, faiz ödemeleri 2025'te 950 milyar dolardan 2035'te 1,8 trilyon dolara yükselecektir.

Sözde isteğe bağlı bütçe—yani eğitimden altyapıya ve araştırmaya kadar her yıl esnek bir şekilde onaylanması gereken her şey—şu anda bütçenin yalnızca dörtte birini oluşturuyor. Kongre bu alanı sıfıra indirse bile, yapısal açık yine de kalacaktır. ABD tüm ordusunu kaldırabilir, tüm üniversiteleri kapatabilir ve otoyol inşaatını durdurabilir—ve yine de her yıl yüz milyarlarca dolar yeni borç almak zorunda kalacaktır.

Dalio'nun tarihi uyarısı: İmparatorluklar iflas yoluyla değil, enflasyon yoluyla çöker

Ray Dalio profesyonel bir kötümser değil. 76 yaşındaki Dalio, 154 milyar dolarlık varlık yönetimiyle dünyanın en büyük hedge fonu olan Bridgewater Associates'i kurdu. 2008 mali krizini kârla atlattı çünkü sistemik çöküşü öngörmüştü. 2021'de yayınlanan, tarihin büyük döngüleri üzerine yazdığı kitabında, yüzyıllar boyunca dünya güçlerinin yükselişini ve düşüşünü anlatıyor. Belirlediği kalıplar açık: Aşırı borç biriktiren devletler nadiren doğrudan iflas eder. Bunun yerine, para birimlerini devalüe ederler.

Dalio, 1923'te doların değerinin 4,2 trilyon mark'a yükseldiği Weimar Cumhuriyeti'ndeki hiperenflasyona tarihsel paralellikler kuruyor. 1971'de Başkan Nixon'ın ABD altın rezervlerinin 20.000 tondan 8.333 tona düşmesi nedeniyle doların altına sabitlenmesini terk etmesiyle Bretton Woods sisteminin sona ermesine işaret ediyor. O zamandan beri dolar, satın alma gücünün %83'ünü kaybetti. 1971'den kalma bir dolar bugün sadece 17 sent değerinde.

Dalio, tipik bir borç krizinin ilerleyişini şöyle açıklıyor: Başlangıçta, devletler büyümeyi, orduyu ve sosyal programları kredilerle finanse eder. Bu, ekonomi büyüdüğü ve borç verenlerin güveni olduğu sürece işe yarar. Ancak bir noktada, borç çok yüksek, faiz yükü çok ağır ve siyasi çatışmalar çok kökleşmiş hale gelir. Dalio'ya göre, bu noktada hükümetler yapay olarak düşük faiz oranları ve para basma kombinasyonuna başvurur. Merkez bankası devlet tahvillerini satın alır, faiz oranlarını enflasyon oranının altına düşürür ve gerçek borç yükünün azalmasını sağlar; bu da o para biriminde varlık sahibi olan herkesin zararına olur.

Bu durum tarih boyunca defalarca tekrarlandı. 1970'lerin başlarında, ABD'de enflasyon %10'un üzerindeydi, faiz oranları ise yapay olarak baskılanıyordu. Sadece Federal Rezerv Başkanı Paul Volcker, faiz oranlarını %20'ye çıkararak bu sarmalı durdurdu ve böylece şiddetli bir durgunluğa yol açtı. İşsizlik hızla arttı, şirketler iflas etti, ancak enflasyon çöktü. Volcker, kısa vadeli acıyı kabul etmeye istekli olarak para biriminin güvenilirliğini yeniden sağladı. Bu işe yaradı çünkü o zamanlar borç yükü hala yönetilebilir durumdaydı. Bugün ise durum artık böyle değil.

Dalio, çıkmaz bir yola işaret ediyor: Politikacılar piyasaların sakin kalmasına güveniyor. Piyasalar ise politikacıların zamanında harekete geçmesini umuyor. Bu tür durumlar nadiren kontrollü bir şekilde çözülür. Krizler yavaş yavaş gelişir – ta ki aniden görünür hale gelene kadar. Dalio bir röportajda, ABD'nin devasa borç yığınının yakın gelecekte ekonomik bir kalp krizine yol açacağını söyledi. Benzetmesi sert ama yerinde: Kalp krizi birdenbire ortaya çıkmaz. Damarlar yıllar içinde tıkanır. Belirtiler göz ardı edilir. Ve çöküş geldiğinde, genellikle çok geçtir.

Stiglitz'in eleştirisi: Piyasalar henüz tehlikenin farkına varmadı

Ekonomi dalında Nobel ödülü sahibi ve mevcut ekonomi politikasının en sesli eleştirmenlerinden biri olan Joseph Stiglitz, uyarısını daha ölçülü ama aynı derecede kesin bir şekilde dile getirdi. Eylül 2025'te İtalya'da düzenlenen bir konferansta, tahvil piyasalarının ABD'nin karşı karşıya olduğu gerçek finansal zorlukları büyük ölçüde hafife aldığını açıkladı. O dönemde, 30 yıllık ABD Hazine tahvillerinin faiz oranı, psikolojik olarak önemli olan %5 seviyesine kısa süreliğine ulaşmıştı; bu seviye en son 2007'deki finansal krizden önce görülmüştü.

Stiglitz, özellikle Trump yönetiminin artan bütçe açığını gümrük vergisi gelirleriyle kapatabileceği yönündeki saf fikrini eleştiriyor. Stiglitz'e göre gümrük vergileri bir hayalden ibaret. Şirketler, yüksek vergilerden kaçınmak için tedarik zincirlerini yeniden yapılandıracaklar. Bu tıpkı yerçekimi gibi: şirketler her zaman en düşük gümrük vergisine sahip yolu bulacaklardır. Gümrük vergisi gelirleri kısa vadede yüksek olabilir, ancak orta vadede düşecektir. Sonuç: ABD'nin mali durumu, mevcut tahminlerin gösterdiğinden çok daha kötü olacaktır.

Rakamlar Stiglitz'in değerlendirmesini doğruluyor. ABD bütçe açığı şu anda ekonomik çıktının %6'sından fazla ve %7'ye kadar yükselebilir. Başkan Obama'nın eski ekonomi danışmanı Jason Furman, Trump yönetiminin esasen zaten sorunlu olan borç gidişatını pekiştirdiğini doğruladı. Devasa vergi ve harcama paketi, önümüzdeki on yılda açığı 4,6 trilyon dolar artıracak. Trump'ın buna karşılık uyguladığı gümrük vergilerinin 2,7 trilyon dolar gelir yaratması bekleniyor; ancak bu, mahkemelerin bunları iptal etmemesi şartıyla geçerli.

Ağustos 2025'te, bir federal temyiz mahkemesi Trump'ın gümrük vergilerinin büyük bir bölümünü yasa dışı ilan etti. Mahkeme, başkanın ticaret vergileri uygulamak için acil durum yasasını kötüye kullanarak yetkisini aştığına hükmetti. Dava şu anda Yüksek Mahkeme'nin önünde. Mahkeme yönetimin aleyhine karar verirse, Washington'ın yüz milyarlarca dolar geri ödeme yapması emredilebilir. Bu senaryoda, bütçe açığı daha da hızlı büyüyecek, borç/GSYİH oranı daha da dik bir şekilde artacak ve faiz yükü daha da ağırlaşacaktır.

Stiglitz ayrıca bu politikanın küresel siyasi sonuçları konusunda da uyarıda bulunuyor. ABD, Kolombiya, Küba ve Venezuela gibi ülkelere yönelik askeri müdahaleleri ve tehditleriyle küresel ekonomiye yeni bir belirsizlik getirdi. Trump saldırgan tutumunu sürdürürse, dünya kaçınılmaz olarak ABD liderliğinin olmadığı bir ekonomik düzene doğru ilerleyecektir. Rezerv para birimi olarak dolara güvenen ülkeler alternatifler arayacaklardır. Ve piyasalar sonunda –dramatik bir çöküşle değil, aniden hızlanan kademeli bir değişimle– tepki verecektir.

İş geliştirme, satış ve pazarlama alanlarındaki küresel sektör ve ekonomi uzmanlığımız - Resim: Xpert.Digital

Sektör odak alanları: B2B, dijitalleşme (yapay zekadan XR'ye), makine mühendisliği, lojistik, yenilenebilir enerjiler ve endüstri

Bununla ilgili daha fazla bilgiyi burada bulabilirsiniz:

• Uzman İş Merkezi

Konuyla ilgili bilgi ve uzmanlık sunan bir merkez:

• Küresel ve bölgesel ekonomileri, inovasyonu ve sektöre özgü trendleri kapsayan bilgi platformu
• Odaklandığımız temel alanlardan derlenmiş analizler, içgörüler ve arka plan bilgileri
• İş ve teknoloji alanındaki güncel gelişmeler hakkında uzmanlık ve bilgi edinebileceğiniz bir yer
• Piyasalar, dijitalleşme ve sektörel yenilikler hakkında bilgi arayan şirketler için bir merkez

Tahvil piyasası uyuyan bir bekçi gibi

Devlet tahvili piyasalarının henüz isyan etmemiş olması birçok gözlemci için şaşırtıcı. 1990'larda "tahvil bekçileri" terimi vardı; enflasyonist politikalara karşı tahvil satarak ve böylece devlet için faiz oranlarını yükselterek protesto eden yatırımcılar. Clinton yönetimi 1990'ların başında büyük bütçe açıkları biriktirdiğinde, on yıllık ABD Hazine tahvillerinin faiz oranları %5,2'den %8'in üzerine çıktı. Hükümet harcamaları kısmak zorunda kaldı. Faiz oranları tekrar %4'e düştü.

Bugün bu disiplin artık işe yaramıyor gibi görünüyor. Borç/GSYİH oranı tarihi zirvelere ulaşmış olsa da, on yıllık devlet tahvillerinin faiz oranı %4,3 ile %4,5 arasında dalgalanıyor. Tahvil piyasasındaki tedirginlik son üç buçuk yılın en düşük seviyesine indi. Piyasalar endişeli görünmüyor. Ama neden?

Bunun bir nedeni küresel taleptir. Tüm sorunlara rağmen, ABD Hazine tahvilleri küresel finans piyasalarında işlem görmesi en kolay ve en güvenli yatırım olmaya devam ediyor. Günlük olarak 910 milyar dolardan fazla ABD menkul kıymeti işlem görüyor. Dünya genelindeki merkez bankaları 12,54 trilyon dolar dolar rezervi tutuyor. Dolar, küresel döviz rezervlerinin %57,8'ini oluşturuyor. Tek önemli alternatif olan euro ise %20,8'lik bir paya sahip.

İkinci neden ise ABD Merkez Bankası'nın (Fed) rolüdür. 2020 ile 2022 yılları arasında merkez bankası, para politikası kapsamında yaklaşık 4,76 trilyon dolarlık devlet tahvili satın aldı. Bu alımlar, faiz oranlarını yapay olarak baskıladı ve yapay talep yarattı. Fed, bu politikayı sonlandırıp Haziran 2022'den bu yana elindeki tahvilleri azaltmış olsa da, merkez bankasının acil durumlarda müdahale edebileceği hatırlatması piyasaları sakinleştiriyor.

Üçüncü neden ise gerçek alternatiflerin olmamasıdır. Avrupa devlet tahvilleri de pek cazip değil ve Euro bölgesi kendi sorunlarıyla boğuşuyor. Çin tahvillerine Batılı yatırımcıların erişmesi zor. Altın faiz getirmiyor. Hisse senetleri veya şirket kredileri gibi özel yatırımlar ise daha değişken. Bu nedenle, temel veriler kötüleşmeye devam etse bile, insanlar dolara sığınmaya devam ediyor.

Ancak bu denge kırılgandır. Ray Dalio bunu bir çıkmaz olarak tanımlıyor: Politika yapıcılar tahvil piyasalarının çökmeyeceğini varsayıyor. Piyasalar ise politika yapıcıların zamanında harekete geçeceğini varsayıyor. Her iki tarafın da krizi ertelemek için nedenleri var. Ancak bir noktada, taraflardan biri önce cesaretini kaybedecektir. Ve bu olduğunda, olaylar çok hızlı bir şekilde tırmanabilir.

İçin uygun:

• Tuhaf ABD patlaması: Şok edici gerçek, yapay zeka çılgınlığı olmasaydı gerçekte ne olacağını ortaya koyuyor

Doların önde gelen para birimi olarak kademeli olarak değer kaybetmesi

Artan borç yüküne paralel olarak, küresel para düzeni de değişiyor. Dolar yavaş ama istikrarlı bir şekilde değer kaybediyor. On yıl önce, Amerikan para birimi küresel döviz rezervlerinin yaklaşık %67 ila %70'ini oluşturuyordu. Bugün bu oran %57,8. Finans kurumlarından gelen tahminler, bu payın 2035 yılına kadar %52'ye düşebileceğini öngörüyor. Küresel varlık yöneticilerinin %63'ü, doların önümüzdeki on ila on beş yıl içinde tek dünya rezerv para birimi olma rolünü kaybetmesinin gerçekçi olduğunu düşünüyor.

Bu gelişmenin nedenleri çok çeşitli. Bunlardan biri de doların siyasi bir silah olarak kullanılması. İran 2012'de uluslararası ödeme sistemi SWIFT'ten dışlandığında, petrol gelirleri çöktü. Rusya, Ukrayna'yı işgal ettikten sonra 2022'de SWIFT'ten dışlandığında, ABD ve müttefikleri Rusya'nın toplam rezervlerinin yaklaşık yarısına denk gelen rezervlerini dondurdu. Bu önlemler etkili oldu, ancak istenmeyen bir yan etkisi de oldu: Dünya genelindeki ülkeler dolara olan bağımlılıklarını yeniden gözden geçirmeye başladılar.

Rusya artık BRICS ülkeleri içindeki ticaretinin yüzde 90'ını ulusal para birimleriyle gerçekleştiriyor. Çin ve Hindistan, dolar yerine sırasıyla yuan ve rupi kullanan ticaret anlaşmaları imzaladı. Brezilya ve Çin, 2023 yılında ticareti yuan ve real ile ödeme konusunda bir anlaşma imzaladı. On yıllarca petrolü yalnızca dolarla satan Suudi Arabistan, şimdi diğer para birimlerini kabul etmeyi düşünüyor. 2023 yılında, tüm petrol işlemlerinin beşte biri zaten dolar dışındaki para birimleriyle ödeniyordu; bu, birkaç yıl önce düşünülemez bir şeydi.

BRICS ülkeleri, SWIFT'e alternatif olarak hizmet verecek kendi ödeme sistemleri üzerinde çalışıyorlar. Şu ana kadar tamamen birleşik bir sistem mevcut değil, ancak Rusya ve Çin'in kendi ağları zaten işleyen alternatifler sunuyor. Çin dijital yuanını tanıttı ve Brezilya dijital real üzerinde çalışıyor. BRICS grubunun Endonezya ve Birleşik Arap Emirlikleri gibi ülkeleri de içerecek şekilde genişlemesi, bu sistemlerin kullanıcıları için ek olanaklar açıyor.

Doların çöküşün eşiğinde olduğunu iddia etmek yanlış olur. Hakimiyeti yalnızca ABD'nin ekonomik gücüne değil, aynı zamanda Amerikan finans piyasalarının büyüklüğüne ve işlem yapılabilirliğine, siyasi istikrara ve on yıllardır inşa edilen güvene de dayanmaktadır. Ancak düşüş başladı. Ve her yeni yaptırım, her yeni tehdit, Amerikan finansal gücünün her yeni gösterisi bu süreci hızlandırıyor.

Sinsi kamulaştırma çoktan başladı

Siyasetçiler vergi indirimlerini tartışırken ve ekonomistler bütçe açıkları hakkında fikir ayrılıkları yaşarken, gerçek yeniden dağıtım çoktan gerçekleşiyor – sessizce, görünmez bir şekilde ve son derece etkili bir şekilde. 1971'de altın standardının sona ermesinden bu yana, dolar satın alma gücünün %83'ünü kaybetti. 1971'de yüz dolar biriktiren biri, şimdi ancak o zamanlar 17 dolara mal olan bir şeyi satın alabiliyor. Enflasyon da geri kalanını eritti.

Bu trend herkesi eşit şekilde etkilemiyor. Servetlerini gayrimenkul, hisse senedi veya altın gibi varlıklarda tutanlar, değer kaybından kurtulabildiler, hatta bundan kâr bile elde ettiler. 1989 ile 2022 yılları arasında, en zengin %1'lik kesimdeki bir hane halkı ortalama 8,35 milyon dolar servet artışı elde etti. En yoksul %20'lik kesimdeki bir hane halkı ise 8.500 dolardan daha az bir artış kaydetti. Bugün, en zengin %1'lik kesim ABD'deki tüm hisse senetlerinin neredeyse yarısına sahip. Nüfusun daha yoksul yarısı ise sadece %1,1'ine sahip.

Amerikalı işçilerin reel ücretleri 1970'lerden beri neredeyse hiç değişmedi. Enflasyona göre düzeltildiğinde, ortalama saatlik ücretin bugünkü satın alma gücü 1978'dekiyle aynı. Zirve noktası Ocak 1973'te, bugünkü satın alma gücüyle 23,68 dolara denk geliyordu. O zamanlar bugünkü satın alma gücüyle 9,58 dolar olan asgari ücret, şimdi reel olarak yaklaşık 7,25 dolar değerinde. Eğer verimlilik artışıyla aynı oranda artsaydı, 18 doların üzerinde olması gerekirdi.

Servet yoğunlaşması dramatik bir şekilde arttı. 1970'te, gelir skalasının en üst onda birlik kesimi, en alt onda birlik kesimden 6,9 kat daha fazla kazanıyordu. 2016'ya gelindiğinde bu oran 8,7'ye yükseldi. En zengin %1'lik kesimin serveti, 2025'in ikinci çeyreğinde rekor bir seviye olan 52 trilyon dolara ulaştı; bu, tek bir yılda 4 trilyon dolarlık bir artış anlamına geliyor. En üst onda birlik kesim artık toplam hane halkı servetinin %67'sine sahip.

Bu uçurum tesadüfen açılmıyor. Sistematik olarak varlık değerlerini yükseltirken ücretlerin satın alma gücünü aşındıran bir para politikasının sonucu. 2020 ve 2021 yılları arasında para arzı (nakit ve mevduat) %27 arttı; bu, 1959'da kayıtların tutulmaya başlanmasından bu yana en büyük artış. Federal Rezerv 4,76 trilyon dolarlık Hazine tahvili satın aldı. Bu yeni para işçilerin ceplerine değil, finans piyasalarına aktı. Hisse senetleri yükseldi, gayrimenkul fiyatları fırladı. Varlığı olanlar daha da zenginleşti. Varlığı olmayanların ise tasarrufları azaldı.

Dalio'nun reçetesi: Altın, enflasyona karşı korumalı tahviller ve geniş çeşitlendirme

Bu beklentiler göz önüne alındığında, Ray Dalio net bir strateji öneriyor. Yatırımcılar portföylerinin yaklaşık yüzde 15'ini altında tutmalıdır. Dalio'ya göre altın, portföyün geleneksel unsurları değer kaybettiğinde iyi performans gösteren az sayıdaki yatırımdan biridir. Ekim 2025'te bir ekonomi forumunda, altının mükemmel bir korunma aracı olduğunu, çünkü diğer varlıkların çoğunun krediye bağlı olduğunu açıkladı. Devletlerin ödeme gücüne olan güven azaldığında altın yükselir.

Altın dışında, Dalio enflasyona endeksli ABD Hazine tahvillerini (TIPS) öneriyor. Bu tahviller, getirileri enflasyon oranına bağlı olduğu için gerçek değeri koruyor. Fiyatlar yükseldiğinde, getiriler de yükseliyor. Dalio'nun ikinci önemli unsuru çeşitlendirme: yatırımcılar ideal olarak yaklaşık 15 bağımsız yatırım kaynağı kullanmalıdır. Tek bir büyük bahis değil, farklı yönlerde hareket eden birçok küçük bahis. Ve birçok özel yatırımcının muhtemelen anlayacağı bir tavsiye daha: kısa vadeli işlemler, çoğu kişinin para kaybettiği sıfır toplamlı bir oyundur.

Dalio, 1970'leri tarihsel bir emsal olarak gösteriyor. O dönemde doların altın standardı terk edilmiş, enflasyon yüzde 10'un üzerine çıkmış ve reel faiz oranları yıllarca negatif (enflasyondan düşük) kalmıştı. Sadece paralarının kağıt değerine odaklanan yatırımcılar büyük kayıplar yaşamıştı. Sadece altın veya gayrimenkul gibi somut varlıklara yatırım yapanlar satın alma güçlerini koruyabilmişti. Dalio, şu anda benzer bir aşamada olduğumuza inanıyor; ancak önemli bir farkla: bugün borç yükü çok daha yüksek ve siyasi manevra alanı çok daha sınırlı.

Tarihsel paralellikler apaçık ortada

Tarih, böyle bir borç sarmalına yakalanmış ülkelere pek teselli sunmuyor. Weimar Cumhuriyeti, I. Dünya Savaşı'nın ardından yaşananları devasa para basımıyla finanse etti. Kasım 1923'te bir dolar 4,2 trilyon mark değerindeydi. Para, değişim aracı olma işlevini yitirdi. İnsanlar el arabaları dolusu banknotla ödeme yaptı. Tasarrufu olanlar bir gecede iflas etti. Borcu olanlar borçlarından kurtuldu. Toplumsal düzen çöktü. Siyasi sonuçlar yıkıcı oldu.

1970'lerde Amerika Birleşik Devletleri, aynı modelin daha hafif bir versiyonunu sergiledi. Başkan Nixon, ABD altın rezervlerinin hızla azalması nedeniyle 1971'de altın standardını sona erdirdi. Başta Fransa olmak üzere diğer ülkeler, dolar varlıklarını altınla değiştirmeye başlamıştı. ABD bir seçimle karşı karşıyaydı: ya altın rezervlerinden vazgeçmek ya da doları devalüe etmek. Nixon devalüasyonu seçti. Dolar, diğer para birimleri karşısında önemli ölçüde değer kaybetti. Enflasyon hızla yükseldi. Federal Rezerv'in yeni başkanı Paul Volcker, 1979'da faiz oranlarını %20'ye çıkararak buna son verdi. Ekonomik kriz acımasızdı, ancak enflasyon yenildi.

Fark, başlangıç ​​noktasında yatıyor. 1979'da ABD'nin borç/GSYİH oranı yaklaşık yüzde 30 civarındaydı. Bugün ise yüzde 124'e ulaştı. O zamanlar hükümet yüksek faiz oranlarını ödeyebiliyordu çünkü mutlak borç yükü düşüktü. Bugün faiz oranlarını yüzde 10 veya daha fazlasına çıkarmak mali intihar olurdu. Faiz ödemeleri patlayacak ve bütçe sürdürülemez hale gelecekti. Geçmişteki çözüm bugün hastayı öldürürdü.

Japonya, belirli koşullar altında yüksek borç oranlarının on yıllarca sürdürülebilir olabileceğini göstermektedir. Japonya'nın borcu, ekonomik çıktısının yaklaşık %235'ine denk gelmektedir. Ancak bu borcun %88'i ülke içinde, neredeyse yarısı ise merkez bankası tarafından tutulmaktadır. Faiz oranları sıfıra yakındır. Halk, sistemin istikrarına yüksek düzeyde güven duymaktadır. Bu sosyal uyum, yükü katlanılabilir kılmaktadır.

ABD'de bu koşullar mevcut değil. Borcunun önemli bir kısmı yurt dışında bulunuyor. Faiz oranları sıfırda değil, yüzde 3'ün üzerinde ve yükseliyor. Kurumlara olan kamu güveni azalıyor. Siyasi kutuplaşma 1930'ları hatırlatan bir seviyeye ulaştı. Böyle bir ortamda, mali istikrarı sağlamak için gerekli olan sancılı reformları uygulamak zor.

Acısız çözüm yanılsaması

Siyasi yelpazenin her iki tarafındaki politikacılar da acısız bir çözüm umuduna tutunuyor. Bazıları, borç/GSYİH oranını otomatik olarak düşüreceğine inandıkları ekonomik büyümeye bel bağlıyor. Ancak iyimser varsayımlar altında bile, borç yükü ekonomiden daha hızlı büyüyor. Diğerleri ise gelir elde etmek ve ithalata bağımlılığı azaltmak için gümrük vergilerine ve üretimi ülkeye geri taşımaya güveniyor. Ancak Joseph Stiglitz'in uyardığı gibi, gümrük vergisi gelirleri güvenilir değil ve kolayca atlatılabilir.

Trump yönetiminin devasa vergi ve harcama paketi, bu yanılsamanın son örneğidir. Yasa, vergileri düşürüyor, harcamaları artırıyor ve aradaki açığı gümrük vergileriyle kapatmayı umuyor. Ancak tüm gümük vergileri yasal kalsa bile, on yılda 2,7 trilyon dolar gelir sağlayacak; oysa yasanın kendisi 4,6 trilyon dolara mal oluyor. Hesaplar tutmuyor. Ve eğer Yüksek Mahkeme gümük vergilerini iptal ederse, açık daha da büyüyecektir.

Asıl soru borcun azaltılıp azaltılmayacağı değil. Soru, borcun nasıl azaltılacağı ve kimin pahasına azaltılacağıdır. Tarihsel olarak üç yol vardır: Birincisi, sert harcama kesintileri ve vergi artışları. Bu, ancak halk kemer sıkmaya istekliyse ve politikacılar popüler olmayan kararlar alma cesaretine sahipse işe yarar. Mevcut ABD siyasi ortamında bunu hayal etmek zor. İkincisi, borç yükünü otomatik olarak azaltacak kadar güçlü ekonomik büyüme. Bu da, altta yatan sorunlar (yaşlanan nüfus, durgun verimlilik ve artan eşitsizlik) çözülmediği sürece gerçekçi değildir. Üçüncüsü, enflasyon. Fiyatlar yükselir ve ücretler aynı oranda artarsa, borcun gerçek değeri azalır. Faturayı alacaklılar öder.

Ray Dalio ve Joseph Stiglitz aynı fikirde: Üçüncü yol en olası olanıdır. En iyi olduğu için değil, en basit olduğu için. Enflasyon, Kongre'de çoğunluk gerektirmeyen sessiz bir vergidir. Esas olarak lobisi olmayanları etkiler: tasarruf sahipleri, emekliler ve istikrarlı gelire sahip kişiler. Enflasyon kontrolden çıkmadığı sürece siyasi maliyetler düşüktür. Ve merkez bankası da buna razı olduğu sürece devam edebilir.

Bir dönemin sonu

1945'ten beri Amerikan hegemonyası üç temel üzerine kuruludur: askeri üstünlük, ekonomik dinamizm ve doların dünyanın rezerv para birimi rolü. İlk iki temel zaten zayıflamış durumda. Üçüncüsü de sarsılmaya başlıyor. Dolar bir gecede ortadan kaybolmayacak. Sistem çok karmaşık, atalet çok büyük, alternatifler çok zayıf. Ancak yön açık.

Ray Dalio'nun imparatorluklar döngüsü olarak tanımladığı şey, yükseliş ve düşüşün mekaniğinden başka bir şey değildir. Devletler üretken, yenilikçi ve disiplinli oldukları için yükselirler. Kibirli, savurgan ve bölünmüş hale geldikleri için düşerler. ABD ilk aşamayı tamamladı. İkinci aşama ise devam ediyor.

Yatırımcılar için bu, temel bir yeniden değerlendirme anlamına geliyor. ABD Hazine tahvillerinin dünyanın en güvenli yatırımı olduğu varsayımı artık koşulsuz olarak geçerli değil. Doların satın alma gücünü koruyacağı varsayımı çürütüldü. Merkez bankasının ekonomiyi mahvetmeden enflasyonu kontrol edebileceği varsayımı sorgulanabilir durumda.

Joseph Stiglitz açıkça şunu söylüyor: Çoktan büyük bir çöküş yaşanmalıydı. Bunun gerçekleşmemesinin nedeni risklerin ortadan kalkması değil. Bunun nedeni piyasaların henüz bu riskleri fiyatlandırmamış olmasıdır. Sonunda fiyatlayacaklar. Ve o zaman Ray Dalio'nun ekonomik kalp krizi benzetmesinin sadece retorik bir abartı mı yoksa kesin bir teşhis mi olduğu netleşecek.

Önümüzdeki birkaç yıl çok önemli olacak. Ya ABD, acı verici reformlar, siyasi cesaret ve toplumsal uzlaşma yoluyla işleri tersine çevirmeyi başaracak; ya da borç sarmalı devam edecek, enflasyon geri dönecek, faiz oranları yükselecek ve sinsice ilerleyen kamulaştırma sürecek. Her iki senaryoda da bedelini nihayetinde aynı kişiler ödeyecek: Varlıklarını korumaktan başka çaresi olmayanlar, çünkü varlıkları yok. Ve devlet tahvillerinde ve tasarruf hesaplarında güvende olduklarına inananlar – tasarruflarının satın alma gücü her yıl sessizce ve kaçınılmaz bir şekilde azalırken.

☑️İş dilimiz İngilizce veya Almancadır

☑️ YENİ: Ulusal dilinizde yazışmalar!

Konrad Wolfenstein

Size ve ekibime kişisel danışman olarak hizmet etmekten mutluluk duyarım.

iletişim formunu doldurarak benimle iletişime geçebilir +49 89 89 674 804 (Münih) numaralı telefondan beni arayabilirsiniz . E-posta adresim: wolfenstein ∂ xpert.digital

Ortak projemizi sabırsızlıkla bekliyorum.

☑️ Strateji, danışmanlık, planlama ve uygulama konularında KOBİ desteği

☑️ Dijital stratejinin ve dijitalleşmenin oluşturulması veya yeniden düzenlenmesi

☑️ Uluslararası satış süreçlerinin genişletilmesi ve optimizasyonu

☑️ Küresel ve Dijital B2B ticaret platformları

☑️ Öncü İş Geliştirme / Pazarlama / Halkla İlişkiler / Fuarlar

Xpert.Digital'in kapsamlı bir hizmet paketinde sunduğu beş katlı uzmanlığından yararlanın | Ar-Ge, XR, PR ve Dijital Görünürlük Optimizasyonu - Görsel: Xpert.Digital

Xpert.Digital, çeşitli endüstriler hakkında derinlemesine bilgiye sahiptir. Bu, spesifik pazar segmentinizin gereksinimlerine ve zorluklarına tam olarak uyarlanmış, kişiye özel stratejiler geliştirmemize olanak tanır. Pazar trendlerini sürekli analiz ederek ve sektördeki gelişmeleri takip ederek öngörüyle hareket edebilir ve yenilikçi çözümler sunabiliriz. Deneyim ve bilginin birleşimi sayesinde katma değer üretiyor ve müşterilerimize belirleyici bir rekabet avantajı sağlıyoruz.

Bununla ilgili daha fazla bilgiyi burada bulabilirsiniz:

• Xpert.Digital'in 5 kat uzmanlığını tek bir pakette kullanın - ayda yalnızca 500 €'dan başlayan fiyatlarla