Bibliotecă PDF pentru administrarea averii și consultanță în investiții – consultanță ETF / consultanță financiară

Primul ETF european a fost lansat în anul 2000, iar de atunci piața europeană a ETF-urilor a cunoscut o creștere extraordinară. La sfârșitul lunii martie 2019, activele administrate în sectorul european se ridicau la 760 de miliarde de euro, comparativ cu 100 de miliarde de euro la sfârșitul anului 2008. Cota de piață a ETF-urilor a crescut semnificativ în ultimii ani. La sfârșitul lunii martie 2019, ETF-urile reprezentau 8,6% din totalul activelor administrate ale fondurilor de investiții din Europa, comparativ cu 5,5% cu cinci ani mai devreme.

Utilizarea ETF-urilor a evoluat, de asemenea, în timp, așa cum demonstrează observațiile regulate ale practicilor profesioniștilor în investiții din Europa. Sondajele EDHEC arată o adoptare tot mai mare a ETF-urilor de-a lungul anilor, în special pentru clasele de active tradiționale. Deși ETF-urile sunt utilizate acum într-o gamă largă de clase de active, în 2019 acestea au fost cele mai răspândite în acțiuni și sectoare, 91% (față de 45% în 2006) și, respectiv, 83% dintre respondenți raportând utilizarea lor. Acest lucru este probabil legat de popularitatea indexării în aceste clase de active, precum și de faptul că indicii de acțiuni și sectoriali se bazează pe instrumente cu lichiditate ridicată, ceea ce facilitează crearea de ETF-uri pe astfel de active subiacente. Celelalte clase de active pentru care o mare parte dintre investitori raportează utilizarea fondurilor tranzacționate la bursă (ETF-uri) sunt mărfurile și obligațiunile corporative (68% pentru ambele, comparativ cu 6% și, respectiv, 15% în 2006), investițiile cu factor beta inteligent și obligațiunile guvernamentale (66% pentru ambele, comparativ cu 13% pentru obligațiunile guvernamentale în 2006). Satisfacția investitorilor față de ETF-uri este ridicată, în special pentru clasele de active tradiționale. În 2019, am observat o rată de satisfacție de 95% atât pentru acțiuni, cât și pentru obligațiuni guvernamentale.

Rolul ETF-urilor în procesul de alocare a activelor

De-a lungul anilor, rezultatele sondajului EDHEC au arătat în mod constant că ETF-urile au fost utilizate ca parte a unei abordări investiționale cu adevărat pasive, în principal pentru investiții pe termen lung de tip „buy-and-hold”, mai degrabă decât pentru alocare tactică. Cu toate acestea, în ultimii trei ani, cele două abordări au convergut treptat, iar în 2019, profesioniștii europeni în investiții au raportat că utilizează ETF-urile mai mult pentru alocare tactică decât pentru poziții pe termen lung (53% și, respectiv, 51%).

ETF-urile, care inițial urmăreau indici largi de piață, sunt acum disponibile într-o gamă largă de clase de active și subsegmente de piață (sectoare, stiluri etc.). În timp ce expunerea largă pe piață a fost un obiectiv principal pentru 73% dintre utilizatori în 2019, 52% dintre respondenți au indicat că utilizează ETF-uri pentru a obține expunere la subsegmente specifice. Diversitatea ETF-urilor crește oportunitățile de utilizare a acestora pentru alocarea tactică. ETF-urile permit investitorilor să își mărească sau să își reducă cu ușurință expunerea portofoliului la un anumit stil, sector sau factor la un cost mai mic. Cu cât piețele sunt mai volatile, cu atât devine mai atractiv să se utilizeze instrumente eficiente din punct de vedere al costurilor pentru alocarea tactică, mai ales că costul este un criteriu important pentru 88% dintre respondenți atunci când aleg un furnizor de ETF-uri.

Așteptări privind dezvoltarea viitoare a ETF-urilor în Europa

În ciuda acceptării ridicate în prezent a ETF-urilor și a maturității deja ridicate a acestei piețe, un procent semnificativ de investitori (46%) intenționează să își mărească utilizarea ETF-urilor în viitor, conform răspunsurilor la sondajul EDHEC din 2019. Investitorii intenționează să își mărească alocarea de ETF-uri pentru a înlocui managerii activi (71% dintre respondenți în 2019), dar intenționează și să înlocuiască alte produse de investiții pasive cu ETF-uri (42% dintre respondenți în 2019). Reducerea costurilor este principala motivație pentru utilizarea sporită a ETF-urilor pentru 74% dintre investitori. Investitorii sunt interesați în special de dezvoltarea în continuare a produselor ETF în domeniile indicilor etici/SRI și smart beta acțiuni/factori. În 2018, ETF-urile ESG au înregistrat o creștere de 50%, ajungând la un volum de 9,95 miliarde EUR, cu 36 de produse noi lansate, comparativ cu doar 15 în 2017. Cu toate acestea, 31% dintre respondenții la sondajul EDHEC din 2019 își doresc în continuare produse ETF suplimentare bazate pe investiții sustenabile.

Investitorii solicită, de asemenea, ETF-uri care urmăresc forme avansate de indici bursieri, și anume cei bazați pe indici multi-factoriali și smart beta (30% și, respectiv, 28% dintre respondenți), iar 45% dintre respondenți ar dori să vadă evoluții suplimentare în cel puțin o categorie legată de indicii smart beta ai acțiunilor sau factoriali (indici smart beta, indici uni-factorali și indici multi-factoriali). Reflectând dorința de a utiliza fonduri tranzacționate la bursă pentru expunerea pasivă la indici de piață largi, doar 19% dintre respondenți și-au exprimat interesul pentru dezvoltarea viitoare a ETF-urilor acțiunilor gestionate activ.

Fondurile tranzacționate la bursă (ETF-uri) sunt fonduri de investiții care, la fel ca acțiunile, sunt tranzacționate la bursă pe tot parcursul zilei. Acest lucru le diferențiază de fondurile mutuale tradiționale, care sunt tranzacționate o singură dată pe zi (pe baza prețului lor de închidere). Majoritatea ETF-urilor sunt concepute pentru a reproduce performanța indicilor de piață (cum ar fi S&P 500) prin deținerea acelorași valori mobiliare în aceleași proporții ca un anumit indice de acțiuni sau obligațiuni. Avantajele ETF-urilor față de fondurile mutuale includ costuri mai mici, capacitatea de a urmări performanța pieței generale, în loc să se investească în acțiuni individuale, și randamente ale investițiilor potențial mai bune, deoarece administratorii activi de fonduri tind să aibă performanțe sub așteptările pieței. Aceste avantaje au dus la o creștere uimitoare de 2.650% a numărului de ETF-uri la nivel mondial între 2003 și 2020.

Care este cel mai mare ETF?

Mulți furnizori de ETF-uri oferă nu doar un singur ETF individual, ci o gamă largă de fonduri care urmăresc diverși indici și investesc în diferite tipuri de valori mobiliare. De exemplu, BlackRock este cel mai mare emitent de ETF-uri din Statele Unite, cu o cotă de piață de 36,4% (în februarie 2021). Cu toate acestea, sub marca sa iShares, BlackRock gestionează aproape jumătate din cele mai mari 15 ETF-uri individuale din SUA în funcție de activele administrate. Printre alți furnizori de ETF-uri de top se numără State Street și Vanguard, în timp ce cel mai mare ETF individual este SPDR S&P 500 ETF, administrat de State Street, ale cărui active au ajuns la aproximativ 325 de miliarde de dolari în februarie 2021.

Dimensiunea industriei ETF-urilor

Activele administrate (AUM) ale ETF-urilor globale au crescut de la 417 miliarde USD în 2005 la peste 7,7 trilioane USD în 2020. Distribuția regională a activelor ETF-urilor a fost puternic concentrată în America de Nord, care a reprezentat aproximativ 5,6 trilioane USD din volumul total global. Cu toate acestea, regiunea Asia-Pacific a înregistrat cea mai mare rată de creștere regională pentru ETF-uri la acea vreme, în ciuda faptului că reprezenta doar o cotă foarte mică din piața globală a ETF-urilor.

Primul ETF a fost creat în 1989 de Index Participation Shares și era un ETF S&P 500 tranzacționat la NYSE American și la Bursa de Valori din Philadelphia. Acest produs a fost vândut doar pentru scurt timp, deoarece un proces intentat de Bursa Comercială din Chicago a oprit cu succes distribuția sa în SUA.

În 1990, un produs similar, Toronto Index Participation Shares, care urmărea indicele TSE 35 și ulterior indicele TSE 100, a fost tranzacționat la Bursa de Valori din Toronto (TSE). Popularitatea acestor produse a determinat Bursa de Valori din New York (NYSE) să dezvolte un produs care să respecte reglementările Comisiei pentru Valori Mobiliare și Burse din Statele Unite.

Nathan Most și Steven Bloom, sub conducerea lui Ivers Riley, au conceput și dezvoltat fondul Standard & Poor's Depositary Receipts, lansat în ianuarie 1993. Cunoscut sub numele de SPDR sau „Spider”, fondul a devenit cel mai mare ETF din lume. În mai 1995, State Street Global Advisors a introdus S&P 400 MidCap SPDR.

Barclays Global Investors a intrat pe piață în 1996, în parteneriat cu MSCI și Funds Distributor Inc., cu World Equity Benchmark Shares (WEBS), care ulterior au devenit ETF-urile iShares MSCI. WEBS oferea produse bazate pe 17 indici MSCI de țară, gestionați de furnizorul de indici al fondului, Morgan Stanley.

În 1998, State Street Global Advisors a introdus „Sector Spiders”, ETF-uri separate pentru fiecare sector al indicelui S&P 500. Tot în 1998, a fost lansat ETF-ul SPDR „Dow Diamonds”, care urmărește indicele Dow Jones Industrial Average. În 1999, a fost introdus influentul ETF SPDR „Cubes”, care urmărește să reproducă mișcarea prețului indicelui NASDAQ-100.

Linia iShares a fost lansată la începutul anului 2000. Până în 2005, deținea o cotă de piață de 44% din activele ETF aflate în administrare. Barclays Global Investors a fost vândută către BlackRock în 2009.

În 2001, Grupul Vanguard a intrat pe piață odată cu lansarea ETF-ului Vanguard Total Stock Market, care include toate acțiunile tranzacționate public în SUA.

iShares a lansat primul său fond de obligațiuni în iulie 2002: iShares IBoxx $ Invest Grade Corp ETF, care deține obligațiuni corporative. Compania a emis, de asemenea, un ETF pe obligațiuni indexate la inflație.

În 2007, iShares a lansat un ETF care deținea titluri de valoare cu randament ridicat și risc ridicat (obligațiuni nedorite) și un ETF care deținea obligațiuni municipale americane. State Street Global Advisors și The Vanguard Group au emis, de asemenea, ETF-uri de obligațiuni pentru prima dată în acel an.

În decembrie 2005, Rydex (acum Invesco) a lansat primul ETF valutar, Euro Currency Trust, care a urmărit valoarea euro. În 2007, DB X-Trackers al Deutsche Bank a lansat ETF-ul EONIA Total Return Index, care replică indicele EONIA. În 2008, Sterling Money Market ETF și US Dollar Money Market ETF au fost lansate la Londra.

Primul ETF cu efect de levier, adică cu efect de levier, a fost emis de ProShares în 2006.

În 2008, SEC a aprobat ETF-uri care utilizează strategii de gestionare activă. Ulterior, Bear Stearns a lansat primul ETF gestionat activ, Current Yield ETF, care a început să fie tranzacționat la NYSE pe 25 martie 2008.

În decembrie 2014, activele gestionate de ETF-urile din SUA au ajuns la 2 trilioane de dolari americani, iar până în noiembrie 2019, la 4 trilioane de dolari americani. În Europa, în decembrie 2019, activele gestionate în ETF-uri au ajuns la 1 trilion de euro.

Unitățile ETF, la fel ca unitățile fondurilor de investiții obișnuite, reprezintă o deținere proporțională a unui fond special care este gestionat separat de activele societății de investiții emitente.

Strategia de investiții a fondurilor tranzacționate la bursă (ETF-uri) este în general pasivă; managementul fondului nu investește activele fondului pe baza propriilor opinii, ci reproduce performanța unui indice de referință predefinit sub forma unui indice financiar (a se vedea Investiții în indici). Sunt disponibile și ETF-uri gestionate activ, dar acestea au o cotă de piață foarte mică. În plus, distincția dintre ETF-urile gestionate activ și indicii de strategie nu este întotdeauna clară.

Administrarea fondului poate genera venituri suplimentare, independente de performanța indicelui de referință, prin acordarea de împrumuturi pentru valorile mobiliare ale fondului către alți participanți la piața de capital și, prin urmare, prin generarea de comisioane de creditare.

Fondurile tranzacționate la bursă (ETF-uri) pot fi tranzacționate la bursă în orice moment, similar acțiunilor. ETF-urile diferă de fondurile de investiții obișnuite, care sunt uneori tranzacționate și ele la bursă, prin următoarele moduri:

De obicei, investitorii cumpără și vând ETF-uri doar la bursă; achiziționarea lor direct de la societatea de investiții emitentă nu este posibilă.
Compoziția activelor fondului este publicată zilnic.
În timp ce fondurile de investiții tradiționale își publică valoarea activului net (VAN) doar o dată pe zi, emitenții de ETF-uri calculează și publică continuu o valoare indicativă a activului net (VAN) pe tot parcursul zilei de tranzacționare.
Crearea de noi acțiuni ETF și răscumpărarea celor existente implică procese specifice: creare și, respectiv, răscumpărare.
Prețul fondurilor tranzacționate la bursă este determinat de cererea și oferta de la bursă, dar, din motive de arbitraj, acesta se potrivește de obicei îndeaproape cu valoarea activului net. Pentru a asigura lichiditatea pieței, fondurile tranzacționate la bursă sunt gestionate de creatori de piață care furnizează continuu prețuri de cumpărare și vânzare.

În schimb, unitățile de fond netranzacționate la bursă pot fi cumpărate și vândute doar prin intermediul societății de administrare a fondului. Societatea de administrare a fondului stabilește un preț o singură dată pe zi.

Fondurile tranzacționate la bursă (ETF-uri) trebuie distinse de obligațiunile tranzacționate la bursă (ETN) și de mărfurile tranzacționate la bursă (ETC-uri), denumite în mod similar. Acestea nu sunt acțiuni dintr-un fond special, ci mai degrabă tipuri speciale de titluri de creanță, similare certificatelor.

Procesul de Creare/Răscumpărare

Emisiunea de noi unități ETF are loc printr-un proces specific acestui tip de titlu de valoare, așa-numitul proces de creare. În mod similar, unitățile ETF sunt returnate societății de investiții emitente prin așa-numitul proces de răscumpărare.

În procesul de creare, acțiunile ETF-urilor sunt create în blocuri de obicei 50.000. Participantul autorizat (AP) furnizează societății de investiții numerar sau un coș de valori mobiliare echivalent cu valoarea acțiunilor ETF-ului care urmează să fie create. În schimb, societatea de investiții livrează acțiunile, pe care creatorul de piață le poate vinde apoi investitorilor prin intermediul bursei de valori.

O caracteristică specială este opțiunea de a livra un coș de valori mobiliare. În cel mai simplu caz, compoziția acestuia corespunde strategiei ETF-ului în cauză. De exemplu, în cazul unui ETF conceput pentru a reproduce indicele STOXX Europe 50, creatorul de piață poate livra un portofoliu de valori mobiliare care conține acțiunile incluse în indice în funcție de ponderile indicelui. Această abordare se numește „creare în natură”. Dacă noile valori mobiliare sunt plătite cu numerar, aceasta se numește „creare de numerar”.

În schimb, un Participant Autorizat poate returna unități ETF către societatea de investiții emitentă, de exemplu, dacă a răscumpărat un număr corespunzător pe piața secundară. Similar procesului de creare, acesta primește în schimb numerar sau un coș de valori mobiliare. Aceasta se numește „răscumpărare în natură” și „răscumpărare în numerar”, analog procesului de creare.

Investitorii instituționali care doresc să cumpere sau să vândă volume mari pot face acest lucru și direct cu societatea de investiții extrabursieră, prin procesul de creare sau răscumpărare. Dacă investitorul livrează sau primește un coș de valori mobiliare în timpul cumpărării sau vânzării, acest lucru poate oferi avantaje fiscale.

Erori de reproducere

Eroarea de replicare a unui ETF este diferența dintre randamentele ETF-ului și indicele sau activul său de referință. Prin urmare, o eroare de replicare diferită de zero înseamnă că indicele de referință nu este replicat așa cum este menționat în prospectul ETF-ului. Eroarea de replicare este calculată pe baza prețului actual al ETF-ului și a indicelui său de referință. Aceasta diferă de primă/reducere, care reprezintă diferența dintre valoarea activului net al ETF-ului (actualizat o singură dată pe zi) și prețul său de piață. Erorile de replicare sunt mai semnificative atunci când furnizorul ETF-ului utilizează alte strategii decât replicarea completă a indicelui subiacent. Unele dintre cele mai lichide fonduri de acțiuni tranzacționate la bursă prezintă de obicei performanțe de replicare mai bune, deoarece indicele subiacent este, de asemenea, suficient de lichid pentru a permite replicarea completă. În schimb, unele ETF-uri, cum ar fi... ETF-urile pe mărfuri și omologii lor cu efect de levier nu oferă neapărat replicare completă, deoarece activele fizice nu pot fi ușor stocate sau utilizate pentru a construi expunere cu efect de levier, sau indicele de referință sau indicele poate fi ilichid. ETF-urile bazate pe futures pot suferi, de asemenea, de randamente negative la rulare, așa cum se observă pe piața futures VIX.

Deși erorile de replicare sunt în general rare în rândul celor mai populare ETF-uri, acestea au apărut în perioade de turbulențe ale pieței, cum ar fi la sfârșitul anilor 2008 și 2009, și în timpul prăbușirilor fulgerătoare, în special în rândul ETF-urilor care investesc în acțiuni străine sau ale piețelor emergente, indici de mărfuri bazați pe contracte futures și titluri de creanță cu randament ridicat. În noiembrie 2008, într-o perioadă de turbulențe ale pieței, unele ETF-uri ușor tranzacționate au prezentat frecvent abateri de 5% sau mai mult, în câteva cazuri depășind 10%, deși chiar și pentru aceste ETF-uri de nișă, abaterea medie a fost doar puțin peste 1%. Tranzacțiile cu cele mai mari abateri au fost de obicei efectuate imediat după deschiderea pieței. Potrivit Morgan Stanley, în 2009, ETF-urile și-au ratat obiectivele cu o medie de 1,25 puncte procentuale, mai mult decât dublul abaterii medii de 0,52 puncte procentuale din 2008.

Riscul de lichiditate

ETF-urile au o gamă largă de lichiditate. Cele mai populare ETF-uri sunt tranzacționate constant, zeci de milioane de acțiuni schimbându-se zilnic, în timp ce altele sunt tranzacționate doar ocazional sau chiar trec câteva zile fără nicio tranzacționare. Multe fonduri nu sunt tranzacționate foarte frecvent. Cele mai tranzacționate fonduri tranzacționate la bursă sunt foarte lichide, cu volume mari de tranzacționare și spread-uri mici, iar prețurile lor fluctuează pe parcursul zilei. Acest lucru contrastează cu fondurile mutuale, unde toate achizițiile sau vânzările dintr-o anumită zi sunt executate la același preț la sfârșitul zilei de tranzacționare.

Noi reglementări menite să oblige ETF-urile să facă față presiunilor sistemice au fost introduse după criza rapidă din 2010, când prețurile ETF-urilor și ale altor acțiuni și opțiuni au devenit volatile, piețele de tranzacționare crescând vertiginos, iar ofertele scăzând la un minim de un penny pe acțiune, perioadă pe care Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a descris-o în investigația sa drept una dintre cele mai turbulente perioade din istoria piețelor financiare.

Aceste reglementări s-au dovedit insuficiente pentru a proteja investitorii în timpul prăbușirii fulgerătoare din 24 august 2015, „când prețul multor ETF-uri părea să se detașeze de valoarea sa subiacentă”. Drept urmare, ETF-urile au fost supuse unei examinări și mai atente din partea autorităților de reglementare și a investitorilor. Analiștii de la Morningstar, Inc. au afirmat în decembrie 2015 că „ETF-urile sunt o «tehnologie a erei digitale» guvernată de legile din epoca Marii Depresiuni”.

Riscurile ETF-urilor sintetice

Fondurile sintetice tranzacționate la bursă, care nu dețin valori mobiliare, ci urmăresc indici utilizând instrumente derivate și swap-uri, au generat îngrijorări din cauza lipsei de transparență a produselor și a complexității tot mai mari, a conflictelor de interese și a nerespectării reglementărilor.

Riscul contrapartidei

Un ETF sintetic prezintă risc de contraparte, deoarece contrapartea este obligată contractual să reproducă randamentul indicelui. Tranzacția este executată cu garanții furnizate de contrapartea la swap. Un risc potențial este acela că banca de investiții care oferă ETF-ul își poate depune propriile garanții, care ar putea fi de o calitate îndoielnică. În plus, banca de investiții ar putea utiliza propriul departament de tranzacționare ca și contraparte. Aceste tipuri de structuri nu sunt permise de reglementările europene, în special de Directiva privind organismele de plasament colectiv în valori mobiliare transferabile (OPCVM) din 2009.

Riscul de contraparte există și dacă ETF-ul se implică în împrumuturi de titluri de valoare sau swapuri cu randament total.

Impactul asupra stabilității prețurilor

Achizițiile și vânzările de mărfuri de către ETF-uri pot influența semnificativ prețul acestor mărfuri.

Unii participanți la piață consideră că popularitatea tot mai mare a fondurilor tranzacționate la bursă (ETF-uri) ar fi putut contribui la creșterea prețurilor acțiunilor pe unele piețe emergente și avertizează că efectul de levier integrat în ETF-uri ar putea reprezenta riscuri pentru stabilitatea financiară dacă prețurile acțiunilor ar scădea pentru o perioadă extinsă de timp.

Unii critici susțin că fondurile tranzacționate la bursă pot fi utilizate și au fost utilizate pentru a manipula prețurile pieței, de exemplu în legătură cu vânzările în lipsă, care au contribuit la piața descendentă din SUA din 2007-2009.

Investitorii în fonduri tranzacționate la bursă (ETF-uri) suportă următoarele costuri:

• Costuri care sunt sintetizate în raportul cheltuielilor totale (TER), cum ar fi comisioanele de administrare, comisioanele indexului și alte costuri, de exemplu, pentru prospecte.
• Costurile tranzacțiilor cu fondurile

Aceste costuri sunt deduse din activele fondului, așa cum este practica standard în cazul fondurilor de investiții. Cu toate acestea, comisioanele obișnuite pentru tranzacționarea pe piața bursieră (comisionul pentru comenzi, comisioanele de brokeraj, comisioanele de decontare, spread-ul bid-ask) sunt plătite direct de către investitor.

Costurile anuale de administrare sunt de obicei mai mici de 1%.

ETF-urile care urmează o strategie de investiții pasivă pot suporta costuri de tranzacție mai mici, iar costurile administrării active a fondurilor sunt eliminate.

Întrucât ETF-urile nu sunt achiziționate prin intermediul companiei de investiții, comisionul de emisiune care este adesea plătibil este eliminat.