Porque é que o modelo económico da China está à beira do colapso: O excedente de 1,2 biliões – A verdade explosiva por detrás dos números da China

Os Estados Unidos e a Europa estão a acionar o travão de emergência: estará o boom das exportações chinesas prestes a terminar?

Crise imobiliária e quebra do consumo: quem suportará os custos dos problemas económicos de Pequim?

No Verão de 2026, a economia da China assemelha-se a um comboio de alta velocidade em duas linhas completamente diferentes: enquanto a sua gigantesca máquina de exportação opera a todo o vapor, gerando excedentes comerciais históricos que ultrapassam a marca de um bilião de dólares, o seu mercado interno está à beira do colapso. Uma crise imobiliária não resolvida, o acentuado enfraquecimento do consumo e o alarmante desemprego jovem revelam as profundas fissuras no modelo económico da República Popular da China. Para amortecer a sua própria recessão, Pequim inunda cada vez mais o mercado global com produtos de alta tecnologia subsidiados — uma estratégia que encontra forte resistência internacional. Os Estados Unidos e a Europa já estão a responder com tarifas elevadas e medidas proteccionistas rigorosas. A questão crucial já não é se este desequilíbrio fatal existe, mas sim durante quanto tempo pode ser sustentado antes de desencadear um terramoto no comércio global.

Um país, duas velocidades

A economia chinesa está actualmente a seguir dois caminhos completamente opostos em simultâneo. Por um lado, há um setor exportador a crescer mais do que nunca; por outro, um mercado interno que está a perder cada vez mais força. Esta simultaneidade não é uma curiosidade estatística, mas sim a principal característica económica do país no verão de 2026. Enquanto as estatísticas das exportações registam números recorde mensais, o setor do retalho, o imobiliário e o mercado de trabalho enfrentam uma fragilidade que dura há meses. A questão crucial não é se este desequilíbrio existe, mas sim durante quanto tempo este modelo pode ser sustentado antes que os parceiros comerciais interrompam as relações comerciais ou que o mercado interno se deteriore a tal ponto que ameace a estabilidade política.

A magnitude do excedente comercial torna claro por que razão os observadores internacionais estão cada vez mais apreensivos. Em 2025, a China alcançou um excedente comercial de mercadorias de cerca de 1,19 biliões de dólares, apesar das elevadas tarifas americanas e de um cenário geopolítico geralmente tenso. As exportações aumentaram 5,5%, enquanto as importações permaneceram praticamente estagnadas. Isto por si só indica que a economia chinesa está a obter os seus impulsos de crescimento cada vez mais do exterior e cada vez menos do consumo interno.

O setor exportador como último motor de crescimento restante

No primeiro semestre de 2026, este padrão não só se manteve, como se intensificou. De janeiro a julho, as exportações cresceram aproximadamente 18,5% em dólares americanos. Em junho, as exportações atingiram o valor de cerca de 412 mil milhões de dólares, um aumento de 27% face ao mesmo mês do ano anterior, com um excedente comercial de 125,6 mil milhões de dólares, um dos valores mensais mais elevados já registados. Julho deu continuidade a este ritmo: as exportações aumentaram 23,9%, para aproximadamente 398 mil milhões de dólares, com um excedente de 112,5 mil milhões de dólares. Este foi o segundo mês consecutivo em Julho em que a China registou um excedente de três dígitos em milhares de milhões de dólares, sendo que o total para o ano deverá voltar a ultrapassar a marca de um bilião de dólares americanos.

Este boom das exportações já não é apenas impulsionado pelos bens tradicionais de baixo custo, mas cada vez mais pelos produtos tecnologicamente sofisticados. Os semicondutores e o hardware para inteligência artificial registaram um aumento de cerca de 40% em julho, enquanto o valor das exportações de circuitos integrados quase duplicou. A indústria automóvel também apresentou números impressionantes: em junho, pela primeira vez, foram exportados mais de um milhão de veículos num só mês, sendo que os veículos elétricos representam uma fatia significativa. A construção naval e a engenharia mecânica também registaram um forte crescimento. Ao mesmo tempo, as importações também aumentaram acentuadamente, 36% em Junho e 27,7% em Julho, impulsionadas em parte pelas importações de chips e por um afluxo notavelmente forte de ouro, que desempenha um papel à parte, e algo controverso, na análise do comércio externo.

A distribuição geográfica das exportações revela uma mudança notável. Enquanto as exportações para os Estados Unidos diminuíram aproximadamente 20% em 2025, os envios para África cresceram 26%, para o Sudeste Asiático 13% e para a União Europeia 8%. A China respondeu, portanto, ao aumento das barreiras comerciais americanas com uma diversificação sistemática que não diminui o excedente geral, mas apenas altera a sua distribuição.

O projeto de lei dos EUA e a nova disputa tarifária

Os Estados Unidos introduziram uma nova tarifa de 12,5% sobre os produtos chineses no final de julho de 2026, após o fim da tarifa anterior de 10%. Os relatórios comerciais sugerem que parte da força excepcional das exportações em Junho e Julho se deveu a efeitos de antecipação, uma vez que os exportadores e importadores tentaram enviar mercadorias antes de novas medidas entrarem em vigor. Ao mesmo tempo, é importante notar que, de acordo com os dados alfandegários, o défice comercial dos EUA com a China caiu cerca de um terço no primeiro semestre de 2026, indicando que o comércio bilateral direto está a ser cada vez mais substituído por transações indiretas através de países terceiros.

Este desenvolvimento atingiu um novo clímax político a 30 de agosto de 2026, quando o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, emitiu um alerta contundente antes da cimeira financeira do G20 em Asheville. O mundo não podia suportar um excedente comercial de 1,2 biliões de dólares com a China, declarou, e apelou às nações do G20 para reavaliarem fundamentalmente as suas relações comerciais com Pequim. Bessent instou os Estados-membros a considerarem conjuntamente barreiras comerciais mais rigorosas contra a China para reduzir os desequilíbrios globais e apelou a Pequim para redireccionar a sua economia para o consumo interno. Na perspectiva chinesa, esta medida foi interpretada como mobilização política, e não como um diagnóstico económico. Um especialista chinês contrapôs nos meios de comunicação estatais, afirmando que Washington deveria primeiro examinar por que razão estava cada vez mais incapaz de oferecer produtos competitivos no mercado global e acusou os EUA de, na prática, procurarem o comércio em bloco com a sua exigência de barreiras comerciais coordenadas.

A resposta da Europa: um muro de aço em vez de um mercado aberto

Enquanto Washington se concentra nas tarifas e na pressão política, a União Europeia introduziu um regime de proteção significativamente mais rigoroso para a indústria do aço a 1 de julho de 2026. A quota de importação isenta de impostos foi reduzida em 47%, para 18,3 milhões de toneladas, enquanto uma tarifa externa de 50% se aplica às quantidades que excedam esta quota. Este regime é complementado por regras de origem rigorosas, baseadas no chamado princípio de fusão e vazamento, que visa impedir que o aço chinês seja contrabandeado para o mercado europeu através de países terceiros como um produto não chinês. A quota específica para a China foi drasticamente reduzida, de cerca de 2,4 milhões de toneladas para apenas 0,8 milhões de toneladas.

Em contrapartida, o impacto das medidas proteccionistas europeias nos veículos eléctricos continua limitado. As taxas compensatórias sobre os automóveis eléctricos chineses, em vigor desde 2024, não restringiram efectivamente o acesso ao mercado, uma vez que a quota de mercado dos modelos de veículos eléctricos chineses na Europa Ocidental se manteve em torno dos 14% entre Janeiro e Maio de 2026. Esta constatação alimenta o debate em Bruxelas sobre a necessidade de um instrumento mais abrangente para o excesso de capacidade, que vá além das soluções sectoriais individuais e adopte uma abordagem mais sistemática para combater a sobreprodução subsidiada.

O mercado interno está em declínio

Enquanto o comércio externo celebra recordes históricos, os indicadores domésticos pintam um quadro consideravelmente mais negro. Em maio de 2026, as vendas no retalho registaram uma queda anual pela primeira vez desde dezembro de 2022, recuando 0,6%. Em Julho, o crescimento voltou a ser significativamente mais fraco, de apenas 0,6%, aquém das expectativas dos analistas, que previam cerca de 1,5%. Nos primeiros sete meses de 2026, o total de vendas de bens e serviços combinados cresceu apenas 2,6%, com uma clara divisão dentro deste número: o consumo de serviços aumentou cerca de 5%, enquanto o consumo de bens cresceu apenas 1,1%. As vendas de automóveis tiveram um desempenho particularmente fraco, caindo a pique 17% em julho, enquanto as vendas de mobiliário e materiais de construção também sofreram quedas de dois dígitos. A confiança dos consumidores, medida pelo instituto nacional de estatística, manteve-se num índice de cerca de 89,9 em maio, mantendo-se, por isso, abaixo da marca neutra de 100 desde 2022.

A fragilidade do investimento é ainda mais acentuada. O investimento de capital caiu 6,7% de janeiro a julho, enquanto o investimento no setor imobiliário caiu 19,2%. A construção e a conclusão de novas habitações mantêm-se em níveis profundamente negativos, e as famílias amortizaram mais empréstimos do que contraíram no primeiro semestre do ano – um claro sinal da chamada poupança por precaução, em que os consumidores, perante perspectivas económicas incertas, preferem reduzir as suas dívidas a gastar dinheiro adicional.

O desemprego jovem como um barril de pólvora social

Um indicador particularmente sensível é o desemprego jovem. Em julho de 2026, a taxa de desemprego dos jovens dos 16 aos 24 anos (excluindo estudantes) era de 17,9%, o nível mais elevado em onze meses, depois de ter atingido os 14,9% em junho. Em contraste, a taxa geral de desemprego urbano permanece relativamente moderada, entre 5,0% e 5,2%, o que, no entanto, mascara a enorme disparidade entre a economia em geral e a geração jovem que entra no mercado de trabalho. Esta discrepância é politicamente sensível porque está diretamente ligada ao fenómeno social da chamada pressão involutiva, em que os jovens se resignam perante a concorrência excessiva e as limitadas oportunidades de ascensão – uma tendência frequentemente discutida nas redes sociais sob o termo "desapego".

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A crise imobiliária como estaleiro permanente

O setor imobiliário chinês continua a ser a ferida mais profunda da economia doméstica. Em meados de agosto de 2026, o fundador da gigante imobiliária falida Evergrande foi condenado a prisão perpétua, um acontecimento simbólico que sublinha o ajuste de contas legal em curso com o setor, mas que não resolve os seus problemas estruturais. Outras grandes promotoras imobiliárias, como a Country Garden e a Vanke, também continuam a enfrentar uma pressão financeira significativa. A 28 de agosto de 2026, as autoridades anunciaram novas regulamentações contra o modelo tradicional de pré-venda, exigindo que os compradores contraiam um financiamento imobiliário apenas após a conclusão da obra, em vez de pagar antes do início da construção. Esta reforma visa reduzir o risco para as famílias, mas provavelmente agravará ainda mais a já frágil liquidez dos promotores imobiliários no curto prazo.

Os preços dos imóveis apresentam um panorama regionalmente dividido. Nas maiores cidades do país, as chamadas "primeiras cidades", os preços estão a estabilizar ou mesmo a subir ligeiramente de mês para mês, enquanto no resto do país a descida continua. Os analistas prevêem que a pressão sobre os valores imobiliários em geral ainda não tenha diminuído completamente, o que, por sua vez, prolonga o efeito negativo da redução da riqueza no consumo privado, dado que grande parte da riqueza das famílias chinesas está tradicionalmente ligada ao imobiliário residencial.

Um indicador fraco da indústria

Os índices de gestores de compras (PMI, na sigla em inglês) publicados a 31 de agosto de 2026 confirmam a desaceleração económica. O índice da indústria desceu para 49,8 pontos, sinalizando uma contração pelo segundo mês consecutivo, enquanto o índice do setor dos serviços atingiu o seu nível mais baixo desde dezembro de 2022, nos 49,0 pontos. Estes números indicam que a fragilidade já não se limita ao sector imobiliário, mas afecta cada vez mais o sector dos serviços, embora este tenha sido anteriormente considerado um subsector relativamente robusto nas estatísticas de consumo.

Números de crescimento: entre a aspiração e a realidade

Apesar da fragilidade da sua economia interna, a China conseguiu alcançar um crescimento real do PIB de 4,7% no primeiro semestre de 2026. Contudo, o crescimento desacelerou para 4,3% no segundo trimestre, após atingir 5,0% no primeiro trimestre. Isto coloca a economia no limite inferior da meta governamental de 4,5% a 5%. Curiosamente, o crescimento nominal no segundo trimestre, de 5,9%, foi significativamente superior ao valor real, o que significa que o chamado deflator do PIB, uma medida da evolução geral dos preços na economia como um todo, se tornou positivo pela primeira vez após um longo período de deflação. Os economistas atribuem este resultado principalmente ao aumento dos preços da energia, e não a uma recuperação genuína da procura interna, razão pela qual ainda existem dúvidas sobre se a economia saiu realmente da deflação.

Resposta de Pequim: planos, programas e retórica política

A liderança chinesa está bem ciente do problema e formulou metas ambiciosas no 15º Plano Quinquenal para o período de 2026 a 2030, bem como um plano separado do Conselho de Estado para expandir o consumo. As vendas a retalho deverão atingir cerca de 60 biliões de renminbi até 2030, um objectivo que exige uma aceleração significativa em comparação com a taxa de crescimento actual. Conceitos-chave como a dupla circulação, que assenta numa integração mais estreita do comércio interno e externo, e a criação de um mercado nacional unificado visam reduzir os desequilíbrios estruturais entre regiões e sectores. Uma novidade politicamente relevante é a inclusão inédita e concreta da chamada política anti-involução no Plano Quinquenal, que tem como objectivo conter a concorrência de preços prejudicial em sectores como os veículos eléctricos, as baterias e os painéis solares.

Na vertente fiscal, o Politburo decidiu, no final de julho, aumentar os apoios para o segundo semestre do ano, com especial enfoque no emprego. O Ministério das Finanças anunciou que iria acelerar a emissão de títulos especiais e títulos públicos especiais de longo prazo. Além disso, um novo instrumento de financiamento político, no valor de 800 mil milhões de renminbi, teve o seu período de candidatura aberto em Agosto, embora permaneça incerta a rapidez e a extensão em que estes recursos poderão ser efectivamente canalizados para projectos viáveis ​​e executáveis, dada a escassez de oportunidades de investimento adequadas a nível local.

Um conflito de interpretações: o excedente está realmente a diminuir?

Uma das controvérsias mais intrigantes dos últimos meses diz respeito à questão de saber se o excedente comercial da China atingiu realmente o seu pico, como sugerem alguns órgãos de comunicação social económicos, ou se, na verdade, ainda está a crescer, mesmo após a exclusão das distorções causadas pelas importações de ouro. O economista Brad Setser, do Council on Foreign Relations, defende que o excedente de bens ajustado, excluindo as importações maciças de ouro, está a aproximar-se de seis a sete por cento da produção económica, continuando, por isso, a aumentar em vez de diminuir. Este debate está longe de ser académico, pois determina a seriedade com que a comunidade internacional deve encarar os avisos de Washington e a urgência com que as contra-medidas são realmente necessárias.

Continua incerto se o aumento observado nos preços no produtor no primeiro semestre de 2026 reflecte, de facto, uma estabilização genuína da procura, como afirmam fontes oficiais chinesas, ou se se deve principalmente ao aumento dos preços da energia e das matérias-primas resultante das tensões no Médio Oriente, enquanto a inflação subjacente dos bens de consumo permanece extremamente baixa. A questão de saber se o mercado interno está realmente em colapso, como sugere a tese central explícita, ou se está apenas a atravessar um período prolongado de fragilidade, durante o qual o consumo robusto de serviços actua como um amortecedor, não pode ser respondida definitivamente com base nos dados disponíveis. Ambas as interpretações encontram suporte nos números, dependendo da componente enfatizada.

O papel dos principais intervenientes

A dinâmica política e económica é moldada por uma multiplicidade de instituições e indivíduos. Do lado chinês, o Departamento Nacional de Estatísticas, a Administração Geral das Alfândegas, o Serviço de Controlo de Câmbios, o Banco Central e o Ministério das Finanças fornecem as principais séries de dados sobre o crescimento, o comércio, os fluxos de capital e os preços. O Conselho de Estado, o Politburo e a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma definem o quadro da política macroeconómica, liderados pelo Presidente Xi Jinping, pelo Primeiro-Ministro Li Qiang e por altos funcionários, como o Vice-Ministro das Finanças Liao Min. No âmbito empresarial, os fabricantes de veículos eléctricos como a BYD, a Geely e a SAIC, bem como a subsidiária local da Tesla, estão a impulsionar uma intensa concorrência de preços no mercado interno, ao mesmo tempo que figuram entre os principais motores do boom das exportações. Nos sectores das baterias e da energia solar, empresas como a CATL, LONGi, Jinko e Tongwei enfrentam uma sobrecapacidade significativa e margens de lucro decrescentes, aumentando ainda mais a pressão política para políticas eficazes contra a involução. A siderurgia Baowu é um excelente exemplo de uma indústria que registou exportações recorde de cerca de 131 milhões de toneladas em 2025, tornando-se assim o ponto central de controvérsia no debate europeu e internacional sobre a sobrecapacidade.

No lado ocidental, as forças opostas concentram-se na Comissão Europeia, sob a liderança do Comissário do Comércio Maroš Šefčovič, no Parlamento Europeu e na associação europeia do aço, Eurofer, enquanto nos Estados Unidos, o Departamento do Tesouro, sob a direção de Scott Bessent, o Gabinete do Representante Comercial e a administração Trump no seu todo são as forças motrizes por detrás das tarifas e da nova agenda de desequilíbrio do G20. Organizações internacionais como a OCDE, o Fundo Monetário Internacional, o Banco Mundial e centros de estudos independentes como o MERICS e o Council on Foreign Relations fornecem a base analítica para o debate sobre a capacidade ociosa, os níveis de endividamento e a dimensão real do excedente da balança corrente.

Pontos cegos na situação atual dos dados

Apesar da abundância de dados, permanecem por responder inúmeras questões, as quais seriam cruciais para uma avaliação final. Por exemplo, não é claro o que motivou exactamente as importações maciças de ouro previstas para 2026: se foram para a formação de reservas, fluxos de capital disfarçados, procura de jóias ou simplesmente especulação de preços, e como este valor deve ser precisamente diferenciado entre as estatísticas alfandegárias e de balança de pagamentos. É igualmente difícil quantificar em que medida os espectaculares aumentos das exportações se devem de facto a maiores volumes de produção ou se reflectem meramente um choque de preços nos semicondutores. O desvio de mercadorias chinesas através de países terceiros, como o Vietname, o México ou a Turquia, para contornar as tarifas europeias e americanas, também só pode ser parcialmente compreendido com os dados públicos disponíveis.

Além disso, a utilização da capacidade produtiva e a rentabilidade das indústrias de veículos elétricos, energia solar e siderurgia em 2026 permanecem em grande parte incertas, dado que os dados oficiais de produção pouco revelam sobre a verdadeira rentabilidade destes setores. Da mesma forma, é incerta a solvabilidade dos veículos de financiamento locais, considerando a já avançada taxa de reestruturação da dívida, de aproximadamente 94%, conforme reportado pelos fornecedores internacionais de dados financeiros. Por fim, não é claro qual será a eficácia dos novos instrumentos de financiamento e da reforma do modelo de pré-venda, nem quais seriam os custos políticos que um estímulo direto ao consumo de maior escala acarretaria para a política industrial defendida por Pequim e a sua busca pela soberania tecnológica.

Um modelo temporário

Os dados disponíveis apoiam claramente a tese básica de um padrão de duas velocidades: uma economia exportadora excepcionalmente forte enfrenta uma procura interna estruturalmente fraca, exacerbada por uma profunda crise imobiliária e um desemprego jovem alarmantemente elevado. A viabilidade deste modelo nos próximos anos ou o seu alcance dos limites num futuro próximo depende, em grande parte, de dois factores externos: a vontade política dos principais parceiros comerciais da China, particularmente a União Europeia e os Estados Unidos, para continuar a absorver o excedente das exportações chinesas, e a capacidade de Pequim para, de facto, suportar as suas ambiciosas metas de consumo do 15º Plano Quinquenal com políticas eficazes, e não apenas com anúncios. A recente iniciativa do G20 liderada por Scott Bessent demonstra que a paciência dos parceiros ocidentais está visivelmente a diminuir, enquanto a liderança chinesa continua a basear-se numa combinação de política industrial, regulamentação anti-involução direccionada e apoio fiscal cauteloso, em vez de iniciar uma mudança radical na política orientada para o consumo interno. Os próximos meses, em particular a implementação das regras europeias para o aço, os resultados da reunião financeira do G20 em Asheville e a eficácia dos novos instrumentos de financiamento chineses, mostrarão se o desequilíbrio se agrava ou se os primeiros sinais de um verdadeiro reequilíbrio se tornam visíveis.

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