A um passo do estatuto de título de alto risco: Oracle como sismógrafo da bolha da IA– Quando a máquina da dívida funciona mais rápido do que o cash flow

De homem mais rico a rei das dívidas: a queda ousada de Oracle

Dependente da OpenAI: o perigoso jogo bilionário de Larry Ellison

A Oracle já foi considerada a beneficiária indiscutível da nova era da IA, mas hoje a empresa está a gerar cada vez mais preocupações em Wall Street. Para construir a sua gigantesca infraestrutura de inteligência artificial, a empresa de Larry Ellison acumulou uma dívida sem precedentes num curto período e tornou-se altamente dependente de parceiros como a OpenAI. Enquanto as agências de notação de risco já estão a cancelar os seus contratos devido aos custos exorbitantes e se aproxima uma descida para grau especulativo, surge uma questão perturbadora nos mercados financeiros: será a antiga gigante do software o primeiro sinal inconfundível do rebentar da bolha global da IA?

A classificação de longo prazo da Oracle foi reduzida pela S&P de BBB para BBB- a 9 de julho de 2026 – o nível mais baixo ainda considerado "investment grade". Logo abaixo, em BB+, encontra-se a categoria especulativa, coloquialmente chamada de "junk" ou "junk", o que significa que a Oracle está, na verdade, a apenas um nível de classificação desse estatuto.

Oracle como sismógrafo da bolha da IA: Quando a máquina da dívida funciona mais rápido do que o cash flow

No início de 2025, Larry Ellison era considerado uma figura simbólica de uma nova era tecnológica. Quando esteve ao lado de Donald Trump na Casa Branca, em janeiro desse ano, para apresentar o gigantesco projeto de infraestruturas Stargate, a ascensão da sua empresa, a Oracle, parecia ilimitada. O presidente norte-americano descreveu-o como uma personalidade extraordinária e um empresário excecional, enquanto o anúncio de investimentos de 500 mil milhões de dólares em centros de dados levou os mercados bolsistas a uma frenética corrida às compras. Durante um breve período, Ellison chegou a ter um património líquido estimado em cerca de 400 mil milhões de dólares, o que o tornaria a pessoa mais rica do mundo. Um ano e meio depois, surge um cenário consideravelmente mais preocupante. A Oracle tornou-se um símbolo da crescente apreensão dos investidores em relação aos investimentos desenfreados da indústria tecnológica em inteligência artificial.

De uma ascensão meteórica a uma queda brusca da bolsa

Em setembro de 2025, as ações da Oracle atingiram o seu valor máximo histórico, e nenhuma outra empresa tecnológica teve uma valorização tão expressiva nos meses seguintes à apresentação do Stargate como a empresa sediada em Austin, no Texas. Ellison foi brevemente a pessoa mais rica do mundo nesse período. Contudo, no final de 2025, o sentimento do mercado começou a mudar, à medida que os investidores questionavam cada vez mais o financiamento dos planos de construção massivos da empresa. Este cepticismo revelou-se justificado: no primeiro semestre de 2026, as acções perderam cerca de um quarto do seu valor, com o aumento das preocupações sobre a solvabilidade dos seus principais clientes. Os números atuais retratam claramente a pressão financeira. A dívida total da Oracle aumentou de 85,3 mil milhões de dólares para 122,3 mil milhões de dólares em apenas um ano, enquanto as obrigações de leasing mais do que duplicaram, passando de 11,5 mil milhões de dólares para 26,6 mil milhões de dólares. No total, o passivo da Oracle cresceu de 147,4 mil milhões de dólares para 218,7 mil milhões de dólares em doze meses. Além disso, existem aproximadamente 260 mil milhões de dólares americanos em contratos de leasing de data centers, que ainda não estão totalmente contabilizados como dívida tradicional no balanço, mas já foram incluídos há algum tempo nas avaliações de risco dos analistas.

Uma empresa tradicional ousa fazer uma mudança radical de rumo

A Oracle foi fundada em 1977 por Larry Ellison e dois cofundadores como especialista em software de base de dados e construiu uma posição dominante no mercado de software empresarial ao longo de décadas. O próprio Ellison deixou o cargo de CEO em 2014, após 37 anos à frente da empresa, mas manteve-se intimamente ligado a esta como um dos principais acionistas e presidente do conselho de administração. Nos últimos anos, a Oracle tornou-se cada vez mais um concorrente direto de gigantes da cloud como a Amazon Web Services e está agora a investir fortemente na sua própria infraestrutura de IA. Esta transformação de um fornecedor de software tradicional para um operador de data centers com utilização intensiva de capital representa uma rutura estratégica fundamental com o modelo de negócio histórico da empresa. A agência de notação de risco S&P descreve apropriadamente esta mudança como um desenvolvimento que está a diluir cada vez mais o perfil de risco empresarial, outrora forte e estável, da empresa.

As agências de notação de risco estão a dar o alarme

Quando a Oracle anunciou, em junho de 2026, que iria investir mais milhares de milhões na expansão dos seus centros de dados, projetando investimentos líquidos de cerca de 70 mil milhões de dólares apenas para o ano fiscal em curso, os mercados financeiros reagiram com notável cautela. As ações caíram a pique 12% num único dia de negociação, à medida que os investidores questionavam cada vez mais a sustentabilidade deste crescimento impulsionado pela dívida a longo prazo. A 9 de julho de 2026, a agência de notação de risco S&P tomou finalmente medidas, baixando a notação de crédito de longo prazo da Oracle de BBB para BBB-, colocando a empresa apenas um nível acima do estatuto de "junk bond" (título especulativo). Os analistas justificaram a decisão afirmando que tinham subestimado a escala dos investimentos necessários para expandir o negócio de IA e o seu impacto na credibilidade da empresa. Ao mesmo tempo, a S&P reviu drasticamente em baixa a sua previsão de free cash flow para o ano fiscal de 2027, prevendo agora um défice de quase 42 mil milhões de dólares, significativamente superior aos 24 mil milhões de dólares anteriormente projetados. Para Henrik Karlsen, diretor-geral do fundo de investimento dinamarquês Horizon3, este desenvolvimento é um claro sinal de alerta. É invulgar que uma empresa tecnológica tão grande esteja tão perto de uma classificação de crédito especulativa enquanto, simultaneamente, realiza a maior onda de investimentos de toda a sua história corporativa. Se a avaliação cair ainda mais, certos investidores institucionais cujas directrizes de investimento exigem títulos com grau de investimento poderão ser forçados a vender os seus títulos Oracle.

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A simbiose arriscada com o império de Sam Altman

No cerne do futuro financeiro da Oracle reside a sua estreita ligação com Sam Altman e a sua empresa, a OpenAI, que também esteve ao lado de Ellison na apresentação da Stargate em janeiro de 2025. Esta interligação é excecionalmente forte: a OpenAI necessita da gigantesca capacidade de data center da Oracle, enquanto a gigante do software depende, simultaneamente, da comercialização rentável da sua nova e dispendiosa infraestrutura. Em setembro de 2025, as duas empresas assinaram um contrato no qual a OpenAI se comprometeu a adquirir aproximadamente 300 mil milhões de dólares em poder computacional ao longo de um período de cinco anos, a partir de 2027. O que é notável neste acordo é a gritante discrepância entre os compromissos: na altura da assinatura do contrato, a OpenAI gerava apenas cerca de 10 mil milhões de dólares em receitas anuais, mas devia à Oracle uma média de 60 mil milhões de dólares por ano. Henrik Karlsen alerta veementemente contra esta concentração, descrevendo a relação comercial entre as duas empresas como uma das relações com clientes mais concentradas que se observam atualmente em todo o mercado. A fragilidade desta estrutura tornou-se evidente em março de 2026, quando ambas as empresas cancelaram inesperadamente a construção de um centro de dados planeado em conjunto no Texas, devido à impossibilidade de chegarem a acordo sobre o financiamento ou sobre os requisitos técnicos revistos da OpenAI para as novas gerações de chips. Esta notícia causou imediatamente uma considerável turbulência nos mercados bolsistas.

Uma montanha de milhares de milhões em encomendas sem opções de pagamento garantidas

Para tranquilizar os investidores, a Oracle destaca frequentemente a sua enorme carteira de encomendas, que atingiu um recorde de 638 mil milhões de dólares no final do ano fiscal de 2026, representando um aumento de 363% em relação ao ano anterior. De acordo com as notícias do Wall Street Journal, aproximadamente 300 mil milhões de dólares desta chamada Obrigação de Desempenho Remanescente (RPO, na sigla em inglês) são atribuíveis apenas ao contrato com a OpenAI. No entanto, o calendário destes contratos é problemático: a própria Oracle admite que só conseguirá converter cerca de 12% desta carteira em receitas nos próximos 12 meses, seguindo-se outros 34% nos dois anos subsequentes. Os analistas de Wall Street questionam cada vez mais se alguns dos maiores clientes de IA da Oracle possuem os recursos financeiros para, de facto, cumprir as suas obrigações contratuais, o que, tendo em conta a enorme dívida contraída pela Oracle para financiar a sua expansão, poderá ter consequências desastrosas. Esta preocupação não é abstrata: a própria OpenAI está a registar grandes prejuízos e depende de novas rondas de financiamento para cumprir as suas obrigações bilionárias com parceiros de infraestruturas como a Oracle.

Porque é que a empresa de Ellison pode ser o ponto de viragem da indústria de IA

Há meses que os meios de comunicação social especializados em negócios e os analistas de mercado debatem intensamente se as principais empresas tecnológicas dos EUA, juntamente com os seus investidores, criaram uma bolha de IA financeiramente insustentável. O Banco Central Europeu também abordou recentemente esta questão, renovando os seus alertas sobre os riscos sistémicos de um possível rebentar desta bolha. O que torna a Oracle particularmente vulnerável é a sua posição singular entre os principais hiperescaladores: enquanto concorrentes como a Microsoft, a Google e a Amazon podem financiar os seus investimentos em IA em grande parte com os seus próprios fluxos de caixa operacionais substanciais, a Oracle, devido às suas limitadas reservas de capital próprio, é obrigada a financiar a sua expansão principalmente através de dívida e leasing de longo prazo. Segundo a Oracle, a sua dívida representava recentemente 4,3 vezes o seu lucro operacional antes de juros, impostos, depreciação e amortização (EBITDA), um número que os analistas da agência de notação de risco S&P esperam que atinja 4,4 nos próximos dois anos fiscais. Um rácio superior a 4,5, de acordo com a agência, levaria a uma nova descida da classificação de crédito da empresa e aumentaria significativamente os seus custos de financiamento. Henrik Karlsen oferece uma perspectiva matizada sobre este desenvolvimento: caso se forme uma bolha no sector da IA, não acredita que a Oracle seja a principal responsável. Em vez disso, a empresa é um dos primeiros locais onde surgiriam sinais de alerta precoce de uma possível falha – essencialmente um sistema de alerta precoce para todo o setor.

O preço do crescimento fora do balanço

Para, pelo menos, reduzir parcialmente o enorme défice de financiamento, a Oracle já tomou medidas drásticas nas suas operações. No ano fiscal de 2026, a empresa reduziu o seu pessoal em aproximadamente 21.000 posições, representando cerca de 13% do total, diminuindo o número de colaboradores de cerca de 162.000 para aproximadamente 141.000. Os analistas estimam que esta poupança poderá gerar um cash-flow adicional de oito a dez mil milhões de dólares por ano para a empresa – um valor que, no entanto, resolve apenas parte do problema, considerando o défice de investimento estimado em 23,7 mil milhões de dólares no último ano fiscal. Ao mesmo tempo, a diretora financeira Hilary Maxson anunciou planos para captar mais 40 mil milhões de dólares em capital novo no ano fiscal de 2027, através de uma combinação de novas dívidas e de um aumento de capital de 20 mil milhões de dólares já anunciado. O Credit Default Swap (CDS) a cinco anos, um indicador comum do custo dos seguros de obrigações de empresas contra o incumprimento, subiu recentemente para cerca de 219 pontos base em resultado destes acontecimentos. Isto é um claro indício de que os mercados financeiros estão agora a precificar um risco significativamente maior de incumprimento da empresa do que há apenas alguns meses.

Entre o sinal de alerta e o sinal de ousadia

A Oracle exemplifica, assim, um dilema que provavelmente afetará toda a indústria tecnológica nos próximos anos: o conflito entre a necessidade de investimentos iniciais maciços num futuro incerto da IA ​​e os riscos tangíveis do financiamento excessivo por dívida num mercado tecnológico em rápida evolução. O principal perigo para a Oracle reside na diferença de tempo entre os longos prazos de construção dos centros de dados e os ciclos de inovação significativamente mais curtos para os chips de computador, o que pode fazer com que as instalações concluídas se tornem tecnologicamente obsoletas mais rapidamente do que os investimentos associados possam ser recuperados. Se a ousada aposta de Larry Ellison se revelará, em última análise, um marco visionário ou um conto de advertência sobre uma indústria sobreaquecida, será provavelmente decidido nos próximos dois ou três anos fiscais, quando a Oracle deverá demonstrar que a sua gigantesca carteira de encomendas pode, de facto, ser convertida em receitas fiáveis ​​e solventes.

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