Il grande crollo del DAX: perché Daimler Truck, BMW, Mercedes-Benz, Bayer, BASF e altri si trovano improvvisamente ad affrontare un calo degli utili

Dazi USA e crisi cinese: un brusco risveglio per l'industria automobilistica tedesca

Il 2025 segna una svolta senza precedenti per l'economia tedesca. Ex aziende di punta globali e giganti del DAX come Volkswagen, Mercedes-Benz, Porsche, BASF e Bayer stanno affrontando crolli storici degli utili che minacciano le fondamenta stesse della situazione economica tedesca. Quella che inizialmente sembrava negli anni precedenti una lieve recessione economica si sta ora rivelando una profonda crisi strutturale: i dazi statunitensi, un mercato cinese sempre più aggressivo, i costi alle stelle e la costosa transizione all'elettromobilità stanno mettendo a dura prova il tradizionale modello di business tedesco. Quando i profitti crollano fino al 90%, i margini si assottigliano e decine di migliaia di posti di lavoro sono a rischio, sorge una domanda urgente: il motore dell'economia tedesca ha iniziato a scricchiolare e a spegnersi? Questa analisi completa fa luce sui drammatici bilanci delle nostre icone industriali, svela le molteplici cause del loro declino e rivela le conseguenze incombenti per il futuro dell'intera nazione.

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Quando le icone industriali tedesche vanno in crisi, l'intero modello di business di una nazione è a rischio

Il 2025 segna una svolta nella storia recente dell'economia tedesca. Ciò che negli anni precedenti si era già manifestato come un graduale declino si è ora trasformato in un crollo generalizzato degli utili per le principali società quotate in Germania. Secondo un'analisi della società di revisione EY, l'utile complessivo delle 100 maggiori società tedesche quotate in borsa per fatturato si è ridotto del 15%, attestandosi a 102 miliardi di euro, con oltre la metà delle aziende che ha registrato risultati inferiori rispetto all'anno precedente. Le ragioni sono molteplici: una persistente recessione economica, turbolenze geopolitiche, crescenti conflitti commerciali con gli Stati Uniti e una concorrenza cinese sempre più aggressiva stanno esercitando una forte pressione sui gruppi industriali tedeschi dipendenti dalle esportazioni. L'industria automobilistica, tradizionalmente la spina dorsale della produzione industriale tedesca, e il settore chimico sono particolarmente colpiti. Ma anche i produttori e i fornitori di veicoli commerciali sono travolti dal vortice della riduzione dei margini e della contrazione dei mercati di vendita. Le sezioni seguenti analizzano i principali perdenti di questo sviluppo, le cause strutturali e le conseguenze economiche di questo profondo cambiamento.

Daimler Truck: il trasporto pesante della crisi

Il 12 marzo 2026, il produttore di veicoli commerciali Daimler Truck ha presentato i suoi dati annuali per il 2025, confermando un quadro di profonda debolezza del mercato. L'utile netto del gruppo è crollato del 34% rispetto all'anno precedente, passando da circa 3,1 miliardi di euro a soli 2 miliardi di euro. Questo dato riflette una tendenza che era stata evidente nei risultati trimestrali durante tutto l'anno. Già nel terzo trimestre del 2025, l'utile operativo rettificato era sceso del 40% a 716 milioni di euro, mentre le vendite a livello di gruppo sono diminuite del 15% a 98.000 veicoli. Nell'intero anno 2025, Daimler Truck ha venduto 422.510 camion e autobus in tutto il mondo, con un calo dell'8% rispetto all'anno precedente.

L'epicentro della crisi è stato il Nord America, il mercato più importante e redditizio del gruppo. Lì, le vendite sono crollate del 26%, attestandosi a 141.814 unità. La divisione nordamericana, che tradizionalmente genera i margini più elevati, ha dovuto far fronte a un calo del 64% dell'EBIT rettificato, attestandosi a 254 milioni di euro nel solo terzo trimestre. Le ragioni sono sia strutturali che cicliche. Gli spedizionieri e i gestori di flotte negli Stati Uniti stanno frenando gli investimenti a causa degli elevati tassi di interesse, dell'aumento dei costi operativi e delle incerte prospettive economiche. Il marchio Freightliner, il cuore del business statunitense, ha registrato un calo di quasi il 40% delle vendite trimestrali. Eva Scherer, CFO di Daimler Trucks, ha attribuito la situazione alle difficili condizioni di mercato negli Stati Uniti. Almeno il business europeo si è dimostrato in qualche modo più stabile, con Mercedes-Benz Trucks che ha aumentato le vendite dell'8% e l'utile ante imposte del 12%. Il rendimento rettificato delle vendite nel settore industriale è sceso tra il sette e il nove percento per l'intero anno, dopo aver raggiunto l'8,9 percento nel 2024. È quindi probabile che il dividendo subisca pressioni, nonostante l'azienda abbia ripetutamente confermato il suo intervallo di previsione nel corso dell'anno.

Volkswagen: il gigante in difficoltà a Wolfsburg

La più grande casa automobilistica europea ha registrato i peggiori risultati per il 2025 dallo scandalo del diesel di dieci anni fa. L'utile netto dopo le imposte è crollato del 44%, passando da 12,4 miliardi di euro a 6,9 miliardi di euro, mentre il fatturato è diminuito dello 0,8%, attestandosi a poco meno di 322 miliardi di euro. L'entità di questo crollo è evidente se si considera che il fatturato è rimasto pressoché stabile, mentre l'utile si è quasi dimezzato. Ciò rivela un enorme problema di margini che va ben oltre le semplici fluttuazioni cicliche.

Il primo trimestre del 2025 aveva già dato il via alla crisi: l'utile netto è sceso di quasi il 41% a 2,19 miliardi di euro, gravato da oneri straordinari per circa 1,1 miliardi di euro per accantonamenti per CO2, dallo scandalo diesel e dalla sussidiaria software Cariad. La situazione è peggiorata nel secondo trimestre, quando l'utile è crollato del 36,3% a 2,29 miliardi di euro, con i dazi statunitensi e le misure di ristrutturazione che hanno aggiunto ulteriore pressione. Il CFO di VW, Arno Antlitz, ha ammesso che un margine operativo di circa il 4% dimostrava chiaramente che l'azienda aveva ancora molto lavoro da fare. I dazi sulle importazioni statunitensi, aumentati dal 2,5 al 15%, comportano potenziali perdite di fatturato fino a 5 miliardi di euro all'anno per la sola Volkswagen. L'azienda ha reagito con un radicale programma di riduzione dei costi: entro il 2030 saranno tagliati 35.000 posti di lavoro nelle dieci sedi tedesche, con 2,5 miliardi di euro già spesi in misure di ristrutturazione nel 2024 e altri 900 milioni di euro nel 2025.

Mercedes-Benz: la stella in caduta libera

Il 2025 è stato un anno ancora più drammatico per Mercedes-Benz che per Volkswagen. Il 12 febbraio 2026, l'azienda di Stoccarda ha presentato un bilancio che ha fatto arrossire di vergogna azionisti e analisti. L'utile netto del gruppo è crollato del 49%, passando da 10,4 miliardi di euro a 5,3 miliardi di euro, mentre l'utile operativo prima di interessi e imposte è sceso ulteriormente, dal 57 al 58%, a 5,82 miliardi di euro. Questo ha segnato il terzo anno consecutivo di contrazione degli utili, con una spirale discendente in accelerazione.

Nella divisione autovetture, il cuore del gruppo, l'EBIT rettificato è sceso del 45% a 4,8 miliardi di euro, mentre il ritorno sulle vendite è crollato dall'8,1% ad appena il 5,0%. Le vendite sono diminuite del 9,2% a 1.801.291 veicoli, con il calo del 19% in Cina particolarmente doloroso. Nonostante la debolezza, la Cina rimane il mercato di vendita più importante, rappresentando quasi un terzo di tutte le autovetture vendute. Il CEO di Mercedes, Ola Källenius, ha espresso un cauto ottimismo e ha annunciato un focus su efficienza, velocità e flessibilità. Il programma di riduzione dei costi, che ha generato risparmi per oltre 3,5 miliardi di euro nella divisione autovetture, è stato in grado di compensare parte delle perdite, ma non ha potuto impedire il crollo storico degli utili. I soli costi di ristrutturazione ammontavano a 1,4 miliardi di euro nel 2025, il più alto tra tutte le società quotate al DAX.

BMW: Vincitore relativo con graffi

Rispetto ai concorrenti di Stoccarda e Wolfsburg, BMW ha superato la tempesta relativamente bene, ma la sua situazione finanziaria è tutt'altro che perfetta. Nell'anno fiscale 2024, l'utile del gruppo era già crollato del 37,7% a 11,5 miliardi di euro, mentre il fatturato era sceso dell'8,4% a 142,4 miliardi di euro. Il primo trimestre del 2025 ha poi registrato un ulteriore calo dell'utile del 26,4% a 2,2 miliardi di euro, con un calo del fatturato del 7,8% a 33,8 miliardi di euro. Nel primo semestre dell'anno, il calo dell'utile è stato del 29%, con un utile netto di 4 miliardi di euro al netto delle imposte.

Il terzo trimestre ha offerto un barlume di speranza, con BMW che ha quasi triplicato i suoi utili su base annua, raggiungendo quasi 1,7 miliardi di euro. Tuttavia, ciò è dovuto principalmente a un effetto base, poiché un problema a un sistema frenante fornito da Continental aveva gravemente influenzato la produzione nel trimestre dell'anno precedente. BMW ha consegnato un totale di 2.463.715 veicoli nel 2025, con un leggero aumento dello 0,5%. Particolarmente degna di nota è la crescita dei veicoli elettrificati, pari all'8,3%, a 642.087 unità. Il margine EBIT nel segmento automotive si è attestato al 5,9%, entro l'intervallo obiettivo del 5-7%, ma è stato ridotto di circa 1,5 punti percentuali a causa di dazi e effetti valutari. Gli analisti stimano l'utile netto per l'intero anno 2025 a circa 6,6 miliardi di euro, il che rappresenterebbe un calo di circa il 9,5% rispetto all'anno precedente. Ciò rende BMW il più stabile tra i produttori premium tedeschi, ma anche le sfide strutturali colpiscono con forza l'azienda con sede a Monaco.

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Porsche: dal mito delle auto sportive al crollo del bilancio

Il caso più drammatico tra le società quotate al DAX è senza dubbio Porsche. La casa automobilistica sportiva ha registrato un calo degli utili del 91,4% per il 2025. L'utile netto è sceso da quasi 3,6 miliardi di euro a soli 310 milioni di euro. L'utile operativo si è ridotto a soli 90 milioni di euro, rispetto ai quasi 5,3 miliardi di euro dell'anno precedente, con un calo di oltre il 98%. Il margine operativo si è quindi avvicinato allo zero: dal 14,5% del 2024, è rimasto solo lo 0,3%. Il fatturato è diminuito di quasi il 10%, attestandosi a 36,3 miliardi di euro, e le vendite sono diminuite del 15%, attestandosi a 266.000 veicoli.

Le cause di questo disastro sono triplici. In primo luogo, la stagnazione degli affari in Cina, ex motore della crescita. In secondo luogo, i dazi statunitensi hanno ulteriormente messo a dura prova i già esigui margini di esportazione. In terzo luogo, il ritorno strategico al motore a combustione ha assorbito costi straordinari per circa 3,1 miliardi di euro dopo l'abbandono degli ambiziosi obiettivi per i veicoli elettrici, inclusa la produzione pianificata di batterie. L'ex CEO di Porsche, Oliver Blume, aveva modificato la strategia prima delle sue dimissioni per concentrarsi maggiormente sui motori a combustione, che inizialmente richiedevano ingenti investimenti. Già nel terzo trimestre del 2025, Porsche era in rosso, con un EBIT negativo di 966 milioni di euro.

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BASF e Bayer: la crisi chimica e farmaceutica come riflesso della localizzazione

La crisi degli utili non si limita all'industria automobilistica. BASF, la più grande azienda chimica al mondo, ha deluso persino le proprie aspettative, già ridotte al ribasso con i dati annuali del 2025. L'utile operativo prima delle voci straordinarie è stato di 6,6 miliardi di euro, inferiore all'intervallo di previsione di 6,7-7,1 miliardi di euro. Rispetto ai 7,2 miliardi di euro dell'anno precedente, si tratta di un calo significativo, attribuibile a margini inferiori e a effetti valutari negativi. Il fatturato si è ridotto di quasi il 3%, attestandosi a 59,7 miliardi di euro. Nel terzo trimestre del 2025, l'utile netto è addirittura crollato del 40%, attestandosi a 172 milioni di euro. Il CEO di BASF, Markus Kamieth, non prevede una rapida ripresa e prevede che anche il 2026 sarà un anno di transizione.

Il quadro è ancora più fosco per Bayer. L'azienda farmaceutica e agrochimica è scivolata ulteriormente in rosso nel 2025, registrando una perdita di 3,62 miliardi di euro, rispetto alla perdita di 2,55 miliardi di euro dell'anno precedente. La causa principale sono state spese legali straordinarie per oltre 6 miliardi di euro, derivanti in gran parte dalle cause legali sul glifosato. Nel febbraio 2026, Bayer ha raggiunto un accordo con i ricorrenti per una class action e ha successivamente aumentato gli accantonamenti di 4 miliardi di euro. L'utile operativo rettificato è sceso del 4,5% a 9,67 miliardi di euro, mentre il fatturato del gruppo è diminuito del 2,2% a 45,58 miliardi di euro. Dalla fine del 2023, Bayer ha già tagliato circa 13.200 posti di lavoro, pari al 13% della sua forza lavoro.

L’effetto domino: tagli di posti di lavoro e un’ondata di ristrutturazioni

Il crollo degli utili sta innescando un effetto domino che si estende ben oltre i bilanci. Nei primi nove mesi del 2025, le società quotate al DAX hanno speso circa sei miliardi di euro in misure di ristrutturazione; dall'inizio del 2024, questi costi hanno raggiunto i 16 miliardi di euro. Questi fondi vengono utilizzati principalmente per piani di prepensionamento e indennità di fine rapporto, alcune delle quali ammontano a cifre a sei cifre.

I dati sull'occupazione riflettono già questa tendenza. Entro la metà del 2025, le 40 società quotate al DAX avevano ridotto la propria forza lavoro di circa 30.000 unità, con un calo dello 0,9%. Secondo uno studio, l'intera industria automobilistica tedesca ha perso oltre 50.000 posti di lavoro in un solo anno. Henrik Ahlers, CEO di EY Germania, ha avvertito che il calo del numero di dipendenti continuerà e addirittura si intensificherà, poiché molti pacchetti di buonuscita hanno un effetto ritardato.

Tuttavia, in questo contesto ci sono anche dei vincitori. L'appaltatore della difesa Rheinmetall ha aumentato la sua forza lavoro di quasi il 17%, trainato dal boom globale degli armamenti. Anche MTU Aero Engines ha registrato un aumento del 7%, mentre E.ON, Siemens Energy, Deutsche Börse e Hannover Re hanno registrato una crescita del personale. Siemens Energy ha chiuso l'esercizio 2025 con un utile al netto delle imposte di 1,685 miliardi di euro e sta pagando un dividendo per la prima volta in quattro anni. Questo divario tra conglomerati industriali in difficoltà e aziende in forte espansione nei settori della difesa e dell'energia illustra un cambiamento strutturale fondamentale all'interno del DAX.

L’industria automobilistica come sismografo della vulnerabilità nazionale

L'utile complessivo di Volkswagen, Mercedes-Benz e BMW è crollato del 46% nei primi nove mesi del 2025 rispetto all'anno precedente. Insieme, i tre produttori hanno raggiunto un EBIT di soli 17,8 miliardi di euro. Gli esperti descrivono la situazione come una tempesta perfetta per l'industria automobilistica tedesca. Nel quarto trimestre del 2025, l'utile operativo delle tre aziende è addirittura sceso di quasi il 76%, attestandosi a circa 1,7 miliardi di euro, il valore più basso dal terzo trimestre del 2009. Secondo EY, l'intera industria automobilistica, classificata tra le prime 100 aziende, ha registrato un crollo degli utili del 46%, mentre le aziende chimiche hanno subito un calo ancora più netto, del 71%.

Le cause risiedono in una combinazione tossica. I dazi statunitensi sui veicoli europei sono aumentati dal 2,5 al 15% dalla metà del 2025. In Cina, oltre 100 marchi nazionali stanno rapidamente conquistando quote di mercato a scapito dei produttori tedeschi. Gli enormi costi della transizione alla mobilità elettrica stanno mettendo a dura prova i bilanci, senza che gli investimenti si siano ancora tradotti in corrispondenti volumi di vendita. In BMW, ad esempio, i dazi e gli effetti valutari hanno rappresentato 1,25 punti percentuali del margine, un importo nell'ordine dei miliardi. Allo stesso tempo, i prezzi dell'energia sono aumentati e gli ostacoli burocratici in Germania hanno ulteriormente aumentato i costi di produzione.

Vincitori e vinti: il panorama diviso del DAX

Mentre le aziende industriali e automobilistiche stanno subendo ingenti perdite, emerge un quadro significativo. Le aziende IT presenti nel DAX hanno quasi raddoppiato i loro profitti nel 2025, mentre le aziende del settore sanitario hanno registrato una crescita del 40%. Deutsche Telekom è in testa alla classifica dei profitti con un utile operativo di 19,4 miliardi di euro, seguita da Siemens, BMW e SAP. Questa divergenza ha profonde implicazioni per la composizione e la futura sostenibilità del principale indice azionario tedesco.

Mentre il fatturato totale delle società quotate al DAX (escluse le banche) è aumentato del 3,3% a 458,9 miliardi di euro nel primo trimestre del 2025, dieci società hanno registrato un calo dei ricavi, tra cui i colossi BMW, Mercedes-Benz, BASF e Bayer. L'utile operativo prima di interessi e imposte è sceso complessivamente dell'8,1% a 44,8 miliardi di euro. Sedici società del DAX hanno generato un utile operativo inferiore rispetto all'anno precedente, tra cui tutti i gruppi automobilistici e le compagnie di riassicurazione Hannover Re e Munich Re, che hanno dovuto sostenere pesanti oneri a causa degli incendi boschivi intorno a Los Angeles. Secondo i dati di Bloomberg, le 40 società del DAX hanno realizzato un utile netto di circa 113 miliardi di euro per l'intero anno 2025, di poco superiore ai 111 miliardi di euro dell'anno precedente, nonostante gli analisti avessero previsto una crescita degli utili di circa il 12% all'inizio dell'anno. La crescita degli utili prevista è scesa da un ottimistico 11% a gennaio a un deludente -1% a dicembre.

Previsioni per il 2026: tra caute speranze e crisi strutturale

Gli analisti sono cautamente ottimisti per il 2026. Prevedono una crescita degli utili aziendali del DAX dal 6 all'8%, a seguito di un miglioramento della dinamica di revisione degli utili. Tuttavia, questa previsione è piena di incertezza. Se i dazi statunitensi dovessero essere ulteriormente inaspriti o l'economia cinese non riuscisse a stabilizzarsi, si profilano ulteriori delusioni. Mercedes, Volkswagen e Porsche hanno fissato obiettivi ambiziosi per il 2026, ma la fiducia nelle loro performance rimane bassa.

La vera domanda che emerge dall'anno di crisi del 2025 è più fondamentale: se il modello industriale tedesco orientato all'export, nella sua forma attuale, sia ancora sostenibile? La dipendenza dalla Cina come mercato di sbocco, la vulnerabilità alla politica commerciale statunitense, gli elevati costi di trasformazione per l'elettromobilità e la digitalizzazione e l'aumento dei costi di produzione in Germania si combinano per creare un deficit strutturale che non può essere colmato con uno o due trimestri migliori. Le aziende quotate al DAX si trovano ad affrontare non solo una prova ciclica, ma esistenziale, il cui esito plasmerà l'architettura economica della Germania per i decenni a venire.

Le società quotate al DAX stanno affrontando una prova esistenziale, poiché si prevede un calo significativo di utili e ricavi per il 2025. Porsche è particolarmente colpita, con un calo previsto degli utili del 91,4% a 310 milioni di euro e un calo del fatturato del 10% a 36,3 miliardi di euro, a causa del passaggio dai motori a combustione interna, della situazione in Cina e dei dazi statunitensi. Mercedes-Benz prevede un crollo degli utili del 49% a 5,3 miliardi di euro, con un calo del 9% del fatturato (132,2 miliardi di euro), attribuibile alla debolezza del mercato cinese, ai dazi e ai tassi di cambio. Anche il Gruppo Volkswagen prevede un calo degli utili del 44% a 6,9 miliardi di euro, a causa degli accantonamenti per le emissioni di CO2, della sussidiaria software Cariad e dei dazi statunitensi, mentre si prevede che il fatturato diminuirà solo leggermente, dello 0,8%, a 322 miliardi di euro.

Bayer dovrebbe registrare una perdita di 3,62 miliardi di euro e un calo del fatturato del 2,2% a 45,58 miliardi di euro, principalmente a causa delle cause legali sul glifosato e del suo business agricolo. Daimler Truck prevede un calo del 34% degli utili a 2 miliardi di euro e un calo del fatturato a circa 46 miliardi di euro a causa della debolezza in Nord America e dei minori volumi di vendita. BMW prevede un calo più moderato degli utili di circa il 9,5% a circa 6,6 miliardi di euro e una diminuzione del fatturato di circa l'1,8% (circa 140 miliardi di euro), causati da dazi, Cina ed effetti valutari. BASF prevede un calo dell'8,3% dell'EBITDA a 6,6 miliardi di euro e un calo del 2,9% del fatturato a 59,7 miliardi di euro, attribuibile ai bassi prezzi e agli effetti valutari.

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