50 tonnes de gallium en provenance de Grèce : comment l’Europe compte réduire sa dépendance à l’égard de la Chine

La domination de la Chine sur le gallium est confrontée à la concurrence, mais l'approvisionnement de l'Europe n'est pas assuré

Le gallium représente un marché des matières premières relativement restreint, mais revêt une importance stratégique pour les semi-conducteurs, l'électronique de puissance et certaines applications dans les télécommunications, les radars et les technologies satellitaires. La Chine dominant presque entièrement la production primaire, les restrictions à l'exportation et les tensions politiques peuvent fortement impacter les approvisionnements hors de ses frontières. L'entreprise grecque Metlen ambitionne de créer une source d'approvisionnement européenne supplémentaire grâce à une usine prévue en Béotie. La capacité annuelle envisagée de 50 tonnes pourrait modifier sensiblement le marché, mais ne signifie pas la fin de la domination chinoise ni la garantie d'un approvisionnement pour l'Europe.

Plusieurs obstacles séparent la capacité de production annoncée d'un approvisionnement fiable en matériaux adaptés aux clients : la mise en service de l'usine doit se dérouler de manière techniquement stable, la qualité doit satisfaire aux exigences des clients et la production doit être économiquement compétitive. De plus, une partie de la quantité prévue est déjà réservée par le biais d'accords d'approvisionnement à long terme, notamment pour des clients aux États-Unis et au Japon. Par conséquent, la quantité réelle de matériaux disponibles pour les clients européens ne peut être déterminée uniquement à partir de la capacité totale.

Pour les investisseurs, une analyse approfondie est également essentielle. Le gallium pourrait renforcer le profil stratégique de Metlen et ouvrir de nouvelles perspectives de revenus. Cependant, l'entreprise demeure largement diversifiée : l'énergie, l'aluminium et l'alumine, ainsi que des projets industriels et d'infrastructures complexes, continuent de façonner significativement son développement. Le projet gallium constitue donc un moteur de croissance intéressant, mais ne garantit pas un approvisionnement sûr pour l'Europe ni ne permet d'établir des prévisions fiables concernant le cours de l'action Metlen.

La révolution du gallium en Europe : ce qui change vraiment. Metlen : la puissance de la Chine ne s'arrête pas aux portes de l'usine

L'Europe peut réduire considérablement sa dépendance au gallium chinois. L'entreprise grecque Metlen, spécialisée dans l'énergie et les métaux, crée à cette fin un environnement industriel propice, dont l'importance économique dépasse largement ce que les volumes de production relativement modestes pourraient laisser supposer. Ce projet de production de gallium lie la sécurité d'approvisionnement en matières premières, la technologie des semi-conducteurs, l'approvisionnement énergétique et le marché des capitaux. Il illustre ainsi une nouvelle politique industrielle qui ne se concentre plus uniquement sur le prix d'achat le plus bas, mais prend également en compte les coûts d'une éventuelle rupture d'approvisionnement.

Il serait toutefois prématuré de parler de la fin du monopole chinois ou d'un approvisionnement européen garanti dès octobre 2026. La production commerciale ne devrait pas démarrer avant le troisième trimestre 2027 ; la pleine capacité annuelle de 50 tonnes est prévue pour 2028. De plus, une partie de cette production future est déjà réservée à des clients hors d'Europe. Des obstacles techniques, économiques et contractuels subsistent entre l'usine annoncée, la disponibilité de matières premières qualifiées et un approvisionnement fiable et régulier.

L'historique boursier exige également une analyse objective. Le gallium peut renforcer le profil stratégique de Metlen et générer de nouvelles sources de revenus. Cependant, l'entreprise demeure très diversifiée et ses résultats dépendent fortement de ses activités énergétiques, de la production d'aluminium et d'alumine, ainsi que de la mise en œuvre de projets industriels et d'infrastructures complexes. Ceux qui perçoivent l'action uniquement comme un investissement dans le gallium confondent un moteur de croissance intéressant avec le modèle économique global de l'entreprise.

De minuscules quantités, un pouvoir économique considérable

Le gallium fait partie de ces matières premières dont l'importance stratégique ne se reflète guère dans les quantités extraites. Il est principalement nécessaire à la fabrication de semi-conducteurs composés, notamment l'arséniure de gallium et le nitrure de gallium. Ces matériaux sont utilisés dans les composants haute fréquence, les composants optoélectroniques et l'électronique de puissance, entre autres applications. Les communications mobiles, les radars, les technologies satellitaires, certaines cellules solaires et l'alimentation électrique des dispositifs électroniques haute performance bénéficient tous de ses propriétés uniques.

Le facteur crucial réside dans sa position au sein de la chaîne de valeur. Une petite quantité d'un matériau techniquement difficilement remplaçable peut déterminer la faisabilité de la fabrication de composants et de systèmes nettement plus coûteux. La valeur économique d'une tonne de gallium supplémentaire ne se limite donc pas à son prix de vente. Elle englobe également les gains de productivité, la réduction des risques d'approvisionnement et la possibilité de développer de nouveaux produits grâce à un approvisionnement en matière première prévisible.

C’est précisément là que réside une différence fondamentale par rapport aux grands marchés des matières premières. L’acier et le cuivre sont dominés par des quantités considérables et des structures commerciales très développées. Le gallium, en revanche, se caractérise par un marché restreint, des niveaux de pureté variables et une forte concentration de la production primaire, autant d’éléments destinés à des applications technologiques exigeantes. De ce fait, même de faibles variations des volumes d’exportation disponibles peuvent entraîner d’importantes fluctuations de prix.

Cette particularité explique aussi pourquoi une usine d'une capacité annuelle de 50 tonnes attire l'attention politique. Cette quantité est insignifiante pour une matière première de grande consommation, mais significative pour un marché de niche des métaux de haute technologie. Cependant, elle ne saurait remplacer intégralement la production chinoise ni garantir l'approvisionnement de toutes les applications européennes.

Le monopole concerne la transformation

La domination de la Chine ne repose pas sur la présence exclusive de gallium dans ses sols. Ce métal se trouve en faibles concentrations dans divers minerais, notamment la bauxite. Les géologues estiment que les ressources mondiales de bauxite contiennent plus d'un million de tonnes de gallium. Toutefois, ce chiffre correspond à la quantité de matière première présente et non à la quantité économiquement exploitable ou aux réserves facilement disponibles.

La véritable pénurie réside dans l'extraction industrielle. Le gallium est principalement obtenu comme sous-produit du traitement de la bauxite en alumine et, dans une moindre mesure, à partir des résidus du traitement du zinc. Pour ce faire, des étapes de traitement appropriées et économiquement viables sont indispensables. Sans installations adéquates, le métal reste dans la chaîne de production, même si la matière première en contient suffisamment.

La part de la Chine dans la production mondiale de gallium primaire est estimée à environ 99 % en 2025. D'autres estimations récentes font état d'une part supérieure à 98 %. Cet écart ne modifie pas le constat général : hors de Chine, l'extraction primaire repose sur un marché très restreint. En revanche, la répartition internationale du travail est plus différenciée dans le raffinage de haute pureté, le recyclage et la fabrication de semi-conducteurs.

Cette distinction est cruciale sur le plan économique. Une raffinerie située hors de Chine peut produire du gallium de haute pureté tout en s'approvisionnant en matières premières chinoises. De même, un négociant européen peut s'approvisionner auprès d'un pays tiers alors que ses matières premières proviennent de Chine. Une diversification efficace exige donc une transparence totale quant à l'origine réelle, et non seulement quant au fournisseur final.

Si l'offre globale n'est pas disponible

La situation de l'approvisionnement en gallium montre que les volumes de production mondiaux et la disponibilité régionale peuvent diverger. Les contrôles chinois à l'exportation, en vigueur depuis août 2023, ont entravé le commerce transfrontalier. En décembre 2024, une interdiction d'exporter vers les États-Unis a été ajoutée, suspendue pendant un an en novembre 2025. Cette suspension ne supprime ni les exigences générales en matière de licences ni l'incertitude politique qui plane sur les décisions futures.

En Europe, l'impact a été considérable. Au cours des trois premiers mois de 2026, le prix du gallium a augmenté de plus de 35 %, après avoir déjà plus que doublé en 2025. En mars 2026, les entreprises européennes ont parfois dû payer près de six fois le prix pratiqué en Chine. Il s'agit d'une situation ponctuelle du marché, et non d'un écart de prix constant pour tous les produits et types de contrats.

Parallèlement, la production et les stocks en Chine ont augmenté. Une analyse de marché publiée au printemps 2026 estimait la production chinoise de gallium brut à environ 1 040 tonnes en 2025. Une autre estimation officielle, arrondie, s'établissait à environ 900 tonnes. Ces écarts montrent combien il convient d'interpréter avec prudence les statistiques de production pour ce marché restreint. Ils ne justifient pas de retenir arbitrairement le chiffre le plus impressionnant.

Le principe économique fondamental demeure inchangé : un marché peut produire suffisamment de matières premières à l’échelle mondiale tout en subissant de graves pénuries en dehors du pays producteur dominant. Les licences d’exportation, les délais de livraison et les interventions politiques engendrent une prime de disponibilité régionale. Ceci représente une opportunité commerciale pour de nouveaux fournisseurs hors de Chine, mais ne garantit pas pour autant des profits monopolistiques permanents.

L'avantage de Metlens réside dans le réseau

Metlen ne fonde pas ses activités liées au gallium sur la découverte isolée d'une matière première. Le projet s'inscrit dans un réseau industriel existant. Sur son site d'Agios Nikolaos, en Béotie, l'entreprise dispose déjà de l'infrastructure industrielle de son usine Aluminium of Greece. L'extraction de bauxite, la production d'alumine, la production d'aluminium et la fourniture d'énergie forment un système économiquement intégré.

L'extension, initialement budgétisée à 295,5 millions d'euros, vise à porter la capacité annuelle de production à environ deux millions de tonnes de bauxite, 1,265 million de tonnes d'alumine et 50 tonnes de gallium. Par rapport à la capacité de production d'alumine de 865 000 tonnes annoncée lors du lancement du projet, cela représente un potentiel supplémentaire de 400 000 tonnes, soit environ 46 %. La production de gallium s'inscrit donc dans un programme d'expansion métallurgique plus vaste et ne constitue pas l'unique objectif de cet investissement.

Ceci est crucial pour l'analyse économique. Si l'intégralité de l'investissement était attribuée uniquement au gallium, les coûts de production de ce dernier seraient surestimés. Inversement, si tous les bénéfices attendus du programme global étaient attribués au gallium, sa rentabilité et son retour sur investissement seraient surestimés. Une évaluation rigoureuse doit faire la distinction entre les infrastructures partagées, la production additionnelle d'alumine et les installations spécifiques au gallium.

Le réseau de sites offre des avantages fondamentaux : les flux de matières existants, l’expérience industrielle, la logistique et l’approvisionnement énergétique peuvent être mis à profit. Cependant, l’intégration verticale ne constitue pas une garantie absolue contre les aléas. Elle comporte également des risques. Si la production d’alumine est affectée ou si son taux d’utilisation diminue, cela peut impacter négativement l’extraction de gallium associée. Ce sous-produit est économiquement intéressant, mais n’est pas indépendant du procédé principal.

Pourquoi les sous-produits comportent leurs propres risques

Dans un projet minier traditionnel, une hausse du prix des matières premières peut stimuler la production. Avec le gallium, cet ajustement est plus complexe. La quantité récupérable dépend non seulement du prix du gallium, mais aussi de la quantité et de la qualité de la bauxite traitée, du fonctionnement de la raffinerie et de l'efficacité du processus de récupération. Une hausse du prix à elle seule ne génère pas un flux de matières supplémentaire.

Dans la production d'alumine, la bauxite est traitée chimiquement. Le gallium peut s'accumuler dans les solutions de traitement et être récupéré par des méthodes de séparation complémentaires. L'échange d'ions et les procédés électrochimiques figurent parmi les approches techniques disponibles. L'idée reçue selon laquelle le métal s'accumule simplement dans une fonderie d'aluminium et qu'il suffit de le récupérer sous-estime les exigences du génie des procédés.

Cela pose à Metlen deux défis interdépendants. D'une part, la production supplémentaire de gallium doit être fiable. D'autre part, elle ne doit pas compromettre la stabilité et la viabilité économique du procédé d'alumine, bien plus important. Par conséquent, les facteurs déterminants ne sont pas seulement la quantité produite (en kilogrammes), mais aussi le rendement, la consommation d'énergie et de produits chimiques, les besoins en maintenance et la qualité du fonctionnement en continu.

Dans ces conditions, la capacité annuelle prévue constitue un objectif. La production réellement commercialisable ne sera connue qu'après prise en compte du taux d'utilisation des capacités, des interruptions techniques et des exigences de qualité spécifiques aux clients. Par conséquent, notamment pendant la phase de montée en puissance, un chiffre de capacité ne doit pas être considéré comme un volume de ventes garanti.

50 tonnes ne signifient pas l'autosuffisance

Une capacité annuelle de 50 tonnes est souvent assimilée à la demande européenne de gallium. Cette comparaison illustre l'importance stratégique du projet en termes d'échelle. Cependant, elle ne suffit pas à garantir une sécurité d'approvisionnement totale. Les estimations de la demande varient selon que l'on prenne en compte le métal brut, les galliums de haute pureté, les composés, les mouvements de stocks ou les importations indirectes via les produits semi-conducteurs.

L'hypothèse, parfois avancée, selon laquelle l'Allemagne consommerait environ la moitié de la demande européenne ne doit pas être considérée comme une statistique de consommation précise et actualisée. L'Allemagne compte d'importantes entreprises dans les secteurs de la transformation et des semi-conducteurs composés. Les estimations de la demande plus anciennes, de l'ordre de 30 à 40 tonnes par an, reposaient sur des périodes et des méthodes de collecte de données différentes. Par conséquent, il est impossible d'en déduire une estimation fiable de la moitié de la demande européenne pour 2026.

L'utilisation contractuelle de la production est encore plus importante. Fin juillet 2026, Metlen a annoncé un contrat d'approvisionnement à long terme avec une entreprise technologique américaine de premier plan, portant sur environ 25 % de la production annuelle prévue. Début octobre, un accord a été conclu avec un grand groupe chimique japonais pour une part pouvant atteindre 16 %. À pleine capacité, ces chiffres correspondent respectivement à environ 12,5 tonnes et jusqu'à 8 tonnes par an.

Ensemble, ces deux accords pourraient couvrir jusqu'à 20,5 tonnes, soit environ 41 % du volume annuel prévu. Il reste donc 29,5 tonnes hors de ces deux contrats. Cependant, cela ne signifie pas que cette quantité est disponible gratuitement, destinée exclusivement à l'Europe ou encore invendue. D'autres accords et les modalités de livraison précises ne sont pas entièrement publics.

Les contrats d'approvisionnement ne remplacent pas la divulgation des prix

Les accords d'achat anticipés sont économiquement significatifs. Ils démontrent que les clients industriels prennent au sérieux un fournisseur européen et sont prêts à s'engager avant même le début de la production commerciale. Cela réduit considérablement le risque lié aux ventes et peut faciliter le financement et la planification des capacités. Pour un matériau techniquement exigeant, une telle validation commerciale est plus précieuse qu'un simple intérêt du marché.

Toutefois, leur importance est limitée. Les noms des deux clients n'ont pas été divulgués dans les annonces concernées ; les conditions commerciales sont également confidentielles. Par conséquent, aucune information publique fiable n'est disponible concernant les formules de tarification précises, les quantités minimales d'achat, les délais de livraison, les primes de qualité et les éventuelles clauses d'ajustement. En conséquence, aucun chiffre d'affaires ou de bénéfice fiable ne peut être calculé à partir d'une seule part de contrat.

Surtout, le prix de pénurie observé en Europe ne doit pas être automatiquement utilisé comme prix de vente à long terme pour le Metlen. Un client peut rechercher la sécurité de son approvisionnement par le biais de contrats à long terme et exiger simultanément des clauses d'ajustement ou des garanties de prix. Inversement, un producteur peut être disposé à accepter un prix inférieur si cela permet de stabiliser ses ventes, son financement et son taux d'utilisation des capacités.

La qualité économique de tels contrats dépend donc de l'ensemble des éléments proposés. Un prix élevé à court terme n'est pas nécessairement préférable à un rendement plus faible, mais garanti, sur plusieurs années. Pour évaluer un projet, les conditions effectivement respectées et la fiabilité de la livraison sont plus pertinentes que le simple nombre d'accords signés.

Entre le métal brut et la qualité des semi-conducteurs

La pureté est un autre facteur de distinction important. Le gallium d'une pureté de 99,99 % est désigné par la norme 4N. La norme 6N correspond à une pureté de 99,9999 %. La différence peut paraître minime au premier abord, mais elle représente une réduction de la teneur maximale en impuretés totales d'environ 100 parties par million à environ une partie par million. La norme requise dépend de l'application spécifique et des impuretés individuelles admissibles.

Pour les matériaux électroniques exigeants, toutes les spécifications de gallium disponibles dans le commerce ne sont pas suffisantes. Outre la teneur totale, la présence d'impuretés à l'état de traces, l'homogénéité des lots et la vérification analytique sont essentielles. Une matière première peut être disponible en quantité suffisante sans pour autant convenir à un procédé de fabrication de semi-conducteurs particulier. De plus, le métal subit des étapes de fabrication supplémentaires, telles que la production de précurseurs chimiques ou de semi-conducteurs composés.

Les accords d'approvisionnement rendus publics ne sauraient se substituer à la divulgation complète de la gamme de produits dérivés de Metlen. Sans spécifications détaillées, il serait tout aussi inadmissible de classer l'ensemble de la production comme simple gallium brut, ou d'attribuer systématiquement à ce dernier les grades de pureté les plus élevés et les primes de prix correspondantes. Ce qui importera, ce sont les grades livrés de manière fiable et en quelles quantités.

Cela conduit à un constat troublant concernant la position stratégique de l'Europe : une source nationale de matières premières est nécessaire, mais non suffisante. La purification, la chimie des précurseurs, la production de cristaux, le traitement des plaquettes et la qualification des clients doivent également être assurés par une chaîne d'approvisionnement robuste. Autrement, la dépendance n'est que déplacée d'une étape de traitement.

Les avions-cargos de pointe, les itinéraires de transport optimisés et les chaînes logistiques multimodales sont interchangeables : on peut les acheter, les louer ou les externaliser. Ce que l’argent ne peut acheter, ce sont les contacts directs avec les producteurs dans les mines péruviennes, les relations d’approvisionnement fiables dans les pays de la CEI et les années de confiance bâtie sur des marchés méconnus des étrangers. L’avantage concurrentiel décisif dans le commerce mondial des matières premières ne réside pas dans le transport du bien d’un point A à un point B, mais dans la connaissance de son origine, de ses producteurs et des moyens d’y accéder avant même que les autres n’en aient connaissance. Celui qui possède le réseau fixe le prix. Tous les autres le paient.

Plus d'informations ici :

• Société intégrée d'approvisionnement et de négoce : matières premières, approvisionnement et négoce à l'échelle mondiale

Le calcul qui sous-tend le prix du gallium

L'ampleur des ventes potentielles peut être présentée en toute transparence sans établir de prévisions de bénéfices. Avec une production annuelle de 50 tonnes et un prix de 450 dollars US le kilogramme, le chiffre d'affaires brut calculé s'élève à 22,5 millions de dollars US. À 1 000 dollars US le kilogramme, il atteindrait 50 millions de dollars US. À 3 000 dollars US, il s'élèverait à 150 millions de dollars US.

Ces chiffres diffèrent considérablement, car ils reposent sur des hypothèses de prix différentes. Le niveau le plus bas a été mentionné pour le marché chinois en octobre 2026. L'étude de cas initiale de Metlen se basait sur un prix d'environ 1 000 $US par kilogramme. Dans son rapport intermédiaire de 2026, l'entreprise évoquait des prix de marché supérieurs à 3 000 $US. Aucun de ces chiffres ne confirme automatiquement le prix confidentiel d'un contrat d'approvisionnement spécifique.

Ce calcul illustre également les limites d'attentes de profit trop optimistes. Le chiffre d'affaires ne correspond pas au résultat d'exploitation, et encore moins au bénéfice net. De ce dernier sont déduits les coûts d'exploitation, les produits chimiques, l'énergie, le personnel, la maintenance, l'assurance qualité et, le cas échéant, les opérations de nettoyage complémentaires. Au niveau du groupe, on ajoute ensuite les amortissements, les coûts de financement et les impôts. Il convient également de tenir compte des taux de change lors de la comparaison des chiffres d'affaires en dollars avec ceux en euros.

Un bénéfice net d'environ 600 millions d'euros, prévu pour 2026, ne peut donc être interprété comme un résultat de la production future de gallium. La production commerciale de gallium ne devrait pas débuter avant 2027. Une estimation d'analyste publiée en octobre prévoyait un bénéfice net compris entre 560 et 620 millions d'euros pour l'ensemble du groupe Metlen en 2026. Il s'agit d'une prévision pour l'ensemble des activités et non d'un résultat annuel définitif.

Répartition correcte de 260 millions d'euros

De même, l'objectif de résultat à moyen terme d'environ 260 millions d'euros doit être interprété avec prudence. Il concerne le domaine de développement commun des matières premières critiques et des activités liées à l'économie circulaire des métaux, et non uniquement la vente de 50 tonnes de gallium. Par ailleurs, ce chiffre représente l'EBITDA, c'est-à-dire le résultat avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. Cet indicateur n'est pas équivalent au bénéfice net ni au flux de trésorerie disponible.

Cette distinction modifie considérablement l'évaluation. Attribuer 260 millions d'euros à la seule usine de gallium suppose un chiffre d'affaires qui ne peut être déduit des quantités et des prix modèles annoncés. En réalité, la contribution supplémentaire aux bénéfices devrait provenir de plusieurs activités et de leur expansion. Les proportions réelles attribuables au gallium, aux autres matières premières ou à la récupération des métaux ne sont pas suffisamment divulguées au public.

Le groupe inscrit cette division dans une stratégie de croissance plus ambitieuse. À moyen terme, l'EBITDA total devrait atteindre entre 1,92 et 2,08 milliards d'euros. Sur la base d'une moyenne simplifiée de 2 milliards d'euros, 260 millions d'euros représenteraient environ 13 %. Même si cet objectif est pleinement atteint, la nouvelle division Métaux, bien qu'importante, ne serait pas le principal contributeur aux résultats.

La conclusion analytique est sans équivoque : le gallium constitue un levier stratégique pour Metlen, dont la valeur perçue pourrait dépasser sa part initiale dans le chiffre d’affaires. Une telle importance peut justifier une réévaluation de l’entreprise. Toutefois, elle ne doit pas conduire à la comptabilisation de plusieurs objectifs de profit en double ni à la négligence des risques liés aux autres segments d’activité.

La reprise commence par les activités principales

Les résultats de Metlen expliquent pourquoi Gallium attire particulièrement l'attention des investisseurs en bourse. En 2025, le chiffre d'affaires du groupe a atteint environ 7,107 milliards d'euros, tandis que l'EBITDA publié a chuté d'environ 1,080 milliard d'euros en 2024 à 753 millions d'euros. Le bénéfice net attribuable aux actionnaires a diminué, passant d'environ 615 millions d'euros à 314 millions d'euros. Ainsi, la hausse du chiffre d'affaires ne s'est pas traduite par une augmentation des bénéfices.

La difficulté de mise en œuvre des projets dans les secteurs de l'énergie et de l'ingénierie des installations a constitué un facteur de charge important. Cette situation ne saurait être considérée comme un simple transfert de bénéfices sans conséquence. Des coûts supplémentaires ont continué d'être engagés au premier semestre 2026 pour l'achèvement de certains projets en cours. Par conséquent, l'évaluation doit prendre en compte à la fois la réduction de ces charges et la qualité des nouveaux projets.

Les résultats du premier semestre 2026 affichent néanmoins une nette amélioration. Le chiffre d'affaires a atteint environ 3,987 milliards d'euros, l'EBITDA environ 550 millions d'euros et le bénéfice net après intérêts minoritaires environ 313 millions d'euros. L'EBITDA et le bénéfice net sont ainsi en hausse d'environ 23 % par rapport à la même période de l'exercice précédent. Pour l'ensemble de l'année, la société a confirmé son objectif d'EBITDA compris entre 1,00 et 1,15 milliard d'euros.

Le niveau d'EBITDA de 2024 pourrait donc être atteint, voire dépassé. Cependant, un nouveau record n'est pas garanti sur l'ensemble de la période prévisionnelle. De même, un premier semestre solide ne présage pas automatiquement d'un second semestre tout aussi performant. L'achèvement des projets, le chiffre d'affaires, les prix de l'énergie et les marges demeurent des facteurs déterminants.

L'énergie est le fondement financier

Au premier semestre 2026, le secteur de l'énergie a généré un chiffre d'affaires d'environ 3,134 milliards d'euros et un EBITDA de 331 millions d'euros. Il a ainsi continué de représenter la part la plus importante du chiffre d'affaires du Groupe. Ce secteur englobe la production et la fourniture d'électricité, l'approvisionnement et le négoce de gaz naturel, ainsi que les énergies renouvelables, le stockage et le développement de projets. Metlen n'est donc pas simplement un producteur d'aluminium doté d'une activité gazière complémentaire.

La division d'approvisionnement énergétique intégré a généré un EBITDA d'environ 215 millions d'euros au premier semestre, tandis que la plateforme dédiée aux énergies renouvelables, au stockage et à la transition énergétique y a contribué à hauteur d'environ 116 millions d'euros. La diversification des activités permet d'atténuer partiellement les risques, sans toutefois les éliminer. Les marges de production, les tarifs clients, les coûts d'approvisionnement et les ventes de projets réagissent différemment aux fluctuations du marché.

L'approvisionnement en énergie revêt une importance particulière pour le secteur des métaux, car les procédés industriels exigent un approvisionnement énergétique fiable et compétitif. Le groupe peut améliorer sa situation grâce à sa propre production, ses activités de négoce et ses opérations de couverture. Toutefois, l'évaluation économique des livraisons intragroupe demeure cruciale : un avantage pour le secteur des métaux ne doit pas être comptabilisé comme un bénéfice supplémentaire s'il résulte simplement d'un transfert entre unités opérationnelles.

Parallèlement, de nouvelles opportunités émergent grâce au stockage par batteries. Au premier semestre 2026, des projets d'une capacité supérieure à 400 mégawatts ont été mis en service en Grèce et en Italie. Ces activités élargissent le modèle économique, mais engendrent également des risques d'investissement, de marché et d'exécution. Le développement simultané de plusieurs activités de croissance accroît les exigences en matière de rigueur financière et de capacités de gestion.

Les flux de trésorerie priment sur le discours sur la croissance

Pour le financement de nouvelles installations, la solvabilité est au moins aussi importante que les résultats publiés. Metlen a enregistré un flux de trésorerie d'exploitation après intérêts et impôts d'environ 735 millions d'euros au premier semestre 2026. Après déduction des investissements déclarés en immobilisations corporelles et incorporelles, ce montant s'élève à environ 515 millions d'euros. Toutefois, cette vision simplifiée ne saurait se substituer à une analyse complète de l'ensemble des activités d'investissement et de financement.

Dans le même temps, la dette nette ajustée de l'entreprise a diminué d'environ 728 millions d'euros. Le ratio d'endettement correspondant est passé de 3,1 fin 2025 à 1,7. Cette évolution améliore sensiblement la flexibilité financière pour les nouveaux projets et réduit la vulnérabilité aux fluctuations des résultats.

Toutefois, il convient de tenir compte des définitions. Le chiffre ajusté exclut certains financements de projets sans recours au groupe, ainsi que les actifs liquides et les contributions aux résultats y afférents. Il n'est donc pas interchangeable avec un chiffre d'endettement net non ajusté. De même, un flux de trésorerie semestriel important inclut des variations de stocks, de créances et de dettes qui ne sont pas systématiquement reproductibles.

Dans un modèle économique axé sur le développement et la vente de systèmes énergétiques, les flux de trésorerie sont particulièrement fluctuants. Il est donc crucial que l'entreprise génère des fonds suffisants après des investissements continus sur plusieurs périodes. Une stratégie gallium convaincante prend tout son sens lorsqu'elle peut être financée par une activité principale solide, plutôt que par un endettement croissant.

Le financement public a un coût

L'investissement dans le gallium bénéficie d'un soutien institutionnel important. Pour le programme de bauxite, d'alumine et de gallium d'environ 300 millions d'euros, près de 118 millions d'euros de subventions et d'incitations fiscales ont été annoncés. Un financement supplémentaire de 90 millions d'euros est fourni par la Banque européenne d'investissement. Toutefois, ces montants doivent être traités différemment d'un point de vue économique.

Un prêt bancaire doit généralement être remboursé ; il ne s’agit pas d’une subvention. Les incitations fiscales, selon leur conception et leur utilisation, déploient leurs avantages sur une période plus longue. De plus, les composantes du projet prises en compte par la banque de développement ne correspondent pas systématiquement à l’investissement total annoncé publiquement. Par conséquent, une simple addition de tous les montants d’aide pourrait facilement donner une fausse impression du financement en fonds propres restant nécessaire.

Sur le plan économique, le soutien public se justifie si un investissement génère des avantages que l'exploitant ne peut pas intégralement recouvrer par le prix de vente. La sécurité d'approvisionnement pour de nombreuses entreprises constitue un tel avantage. Une source de production supplémentaire peut réduire les risques pour des secteurs entiers, même si son propre chiffre d'affaires annuel demeure relativement faible. Sans soutien, les investissements réalisés pourraient donc être inférieurs à ce qui serait bénéfique d'un point de vue macroéconomique.

Cet argument a toutefois ses limites. L'importance stratégique ne saurait dispenser les entreprises d'évaluations de viabilité économique, de respect des exigences environnementales ou d'un suivi transparent de leurs performances. Une politique industrielle efficace favorise le développement de la compétitivité. À l'inverse, une politique industrielle inefficace perpétue des coûts élevés sans pour autant garantir la concrétisation des avantages promis en matière de sécurité.

Ce n'est pas un pari sur le gallium

Le 20 octobre 2026, le cours de clôture de Metlen à Londres était de 48,16 €. Comparé au plus bas de la séance de mars (30,50 €), cela représente une hausse de près de 58 %. Le choix d'une autre plateforme de négociation, d'une autre date de référence ou d'un autre cours de clôture que le plus bas de la séance pourrait influencer la performance. L'ampleur de la forte reprise observée depuis mars est donc compréhensible, mais tous les pourcentages mentionnés ne sont pas directement comparables.

Par ailleurs, aucun effet clair du gallium ne peut être attribué à la reprise. Dans le même temps, le bénéfice du groupe, son flux de trésorerie et son ratio d'endettement se sont améliorés ; les projets de croissance ont suscité un intérêt croissant. Le cours de l'action reflète les attentes concernant l'entreprise dans son ensemble. Le gallium peut indiquer un repositionnement stratégique, même s'il n'est pas encore le principal moteur de profit.

Un potentiel de hausse supplémentaire de 60 % du cours de l'action doit donc être considéré comme un scénario d'évaluation optimiste, et non comme un rendement objectivement fixe. Sur la base du cours de clôture à Londres le 20 octobre, une telle augmentation correspondrait à un prix d'environ 77 €. À l'inverse, une analyse publiée en octobre par Solidus Securities mentionnait un objectif de cours de 57 €. Ces objectifs de cours différents reflètent des hypothèses, un calendrier et une pondération des risques différents.

Même un ordre stop-loss à 39,80 € ne constitue pas une garantie absolue de sécurité. Ce prix était inférieur d'environ 17 % au cours précédent de 48,16 € et ne représente qu'une règle de trading possible. L'exécution peut s'écarter de cette règle en cas d'écarts de prix ou de fluctuations rapides. Pour une évaluation économique, la rentabilité durable, les besoins en capitaux et la croissance déjà intégrée aux cours sont plus importants qu'un niveau de prix isolé.

De nouveaux fournisseurs transforment le marché

Metlen n'est pas la seule entreprise à envisager d'accroître sa production de gallium hors de Chine. En Australie-Occidentale, la décision finale d'investissement concernant la construction d'une usine sur le site d'alumine de Wagerup a été annoncée en juillet 2026. Ce projet, mené en partenariat avec Alcoa, est soutenu par l'Australie, le Japon et les États-Unis. La capacité de production annoncée est de 100 tonnes par an.

Au Canada, Rio Tinto, en collaboration avec des partenaires, développe un procédé d'extraction du gallium issu du traitement de l'alumine. Une usine pilote devrait entrer en service en 2027. Une usine de démonstration d'une capacité annuelle maximale de quatre tonnes est prévue ; un objectif commercial futur de 40 tonnes par an a été évoqué. Ces phases de développement ne doivent pas être considérées comme une production déjà en cours.

Pris ensemble, ces projets illustrent néanmoins une mutation structurelle. La Chine demeure un producteur dominant, mais les alternatives industrielles se concrétisent, tant sur le plan technique que financier. C'est un point positif pour l'Europe, car plusieurs sources indépendantes sont plus résilientes qu'un nouveau fournisseur unique. Pour Metlen, cependant, cela signifie aussi que la prime de rareté actuelle pourrait subir une pression concurrentielle à long terme.

Cela recèle un paradoxe économique : plus la diversification internationale est réussie, plus la prime de prix exceptionnelle pratiquée hors de Chine risque de s’amenuiser. Un projet attractif uniquement à des prix extrêmement élevés serait donc fragile. Une compétitivité durable repose sur des processus performants, des coûts maîtrisés, la qualité des produits, la fidélisation de la clientèle et la fiabilité des livraisons.

L'IA crée de la demande, pas de certitude

L'intelligence artificielle suscite un intérêt croissant pour le nitrure de gallium (GaN), car les centres de données exigent des alimentations électriques performantes et compactes. Les composants en GaN permettent des vitesses de commutation élevées et peuvent réduire les pertes dans certains convertisseurs de puissance. Il est ainsi possible de concevoir des alimentations et autres composants plus efficaces et plus compacts. Le gallium présente donc un intérêt non pas nécessairement en tant que matériau du processeur lui-même, mais plutôt en tant que composant de l'alimentation électrique.

Cette distinction permet d'éviter toute exagération. L'augmentation des investissements dans l'IA n'entraîne pas automatiquement une hausse proportionnelle de la consommation de gallium. Parmi les facteurs déterminants figurent l'architecture utilisée, la quantité de matériau par composant, le rendement de fabrication et la part de marché du GaN. Parallèlement, le silicium et le carbure de silicium demeurent des technologies importantes ou complémentaires dans de nombreuses applications.

Même dans le domaine des énergies renouvelables, une distinction s'impose. Le gallium joue un rôle dans certaines technologies de cellules solaires et en électronique de puissance. Toutefois, cela ne signifie pas que chaque système photovoltaïque supplémentaire nécessite une quantité équivalente de gallium. L'importance du marché solaire, en termes de volume, ne doit pas être interprétée comme un débouché direct pour le gallium sans différenciation technique.

L'argument de la demande est plus convaincant pour les applications où les propriétés spécifiques des composés de gallium sont difficiles à remplacer, notamment certaines applications haute fréquence et de défense. Cependant, même dans ces cas, les contraintes budgétaires, les cycles de vie des produits et les délais de qualification restent des facteurs déterminants. Le besoin stratégique est réel ; son évolution précise demeure toutefois incertaine.

Le recyclage nécessite des flux de matières appropriés

Un approvisionnement résilient ne peut reposer uniquement sur la production primaire. La récupération du gallium issu des déchets industriels est également importante. Les résidus de production concentrés provenant de la fabrication de semi-conducteurs contenant du gallium sont particulièrement intéressants. Leurs propriétés économiques diffèrent de celles du métal, largement répandu, présent dans les produits électroniques mis au rebut.

Il convient donc de distinguer le recyclage des déchets de fabrication et la valorisation des produits en fin de vie. Dans le premier cas, l'origine et la composition sont souvent mieux connues. Dans le second, les faibles concentrations, la diversité des matériaux et la complexité des procédés de séparation limitent la viabilité économique. Ainsi, la valorisation réussie de résidus clairement définis ne garantit pas encore une économie circulaire fonctionnelle pour tous les dispositifs contenant du gallium.

Les activités de Metlen dans le domaine de l'économie circulaire des métaux s'inscrivent globalement dans cette évolution. Elles visent à valoriser les flux de matières existants. Cependant, elles ne se limitent pas systématiquement au recyclage d'une quantité précise de gallium. La rentabilité dépend de la composition, du taux de récupération, des coûts de traitement et des débouchés commerciaux des métaux récupérés.

Les avantages environnementaux doivent également être évalués précisément. L'utilisation des flux de matières existants peut améliorer l'efficacité des ressources. Cependant, les étapes supplémentaires de séparation et de purification nécessitent de l'énergie et des produits chimiques et génèrent leurs propres résidus. L'équilibre global du procédé est crucial, et non la simple classification en tant que sous-produit ou matériau recyclé.

La sécurité d'approvisionnement est un problème systémique

La politique européenne en matière de matières premières fixe pour 2030 des objectifs d'au moins 10 % de production nationale, 40 % de transformation et 25 % de recyclage. Parallèlement, pour les matières premières stratégiques à un stade de transformation pertinent, pas plus de 65 % de la demande annuelle ne devrait provenir d'un seul pays tiers. Ces objectifs définissent une orientation politique ; ils ne garantissent pas l'approvisionnement d'une entreprise en particulier.

Le projet de Metlen contribue de manière significative au développement de l'expertise européenne en matière d'extraction et de transformation. Toutefois, il ne supprime pas toutes les dépendances en amont. Afin de préserver le réseau industriel, des accords à long terme ont été conclus avec Rio Tinto, prévoyant notamment la livraison d'environ 14,9 millions de tonnes de bauxite de Guinée entre 2027 et 2037. Ces quantités viennent compléter la production nationale grecque.

Par ailleurs, un accord d'achat à long terme portant sur environ 3,9 millions de tonnes d'alumine a été conclu avec Rio Tinto pour la période 2027-2034, assorti d'une option de prolongation. Lier l'approvisionnement en matières premières et la vente des produits finis améliore la prévisibilité. Cela démontre également que l'autonomie stratégique n'est pas synonyme d'autosuffisance nationale totale. Les relations d'approvisionnement internationales demeurent une composante essentielle du modèle économique.

Cela offre à la Grèce l'opportunité de dépasser la production traditionnelle de matières premières et d'intégrer des chaînes de valeur plus avancées technologiquement. Pour l'Allemagne et d'autres sites industriels européens, une source d'approvisionnement supplémentaire peut réduire les risques liés à l'approvisionnement. Cependant, les avantages dépendent de la capacité des entreprises européennes à accéder à des qualités de matières premières adaptées et à connecter effectivement leurs capacités de transformation en aval.

Ce dont dépend le succès

En attendant le démarrage prévu de la production, le test le plus important sera la mise en œuvre technique. L'avancement des travaux, la mise en service et la montée en puissance doivent aboutir à un fonctionnement stable. Ce n'est qu'alors que la capacité annoncée, le rendement réel et la qualité commercialisable pourront être comparés. Une première livraison dans les délais impartis constituerait une étape importante, mais ne garantirait pas encore une production annuelle soutenue.

Ensuite, l'attention se porte sur les principaux indicateurs économiques. Parmi les facteurs pertinents figurent les prix de vente réalisés, les quantités contractuellement garanties, les coûts et les besoins en capitaux supplémentaires. Il est tout aussi important de savoir s'il est possible d'acquérir de nouveaux clients sans créer une dépendance excessive à l'égard de chaque client. La diversification des ventes peut renforcer les positions de négociation, tandis que des engagements trop importants peuvent limiter la flexibilité lors des phases de marché ultérieures.

Pour le groupe dans son ensemble, le facteur crucial demeure la poursuite de la reprise dans les secteurs de l'énergie et des projets, et sa capacité à générer des capitaux disponibles suffisants. Le gallium peut mettre en valeur l'expertise industrielle et enrichir le portefeuille. Toutefois, il ne saurait compenser un contrôle insuffisant des projets ni une rentabilité des capitaux constamment décevante dans d'autres domaines. Par conséquent, le développement le plus pertinent ne serait pas l'obtention du prix le plus élevé du gallium à court terme, mais plutôt une activité compétitive au sein d'un groupe financièrement solide.

L'opportunité pour l'Europe réside donc moins dans la fin spectaculaire de la domination chinoise sur le marché que dans le développement progressif d'alternatives crédibles. Une seule source d'approvisionnement supplémentaire peut modifier le rapport de force et réduire la vulnérabilité des industries clés. La viabilité économique durable de Metlen dépendra de la qualité, du coût et des délais de livraison. La souveraineté en matière de matières premières commence par une seule installation ; sa viabilité économique ne se confirme que par une exploitation continue.

Je serais heureux de vous servir de conseiller personnel.

Dmitry Kovalenko

Tél. : +49 7348 4088 961

LinkedIn

 

 

Je serais heureux de vous servir de conseiller personnel.

Konrad Wolfenstein

Courriel : wolfenstein@xpert.Digital

LinkedIn

 

 

Domaines d'intervention prioritaires : B2B, numérisation (de l'IA à la XR), ingénierie mécanique, logistique, énergies renouvelables et industrie

Plus d'informations ici :

• Centre d'affaires d'experts

Un centre thématique offrant des informations et une expertise :

• Plateforme de connaissances couvrant les économies mondiales et régionales, l'innovation et les tendances spécifiques à l'industrie
• Un recueil d'analyses, d'idées et d'informations générales issues de nos principaux domaines d'intervention
• Un lieu d'expertise et d'information sur les développements actuels dans le monde des affaires et des technologies
• Un centre névralgique pour les entreprises en quête d'informations sur les marchés, la numérisation et les innovations industrielles