Hoiatusmärgid aktsiaturul: tehisintellekti buum või dot-com mull 2.0? Miks miljardi dollari suurune hüpe võib peagi lõhkeda

Ahnus, võlg ja tehisintellekt: mis juhtub, kui tehnoloogiahiiglaste tehnoloogiamull lõhkeb?

Homse varemed: Mis jääb tegelikult alles pärast tehisintellekti paratamatut krahhi?

Tehisintellekt on meie aja domineeriv narratiiv – ja kahtlemata suurim kulutegur globaalses majanduses. Samal ajal kui tehnoloogiahiiglased nagu Amazon, Alphabet ja Microsoft pumpavad sadu miljardeid dollareid uutesse andmekeskustesse, kõrgjõudlusega kiipidesse ja infrastruktuuri, kasvab Wall Streetil murettekitav mure: kas ajaloolise suurusega spekulatiivne mull paisub? Kas oleme tunnistajaks täiesti uue majandusajastu fundamentaalsele rahastamisele või kordame dot-com kriisi saatuslikke vigu, mis põhinevad tohutul võlal? Tuntud majandusteadlased löövad juba häirekella, hoiatades ülemaailmse üleinvesteerimise kaugeleulatuvate tagajärgede eest. Kuid isegi kui turg peaks kokku kukkuma, annab pilk ajalukku üllatavaid vastuseid selle kohta, miks lõhkenud mullid loovad sageli tugeva aluse homseks kasvuks. See on sügav sukeldumine praeguse tehisintellekti buumi anatoomiasse, selle varjatud riskidesse ja küsimusesse, kes võib pärast potentsiaalset maavärinat tõeliseks võitjaks tulla.

Suur tehisintellekti panus: buum, mull või uue ajastu algus?

Miks Wall Streeti helgemad pead kulutavad samaaegselt miljardeid ja panustavad suurimale krahhile pärast dot-com kriisi

Maailmamajandus kogeb praegu oma ajaloo üht suurimat investeerimislainet. Ainuüksi viis suurimat Ameerika hüperskaleerijat – Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft ja suuremal määral Oracle – peaksid sel aastal investeerima andmekeskustesse, graafikaprotsessoritesse ja võrguinfrastruktuuri 600–750 miljardit dollarit. Ülemaailmsed kulutused tehisintellektile ulatuvad kokku üle 2,5 triljoni dollari ja eeldatavasti suurenevad järgmisel aastal üle 3,3 triljoni dollari. Need summad ületavad tervete tööstusriikide aastaseid infrastruktuurieelarveid ja tekitavad isegi kogenud majandusteadlastele küsimuse: kas see rahastamine on murranguline ümberkujundamine või on see ajaloolise suurusega spekulatiivse mulli paisutamine?.

See debatt pole enam pelgalt joonealune märkus. Rahvusvaheliste Arvelduste Pank, mis on sisuliselt keskpankade keskpank, tõmbas oma aastaaruandes selgesõnaliselt paralleele 19. sajandi raudteemaania ja dot-com-mulliga. Mõlemad ajaloolised episoodid lõppesid investeerimisvoogude järsu pöördumisega ja vallandasid makromajandusliku majanduslanguse. Isegi tuntud turuvaatlejad nagu Ruchir Sharma näevad nüüd kõiki nelja klassikalist spekulatiivse mulli hoiatusmärki: üleinvesteerimine, ülehindamine, liigne kapital, mis on seotud väheste aktsiatega, ja liigne võlg. Samal ajal juhivad teised analüütikud tähelepanu sellele, et erinevalt dot-com-ajastust on juhtivad tehnoloogiaettevõtted seekord tegelikult kasumlikud ja rahastavad oma investeeringuid vähemalt osaliselt jooksvatest tuludest.

Võimaliku liialduse anatoomia

Et mõista, kui lähedal maailmamajandus pöördepunktile tegelikult on, tasub vaadata eufooria taga peituvaid konkreetseid numbreid. Andmekeskuste graafikaprotsessorite (GPU-de) turu prognoositakse kasvavat käesoleva aasta ligikaudu 26 miljardilt dollarilt enam kui 178 miljardi dollarini 2033. aastaks, mis tähendab üle 31 protsendi suurust aastast kasvu. Andmekeskused võivad käesoleval aastal tarbida kuni 70 protsenti maailma salvestusmahust ja kasutada üle 500 ja mõnede hinnangute kohaselt isegi üle 1000 teravatt-tunni elektrit. See teeks andmekeskustest ühe maailma suurima elektritarbija, edestades isegi mõningaid keskmise suurusega majandusi.

Eriti tähelepanuväärne on nende hiiglaslike ehitusprojektide rahastamiseks kasutatav võla ja omakapitali suhe. Hinnangute kohaselt ületab tehisintellekti andmekeskustega seotud võlafinantseerimise maht kümnendi lõpuks neli triljonit dollarit. Üksikute projektide võla ja kulude suhe ületab üheksakümmend protsenti, mis tähendab, et peaaegu kogu investeering rahastatakse võla, mitte omakapitali kaudu. See struktuur sarnaneb tugevalt mustritega, mida täheldati enne varasemaid finantskriise, näiteks 2008. aasta ülemaailmset finantskriisi, kui suure võlaga kinnisvarainvesteeringud destabiliseerisid süsteemi. Ajalooliste krediiditsüklite uuringud näitavad, et kiiresti kasvava laenutegevuse ja hüppeliselt tõusvate varade hindade kombinatsioonil on umbes neljakümne protsendi suurune tõenäosus viia kolme aasta jooksul finantskriisini.

Teisel pool skaalat peitub oluline erinevus võrreldes aastatuhande vahetusega. Tol ajal investeeriti miljardeid ettevõtetesse, millel sageli polnud isegi elujõulist ärimudelit ja kes aktsepteerisid turuosa suurendamiseks kahjumit. Tänapäeva tehnoloogiahiiglased aga teenivad reaalset ja märkimisväärset kasumit. Nende kapitalikulutused rahastatakse märkimisväärsel määral tegevuskuludest, kuigi investeerimispuudujäägi katmiseks on ettevõtete võlakirjade emiteerimine viimastel kuudel märkimisväärselt suurenenud. See ambivalentsus muudab praeguse olukorra hindamise nii raskeks, kuna see omab nii tugeva tööstusrevolutsiooni kui ka klassikalise spekulatiivse liialduse tunnuseid.

Kui pidu lõpeb: lahkumineku stsenaariumid

Turu meeleolu muutumisel on mitu usutavat käivitajat. Kõige sagedamini viidatud mehhanismiks on intressimäärade uus tõus. Kui inflatsioon osutub püsivaks ja keskpangad on sunnitud oma intressimäärade kärped peatama või isegi tagasi pöörama, suurendaks see drastiliselt äärmiselt kapitalimahukate andmekeskuste projektide rahastamiskulusid ja avaldaks samal ajal langussurvet kiire kasvuga tehnoloogiaaktsiate väärtustele. Teine potentsiaalne käivitaja on pettumus tehisintellekti tegeliku tootlikkuse kasvu osas. Kui tehisintellekti rakenduste nõudlus osutub kasvavaks aeglasemalt kui praegu ehitatavad tohutud võimsused, tekiks ohtlik ülepakkumine, mis avaldaks langussurvet tarnijate hindadele ja marginaalidele.

Rahvusvaheliste Arvelduste Panga majandusteadlased on konkurentsiteooria mudelite abil näidanud, et hüperskaleerijate vahelise konkurentsi kasvav surve võib viia sektori üldise majandusliku kasu vähenemiseni ja ebasoodsates stsenaariumides isegi negatiivse tootluseni. Lihtsamalt öeldes tähendab see, et ettevõtted sunnivad üksteist üha suurematele investeeringutele, ilma et see lõpuks sektorile tervikuna vastavat majanduslikku kasu tooks. Keskpankurid hoiatavad, et selline areng võib käivitada finantseerijate järsu lahkumise ja muuta investeerimisbuumi pikaajaliseks investeerimislanguseks.

Hoiatusmärgid kuhjuvad ka aktsiaturgudel enditel. Individuaalsete aktsiate hinnakõikumiste hajuvus on jõudnud tasemele, mida pole nähtud pärast dot-com-mulli tippu 2000. aastal. Individuaalsed pooljuhtide aktsiad on ühe kuuga tõusnud enam kui 80 protsenti, samal ajal kui laiem turg tervikuna reageerib üksikutele uudistele üha haavatavamalt. Analüütikud räägivad juba ralli võimalikust viimasest faasist, kus hinnad võivad enne märgatava korrektsiooni algust taas märkimisväärselt tõusta. Mõned prognoosid ennustavad Ameerika juhtiva indeksi edasist tõusu kuni 12 protsenti aasta lõpuks, millele järgneb järgmisel aastal enam kui 20-protsendiline langus.

Homse varemed: Mis jääb alles tehisintellekti investeerimislainest

Kui järsk korrektsioon peaks tõepoolest aset leidma, tekib paratamatult küsimus: mis jääb alles? Pilk ajalukku annab väärtuslikke vihjeid. Kui dot-com mull lõhkes 2000. aastal, läksid arvukad telekommunikatsiooni- ja internetifirmad pankrotti. Alles jäi aga hiiglaslik fiiberoptiliste kaablite võrgustik, mis paigaldati 1990. aastate eufooria ajal. USA sideameti hinnangul oli 2007. aastal umbes kaks kolmandikku maailma 45 miljoni miili pikkusest fiiberoptilisest kaablist kasutamata – nn tumekiud. See füüsiline infrastruktuur osutus hiljem aluseks, millele sai ehitada otsingumootorid, sotsiaalvõrgustikud, voogedastusteenused ja lõpuks ka tänane tehisintellekti revolutsioon.

Sama kehtib tõenäoliselt ka tänapäeval ehitatavate andmekeskuste, elektrivõrkude ja pooljuhtide tehaste kohta. Isegi kui üksikud operaatorid satuvad rahalistesse raskustesse või terved ärimudelid ebaõnnestuvad, ei kao füüsiline võimsus lihtsalt ära. Servereid, jahutussüsteeme, fiiberoptilisi ühendusi ja elektrijaamade võimsust saab edasi müüa, ümber kujundada või omandada rahaliselt tugevamate järeltulijate poolt murdosa hinnaga algsest maksumusest. Just seda loogikat kirjeldas varajane internetipioneer Paul Vixie, kui ta õppis telekommunikatsioonitööstuse kokkuvarisemisest 2000. aastate alguses. Tema arvates tasusid kõik sel ajal tehtud investeeringud lõpuks end ära, isegi kui mõned kaasatud ettevõtted protsessi üle ei elanud.

Tänapäeva tehisintellekti infrastruktuuri jaoks tähendab see, et kuigi potentsiaalne krahh põhjustaks aktsionäridele, võlausaldajatele ja töötajatele valulikke häireid, säiliks loodud materiaalne väärtus suures osas. Seega pole oluline küsimus niivõrd selles, kas tehnoloogia jääb ellu, kuivõrd selles, kes lõpuks nende varade üle kontrolli saab ja mis hinnaga. Ajalooliselt on sellised murrangud sageli toonud kasu rahaliselt võimsatele ostjatele, kes omandavad ülelaenatud varasid drastiliselt madalamate hindadega kriisi ajal või vahetult pärast seda, pannes seeläbi aluse järgmisele majandusbuumile.

Peaaegu ettevõttesisene lahendus: kuidas Xpert.Digital täidab B2B turunduse ja müügi operatiivseid lünki – nutikas sisupõhine äri - pilt: Xpert.Digital

Xpert.Digital on Konrad Wolfenstein juhitav andmepõhine B2B tööstuskeskus. Ettevõte tegutseb tööstuspartneritele välise, peaaegu sisemise lahendusena, täites turunduse, sisu ja müügi operatiivseid lünki – ilma kliendipoolsete lisaressurssideta.

Lisateavet leiate siit:

• Peaaegu ettevõttesisene lahendus: kuidas Xpert.Digital täidab B2B turunduse ja müügi operatiivseid lünki – Smart Content-Driven Business

Kiudoptika õppetund: miks lõhkenud mullid ikka tulevikku ehitavad

Varasemate tehnoloogiatsüklite peamine majanduslik õppetund on see, et spekulatiivsed liialdused ja tõeline tehnoloogiline areng ei ole vastandid, vaid on sageli tihedalt läbi põimunud. Spekulatiivsed mullid tekivad sageli just seetõttu, et aluseks oleval tehnoloogial on tõeliselt transformatiivne potentsiaal. Investorite valearvestused seisnevad harva selles, kas tehnoloogia on oluline, vaid pigem selles, kui kiiresti see tähtsus majanduslikuks tuluks muutub ja millised üksikud ettevõtted lõpuks võitjateks tulevad. 19. sajandi Suurbritannia raudteemaania tõi kaasa arvukatele investoritele tohutuid rahalisi kaotusi, kuid jättis maha raudteevõrgu, mis moodustas aastakümneid tööstusarengu selgroo.

Praegusele olukorrale rakendatuna tähendab see, et isegi tehisintellekti aktsiate olulise hinnalanguse korral ei kao tehisintellekti aluseks olevad võimed. Tänapäeval üles ehitatav arvutusvõimsus, treenitud keelemudelid, kiipide disaini ja energiatõhususe edusammud – kõik see jääb alles kogunenud tehnilise teadmise ja füüsilise kapitalina. Krahh häiriks peamiselt rahastamisstruktuuri ja omandiõigust, kuid ei pööraks tagasi tehnoloogilist progressi ennast. Huvitaval kombel viitavad mõned analüüsid isegi sellele, et mõned turuvaatlejad ootavad juba esialgset väikest korrektsiooni puhta tehisintellektiga seotud aktsiate väärtustes, samal ajal kui taustal areneb edasi teine, potentsiaalselt veelgi ohtlikum protsess: võimsuste pidev laienemine üle tegelikult prognoositava nõudluse.

Seda kahetist olemust võib täheldada ka ärilisest vaatenurgast. Uuringud tehisintellekti kasutamise kohta Saksamaa VKEdes näitavad, et tehnoloogia tegelik produktiivne rakendamine, hinnanguliselt viisteist protsenti, jääb endiselt kaugele maha tehnoloogiaettevõtete hiiglaslikest investeerimissummadest. See lõhe suutlikkuse suurendamise ja tegeliku kasutamise vahel on varajaste tehnoloogiatsüklite klassikaline tunnus. See ei tähenda tingimata, et investeeringud on ekslikud, vaid lihtsalt seda, et tehnoloogia kasutuselevõtt laiemas majanduses toimub märkimisväärse viivitusega. Nii ettevõtete kui ka investorite jaoks ei ole seega küsimus niivõrd selles, kas tehisintellekt muutub majanduslikult oluliseks, kuivõrd selles, kui kaua kestab piiratud väärtusloome periood ja kes selle perioodi rahaliselt üle elab.

Pärast maavärinat: digitaalmajanduse vaikne ümberkorraldamine

Sõltumata sellest, kas ja millal toimub oluline korrektsioon, on juba tekkimas mitu struktuurilist nihet, millel on tõenäoliselt pikaajaline mõju majandusele. Esiteks koondub turuvõim üha enam väheste äärmiselt hästi kapitaliseeritud ettevõtete kätte. Ainult ettevõtted, kellel on juurdepääs odavale kapitalile, väljakujunenud pilveplatvormidele ja tohutule hulgale andmetele, saavad endale lubada praeguseid investeerimissummasid. See avaldab üha suuremat survet väiksematele ja keskmise suurusega tehisintellekti taristu pakkujatele, mis võib pikas perspektiivis viia oligopoli tekkeni baastaristu valdkonnas, samal ajal kui tegelik konkurents nihkub rakenduste tasandile.

Teiseks on tehnoloogiasektori ja energeetikatööstuse vaheline suhe läbimas põhimõttelisi muutusi. Andmekeskuste plahvatuslikult kasvav elektrienergia nõudlus sunnib energiatarnijaid, võrguoperaatoreid ja valitsusi oma investeerimisplaane ümber korraldama. Saksamaa ja Euroopa jaoks, kus energiaüleminek nõuab juba praegu võrguinfrastruktuuri olulisi kohandusi, tähendab see täiendavat survet, aga ka uusi võimalusi taastuvenergia, salvestustehnoloogiate ja intelligentse võrguhalduse pakkujatele. Need, kes suudavad andmekeskusi varakult usaldusväärse ja kliimasõbraliku energiaga varustada, saavad tõenäoliselt kasu arvutusvõimsuse pikaajalisest nõudlusest, isegi kui üksikud turuosalised lühiajaliselt konkurentsist välja langevad.

Kolmandaks muutub rahastamismaastik jäädavalt. Investeeringute finantseerimise üha suurenev nihe omakapitalilt võlale võlakirjaemissioonide ja struktureeritud krediidiinstrumentide kaudu seob institutsionaalsed investorid, pensionifondid ja kindlustusseltsid tehisintellekti tööstuse saatusega tihedamalt kui dot-com ajastul. Maksejõuetuse korral ei piirduks sellest tulenevad häired seega ainult aktsiaturuga, vaid võivad levida ka krediiditurgudele ja seega reaalmajandusse. Nii Rahvusvaheline Arvelduste Pank kui ka mitmed sõltumatud majandusteadlased hoiatavad otsesõnu just selle ülekandemehhanismi eest.

Neljandaks, ootused tehisintellekti osas peaksid üldiselt normaliseeruma. Praeguses faasis omistatakse tehnoloogiale sageli praktiliselt piiramatuid probleemide lahendamise võimeid, mis soodustab ülepaisutatud hindamisi. Pärast võimalikku korrektsiooni peaks fookus nihkuma rohkem konkreetsetele, mõõdetavatele kasutusjuhtudele, millel on tõendatav majanduslik kasu, sarnaselt sellele, kuidas pärast dot-com-mulli lõhkemist nihkus fookus puhtalt kasvulubadustelt elujõulistele digitaalsetele ärimudelitele, nagu otsingumootorite reklaam, veebikaubandus ja hiljem sotsiaalvõrgustikud. See küpsemisfaas tuleks keskpikas perspektiivis kasuks ka keskmise suurusega ettevõtetele, kuna nad ei mõista tehisintellekti mitte spekulatiivse investeeringuna, vaid pragmaatilise vahendina efektiivsuse suurendamiseks.

Ettevaatuse ja tulevikuusu vahel

Lõppkokkuvõttes jääb praeguse olukorra hindamine perspektiivi ja ajahorisondi küsimuseks. Lühiajalised investorid peavad valmistuma märkimisväärseks volatiilsuseks ja reaalseks hinnalanguse riskiks, kui intressimäärade pöördumine viibib või kui tehisintellekti teenuste nõudlus jääb alla ambitsioonikate ootuste. Need, kes mõtlevad kümne või viieteistkümne aasta horisondiga, saavad aga ammutada märkimisväärset kindlust varasemate tehnoloogiatsüklite ajaloost, kuna isegi ebaõnnestunud individuaalsed investeeringud on ajalooliselt aidanud kaasa majandusliku infrastruktuuri püsivale laienemisele.

See viib ettevõtjate, poliitikakujundajate ja erainvestorite jaoks diferentseeritud tegutsemisviisini. Majanduslikult oleks ebamõistlik tehisintellekti arengut täielikult eirata, kuna tehnoloogia aluseks olevad võimalused on reaalsed ja püsivad, sõltumatud lühiajalistest hindamistsüklitest. Samavõrd ebamõistlik oleks aga ignoreerida praeguseid hoiatavaid märke ja pimesi taotleda pidevalt kasvavaid väärtusi, arvestamata olulisi struktuurilisi riske, mis tulenevad massilisest võlafinantseerimisest ja kasvavast turukontsentratsioonist. Seega on kõige targem strateegia tõenäoliselt tehnoloogiliste arengute tähelepanelik jälgimine ja nende produktiivne kasutamine, ilma et finantsturgude spekulatiivsed liialdused end kaasa haaraksid.

Nähtavusest usalduseni: teie skaleeritav tee Xpert.Digitaliga - pilt: Xpert.Digital

Tööstuslikus B2B-s tekivad jätkusuutlikud ärisuhted harva üleöö. Need arenevad samm-sammult – nähtavuse, professionaalse olulisuse, korduvate kokkupuutepunktide ja kasvava usalduse kaudu. Xpert.Digitali neljaastmeline mudel lahendab just selle probleemi: see pakub struktureeritud teed, mis algab hallatava sisenemispunktiga ja võib vajadusel areneda sügavamaks koostööks äriarenduses.

Selle mudeli puhul ei seata lootma valjuhäälsetele turunduslubadustele, vaid seab esiplaanile suhte. Ettevõtted alustavad selgelt määratletud ja kergesti arvutatavate meetmetega ning otsustavad seejärel oma kogemuste põhjal, kui kaugele nad soovivad koostööd laiendada. Selle häireteta usalduse loomise protsessi võtmetegur on see, et platvorm väldib täielikult tüütuid reklaame, seega jääb toimetuse fookus üksnes ettevõtete asjatundlikkusele.

Lisateavet leiate siit:

• Nähtavusest usalduseni: teie skaleeritav tee Xpert.Digitaliga

☑️ Meie ärikeel on inglise või saksa keel

☑️ UUS: Kirjavahetus teie emakeeles!

Konrad Wolfenstein

Mina ja minu meeskond oleme hea meelega teie käsutuses teie isikliku nõustajana.

Võite minuga ühendust võtta, täites siinse kontaktvormi [email protected]:või helistades mulle numbril +49 7348 4088 965. Minu e-posti aadress on

Ootan põnevusega meie ühist projekti.

☑️ VKEde tugi strateegia, konsultatsioonide, planeerimise ja rakendamise alal

☑️ Digitaalse strateegia loomine või ümberkorraldamine ja digitaliseerimine

☑️ Rahvusvaheliste müügiprotsesside laiendamine ja optimeerimine

☑️ Globaalsed ja digitaalsed B2B kauplemisplatvormid

☑️ Pioneer Äriarendus / Turundus / PR / Messid