PDF-bibliotek til formueforvaltning og investeringsrådgivning – ETF-rådgivning / finansiel rådgivning

Den første europæiske ETF blev lanceret i 2000, og siden da har det europæiske ETF-marked oplevet en enorm vækst. Ved udgangen af ​​marts 2019 udgjorde de forvaltede aktiver i den europæiske sektor 760 milliarder euro, sammenlignet med 100 milliarder euro ved udgangen af ​​2008. Markedsandelen for ETF'er er steget betydeligt i de senere år. Ved udgangen af ​​marts 2019 udgjorde ETF'er 8,6 % af de samlede forvaltede aktiver i investeringsfonde i Europa, sammenlignet med 5,5 % fem år tidligere.

Brugen af ​​ETF'er har også udviklet sig over tid, som regelmæssige observationer af investeringsprofessionelles praksis i Europa viser. EDHEC-undersøgelser viser en stigende anvendelse af ETF'er gennem årene, især for traditionelle aktivklasser. Mens ETF'er nu bruges på tværs af en bred vifte af aktivklasser, var de i 2019 mest udbredte i aktier og sektorer, hvor henholdsvis 91 % (sammenlignet med 45 % i 2006) og 83 % af respondenterne rapporterede deres brug. Dette hænger sandsynligvis sammen med populariteten af ​​indeksering i disse aktivklasser, samt det faktum, at aktie- og sektorindeks er baseret på meget likvide instrumenter, hvilket letter oprettelsen af ​​ETF'er på sådanne underliggende aktiver. De andre aktivklasser, hvor en stor andel af investorer rapporterer at bruge ETF'er, er råvarer og virksomhedsobligationer (68 % for begge, sammenlignet med henholdsvis 6 % og 15 % i 2006), smart beta-faktorinvestering og statsobligationer (66 % for begge, sammenlignet med 13 % for statsobligationer i 2006). Investortilfredsheden med ETF'er er høj, især for traditionelle aktivklasser. I 2019 observerede vi en tilfredshedsrate på 95 % for både aktier og statsobligationer.

ETF'ers rolle i aktivallokeringsprocessen

Gennem årene har resultaterne af EDHEC-undersøgelsen konsekvent vist, at ETF'er blev brugt som en del af en reelt passiv investeringstilgang, primært til langsigtede buy-and-hold-investeringer snarere end taktisk allokering. I de sidste tre år er de to tilgange dog gradvist blevet mere og mere nærmet sig, og i 2019 rapporterede europæiske investeringsprofessionelle, at de brugte ETF'er mere til taktisk allokering end til langsigtede positioner (henholdsvis 53 % og 51 %).

ETF'er, der oprindeligt fulgte brede markedsindekser, er nu tilgængelige på tværs af en bred vifte af aktivklasser og markedsundersegmenter (sektorer, stilarter osv.). Mens bred markedseksponering var et primært fokus for 73 % af brugerne i 2019, angav 52 % af respondenterne, at de bruger ETF'er til at opnå eksponering mod specifikke undersegmenter. Mangfoldigheden af ​​ETF'er øger mulighederne for at bruge dem til taktisk allokering. ETF'er giver investorer mulighed for nemt at øge eller mindske deres porteføljeeksponering mod en bestemt stil, sektor eller faktor til en lavere pris. Jo mere volatile markederne er, desto mere attraktivt bliver det at bruge omkostningseffektive instrumenter til taktisk allokering, især da omkostninger er et vigtigt kriterium for 88 % af respondenterne, når de vælger en ETF-udbyder.

Forventninger til den fremtidige udvikling af ETF'er i Europa

Trods den nuværende høje accept af ETF'er og den allerede høje modenhed på dette marked planlægger en betydelig procentdel af investorerne (46 %) at øge deres brug af ETF'er i fremtiden, ifølge svarene på EDHEC-undersøgelsen fra 2019. Investorerne planlægger at øge deres ETF-allokering for at erstatte aktive forvaltere (71 % af respondenterne i 2019), men har også til hensigt at erstatte andre passive investeringsprodukter med ETF'er (42 % af respondenterne i 2019). Omkostningsreduktion er den primære motivation for øget brug af ETF'er for 74 % af investorerne. Investorerne er især interesserede i videreudvikling af ETF-produkter inden for områderne etiske/SRI og smart beta aktie-/faktorindekser. I 2018 oplevede ESG-ETF'er en vækst på 50 % og nåede et volumen på 9,95 milliarder EUR med lancering af 36 nye produkter sammenlignet med kun 15 i 2017. 31 % af respondenterne i EDHEC-undersøgelsen fra 2019 ønsker dog stadig yderligere ETF-produkter baseret på bæredygtige investeringer.

Investorer efterlyser også ETF'er, der sporer avancerede former for aktieindeks, nemlig dem, der er baseret på multifaktor- og smart beta-indeks (henholdsvis 30 % og 28 % af respondenterne), og 45 % af respondenterne ønsker at se yderligere udvikling i mindst én kategori relateret til smart beta-aktie- eller faktorindeks (smart beta-indeks, single-faktor-indeks og multifaktor-indeks). Som et resultat af ønsket om at bruge ETF'er til passiv eksponering mod brede markedsindekser udtrykte kun 19 % af respondenterne interesse i den fremtidige udvikling af aktivt forvaltede aktie-ETF'er.

Børsnoterede fonde (ETF'er) er investeringsfonde, der ligesom aktier handles på en børs hele dagen. Dette adskiller dem fra traditionelle investeringsforeninger, som kun handles én gang om dagen (baseret på deres lukkekurs). De fleste ETF'er er designet til at replikere markedsindeksernes præstation (såsom S&P 500) ved at holde de samme værdipapirer i samme forhold som et givet aktie- eller obligationsindeks. Fordelene ved ETF'er i forhold til investeringsforeninger omfatter lavere omkostninger, muligheden for at spore det samlede marked i stedet for at investere i individuelle aktier og potentielt bedre investeringsafkast, da aktive fondsforvaltere har en tendens til at underpræstere markedet. Disse fordele har ført til en forbløffende stigning på 2.650 procent i antallet af ETF'er på verdensplan mellem 2003 og 2020.

Hvilken er den største ETF?

Mange ETF-udbydere tilbyder ikke blot en enkelt, individuel ETF, men en række forskellige fonde, der følger forskellige indeks og investerer i forskellige typer værdipapirer. For eksempel er BlackRock den største ETF-udsteder i USA med en markedsandel på 36,4 procent (pr. februar 2021). Under sit iShares-brand forvalter BlackRock dog næsten halvdelen af ​​de 15 største individuelle ETF'er i USA målt på aktiver under forvaltning. Andre førende ETF-udbydere inkluderer State Street og Vanguard, mens den største enkeltstående ETF er SPDR S&P 500 ETF, der forvaltes af State Street, hvis aktiver nåede cirka 325 milliarder dollars i februar 2021.

ETF-branchens størrelse

Formuer under forvaltning (AUM) i globale ETF'er steg fra 417 milliarder USD i 2005 til over 7,7 billioner USD i 2020. Den regionale fordeling af ETF-aktiver var stærkt koncentreret i Nordamerika, som tegnede sig for cirka 5,6 billioner USD af det samlede globale volumen. Asien-Stillehavsregionen udviste dog den højeste regionale vækstrate for ETF'er på det tidspunkt, på trods af at den kun repræsenterede en meget lille andel af det samlede globale ETF-marked.

Den første ETF blev skabt i 1989 af Index Participation Shares og var en S&P 500 ETF, der blev handlet på NYSE American og Philadelphia Stock Exchange. Produktet blev kun solgt kortvarigt, fordi en retssag anlagt af Chicago Mercantile Exchange med succes stoppede distributionen i USA.

I 1990 blev et lignende produkt, Toronto Index Participation Shares, som fulgte TSE 35 og senere TSE 100-indekset, handlet på Toronto Stock Exchange (TSE). Populariteten af ​​disse produkter fik New York Stock Exchange (NYSE) til at udvikle et produkt, der overholdt reglerne fra United States Securities and Exchange Commission.

Nathan Most og Steven Bloom designede og udviklede, under ledelse af Ivers Riley, Standard & Poor's Depositary Receipts-fonden, som blev lanceret i januar 1993. Fonden, kendt som SPDR eller "Spider", blev verdens største ETF. I maj 1995 introducerede State Street Global Advisors S&P 400 MidCap SPDR.

Barclays Global Investors gik ind på markedet i 1996 i partnerskab med MSCI og Funds Distributor Inc. med World Equity Benchmark Shares (WEBS), som senere blev til iShares MSCI ETF'er. WEBS tilbød produkter baseret på 17 MSCI-landeindekser, forvaltet af fondens indeksudbyder, Morgan Stanley.

I 1998 introducerede State Street Global Advisors "Sector Spiders", separate ETF'er for hver sektor af S&P 500-indekset. I 1998 blev SPDR "Dow Diamonds" ETF, der følger Dow Jones Industrial Average, også lanceret. I 1999 blev den indflydelsesrige SPDR "Cubes" ETF introduceret med det formål at kopiere prisbevægelsen på NASDAQ-100.

iShares-serien blev lanceret i starten af ​​2000. I 2005 havde den en markedsandel på 44% af ETF-aktiverne under forvaltning. Barclays Global Investors blev solgt til BlackRock i 2009.

I 2001 trådte Vanguard Group ind på markedet med lanceringen af ​​Vanguard Total Stock Market ETF, som omfatter alle børsnoterede aktier i USA.

iShares lancerede sin første obligationsfond i juli 2002: iShares IBoxx $ Invest Grade Corp ETF, som ejer virksomhedsobligationer. Virksomheden udstedte også en ETF på inflationsindekserede obligationer.

I 2007 lancerede iShares en ETF med højt forrentede værdipapirer med høj risiko (junk bonds) og en ETF med amerikanske kommunale obligationer. State Street Global Advisors og The Vanguard Group udstedte også obligations-ETF'er for første gang det år.

I december 2005 lancerede Rydex (nu Invesco) den første valuta-ETF, Euro Currency Trust, som fulgte euroens værdi. I 2007 lancerede Deutsche Banks DB X-Trackers EONIA Total Return Index ETF, som replikerer EONIA-indekset. I 2008 blev Sterling Money Market ETF og US Dollar Money Market ETF lanceret i London.

Den første gearede ETF, dvs. med gearing, blev udstedt af ProShares i 2006.

I 2008 godkendte SEC ETF'er, der bruger aktive forvaltningsstrategier. Bear Stearns lancerede efterfølgende den første aktivt forvaltede ETF, Current Yield ETF, som begyndte at blive handlet på NYSE den 25. marts 2008.

I december 2014 nåede aktiver forvaltet af amerikanske ETF'er 2 billioner USD, og ​​i november 2019 4 billioner USD. I Europa blev der i december 2019 forvaltet 1 billion EUR i ETF'er.

ETF-andele repræsenterer, ligesom almindelige investeringsfondsandele, et forholdsmæssigt ejerskab af en særlig fond, der forvaltes separat fra aktiverne i det udstedende investeringsselskab.

Investeringsstrategien for børsnoterede fonde (ETF'er) er generelt passiv; fondsforvaltningen investerer ikke fondens aktiver baseret på egne vurderinger, men replikerer i stedet afkastet af et foruddefineret benchmark i form af et finansielt indeks (se Indeksinvestering). Aktivt forvaltede ETF'er er også tilgængelige, men disse har en meget lille markedsandel. Desuden er sondringen mellem aktivt forvaltede ETF'er og strategiindekser ikke altid klar.

Fondens forvaltning kan generere yderligere indtægter, uafhængigt af benchmarkets præstation, ved at udlåne fondens værdipapirer til andre kapitalmarkedsdeltagere og derved generere udlånsgebyrer.

Børsnoterede fonde (ETF'er) kan handles på børsen når som helst, ligesom aktier. ETF'er adskiller sig fra almindelige investeringsfonde, som også nogle gange handles på børsen, på følgende måder:

Investorer køber og sælger typisk kun ETF'er på børsen; det er ikke muligt at købe dem direkte fra det udstedende investeringsselskab.
Sammensætningen af ​​fondens aktiver offentliggøres dagligt.
Mens traditionelle investeringsfonde kun offentliggør deres indre værdi (NAV) én gang om dagen, beregner og offentliggør ETF-udstedere løbende en indikativ indre værdi (iNAV) i løbet af handelsdagen.
Oprettelse af nye ETF-aktier og indløsning af eksisterende involverer specifikke processer: henholdsvis oprettelse og indløsning.
Prisen på børsnoterede fonde bestemmes af udbud og efterspørgsel på børsen, men af ​​arbitragemæssige årsager svarer den normalt nøje til indre værdi. For at sikre markedslikviditet forvaltes børsnoterede fonde af markedsaktører, der løbende leverer bud- og udbudskurser.

I modsætning hertil kan ikke-børsnoterede fondsbeviser kun købes og sælges gennem fondsforvaltningsselskabet. Fondforvaltningsselskabet fastsætter kun en pris én gang om dagen.

Børsnoterede fonde (ETF'er) bør skelnes fra de lignende navne som børsnoterede noter (ETN'er) og børsnoterede råvarer (ETC'er). Disse er ikke aktier i en særlig fond, men snarere særlige typer gældsbeviser svarende til certifikater.

Oprettelses-/indløsningsproces

Udstedelsen af ​​nye ETF-enheder sker via en proces, der er specifik for denne type værdipapir, den såkaldte oprettelsesproces. Tilsvarende returneres ETF-enheder til det udstedende investeringsselskab via den såkaldte indløsningsproces.

I oprettelsesprocessen oprettes ETF-aktier i blokke på typisk 50.000. Den autoriserede deltager (AP) stiller kontanter eller en kurv af værdipapirer svarende til værdien af ​​de ETF-aktier, der skal oprettes, til rådighed for investeringsselskabet. Til gengæld leverer investeringsselskabet aktierne, som market makeren derefter kan sælge til investorer via fondsbørsen.

En særlig egenskab er muligheden for at levere en kurv af værdipapirer. I det enkleste tilfælde svarer dens sammensætning til den pågældende ETF's strategi. For eksempel, i tilfælde af en ETF, der er designet til at replikere STOXX Europe 50-indekset, kan market makeren levere en portefølje af værdipapirer, der indeholder de aktier, der er inkluderet i indekset, i henhold til deres indeksvægte. Denne tilgang kaldes "creation in natura". Hvis de nye værdipapirer betales med kontanter, kaldes det "cash creation".

Omvendt kan en autoriseret deltager returnere ETF-enheder til det udstedende investeringsselskab, for eksempel hvis de har tilbagekøbt et tilsvarende antal på det sekundære marked. I lighed med oprettelsesprocessen modtager de kontanter eller en kurv af værdipapirer til gengæld. Dette kaldes "indløsning i naturalier" og "kontantindløsning", analogt med oprettelsesprocessen.

Institutionelle investorer, der ønsker at købe eller sælge store mængder, kan også gøre det direkte hos investeringsselskabet over-the-counter via oprettelses- eller indløsningsprocessen. Hvis investoren leverer eller modtager en kurv af værdipapirer under købet eller salget, kan dette give skattefordele.

Reproduktionsfejl

Replikationsfejlen for en ETF er forskellen mellem afkastet af ETF'en og dens benchmarkindeks eller aktiv. En replikationsfejl, der ikke er nul, betyder derfor, at benchmarkindekset ikke replikeres som angivet i ETF-prospektet. Replikationsfejlen beregnes ud fra den aktuelle pris på ETF'en og dens benchmark. Den adskiller sig fra præmien/rabatten, som repræsenterer forskellen mellem ETF'ens (kun dagligt opdaterede) nettoaktivværdi og dens markedspris. Replikationsfejl er mere betydelige, når ETF-udbyderen bruger andre strategier end fuld replikering af det underliggende indeks. Nogle af de mest likvide børsnoterede aktiefonde udviser typisk bedre replikationspræstation, fordi det underliggende indeks også er tilstrækkeligt likvidt til at muliggøre fuld replikering. I modsætning hertil tilbyder nogle ETF'er, såsom... Råvare-ETF'er og deres gearede modparter, ikke nødvendigvis fuld replikering, da de fysiske aktiver ikke let kan opbevares eller bruges til at opbygge gearet eksponering, eller benchmarken eller indekset kan være illikvide. Futuresbaserede ETF'er kan også lide under negative roll yields, som det ses på VIX-futuresmarkedet.

Selvom replikationsfejl generelt er sjældne blandt de mest populære ETF'er, er de opstået i perioder med markedsuro, såsom i slutningen af ​​2008 og 2009, og under pludselige nedbrud, især blandt ETF'er, der investerer i udenlandske aktier eller aktier fra vækstmarkeder, råvareindekser baseret på futureskontrakter og højrenteobligationer. I november 2008, under en periode med markedsuro, udviste nogle let handlede ETF'er ofte afvigelser på 5 % eller mere, i nogle få tilfælde over 10 %, selvom selv for disse niche-ETF'er var den gennemsnitlige afvigelse kun lidt over 1 %. Handlerne med de største afvigelser blev typisk foretaget umiddelbart efter markedets åbning. Ifølge Morgan Stanley nåede ETF'er i 2009 ikke deres mål med gennemsnitligt 1,25 procentpoint, hvilket er mere end det dobbelte af den gennemsnitlige afvigelse på 0,52 procentpoint i 2008.

Likviditetsrisiko

ETF'er har en bred vifte af likviditet. De mest populære ETF'er handles konstant, hvor titusindvis af aktier skifter hænder dagligt, mens andre kun handles lejlighedsvis eller endda går flere dage uden nogen handel overhovedet. Mange fonde handles ikke særlig ofte. De mest aktivt handlede børsnoterede fonde er meget likvide med høje handelsvolumener og snævre spreads, og deres priser svinger i løbet af dagen. Dette står i kontrast til investeringsforeninger, hvor alle køb eller salg på en given dag udføres til samme pris ved handelsdagens afslutning.

Nye regler, der var designet til at tvinge ETF'er til at håndtere systemiske stressfaktorer, blev indført efter Flash Crash i 2010, hvor priserne på ETF'er og andre aktier og optioner blev volatile, med eksplosive handelsmarkeder og faldende bud til så lavt som én penny pr. aktie, hvilket Commodity Futures Trading Commission (CFTC) i sin undersøgelse beskrev som en af ​​de mest turbulente perioder i finansmarkedernes historie.

Disse regler viste sig utilstrækkelige til at beskytte investorer under det pludselige krise den 24. august 2015, "hvor prisen på mange ETF'er syntes at løsrive sig fra den underliggende værdi." Som følge heraf kom ETF'er under endnu større kontrol fra regulatorer og investorer. Analytikere hos Morningstar, Inc. hævdede i december 2015, at "ETF'er er en 'digital tidsalderteknologi', der er styret af love fra depressionstiden.".

Risici ved syntetiske ETF'er

Syntetiske børsnoterede fonde, som ikke ejer værdipapirer, men følger indekser ved hjælp af derivater og swaps, har givet anledning til bekymring på grund af manglende gennemsigtighed i produkterne og den stigende kompleksitet, interessekonflikter og manglende overholdelse af regler.

Modpartsrisiko

En syntetisk ETF indebærer modpartsrisiko, fordi modparten er kontraktligt forpligtet til at replikere indeksets afkast. Transaktionen udføres med sikkerhedsstillelse stillet af swap-modparten. En potentiel risiko er, at den investeringsbank, der tilbyder ETF'en, kan deponere sin egen sikkerhedsstillelse, som kan være af tvivlsom kvalitet. Desuden kan investeringsbanken bruge sin egen handelsafdeling som modpart. Disse typer strukturer er ikke tilladt i henhold til europæiske regler, nærmere bestemt direktivet om institutter for kollektiv investering i omsættelige værdipapirer (UCITS) fra 2009.

Modpartsrisiko eksisterer også, hvis ETF'en benytter sig af værdipapirudlån eller total return swaps.

Indvirkning på prisstabilitet

Køb og salg af råvarer via ETF'er kan have betydelig indflydelse på prisen på disse råvarer.

Nogle markedsdeltagere mener, at den stigende popularitet af børsnoterede fonde (ETF'er) kan have bidraget til stigningen i aktiekurserne i nogle vækstmarkeder, og advarer om, at den gearing, der er indlejret i ETF'er, kan udgøre en risiko for den finansielle stabilitet, hvis aktiekurserne skulle falde i en længere periode.

Nogle kritikere hævder, at ETF'er (børsnoterede fonde) kan bruges, og er blevet brugt, til at manipulere markedspriser, for eksempel i forbindelse med short selling, hvilket bidrog til bear market (nedturen i USA) fra 2007-2009.

Investorer i børsnoterede fonde (ETF'er) pådrager sig følgende omkostninger:

• Omkostninger, der er opsummeret i den samlede omkostningsprocent (TER), såsom administrationsgebyrer, indeksgebyrer og andre omkostninger, f.eks. til prospekter.
• Omkostninger til fondstransaktioner

Disse omkostninger fratrækkes fondens aktiver, som det er standardpraksis for investeringsforeninger. De sædvanlige gebyrer for aktiemarkedshandel (ordrekommission, mæglergebyrer, afviklingsgebyrer, bud-udbudsspænd) betales dog direkte af investoren.

De årlige administrationsomkostninger er typisk mindre end 1 %.

ETF'er, der følger en passiv investeringsstrategi, kan medføre lavere transaktionsomkostninger, og omkostningerne ved aktiv fondsforvaltning elimineres.

Da ETF'er ikke købes gennem investeringsselskabet, elimineres det udstedelsesgebyr, der ofte skal betales.