Fransa ve ABD'nin kredi notu | Kredi itibarının aşınması: Demokratik ülkelerin borç krizi hızlandığında

Amerika Birleşik Devletleri, neredeyse bir asır sonra tüm büyük derecelendirme kuruluşlarından AAA kredi notunu kaybetti; Fransa ise Avrupa'da borç krizinin merkez üssü haline geldi

Önde gelen derecelendirme kuruluşlarının ABD ve Fransa'nın kredi notlarını düşürmesi, küresel finansal mimaride tarihi bir dönüm noktası oluşturuyor. Ekim 2025'te Alman derecelendirme kuruluşu Scope, ABD'nin notunu AA'dan AA-'ye düşürdü; bu da tarihte ilk kez üç büyük kuruluşun (Moody's, Standard & Poor's ve Fitch) ABD'nin en yüksek kredi notunu geri çektiği anlamına geliyor. Neredeyse eş zamanlı olarak, hem Fitch hem de Standard & Poor's'un Euro Bölgesi'nin ikinci büyük ekonomisinin kredi notunu düşürmesiyle Fransa'daki durum da önemli ölçüde kötüleşti. Atlantik'in her iki yakasındaki bu paralel gelişmeler, gelişmiş demokrasilerin kamu maliyesinde temel çarpıklıkları ortaya koyuyor ve bu çarpıklıkların nedenleri sadece borç/GSYİH oranlarının aşılmasından çok daha öteye uzanıyor.

Bu olayların önemi abartılamaz. Ekim 2025'ten bu yana, Amerika Birleşik Devletleri hem Cumhuriyetçiler hem de Demokratlar tarafından yaratılan bir hükümet tıkanıklığı durumunda bulunuyor; bu durum, siyasi sistemin işlevsizliğini çarpıcı bir şekilde ortaya koyuyor. Ulusal borç, Ekim 2025'te ilk kez 38 trilyon doları aştı ve yalnızca Ağustos ile Ekim ayları arasında 1 trilyon dolardan fazla artış yaşandı; bu, pandemi dışında borçtaki en hızlı artıştı. Fransa'da, Başbakan François Bayrou hükümeti, yeni borçlanmayı sınırlamayı amaçlayan bir kemer sıkma bütçesi nedeniyle Eylül 2025'te çöktü ve siyasi parçalanmayı ve mali reformun imkansızlığını ortaya koydu. Bu gelişmeler izole olaylar değil, Batı demokrasilerinin mali zorluklarının üstesinden gelme yeteneğine duyulan güvenin derin bir krizinin belirtileridir.

Bu ikili borç krizinin analizi, karmaşık bir mali, kurumsal ve siyasi faktörler ağını ortaya koymaktadır. ABD'de, derecelendirme kuruluşlarının kararlarını yönlendiren tek faktör, gayri safi yurtiçi hasılanın %124'üne ulaşan mutlak borç seviyeleri değil, her şeyden önce siyasi sistemin açıkları kontrol altına alma konusundaki yapısal yetersizliğidir. Kongre Bütçe Ofisi, açığın 2030 yılına kadar GSYİH'nin ortalama %7,8'ine yükseleceğini ve borç/GSYİH oranının %140'a ulaşacağını öngörüyor. Devlet borcuna ilişkin faiz ödemeleri, 2025 mali yılında ilk kez bir trilyon doları aşarak savunma veya Medicare harcamalarını geride bıraktı. Fransa'da borç/GSYİH oranı %114, açık %5,4 ile %5,8 arasında ve siyasi parçalanma önemli reform çabalarını engelliyor. Fransız devlet borcuna ilişkin faiz maliyetleri 2025 yılında 67 milyar avroya ulaştı ve 2028 yılına kadar 100 milyar avroya yükselebilir; bu da tüm bakanlıkların toplam harcamasından daha fazla.

Derecelendirme kuruluşlarının not düşürmeleri, kredi risklerinin değerlendirilmesinde yapılan teknik ayarlamalardan çok daha fazlasıdır. Bunlar, Batı kamu borcunun sürdürülebilirliğine ilişkin algıda temel bir değişime işaret etmekte ve sürdürülebilir kamu maliyesine dönüş için gerekli siyasi ve kurumsal ön koşulların giderek aşındığının farkına varılmasını yansıtmaktadır. Scope, ABD'nin not düşürmesini, özellikle yerleşik denge ve denetim mekanizmalarının aşınması ve yürütme organında artan güç yoğunlaşması ile birlikte, kamu maliyesinin devam eden bozulması ve yönetişim standartlarının zayıflaması, ayrıca kutuplaşma nedeniyle yasama felci ile açıkça gerekçelendirmiştir. Fransa örneğinde ise kuruluşlar, siyasi istikrarsızlığa, artan kutuplaşmaya ve bütçe açığının 2029 yılına kadar yüzde üçün altına düşürülmesinin olası olmamasına işaret etmiştir.

Sekiz bölümden oluşan bu analiz, söz konusu borç krizinin karmaşık boyutlarını inceleyecektir. Mevcut durumun tarihsel gelişimini izleyecek, temel etkenleri ve piyasa mekanizmalarını analiz edecek, mevcut koşulların veriye dayalı bir değerlendirmesini sunacak ve ABD ile Fransa'daki özel zorlukları karşılaştırmalı olarak inceleyecektir. Ardından, olası gelecek senaryoları ve potansiyel aksaklıkları özetlemeden önce ekonomik, sosyal ve sistemik riskler eleştirel bir şekilde değerlendirilecektir. Analiz, politika yapıcılar, yatırımcılar ve uluslararası finansal mimari için stratejik sonuçların bir senteziyle sona erecektir.

Bununla ilgili olarak:

• Amerika'nın borç krizi ve mali tabuları yıkma cazibesi: Alacaklıların fiili olarak mülksüzleştirilmesi

Dört on yıllık mali genişleme ve siyasi basiretsizliğin kamu borcunun temellerini nasıl aşındırdığı

ABD ve Fransa'daki mevcut borç krizi, birkaç on yılı kapsayan uzun vadeli yapısal gelişmelerin sonucudur. Amerika Birleşik Devletleri'nde, mali politikanın dönüşümü, 1980'lerin başında Başkan Reagan döneminde, vergi indirimleri ve artan askeri harcamaların birleşimiyle bütçe açıklarında yapısal bir artışa yol açmasıyla başladı. 1981'de %31,8 ile tarihi düşük seviyeye ulaşan borç/GSYİH oranı, daha sonra istikrarlı bir şekilde yükseldi. ABD'nin Soğuk Savaş'ın ve teknoloji patlamasının getirilerinden yararlandığı 1990'ların sonlarında Başkan Clinton döneminde yaşanan kısa bir konsolidasyon dönemi, aksi takdirde sürekli artan borç eğiliminin bir istisnası oldu.

2008-2009 mali krizi, borç dinamiklerinde niteliksel bir sıçramaya işaret etti. Büyük Durgunluğa verilen mali yanıt –2009'daki 787 milyar dolarlık Amerikan Kurtarma ve Yeniden Yatırım Yasası da dahil olmak üzere– borç/GSYİH oranını 2007'deki yaklaşık %60'tan 2012'de %100'ün üzerine çıkardı. Diğer gelişmiş ekonomiler sonraki yıllarda konsolidasyon çabalarına girişirken, ABD mali politikası genişlemeci kaldı. COVID-19 pandemisi, 2020-2021'de borçta bir başka büyük genişlemeye yol açtı ve borç/GSYİH oranı kısa süreliğine %130'a ulaştı. Ancak, önceki krizlerin aksine, pandemiyi takiben önemli bir konsolidasyon yaşanmadı. Temmuz 2025'te kabul edilen "Tek Büyük Güzel Yasa Tasarısı", 2017 vergi indirimlerini kalıcı hale getirerek ve ek vergi indirimleri getirerek durumu önemli ölçüde kötüleştirdi; Kongre Bütçe Ofisi'nin tahminlerine göre bu durum, on yıl içinde bütçe açıklarını 3,4 trilyon dolar artıracak; geçici önlemler uzatılırsa bu rakam 5,5 trilyon dolara ulaşacak.

ABD mali politikasının kurumsal çerçevesi, borç seviyeleriyle paralel olarak bozulmuştur. 2010'lardan beri düzenli olarak bütçe krizlerine yol açan borç tavanı draması, bütçe sürecinin işlevsizliğini göstermektedir. Cumhuriyetçiler ve Demokratlar arasındaki artan kutuplaşma, Kongre'nin uzun vadeli mali zorluklara uzlaşmacı çözümler bulma yeteneğini zayıflatmıştır. Derecelendirme kuruluşları tarafından açıkça bir yönetim sorunu olarak tanımlanan yürütme organındaki güç yoğunlaşması, Amerikan siyasi sistemindeki denge ve denetim mekanizmalarının daha geniş bir şekilde aşınmasını yansıtmaktadır.

Fransa'da mali gelişmeler farklı, ancak aynı derecede endişe verici bir seyir izliyor. Fransa'nın borç/GSYİH oranı 1980'de yaklaşık yüzde 20 iken, 1995'te yaklaşık yüzde 55'e yükseldi. 1999'da avronun 도입 edilmesinden sonra, Fransa Maastricht kriterlerine uymaya çalışsa da, oran başlangıçta istikrar kazandı. 1999'dan beri Fransa, çoğu yılda GSYİH'nin yüzde üçü olan açık sınırını aştı. 2008-2009 mali krizi borç/GSYİH oranını yüzde 80'in üzerine çıkardı ve o zamandan beri sürekli bir yükseliş trendi gözlemleniyor. Avro borç krizinden sonra sıkı bir konsolidasyon izleyen ve borç/GSYİH oranını 2010'da yüzde 81'den yüzde 65'in altına düşüren Almanya'nın aksine, Fransa borcunu hiçbir zaman azaltmadı.

COVID-19 pandemisi Fransa'nın borç durumunu daha da kötüleştirdi. Borç/GSYİH oranı 2024'te %114'e ulaştı ve mutlak borç hacmi 3,3 trilyon avroyu aşarak diğer tüm AB ülkelerinden daha yüksek bir seviyeye çıktı. Özellikle sorunlu olan, GSYİH'nin %57'sini oluşturan ve Almanya'daki %49,5'e kıyasla Avrupa'nın en yüksekleri arasında yer alan Fransız kamu harcamalarının yapısıdır. Bu yüksek harcama düzeyi, cömert bir sosyal güvenlik sistemi, erken emeklilik ve şişkin bir kamu sektörünü yansıtmaktadır. Cumhurbaşkanı Macron'un yapısal reformları uygulama girişimleri -özellikle emeklilik yaşını 62'den 64'e çıkaran tartışmalı 2023 emeklilik reformu- büyük siyasi direnişle karşılaştı ve nihayetinde Ekim 2025'te askıya alındı.

Fransa'nın siyasi parçalanması, 2024 yazındaki erken parlamento seçimlerinden sonra daha da yoğunlaştı ve parlamento üç bloğa ayrıldı: sol ittifak, Macron'un merkez sağ koalisyonu ve aşırı sağcı Ulusal Cephe. ​​Bu blokların hiçbiri hükümet çoğunluğuna sahip değil, bu da bir dizi hükümet krizine yol açtı. Bir yıl içinde Fransa'da beş farklı başbakan görev yaptı. Kemer sıkma bütçesi konusunda uzlaşmaya varılamaması, Eylül 2025'te Bayrou hükümetinin düşmesine yol açtı ve sistemin yapısal olarak reform yapma yetersizliğini gösterdi.

Her iki ülkedeki tarihsel gelişim ortak bir örüntüyü ortaya koymaktadır: demografik değişim, artan sosyal harcamalar, yetersiz vergi gelirleri, siyasi kısa görüşlülük ve mali disiplini uygulamaya yönelik kurumsal mekanizmaların eksikliği, sürekli bir borç birikimine yol açmıştır. 2010-2012 Avrupa egemen borç krizinden çıkarılan ders -yüksek borcun siyasi istikrarsızlıkla birleşmesinin, yeniden finansman maliyetlerinin katlanarak artmasına yol açabileceği- görünüşe göre ne Washington'da ne de Paris'te içselleştirilmemiştir.

Siyasi parçalanma, demografik zaman bombaları ve mali hakimiyet mekanizmaları

Mevcut borç krizini tetikleyen temel faktörlerin analizi, ekonomik, demografik ve siyasi dinamiklerin karmaşık bir etkileşimini ortaya koymaktadır. Bunun özünde, demokratik sistemlerin neden sistematik olarak uzun vadeli mali sürdürülebilirliği kısa vadeli siyasi teşviklere karşı koruyamadığı sorusu yatmaktadır.

Temel ekonomik etken, gelirler ve giderler arasındaki yapısal farklılıktır. Amerika Birleşik Devletleri'nde, federal gelirler önümüzdeki on yıl boyunca GSYİH'nin ortalama %18'ini oluştururken, giderler ortalama %24'ünü oluşturacaktır. Bu altı puanlık fark, döngüsel dalgalanmalarla açıklanamaz, aksine temel yapısal dengesizlikleri yansıtır. "One Big Beautiful Bill Act" (Büyük ve Güzel Bir Yasa Tasarısı), on yıl içinde 4,5 trilyon dolarlık vergi indirimi uygularken, harcamalardaki (çoğunlukla Medicaid ve sosyal yardımlarda) kesintiler yalnızca 1,4 trilyon dolara ulaşarak bu durumu daha da kötüleştirdi. Sonuç olarak, faiz ödemeleri öncesinde bile giderlerin gelirleri aştığı yapısal bir birincil açık ortaya çıkmıştır.

Demografik bileşen bu dinamiği önemli ölçüde şiddetlendiriyor. ABD'de, büyük "baby boomer" kuşağı önümüzdeki yıllarda emekli olmaya başlayacak ve bu da Sosyal Güvenlik ve Medicare harcamalarını önemli ölçüde artıracak. Mevcut tahminler, Sosyal Güvenlik Fonu'nun 2033 yılına kadar tükeneceğini ve yasal değişiklikler yapılmadığı takdirde %23 oranında otomatik ödeme kesintilerine yol açacağını gösteriyor. Sosyal Güvenlik ve Medicare'in toplam finanse edilmemiş yükümlülükleri, 75 yıllık bir ufukta 75 trilyon doları aşıyor. Bu demografik zaman bombası, ABD hükümetinin gelecekteki ödemeleri vadesi gelene kadar ödemekle yasal olarak yükümlü olmaması nedeniyle resmi borç istatistiklerine yansımıyor. Bu durum, uzun vadeli bu yükümlülüklerin gerçek boyutunu sistematik olarak hafife alan bir mali yanılsama yaratıyor.

Fransa'da demografik zorluk, emeklilik sisteminin yapısında kendini gösteriyor. Almanya ve İtalya'da 67, Birleşik Krallık'ta ise 66-67 olan emeklilik yaşı 62 iken, Fransa Avrupa'nın en cömert emeklilik sistemlerinden birine sahip. Macron'un emeklilik yaşını kademeli olarak 64'e çıkaracak olan emeklilik reformunun Ekim 2025'te askıya alınması, sisteme 2027 yılına kadar ek 1,8 milyar avroya mal olacak. Başka bir hükümet krizini önlemeyi amaçlayan bu siyasi güdümlü karar, kısa vadeli siyasi hesaplamaların uzun vadeli mali gerekliliklere üstünlüğünü gösteriyor.

Mevcut borçlara ilişkin faiz ödemeleri, başlı başına bir mali itici güç haline geldi. 2025 mali yılında, Amerika Birleşik Devletleri ilk kez ulusal borcuna 1 trilyon dolardan fazla faiz ödedi; bu, toplam federal harcamaların %17'sini oluşturuyor. Bu faiz maliyetleri savunma harcamalarını şimdiden aşıyor ve Kongre Bütçe Ofisi (CBO) tarafından 2035 yılına kadar yıllık 1,8 trilyon dolara ulaşması öngörülüyor. Faiz ödemelerinin GSYİH'ye oranı 2025'te %3,2'den 2035'te %4,1'e yükselecek ve tüm önceki rekorları kıracak. ABD borcunun önemli bir kısmı (%20'den fazlası) 2025 mali yılında yeniden finanse edilmek zorunda kalacak ve bu da ülkeyi faiz oranı değişikliklerine karşı oldukça savunmasız hale getirecek.

Fransa'daki faiz oranlarındaki gelişmeler özellikle endişe verici. On yıllık Fransız devlet tahvillerinin getirileri Haziran 2025'te %3,20'den Eylül 2025'te %3,49'a yükseldi. Euro krizinden bu yana ilk kez Fransa, İtalya'dan daha yüksek faiz oranları ödüyor ve bu da piyasa risk algısında temel bir değişime işaret ediyor. Geleneksel olarak Euro bölgesinin en güvenli limanı olan Alman tahvillerine kıyasla Fransız tahvillerinin getiri farkı önemli ölçüde arttı. Bu gelişme, Fransa'nın 2026 yılı için 300 milyar Euro'nun üzerinde olan finansman ihtiyacı göz önüne alındığında özellikle sorunlu; bu ihtiyacın 175,8 milyar Euro'su vadesi gelen borçların yeniden finansmanı için ayrılmış durumda.

Her iki ülkedeki siyasi teşvik sistemleri, sistematik olarak uzun vadeli konsolidasyondan ziyade kısa vadeli harcama genişlemesini desteklemektedir. ABD'de artan parti kutuplaşması, mali reform konusunda herhangi bir uzlaşmayı imkansız hale getirmiştir. Cumhuriyetçi politikacılar vergi artışlarına karşı çıkarken, Demokrat politikacılar sosyal programlarda harcama kesintilerine karşı çıkmaktadır. Sonuç, tek anlaşmanın sorunu bir sonraki yasama dönemine ertelemek olduğu siyasi bir çıkmazdır. Tekrarlanan hükümet kapanmaları ve borç tavanı krizleriyle örneklendirilen kurumsal normların aşınması, sistemin temel yönetim işlevlerini yerine getirme yeteneğine temelden zarar vermiştir.

Fransa'da parti sisteminin parçalanmışlığı, istikrarlı bir çoğunluk oluşumunu imkansız hale getirmiştir. Hem sol hem de sağ aşırı kanatlar, yapıcı alternatifler sunmadan her türlü reform girişimini veto etme yetkisine sahiptir. Sonuç olarak, önemli reformların sistematik olarak engellendiği, en düşük ortak payda politikası ortaya çıkmıştır. Fransa'nın bir yıl içinde beş farklı başbakana sahip olması, sistemin istikrarsızlığını vurgulamaktadır.

Bu gelişmeleri disipline etmesi gereken piyasa mekanizmaları yalnızca kısmen etkilidir. Teorik olarak, artan borç oranları daha yüksek risk primlerine ve faiz oranlarına yol açarak hükümetleri konsolidasyona zorlamalıdır. Ancak pratikte, 2010'lu yılların olağanüstü düşük faiz oranları ve merkez bankalarının büyük tahvil alım programları bu disiplin mekanizmasını etkili bir şekilde devre dışı bırakmıştır. Avrupa Merkez Bankası, avro bölgesi ülkeleri arasındaki getiri farklarını sınırlamak için açık bir araç olan İletim Koruma Aracını (Transmission Protection Instrument) oluşturarak piyasa disiplinini daha da zayıflatmıştır. ABD'de ise, pandemi sırasında ve sonrasında Federal Rezerv'in tahvil alım programları benzer şekilde disiplinleyici bir etkiye sahip olmuştur.

Yapısal açıklar, demografik baskılar, artan borç yükleri, işlevsiz politikalar ve zayıflayan piyasa disiplini gibi faktörlerin etkileşimi, borç sürdürülebilirliğinin giderek aşındığı, kendi kendini güçlendiren bir dinamik yaratmaktadır. Derecelendirme kuruluşları bu temel değişimi fark etmiş ve not düşürmelerle karşılık vermiştir.

Xpert.Digital, çeşitli sektörlerde derinlemesine bilgiye sahiptir. Bu sayede, pazar segmentinizin gereksinimlerine ve zorluklarına tam olarak uygun, özel stratejiler geliştirebiliyoruz. Piyasa trendlerini sürekli analiz ederek ve sektör gelişmelerini izleyerek, proaktif davranabiliyor ve yenilikçi çözümler sunabiliyoruz. Deneyim ve uzmanlığın birleşimi, katma değer yaratıyor ve müşterilerimize belirleyici bir rekabet avantajı sağlıyor.

Daha fazla bilgi burada:

• Xpert.Digital'in 5 uzmanlık alanından tek bir pakette yararlanın – ayda sadece 500 €'dan başlayan fiyatlarla

Bütçe açığı patlaması, faiz oranı şoku ve siyasi etki yanılsaması

Amerika Birleşik Devletleri ve Fransa'nın mevcut mali durumu, yapısal zorlukların boyutunu gösteren bir dizi nicel gösterge kullanılarak kesin olarak değerlendirilebilir.

Amerika Birleşik Devletleri'nde bütçe açığı, 2025 mali yılında 1,8 trilyon dolara veya GSYİH'nin %6,2'sine ulaştı. Bu açık, nispeten güçlü ekonomik büyüme ve düşük işsizliğe rağmen ortaya çıktığı için dikkat çekicidir; bu koşullar altında açık tarihsel olarak önemli ölçüde daha düşük olurdu. Kongre Bütçe Ofisi, önümüzdeki on yılda açıkların GSYİH'nin ortalama %6,1'i olacağını ve 2025'teki 1,7 trilyon dolardan 2034'te 2,6 trilyon dolara yükseleceğini öngörüyor. Hükümet borcunun GSYİH'ye oranı olarak ölçülen borç/GSYİH oranı şu anda yaklaşık %100 civarında ve 2035 yılına kadar %118'e ulaşması bekleniyor; bu, II. Dünya Savaşı dışında ABD tarihinde herhangi bir zamandan daha yüksek bir oran.

Ekim 2025'te gayri safi milli borç 38 trilyon dolara ulaştı; bu rakam Ağustos ayında 37 trilyon dolardı. Sadece iki ayda yaşanan bu 1 trilyon dolarlık artış, kısmen borç tavanı krizi sonrasında oluşan telafi etkilerinden kaynaklanıyor, ancak borç büyümesinin hızla ivme kazandığını da vurguluyor. Kişi başına düşen borç, 347 milyon sakinin her biri için 109.000 dolar seviyesinde. Özellikle endişe verici olan, faiz ödemelerindeki gelişme. 2025 mali yılında, faiz ödemeleri ilk kez 1 trilyon doları aşarak toplam harcamaların %17'sini oluşturdu. Karşılaştırma yapmak gerekirse, savunma harcamaları yaklaşık 900 milyar dolar, Medicare ise yaklaşık 700 milyar dolardı.

Harcamaların bileşimi, yapısal kısıtlamaları vurgulamaktadır. 2025 yılında Sosyal Güvenlik yaklaşık 1,5 trilyon dolar, Medicare 1,1 trilyon doların üzerinde ve Medicaid yaklaşık 600 milyar dolar tutmaktadır. Bu üç program, faiz ödemeleriyle birlikte, federal bütçenin %70'inden fazlasını oluşturmaktadır. Bu bağlamda, hem savunma hem de sivil programlar için isteğe bağlı harcamalar giderek daha fazla baskı altındadır. "One Big Beautiful Bill Act" (Büyük ve Güzel Bir Yasa Tasarısı), on yıl içinde bütçe açıklarını 3,4 trilyon dolar artırarak durumu daha da kötüleştirmiştir; geçici önlemler uzatılırsa bu rakam 5,5 trilyon doların üzerine çıkabilir.

Fransa'da borç/GSYİH oranı %114 seviyesinde olup, toplam borç 3,35 trilyon avroya ulaşarak Avrupa Birliği'ndeki en yüksek seviyeye çıkmıştır. Bütçe açığı 2024 yılında GSYİH'nin %5,8'ini oluşturmuş ve 2025 yılında %5,4 olması beklenmektedir. Lecornu hükümeti 2026 yılı için %4,7 ila %5,0 arasında bir açık hedeflemektedir; bu rakam bağımsız gözlemciler tarafından aşırı iyimser olarak değerlendirilmektedir. 2026 yılı için finansman ihtiyacı 305,7 milyar avro olarak tahmin edilmekte olup, bunun 175,8 milyar avrosu vadesi gelen borçların yeniden finansmanı içindir. Brüt yeni tahvil ihracı ise 310 milyar avro olarak tahmin edilmektedir.

Fransız devlet borcuna ilişkin faiz ödemeleri 2025 yılında yaklaşık 67 milyar avroya ulaşarak toplam askeri harcamaları aştı. Maliye Bakanı Lombard, bu maliyetlerin 2028 yılına kadar 100 milyar avroya yükselebileceği, bunun da tüm bakanlıkların toplam harcamasını aşacağı konusunda uyardı. On yıllık Fransız devlet tahvillerinin getirisi %3,49 iken, Alman Bund tahvillerinin getirisi yaklaşık %2,2 civarında. Avro krizinden bu yana ilk kez Fransa, borç/GSYİH oranı %137,9 olan İtalya ile benzer veya hatta daha yüksek faiz oranları ödüyor. Bu gelişme, piyasaların Fransız kredi riskine ilişkin temel bir yeniden değerlendirmesini yansıtıyor.

Fransız kamu harcamalarının yapısı, konsolidasyonun zorluklarını ortaya koymaktadır. GSYİH'nin %57'si ile kamu harcamaları Avrupa'nın en yüksekleri arasındadır. Sosyal harcamalar, özellikle emeklilik ve sağlık hizmetleri, önemli bir paya sahiptir. Emeklilik reformunun askıya alınması, 2027 yılına kadar ek 2,2 milyar avroya mal olacaktır. Lecornu hükümeti tarafından sunulan 2026 bütçe taslağı, 30 milyar avroluk bir tasarruf öngörüyor; bu, selefi Bayrou'nun hedeflediği 44 milyar avrodan önemli ölçüde daha azdır. Bazı uzmanlar, borcu gerçekten istikrara kavuşturmak için 100 milyar avroluk tasarrufun gerekli olacağını savunmaktadır.

Derecelendirme gelişmeleri bu mali gerçekliği yansıtıyor. ABD'de, Standard & Poor's'un 2011'de AAA notunu geri çekmesinin ve Fitch'in 2023'te kendi notunu düşürmesinin ardından, Moody's Mayıs 2025'te Fransa'nın kredi notunu Aaa'dan Aa1'e düşürdü. Scope'un Ekim 2025'te notu AA-'ye düşürmesi, hızlanan güven kaybının altını çiziyor. Fransa'da Fitch, Eylül 2025'te kredi notunu AA-'den A+'ya düşürdü, ardından Ekim ayında Standard & Poor's da notunu AA-'den A+'ya düşürdü. Moody's Ekim 2025'te kendi notunu düşürmese de, görünümünü istikrarlıdan negatife düşürdü. Bu durum Fransa'yı İspanya, Japonya, Portekiz ve Çin ile aynı seviyeye getiriyor.

Finansal piyasaların siyasi istikrarsızlığa tepkisi özellikle Fransa'da belirgindi. Eylül 2025'te hükümetin çökmesi, risk primlerinde keskin bir artışa yol açtı. Fransız devlet tahvillerinin getirilerinin şu anda İtalyan tahvillerinin getirilerine benzer olması, birkaç yıl önce düşünülemezdi ve risk algısında temel bir değişime işaret ediyor. ABD'de ise Ekim 2025'te başlayan hükümetin kapanması, önemli mali kararların engellenmesi nedeniyle borç büyümesini daha da hızlandırdı.

Ekonomik büyüme ivmesi pek teselli sunmuyor. ABD'nin 2025 yılında yaklaşık %2,0 ila %2,8 oranında büyümesi öngörülüyor ki bu güçlü görünüyor ancak bütçe açıklarını önemli ölçüde azaltmayacak. Fransa ise Almanya ve diğer Avrupa ortaklarına kıyasla önemli ölçüde daha zayıf bir büyüme ve yapısal bir rekabet dezavantajıyla mücadele ediyor. Bu zayıf büyüme, nominal GSYİH büyümesinin düşük olmasına rağmen, borç/GSYİH oranının orta düzeyde bütçe açıklarıyla bile artmaya devam etmesi nedeniyle konsolidasyonu önemli ölçüde zorlaştırıyor.

Mevcut durum, yüksek borç seviyeleri, yapısal olarak yüksek açıklar ve artan faiz yükleri üçlüsüyle karakterize edilmekte olup, siyasi işlevsizlik de bu durumu daha da kötüleştirmektedir. Nicel göstergeler, her iki ülkenin de mali açıdan sürdürülemez bir yolda olduğunu ve gerekli düzeltici önlemler konusunda belirgin bir siyasi uzlaşmanın olmadığını sürekli olarak göstermektedir.

Bununla ilgili olarak:

• Fransız krizi: Fransa'nın borcu neden bu kadar tehlikeli? Hem Fransa, hem Almanya, hem de AB'nin tamamı için

Washington ve Paris aynada: Farklı başlangıç ​​noktalarına rağmen ortak kalıplar

Amerika Birleşik Devletleri ve Fransa'daki mali zorlukların sistematik bir karşılaştırması, hem yapısal benzerlikleri hem de nedenler, tezahürler ve çözümler açısından temel farklılıkları ortaya koymaktadır.

Amerika Birleşik Devletleri, Fransa'nın sahip olmadığı temel avantajlara sahiptir. Küresel rezerv para biriminin ihraççısı olarak ABD, ABD Hazine tahvillerine yönelik olağanüstü talepten yararlanmaktadır. Bu aşırı ayrıcalık, ABD'nin benzer borç/GSYİH oranlarına sahip diğer ülkelerden daha düşük faiz oranlarıyla borçlanmasına olanak tanır. Dolar, küresel döviz rezervlerinin yaklaşık %60'ını oluşturarak, kısa vadeli mali kaygılardan büyük ölçüde bağımsız yapısal bir ABD Hazine tahvili talebi yaratmaktadır. Bu durum, ABD'ye önemli ölçüde daha fazla mali esneklik sağlamaktadır. Dünyanın en büyük tahvil piyasaları olan ABD tahvil piyasalarının derinliği ve likiditesi, önemli mali baskılarla karşı karşıya kalındığında bile büyük miktarda borç ihracının absorbe edilebileceği anlamına gelir.

Ancak Fransa, Euro Bölgesi üyesi olarak sınırlı para politikası egemenliğine sahiptir. Avrupa Merkez Bankası, tüm para birliği için para politikasını belirler; bu da Fransa'nın enflasyon veya para devalüasyonu yoluyla reel borç yükünü azaltamayacağı anlamına gelir. Fransız devlet borcu, ülkenin doğrudan kontrolü olmayan bir para birimi cinsinden ifade edilmektedir. Bu durum, ABD'den ziyade gelişmekte olan piyasalara daha çok benzeyen bir dinamik yaratmaktadır. 2010-2012 Euro Bölgesi devlet borcu krizi, piyasa güveni aşındığında para birliğinde yeniden finansman krizlerinin ne kadar hızlı tırmanabileceğini çarpıcı bir şekilde göstermiştir.

İki ülkede demografik zorluklar farklı şekillerde kendini gösteriyor. ABD'de temel zorluk, yaşlanan "baby boomer" kuşağı için Sosyal Güvenlik ve Medicare'i finanse etmektir. Bu programların finanse edilmemiş yükümlülükleri 75 yıl içinde 75 trilyon doları aşıyor. Ancak kritik bir sorun, bu yükümlülüklerin yasal olarak bağlayıcı olmaması ve teorik olarak yasal değişikliklerle ayarlanabilmesidir, ancak bu siyasi olarak son derece zor olacaktır. Fransa'da demografik zorluk, düşük emeklilik yaşı ve yüksek emeklilik yükümlülükleriyle doğrudan emeklilik sisteminin yapısına yerleşmiştir. Macron'un emeklilik reformunun Ekim 2025'te askıya alınması, bu yapısal zorluğun çözümsüz kalacağı anlamına geliyor.

Reform başarısızlığının siyasi ekonomisi, iki ülkede farklı mantıklar izliyor. ABD'de temel engel, partiler arasındaki aşırı kutuplaşmadır. Cumhuriyetçiler vergi artışlarını kategorik olarak reddederken, Demokratlar sosyal programlarda önemli kesintilere karşı çıkıyor. Bu karşılıklı veto gücü, yalnızca minimal, kademeli değişikliklerin mümkün olduğu bir çıkmaza yol açıyor. Tekrarlanan hükümet kapanmaları ve borç tavanı krizleri bu işlevsizliği gösteriyor. Fransa'da ise çıkmaz, parti sisteminin çoğunluğa sahip olmayan üç uzlaşmaz kampa bölünmesinin sonucudur. Aşırı kanatlar veto haklarına sahip, ancak bunları öncelikle yıkıcı bir şekilde kullanıyorlar ve yapıcı alternatifler sunmuyorlar.

Kurumsal çerçeveler önemli ölçüde farklılık göstermektedir. ABD'de anayasal bir borç freni ve federal düzeyde bağlayıcı mali kurallar bulunmamaktadır. 2011 tarihli Bütçe Kontrol Yasası harcama limitleri getirmiştir, ancak bunlar defalarca ihlal edilmiş veya askıya alınmıştır. Bir AB üyesi olarak Fransa, teorik olarak Maastricht kriterlerine ve GSYİH'nin yüzde üçü kadar azami açık ve yüzde 60'lık bir borç/GSYİH oranı öngören İstikrar ve Büyüme Paktı'na bağlıdır. Bununla birlikte, pratikte bu kuralların disiplinleyici etkisi azdır, çünkü uygulama mekanizmaları zayıftır ve siyasi mülahazalar genellikle teknik kriterlerin önüne geçmektedir.

Her iki ülkede de piyasa disiplini iş başında, ancak farklı yoğunlukta ve zaman ufuklarında. Fransa şu anda risk primlerinde önemli bir artış yaşıyor ve getiriler İtalyan seviyelerine yaklaşıyor. Bu piyasa tepkisi, Eylül 2025'teki siyasi krizden sonra hızla gerçekleşti. Ancak ABD'de, devasa borç seviyelerine rağmen, faiz oranları nispeten ılımlı, ancak yükselişte kalmaya devam ediyor. On yıllık ABD Hazine tahvillerinin getirisi yaklaşık %4,5 civarında, bu da tarihsel olarak olağanüstü yüksek değil. ABD'nin rezerv para birimi pozisyonu piyasa disiplinini önemli ölçüde azaltıyor, ancak güvenin sarsılması durumunda ani bir düzeltme riskini de yaratıyor.

Gerekli düzenlemelerin ölçeği farklılık gösteriyor. ABD için, Kongre Bütçe Ofisi, önümüzdeki on yılda borç/GSYİH oranını mevcut seviyelerde istikrara kavuşturmanın yaklaşık 6,7 trilyon dolarlık tasarruf veya gelir artışı gerektireceğini tahmin ediyor. Tarihsel ortalama borç/GSYİH oranı olan %80'e geri dönmek ise yaklaşık 15 trilyon dolarlık düzenleme gerektirecektir. Fransa için uzmanlar, borcu sürdürülebilir bir şekilde istikrara kavuşturmak için 100 milyar avroluk tasarrufun gerekli olduğuna inanırken, mevcut hükümet sadece 30 milyar avroluk bir hedef belirlemiş durumda. Ekonomik çıktıya göre, her iki ülkede de gerekli düzenlemeler benzer büyüklükte olup, birkaç yıl içinde harcamaların yaklaşık %8 ila %10'una denk gelmektedir.

Düzeltmeler için gereken zaman dilimleri de farklılık gösteriyor. ABD için ekonomistler, borç dinamikleri kontrol edilemez hale gelmeden önce ülkenin düzeltici önlemleri uygulamak için yaklaşık 20 yılı olduğunu belirtiyor. Ancak bu, piyasaların zamanında düzeltmelerin gerçekleşeceğine inanmaya devam edeceği varsayımına dayanıyor. Fransa'da ise fırsat penceresi oldukça dar, çünkü ülke Euro Bölgesi üyesi olduğu için güven krizlerine karşı daha savunmasız ve zaten önemli risk primleri ödüyor. Uluslararası Para Fonu, önemli reformlar uygulanmazsa Fransa'nın borç/GSYİH oranının 2030 yılına kadar %128'e yükselebileceği konusunda uyardı.

Merkez bankalarının rolleri temelde farklılık gösterir. Federal Rezerv teorik olarak faiz artışlarını yavaşlatmak için ABD Hazine tahvillerini satın alabilir, ancak bu durum bağımsızlığı konusunda endişelere yol açar ve enflasyon riskleri taşır. Avrupa Merkez Bankası (ECB), avro bölgesi ülkeleri arasındaki getiri farklarını sınırlamak için açık bir araç olan İletim Koruma Aracını (Transmission Protection Instrument) oluşturmuştur. Ancak, bu aracın uygulanması, AB mali kurallarına uyum da dahil olmak üzere koşullara tabidir. Fransa örneğinde, bulaşma etkileri diğer avro bölgesi ülkelerini tehdit ederse ECB müdahale edebilir, ancak tamamen Fransız mali sorunlarına müdahale etmekte muhtemelen tereddüt edecektir.

İki ülke arasındaki en önemli fark, reform geçmişlerinde yatmaktadır. Fransa, son on yıllarda yapısal reformlar uygulamaya defalarca teşebbüs etti; emeklilik reformları, işgücü piyasası reformları, özelleştirmeler gibi girişimlerde bulundu, ancak bunlar toplumsal direniş nedeniyle düzenli olarak başarısız oldu veya önemli ölçüde sulandırıldı. Öte yandan ABD, Clinton döneminden bu yana önemli bir mali reform uygulamadı. 2017 vergi reformu ve 2025 tarihli "Tek Büyük Güzel Yasa Tasarısı" durumu daha da kötüleştirdi. Dolayısıyla her iki ülke de farklı siyasi dinamiklerden kaynaklanan ancak benzer sonuçlara yol açan temel bir reform yetersizliğini paylaşıyor.

Baskı ve felaket arasında: Sistemik kırılganlığın çok boyutlu yönleri

ABD ve Fransa'daki mevcut borç dinamikleriyle ilişkili riskler, acil mali zorlukların çok ötesine uzanarak ekonomik istikrar, sosyal uyum ve sistemik direnç gibi temel konuları da kapsamaktadır.

En önemli ekonomik risk, kendi kendini besleyen bir borç sarmalı tehlikesidir. Faiz maliyetleri nominal GSYİH büyümesinden daha hızlı artarsa, birincil bütçe dengeleri sağlansa bile borç/GSYİH oranı yükselmeye devam edecektir. Amerika Birleşik Devletleri bu kritik noktaya yaklaşıyor. Yıllık bir trilyon doları aşan faiz maliyetleri ve birkaç yüz milyar dolarlık yapısal birincil bütçe açığıyla, dinamikler zaten endişe verici. Kongre Bütçe Ofisi, düzeltmeler yapılmadığı takdirde borç/GSYİH oranının 2054 yılına kadar %175'e ulaşabileceğini öngörüyor. Bazı analizler, borç/GSYİH oranının %200'ü aşması durumunda, ABD için bile sürdürülebilirliğin artık garanti edilemeyeceği konusunda uyarıyor.

Durum Fransa için daha da vahim. Uluslararası Para Fonu, kamu maliyesiyle ilgili endişelerin bankacılık sektörüne sıçrayarak kendi kendini besleyen bir krizi tetikleyebileceği mali ve finansal bir kısır döngü konusunda uyarıda bulunuyor. 2010-2012 Avrupa devlet borcu krizi bu mekanizmayı göstermiştir: yükselen devlet tahvili getirileri, büyük miktarda devlet tahvili tutan bankaları zayıflatmış ve bu da bankalarını kurtarmak zorunda kalan devletleri daha da zor durumda bırakmıştır. Fransız bankaları önemli miktarda Fransız devlet tahvili tutmaktadır, bu da bulaşma riskini oldukça gerçekçi kılmaktadır.

Dışlama riski şimdiden görünür durumda. Artan devlet borcu, sınırlı tasarruflar için özel yatırımcılarla rekabet eden devlet borçlanması nedeniyle özel yatırımları dışlıyor. Kongre Bütçe Ofisi, öngörülen borç seviyelerinin uzun vadede ABD GSYİH'sını yaklaşık üçte bir oranında azaltabileceğini, bunun da kişi başına yılda 14.500 dolarlık bir kayba denk geldiğini tahmin ediyor. Fransa için ise yüksek faiz yükü, altyapı, eğitim veya inovasyona yönelik verimli yatırımlar için daha az para anlamına geliyor ve bu da yapısal rekabet gücünü daha da zayıflatıyor.

Enflasyon riskleri karmaşık ve tartışmalıdır. Merkez bankaları bağımsız kaldığı ve sıkı bir fiyat istikrarı politikası izlediği sürece, yüksek borç tek başına enflasyona yol açmaz. Ancak borç arttıkça, merkez bankaları üzerinde para politikasını hükümet finansmanını desteklemek için kullanma yönünde siyasi baskı artar; bu olguya mali egemenlik denir. Piyasalar, merkez bankalarının borç yüklerini azaltmak için enflasyon hedeflerinden vazgeçeceğine inanmaya başlarsa, enflasyon beklentileri serbest kalabilir ve gerçek bir enflasyon sarmalını tetikleyebilir. Siyasi aktörlerin Federal Rezerv'in bağımsızlığına yönelik tekrarlanan saldırıları bu tehlikeyi göstermektedir.

Sosyal riskler oldukça büyüktür. Harcama kesintileri veya vergi artışları yoluyla yapılacak önemli mali düzenlemeler, sosyal gerilimleri daha da kötüleştirebilecek dağıtım sonuçlarına sahiptir. 2010 sonrasındaki Avrupa kemer sıkma programları, kitlesel sosyal protestolara, artan işsizliğe ve popülist hareketlerin yükselişine yol açtı. Fransa'da, 2018-2019 Sarı Yelekliler protestoları ve 2023 emeklilik reformuna karşı protestoların da gösterdiği gibi, mali konsolidasyon için fedakarlık yapma isteği çoktan tükenmiştir. ABD'de, Sosyal Güvenlik veya Medicare'de yapılacak önemli kesintiler, milyonlarca insanın emeklilik birikimlerini bu programlar üzerine kurmuş olması nedeniyle büyük bir direnişle karşılaşacaktır.

Siyasi riskler arasında demokratik kurumların daha da aşınması yer almaktadır. Tekrarlanan mali krizler ve hükümet kapanmaları, vatandaşların demokratik sistemlerin işleyişine olan güvenini zedelemektedir. Fransa'da, bir yılda beş başbakanın değişmesi gibi ardı ardına gelen istikrarsızlıklar, Beşinci Cumhuriyet'e olan güveni temelden sarsmıştır. Bütçe onaylamak gibi temel yönetim görevlerini yerine getirememek, siyasi sistemi gayrimeşru hale getirir ve anti-demokratik alternatiflere alan açar.

Sistemik finansal istikrar riskleri özellikle endişe verici. Uluslararası Para Fonu, Ekim 2025'te düzensiz bir piyasa düzeltmesi riskinin arttığı konusunda uyarıda bulundu. Yüksek varlık değerlemeleri, yüksek risklere rağmen düşük risk primleri ve artan jeopolitik gerilimlerin birleşimi, ani bir güven kaybı için koşullar yaratıyor. Piyasalarda borcun sürdürülemez olduğuna inanılmaya başlanırsa, faiz oranlarında ani bir artış meydana gelebilir ve bu da yeniden finansman krizini tetikleyebilir. 2025 yılında ABD borcunun %20'sinden fazlasının yeniden finanse edilmesi gerekecek ve bu da faiz oranlarında bir şok yaşanması durumunda faiz maliyetlerinde büyük bir artışa yol açacaktır.

Ülkeler arasında bulaşma riskleri gerçektir. Fransız tahvillerinin notunun düşürülmesi, İtalya veya İspanya gibi yüksek borçlu diğer Euro Bölgesi ülkelerine de yayılabilir. ABD'deki bir borç krizi, ABD Hazine tahvillerinin küresel finans sistemi için risksiz bir çıpa görevi görmesi nedeniyle küresel finans piyasalarını sarsacaktır. Avrupa'daki devlet borç krizi üzerine yapılan araştırmalar, not düşürmelerinin, doğrudan etkilenmeseler bile diğer ülkeler üzerinde önemli yayılma etkilerine sahip olabileceğini göstermektedir.

Nesiller arası adalet sorunları giderek daha acil bir hal alıyor. Mevcut tüketimi finanse etmek için biriken borç, kararlara katılmayan ve bunlardan faydalanmayan gelecek nesillerin omuzlarına yük bindiriyor. ABD'de Sosyal Güvenlik ve Medicare'in 75 trilyon doları aşan finanse edilmemiş yükümlülükleri, gelecekteki yardımların ya ciddi şekilde azaltılması ya da vergilerin büyük ölçüde artırılması anlamına geliyor. Fransa'da ise emeklilik sisteminde reform yapılamaması, gelecekteki emeklilerin daha düşük emeklilik maaşı alacağı veya gelecekteki çalışanların daha yüksek katkı payı ödemek zorunda kalacağı anlamına geliyor.

Hafife alınan bir risk, politika katılığı tehlikesidir. Yüksek borç yükleri ve artan faiz maliyetleri, gelecekteki krizlerde konjonktür karşıtı politika için mali hareket alanını azaltmaktadır. ABD veya Fransa derin bir durgunluğa girerse, mali teşvikle yanıt verme yeteneği ciddi şekilde sınırlı olacaktır. Bu, daha şiddetli ve uzun süreli durgunluklara yol açabilir. COVID-19 pandemisi, krizlerde mali kapasitenin önemini göstermiştir. Gelecekteki pandemiler, finansal krizler veya jeopolitik şoklar, zaten azami mali baskı altında olan ülkeleri vurabilir.

Tartışmalı konular, gerekli düzenlemelerin hızı ve bileşimi etrafında dönüyor. Hızlı konsolidasyonu savunanlar, gecikmelerin gerekli düzenlemeleri daha da zorlaştırdığını ve kriz riskini artırdığını savunuyor. Karşıt görüştekiler ise kemer sıkma politikalarının ekonomik olarak zayıf dönemlerde ters etki yarattığını ve hatta büyümenin azalması yoluyla borç/GSYİH oranını artırabileceğini belirtiyor. Ampirik literatür, harcama kesintileri nedeniyle GSYİH'nin ne kadar düştüğünü gösteren mali çarpanların, durgunluk dönemlerinde ve düşük faiz oranlarında, ekonomik büyüme dönemlerine göre daha yüksek olduğunu gösteriyor. Bu, konsolidasyonun döngüsel bir etkiye sahip olduğu ve zamanlamanın çok önemli olduğu anlamına geliyor. Bu ikilemi çözmek, güvenilirlik ile büyümenin korunması arasında dikkatli bir denge gerektiriyor ki bu da siyasi olarak başarılması zor bir durum.

Sektör odak alanları: B2B, dijitalleşme (yapay zekadan XR'ye), makine mühendisliği, lojistik, yenilenebilir enerjiler ve endüstri

Daha fazla bilgi burada:

• Uzman İş Merkezi

Konuyla ilgili bilgi ve uzmanlık sunan bir merkez:

• Küresel ve bölgesel ekonomileri, inovasyonu ve sektöre özgü trendleri kapsayan bilgi platformu
• Odaklandığımız temel alanlardan derlenmiş analizler, içgörüler ve arka plan bilgileri
• İş ve teknoloji alanındaki güncel gelişmeler hakkında uzmanlık ve bilgi edinebileceğiniz bir yer
• Piyasalar, dijitalleşme ve sektörel yenilikler hakkında bilgi arayan şirketler için bir merkez

Yavaş yavaş gerileme ile ani kriz arasında: Borçlu demokrasiler için farklılaşan gelecek yolları

Amerika Birleşik Devletleri ve Fransa için olası gelişim yollarını öngörürken hem kademeli eğilimler hem de potansiyel aksaklıklar dikkate alınmalıdır. Olası senaryolar, yavaş ama kontrollü uyumdan sistemik etkileri olan akut finansal krizlere kadar uzanmaktadır.

Mevcut koşullar altında başarılı bir mali konsolidasyonun gerçekleşmesi iyimser bir senaryo gibi görünse de imkansız değildir. ABD için bu, her iki partinin de önemli tavizler vereceği siyasi bir uzlaşmayı gerektirir; Cumhuriyetçiler gelir artışlarını, Demokratlar ise sosyal güvenlik programlarında reformları kabul eder. Clinton dönemindeki 1990'lardaki konsolidasyon gibi tarihsel örnekler, bunun mümkün olduğunu göstermektedir, ancak bu durum önemli ölçüde daha elverişli koşullar altında gerçekleşmiştir: güçlü ekonomik büyüme, Soğuk Savaş sonrası barışın getirdiği kazanımlar ve teknoloji patlamasının başlangıcı. Modern bir versiyon, vergi boşluklarının kapatılması, en yüksek gelirliler için ılımlı vergi artışları, emeklilik yaşının kademeli olarak artırılması ve sağlık sisteminde verimlilik iyileştirmelerinin bir kombinasyonunu içerebilir.

Fransa için başarılı bir konsolidasyon, aşırılıkçıların direnişine rağmen popüler olmayan reformları hayata geçirmeye istekli büyük bir koalisyon gerektirecektir. Bu, emeklilik yaşının yükseltilmesi, kamu sektörü reformları, işgücü piyasasının serbestleştirilmesi ve vergi sisteminin modernizasyonunu içerebilir. Model, 2000'li yılların başlarında Schröder'in kırmızı-yeşil hükümeti döneminde Almanya'da gerçekleştirilen ve sancılı olsa da Almanya'nın rekabet gücünü yeniden kazandıran başarılı reformlar olabilir. Bu senaryonun olasılığı düşük, ancak sıfır değil. Bir katalizör, reform ihtiyacı konusunda bir uzlaşmayı zorlayacak akut bir kriz olabilir.

En olası senaryo, mevcut modelin devamı, yani kademeli bir düşüşün belirsizliğinin devam etmesidir. ABD'de bu, bütçe açıklarının GSYİH'nin yüzde altı ila sekizi arasında kalması, borç/GSYİH oranının 2035 yılına kadar kademeli olarak yüzde 140 ila 150'ye yükselmesi ve faiz ödemelerinin bütçenin giderek artan bir payını tüketmesi anlamına gelir. Periyodik borç tavanı krizleri ve hükümet kapanmaları türbülansa neden olmaya devam edecek, ancak temel bir rota düzeltmesini tetiklemeyecektir. Rezerv para birimi pozisyonu devam edecek, ancak diğer ülkeler (Çin, Avrupa) dolara alternatifler geliştirmeye çalıştıkça kademeli olarak aşınacaktır. Bu senaryo istikrarlı bir denge değil, nihayetinde sürdürülemez ancak on yıllarca sürebilecek kademeli bir düşüştür.

Fransa için, bu karmaşık senaryo, ardı ardına gelen azınlık hükümetlerinin asgari bütçeler geçirmesi ancak yapısal reformları uygulamada başarısız olması anlamına gelir. Borç/GSYİH oranı %120-130'a yükselir, risk primleri yüksek kalır ve ekonomik büyüme diğer AB ülkelerinin gerisinde kalır. Avrupa Merkez Bankası, İletim Koruma Aracı'nın esnek uygulamasıyla piyasanın tamamen çökmesini önler, ancak yapısal sorunları çözemez. Bu senaryo, Fransız yaşam standartlarını kademeli olarak düşürür ve ülkenin AB içindeki konumunu zayıflatır.

Akut bir finansal krizin karamsar senaryosu, farklı tetikleyici mekanizmalarla da olsa, her iki ülke için de mümkündür. ABD için, borç tavanı krizi, ABD Hazine tahvillerine olan güveni temelden sarsan fiili bir teknik temerrüde yol açabilecek bir katalizör olabilir. Alternatif olarak, dış bir şok – derin bir durgunluk, jeopolitik bir kriz veya doların rezerv para birimi olarak çöküşü – borç dinamiklerini istikrarsızlaştırabilir. Ekonomistler, ABD'nin borcunu ödeme yeteneğine veya isteğine olan güvenin kaybolması durumunda, faiz oranlarının hızla yükseleceği ve potansiyel olarak bir yeniden finansman krizini tetikleyebileceği konusunda uyarıyorlar. Borcun %20'sinden fazlasının yıllık olarak yeniden finansmana ihtiyaç duyduğu göz önüne alındığında, faiz oranlarındaki iki ila üç puanlık bir artış, yıllık faiz maliyetlerini yüz milyarlarca dolar artıracaktır.

Fransa için kriz senaryosu daha olası ve Euro krizi sırasında Yunanistan veya İtalya'nın yaşadığı deneyime benziyor. Tetikleyici faktörlerden biri, piyasaları Fransa'nın reform yapamayacağına ikna edecek başka bir hükümet çöküşü olabilir. Almanya'ya göre yükselen getiri farkları, finansman baskılarını artıracak ve bu da siyasi olarak mümkün olmayan daha sert kemer sıkma önlemlerini gerektirecektir. Bankacılık sektörüne bulaşma (Fransız bankaları önemli miktarda Fransız devlet tahvili tutuyor) mali ve finansal bir kısır döngüyü tetikleyebilir. Avrupa Merkez Bankası muhtemelen müdahale edecektir, ancak acı verici reformlar gerektirecek katı koşullar altında. Sonuç, Yunanistan'ın kurtarma programlarına benzer olacaktır: büyük çaplı kemer sıkma, derin bir durgunluk ve toplumsal huzursuzluk.

Teknolojik ve düzenleyici aksaklıklar gelişmeleri önemli ölçüde değiştirebilir. Merkez bankası dijital para birimlerinin 도입 edilmesi, para politikasını temelden değiştirebilir ve hükümet finansmanı için yeni fırsatlar yaratabilir veya artan mali hakimiyet riskleri doğurabilir. İklim değişikliği ve bununla ilişkili maliyetler (hem uyum hem de azaltma için) mali zorlukları daha da artıracaktır. Demografik değişim, özellikle yaşlanan nüfusun emeklilik sistemlerini daha da zorlayacağı Fransa'da hızlanacaktır.

Jeopolitik istikrarsızlıklar önemli riskler oluşturmaktadır. ABD ve Çin arasındaki ticaret çatışmalarının tırmanması küresel büyümeyi yavaşlatabilir ve mali durumu kötüleştirebilir. Örneğin, Tayvan konusunda daha büyük bir çatışma, devasa savunma harcamaları ve küresel tedarik zincirlerinin aksaması anlamına gelecektir. Avrupa için, Ukrayna çatışmasının tırmanması veya yeni güvenlik tehditleri, zaten kısıtlı bütçelerle çatışacak önemli ek savunma harcamaları gerektirecektir.

ABD için radikal bir borç yeniden yapılandırması veya kısmi temerrüt senaryosu neredeyse düşünülemez olsa da tamamen imkansız da değil. Tarihsel olarak, gelişmiş ülkeler bile zaman zaman borçlarını yeniden yapılandırmıştır – Napolyon Savaşlarından sonra Büyük Britanya, 1930'larda altın devalüasyonu yoluyla ABD. Modern bir varyant, tahvillerin daha düşük faiz oranlarına veya daha uzun vadelere zorunlu olarak dönüştürülmesi olabilir. Fransa için, Euro Bölgesi bağlamında yeniden yapılandırma son derece zordur, çünkü bu parasal birliği istikrarsızlaştıracaktır. Bununla birlikte, 2012'deki Yunanistan deneyimi – özel alacaklılar için %50 borç silme ile kısmi temerrüt – Euro Bölgesi içinde bile yeniden yapılandırmanın mümkün olduğunu, ancak bunun büyük ekonomik ve sosyal maliyetlere yol açacağını göstermektedir.

Sıklıkla gözden kaçan bir senaryo, sürekli yüksek enflasyon yoluyla borcun yavaş yavaş parasallaştırılmasıdır. Enflasyon oranları birkaç yıl boyunca yüzde dört ila beş seviyesinde kalırken, nominal faiz oranları yalnızca ılımlı bir şekilde yükselirse, bu reel borç yükünü önemli ölçüde azaltacaktır. Bu bir tür finansal baskı olacaktır; tasarruf sahipleri ve tahvil sahipleri reel değer kaybederken, devlet bundan fayda sağlayacaktır. Tarihsel olarak, II. Dünya Savaşı sonrası ABD ve 1970'lerde İngiltere de dahil olmak üzere birçok ülke, yüksek borç seviyelerini enflasyon yoluyla kısmen azaltmıştır. Ancak bu, merkez bankalarının enflasyon hedeflerini zayıflatmasını gerektirir ki bu da temel güvenilirlik sorunlarına yol açacaktır.

Farklı senaryolar için zaman dilimleri önemli ölçüde değişmektedir. Uzmanlara göre, ABD'nin dinamikler kontrol edilemez hale gelmeden önce yaklaşık bir ila iki on yıllık bir ayarlama süresi daha var. Ancak bu, yalnızca piyasalar güveni korursa geçerlidir. Ani bir güven kaybı bu zaman dilimini önemli ölçüde kısaltabilir. Fransa için ise zaman dilimi önemli ölçüde daha kısadır; eğer önemli reformlar uygulanmazsa, akut bir krizin patlak vermesine muhtemelen sadece birkaç yıl kalmıştır.

Bununla ilgili olarak:

• Çin ekonomisi krizde mi? Büyüme odaklı bir ülkenin yapısal zorlukları
• Çin ve Sistematik Aşırı Yatırımın Tehlikesi: Büyüme Hızlandırıcı ve Yapısal Tuzak Olarak Devlet Kapitalizmi

Mali açıdan tükenmiş bir dünyada eylem zorunlulukları

Amerika Birleşik Devletleri ve Fransa'daki paralel borç krizlerinin analizi, küresel finansal mimaride ve Batı demokrasilerinin sürdürülebilirliğinde temel değişimleri ortaya koymaktadır. Tüm büyük derecelendirme kuruluşlarının not düşürmeleri, yalnızca kredi değerlendirmelerinde teknik ayarlamaları işaret etmekle kalmayıp, aynı zamanda bu ülkelerin mali zorluklarını yönetme yeteneklerine duyulan güvenin derinden kaybını da yansıtmaktadır.

Temel bulgular birkaç boyutta özetlenebilir. Birincisi, kriz sadece borç seviyesinin çok ötesine uzanıyor. ABD'nin %124'lük borç/GSYİH oranı ve Fransa'nın %114'lük oranıyla ağır borçlu olduğu doğru olsa da, bu rakamlar emsalsiz değil – Japonya %250'nin üzerinde bir borç/GSYİH oranıyla faaliyet gösteriyor. Kritik fark, yüksek borç, yapısal olarak büyük açıklar, artan faiz ödemeleri ve her şeyden önemlisi, düzeltici önlemleri uygulama konusunda siyasi yetersizliğin birleşmesinde yatıyor. Derecelendirme kuruluşları, yönetişim standartlarının aşınmasını, kurumsal denetim ve dengelerin zayıflamasını ve artan kutuplaşmayı not düşürmelerinin temel nedenleri olarak açıkça belirtmişlerdir.

İkinci olarak, borç dinamiklerinin itici güçleri kendi kendini güçlendiriyor. Artan borç, daha yüksek faiz ödemelerine yol açar; bu da açıkları artırır ve daha fazla borçlanmayı gerektirir. ABD, 2025 yılında 1 trilyon dolardan fazla faiz ödedi (savunma veya sağlık hizmetlerine harcanan miktardan daha fazla) ve bu maliyetlerin 2035 yılına kadar yıllık 1,8 trilyon dolara çıkması bekleniyor. Fransa'da ise faiz ödemeleri halihazırda toplam askeri harcamaları aşıyor ve 2028 yılına kadar 100 milyar avroya ulaşabilir (tüm hükümet bakanlıklarının toplamından daha fazla). Bu faiz yükü, verimli harcamaları kısıtlıyor ve gelecekteki yatırımlar veya konjonktür karşıtı politikalar için mali alanı azaltıyor.

Üçüncüsü, demografik zorluklar resmi borç istatistiklerinde büyük ölçüde göz ardı ediliyor. ABD'de Sosyal Güvenlik ve Medicare'in finanse edilmemiş yükümlülükleri 75 trilyon doları aşıyor. Fransa'da, emeklilik yaşı 62 olan (Almanya'da 67) bir emeklilik sistemi, ancak temel reformlarla ele alınabilecek yapısal olarak daha yüksek yükler anlamına geliyor. Macron'un emeklilik reformunun askıya alınması, kısa vadeli siyasi hesaplamaların uzun vadeli mali gerekliliklerin önüne nasıl geçtiğini gösteriyor.

Dördüncüsü, sistemik riskler önemli ve küresel olarak birbirine bağlıdır. ABD'de yaşanacak bir borç krizi, ABD Hazine tahvillerinin sistemin risksiz çıpası görevi görmesi nedeniyle küresel finans piyasalarını sarsacaktır. Fransa'da yaşanacak bir kriz, yüksek borçlu diğer Euro Bölgesi ülkelerine bulaşıcı etkiler yapabilir ve parasal birliğin istikrarını tehlikeye atabilir. Uluslararası Para Fonu, düzensiz bir piyasa düzeltmesi ve mali-finansal kısır döngü risklerinin arttığı konusunda açıkça uyarıda bulunmaktadır.

Çeşitli aktörler için stratejik sonuçlar oldukça geniş kapsamlıdır. ABD'deki politika yapıcılar için durum, hem gelir artışlarını hem de harcama disiplinini kapsayan iki partili bir uzlaşmayı gerektiriyor. Bu, vergi boşluklarının kapatılması, ılımlı vergi artışları, Sosyal Güvenlik ve Medicare'de kademeli düzenlemeler ve sıkı harcama sınırlarının bir kombinasyonunu içerebilir. 2010'daki Simpson-Bowles önerilerine benzer şekilde, geniş yetkilere sahip bağımsız bir mali komisyon oluşturmak, siyasi tıkanıklığın aşılmasına yardımcı olabilir. En önemlisi, ani şoklardan kaçınmak ve ayarlamalar için yeterli zaman tanımak amacıyla reformlar kademeli olarak ve yeterli hazırlık süresiyle uygulanmalıdır.

Fransa için durum, aşırılıkçıların muhalefetine rağmen popüler olmayan reformları hayata geçirmeye hazır büyük bir koalisyonu gerektiriyor. Bu, emeklilik reformunu yeniden canlandırmayı ve aynı zamanda yükü adil bir şekilde dağıtan daha kapsamlı bir sosyal sözleşme müzakere etmeyi içermelidir. İşgücü piyasası reformları, serbestleşme ve kamu sektörü modernizasyonu, rekabet gücünü artırmak için eğitim ve inovasyon yatırımlarıyla bağlantılı olmalıdır. En önemlisi, risk primlerini azaltmak ve bulaşma etkilerini önlemek için piyasalar nezdinde mali güvenilirliğin yeniden sağlanması gerekmektedir.

Avrupa Birliği için Fransa krizi, mali yönetişim mekanizmalarının yeniden değerlendirilmesini gerektiriyor. Mevcut kurallar – yüzde üçlük bütçe açığı sınırı ve yüzde 60'lık borç/GSYİH oranı – açıkça başarısız oldu. Reform, daha sıkı uygulama mekanizmaları, ihlaller için otomatik yaptırımlar ve verimli yatırımlar için daha fazla esneklik içerebilir. Avrupa Merkez Bankası'nın (ECB) ve İletim Koruma Aracı'nın rolü açıklığa kavuşturulmalıdır – ECB ne zaman ve hangi koşullar altında müdahale edecek ve hangi mali koşullar uygulanacak?.

Yatırımcılar için bu gelişmeler, daha önce güvenli kabul edilen devlet tahvilleriyle ilişkili riskin yeniden değerlendirilmesi anlamına geliyor. ABD Hazine tahvilleri ve Fransız OAT'larının neredeyse risksiz kabul edildiği dönem sona erdi. Para birimleri ve bölgeler arasında çeşitlendirme daha önemli hale geliyor. Yatırımcılar, mali sürdürülebilirliği aktif olarak değerlendirmeli ve örtük garantilere körü körüne güvenmemelidir. Ani piyasa yeniden değerlendirmelerinin riski arttı ve bu da ani dalgalanmalara ve kayıplara yol açabilir.

IMF gibi çok taraflı kurumlar için durum, tepkisel olmaktan ziyade önleyici hareket etme ihtiyacını ortaya koymaktadır. Mali krizler için erken uyarı sistemleri geliştirmek, mali reformlar için teknik yardım sağlamak ve olası kurtarma senaryolarına hazırlanmak elzemdir. IMF ayrıca, düzenli devlet borcu yeniden yapılandırma mekanizmaları da dahil olmak üzere, küresel finansal mimarinin reformu konusundaki tartışmayı ilerletmelidir.

Bu meselenin uzun vadeli önemi abartılamaz. Batı demokrasilerinin mali zorluklarını yönetebilme yeteneği, küresel konumları ve iç istikrarları için temel önemdedir. Başarısızlık sadece ekonomik maliyetlere yol açmakla kalmaz, aynı zamanda liberal demokrasi modelini de sorgulatır. Çin gibi otoriter sistemler bunu kendi modellerinin üstünlüğünün kanıtı olarak yorumlayacaktır. Önümüzdeki yıllar, demokratik sistemlerin uzun vadeli yapısal sorunları çözebilecek kapasitede olup olmadığını veya kısa vadeli siyasi hesaplamalara hapsolup kalmadığını gösterecektir.

Son değerlendirme düşündürücü olmalı. Her iki ülke de mali açıdan sürdürülemez yollarda ilerliyor. Gönüllü, zamanında ve yeterli düzeltmelerin olasılığı düşük. En olası senaryo, temel sorunu ele almadan kademeli ayarlamalar gerektiren periyodik krizlerle kesintiye uğrayan, kademeli bir düşüş. Alternatif ise, mali sürdürülebilirliği sosyal adalet ve ekonomik dinamizmle birleştiren büyük, vizyoner bir reform çabası; olağanüstü siyasi liderlik ve toplumsal uzlaşma gerektirir. Mevcut siyasi parçalanma göz önüne alındığında, bu ütopik görünüyor. Bu nedenle, not düşürmeler sadece uyarı sinyalleri değil, çözülmesi on yıllar sürecek (eğer çözülürse) yavaş gelişen bir krizin habercisidir.

☑️ İş dilimiz İngilizce veya Almancadır

☑️ YENİ: Anadilinizde yazışma imkanı!

 

Ben ve ekibim, kişisel danışmanınız olarak size hizmet vermekten mutluluk duyarız.

Benimle iletişime geçmek için buradaki iletişim formunu doldurabilir wolfenstein@xpert.digital:veya +49 7348 4088 965 numaralı telefondan beni arayabilirsiniz. E-posta adresim

Ortak projemizi sabırsızlıkla bekliyorum.

 

 

☑️ KOBİ'lere strateji, danışmanlık, planlama ve uygulama konularında destek

☑️ Dijital stratejinin oluşturulması veya yeniden düzenlenmesi ve dijitalleşme

☑️ Uluslararası satış süreçlerinin genişletilmesi ve optimize edilmesi

☑️ Küresel ve Dijital B2B ticaret platformları

☑️ Öncü İş Geliştirme / Pazarlama / Halkla İlişkiler / Ticaret Fuarları

Sektör odak alanları: B2B, dijitalleşme (yapay zekadan XR'ye), makine mühendisliği, lojistik, yenilenebilir enerjiler ve endüstri

Daha fazla bilgi burada:

• Uzman İş Merkezi

Konuyla ilgili bilgi ve uzmanlık sunan bir merkez:

• Küresel ve bölgesel ekonomileri, inovasyonu ve sektöre özgü trendleri kapsayan bilgi platformu
• Odaklandığımız temel alanlardan derlenmiş analizler, içgörüler ve arka plan bilgileri
• İş ve teknoloji alanındaki güncel gelişmeler hakkında uzmanlık ve bilgi edinebileceğiniz bir yer
• Piyasalar, dijitalleşme ve sektörel yenilikler hakkında bilgi arayan şirketler için bir merkez