O freio da dívida como luta pelo poder: por que o Bundesbank está questionando Friedrich Merz

Déficit de 4,8% até 2028: Bundesbank revela o enorme rombo de bilhões de euros no orçamento federal

Sem planejamento para o futuro: como a Alemanha caminha conscientemente para a próxima crise constitucional

O Bundesbank identificou uma combinação tóxica: pagamentos de juros exorbitantes que podem dobrar para € 65 bilhões até 2029, aumento dos gastos sociais devido ao envelhecimento da população e um déficit de financiamento de € 172 bilhões para o qual não há, atualmente, nenhum plano. O diagnóstico de Frankfurt é brutal: o governo está se apoiando em um "princípio de esperança" para o crescimento econômico enquanto caminha conscientemente para uma violação inconstitucional do freio da dívida.

Críticas excepcionalmente duras vindas de Frankfurt: Bundesbank desmantela a aposta do governo no crescimento

Karlsruhe volta a ameaçar: por que romper o freio da dívida está se tornando uma questão de sobrevivência para o chanceler Merz

O relatório mensal de dezembro do Bundesbank não é apenas mais um artigo acadêmico. É um alerta político, disfarçado em jargão econômico. O banco central sediado em Frankfurt emitiu uma crítica excepcionalmente contundente à política fiscal do governo Merz – um fenômeno raro que sinaliza a erosão da confiança da elite tecnocrata na capacidade do governo federal de gerir a política fiscal. Esta análise examina por que o Bundesbank soou o alarme agora, às vésperas do Natal, o que isso significa para os próximos anos e como isso levanta a questão fundamental do poder: quem realmente ainda controla o orçamento alemão?

Pouco antes do Natal, o Bundesbank soou o alarme, questionando diretamente a política fiscal do governo Merz. Em seu relatório mensal de dezembro, o banco central alemão projeta que o déficit público aumentará de seu nível atual de cerca de 2,5% para 4,8% em 2028. Esse número não é apenas uma porcentagem abstrata; ele marca uma virada histórica. O déficit de 4,8% é tão alto quanto em meados da década de 1990, imediatamente após a reunificação da Alemanha Oriental e Ocidental. Naquela época, a Alemanha havia mergulhado em uma crise existencial que exigia gastos públicos maciços. Hoje, essa justificativa de crise não se sustenta. A Alemanha não está à beira do colapso; ela simplesmente quer se reinventar.

A relação dívida/PIB subiria para 68%. Em comparação internacional, isso ainda não é catastrófico – França e Itália apresentam índices significativamente mais altos. Mas esse é justamente o problema. Esse número cria uma falsa impressão de normalidade onde problemas substanciais estão surgindo. Acima de tudo, o Bundesbank emite um alerta claro e inequívoco: de acordo com o planejamento atual, o governo federal ultrapassará o limite de endividamento previsto na Lei Fundamental (a Constituição alemã) até 2028. E até o momento, não há medidas visíveis para evitar isso. Este é o diagnóstico contundente, que está longe de ser meramente acadêmico.

Como observador e consultor do governo, o Bundesbank raramente o contradiz diretamente. Seu papel é tradicionalmente discreto, por vezes consultivo. Portanto, é ainda mais notável a clareza com que argumenta desta vez. Essencialmente, afirma: De acordo com os planos atuais, o governo federal ultrapassará o limite de endividamento previsto no freio da dívida em 2028, sem quaisquer contramedidas discerníveis. Ninguém no governo tem um plano para o período posterior. Isso transforma uma questão puramente orçamentária em uma questão de poder – ou seja, se o governo ainda sabe o que está fazendo.

A crise estrutural: por que os déficits não desaparecem simplesmente

Em sua análise, o Bundesbank detalha precisamente as razões para esse aumento do déficit. E é aqui que a coisa fica interessante, porque o Bundesbank deixa claro que não se trata de uma fraqueza cíclica que desaparecerá com a próxima recuperação econômica. Trata-se de um aumento estrutural, ou seja, permanente, nos gastos. Essa é a diferença crucial que muitos observadores ignoram.

O aumento previsto do déficit decorre de despesas adicionais contínuas. A principal fonte é o aumento dos pagamentos de assistência social. A Alemanha contribui cada vez mais para o sistema previdenciário. A população está envelhecendo, menos pessoas estão trabalhando e mais estão recebendo aposentadoria. Este é um problema estrutural inerente que só pode ser atenuado, e não resolvido, por qualquer reforma. A isso se somam os gastos com a renda básica, que em 2025 já haviam crescido para aproximadamente € 52 bilhões anuais, e incluindo custos com moradia e aquecimento, chegam a pouco mais de € 42 bilhões. Isso representa um doze avos do orçamento total. Se o governo federal pretende reduzir esses benefícios, deve esperar uma enorme agitação social. Friedrich Merz defendeu justamente isso – uma reforma da renda básica –, mas mesmo essa não é uma solução rápida para a redução de custos.

A segunda fonte são os pagamentos de juros. O Bundesbank prevê que os pagamentos anuais de juros aumentarão de cerca de 30 bilhões de euros atualmente para aproximadamente 65 bilhões de euros até 2029. Isso representa uma duplicação. Cada euro que o governo toma emprestado se transforma em serviço da dívida nos anos futuros. Trata-se de um processo puramente mecânico. Quanto maior a nova dívida, maiores os pagamentos de juros. E esses pagamentos de juros reduzem a margem fiscal para outras tarefas — para infraestrutura, para educação, para investimento. Este não é um problema econômico abstrato. É uma questão de redistribuição entre gerações. As gerações futuras pagarão os juros da dívida contraída hoje.

A terceira fonte de alívio do imposto de renda são os cortes de impostos implementados pelo governo federal. Esses cortes visam combater o chamado "efeito de progressão fiscal" do imposto de renda. Isso significa que as faixas de imposto de renda são ajustadas anualmente para evitar que empregados e trabalhadores autônomos sejam automaticamente empurrados para faixas de imposto mais altas devido à inflação. Em 2025, a isenção básica de imposto de renda foi aumentada em € 312, para € 12.096, e em mais € 252 em 2026. As faixas de imposto foram deslocadas para a direita em 2,6% (2025) e 2,0% (2026), respectivamente. Isso custa ao tesouro aproximadamente € 3,4 bilhões por ano. Embora isso seja politicamente atraente – quem não gostaria que os funcionários realmente se beneficiassem de aumentos salariais relacionados à inflação? –, essa medida reduz a receita do governo.

A quarta fonte é o aumento das transferências bancárias e dos benefícios sociais. Através da coligação, a CSU aprovou uma expansão da pensão para mães, que deverá entrar em vigor já em 1 de janeiro de 2027. Não se trata de um mero ajuste regulamentar, mas sim de uma despesa significativa e contínua. Tais benefícios são politicamente difíceis de reverter. Criam expectativas, direitos legais e uma base eleitoral.

Ao mesmo tempo, as receitas crescem mais lentamente do que as despesas. A escalada da carga tributária está corroendo a arrecadação de impostos. Embora o governo se beneficie do aumento das contribuições para a previdência social, esse efeito compensa apenas parcialmente o déficit. Além disso, as previsões de crescimento econômico para 2025 são de apenas 0,2%, e para 2026, dependendo da instituição, entre 0,6% e 1,2%. Trata-se de um crescimento fraco. E crescimento fraco significa arrecadação de impostos fraca.

Não existe um programa de austeridade claro, apesar dos repetidos alertas de especialistas em economia como Veronika Grimm. O governo alemão está gastando bilhões em infraestrutura e defesa, contando com um crescimento mais forte, mas não há um pacote de austeridade perceptível que, simultaneamente, freie o aumento estrutural dos gastos. Essa é a falha fundamental identificada pelo Bundesbank.

O momento decisivo: o que fazer com os 172 bilhões de euros?

Existe uma lacuna particularmente crítica no plano financeiro. O governo alemão comprometeu-se a contrair uma dívida maciça até 2029. Só em 2026, isso representa mais de 180 mil milhões de euros em novos empréstimos. Tal é possível graças à flexibilização do limite de endividamento para despesas de defesa e à criação de um fundo especial para infraestruturas. Mas o que acontece depois disso? Existe um défice de financiamento de 172 mil milhões de euros para o período de 2027 a 2029. Trata-se de uma quantia enorme. Só em 2027, este valor ascende a aproximadamente 30 mil milhões de euros e, em 2028, terá atingido os 60 mil milhões de euros.

Como surgiu esse déficit? No verão de 2025, o governo alemão aprovou um pacote de austeridade, o chamado programa de investimento, que incluía isenções fiscais para empresas. Mas os estados e municípios precisam ser compensados ​​por essas perdas de receita tributária – uma regulamentação acordada pela própria coalizão. Além disso, foram prometidos mais benefícios sociais – principalmente a aposentadoria antecipada para mães. Os juros sobre o aumento da dívida também precisam ser levados em consideração. Tudo isso junto leva a esse enorme déficit. E o Bundesbank concluiu que o governo federal ultrapassará o limite da dívida a partir de 2028 – e que nenhuma medida concreta para evitar isso está aparente no momento.

Para um banco central, esta é uma crítica excepcionalmente direta. O governo alemão está gastando bilhões sem demonstrar como pretende manter o controle sobre o orçamento. Isso não é apenas uma declaração financeira; é uma declaração sobre a credibilidade do governo.

O Bundesbank prevê que os gastos adicionais poderão impulsionar o crescimento econômico em 1,3 ponto percentual acumulado entre 2025 e 2028. No entanto, esses efeitos são retardados. Um projeto de infraestrutura decidido em 2026 só começará a surtir efeito em 2027 ou 2028. Até lá, os déficits já terão se acumulado. Isso dificulta que o governo Merz ganhe tempo. A margem de manobra financeira está diminuindo mais rapidamente do que os novos estímulos ao crescimento surtem efeito. Este é um problema clássico de timing macroeconômico. E é praticamente insolúvel, a menos que a economia se recupere muito mais fortemente do que o previsto atualmente.

A dimensão constitucional: A ameaça de Karlsruhe

O conflito está, portanto, predeterminado. Ou o governo corrige o seu rumo nos próximos 12 a 18 meses, cortando despesas ou aumentando a receita, ou corre o risco de que, no final, não seja o Bundesbank, mas sim o Tribunal Constitucional Federal que defina a linha divisória.

O Tribunal Constitucional Federal já abordou o freio da dívida em diversas ocasiões. A decisão mais notória foi a de 2023, quando o tribunal repreendeu o governo de coalizão. O governo federal não havia utilizado os fundos de auxílio da COVID-19 em 2021, realocando-os para um fundo especial de proteção climática. O tribunal decidiu que isso violava o freio da dívida. Uma decisão relativamente técnica, mas de grande importância simbólica. O Tribunal Constitucional sinalizou: o freio da dívida é inegociável. Monitoraremos seu cumprimento.

Um desenvolvimento jurídico particularmente notável é que, teoricamente, cidadãos individuais poderiam apresentar uma chamada queixa constitucional por dívida. Isso significa que qualquer contribuinte poderia argumentar que o governo federal está violando seus direitos constitucionais por meio de seus pecados relacionados à dívida – especificamente, os direitos à democracia e à liberdade futura. O Tribunal Constitucional Federal ainda não descartou explicitamente essa possibilidade. É uma arma que ainda não foi usada, mas existe.

Essencialmente, o Bundesbank está dizendo o seguinte: Estamos alertando publicamente para que todos entendam que o próprio governo federal está começando a perder o controle. Se o Tribunal Constitucional Federal tiver que intervir em 2027 ou 2028, será desastroso para a legitimidade política do governo federal. O chanceler Merz deixaria de ser o arquiteto das políticas e se tornaria o reformador em estado de emergência.

A aposta no crescimento: um jogo arriscado com um resultado incerto

É inegável que o governo alemão está deliberadamente a seguir uma estratégia de crescimento. Friedrich Merz deixou clara a sua posição durante o debate geral sobre o orçamento, em setembro de 2025. Explicou que o governo está a aceitar conscientemente despesas mais elevadas para restaurar a capacidade de ação da Alemanha. Isto inclui gastos em defesa, infraestruturas e apoio económico. Trata-se de uma decisão estratégica. Merz argumenta: "Se investirmos, se reforçarmos as forças armadas, se apoiarmos as empresas, então esses investimentos serão rentáveis. Então a economia crescerá com mais força. Então poderemos pagar a dívida.".

Isso não está fundamentalmente errado. A lógica econômica é convincente: quando o Estado investe em infraestrutura, esses investimentos podem gerar receita tributária posteriormente. Um carro em uma rodovia nova consome menos tempo e energia, aumentando assim a produtividade. Uma empresa com um fornecimento de energia melhor é mais produtiva. Um orçamento de defesa que torne a Alemanha menos dependente poderia reduzir os riscos geopolíticos. Teoricamente plausível.

Mas, empiricamente, este é um cenário pouco promissor. O Instituto ifo prevê que o investimento governamental contribua com apenas cerca de 0,3 ponto percentual para o crescimento em 2026 e cerca de 0,7 ponto percentual em 2027. Isso é significativamente menos do que o multiplicador esperado pelos otimistas. O próprio Bundesbank é mais cético e prevê apenas 0,8 ponto percentual de crescimento adicional em 2026 e 0,4 ponto percentual em 2027. Isso significa que o governo está gastando centenas de bilhões, mas obtendo apenas efeitos econômicos fracos em troca. Trata-se de um cenário de baixo retorno.

Além disso, a Alemanha é uma sociedade envelhecida com escassez de mão de obra qualificada. Mesmo que a infraestrutura melhore, não há trabalhadores suficientes para utilizá-la. Sem uma imigração maciça de profissionais qualificados e sem reformas educacionais, o capital adicional não levará a um aumento da produtividade. Ele será simplesmente convertido em salários mais altos, impulsionando a inflação e levando o banco central a aumentar as taxas de juros. Este é o cenário de estagflação que muitos economistas temem.

Friedrich Merz está, portanto, fazendo uma aposta clássica no crescimento. Nos EUA, sob a administração de Donald Trump, isso está funcionando atualmente – os EUA estão crescendo relativamente rápido, financiando gastos maciços com defesa, e a inflação permanece moderada. Mas a Alemanha é estruturalmente diferente. Os mercados de trabalho estão mais restritos, a produtividade está estagnada e as exportações estão sob pressão. Isso não é a situação dos EUA. É mais parecido com a Europa em crise.

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Mal-estar social: quem paga o preço?

O que o Bundesbank também critica implicitamente é a recusa do governo em implementar as reformas estruturais necessárias para reduzir o déficit de forma sustentável. Merz se posicionou claramente contra o aumento de impostos. O acordo de coalizão o obriga a isso. Mas, sem aumento de impostos, resta apenas uma opção: cortes nos gastos do Estado de bem-estar social.

O governo alemão planeja contrair € 98 bilhões em novas dívidas em seu orçamento principal para 2026. Este é um recorde histórico. Dívida adicional virá de fundos especiais para defesa e infraestrutura. No total, mais de € 180 bilhões em novas dívidas serão contraídas. Isso representa quase um terço de todo o orçamento federal de € 524,5 bilhões. Um terço de cada euro é dívida.

O preço a pagar por isso será na forma de juros e futuras medidas de austeridade. Se os juros subirem de 30 bilhões de euros para 65 bilhões de euros em 2029, isso significa 35 bilhões de euros por ano que não poderão ser investidos em programas sociais, educação ou infraestrutura. Esses juros são inevitáveis. Devem ser pagos.

O governo anunciou planos para implementar um pacote de austeridade. O Ministro das Finanças, Lars Klingbeil, já preparou seus parceiros de coalizão para tempos difíceis. Muitas das promessas feitas no acordo de coalizão provavelmente não serão cumpridas. Isso inclui cortes em benefícios sociais e, potencialmente, a eliminação de subsídios e programas de financiamento. A reforma da renda básica é um primeiro passo. Mas se o déficit de financiamento atingir € 172 bilhões, cortes ainda mais profundos serão necessários.

Isso leva a conflitos políticos. O SPD, que faz parte da coligação, recusa-se a reduzir fundamentalmente o Estado de bem-estar social. O Ministro das Finanças, Klingbeil, contradisse a Ministra do Trabalho, Bärbel Bas, que rejeita cortes massivos. Os sindicatos e as organizações de assistência social – todos atores poderosos que resistem a tais medidas – também estão presentes. Friedrich Merz poderá encontrar-se numa situação em que ou leva a sério a sua responsabilidade fiscal e implementa cortes sociais profundos, ou ignora o freio da dívida e corre o risco de ser contestado no Tribunal Constitucional Federal.

A manobra política: a questão do poder

Com seu alerta tão explícito, emitido pouco antes do Natal, o Bundesbank sinaliza algo crucial. Os conflitos de política fiscal do próximo ano já começaram. 2026 não será o ano em que se discutirá a dívida. 2026 será o ano em que se decidirá quem, em última instância, fará cumprir as regras orçamentárias na Alemanha.

Três cenários são concebíveis. O primeiro: o governo federal faz correções oportunas. Adota um ambicioso pacote de austeridade, aumenta impostos se necessário (contrariando o acordo de coalizão) e implementa reformas mais radicais nos benefícios sociais. Consegue não ultrapassar o limite da dívida em 2028. Isso acarretaria grandes conflitos políticos internos, mas, de uma perspectiva constitucional, é a solução sensata.

O segundo cenário: o governo federal improvisa. Decide adotar medidas de austeridade moderadas, um aumento de impostos descrito como uma “exceção”. Não consegue cumprir totalmente a meta de redução da dívida, ultrapassando-a em 0,2 ou 0,3 pontos percentuais. Espera que isso seja politicamente tolerado ou que o Tribunal Constitucional seja leniente. Este é o cenário mais provável.

O terceiro cenário: o Tribunal Constitucional Federal intervém. Em 2027 ou 2028, Karlsruhe repreende o governo federal ou declara partes do orçamento inconstitucionais. Merz é forçado a congelar fundos orçamentários, e o dano político é considerável. Este é o pior cenário possível para a legitimidade do governo Merz.

O Bundesbank está sinalizando que a era das decisões livres acabou. De agora em diante, toda opção tem um custo – seja conflito social por meio de medidas de austeridade, conflito constitucional por meio de violações do freio da dívida, ou dano político por meio de correções cambiais. Esta é uma questão de poder, pois diz respeito à capacidade de um Estado democrático de se autogovernar.

O contexto internacional e a crítica ao ceticismo

No entanto, também existem críticas legítimas à posição do Bundesbank. Alguns economistas argumentam que o próprio freio da dívida é o problema. Ele limita artificialmente a capacidade de ação do Estado. Se o Estado não pode investir em momentos críticos, torna-se autodestrutivo. Os EUA não têm um freio da dívida tão rígido e podem investir maciçamente. A Alemanha também poderia, segundo esses argumentos, ter um freio da dívida "reformado" que separasse os investimentos das despesas correntes.

De fato, o próprio Bundesbank apresentou uma proposta de reforma que opera em três etapas. A Etapa 1 vai até 2029, mantendo os limites atuais. A Etapa 2, de 2029 a 2036, prevê uma redução gradual do déficit. A Etapa 3, a partir de 2036, permitiria uma flexibilização moderada das regras, incentivando o investimento. Mas essa proposta não está isenta de controvérsias. Os críticos a consideram mera "manipulação de números" que, em última análise, impede a redução do nível da dívida.

A principal questão, portanto, é: não seria melhor reformar completamente o mecanismo de freio da dívida e, assim, operar com maior flexibilidade fiscal? A Alemanha tem muito a investir – em infraestrutura, digitalização, transição energética e defesa. Um mecanismo de freio da dívida que bloqueie tudo isso poderia, em última análise, prejudicar a Alemanha mais do que a própria dívida.

Este é um argumento econômico genuíno. E tem um peso considerável. Mas o Bundesbank está essencialmente dizendo: esta é uma decisão política, não técnica. Se a Alemanha quer reformar o freio da dívida, deve fazê-lo de forma deliberada e transparente, com uma maioria de dois terços tanto no Bundestag quanto no Bundesrat. Não pode simplesmente contrair dívidas e esperar que as circunstâncias se resolvam mais tarde.

O Bundesbank, portanto, não está criticando primordialmente o empréstimo em si. Está criticando o fato de o governo estar deliberadamente criando uma situação em que ultrapassa os limites constitucionais sem tornar isso transparente. Essa é uma distinção crucial.

A calmaria antes da tempestade: por que 2026 é crucial

O Bundesbank emitiu seu alerta agora, no final de 2025. Esta é uma manobra estrategicamente calculada. 2026 será o ano crucial para as negociações. O governo terá que preparar um novo orçamento para 2027 e implementar medidas de austeridade. O SPD protestará contra os cortes na assistência social. O setor empresarial espera uma recuperação econômica. O Tribunal Constitucional Federal está pronto para intervir caso a Constituição seja violada. E o Bundesbank reconheceu publicamente a gravidade da situação.

Nesse contexto, o alerta do Bundesbank não é simplesmente uma previsão técnica. É um apelo à responsabilização. Diz: Vemos o que vocês estão planejando. Vemos que vocês não têm resposta. E apontaremos isso a vocês caso a Constituição seja violada.

Este é o tipo de controle institucional que funciona em uma democracia constitucional. Não pela força ou comando direto, mas pela transparência, pela crítica pública e pela sinalização de limites. O Bundesbank não pode impedir o governo de contrair dívidas. Mas pode tornar público que esta é uma questão constitucional.

Friedrich Merz entenderá isso. Ele é um político inteligente e conhece os limites do seu poder. Quando o Bundesbank afirma que o limite da dívida será ultrapassado em 2028, não se trata de uma simples previsão. É uma ameaça de que a ordem constitucional ficará sob pressão. Isso influenciará as negociações sobre medidas de austeridade.

A crise mais profunda: Fragilidade do crescimento estrutural

Mas há um nível mais profundo nisso. O Bundesbank não está apenas alertando sobre déficits. Está também alertando sobre a fragilidade estrutural do crescimento. O crescimento da Alemanha está muito fraco. 0,2% em 2025, 0,6% a 1,2% em 2026 – essa não é a taxa de um país rico moldando seu futuro. Essa é a taxa de um país passando por mudanças estruturais, perdendo sua competitividade.

Por quê? Duas décadas atrás, a Alemanha possuía vantagens competitivas globais. Destacava-se em engenharia mecânica, automóveis e produtos químicos. Mas a mudança estrutural rumo aos veículos elétricos, à digitalização, à automação e à neutralidade climática — essa transformação sobrecarregou a Alemanha. As empresas consolidadas estão lentas demais. O ecossistema de startups é fraco. A burocracia é um obstáculo. A infraestrutura está se deteriorando. E o sistema educacional não está formando profissionais talentosos em número suficiente.

Isso não pode ser resolvido simplesmente com mais dívidas. Requer reformas estruturais: desregulamentação, processos de aprovação mais ágeis, melhores escolas e universidades e imigração de trabalhadores qualificados. Merz reconheceu que essas reformas são necessárias. Daí os investimentos em infraestrutura, daí os orçamentos de defesa (para evitar a dependência dos EUA) e daí a redução de impostos para empresas.

Mas isso também levará tempo. Um projeto de infraestrutura aprovado em 2026 só contribuirá para a criação de valor em 2030 ou 2031. Enquanto isso, as dívidas precisam ser pagas. Os juros estão aumentando. E se as reformas não surtirem efeito com rapidez suficiente, o fraco crescimento se transformará em uma crise crônica.

O Bundesbank está, portanto, também alertando indiretamente para um beco sem saída. Não se pode compensar as fragilidades estruturais do crescimento com dívidas cada vez maiores. Em algum momento, a dívida atinge seus limites. Então, a própria economia precisa crescer. E isso exige não apenas dinheiro, mas mudanças estruturais.

A crise decisória de 2026

O relatório mensal de dezembro do Bundesbank é, portanto, mais do que apenas um relatório econômico. É uma declaração política. O Bundesbank está dizendo: a partir de agora, não haverá mais decisões sem custos. Cada euro adicional que o governo gastar agravará a crise orçamentária de 2027 a 2029. Cada euro que não for gasto prejudicará a economia. Este é um dilema clássico sem solução fácil.

O que o ano de 2026 nos reserva? O governo provavelmente tentará seguir o caminho de menor resistência. Cancelará ou adiará alguns de seus compromissos. Tentará apresentar medidas de austeridade menores como grandes reformas. Esperará que a economia se recupere mais fortemente do que o previsto. E adiará os conflitos de política fiscal até o verão de 2026, quando um novo orçamento será negociado.

Mas o Bundesbank já declarou publicamente que isso não funciona. Não se pode simplesmente contrair dívidas e esperar que o tempo cure todas as feridas. Eventualmente, a conta terá que ser paga. Seja agora, por meio de medidas de austeridade e reformas, ou mais tarde, por meio de conflitos constitucionais e crises políticas.

Friedrich Merz encontra-se numa posição difícil. Ele assumiu o governo federal com a intenção de modernizar a Alemanha. Mas a relação dívida/PIB, o peso dos juros, a fragilidade estrutural do crescimento – todos esses são problemas que não podem ser simplesmente ignorados. O Bundesbank não está emitindo alertas por malícia. Está alertando porque reconheceu os limites da sustentabilidade fiscal.

2026 mostrará se o governo Merz tem uma resposta para este alerta. Caso contrário, 2027 e 2028 serão anos turbulentos. Isto não é alarmismo. Trata-se de uma análise sóbria da realidade constitucional e fiscal.

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