Publicado em: 9 de junho de 2025 / Atualizado em: 9 de junho de 2025 – Autor: Konrad Wolfenstein
Duas Chinas, duas verdades: Por que você precisa analisar os dados econômicos oficiais de forma crítica – Imagem: Xpert.Digital
A economia da China está em queda livre? A recuperação da China é apenas uma fachada? O que os dados oficiais não revelam
Índices PMI divergentes da China: entre a narrativa estatal e a realidade econômica
Os últimos índices de gerentes de compras (PMI) da China, referentes a maio de 2025, revelam uma discrepância preocupante entre as pesquisas oficiais e privadas, que vai além das diferenças metodológicas e levanta questões fundamentais sobre a transparência da coleta de dados econômicos. Enquanto o PMI oficial do Departamento Nacional de Estatísticas (NBS), em 49,5 pontos, sinaliza uma desaceleração moderada, o PMI da Caixin despencou drasticamente para 48,3 pontos – seu nível mais baixo desde julho de 2023. Essa divergência não apenas reflete diferentes estruturas de amostragem, mas também sugere uma ocultação sistemática da situação precária das pequenas e médias empresas (PMEs) chinesas, que, como a espinha dorsal da economia, estão cada vez mais pressionadas.
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Fundamentos metodológicos e diferenças estruturais
Os dois principais índices PMI chineses diferem fundamentalmente em sua abordagem e público-alvo. O PMI oficial do Departamento Nacional de Estatísticas (NBS) concentra-se principalmente em grandes empresas, muitas vezes estatais, e abrange aproximadamente 3.000 empresas. Esse foco se reflete na distribuição por tamanho das empresas: as grandes empresas apresentaram um PMI de 50,7 pontos em maio – bem acima do limite de expansão –, enquanto as empresas de médio porte, com 47,5 pontos, e as pequenas empresas, com 49,3 pontos, permaneceram em território de contração.
Em contraste, o PMI compilado pela Caixin e pela S&P Global concentra-se em pequenas e médias empresas, predominantemente privadas. A amostra compreende aproximadamente 650 empresas, estratificadas por setor e porte, com ênfase particular em empresas voltadas para a exportação e impulsionadas pela tecnologia. Essas diferenças metodológicas são intencionais e refletem diferentes segmentos da economia chinesa, levando a resultados divergentes.
A metodologia de cálculo para ambos os índices segue padrões internacionais: o PMI é uma média ponderada de cinco subíndices – novos pedidos (30%), produção (25%), emprego (20%), prazos de entrega (15%) e estoques (10%). Valores acima de 50 indicam expansão, abaixo de 50, contração. Apesar da base de cálculo idêntica, as diferentes amostras levam a discrepâncias significativas nos resultados.
Os números de maio de 2025: uma queda dramática
A divulgação dos dados de maio marcou uma virada na perspectiva da economia chinesa. O PMI Caixin caiu inesperadamente de 50,4 para 48,3 pontos, significativamente abaixo das expectativas de 50,6. O Dr. Wang Zhe, do Caixin Insight Group, alertou que a “espiral descendente se intensificou”, com a queda na demanda interna e externa e o aumento das tensões comerciais exercendo enorme pressão sobre as pequenas e médias empresas (PMEs).
Particularmente alarmante é a evolução dos subíndices: a produção contraiu pela primeira vez em 19 meses, ao ritmo mais acelerado desde novembro de 2022. As novas encomendas diminuíram ao ritmo mais acentuado desde 2022, enquanto as encomendas de exportação caíram para o nível mais baixo desde julho de 2023. As reduções da força de trabalho aceleraram, especialmente entre os fabricantes de bens de capital, indicando ajustes estruturais.
O PMI oficial do NBS, no entanto, apresentou uma tendência significativamente mais moderada. Com um aumento de 49,0 para 49,5 pontos, permaneceu em território de contração, mas ficou consideravelmente mais próximo da marca de estabilidade. O índice de produção atingiu o território de expansão em 50,7 pontos, impulsionado por uma “trégua na guerra comercial” e pelos esforços de Pequim para estimular a demanda interna.
Empresas estatais versus setor privado: uma disparidade crescente
Os valores divergentes do PMI refletem um desempenho fundamentalmente diferente entre empresas estatais e privadas. Grandes empresas estatais se beneficiam de apoio governamental direcionado, enquanto empresas privadas de médio porte estão sob crescente pressão. Essa tendência não é nova: comparações anteriores já mostraram que o PMI do NBS, por se concentrar em grandes empresas apoiadas pelo Estado, apresenta valores mais estáveis do que o PMI da Caixin, que se concentra no setor privado.
As estatísticas de lucros de janeiro a abril de 2025 ilustram essa discrepância: as empresas privadas registraram um crescimento surpreendente de 4,3%, enquanto as empresas estatais sofreram uma queda de 4,4%. No entanto, a margem de lucro das empresas privadas foi de apenas 3,59%, muito abaixo dos 6,59% das empresas com financiamento estrangeiro. Altos índices de custos, de 86,87 yuans por 100 yuans de receita, e prazos de recebimento superiores a 71 dias indicam operações com margens reduzidas e dificuldades de liquidez.
O governo chinês reafirmou sua meta de crescimento de 5% para 2025 e aumentou o déficit orçamentário para 4% do PIB. No entanto, essas medidas visam principalmente projetos de grande escala e empresas estatais, negligenciando as pequenas e médias empresas (PMEs). A moratória tarifária temporária entre os EUA e a China não gerou um aumento significativo na produção, demonstrando que os altos custos e a incerteza estão dificultando a entrada de novos pedidos.
A situação precária da classe média chinesa
As pequenas e médias empresas (PMEs) da China, tradicionalmente a espinha dorsal da economia e do mercado de trabalho, enfrentam uma situação cada vez mais precária. Os dados do PMI da Caixin ilustram o cenário dramático: queda nos pedidos, margens de lucro em colapso e aceleração do desemprego são as tendências predominantes. As fábricas menores, muitas vezes contratadas por importadores menores, sofrem com tarifas persistentemente altas e custos de transporte crescentes, alguns dos quais são repassados aos clientes, enquanto outros corroem as margens de lucro.
Esse desenvolvimento faz parte de uma tendência de longo prazo. Já no final de 2024, relatórios indicavam que a prosperidade da classe média estava em declínio: os preços dos imóveis estavam caindo, o endividamento aumentando e o consumo permanecia fraco. Para a liderança chinesa, isso representa um desafio não apenas econômico, mas também político, visto que o "contrato social" informal — controle político em troca de prosperidade econômica — está começando a ruir.
O fraco consumo, reflexo direto da perda de riqueza, está intensificando a pressão econômica e comprometendo a meta de crescimento do governo. Sem reformas sustentáveis e o fortalecimento da confiança no futuro financeiro, será difícil estabilizar as pequenas e médias empresas (PMEs) e, consequentemente, a economia como um todo. A falta de apoio direcionado, como isenção fiscal ou auxílio para liquidez, está aumentando a pressão sobre as PMEs, representando riscos significativos para a economia.
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Manipulação de dados ou apresentação seletiva?
A divergência sistemática entre os dois índices PMI levanta questões sobre a transparência e a credibilidade dos dados econômicos oficiais chineses. Duas interpretações se apresentam: ou o Departamento Nacional de Estatísticas (NBS) estabiliza as percepções por meio da coleta seletiva de dados – uma espécie de “burocracia superficial” – ou as diferenças refletem genuinamente o desempenho divergente de vários segmentos econômicos.
As evidências sugerem que ambos os fatores desempenham um papel. Por um lado, as diferenças metodológicas são reais e justificadas: as grandes empresas estatais de fato têm melhor acesso a crédito, contratos governamentais e apoio político. Por outro lado, o foco deliberado das estatísticas oficiais nesse segmento parece ter como objetivo apresentar um quadro mais positivo da situação econômica do que a realidade do setor privado justifica.
A discrepância entre as dificuldades percebidas pelo setor privado e a narrativa apoiada pelo Estado é tão grande que sugere uma distorção sistemática dos fatos. Diante das crescentes evidências de queda na demanda, pressão sobre os preços e demissões no setor privado, a interpretação de uma ocultação deliberada está ganhando destaque no debate. Isso não implica necessariamente manipulação direta dos números, mas sim uma ponderação estratégica da coleta de dados para corroborar a narrativa política.
Contexto internacional e perspectivas comparativas
A evolução do PMI na China contrasta fortemente com a de outras grandes economias. Na zona do euro, o PMI industrial subiu de forma constante de 45,1 em dezembro de 2024 para 49,4 em maio de 2025, enquanto o PMI de serviços caiu de 50,1 para 49,7. Nos EUA, o PMI industrial caiu para 48,5 e permanece abaixo de 50 desde março, enquanto o PMI de serviços caiu para 49,9 – a primeira vez desde junho de 2024 que fica abaixo do patamar de expansão.
Essas comparações internacionais demonstram que a China não é o único país a vivenciar uma desaceleração no setor manufatureiro. No entanto, a extrema divergência entre diferentes pesquisas realizadas no mesmo país é incomum e levanta questões específicas sobre a estrutura econômica da China e a transparência dos dados. A metodologia internacional do PMI foi desenvolvida para criar indicadores consistentes e comparáveis que possam identificar pontos de inflexão no ciclo econômico em um estágio inicial.
Desafios estruturais e perspectivas futuras
Os valores divergentes do PMI são sintomáticos de problemas estruturais mais profundos na economia chinesa. O modelo de crescimento tradicional, baseado em investimentos, exportações e grandes projetos estatais, está atingindo seus limites. A transição para um modelo baseado no consumo e impulsionado pela inovação está se mostrando mais difícil do que o esperado, especialmente devido à pressão simultânea sobre o setor privado.
A liderança chinesa enfrenta um dilema: por um lado, deseja manter o controle estatal, enquanto, por outro, depende do dinamismo do setor privado. Os dados atuais mostram que esse equilíbrio não está sendo alcançado: enquanto as grandes empresas estatais são estabilizadas por meio de apoio maciço, a base da economia – as pequenas e médias empresas (PMEs) inovadoras e flexíveis – está se deteriorando.
O receio da “armadilha da renda média” — um período prolongado de estagnação econômica — está norteando a política chinesa. Contudo, as medidas atuais têm se concentrado no desenvolvimento tecnológico e na capacitação da força de trabalho em grandes empresas, negligenciando estruturalmente a classe média. Esse foco unilateral pode, paradoxalmente, enfraquecer justamente a dinâmica necessária para o crescimento sustentável.
Por que os números econômicos oficiais da China contam apenas metade da história
A discrepância drástica entre os índices PMI chineses em maio de 2025 é mais do que um fenômeno estatístico – reflete uma distorção fundamental na estrutura econômica da China. Enquanto o PMI oficial do Departamento Nacional de Estatísticas (NBS), com seu foco em grandes empresas estatais, transmite uma narrativa de estabilização, o PMI da Caixin revela a realidade precária da classe média do setor privado. Essa discrepância sistemática levanta questões legítimas sobre a transparência e a credibilidade dos dados econômicos oficiais.
Este desenvolvimento evidencia as limitações de uma estratégia de política econômica que prioriza o controle estatal em detrimento da dinâmica de mercado. Ao concentrar-se em empresas estatais e negligenciar a classe média do setor privado, a China está minando a base para um futuro econômico saudável. O “contrato social” entre controle político e prosperidade econômica se rompe quando grandes segmentos da economia — particularmente a classe média com uso intensivo de mão de obra — ficam sob pressão.
Para observadores e investidores internacionais, isso significa que uma visão matizada dos dados econômicos chineses é essencial. Os números oficiais, por si só, fornecem um quadro incompleto; somente considerando pesquisas privadas, como o PMI Caixin, é possível obter uma avaliação realista da situação econômica. A questão não é se os números são manipulados, mas se a apresentação seletiva reflete a realidade – e a resposta é cada vez mais negativa.
Por que os índices oficiais chineses mostram uma situação econômica mais estável do que o PMI Caixin?
Os índices oficiais chineses, como o NBS-PMI, mostram uma situação econômica mais estável do que o Caixin-PMI, compilado por entidades privadas, porque diferem significativamente em foco, metodologia e amostra:
Foco em grandes empresas e empresas estatais
O Índice de Gerentes de Compras (PMI) do Departamento Nacional de Estatísticas (NBS) é compilado pelo NBS e concentra-se principalmente em grandes empresas, muitas vezes estatais. Essas empresas se beneficiam do apoio governamental, como subsídios, acesso preferencial ao crédito e contratos governamentais. Como resultado, são menos vulneráveis a flutuações econômicas de curto prazo e mais capazes de resistir a crises.
Ilustração da política de estabilidade do Estado
O PMI-NBS reflete mais fortemente a estabilidade econômica desejada pelo governo. Portanto, apresenta menor volatilidade e frequentemente sinaliza uma economia "administrável", mesmo quando partes da economia – particularmente o setor privado – já estão sob pressão.
O PMI da Caixin como reflexo da classe média
O PMI Caixin é compilado por uma empresa privada em cooperação com a S&P Global e concentra-se em pequenas e médias empresas privadas. Essas empresas são mais afetadas pelas flutuações do mercado, pelas condições comerciais globais e pelo aumento dos custos. O PMI Caixin, portanto, reage de forma mais sensível a problemas reais, como a queda nos pedidos, a redução das margens de lucro e a redução do quadro de funcionários no setor de PMEs.
Segmentação e coleta seletiva de dados
A segmentação metódica das estatísticas oficiais garante que as grandes empresas estatais, mais estáveis, dominem o panorama geral. Isso cria uma impressão de estabilidade, embora as pequenas e médias empresas (PMEs) – a espinha dorsal da economia chinesa – estejam enfrentando problemas significativamente maiores.
Índice de Gerentes de Compras (PMI) da NBS versus Caixin: A batalha oculta entre as empresas estatais chinesas e as PMEs privadas
O Índice de Gerentes de Compras do Setor Público (NBS-PMI), com seu foco em grandes empresas estatais e sua orientação política voltada para a estabilidade, apresenta um panorama mais positivo da situação econômica. O Índice de Gerentes de Compras da Caixin (Caixin-PMI), por outro lado, reflete os desafios reais enfrentados pelo setor privado e ilustra mais claramente a crescente fragilidade das pequenas e médias empresas (PMEs).
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Comentário de especialistas: O medo da China de perder a face e a "meia-verdade" dos números econômicos
1. Medo de perder a face – tanto internamente quanto na política externa
A China tem um forte interesse em ocultar suas fragilidades, tanto interna quanto internacionalmente. Décadas de crescimento econômico impressionante têm sido um instrumento fundamental de legitimidade para o Partido Comunista. Uma desaceleração do crescimento poderia não apenas corroer a confiança pública na liderança, mas também encorajar os críticos que há muito alertam para problemas estruturais e falta de transparência na política econômica chinesa. O Partido teme que a fragilidade econômica possa levar a demandas por maior participação política — um cenário que está determinado a evitar.
2. Por que os números econômicos oficiais contam apenas metade da história
Os dados econômicos oficiais da China têm sido alvo de críticas por parte de especialistas há anos. Há ampla evidência de que os números são manipulados ou, pelo menos, publicados seletivamente para manter a imagem de uma economia estável e em crescimento. Mesmo dentro da China, vozes que apontam problemas ou inconsistências são censuradas ou silenciadas. As autoridades estatísticas sofrem pressão política para atingir as metas de crescimento estabelecidas pela liderança do partido – e, consequentemente, apresentar números "patrióticos". Isso levou a um declínio ainda maior na credibilidade dos dados oficiais nos últimos anos.
3. Diferença entre os índices oficiais e o PMI Caixin
A discrepância entre o Índice de Gerentes de Compras (PMI) oficial da China e o PMI Caixin, compilado pela empresa privada, é mais uma prova da falta de transparência. O PMI oficial baseia-se principalmente em grandes empresas, em sua maioria estatais, e frequentemente sugere uma situação mais estável. O PMI Caixin, por outro lado, pesquisa principalmente empresas menores e privadas e regularmente apresenta um panorama muito mais sombrio – com queda nos pedidos, redução das margens de lucro e demissões no mercado intermediário. Enquanto o índice oficial mascara as dificuldades econômicas, o PMI Caixin reflete a realidade do setor privado, que é a espinha dorsal da economia chinesa, mas que está sofrendo particularmente com os problemas atuais.
4. Controle político e manipulação de dados
Sob a liderança de Xi Jinping, o controle político sobre os relatórios e estatísticas econômicas intensificou-se drasticamente. Os dados são tratados como politicamente sensíveis, análises críticas são suprimidas e a publicação de números que não se encaixam na narrativa é restringida. O objetivo: fazer com que o partido pareça capaz e bem-sucedido para garantir a estabilidade interna e demonstrar força no exterior.
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