Reserva Federal dos EUA | Quando a névoa da falta de dados encontra o poder da política: o terceiro corte consecutivo na taxa de juros

De forma geral, 2025 será claramente um ano de grande crescimento para o ouro, aliado a um dólar mais fraco.

O Federal Reserve dos EUA fez história – mas em circunstâncias que dificilmente poderiam ser mais graves. Com seu terceiro corte consecutivo na taxa de juros, agora entre 3,50% e 3,75%, o Fed tenta evitar uma recessão iminente enquanto opera praticamente às cegas. Uma paralisação do governo que durou 43 dias deixou uma enorme lacuna de dados, impedindo os banqueiros centrais de obterem uma visão clara da inflação e do mercado de trabalho. Mas os dados faltantes são apenas parte do problema: sob o governo do presidente Donald Trump, a pressão política sobre essa instituição supostamente independente atingiu um novo e alarmante patamar.

Preso entre um mercado de trabalho em arrefecimento, que apresenta perigosas semelhanças com crises passadas, e uma inflação artificialmente alimentada por tarifas, o Fed enfrenta um teste crítico. Divergências internas no comitê de política monetária refletem a incerteza externa: o afrouxamento da política monetária salvará o mercado imobiliário ou acelerará a inflação?

A análise a seguir esclarece o contexto complexo dessa decisão, o impacto da "Trumponomics" na arquitetura financeira global e as consequências diretas para a Europa, o preço do ouro e a economia mundial. Ela demonstra por que o ano de 2026 determinará não apenas o futuro do dólar, mas também a independência do banco central mais poderoso do mundo.

Alerta vermelho nos EUA: o mercado de trabalho está em colapso, mas a inflação permanece alta – a estagflação é iminente?

O Federal Reserve dos EUA reduziu sua taxa básica de juros novamente em 10 de dezembro de 2025, estreitando a meta para uma faixa entre 3,50% e 3,75%. Este terceiro corte consecutivo na taxa marca uma virada notável na política monetária americana, mas ocorre em condições praticamente sem precedentes na história moderna dos bancos centrais. A paralisação do governo por 43 dias, entre outubro e novembro, criou uma lacuna de dados que representa desafios significativos até mesmo para formuladores de política monetária experientes. Ao mesmo tempo, o presidente Donald Trump está intensificando a pressão sobre o banco central com uma veemência que coloca a independência institucional do Fed à prova como nunca antes.

Divisão na comissão: O dilema entre a perda de empregos e a inflação.

A decisão de reduzir as taxas de juros foi tomada em uma reunião dividida do comitê de política monetária. Três membros discordaram da maioria: Stephen Miran defendeu um corte mais agressivo de 50 pontos-base, enquanto dois colegas votaram pela manutenção das taxas. Essa divergência revela o dilema fundamental enfrentado pelo banco central. Por um lado, há um mercado de trabalho que vem demonstrando fragilidade há meses. A taxa de desemprego subiu para 4,4% em setembro e, em alguns cálculos, chegou a 4,44%. O número de demissões em massa anunciadas atingiu um dos níveis mais altos desde o início da série histórica, em 2006, com 39.006 casos em outubro. Somente nos anos de crise de 2008, 2009, 2020 e em maio de 2025 os números foram ainda mais alarmantes.

Por outro lado, a inflação permanece teimosamente acima da meta de 2%. A inflação subjacente ficou em 2,8% em setembro, enquanto a inflação geral atingiu 3%. Esse desenvolvimento é ainda mais preocupante, visto que ocorre em um contexto de uma política tarifária massiva. Trump impôs tarifas punitivas de 20% sobre as importações da UE e de 34% sobre os produtos chineses. Economistas alertam que essas medidas podem elevar a inflação em mais 0,8 ponto percentual em 2025. O Fed está, portanto, preso em uma clássica armadilha da inflação: se reduzir ainda mais as taxas de juros, corre o risco de acelerar a inflação. Se aumentar as taxas de juros ou mantê-las no nível atual, corre o risco de uma deterioração ainda maior do mercado de trabalho.

Dados cegos e reações enganosas do mercado

Os dados disponíveis para a decisão sobre a taxa de juros eram excepcionalmente escassos. Devido à paralisação das atividades, o banco central não dispunha dos dados completos de inflação e emprego de outubro. Os números de novembro só estarão disponíveis na próxima reunião do Fed. A divulgação dos preços no atacado também foi adiada para meados de janeiro de 2026. Assim, os formuladores de política monetária tiveram que se basear mais do que o habitual em estimativas de instituições privadas e em suas próprias pesquisas. O Goldman Sachs combinou fatores sazonais divulgados previamente com dados estaduais para obter ao menos uma ideia aproximada dos pedidos iniciais de seguro-desemprego. Essa improvisação metodológica ressalta a dificuldade da avaliação da política monetária.

Inicialmente, os mercados reagiram positivamente ao corte da taxa de juros. Os principais índices de Wall Street subiram entre 0,5% e 1,2%. O índice do dólar ampliou suas perdas, caindo mais de meio por cento. O ouro, que tradicionalmente se beneficia de baixas taxas de juros, valorizou meio por cento e se aproximou de US$ 4.235 por onça. No entanto, essas reações mascaram tensões subjacentes. O euro já se valorizou cerca de 12% em relação ao dólar ao longo de 2025, o que representa um fardo significativo para os exportadores europeus. Embora uma maior desvalorização do dólar possa melhorar a competitividade da economia americana no curto prazo, ela também encareceria os bens importados, alimentando ainda mais a inflação.

O Fed agora prevê um crescimento significativamente mais forte em 2026 do que o projetado em setembro. O banco central antecipa um aumento de 2,3%, em comparação com 1,8% três meses antes. Para o ano corrente, o Fed revisou ligeiramente suas expectativas para cima, para 1,7%. Esse otimismo pode parecer surpreendente à primeira vista, mas se explica em parte pelos gastos governamentais maciços previstos. O instituto de pesquisa econômica alemão KfW espera que os gastos já planejados para 2025 não sejam implementados até 2026, o que deve impulsionar significativamente a economia.

A previsão de inflação do Fed para 2026 foi surpreendentemente reduzida de 2,6% para 2,4%, apesar de sua política tarifária protecionista. Para 2025, o banco central agora espera 2,9% em vez de 3,0%. Essa leve revisão para baixo pode ser tecnicamente justificável, mas potencialmente ignora os efeitos de longo prazo da política comercial. Economistas como Thomas Gitzel, do VP Bank, já alertam que as tarifas terão um impacto mais pronunciado sobre a evolução dos preços do que se supunha anteriormente. A inflação induzida por tarifas normalmente se acumula lentamente ao longo de vários meses e espera-se que se torne mais perceptível no verão.

Disputas políticas e a crise no mercado imobiliário

A pressão política sobre o Fed está atingindo um novo patamar. Trump atacou repetidamente o presidente do Fed, Jerome Powell, publicamente nos últimos meses, chamando-o de "Jerome atrasado" e um "cara mau". Sua motivação é clara: o presidente quer estimular o mercado imobiliário para lidar com as preocupações sobre a acessibilidade geral à moradia antes das cruciais eleições de meio de mandato de 2026. As taxas de hipoteca estão acima de 6% desde o final de 2022, significativamente mais altas do que os 2% a 3% observados durante a pandemia de Covid-19. Muitas famílias que contraíram empréstimos baratos de longo prazo naquela época agora não estão dispostas a refinanciá-los por mais do que o dobro do valor original.

O mercado imobiliário americano está em crise estrutural. O preço médio de uma casa nova ultrapassou US$ 400.000 em 2021 e continua subindo desde então. A taxa média de juros para financiamentos imobiliários de 30 anos deve atingir 6,18% em 2026 e cair para apenas 5,88% em 2027. Essa leve desaceleração ocorre apesar das expectativas do mercado de novos cortes nas taxas de juros pelo Fed (Banco Central dos Estados Unidos). Segundo a Associação Nacional de Corretores de Imóveis (National Association of Realtors), compradores de primeira viagem representam apenas 21% do mercado, um mínimo histórico. A demanda por moradias está sendo prejudicada pela falta de acessibilidade, pelos preços elevados, pelo aumento das taxas de juros dos financiamentos imobiliários e pelo crescente temor do desemprego.

As perspectivas para o mercado imobiliário permanecem moderadas. Especialistas preveem aumentos de preços de apenas 1,4% para 2026, de acordo com o Índice Composto S&P CoreLogic Case-Shiller para 20 áreas metropolitanas. Este seria o menor aumento anual desde 2011. Os cortes nas taxas de juros do Fed, portanto, não serão capazes de desencadear o boom imobiliário esperado por Trump. Os preços já estão muito altos, a oferta de imóveis acessíveis para iniciantes é muito limitada e a situação do emprego permanece muito incerta. A projeção é de que as vendas de imóveis usados ​​se mantenham estáveis ​​em um nível anualizado de 4,1 a 4,2 milhões de unidades nos próximos trimestres, significativamente abaixo do pico de 6,6 milhões no início de 2021.

O futuro do Fed: Lealdade versus independência

O mandato de Jerome Powell termina em maio de 2026. Trump anunciou que indicará um sucessor no início de 2026. Kevin Hassett, principal conselheiro econômico de Trump e chefe do Conselho Econômico Nacional, é considerado um candidato promissor. Hassett, que já presidiu o Conselho de Assessores Econômicos de 2017 a 2019 durante o primeiro mandato de Trump, é visto como um seguidor leal do presidente. Embora defenda publicamente a independência do Fed, ele acredita que os riscos de uma política monetária excessivamente restritiva superam o perigo do aumento da inflação. Especialistas como Joe Kalish, da Ned Davis Research, alertam que Hassett, como membro do gabinete de Trump, seria a pior escolha no que diz respeito à independência do Fed.

A perspectiva de um Fed dominado por Trump já começa a se fazer presente. Economistas como Georg von Wallwitz, da Eyb & Wallwitz, estão convencidos de que o Fed sob a liderança de Hassett seguiria uma linha agressiva e favorável ao crescimento. Stephen Miran, o membro mais recente do conselho do Fed, já defende cortes significativos nas taxas de juros, alinhando-se completamente à posição de Trump. O presidente nomeou Miran em setembro, após a renúncia inesperada da governadora Adriana Kugler. Com Hassett no comando e outras nomeações leais no conselho de sete membros, Trump poderia efetivamente controlar a política monetária a partir de meados de 2026.

Os mercados financeiros já estão precificando esse desenvolvimento. O dólar reagiu fortemente à crescente probabilidade da nomeação de Hassett, perdendo 0,3% em relação ao euro. O rendimento dos títulos do Tesouro americano de dez anos caiu ligeiramente para 4,07%. No entanto, riscos significativos se apresentam no longo prazo. O economista do Commerzbank, Jörg Krämer, prevê que a taxa média de inflação nos EUA nos próximos dez anos será significativamente maior do que a meta de 2% do banco central, devido à erosão da independência do Fed. O ZEW (Centro de Pesquisa Econômica Europeia) projeta taxas de inflação de 3,2% e 3,1% para 2025 e 2026, respectivamente, que excedem significativamente a meta do Fed. Mesmo para 2027, as expectativas de 2,9% implicam uma pressão descendente sustentada sobre o nível de preços nos EUA.

Os riscos institucionais são consideráveis. A independência do Fed tem sido considerada praticamente sacrossanta desde as intervenções maciças do presidente Richard Nixon na década de 1970. Ela é crucial para o status do dólar como moeda de reserva mundial e para a atratividade dos títulos do Tesouro americano como porto seguro. Por meio de seus repetidos ataques ao Fed, Trump está comprometendo a confiança dos investidores na credibilidade e independência do banco central. Isso pode levar a turbulências significativas nos mercados globais e impedir que os EUA refinanciem sua enorme dívida nacional de US$ 35 trilhões por meio dos mercados de capitais. A estabilidade do sistema financeiro global está em jogo.

Montanha de dívidas, dependência da IA ​​e o espectro da estagflação.

As condições fiscais estão agravando o dilema. Os pagamentos de juros da dívida pública dos EUA totalizaram aproximadamente US$ 1,126 trilhão em 2024, um aumento em relação aos US$ 875 bilhões do ano anterior. Prevê-se que os custos anuais com o serviço da dívida cheguem a quase US$ 1 trilhão até 2025. A taxa média de juros da dívida pública em circulação está atualmente em torno de 3,20% e espera-se que suba gradualmente para 4,50%, em linha com o crescimento nominal. A relação dívida/PIB, a proporção dos pagamentos de juros em relação à receita total do governo, já ultrapassou 12% em 2023. Simulações indicam que essa relação poderá chegar a 22% até 2035, um recorde histórico para os EUA.

Essa situação restringe drasticamente a margem de manobra fiscal. Após deduzir os gastos obrigatórios com a Previdência Social, o Medicare e o Medicaid, o governo dos EUA dispõe atualmente de cerca de 50% de suas despesas, ou aproximadamente US$ 3,7 trilhões. Se os pagamentos de juros também forem subtraídos, a margem para gastos discricionários cai para meros 25% do total das despesas, ou US$ 1,8 trilhão. Quase metade desse valor corresponde a gastos com defesa, que, dada a conjuntura geopolítica, não devem ser cortados, mas sim ampliados. A política fiscal, portanto, tornou-se efetivamente obsoleta como meio de lidar com crises econômicas.

Os efeitos da política de taxas de juros dos EUA sobre a economia americana são multifacetados. Taxas de juros mais baixas tornam os empréstimos mais baratos para empresas e consumidores, o que pode estimular o consumo e o investimento. As taxas de juros de hipotecas, financiamentos de veículos, financiamentos corporativos e cartões de crédito devem cair no médio prazo. Isso pode impulsionar a economia e criar novos empregos. No entanto, dados recentes do mercado de trabalho indicam uma desaceleração. A maioria das empresas está contratando muito pouco e poucos funcionários estão deixando seus empregos. O mercado de trabalho está congelado.

A economia dos EUA deverá crescer quase dois por cento em 2025, colocando-a em uma posição melhor do que a economia alemã. No entanto, esse crescimento depende fortemente do boom da inteligência artificial. A OpenAI, o Google e outras empresas estão construindo enormes centros de dados nos EUA para seus programas de IA. Especialistas estimam que seus investimentos representaram metade do crescimento econômico dos EUA no primeiro semestre de 2025. Essa dependência unilateral acarreta riscos significativos. Caso o boom da IA ​​perca força, a economia dos EUA poderá entrar rapidamente em recessão.

O risco de estagflação é real. A economia dos EUA pode entrar em uma fase de crescimento fraco, aliada à alta inflação. Em um cenário agressivo, envolvendo tarifas de 60% sobre todos os produtos chineses, tarifas sobre produtos do resto do mundo e restrições rígidas à imigração, o enfraquecimento do comércio, a queda nos investimentos e uma crise geral de confiança provavelmente levariam a maioria das economias mundiais à recessão. Para os EUA, no entanto, essa combinação teria consequências mais prováveis ​​de estagflação. À medida que a perspectiva de crescimento se deteriora, é mais provável que o crescimento mais lento seja acompanhado por uma inflação mais alta, e não mais baixa.

Um governo Trump agressivo poderia tentar implementar um amplo estímulo fiscal, mas uma demanda mais forte rapidamente encontraria uma deterioração da oferta na economia. O crescimento do PIB provavelmente despencaria inicialmente devido à enorme disrupção, antes de receber algum suporte de medidas de estímulo até 2026. Os efeitos negativos do aumento das tarifas americanas sobre o crescimento são de curta duração e se dissiparão até 2026. As medidas retaliatórias dos parceiros comerciais, no entanto, têm efeitos mais duradouros, reduzindo o crescimento econômico em mais 0,6 ponto percentual tanto em 2025 quanto em 2026. No geral, isso resulta em uma perda de quase dois pontos percentuais no crescimento econômico dos EUA em 2025.

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Europa sob o domínio da política comercial e das oscilações cambiais dos EUA.

O impacto na União Europeia é considerável, embora menor do que nos EUA. Os efeitos negativos do conflito comercial estão desacelerando o crescimento na zona do euro. O conflito comercial significa menos exportações para os EUA e maior concorrência das importações da China. Os exportadores chineses, impossibilitados de vender seus produtos nos EUA, reduziram significativamente seus preços de exportação para a zona do euro. Isso está gerando pressão deflacionária na Europa, ao mesmo tempo que prejudica a competitividade das empresas europeias.

As exportações alemãs para os EUA caíram 7,5% em 2025, enquanto as exportações para a China sofreram uma queda ainda mais acentuada, de 11,5%. Entre janeiro e outubro de 2025, as importações aumentaram 4,6% em comparação com o mesmo período do ano anterior, enquanto as exportações cresceram apenas 1,1%. O comércio com a China está se mostrando particularmente problemático. As exportações alemãs despencaram, enquanto as importações dispararam. O déficit comercial da Alemanha com a China em 2025 foi 3,6 vezes maior do que em 2020 e, para a zona do euro como um todo, dobrou.

O Banco Central Europeu (BCE) não está seguindo o exemplo do Fed em relação aos cortes nas taxas de juros. Ao contrário do Fed, o BCE continuou seu ciclo de redução de juros no primeiro semestre de 2025, diminuindo todas as três taxas de juros em 0,25 ponto percentual, para 2,0%, em 5 de junho de 2025. Este foi o quarto corte de juros naquele ano. Entre junho de 2024 e junho de 2025, o BCE reduziu os custos de empréstimo em 200 pontos-base. Os mercados esperam que as taxas de juros permaneçam estáveis ​​no curto prazo, com o primeiro corte de 25 pontos-base potencialmente ocorrendo em julho de 2026. Analistas preveem que a taxa de depósito poderá cair para cerca de 2,0% até o final de 2025, enquanto alguns especialistas consideram até mesmo 1,5% como uma possibilidade.

O euro apresentou flutuações significativas em 2025, valorizando-se em aproximadamente doze por cento em relação ao dólar até o momento. Essa valorização teve efeitos variados sobre as importações e exportações. As importações tornam-se mais baratas porque o custo de aquisição de produtos estrangeiros provenientes da zona do dólar dentro da zona do euro é menor. Os consumidores podem se beneficiar consideravelmente disso se a valorização do euro for substancial. Mesmo as importações de petróleo e gás do Oriente Médio frequentemente se tornam mais baratas, pois são faturadas em dólares. Por outro lado, as empresas exportadoras perdem competitividade de preço internacional. Com o mesmo preço em euros, o preço de venda no mercado-alvo aumenta quando expresso em dólares americanos.

Uma valorização de 10% do euro reduziria significativamente a inflação ao longo de um período de três anos, com o maior impacto ocorrendo no primeiro ano, quando o ritmo de aumento dos preços seria 0,6 ponto percentual menor do que o habitual. O BCE já prevê que a taxa de inflação anual fique abaixo da sua meta em 2026, com uma média de 1,7%. Uma valorização adicional do euro provavelmente reduziria ainda mais a inflação e colocaria em dúvida o retorno projetado à meta em 2027.

Tendências positivas estão surgindo para a Alemanha em 2026. O Produto Interno Bruto (PIB) deverá crescer entre 1,2% e 1,5%, impulsionado pelo aumento dos gastos públicos. Outros países da UE também se beneficiarão desse cenário. A inflação deverá se estabilizar entre 1,7% e 2,0%, abaixo ou no mesmo patamar da meta de longo prazo do BCE, de 2%. Isso se deve à queda dos preços da energia e ao menor crescimento salarial. O PIB da zona do euro deverá crescer 1,4% em 2025 e entre 1,0% e 1,3% em 2026. Os preços ao consumidor deverão subir 2,1%.

Mudanças globais: a manobra evasiva da China e a situação difícil das economias emergentes.

O impacto na China é complexo. A China respondeu às tarifas de Trump com suas próprias tarifas retaliatórias, o que levou Trump a aumentar ainda mais as suas. Eventualmente, a taxa tarifária sobre as exportações chinesas para os EUA atingiu 145%, enquanto a taxa inversa foi de 125%. No entanto, a China diversificou rapidamente seus parceiros comerciais para compensar a perda de participação de mercado nos EUA. A África é um foco particular: as exportações para lá aumentaram 25% em 2025, chegando a US$ 122 bilhões, um crescimento mais rápido do que para outras regiões. Nigéria, África do Sul e Egito são os principais países de destino.

As políticas agressivas de Trump levaram muitos países a expandir sua cooperação econômica e financeira com a China. Com a própria China impactada por tarifas americanas de quase 50%, o país busca cada vez mais parceiros comerciais e fornecedores alternativos. Essa dinâmica pode redefinir as relações comerciais globais. Como parte dos acordos iniciais com os EUA, a China anunciou que retomaria o fornecimento de matérias-primas essenciais, enquanto os EUA, em contrapartida, concordaram em não proibir estudantes chineses de frequentarem universidades americanas. Trump também autorizou a Nvidia a exportar seu chip de IA H200 para a China em troca do pagamento de royalties de 25% aos EUA.

O impacto global nos países em desenvolvimento é dramático. Desde março de 2022, observa-se uma constante fuga de capitais das economias em desenvolvimento e emergentes, o que significa que o capital privado está sendo retirado e transferido para refúgios seguros no Norte Global, principalmente nos EUA. Os países em desenvolvimento tiveram que tomar medidas ainda mais drásticas do que as adotadas pelo Fed para se manterem atrativos para investimentos de capital volátil e para evitar uma fuga maciça de capitais. O aumento das taxas de juros está sobrecarregando as finanças públicas dos países em desenvolvimento e absorvendo recursos escassos que, consequentemente, deixam de ser destinados ao desenvolvimento e ao bem público.

A taxa média de juros que os países em desenvolvimento pagarão a seus credores oficiais sobre a dívida pública recém-emitida em 2024 atingiu seu nível mais alto em 24 anos. A taxa média de juros para credores privados atingiu seu nível mais alto em 17 anos. No total, esses países pagaram um valor recorde de US$ 415 bilhões somente em juros. Entre 2022 e 2024, os países em desenvolvimento pagaram um total de US$ 741 bilhões a mais em juros e amortização do principal aos credores do que receberam em novos financiamentos.

Há, no entanto, sinais de melhoria. As principais taxas de juros estão sendo reduzidas e os investidores em títulos forneceram US$ 80 bilhões em novos financiamentos. Mas esse financiamento não é barato, já que as taxas de juros chegaram a atingir 10%, aproximadamente o dobro do que eram antes de 2020. Em 2024, os credores concordaram em reestruturar US$ 90 bilhões em dívidas de países em desenvolvimento, algo que não acontecia desde 2010. Os cortes nas taxas de juros do Fed podem proporcionar algum alívio, mas os problemas estruturais persistem.

Classes de ativos em foco: Alta do ouro e ações sobrevalorizadas

Os mercados cambiais são sensíveis a políticas de taxas de juros divergentes. A introdução de tarifas tenderia a sustentar o dólar, pois compensaria seu impacto sobre o comércio e a economia. É provável que os diferenciais de taxas de juros voltem a sustentar o dólar, de modo que ele provavelmente permanecerá forte por algum tempo. A incerteza em relação à política comercial foi o principal motivo da valorização do dólar durante o conflito comercial de 2018-2019. Os exportadores chineses aproveitaram a valorização do dólar para reduzir seus preços. Para cada aumento de um por cento no dólar, os exportadores reduziram seus preços em dólares americanos em cerca de três quartos de um por cento.

O preço do ouro está se beneficiando dos cortes nas taxas de juros e da incerteza. O ouro continua sendo negociado próximo de suas máximas históricas, acima de US$ 4.200 por onça. Como o ouro não gera juros, a queda nas taxas de juros leva a uma maior demanda por ouro como produto de investimento. Com um corte na taxa de juros do Fed, os investidores estão mais propensos a investir em barras de ouro do que em títulos, que geram menos juros após o corte. Um dólar mais fraco também sustenta o preço do ouro, já que o metal precioso é negociado nessa moeda. Ao mesmo tempo, um corte na taxa de juros reduz a atratividade de títulos e produtos do mercado monetário, pois sua vantagem de rendimento em relação ao ouro diminui.

Goldman Sachs, Bank of America e JP Morgan esperam que o ouro ultrapasse a marca de US$ 5.000 por onça no próximo ano. Goldman Sachs e Bank of America preveem um preço do ouro em torno de US$ 5.000 até o final de 2026, enquanto o JP Morgan estabelece um preço-alvo de US$ 5.200. Essas previsões baseiam-se na expectativa de novos cortes nas taxas de juros, compras maciças por bancos centrais e um ambiente geopolítico tenso. De acordo com o Conselho Mundial do Ouro, os bancos centrais compraram 1.136 toneladas de ouro, no valor aproximado de US$ 70 bilhões, em 2022, um recorde histórico. Economias emergentes de crescimento particularmente acelerado, como China, Índia e Turquia, estão aumentando suas reservas de ouro em ritmo acelerado.

Os mercados de títulos têm apresentado volatilidade recentemente. Os preços refletiram a probabilidade da estratégia política de Trump e seu potencial impacto sobre a inflação e as taxas de juros. Os mercados de títulos corrigiram para cima devido a uma combinação de forte crescimento, dados de inflação mais estáveis ​​recentemente e expectativas de novas políticas de reflação sob o novo governo. Os títulos agora precificam entre um e dois cortes de 25 pontos-base na taxa de juros pelo Federal Reserve para 2025, após terem precificado mais de quatro em setembro.

As avaliações das ações americanas, com exceção do pico da bolha da internet, estão em seus níveis mais altos em 143 anos. Independentemente da direção política do novo governo, é questionável se essas avaliações podem ser sustentadas. Aqueles preocupados com as altas avaliações das ações americanas podem olhar para a extremidade inferior da escala de capitalização de mercado. Empresas de pequena e média capitalização são avaliadas de forma mais atrativa do que aquelas com alta capitalização de mercado. Empresas de pequena e média capitalização têm uma base de clientes predominantemente ou totalmente localizada nos EUA. Elas oferecem uma maneira mais direta e econômica de acessar a economia americana.

O principal desafio para os investidores é avaliar a probabilidade de uma determinada medida política ser implementada. Esse desafio persistirá até que haja clareza quanto à direção da política. Os mercados financeiros podem precificar qualquer uma dessas medidas durante 2025, mesmo que elas nunca se concretizem, levando a um aumento da volatilidade em todas as classes de ativos. A guerra comercial e a ameaça à independência do Fed estão criando um ambiente de incerteza para os mercados financeiros, o que provavelmente fará com que a volatilidade, atualmente em mínimas anuais, volte a subir.

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Uma linha tênue para a política monetária

O Fed sinalizou em suas projeções atualizadas que novos cortes nas taxas de juros em 2026 serão raros. As projeções do banco central indicam cortes totais de apenas 25 pontos-base para 2026, inalterados em relação à projeção de setembro. Os mercados atualmente veem uma probabilidade de quase 78% de que o Fed mantenha as taxas de juros estáveis ​​em janeiro de 2026, em comparação com uma probabilidade de 70% pouco antes do anúncio do corte. O presidente do Fed, Jerome Powell, disse durante a coletiva de imprensa que os formuladores de políticas precisam de tempo para ver como os três cortes de juros realizados pelo Fed este ano estão afetando a economia dos EUA. Powell acrescentou que espera que o impacto das tarifas diminua no próximo ano. A menos que haja novos anúncios importantes de tarifas, a inflação de bens deve atingir o pico no primeiro trimestre.

O recente corte na taxa de juros pelo Fed, em meio a circunstâncias desafiadoras, revela os dilemas fundamentais da política monetária moderna. O banco central precisa equilibrar os crescentes riscos no mercado de trabalho com o aumento simultâneo da inflação. Ele opera em um ambiente difícil, onde tanto a inflação quanto a situação do mercado de trabalho devem ser consideradas. A decisão de priorizar o mercado de trabalho, favorecendo assim políticas mais brandas em detrimento de políticas mais restritivas, é compreensível dada a drástica deterioração do emprego. No entanto, essa decisão acarreta riscos significativos.

O dilema persiste: embora o mercado de trabalho esteja perdendo fôlego, com a inflação geral em 3% e a inflação subjacente em 2,8% em setembro, os preços permanecem teimosamente acima da meta de 2% do Fed. O Fed não se opõe totalmente aos cortes nas taxas de juros veementemente exigidos por Trump, mas ainda enfrenta uma inflação significativamente maior do que a meta de 2%. O banco central teve que tomar sua decisão em circunstâncias desafiadoras, e não se espera que essas circunstâncias melhorem fundamentalmente em um futuro próximo.

Os desafios estruturais que a economia dos EUA enfrenta vão muito além da conjuntura econômica de curto prazo. A dívida nacional cresce descontroladamente, a relação dívida/PIB atinge níveis historicamente altos e a margem de manobra fiscal diminui drasticamente. Ao mesmo tempo, a independência institucional do Fed, que por décadas foi considerada um garantidor crucial da estabilidade de preços e da estabilidade econômica, está ameaçada. Nos EUA, esse princípio está sob crescente pressão, e as consequências podem ser devastadoras.

As repercussões globais não devem ser subestimadas. Os EUA continuam sendo a maior economia do mundo, o dólar a moeda de reserva mais importante e o Fed o banco central mais influente. As decisões tomadas em Washington têm consequências para a Europa, a China, os mercados emergentes e toda a economia global. Políticas divergentes de taxas de juros, políticas comerciais protecionistas e incertezas institucionais estão criando um ambiente no qual os mecanismos tradicionais não funcionam mais. O mundo está em um ponto de inflexão, e as decisões tomadas nos próximos meses terão repercussões por décadas.

O Fed enfrenta seu maior desafio desde a crise financeira. Precisa encontrar um caminho entre Cila e Caríbdis, entre recessão e estagflação, entre integridade institucional e pressão política. O terceiro corte consecutivo na taxa de juros pode trazer alívio no curto prazo, mas não resolve os problemas subjacentes. A economia americana, a economia global e os mercados financeiros globais acompanharão essa travessia na corda bamba com a máxima atenção. Porque uma coisa é certa: as decisões tomadas hoje moldarão o cenário econômico nos próximos anos. E os riscos raramente foram tão grandes.

Da independência ao controle: o cenário turco nos Estados Unidos

Os paralelos entre os ataques atuais de Trump à independência do Federal Reserve e o desmantelamento do banco central turco por Recep Tayyip Erdoğan não são apenas visíveis, mas vêm sendo discutidos com crescente preocupação por economistas e especialistas financeiros em todo o mundo. O que foi descrito no texto original como um eufemismo diplomático — uma “erosão da independência” — é, na verdade, uma tomada sistemática da política monetária pelo Poder Executivo, cada vez mais referida no discurso acadêmico como a “erdoğanização” da política monetária dos EUA. Essa caracterização não é um exagero e aponta para um sinal de alerta histórico que a economia global não pode ignorar.

A base desta comparação reside num erro ideológico fundamental partilhado tanto por Erdogan como por Trump. Durante anos, Erdogan defendeu a tese economicamente desacreditada de que as taxas de juro elevadas causam, em vez de combaterem, a inflação. O presidente turco justificou a sua política de juros baixos com argumentos religiosos, descrevendo as taxas elevadas como uma violação dos princípios islâmicos. Acima de tudo, porém, perseguia um objetivo político: esperava que o crédito barato estimulasse o crescimento económico e aumentasse o poder de compra da população, duas promessas de campanha essenciais para as próximas eleições. Trump argumenta de forma semelhante, mas refere-se explicitamente ao mercado imobiliário e à acessibilidade para quem compra casa pela primeira vez. Em ambos os casos, o crescimento a curto prazo e a popularidade política são priorizados em detrimento da proteção da moeda a longo prazo e da estabilidade dos preços.

Os paralelos na estratégia de pessoal são inegáveis. Erdogan demitiu metodicamente os governadores do banco central que se opunham às suas exigências de cortes nas taxas de juros. Em setembro de 2022, o governador do banco central, Sahap Kavcioglu, foi forçado a sair após não conseguir implementar os aumentos nas taxas de juros economicamente necessários. Em dezembro de 2023, Erdogan o substituiu por Hafize Gaye Erkan, um economista mais alinhado com a ideologia de Erdogan. Esse ciclo se repetiu diversas vezes até que o banco central turco ficasse totalmente sob controle político. Trump está seguindo o mesmo padrão com precisão cirúrgica. Em setembro de 2025, ele nomeou Stephen Miran, economista de Harvard e fiel apoiador de Trump, para o Conselho de Governadores do Fed. Miran imediatamente defendeu cortes significativos nas taxas de juros após sua nomeação, demonstrando assim sua conformidade com o sistema. A mudança crucial ocorrerá a partir de maio de 2026, quando o mandato de Powell terminar. Trump já sinalizou que Kevin Hassett, presidente do Conselho Econômico Nacional e um de seus conselheiros mais leais, se tornará o novo presidente do Fed.

O ponto crucial dessa estratégia é que ela não se baseia em supervisão formal, mas sim em lealdade. Com Hassett à frente do Fed e outros aliados de Trump no Conselho de Governadores, composto por sete membros, Trump não precisa de legislação para controlar a política monetária. Um conselho formado principalmente por bajuladores fará, na prática, o que o presidente quiser. Como alerta o analista financeiro Joe Kalish, da Ned Davis Research, Hassett, como membro ativo do gabinete, é "a pior escolha em termos de independência do Fed". A fachada institucional permanece intacta, mas a essência se foi.

O desmantelamento público da autoridade é outro aspecto fundamental desse paralelo. Erdogan classificou publicamente as altas taxas de juros como a “mãe de todos os males” e atacou sistematicamente os governadores do banco central em entrevistas na televisão e nas ruas. Ele criou um clima político de deslegitimação do banco central. Trump usa táticas semelhantes. Ele chamou repetidamente Jerome Powell de “cara mau”, “idiota” e “perdedor”. Esses termos não são mera retórica, mas uma ferramenta estratégica para deslegitimar o Fed aos olhos do público em geral e gerar pressão política sobre o órgão diretivo do banco central. Quando o presidente caricatura publicamente o banco central, ele envia um sinal poderoso aos aliados no Congresso, aos participantes do mercado financeiro e aos próprios mercados de que o Fed não é mais a instituição inatacável que foi por décadas.

As consequências econômicas desastrosas estão documentadas no exemplo turco. Sob pressão de Erdoğan, a taxa básica de juros do banco central turco caiu de 24% em julho de 2019 para 8,25% em outubro de 2023, embora a inflação tenha subido rapidamente durante esse período, em vez de cair. A taxa de inflação atingiu 61,5% em maio de 2022 e inicialmente se estabilizou em um patamar acima de 35% a 50%, antes de declinar lentamente sob pressão. No pior ano, 2023, a inflação média ultrapassou os 75%. A lira entrou em colapso, chegando a perder mais de 90% de seu valor pré-crise em relação ao dólar. Empresas turcas e o governo, que haviam contraído dívidas em moeda estrangeira, foram levados à beira do colapso pela desvalorização cambial.

Para os EUA, todos os indicadores sugerem que um cenário semelhante sob um Fed controlado por Trump não só é provável, como quase certo. O Commerzbank já alerta que a taxa de inflação de longo prazo sob um Fed dominado por Trump permanecerá permanentemente acima da meta de 2%. O Centro de Pesquisa Econômica Europeia (ZEW) projeta que os EUA terão uma inflação de 3,2% em 2025 e 3,1% em 2026, significativamente acima da meta. No médio prazo, analistas esperam taxas de inflação de até 3,5% para 2026, e o Trading Economics prevê que as expectativas de inflação ao consumidor de longo prazo permanecerão ancoradas em 3,0%. Não se trata da hiperinflação catastrófica da Turquia, mas sim da mesma mudança estrutural: o poder de compra da moeda está sendo sacrificado para financiar objetivos políticos de curto prazo.

A diferença crucial reside nas consequências globais. A Turquia é um ator regional de importância média. Uma perda de confiança no banco central turco prejudica os turcos e alguns de seus parceiros comerciais. Os EUA, por outro lado, são a maior economia do mundo, e o dólar é a moeda de reserva global. O status de porto seguro do dólar e a confiança na credibilidade do Fed são a base do sistema financeiro internacional. Se essa base se deteriorar, toda a arquitetura da estabilidade financeira global se deteriora.

Os primeiros sinais de alerta já começam a aparecer. Os investidores estão hesitantes. Os prêmios de risco dos títulos do Tesouro americano subiram, um sinal de que o mercado está reavaliando o risco de inadimplência. Países como Rússia e China estão ativamente acumulando reservas que não são denominadas em dólares. Os bancos centrais estão comprando ouro em quantidades recordes, um sinal clássico de que não confiam mais plenamente no sistema de reservas tradicional. A agência de classificação de risco Scope já rebaixou a nota de crédito dos EUA, citando diretamente “a crescente concentração do poder executivo sobre as instituições independentes”.

O cenário que se desenha não é o de que os EUA irão mergulhar num inferno hiperinflacionário à moda turca, mas sim o de que entrarão num estado de sobreinflação crónica, onde a inflação ronda os 4% em vez da meta de 2% a que a Reserva Federal se comprometeu. Isto acarreta diversas consequências destrutivas. Primeiro, o dólar perde a confiança internacional, minando o seu papel como moeda de reserva. Segundo, as taxas de juro reais da dívida pública dos EUA sobem à medida que os investidores exigem um prémio de inflação. Terceiro, a já preocupante dinâmica da dívida dos EUA torna-se insustentável. Com uma taxa de inflação média de um a dois pontos percentuais acima da meta, as despesas nominais aumentam mais rapidamente do que as receitas nominais, fazendo com que a dívida dispare.

O modelo de globalização das últimas quatro décadas baseava-se na confiança no sistema monetário americano e na independência do Fed. Se Trump destruir essa confiança, como Erdogan fez na Turquia, a ordem comercial e financeira global se fragmentará. Os países em desenvolvimento que detêm suas dívidas em dólares serão prejudicados pela queda do dólar e pelo aumento das taxas de juros globais. Os exportadores europeus perderão competitividade devido a um euro mais forte. Os mercados emergentes sofrerão fugas maciças de capitais quando os ativos considerados seguros repentinamente se mostrarem menos seguros e os rendimentos desses ativos aumentarem. A economia global será desacelerada, e não estimulada.

O precedente histórico é claro. Na década de 1970, sob a presidência de Richard Nixon, o Federal Reserve, sob a liderança de Arthur Burns, cedeu à pressão política e manteve as taxas de juros baixas para estimular o crescimento antes das eleições. O resultado foi um dos piores períodos inflacionários da história americana. A inflação subiu para mais de 13%, enquanto o crescimento econômico estagnou, levando à lendária estagflação. Foi preciso Paul Volcker e o "Choque Volcker", com taxas de juros acima de 20%, para conter a inflação, mas isso também desencadeou uma das recessões mais profundas do pós-guerra. A lição foi dolorosa, mas importante: a independência do banco central não é um luxo, mas uma necessidade para a estabilidade econômica a longo prazo.

Contudo, não é garantido que Trump obterá o controle total do Fed. O Senado dos EUA precisa confirmar Hassett como presidente do Fed, e vários senadores já expressaram ceticismo. A memória institucional, a cultura jurídica e a separação de poderes nos EUA são diferentes das da Turquia. A democracia está mais firmemente estabelecida. Portanto, existe uma chance real de os EUA escaparem da armadilha turca. Mas essa chance diminui a cada mês que passa.

A mensagem central é inescapável: o que foi formulado no texto original como um alerta cauteloso sobre uma “erosão da independência” nada mais é do que uma ameaça existencial à credibilidade da maior economia do mundo e do sistema financeiro global. Se Trump tiver sucesso no que tudo indica que ele está tentando, o mundo entrará em uma era de profunda incerteza econômica. A Turquia é apenas um pequeno aviso. Os Estados Unidos arrastariam toda a ordem global consigo. Isso não é alarmismo, mas pragmatismo baseado em fatos históricos e tendências atuais.

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