Classificação da França e dos EUA | Erosão da solvência: quando a crise da dívida das nações democráticas se acelera

Os Estados Unidos perdem a classificação de crédito AAA de todas as principais agências de classificação após quase um século – a França se torna o epicentro europeu de uma crise de dívida

Os recentes rebaixamentos das classificações de crédito dos Estados Unidos e da França pelas principais agências de classificação de risco marcam uma virada histórica no cenário financeiro global. Em outubro de 2025, a agência de classificação alemã Scope rebaixou a classificação dos Estados Unidos de AA para AA-, marcando a primeira vez na história em que as três principais agências — Moody's, Standard & Poor's e Fitch — retiraram suas principais classificações de crédito dos Estados Unidos. Quase simultaneamente, a situação na França piorou drasticamente quando a Fitch e a Standard & Poor's rebaixaram a classificação de crédito da segunda maior economia da Zona do Euro. Esses desenvolvimentos paralelos em ambos os lados do Atlântico revelam distorções fundamentais nas finanças públicas das democracias desenvolvidas, cujas causas vão muito além da mera relação dívida/PIB.

A importância desses eventos dificilmente pode ser exagerada. Os Estados Unidos estão em uma paralisação governamental causada por republicanos e democratas desde outubro de 2025, o que documenta de forma impressionante a disfuncionalidade do sistema político. A dívida nacional ultrapassou a marca de US$ 38 trilhões pela primeira vez em outubro de 2025, com mais de US$ 1 trilhão adicionado somente entre agosto e outubro — o aumento mais rápido da dívida fora do período da pandemia. Na França, em setembro de 2025, o governo do primeiro-ministro François Bayrou entrou em colapso devido a um orçamento de austeridade que visava conter novos empréstimos, expondo a fragmentação política e a impossibilidade de reforma fiscal. Esses acontecimentos não são fenômenos isolados, mas sintomas de uma profunda crise de confiança na capacidade das democracias ocidentais de enfrentar seus desafios fiscais.

Uma análise desta dupla crise da dívida revela uma complexa rede de fatores fiscais, institucionais e políticos. Nos Estados Unidos, não são apenas os níveis absolutos de dívida de 124% do Produto Interno Bruto que impulsionam as decisões das agências de classificação de risco, mas, sobretudo, a incapacidade estrutural do sistema político de conter déficits. O Escritório de Orçamento do Congresso projeta que o déficit aumentará para uma média de 7,8% do PIB até 2030, e a relação dívida/PIB atingirá 140%. Os custos com juros da dívida nacional ultrapassaram a marca de US$ 1 trilhão pela primeira vez no ano fiscal de 2025, superando os gastos com defesa e Medicare. Na França, a relação dívida/PIB é de 114%, o déficit está entre 5,4% e 5,8%, e a fragmentação política está impedindo quaisquer esforços substanciais de reforma. Os custos com juros da dívida pública francesa atingiram € 67 bilhões em 2025 e podem subir para € 100 bilhões até 2028 – mais do que todos os ministérios do governo gastam juntos.

Os rebaixamentos das agências de classificação de risco são mais do que meros ajustes técnicos na avaliação do risco de crédito. Eles sinalizam uma mudança fundamental na percepção da sustentabilidade da dívida soberana ocidental e refletem a percepção de que os pré-requisitos políticos e institucionais para um retorno à sustentabilidade das finanças públicas estão cada vez mais se deteriorando. A Scope justificou explicitamente o rebaixamento da classificação dos EUA com a contínua deterioração das finanças públicas e o enfraquecimento dos padrões de governança, particularmente a erosão dos freios e contrapesos estabelecidos e a crescente concentração de poder no poder executivo, juntamente com a incapacidade legislativa de agir devido à polarização. Na França, as agências citaram a instabilidade política, a crescente polarização e a improbabilidade de reduzir o déficit orçamentário para menos de 3% até 2029.

Esta análise examinará as dimensões complexas desta crise da dívida em oito seções. Traçará a gênese histórica da situação atual, analisará os impulsionadores fundamentais e os mecanismos de mercado, fornecerá uma avaliação da situação atual baseada em dados e examinará os desafios específicos nos EUA e na França comparativamente. Em seguida, avaliará criticamente os riscos econômicos, sociais e sistêmicos antes de delinear possíveis cenários futuros e potenciais rupturas. Conclui com uma síntese das implicações estratégicas para tomadores de decisão, investidores e a arquitetura financeira internacional.

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Como quatro décadas de expansão fiscal e miopia política corroeram os fundamentos da dívida pública

A atual crise da dívida nos Estados Unidos e na França é resultado de desenvolvimentos estruturais de longo prazo que abrangem várias décadas. Nos Estados Unidos, a transformação da política fiscal começou no início da década de 1980, sob o presidente Reagan, quando uma combinação de cortes de impostos e aumento dos gastos militares levou a um aumento estrutural dos déficits. O índice de endividamento, que havia atingido o mínimo histórico de 31,8% do PIB em 1981, aumentou continuamente desde então. Um breve período de consolidação no final da década de 1990, sob o presidente Clinton, quando os Estados Unidos se beneficiaram dos dividendos da Guerra Fria e do boom tecnológico, provou ser uma exceção a uma tendência consistente de aumento da dívida.

A crise do mercado financeiro de 2008-2009 marcou um salto qualitativo na dinâmica da dívida. A resposta fiscal à Grande Recessão — incluindo a Lei de Recuperação e Reinvestimento dos EUA de 2009, no valor de US$ 787 bilhões — elevou a relação dívida/PIB de cerca de 60% em 2007 para mais de 100% em 2012. Enquanto outras economias desenvolvidas empreenderam esforços de consolidação nos anos seguintes, a política fiscal dos EUA permaneceu expansionista. A pandemia de COVID-19 levou a outra expansão maciça da dívida em 2020-2021, com a relação dívida/PIB atingindo brevemente 130%. Crucialmente, no entanto, ao contrário de crises anteriores, nenhuma consolidação substancial se seguiu à pandemia. O One Big Beautiful Bill Act, aprovado em julho de 2025, piorou drasticamente a situação ao tornar permanentes os cortes de impostos de 2017 e introduzir alívio fiscal adicional, que o Congressional Budget Office estima que aumentará os déficits em US$ 3,4 trilhões ao longo de 10 anos — ou US$ 5,5 trilhões se as medidas temporárias forem estendidas.

O arcabouço institucional da política fiscal dos EUA se deteriorou paralelamente ao aumento da dívida. O drama do teto da dívida, que tem levado regularmente a crises orçamentárias desde a década de 2010, ilustra a natureza disfuncional do processo orçamentário. A crescente polarização entre republicanos e democratas minou a capacidade do Congresso de encontrar soluções consensuais para os desafios fiscais de longo prazo. A concentração de poder no Executivo, que as agências de classificação de risco identificaram explicitamente como um problema de governança, reflete uma erosão mais ampla dos freios e contrapesos no sistema político americano.

Na França, o desenvolvimento fiscal segue um padrão diferente, mas igualmente preocupante. O índice de endividamento francês era de cerca de 20% do PIB em 1980 e subiu para cerca de 55% em 1995. Após a introdução do euro em 1999, o índice inicialmente se estabilizou, à medida que a França tentava cumprir os critérios de Maastricht — embora com repetidas violações. Desde 1999, a França não atingiu o limite de déficit de 3% do PIB na maioria dos anos. A crise do mercado financeiro de 2008-2009 elevou o índice de endividamento acima de 80%, e uma tendência contínua de alta tem sido observada desde então. Ao contrário da Alemanha, que buscou uma consolidação rigorosa após a crise da dívida do euro e reduziu seu índice de endividamento de 81% em 2010 para menos de 65%, a França nunca reduziu sua dívida.

A pandemia de COVID-19 agravou ainda mais a situação da dívida francesa. O rácio da dívida atingiu 114% do PIB em 2024, e o volume absoluto da dívida ultrapassou os 3,3 biliões de euros — mais do que qualquer outro país da UE. Particularmente problemática é a estrutura das despesas do governo francês, que, com 57% do PIB, está entre as mais elevadas da Europa, em comparação com os 49,5% da Alemanha. Estes elevados gastos refletem um sistema de assistência social generoso, reformas antecipadas e um setor público inchado. As tentativas do Presidente Macron de implementar reformas estruturais — em particular a controversa reforma da pensões de 2023, que aumentou a idade de reforma de 62 para 64 anos — encontraram enorme resistência política e foram finalmente suspensas em outubro de 2025.

A fragmentação política francesa intensificou-se após as eleições parlamentares antecipadas do verão de 2024, que dividiram o parlamento em três blocos: a aliança de esquerda, a coalizão de centro-direita de Macron e a extrema-direita União Nacional. Nenhum desses blocos possui maioria governista, o que levou a uma série de crises governamentais. Em um ano, a França teve cinco primeiros-ministros diferentes. A incapacidade de chegar a um consenso sobre um orçamento de austeridade levou à queda do governo Bayrou em setembro de 2025, ilustrando a incapacidade estrutural do sistema para realizar reformas.

Os desenvolvimentos históricos em ambos os países mostram um padrão comum: uma combinação de mudanças demográficas, gastos sociais crescentes, receitas tributárias insuficientes, visão de curto prazo política e ausência de mecanismos institucionais para impor disciplina fiscal levou a um acúmulo contínuo de dívida. A lição da crise da dívida soberana europeia de 2010-2012 – de que dívidas elevadas combinadas com instabilidade política podem levar a custos de refinanciamento exponencialmente crescentes – aparentemente não foi internalizada nem em Washington nem em Paris.

Fragmentação política, bombas-relógio demográficas e mecanismos de dominância fiscal

A análise dos principais fatores que impulsionam a atual crise da dívida revela uma interação complexa de dinâmicas econômicas, demográficas e políticas. O foco está na questão de por que os sistemas democráticos falham sistematicamente em defender a sustentabilidade fiscal de longo prazo contra incentivos políticos de curto prazo.

O principal impulsionador econômico é a divergência estrutural entre receitas e gastos. Nos Estados Unidos, as receitas federais atingirão, em média, 18% do PIB nos próximos dez anos, enquanto os gastos atingirão, em média, 24%. Essa diferença de seis pontos percentuais não pode ser explicada por flutuações cíclicas, mas reflete desequilíbrios estruturais fundamentais. A Lei One Big Beautiful Bill agravou essa situação ao implementar cortes de impostos no valor de US$ 4,5 trilhões ao longo de dez anos, enquanto os cortes de gastos — principalmente no Medicaid e nos benefícios sociais — somam apenas US$ 1,4 trilhão. O resultado é um déficit primário estrutural no qual, mesmo antes do pagamento de juros, os gastos superam as receitas.

O componente demográfico exacerba significativamente essa dinâmica. Nos EUA, a geração baby boomer se aposentará nos próximos anos, o que aumentará drasticamente os gastos com a Previdência Social e o Medicare. Atualmente, projeta-se que o Fundo Fiduciário da Previdência Social se esgote em 2033, resultando em cortes automáticos de 23% nos benefícios caso nenhuma mudança legislativa seja feita. Os passivos não financiados da Previdência Social e do Medicare combinados excedem US$ 75 trilhões em um horizonte de 75 anos. Essa bomba-relógio demográfica não se reflete nas estatísticas oficiais da dívida porque o governo dos EUA não é legalmente obrigado a pagar benefícios sociais futuros até que eles sejam devidos. Isso cria uma ilusão fiscal que subestima sistematicamente a verdadeira magnitude das obrigações de longo prazo.

Na França, o desafio demográfico se manifesta na estrutura do sistema previdenciário. Com uma idade de aposentadoria de 62 anos — em comparação com 67 anos na Alemanha e na Itália e de 66 a 67 anos no Reino Unido — a França tem um dos sistemas previdenciários mais generosos da Europa. A suspensão, em outubro de 2025, da reforma previdenciária de Macron, que visava aumentar gradualmente a idade de aposentadoria para 64 anos, custará ao sistema € 1,8 bilhão adicionais até 2027. Essa decisão, politicamente motivada para evitar outra crise governamental, ilustra a predominância de cálculos políticos de curto prazo sobre as necessidades fiscais de longo prazo.

O ônus dos juros sobre a dívida existente tornou-se um fator fiscal por si só. Pela primeira vez, os Estados Unidos pagaram mais de US$ 1 trilhão em juros sobre sua dívida nacional no ano fiscal de 2025 — 17% do gasto federal total. Esses custos com juros já excedem os gastos com defesa e, de acordo com as projeções do CBO, aumentarão para US$ 1,8 trilhão anualmente até 2035. O ônus dos juros como parcela do PIB aumentará de 3,2% em 2025 para 4,1% em 2035, quebrando recordes históricos. Uma parcela significativa da dívida americana — mais de 20% — precisa ser refinanciada no ano fiscal de 2025, tornando o país altamente vulnerável a variações nas taxas de juros.

A evolução das taxas de juros na França é particularmente preocupante. Os rendimentos dos títulos do governo francês de dez anos subiram de 3,20% em junho de 2025 para 3,49% em setembro de 2025. Pela primeira vez desde a crise do euro, a França está pagando taxas de juros mais altas do que a Itália, sinalizando uma mudança fundamental na percepção de risco dos mercados. Os prêmios de rendimento dos títulos franceses em relação aos Bunds alemães — tradicionalmente o porto seguro mais seguro da zona do euro — aumentaram drasticamente. Essa evolução é particularmente problemática, visto que a França tem necessidades de financiamento de mais de € 300 bilhões para 2026, incluindo € 175,8 bilhões para refinanciamento de dívidas vincendas.

Os sistemas de incentivos políticos em ambos os países favorecem sistematicamente a expansão dos gastos de curto prazo em detrimento da consolidação de longo prazo. Nos EUA, a crescente polarização partidária tornou impossível qualquer consenso sobre a reforma fiscal. Políticos republicanos se posicionaram contra qualquer aumento de impostos, enquanto políticos democratas se opõem a cortes de gastos em programas sociais. O resultado é um impasse político em que o único acordo é adiar o problema para a próxima sessão legislativa. A erosão das normas institucionais — exemplificada por repetidas paralisações do governo e crises de teto da dívida — prejudicou fundamentalmente a capacidade do sistema de cumprir funções básicas de governança.

Na França, a fragmentação do sistema partidário impossibilitou qualquer formação majoritária estável. As alas extremistas — tanto de esquerda quanto de direita — têm poder de veto sobre qualquer tentativa de reforma sem oferecer alternativas construtivas próprias. O resultado é uma política de mínimo denominador comum, na qual reformas substantivas são sistematicamente bloqueadas. O fato de a França ter tido cinco primeiros-ministros diferentes em um único ano ressalta a instabilidade do sistema.

Os mecanismos de mercado concebidos para disciplinar estes desenvolvimentos são apenas parcialmente eficazes. Em teoria, o aumento dos rácios de dívida deveria levar a prémios de risco e taxas de juro mais elevados, forçando os governos a consolidarem as suas economias. Na prática, contudo, as taxas de juro excepcionalmente baixas da década de 2010 e os programas massivos de compra de obrigações pelos bancos centrais eliminaram este mecanismo disciplinar. O Banco Central Europeu criou uma ferramenta explícita, o seu Instrumento de Proteção de Transmissão, para limitar os spreads de rendimentos entre os países da zona euro, enfraquecendo ainda mais a disciplina de mercado. Nos Estados Unidos, a Reserva Federal teve um efeito semelhante de redução da disciplina através dos seus programas de compra de obrigações durante e após a pandemia.

A interação desses fatores — déficits estruturais, pressão demográfica, encargos crescentes com juros, formuladores de políticas disfuncionais e disciplina de mercado enfraquecida — cria uma dinâmica autossustentável na qual a sustentabilidade da dívida está cada vez mais se deteriorando. As agências de classificação de risco reconheceram essa mudança fundamental e responderam com seus rebaixamentos.

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Os custos dos juros consomem o orçamento: Consequências para o Estado e os cidadãos – Imagem: Xpert.Digital

Explosão do défice, choque das taxas de juro e a ilusão da acção política

A atual situação fiscal dos Estados Unidos e da França pode ser capturada com precisão por uma série de indicadores quantitativos que ilustram a extensão dos desafios estruturais.

Nos Estados Unidos, o déficit orçamentário atingiu US$ 1,8 trilhão, ou 6,2% do PIB, no ano fiscal de 2025. Esse déficit é notável porque ocorre apesar do crescimento econômico relativamente robusto e do baixo desemprego — condições sob as quais o déficit teria sido historicamente significativamente menor. O Escritório de Orçamento do Congresso projeta que os déficits atingirão, em média, 6,1% do PIB na próxima década, passando de US$ 1,7 trilhão em 2025 para US$ 2,6 trilhões em 2034. A relação dívida/PIB, medida como dívida pública como porcentagem do PIB, está atualmente em torno de 100% e a projeção é de que aumente para 118% até 2035 — maior do que em qualquer outro momento da história dos EUA fora da Segunda Guerra Mundial.

A dívida nacional bruta atingiu US$ 38 trilhões em outubro de 2025, ante US$ 37 trilhões em agosto. Esse aumento de US$ 1 trilhão em apenas dois meses se deve, em parte, aos efeitos de recuperação da crise do teto da dívida, mas ressalta a rápida aceleração da dinâmica da dívida. A dívida per capita agora é de US$ 109.000 para cada um dos 347 milhões de habitantes. A tendência dos custos com juros é particularmente preocupante. No ano fiscal de 2025, as despesas com juros ultrapassaram US$ 1 trilhão pela primeira vez, representando 17% do gasto total. Em comparação, os gastos com defesa foram de aproximadamente US$ 900 bilhões e o Medicare, de aproximadamente US$ 700 bilhões.

A composição dos gastos destaca as restrições estruturais. A Previdência Social custará aproximadamente US$ 1,5 trilhão em 2025, o Medicare mais de US$ 1,1 trilhão e o Medicaid cerca de US$ 600 bilhões. Esses três programas, juntamente com o pagamento de juros, já representam mais de 70% do orçamento federal. Os gastos discricionários — tanto para programas de defesa quanto civis — estão sob crescente pressão nesse contexto. A Lei One Big Beautiful Bill agravou ainda mais a situação, aumentando os déficits em US$ 3,4 trilhões ao longo de dez anos, que podem chegar a mais de US$ 5,5 trilhões se as medidas temporárias forem prorrogadas.

Na França, o índice de endividamento é de 114% do PIB, com a dívida absoluta atingindo € 3,35 trilhões — a mais alta da União Europeia. O déficit orçamentário atingiu 5,8% do PIB em 2024 e deve atingir 5,4% em 2025. O governo Lecornu tem como meta um déficit de 4,7% a 5,0% para 2026, mas observadores independentes consideram essa meta otimista demais. As necessidades de financiamento para 2026 somam € 305,7 bilhões, dos quais € 175,8 bilhões serão usados ​​para refinanciar dívidas vincendas. A emissão bruta de novos títulos é estimada em € 310 bilhões.

Os custos com juros da dívida pública francesa atingiram aproximadamente € 67 bilhões em 2025, superando o total dos gastos militares. O Ministro das Finanças, Lombard, alertou que esses custos poderiam subir para € 100 bilhões até 2028, o que seria mais do que todos os ministérios gastam juntos. O rendimento dos títulos do governo francês de dez anos é de 3,49%, em comparação com aproximadamente 2,2% dos Bunds alemães. Pela primeira vez desde a crise do euro, a França está pagando taxas de juros semelhantes ou até mais altas do que a Itália, cuja relação dívida/PIB é de 137,9%. Esse desenvolvimento reflete uma reavaliação fundamental do risco de crédito francês pelos mercados.

A estrutura dos gastos do governo francês revela os desafios da consolidação. Com 57% do PIB, os gastos do governo estão entre os mais altos da Europa. Os gastos sociais, especialmente com pensões e saúde, representam uma parcela significativa. A suspensão da reforma da previdência custará € 2,2 bilhões adicionais até 2027. O projeto de orçamento para 2026 apresentado pelo governo Lecornu propõe uma economia de € 30 bilhões — significativamente menos do que os € 44 bilhões almejados por seu antecessor, Bayrou. Alguns especialistas argumentam que uma economia de € 100 bilhões seria necessária para realmente estabilizar a dívida.

A evolução das classificações reflete essa realidade fiscal. Nos EUA, a Moody's rebaixou a classificação de crédito do país de Aaa para Aa1 em maio de 2025, após a retirada da classificação AAA pela Standard & Poor's em 2011 e o subsequente rebaixamento da Fitch em 2023. O rebaixamento mais recente da Scope para AA- em outubro de 2025 ressalta a perda acelerada de confiança. Na França, a Fitch rebaixou a classificação de crédito do país de AA- para A+ em setembro de 2025, seguida pela Standard & Poor's em outubro, que também a rebaixou de AA- para A+. Embora a Moody's não tenha rebaixado a classificação em outubro de 2025, ela reduziu a perspectiva de estável para negativa. Isso coloca a França no mesmo nível da Espanha, Japão, Portugal e China.

A reação dos mercados financeiros à instabilidade política foi particularmente pronunciada na França. A queda do governo em setembro de 2025 levou a um forte aumento nos prêmios de risco. O fato de os títulos do governo francês agora apresentarem rendimentos semelhantes aos dos títulos do governo italiano era impensável há apenas alguns anos e sinaliza uma mudança fundamental na percepção de risco. Nos EUA, a paralisação do governo a partir de outubro de 2025 levou a uma aceleração ainda maior da acumulação de dívida, com o bloqueio de decisões fiscais importantes.

A dinâmica do crescimento econômico oferece pouco consolo. A projeção é de que os EUA cresçam aproximadamente 2,0% a 2,8% em 2025, o que parece robusto, mas não reduzirá significativamente os déficits. A França enfrenta um crescimento significativamente mais fraco e uma fragilidade competitiva estrutural em comparação com a Alemanha e outros parceiros europeus. Esse crescimento fraco torna a consolidação consideravelmente mais difícil, visto que o índice de endividamento continua a aumentar, mesmo com déficits moderados, enquanto o crescimento nominal do PIB é baixo.

A situação atual é, portanto, caracterizada por uma tríade de altos níveis de dívida, déficits estruturalmente elevados e encargos crescentes com juros, agravados pela disfunção política. Indicadores quantitativos mostram consistentemente que ambos os países estão em um caminho fiscalmente insustentável, sem consenso político perceptível sobre as medidas corretivas necessárias.

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Uma comparação sistemática dos desafios fiscais nos Estados Unidos e na França revela semelhanças estruturais e diferenças fundamentais em causas, manifestações e soluções.

Os Estados Unidos desfrutam de vantagens fundamentais que a França não compartilha. Como emissor da moeda de reserva global, os EUA se beneficiam de uma demanda excepcional por títulos do Tesouro americano. Esse privilégio excepcional permite que os EUA tomem empréstimos a taxas de juros mais baixas do que outros países com índices de endividamento comparáveis. O dólar representa aproximadamente 60% das reservas cambiais globais, criando uma demanda estrutural por títulos do Tesouro americano que é amplamente independente de preocupações fiscais de curto prazo. Essa posição confere aos EUA um espaço fiscal significativamente maior. A profundidade e a liquidez do mercado de títulos dos EUA — o maior do mundo — significam que, mesmo em tempos de estresse fiscal significativo, a absorção de grandes emissões de dívida é possível.

A França, no entanto, é limitada em sua soberania monetária como membro da Zona do Euro. O Banco Central Europeu define a política monetária para toda a união monetária, o que significa que a França não pode reduzir sua dívida real por meio da inflação ou desvalorização cambial. A dívida pública francesa é efetivamente denominada em uma moeda sobre a qual o país não tem controle direto. Isso cria uma dinâmica mais semelhante à dos mercados emergentes do que à dos Estados Unidos. A crise da dívida soberana da zona do euro de 2010-2012 demonstrou de forma impressionante a rapidez com que as crises de refinanciamento podem se agravar em uma união monetária quando a confiança do mercado diminui.

Os desafios demográficos se manifestam de forma diferente em ambos os países. Nos EUA, o desafio central é o financiamento da Previdência Social e do Medicare para a geração baby boomer, que está envelhecendo. Os passivos não financiados desses programas ultrapassam US$ 75 trilhões acima dos 75 anos. No entanto, é crucial que esses passivos não sejam juridicamente vinculativos e, teoricamente, poderiam ser ajustados por meio de mudanças legislativas, embora isso seja extremamente difícil politicamente. Na França, o desafio demográfico está diretamente embutido na estrutura do sistema previdenciário, com uma idade de aposentadoria baixa e altas obrigações de benefícios. A suspensão da reforma previdenciária de Macron em outubro de 2025 significa que esse desafio estrutural permanece sem solução.

A economia política da incapacidade de reformar segue lógicas diferentes em ambos os países. Nos EUA, o bloqueio central é a polarização extrema entre os partidos. Os republicanos se opõem categoricamente a aumentos de impostos, enquanto os democratas se opõem a cortes substanciais em programas sociais. Esse poder de veto mútuo leva a um impasse no qual apenas mudanças incrementais mínimas são possíveis. As repetidas paralisações do governo e as crises do teto da dívida ilustram essa disfunção. Na França, o bloqueio é resultado da fragmentação do sistema partidário em três campos irreconciliáveis, nenhum dos quais com maioria. As alas extremistas têm poder de veto, mas o usam principalmente de forma destrutiva, sem oferecer alternativas construtivas.

Os quadros institucionais diferem consideravelmente. Os EUA não têm um freio constitucional à dívida nem regras fiscais vinculativas a nível federal. A Lei de Controle Orçamentário de 2011 introduziu limites de gastos, mas estes foram repetidamente violados ou suspensos. Como membro da UE, a França está teoricamente vinculada aos critérios de Maastricht e ao Pacto de Estabilidade e Crescimento, que estipulam um défice não superior a 3% do PIB e uma relação dívida/PIB não superior a 60%. Na prática, contudo, estas regras têm tido pouco efeito disciplinar, visto que os mecanismos de execução são fracos e as considerações políticas frequentemente prevalecem sobre os critérios técnicos.

A disciplina de mercado está em ação em ambos os países, mas com intensidade e horizontes temporais diferentes. A França está atualmente vivenciando um aumento significativo nos prêmios de risco, com rendimentos se aproximando dos níveis italianos. Essa reação do mercado ocorreu rapidamente após a crise política em setembro de 2025. Nos EUA, no entanto, as taxas de juros permanecem relativamente moderadas, embora em alta, apesar da enorme dívida. O rendimento dos títulos do Tesouro americano de dez anos gira em torno de 4,5%, o que não é excepcionalmente alto para os padrões históricos. A posição da moeda de reserva dos EUA reduz significativamente a disciplina de mercado, mas também cria o risco de uma correção abrupta se a confiança diminuir.

A magnitude dos ajustes necessários varia. Para os Estados Unidos, o Escritório de Orçamento do Congresso estima que a estabilização da relação dívida/PIB nos níveis atuais ao longo da próxima década exigiria economias ou aumentos de receita de aproximadamente US$ 6,7 trilhões. Um retorno à média histórica da relação dívida/PIB de 80% exigiria aproximadamente US$ 15 trilhões em ajustes. Especialistas estimam que a França precisaria de economias de € 100 bilhões para estabilizar sua dívida de forma sustentável, enquanto o governo atual tem como meta apenas € 30 bilhões. Em relação à produção econômica, os ajustes necessários em ambos os países são de magnitude semelhante — aproximadamente 8% a 10% dos gastos ao longo de vários anos.

Os prazos para ajustes também diferem. Economistas alertam que os EUA têm cerca de 20 anos para tomar medidas corretivas antes que a dinâmica da dívida se torne incontrolável. Isso pressupõe, no entanto, que os mercados continuem acreditando que correções oportunas serão feitas. Na França, o prazo é significativamente menor, visto que o país, como membro da Zona do Euro, é mais vulnerável a crises de confiança e já paga prêmios de risco substanciais. O Fundo Monetário Internacional alertou que a relação dívida/PIB da França pode subir para 128% até 2030 se nenhuma reforma substancial for implementada.

O papel dos bancos centrais difere fundamentalmente. O Federal Reserve (Fed) pode, teoricamente, comprar títulos do Tesouro dos EUA para amortecer os aumentos das taxas de juros, embora isso levante preocupações sobre sua independência e acarrete riscos inflacionários. O BCE criou uma ferramenta específica, o Instrumento de Proteção de Transmissão, para limitar os spreads de rendimentos entre os países da zona do euro. No entanto, sua aplicação está sujeita a condições, incluindo o cumprimento das regras fiscais da UE. No caso da França, o BCE poderia intervir se houvesse risco de contágio para outros países da zona do euro, mas provavelmente hesitaria em intervir em problemas fiscais puramente franceses.

Uma diferença crucial reside em seu histórico de reformas. A França tentou repetidamente implementar reformas estruturais – reformas previdenciárias, reformas do mercado de trabalho, privatizações – nas últimas décadas, mas essas reformas fracassaram regularmente devido à resistência social ou foram severamente diluídas. Os Estados Unidos, por outro lado, não implementaram nenhuma reforma fiscal substancial desde os anos Clinton. A reforma tributária de 2017 e a Lei One Big Beautiful Bill de 2025, na verdade, agravaram a situação. Ambos os países compartilham, portanto, uma incapacidade fundamental de realizar reformas, enraizada em dinâmicas políticas diferentes, mas que levaram a resultados semelhantes.

Entre a repressão e a catástrofe: As múltiplas dimensões da vulnerabilidade sistémica

Os riscos associados à atual dinâmica da dívida nos EUA e na França vão muito além dos desafios fiscais imediatos e abordam questões fundamentais de estabilidade econômica, coesão social e resiliência sistêmica.

O risco econômico central é o perigo de uma espiral de dívida autossustentável. Se os custos com juros aumentarem mais rápido do que o crescimento nominal do PIB, a relação dívida/PIB continuará a aumentar, mesmo com saldos primários equilibrados. Os Estados Unidos estão se aproximando desse ponto crítico. Com custos com juros excedendo um trilhão de dólares anualmente e um déficit primário estrutural de várias centenas de bilhões de dólares, a dinâmica já é preocupante. O Escritório de Orçamento do Congresso projeta que, sem correções, a relação dívida/PIB poderá atingir 175% até 2054. Algumas análises alertam que, com uma relação dívida/PIB superior a 200%, a sustentabilidade não estará mais garantida, mesmo para os Estados Unidos.

Para a França, a situação é mais grave. O Fundo Monetário Internacional alerta para um círculo vicioso fiscal-financeiro em que as preocupações com as finanças públicas podem se espalhar para o setor bancário e desencadear uma crise autoalimentada. A crise da dívida soberana europeia de 2010-2012 demonstrou esse mecanismo: o aumento dos rendimentos dos títulos públicos enfraqueceu os bancos que detinham grandes quantidades de títulos públicos, o que, por sua vez, sobrecarregou os Estados que precisavam dar suporte aos seus bancos. Os bancos franceses detêm quantidades significativas de títulos públicos franceses, tornando esse risco de contágio real.

O risco de exclusão já é visível. O aumento da dívida pública exclui o investimento privado, uma vez que os empréstimos governamentais competem com os investidores privados por poupanças limitadas. O Escritório de Orçamento do Congresso estima que os níveis projetados de dívida podem reduzir o PIB de longo prazo dos EUA em cerca de um terço, o equivalente a uma perda de renda de US$ 14.500 por pessoa por ano. Para a França, a alta carga de juros significa menos fundos disponíveis para investimentos produtivos em infraestrutura, educação ou inovação, enfraquecendo ainda mais a competitividade estrutural.

Os riscos de inflação são complexos e controversos. O endividamento elevado, por si só, não leva automaticamente à inflação, desde que os bancos centrais permaneçam independentes e sigam uma política rigorosa de estabilidade de preços. No entanto, à medida que a dívida aumenta, aumenta a pressão política sobre os bancos centrais para que utilizem a política monetária para apoiar o financiamento do governo — um fenômeno conhecido como dominância fiscal. Se os mercados começarem a acreditar que os bancos centrais abandonarão suas metas de inflação para reduzir o peso da dívida, as expectativas de inflação podem se dissipar e desencadear uma espiral inflacionária. Os repetidos ataques à independência do Federal Reserve por atores políticos ilustram esse perigo.

Os riscos sociais são significativos. Ajustes fiscais substanciais — seja por meio de cortes de gastos ou aumentos de impostos — têm consequências distributivas que podem exacerbar as tensões sociais. Os programas de austeridade europeus após 2010 levaram a protestos sociais massivos, ao aumento do desemprego e à ascensão de movimentos populistas. Na França, a disposição social para fazer sacrifícios em prol da consolidação fiscal já se esgotou, como demonstraram os protestos dos Coletes Amarelos de 2018-2019 e os protestos contra a reforma da previdência de 2023. Nos EUA, cortes significativos na Previdência Social ou no Medicare enfrentariam enorme resistência, já que milhões de pessoas construíram sua aposentadoria com base neles.

Os riscos políticos incluem uma maior erosão das instituições democráticas. Crises fiscais recorrentes e paralisações governamentais minam a confiança dos cidadãos no funcionamento dos sistemas democráticos. Na França, a instabilidade em série — cinco primeiros-ministros em um ano — abalou fundamentalmente a confiança na Quinta República. A incapacidade de cumprir tarefas básicas de governança, como aprovar um orçamento, deslegitima o sistema político e cria espaço para alternativas antidemocráticas.

Os riscos sistêmicos à estabilidade financeira são particularmente preocupantes. O Fundo Monetário Internacional alertou em outubro de 2025 para o aumento dos riscos de uma correção desordenada do mercado. A combinação de altas avaliações de ativos, baixos prêmios de risco apesar dos altos riscos e crescentes tensões geopolíticas cria as condições para uma perda repentina de confiança. Se os mercados começarem a acreditar que a dívida é insustentável, poderá ocorrer um aumento abrupto nas taxas de juros, desencadeando uma crise de refinanciamento. Mais de 20% da dívida dos EUA precisa ser refinanciada em 2025, o que levaria a um aumento massivo dos custos de juros em caso de um choque nas taxas de juros.

Os riscos de contágio entre países são reais. Um rebaixamento dos títulos franceses poderia se espalhar para outros países altamente endividados da zona do euro, como Itália ou Espanha. Uma crise da dívida americana abalaria os mercados financeiros globais, já que os títulos do Tesouro americano atuam como uma âncora livre de risco do sistema financeiro global. Pesquisas sobre a crise da dívida soberana europeia mostram que rebaixamentos de rating podem ter efeitos colaterais significativos para outros países, mesmo que não sejam diretamente afetados.

As questões de equidade intergeracional estão se tornando cada vez mais graves. O acúmulo de dívidas para financiar o consumo atual transfere o fardo para as gerações futuras, que não participaram nem se beneficiaram das decisões. Os passivos não financiados da Previdência Social e do Medicare nos EUA – mais de US$ 75 trilhões – significam que os benefícios futuros terão que ser drasticamente cortados ou os impostos futuros terão que ser aumentados drasticamente. Na França, a incapacidade de reformar o sistema previdenciário significa que ou os futuros aposentados receberão benefícios menores ou os futuros trabalhadores terão que pagar contribuições mais altas.

Um risco subestimado é o perigo da rigidez política. Elevados encargos da dívida e o aumento dos custos dos juros reduzem o escopo fiscal para políticas anticíclicas em crises futuras. Se os EUA ou a França entrarem em uma recessão profunda, a capacidade de responder com estímulos fiscais será significativamente limitada. Isso pode levar a recessões mais severas e prolongadas. A pandemia de COVID-19 demonstrou a importância da flexibilidade fiscal em crises. Futuras pandemias, crises financeiras ou choques geopolíticos podem atingir países que já estão sob pressão fiscal máxima.

Debates controversos giram em torno do ritmo e da composição dos ajustes necessários. Os defensores da consolidação rápida argumentam que atrasos apenas amplificam os ajustes necessários e aumentam o risco de uma crise. Os oponentes alertam que a austeridade é contraproducente em tempos de fragilidade econômica e pode até aumentar o índice de endividamento ao reduzir o crescimento. A literatura empírica mostra que os multiplicadores fiscais — a extensão da queda do PIB devido a cortes de gastos — são maiores em recessões e baixas taxas de juros do que em períodos de expansão. Isso implica que a consolidação tem um efeito procíclico e o timing é crucial. Resolver esse dilema exige um equilíbrio cuidadoso entre credibilidade e proteção do crescimento, o que é politicamente difícil de alcançar.

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Entre a reforma e o colapso: o futuro das democracias endividadas – Imagem: Xpert.Digital

Entre o declínio gradual e a crise abrupta: Caminhos futuros divergentes para democracias endividadas

A projeção de possíveis trajetórias de desenvolvimento para os Estados Unidos e a França deve considerar tanto tendências graduais quanto potenciais rupturas. O espectro de cenários plausíveis varia de um ajuste lento, mas controlado, a crises financeiras agudas com repercussões sistêmicas.

O cenário otimista de consolidação fiscal bem-sucedida parece improvável nas condições atuais, mas não é impossível. Para os EUA, isso exigiria um compromisso político em que ambas as partes fizessem concessões substanciais — os republicanos aceitariam aumentos de receita, os democratas aceitariam reformas nos programas de assistência social. Precedentes históricos, como a consolidação de Clinton na década de 1990, mostram que isso é possível, embora em condições consideravelmente mais favoráveis ​​— forte crescimento econômico, o dividendo da paz pós-Guerra Fria e o nascente boom tecnológico. Uma versão moderna poderia envolver uma combinação de fechamento de brechas fiscais, aumentos modestos de impostos para os que ganham mais, aumentos graduais na idade de aposentadoria e melhorias na eficiência do sistema de saúde.

Para a França, uma consolidação bem-sucedida exigiria uma grande coalizão disposta a implementar reformas impopulares contra a resistência dos extremistas. Isso poderia incluir o aumento da idade de aposentadoria, reformas no setor público, a desregulamentação do mercado de trabalho e a modernização do sistema tributário. O modelo poderia ser as reformas bem-sucedidas na Alemanha sob o governo vermelho-verde de Schröder no início dos anos 2000, que foram dolorosas, mas restauraram a competitividade da Alemanha. A probabilidade desse cenário é baixa, mas não nula. Um catalisador poderia ser uma crise aguda que force um consenso sobre a necessidade de reformas.

O cenário mais provável é a continuação do padrão atual — o cenário de declínio gradual. Nos EUA, isso significaria déficits permanecendo em 6% a 8% do PIB, a relação dívida/PIB aumentando gradualmente para 140% a 150% até 2035 e os custos com juros consumindo uma parcela crescente do orçamento. Crises periódicas de teto da dívida e paralisações governamentais continuariam a causar turbulência, mas não desencadeariam uma correção fundamental. A posição da moeda de reserva persistiria, mas se deterioraria gradualmente à medida que outros países — China e Europa — tentassem desenvolver alternativas ao dólar. Este cenário não representa um equilíbrio estável, mas sim um declínio gradual que, em última análise, é insustentável, mas pode persistir por décadas.

Para a França, o cenário de "confusão" significaria sucessivos governos minoritários que aprovariam orçamentos mínimos, mas não implementariam reformas estruturais. O índice de endividamento aumentaria para 120% a 130%, os prêmios de risco permaneceriam elevados e o crescimento econômico ficaria atrás de outros países da UE. O BCE evitaria um colapso total do mercado por meio da aplicação flexível do Instrumento de Proteção de Transmissão, mas não resolveria os problemas estruturais. Esse cenário reduziria gradualmente o padrão de vida francês e enfraqueceria a posição do país na UE.

O cenário pessimista de uma crise financeira aguda é possível para ambos os países, embora com mecanismos de gatilho diferentes. Para os EUA, um catalisador poderia ser uma crise do teto da dívida, na qual um default técnico de fato ocorre, minando fundamentalmente a confiança nos títulos do Tesouro dos EUA. Alternativamente, um choque externo – uma recessão profunda, uma crise geopolítica, um colapso do dólar como moeda de reserva – poderia desestabilizar a dinâmica da dívida. Economistas alertam que, se a confiança na capacidade ou disposição dos EUA de pagar sua dívida fosse perdida, as taxas de juros subiriam rapidamente, potencialmente desencadeando uma crise de refinanciamento. Com mais de 20% da dívida exigindo refinanciamento anual, um aumento de dois a três pontos percentuais na taxa de juros aumentaria os custos anuais com juros em centenas de bilhões de dólares.

Para a França, o cenário de crise é mais provável e assemelha-se à experiência grega ou italiana durante a crise do euro. Um gatilho poderia ser outro colapso governamental, convencendo os mercados de que a França é incapaz de realizar reformas. O aumento dos spreads de juros em relação à Alemanha aumentaria as pressões financeiras, o que, por sua vez, exigiria medidas de austeridade mais severas, politicamente inviáveis. O contágio para o setor bancário – os bancos franceses detêm quantidades significativas de títulos do governo francês – poderia desencadear um círculo vicioso fiscal-financeiro. O BCE provavelmente interviria, mas sob condições rigorosas que exigiriam reformas dolorosas. O resultado seria semelhante ao dos programas de resgate da Grécia: austeridade maciça, recessão profunda e agitação social.

Disrupções tecnológicas e regulatórias podem alterar significativamente os desenvolvimentos. A introdução de moedas digitais emitidas por bancos centrais pode alterar fundamentalmente a política monetária e criar novas oportunidades de financiamento governamental — ou riscos de aumento do domínio fiscal. As mudanças climáticas e os custos fiscais associados — tanto para adaptação quanto para mitigação — agravarão os desafios fiscais. As mudanças demográficas se acelerarão, especialmente na França, onde o envelhecimento da população pressionará ainda mais os sistemas previdenciários.

Perturbações geopolíticas representam riscos significativos. Uma escalada das tensões comerciais entre os EUA e a China poderia prejudicar o crescimento global e agravar a situação fiscal. Um grande conflito — por exemplo, sobre Taiwan — significaria gastos massivos com defesa e, ao mesmo tempo, interromperia as cadeias de suprimentos globais. Para a Europa, uma escalada do conflito na Ucrânia ou novas ameaças à segurança exigiriam gastos adicionais significativos com defesa, o que entraria em conflito com orçamentos já sobrecarregados.

O cenário radical de reestruturação da dívida ou inadimplência parcial é praticamente impensável para os Estados Unidos, mas não pode ser completamente descartado. Historicamente, até mesmo países desenvolvidos reestruturaram suas dívidas ocasionalmente – a Grã-Bretanha após as Guerras Napoleônicas, os Estados Unidos na década de 1930 por meio da desvalorização do ouro. Uma variante moderna poderia ser uma conversão forçada de títulos para taxas de juros mais baixas ou vencimentos mais longos. Para a França, a reestruturação no contexto da Zona do Euro é extremamente difícil, pois desestabilizaria a união monetária. No entanto, a experiência grega em 2012 – uma inadimplência parcial com desconto de 50% para credores privados – mostra que a reestruturação é possível mesmo na Zona do Euro, embora com enormes custos econômicos e sociais.

Um cenário frequentemente negligenciado é a lenta monetização da dívida por meio de uma inflação persistentemente alta. Se as taxas de inflação permanecerem em 4% a 5% por vários anos, enquanto as taxas de juros nominais aumentam apenas moderadamente, isso reduziria significativamente o peso real da dívida. Isso seria uma forma de repressão financeira – poupadores e detentores de títulos perdem valor real, enquanto o governo se beneficia. Historicamente, muitos países – incluindo os EUA após a Segunda Guerra Mundial e o Reino Unido na década de 1970 – reduziram parcialmente os altos níveis de dívida por meio da inflação. No entanto, isso exige que os bancos centrais relaxem suas metas de inflação, o que criaria problemas fundamentais de credibilidade.

Os prazos para diferentes cenários variam consideravelmente. Especialistas acreditam que os EUA ainda têm aproximadamente uma a duas décadas de margem para ajustes antes que a dinâmica se torne incontrolável. No entanto, isso só se aplica se os mercados mantiverem a confiança. Uma perda abrupta de confiança pode encurtar drasticamente esse prazo. Para a França, o prazo é significativamente menor — possivelmente apenas alguns anos antes de uma crise aguda ocorrer se reformas substanciais não forem implementadas.

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Imperativos para a ação num mundo fiscalmente esgotado

A análise das crises paralelas da dívida nos Estados Unidos e na França revela mudanças fundamentais na arquitetura financeira global e na sustentabilidade das democracias ocidentais. Os rebaixamentos por todas as principais agências de classificação de risco não apenas marcam ajustes técnicos nas classificações de crédito, mas também refletem uma profunda perda de confiança na capacidade desses países de enfrentar seus desafios fiscais.

As principais conclusões podem ser resumidas em várias dimensões. Primeiro, a crise vai muito além do mero nível de endividamento. Embora os Estados Unidos, com uma relação dívida/PIB de 124%, e a França, com 114%, estejam ambos significativamente endividados, esses números não são inéditos — o Japão opera com uma relação dívida/PIB superior a 250%. A diferença crucial reside na combinação de dívida elevada, déficits estruturalmente elevados, encargos crescentes com juros e, acima de tudo, a incapacidade política de implementar correções. As agências de classificação de risco citaram explicitamente a erosão dos padrões de governança, o enfraquecimento dos freios e contrapesos institucionais e a crescente polarização como principais razões para seus rebaixamentos.

Em segundo lugar, os motores da dinâmica da dívida se auto-reforçam. O aumento da dívida leva a maiores encargos com juros, o que, por sua vez, aumenta os déficits e exige mais empréstimos. Os EUA pagaram mais de US$ 1 trilhão em juros em 2025 — mais do que com defesa ou Medicare — e esses custos aumentarão para US$ 1,8 trilhão anualmente até 2035. Na França, os custos com juros já excedem o gasto militar total e podem chegar a € 100 bilhões até 2028 — mais do que todos os ministérios gastam juntos. Esse encargo com juros exclui gastos produtivos e reduz a flexibilidade fiscal para investimentos futuros ou políticas anticíclicas.

Em terceiro lugar, os desafios demográficos estão enormemente sub-representados nas estatísticas oficiais da dívida. Os passivos não financiados da Previdência Social e do Medicare nos EUA ultrapassam US$ 75 trilhões. Na França, um sistema previdenciário com idade de entrada de 62 anos — em comparação com 67 anos na Alemanha — impõe encargos estruturalmente mais elevados que só podem ser enfrentados por meio de reformas fundamentais. A suspensão da reforma previdenciária de Macron ilustra como os cálculos políticos de curto prazo prevalecem sobre as necessidades fiscais de longo prazo.

Em quarto lugar, os riscos sistêmicos são significativos e globalmente interligados. Uma crise da dívida americana abalaria os mercados financeiros globais, já que os títulos do Tesouro dos EUA atuariam como a âncora livre de risco do sistema. Uma crise francesa poderia ter efeitos de contágio sobre outros países altamente endividados da zona do euro e colocar em risco a estabilidade da união monetária. O Fundo Monetário Internacional alerta explicitamente para os riscos crescentes de uma correção desordenada do mercado e de um círculo vicioso fiscal-financeiro.

As implicações estratégicas para diversas partes interessadas são de longo alcance. Para os formuladores de políticas nos EUA, a situação exige um compromisso bipartidário que abranja tanto o aumento da receita quanto a disciplina de gastos. Isso poderia incluir uma combinação de fechamento de brechas fiscais, aumentos modestos de impostos, ajustes graduais na Previdência Social e no Medicare e limites rígidos de gastos. A criação de uma comissão fiscal independente com poderes de longo alcance — semelhante às recomendações Simpson-Bowles de 2010 — poderia ajudar a superar o impasse político. Fundamentalmente, as reformas devem ser implementadas gradualmente e com prazos longos para evitar choques abruptos e permitir ajustes.

Para a França, a situação exige uma grande coalizão disposta a implementar reformas impopulares contra a resistência dos extremistas. Isso deve retomar a reforma da previdência, ao mesmo tempo em que se negocia um contrato social mais abrangente que distribua o ônus de forma justa. Reformas no mercado de trabalho, redução da burocracia e modernização do setor público devem ser combinadas com investimentos em educação e inovação para fortalecer a competitividade. Restaurar a credibilidade fiscal junto aos mercados é fundamental para reduzir os prêmios de risco e evitar efeitos de contágio.

Para a União Europeia, a crise francesa exige uma reavaliação dos mecanismos de governança fiscal. As regras existentes – um limite de déficit de 3% e uma relação dívida/PIB de 60% – claramente não funcionaram. Uma reforma poderia incluir mecanismos de execução mais rigorosos, sanções automáticas para violações e, ao mesmo tempo, mais flexibilidade para o investimento produtivo. O papel do BCE e do Instrumento de Proteção de Transmissão deve ser esclarecido – quando e em que condições o BCE intervirá e quais condições fiscais serão impostas.

Para os investidores, esses desenvolvimentos implicam uma reavaliação do risco de títulos públicos considerados seguros. Os dias em que os títulos do Tesouro dos EUA e os títulos do Tesouro francês eram considerados praticamente isentos de risco acabaram. A diversificação entre moedas e regiões está se tornando mais importante. Os investidores devem avaliar ativamente a sustentabilidade fiscal e não confiar cegamente em garantias implícitas. O risco de reavaliações abruptas do mercado aumentou, o que pode levar a volatilidade e perdas repentinas.

Para instituições multilaterais como o FMI, a situação implica a necessidade de agir preventivamente, em vez de reativamente. Desenvolver sistemas de alerta precoce para crises fiscais, fornecer assistência técnica para reformas fiscais e se preparar para possíveis cenários de resgate financeiro são essenciais. O FMI também deve promover o debate sobre a reforma da arquitetura financeira global, incluindo mecanismos para uma reestruturação ordenada da dívida soberana.

A importância desta questão a longo prazo dificilmente pode ser superestimada. A capacidade das democracias ocidentais de enfrentar seus desafios fiscais é fundamental para sua posição global e estabilidade interna. Não fazê-lo não só acarretaria custos econômicos, mas também colocaria em questão o modelo de democracia liberal. Sistemas autoritários como o da China interpretariam isso como prova da superioridade de seu modelo. Os próximos anos mostrarão se os sistemas democráticos são capazes de resolver problemas estruturais de longo prazo ou se permanecem presos a cálculos políticos de curto prazo.

Uma avaliação final deve ser sóbria. Ambos os países seguem trajetórias fiscalmente insustentáveis. A probabilidade de correções voluntárias, oportunas e suficientes é baixa. O cenário mais provável é um declínio gradual, pontuado por crises periódicas, cada uma forçando ajustes incrementais sem abordar o problema fundamental. A alternativa — um esforço de reforma amplo e visionário, combinando sustentabilidade fiscal com justiça social e dinamismo econômico — exigiria liderança política excepcional e consenso social. Dada a atual fragmentação política, isso parece utópico. Os rebaixamentos de rating não são, portanto, apenas sinais de alerta, mas prenúncios de uma crise de evolução lenta que levará décadas para ser resolvida — se for alcançada.

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