Por que o mundo está ameaçado pelo colapso financeiro: A bomba-relógio da dívida – Imagem: Xpert.Digital
Fim da âncora de estabilidade: como a Alemanha e a França estão levando a zona do euro à beira do abismo
“Vocês vão entrar em pânico”: chefe do maior banco do mundo dá o alarme – estamos diante da próxima crise financeira?
Uma gigantesca bomba de dívida está tiquetaqueando no coração do sistema financeiro global, ameaçando desencadear um colapso que pode ofuscar qualquer coisa vista anteriormente. Países ao redor do mundo acumularam montanhas de dívidas que lembram a era pós-Segunda Guerra Mundial, mas as condições subjacentes são muito mais frágeis hoje. Liderada pelos Estados Unidos, cuja dívida nacional explodiu para mais de US$ 37 trilhões, toda a estrutura está começando a vacilar. Mas a Europa também enfrenta um teste de resistência: enquanto países atingidos pela crise, como a França, afundam cada vez mais no vermelho com déficits recordes, até mesmo a Alemanha, outrora um pilar de estabilidade, está começando a ruir e abandonar sua disciplina fiscal.
Especialistas financeiros renomados como Jamie Dimon, CEO do maior banco do mundo, o JPMorgan Chase, estão soando o alarme em alto e bom som. Seu alerta alarmante sobre uma "rachadura" no mercado de títulos e sua previsão "Vocês vão entrar em pânico" são mais do que meras avaliações pessimistas — são uma indicação do extremo nervosismo nos mercados. O "momento Truss" na Grã-Bretanha demonstrou de forma impressionante a rapidez com que a confiança dos investidores pode diminuir e derrubar um governo em poucos dias. A pressão política sobre os bancos centrais, a explosão dos encargos com juros e os déficits estruturais estão criando um coquetel altamente explosivo. Este artigo analisa a bomba-relógio da dívida soberana global, examina os epicentros da crise de Washington a Paris e explica por que a questão não é mais se o big bang virá, mas apenas quando.
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Quais são os principais problemas da dívida soberana global hoje?
A dívida pública global atingiu níveis alarmantes, que lembram o período pós-Segunda Guerra Mundial. Os níveis de endividamento dos países industrializados ocidentais subiram a um nível em que apenas nove países em todo o mundo ainda recebem a classificação de crédito AAA mais alta das três principais agências de classificação. Essa dívida extrema afeta não apenas países individualmente, mas todo o sistema financeiro global.
Os Estados Unidos lideram essa tendência preocupante. Sua dívida nacional mais que quadruplicou nos últimos 20 anos e agora ultrapassa US$ 37 trilhões. Isso corresponde a uma relação dívida/PIB de aproximadamente 124%. Em comparação, as 100 maiores empresas do índice Nasdaq têm uma capitalização de mercado combinada de pouco menos de US$ 30 trilhões.
O panorama na Europa é mais variado. Embora a Zona do Euro como um todo tenha um índice de endividamento de 87,4%, ela está dividida em dois blocos muito distintos. Os seis países mais endividados – Itália, França, Espanha, Grécia, Bélgica e Portugal – juntos têm um índice de endividamento semelhante ao dos Estados Unidos. A Itália lidera com 135,3%, seguida pela França com 113,0%.
Embora a Alemanha tenha conseguido reduzir seu índice de endividamento para 62,5%, uma reviravolta também está emergindo. O relaxamento do freio da dívida, aprovado em março de 2025, abre uma nova margem de manobra para empréstimos de até € 220 bilhões. Esse desenvolvimento põe em risco o papel da Alemanha como âncora de estabilidade na zona do euro.
Que alertas os especialistas financeiros emitem?
Especialistas financeiros renomados estão cada vez mais alertando sobre um colapso iminente do mercado de títulos. Jamie Dimon, CEO do maior banco do mundo, o JPMorgan Chase, já alertou sobre uma "rachadura" no mercado de títulos, prevendo aos seus supervisores: "Vocês vão entrar em pânico". Esse alerta é particularmente notável por vir de um dos banqueiros mais influentes do mundo, com 19 anos de experiência como CEO.
As preocupações de Dimon se concentram nos enormes gastos do governo e na explosão da dívida após a pandemia de COVID-19. Ele enfatiza que se trata de "somas enormes" cujos efeitos a longo prazo não são totalmente compreendidos. Os pagamentos mensais de juros dos EUA somam agora US$ 84 bilhões — mais do que a Alemanha gasta anualmente com todo o serviço da dívida.
A ex-vice-governadora do FMI, Gita Gopinath, já pediu uma "mudança estratégica" e descreveu a situação fiscal mundial como "pior do que você imagina". Ela alertou sobre os riscos de uma redução muito rápida da dívida, mas ao mesmo tempo defendeu reformas estruturais para garantir a sustentabilidade das finanças públicas a longo prazo.
A tendência nos rendimentos dos títulos é particularmente alarmante. Os títulos do Tesouro dos EUA de 30 anos atingiram uma alta de 52 semanas de mais de 5% em maio de 2025. Ao mesmo tempo, os EUA perderam sua última classificação Aaa da Moody's, privando definitivamente o país de seu status de tomador de empréstimo mais seguro do mundo.
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Como está se desenvolvendo a situação nos EUA com Trump?
O retorno de Donald Trump à presidência agrava significativamente a já precária situação fiscal dos Estados Unidos. Seu programa de cortes de impostos e tarifas está sobrecarregando o orçamento federal, enquanto os déficits estruturais continuam a crescer. O déficit orçamentário atingiu 7,5% em 2024, apesar do pleno emprego — um nível que nenhum outro país industrializado pode suportar.
Ainda mais preocupante é o ataque direto de Trump à independência do Federal Reserve (Fed). Ele está tentando demitir a governadora do Fed, Lisa Cook, por suposta má conduta pessoal. Essa medida sem precedentes ameaça a autonomia do banco central mais poderoso do mundo e pode levar a turbulências nos mercados financeiros.
Trump também nomeou Stephen Miran como o novo governador do Fed, abrindo um debate sobre um "terceiro mandato" para o banco central. Além da estabilidade de preços e do pleno emprego, espera-se que o Fed mantenha "taxas de juros de longo prazo moderadas". Essa interpretação poderia forçar o banco central a manter os rendimentos dos títulos públicos de longo prazo artificialmente baixos para cobrir as despesas do governo.
Essa politização da política monetária representa riscos significativos para a inflação. Onde o crédito barato se torna uma meta permanente, o perigo de inflação aumenta drasticamente. Ex-presidentes do Fed, como Ben Bernanke, Janet Yellen e Alan Greenspan, juntamente com outros 18 representantes econômicos de alto escalão, alertaram para as consequências para a estabilidade do mercado financeiro.
O que está acontecendo na França e quais são as consequências?
A França encontra-se numa situação particularmente crítica, ameaçando todo o sistema financeiro europeu. O país está profundamente dividido politicamente e vários governos já falharam em conter a sua dívida crescente. O défice orçamental atingiu 5,8% do PIB em 2024 e poderá mesmo ultrapassar os 6% em 2025.
As agências de classificação estão reagindo com rebaixamentos acentuados. A Fitch rebaixou a nota de crédito da França de AA- para A+, e a DBRS seguiu o exemplo, rebaixando-a de AA (alto) para AA. A Moody's e a Standard & Poor's publicarão suas classificações nos próximos meses, com novos rebaixamentos previstos.
A perda de confiança já é evidente no mercado de capitais. As taxas de juros dos títulos do governo francês subiram para o nível da Itália — um país tradicionalmente considerado um devedor notório. A França agora paga prêmios de risco semelhantes aos da Itália por títulos de dez anos. Esta é uma mudança drástica para a segunda maior economia da Zona do Euro.
Se a França recorresse aos mecanismos de resgate europeus, a Alemanha enfrentaria centenas de bilhões de euros em jogo. O Banco Central Europeu teria então – como fez com a Itália – que efetivamente estabilizar as taxas de juros dos títulos do governo francês, embora seu mandato formal preveja apenas a estabilidade de preços.
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Que lições podem ser aprendidas com o momento Truss na Grã-Bretanha?
O "momento Truss" de 2022 tornou-se um pesadelo para muitos governos ao redor do mundo, demonstrando a rapidez com que os mercados de títulos podem derrubar um governo. A primeira-ministra Liz Truss perdeu o cargo após apenas 49 dias no cargo, depois que seus planos não financiados de corte de impostos causaram o colapso dos mercados de títulos.
Os eventos se desenrolaram dramaticamente: a libra despencou para uma mínima histórica em relação ao dólar, os rendimentos dos títulos dispararam e os fundos de pensão oscilaram à beira da insolvência. O Banco da Inglaterra teve que intervir três vezes para evitar um colapso total do mercado de títulos do governo britânico. Somente a renúncia de Truss e a retirada de seus planos fiscais acalmaram os mercados.
Este exemplo demonstra o poder dos mercados financeiros sobre a política. Investidores podem derrubar um governo em poucos dias se perderem a confiança na sustentabilidade de sua dívida. Os títulos do governo britânico de 30 anos, tradicionalmente considerados particularmente seguros, mostraram-se altamente voláteis.
Padrões semelhantes se repetiram em 2024. Quando o governo trabalhista revelou planos de expansão drástica dos gastos, os mercados reagiram com vendas em pânico. Os rendimentos dos títulos britânicos de dez anos subiram mais de 20 pontos-base em uma semana — a maior alta do ano. Observadores do mercado já chamavam isso de "momento Liz Truss 2.0".
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Fim do dogma da estabilidade: a nova política de dívida da Alemanha e suas consequências
Como os bancos centrais reagem à pressão da dívida?
Os principais bancos centrais estão cada vez mais sob pressão política para manter os custos de financiamento baixos para países altamente endividados. Essa situação ameaça sua credibilidade e independência, essenciais para uma política monetária estável.
O Federal Reserve está no centro desta questão. A tentativa de Trump de demitir a governadora do Fed, Lisa Cook, representa um ataque sem precedentes à independência do banco central. Quase 600 economistas, incluindo ganhadores do Prêmio Nobel como Joseph Stiglitz e Paul Romer, criticaram essa medida como uma ameaça à credibilidade da instituição.
O Banco Central Europeu já começou efetivamente a estabilizar as taxas de juros para os países afetados pela crise. Ele está apoiando a Itália por meio de compras direcionadas de títulos e não poderá fazer o contrário com a França. Embora seu mandato formal abranja apenas a estabilidade de preços, tornou-se de fato o salvador dos países superendividados da zona do euro.
Este desenvolvimento representa riscos significativos para a estabilidade monetária. Se os bancos centrais forem os principais responsáveis por garantir o financiamento do governo, eles perderão a capacidade de combater eficazmente a inflação. A confiança nas moedas pode diminuir, levando a uma instabilidade ainda maior.
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Qual o papel da Alemanha como âncora de estabilidade?
A Alemanha é há muito considerada uma âncora de estabilidade para o euro e um modelo de finanças públicas sólidas. No entanto, esse papel está cada vez mais comprometido. Embora o índice de endividamento, de 62,5%, ainda esteja bem abaixo da média da UE, os formuladores de políticas passaram por uma reviravolta fundamental.
Em março de 2025, a Alemanha flexibilizou significativamente seu freio de endividamento. As mudanças permitem a criação de um fundo especial para infraestrutura de € 500 bilhões, isentam do freio de endividamento gastos com defesa acima de 1% do PIB e concedem aos estados maior margem de manobra para endividamento. Essas reformas podem aumentar a capacidade de endividamento em até € 220 bilhões até 2030.
O próprio Bundesbank defende uma flexibilização ainda maior do freio da dívida. Propõe aumentar o limite de endividamento para índices de endividamento abaixo de 60% para até 1,4% do PIB. A vice-presidente do FMI, Gita Gopinath, também recomenda uma flexibilização moderada de um ponto percentual para a Alemanha.
Este desenvolvimento é problemático para a estabilidade europeia. Se até mesmo a Alemanha abandonar sua disciplina fiscal, a zona do euro perderá sua âncora mais importante de estabilidade. Além disso, conflitos com as regras de dívida da UE estão se aproximando, já que a Alemanha pode violar novamente os critérios de Maastricht.
Quais são os riscos para o sistema financeiro global?
O efeito cumulativo da crise da dívida global pode levar ao colapso do sistema financeiro global. Os Estados Unidos, como principal centro financeiro e emissor da moeda de reserva mundial, o dólar, são particularmente vulneráveis. Os problemas dos devedores americanos se espalhariam imediatamente para os mercados globais.
A China e outros concorrentes já estão trabalhando para quebrar o domínio do dólar. Uma crise de confiança nas finanças do governo americano poderia acelerar esse processo e desestabilizar o sistema monetário internacional. O antigo "privilégio exorbitante" dos EUA de poder tomar empréstimos em sua própria moeda poderia desaparecer.
Os mercados de títulos já demonstram sinais de estresse. Após um longo período de taxas de juros mínimas ou mesmo negativas, os custos de empréstimos aumentaram significativamente. Se os investidores perderem repentinamente a confiança em títulos públicos supostamente seguros, grandes perturbações ameaçam ocorrer: a queda dos preços dos títulos desestabilizará bancos e seguradoras, e a disparada das taxas de juros agravará ainda mais a crise fiscal.
Jamie Dimon alerta especialmente para o impacto na economia real. O aumento das taxas de juros de longo prazo está impondo um fardo enorme aos tomadores de empréstimos, desde pequenas empresas até o setor imobiliário. Seu banco já observa crescentes fragilidades nos balanços corporativos, especialmente no setor de empréstimos de média capitalização.
Quais são as saídas para a crise da dívida?
As opções para solucionar a crise global da dívida são limitadas e politicamente difíceis de implementar. Um maior crescimento econômico seria a solução ideal, pois reduziria automaticamente os índices de endividamento. No entanto, os obstáculos estruturais ao crescimento nas economias desenvolvidas tornam isso cada vez mais improvável.
Cortes de gastos são inevitáveis, especialmente onde a carga tributária já é muito alta. A França está tentando isso com um pacote de austeridade de € 53 bilhões, mas encontra considerável resistência política. A Alemanha, por outro lado, planeja a abordagem oposta e pretende financiar seus investimentos por meio de dívidas mais altas.
A inflação controlada poderia reduzir o peso real da dívida. Muitos políticos consideram aceitável o risco de uma inflação um pouco mais alta, especialmente porque a inflação crescente reduz a dívida pública em termos reais. No entanto, essa estratégia traz o risco de desancorar as expectativas de inflação.
Os bancos centrais enfrentam um dilema insolúvel. Eles precisam escolher entre estabilidade de preços e estabilidade financeira. Em tempos de crise, a criação de moeda continua sendo o último recurso — "custe o que custar", como disse Mario Draghi em 2012. Mas essa opção mina a confiança de longo prazo nas moedas.
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O que isso significa para o futuro da economia global?
A bomba-relógio da dívida ameaça a estabilidade da ordem econômica global. Os paralelos históricos com o período pós-Segunda Guerra Mundial são inconfundíveis, mas o impulso de crescimento e a disciplina fiscal daquela época estão ausentes hoje.
A atual política de endividamento não pode continuar assim. Os explosivos acumulados tornaram-se altamente explosivos. Uma vez perdida a confiança do mercado, as crises podem se transformar em choques sistêmicos em questão de dias, como demonstrou o caso Truss.
A probabilidade de uma crise financeira global aumenta a cada dia. O alerta de Jamie Dimon de que não se trata de se, mas de quando, o próximo choque virá, reflete a avaliação de muitos especialistas financeiros. A bomba da dívida está fervendo e o tempo para medidas preventivas está se esgotando.
Os próximos anos mostrarão se a economia global conseguirá realizar uma transição ordenada para finanças públicas mais sustentáveis ou se será assolada por uma crise de dívida incontrolável. A janela para correções voluntárias está se fechando rapidamente. O que resta é a esperança na sabedoria dos tomadores de decisão políticos e na resiliência dos sistemas financeiros globais.
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