China | O dilema de Pequim entre o boom das exportações e a estagnação do mercado interno: a dependência estrutural das exportações como armadilha para o crescimento

### Deflação, crise imobiliária, colapso do consumo: a economia planificada de Pequim está saindo do controle? ### "Décadas perdidas" para a China? Por que Pequim agora enfrenta o mesmo destino do Japão? ### O segundo choque chinês está chegando: como Pequim está exportando sua crise econômica para a Alemanha? ### Motor de crescimento falhando, jovens sem emprego: a China está caminhando para uma explosão social? ###

Superávit comercial versus consumo fraco: o problema estrutural da China – A China entre o comércio recorde e o colapso da demanda interna

A economia chinesa está enviando sinais profundamente contraditórios no outono de 2025, revelando uma crise fundamental em seu modelo de crescimento bem-sucedido de décadas. Enquanto o país bate recordes de exportação com um superávit comercial de US$ 875 bilhões, a economia doméstica está em colapso: o Produto Interno Bruto (PIB) ameaça não atingir a meta oficial de 5%, com um crescimento esperado de apenas 4,7%, as vendas no varejo estão estagnadas e a crise imobiliária está se agravando.

Essa discrepância drástica entre o comércio exterior em expansão e a demanda interna em colapso não é acidental, mas sim sintoma de uma profunda doença estrutural. O modelo econômico da China, baseado em exportações, investimentos em infraestrutura e um setor imobiliário superaquecido, está esgotado. O boom das exportações é, na realidade, uma tentativa desesperada de escapar dessa situação: as empresas inundam os mercados globais com produtos baratos para reduzir sua enorme capacidade ociosa, exportando, assim, a deflação interna. O problema central reside no poder de compra cronicamente fraco da população chinesa: o consumo privado representa apenas cerca de 40% da produção econômica — um número muito abaixo da média global, o que mina a estabilidade do sistema.

Isso cria um dilema perigoso para a liderança política em Pequim. Ela está sob imensa pressão para fazer a transição para um modelo mais sustentável, impulsionado pelo consumo. No entanto, isso exigiria reformas profundas e politicamente arriscadas no sistema de bem-estar social e uma redistribuição de renda. Diante da deflação persistente, de uma bomba-relógio de dívidas para os governos locais e do alarmante desemprego juvenil, a China está ameaçada por um período de estagnação nos moldes do Japão – com consequências de longo alcance para a ordem econômica global.

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Quando os dados econômicos pioram, a pressão política para agir aumenta – uma verdade incontestável do capitalismo que também se aplica às economias de planejamento central

A economia chinesa se viu em uma situação delicada no terceiro trimestre de 2025, expondo falhas fundamentais em seu modelo de crescimento atual. De acordo com pesquisas, o Produto Interno Bruto (PIB) deverá crescer apenas 4,7% em relação ao ano anterior – o menor índice em doze meses e bem abaixo da meta de 5%. Essa desaceleração ocorre em um ambiente paradoxal: embora a China registre exportações recordes e tenha acumulado um superávit comercial de US$ 875 bilhões até o momento em 2025, a demanda interna está em queda livre. As vendas no varejo cresceram apenas 3% em setembro, a produção industrial expandiu-se em apenas cerca de 5% e o investimento imobiliário continua a diminuir. Essa discrepância entre o comércio exterior em expansão e a estagnação da economia doméstica revela o principal problema estrutural: o consumo na China representa atualmente apenas cerca de 40% do PIB, em comparação com a média global de 56%. Em economias desenvolvidas como os EUA, a participação do consumo no PIB é superior a 65%, e no Japão e na Coreia do Sul também é significativamente maior do que na China.

Esse desequilíbrio estrutural não é acidental, mas sim o resultado de décadas de decisões de política econômica. O modelo de crescimento chinês tradicionalmente se baseava em três pilares: industrialização voltada para a exportação, investimento maciço em infraestrutura e desenvolvimento imobiliário. Todos os três pilares agora mostram sinais de desgaste simultaneamente. O boom das exportações em 2025 mascara a fragilidade fundamental – que decorre principalmente da tentativa desesperada das empresas chinesas de se desfazerem do excesso de capacidade nos mercados globais, enquanto a demanda interna entra em colapso. O superávit comercial da China atingiu um recorde de US$ 586 bilhões no primeiro semestre de 2025, mas esse sucesso reflete não a força da economia, e sim uma demanda interna catastrófica. A República Popular da China está exportando suas tendências deflacionárias, visto que os preços ao produtor vêm caindo há 35 meses e o preço médio das exportações chinesas está em declínio.

Os decisores políticos em Pequim enfrentam, portanto, um dilema fundamental: o modelo de crescimento atual está esgotado, mas a transição para um modelo econômico impulsionado pelo consumo, baseado em exemplos ocidentais, exige reformas estruturais profundas que acarretam riscos políticos. Os dados econômicos mais recentes, referentes a outubro de 2025, aumentam consideravelmente a pressão sobre o governo. Os analistas enfatizam unanimemente que, sem medidas substanciais de estímulo para impulsionar o consumo interno, a meta de crescimento de 5% não será alcançada. O Politburo do Partido Comunista deverá se reunir em outubro para discutir o 15º Plano Quinquenal – uma reunião de suma importância dada a conjuntura atual. A expectativa nos mercados financeiros é clara: medidas adicionais de estímulo são apenas uma questão de tempo. Contudo, os pacotes de estímulo anteriores foram tímidos e sistematicamente falharam em atender às expectativas.

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De Mao a Xi: A genealogia da política econômica da crise atual

As raízes da crise econômica atual remontam à história de transformação da República Popular da China. Após a morte de Mao Tsé-Tung em 1976 e o ​​início da era de reformas sob Deng Xiaoping em 1978, a China experimentou uma ascensão econômica sem precedentes. A política de abertura e a liberalização gradual do mercado tiraram centenas de milhões de pessoas da pobreza e catapultaram o país para se tornar a segunda maior economia do mundo. O Produto Interno Bruto (PIB) da China, ajustado pela paridade do poder de compra, é agora cerca de 25% maior que o dos EUA, embora esses números sejam bastante controversos e a produção econômica real da China possa ser ainda maior.

O sucesso da China baseou-se em um modelo de desenvolvimento específico: industrialização orientada para a exportação, com baixos custos de mão de obra, investimentos maciços em infraestrutura e um processo de convergência tecnológica por meio da transferência de tecnologia e inovação interna crescente. A adesão à Organização Mundial do Comércio a partir de 2001 impulsionou ainda mais esse modelo. No entanto, esse modelo de crescimento continha desequilíbrios estruturais que foram por muito tempo mascarados pelas altas taxas de crescimento. A taxa de consumo da China permaneceu sistematicamente baixa, enquanto sua taxa de investimento subiu para níveis insustentáveis. Após a crise financeira global de 2008/2009, a China respondeu com um programa de estímulo econômico massivo, focado principalmente em investimentos em infraestrutura e desenvolvimento imobiliário. Essa resposta estabilizou a economia global no curto prazo, mas criou enormes problemas no longo prazo.

O modelo de crescimento financiado por dívida dos últimos 15 anos levou a diversas distorções estruturais. Em primeiro lugar, a dívida dos governos locais e dos seus chamados Veículos de Financiamento do Governo Local (LGFVs, na sigla em inglês) explodiu. Essas plataformas quase governamentais contornam os limites formais de endividamento e acumularam uma dívida estimada em 60 trilhões de yuans até o final de 2024 — além da dívida oficial dos governos locais, de 48 trilhões de yuans. A dívida total dos governos locais atingiu 92 trilhões de yuans, ou 76% do PIB, em comparação com 62,2% em 2019. O Fundo Monetário Internacional estima a dívida dos LGFVs para 2023 em nove trilhões de dólares. Essa dívida foi usada principalmente para projetos de infraestrutura, cujo retorno econômico é frequentemente questionável. As receitas dos governos locais baseavam-se em grande parte na venda de terrenos para incorporadoras imobiliárias — um sistema que entrou em colapso com o estouro da bolha imobiliária.

Em segundo lugar, a bolha imobiliária levou a riscos sistêmicos. Em determinado momento, o setor imobiliário representava mais de 20% da produção econômica da China. As incorporadoras acumularam dívidas extremas, vendendo apartamentos antes da conclusão das obras e usando o dinheiro para financiar novos projetos – um clássico esquema Ponzi. Quando o governo interveio com regulamentações em 2020 para limitar o endividamento excessivo, o sistema entrou em colapso. A Evergrande, a Country Garden e cerca de 75% das maiores incorporadoras de 2020 estão agora insolventes. Estima-se que existam 20 milhões de apartamentos inacabados em todo o país, os compradores suspenderam os pagamentos e os preços dos imóveis vêm caindo continuamente há anos. Em julho de 2025, os preços dos apartamentos recém-construídos caíram 0,31% ao mês, enquanto os preços dos imóveis usados ​​caíram 0,55% ao mês. A crise já dura mais de quatro anos e não há previsão de término.

Em terceiro lugar, a ênfase excessiva no investimento levou a uma enorme sobrecapacidade em diversos setores. Com a iniciativa de política industrial "Made in China 2025", lançada em 2015, Pequim visava transformar o país em uma nação líder em tecnologia. A estratégia tinha como meta atingir taxas de autossuficiência de 70% para materiais e componentes essenciais em setores-chave até 2025. Províncias e cidades implementaram essas metas com subsídios enormes – muitas vezes sem coordenação, resultando em sobrecapacidade ruinosa. Isso é particularmente dramático no setor solar: somente em 2023, a China instalou 216 gigawatts de capacidade solar – quinze vezes mais que a Alemanha. A produção solar chinesa excede em muito a capacidade de sua própria rede elétrica e dos mercados globais. Sobrecapacidades semelhantes existem em veículos elétricos, energia eólica, indústria siderúrgica e outros setores. Essas sobrecapacidades estão levando a guerras de preços que estão inclusive levando os fabricantes chineses ao prejuízo.

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Anatomia de uma crise econômica: Deflação, desemprego e perda de confiança

A atual situação econômica da China pode ser caracterizada com precisão por diversos indicadores quantitativos e qualitativos. O crescimento do PIB desacelerou para 1,1% no segundo trimestre de 2025 em comparação com o trimestre anterior, o que corresponde a um crescimento anualizado de aproximadamente 4,4% – abaixo da meta de 5%. Analistas preveem um crescimento anual de apenas 4,5% a 4,7% para o terceiro trimestre. O Fundo Monetário Internacional projeta um crescimento geral de 4,8% para 2025 e de apenas 4,2% para 2026. Algumas projeções chegam a apontar para um crescimento de apenas 4,4% para 2025. Isso coloca a China em risco de não atingir sua meta oficial de crescimento, o que seria politicamente muito delicado.

A demanda interna apresenta sinais generalizados de fraqueza. As vendas no varejo cresceram 5% nos primeiros cinco meses de 2025, mas a previsão para setembro é de um crescimento de apenas 3%. A produção industrial expandiu mais de 7% em março de 2025, mas analistas esperam um crescimento de apenas cerca de 5% para setembro. O investimento apresenta um desempenho particularmente alarmante: o investimento imobiliário encolheu 12% nos primeiros sete meses de 2024, e a atividade de investimento em geral está estagnada até o momento em 2025. Essa fraqueza no investimento é notável, visto que a China tradicionalmente experimenta um forte crescimento impulsionado por investimentos.

As tendências deflacionárias estão se intensificando. Os preços ao consumidor caíram 0,4% em agosto de 2025 em comparação com o mesmo período do ano anterior – a primeira vez em três meses que registraram queda. Os analistas previam uma redução de apenas 0,2%. Embora os preços ao consumidor tenham permanecido ligeiramente positivos em setembro, a pressão deflacionária é inegável. Os preços ao produtor estão se desenvolvendo de forma ainda mais drástica: vêm caindo há 35 meses consecutivos. Em agosto, a queda foi de 2,9% e, em setembro, de 2,3%. Essa persistente deflação ao produtor reflete a supercapacidade produtiva e a fraca demanda. A China está, efetivamente, em um ambiente deflacionário, o que está reduzindo o consumo, já que os consumidores adiam compras na expectativa de novas quedas de preços.

O mercado de trabalho apresenta sinais de forte pressão, especialmente entre os jovens. O desemprego juvenil na faixa etária de 16 a 24 anos (excluindo estudantes) subiu para 18,9% em agosto de 2025 – o nível mais alto desde dezembro de 2023. Em julho, já havia atingido 17,8%, após registrar 14,5% em junho. Essas flutuações drásticas e o alto nível refletem problemas estruturais no mercado de trabalho. Os recém-formados estão encontrando dificuldades para conseguir emprego, já que setores como tecnologia, imobiliário e educação estão sob pressão. As pequenas e médias empresas – principais empregadoras de jovens – enfrentam dificuldades devido às condições de financiamento restritas. A taxa geral de desemprego nas áreas urbanas subiu para 5,3% em agosto. O governo suspendeu temporariamente a publicação dos dados sobre desemprego juvenil em 2023, após ultrapassarem 21%, e posteriormente ajustou a metodologia.

A confiança do consumidor permanece historicamente baixa, apesar dos sinais de recuperação. Embora o Índice Primário de Sentimento do Consumidor tenha sido maior em outubro de 2025 do que nos meses anteriores, o clima de consumo é frágil. Vários fatores estão sistematicamente prejudicando o consumo privado: Primeiro, a crise imobiliária está corroendo o patrimônio, já que os imóveis residenciais representam a maior parte dos ativos das famílias chinesas. A queda nos preços dos imóveis diminui a percepção de prosperidade e aumenta a poupança por precaução. Segundo, muitas famílias estão quitando seus financiamentos imobiliários antecipadamente em vez de consumir, para evitar o superendividamento. Terceiro, a rede de proteção social é inadequada, forçando a poupança por precaução. As pensões não oferecem cobertura suficiente para todos os segmentos da população, os serviços de saúde exigem coparticipação substancial e o seguro-desemprego e a assistência social ainda são rudimentares. Quarto, o alto índice de desemprego entre os jovens e a precariedade do emprego geram ansiedade em relação ao futuro.

Uma recente reforma das contribuições obrigatórias para a segurança social está, paradoxalmente, agravando a situação. A partir de setembro de 2025, todos os empregadores serão obrigados a pagar as contribuições para a segurança social de todos os seus funcionários permanentes – uma prática que tem sido frequentemente contornada até agora. Embora esta reforma vise fortalecer a rede de proteção social e reabilitar os fundos de pensões a longo prazo, impõe um fardo tanto aos empregadores como aos trabalhadores a curto prazo. As pequenas empresas enfrentam custos crescentes e os trabalhadores recebem salários líquidos mais baixos. Num período de fragilidade económica, esta reforma intensifica a pressão sobre o consumo e o emprego, apesar de a intenção a longo prazo – o fortalecimento da segurança social – ser fundamentalmente válida.

Apesar da intervenção maciça do governo, o setor imobiliário não mostra sinais de estabilização. Em maio de 2024, e repetidamente desde então, o governo anunciou medidas que incluem a redução da exigência de entrada para compradores de primeira habitação de 20% para 15%, a eliminação das taxas mínimas de juros para financiamento imobiliário e um programa de 300 bilhões de yuans para a compra de imóveis inacabados para conversão em habitação social. Em novembro de 2024, a China quase dobrou o volume de empréstimos na chamada "lista branca" para projetos e incorporadoras imobiliárias. O financiamento para projetos inacabados aumentou consideravelmente. Mesmo assim, os preços continuam caindo e as vendas estão em colapso. A agência de classificação de risco Fitch descreve a recuperação do mercado como frágil e dependente da atividade econômica, do emprego e da renda familiar — todos fatores fragilizados. Economistas da Nomura alertam para uma iminente crise de demanda no segundo semestre do ano.

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Entre a estagnação e o estímulo: como diferentes sistemas reagem às crises de crescimento

Uma análise comparativa de outras economias e da forma como lidaram com problemas econômicos estruturais lança luz sobre a situação chinesa. Os casos do Japão, dos EUA e da Alemanha são particularmente instrutivos, pois representam diferentes modelos de desenvolvimento e respostas a crises.

Após o estouro da bolha imobiliária e do mercado de ações em 1990/91, o Japão sofreu três décadas perdidas de baixo crescimento e deflação. Os paralelos com a China são óbvios: uma bolha imobiliária, dívida elevada, mudanças demográficas e riscos deflacionários. O Japão respondeu com décadas de baixas taxas de juros, investimentos maciços em infraestrutura pública e, finalmente, flexibilização quantitativa pelo banco central. A relação dívida/PIB disparou para mais de 250%. Mesmo assim, uma saída sustentável da armadilha do crescimento não se materializou. Somente recentemente o Japão apresentou um crescimento mais sólido, impulsionado pela demanda do consumidor e pelo investimento empresarial. O PIB cresceu 2,2% em termos anualizados no segundo trimestre de 2025. Esse sucesso se baseia em reformas estruturais do mercado de trabalho, aumento dos salários e melhoria da confiança do consumidor. A experiência japonesa nos ensina que, sem reformas estruturais, os estímulos monetários e fiscais são ineficazes; escapar da deflação e da estagnação leva décadas; e as mudanças demográficas prejudicam severamente o crescimento impulsionado pelo consumo.

Os EUA representam o modelo oposto: uma economia altamente impulsionada pelo consumo, na qual o consumo privado responde por aproximadamente dois terços do PIB. A economia americana demonstrou uma resiliência notável desde a pandemia. O PIB cresceu 2,8% no terceiro trimestre de 2024, impulsionado principalmente pelo consumo privado. Esse forte consumo se baseia em diversos fatores: salários reais relativamente altos, uma rede de proteção social abrangente, incluindo seguro-desemprego, um mercado de crédito desenvolvido e efeitos riqueza provenientes da valorização das ações e dos imóveis. No entanto, esse modelo alcança crescimento ao custo de um endividamento elevado: a dívida privada americana atingiu um recorde de US$ 13,9 trilhões no final de junho de 2024, e os empréstimos hipotecários, em US$ 9,4 trilhões, ultrapassaram o nível pré-crise de 2008. A relação dívida/PIB total dos EUA é de 351%. Os consumidores americanos, com seu poder de compra, representam 17% da produção econômica global – mais do que todo o PIB da China. Esse forte consumo sustenta a economia global, mas é frágil a longo prazo devido aos altos níveis de endividamento. O modelo dos EUA ilustra isso para a China: o crescimento impulsionado pelo consumo exige salários mais altos, melhor segurança social e um mercado de crédito funcional – todas áreas em que a China precisa avançar.

A Alemanha, por sua vez, representa um modelo orientado para a exportação semelhante ao da China, embora com uma taxa de consumo significativamente maior. A economia alemã está praticamente estagnada desde 2023, com o FMI prevendo um crescimento de apenas 0,2% para 2025 e 0,9% para 2026. A Alemanha sofre de problemas semelhantes aos da China: fraca demanda interna, problemas estruturais em setores-chave (automotivo), dependência das exportações e mudanças demográficas. O desenvolvimento do comércio com a China é particularmente relevante: as exportações alemãs para a China despencaram 14,2% nos primeiros cinco meses de 2025, enquanto as importações chinesas aumentaram 10%. As perdas na indústria automotiva são especialmente drásticas, com as exportações para a China caindo 36%. Ao mesmo tempo, a Alemanha importa produtos chineses a preços em queda – a China exporta sua deflação. Esse cenário demonstra que a supercapacidade e a estratégia agressiva de exportação da China estão desestabilizando seus parceiros comerciais; o segundo choque chinês está atingindo duramente as nações industrializadas desenvolvidas.

Outro estudo de caso interessante são as economias emergentes como a Índia ou o Brasil, que dependem mais do consumo interno. A Índia apresenta um crescimento impressionante de 6,6% em 2025 e uma projeção de 6,2% para 2026. Esse crescimento se baseia em uma população mais jovem, no aumento da renda, na industrialização e nos investimentos em infraestrutura. O modelo de desenvolvimento da Índia está passando de um crescimento impulsionado pelo consumo para um crescimento impulsionado pelo investimento, enquanto a China, por outro lado, teria que passar do investimento para o consumo. O dividendo demográfico da Índia — uma população jovem e crescente — contrasta fortemente com o envelhecimento da sociedade chinesa. As economias emergentes como um todo estão crescendo significativamente mais rápido em 2025, a 4,2%, do que os países desenvolvidos, a 1,6%. O aumento do consumo nos mercados emergentes é uma megatendência da qual a China, como exportadora, poderia se beneficiar — desde que resolva seus problemas de excesso de capacidade e evite a criação de barreiras comerciais por meio do dumping de exportações.

A análise comparativa revela o dilema da China: o cenário japonês de uma década perdida se aproxima caso as reformas estruturais não se concretizem. O modelo americano de crescimento impulsionado pelo consumo exige uma profunda transformação social e econômica, o que acarreta riscos políticos. O modelo alemão demonstra que a orientação para a exportação está atingindo seus limites em uma economia global fragmentada e com crescentes barreiras comerciais. Ao mesmo tempo, a China está perdendo sua atratividade relativa em comparação com outras economias emergentes como destino de investimentos e motor de crescimento.

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Avaliação crítica: obstáculos estruturais, riscos sistêmicos e barreiras ideológicas

Uma avaliação crítica da situação econômica chinesa deve incluir diversas dimensões: riscos econômicos, perturbações sociais, custos ambientais, implicações geopolíticas e a questão da capacidade de reforma sistêmica.

Em termos econômicos, a situação atual apresenta múltiplos perigos. O risco de uma espiral deflacionária nos moldes da do Japão é real. A queda dos preços sufoca o consumo e o investimento, reduz os lucros corporativos, aumenta o endividamento real e leva a demissões — um processo descendente que se autoalimenta. A deflação dos preços ao produtor nos últimos 35 meses demonstra que esse processo já está bastante avançado. Em segundo lugar, os altos níveis de endividamento de governos locais, incorporadoras imobiliárias e empresas representam riscos à estabilidade financeira. O FMI alerta que a China está à beira de uma armadilha de deflação da dívida. Os níveis de endividamento das LGFVs (empresas de financiamento de energia local) e dos governos locais estão atingindo patamares problemáticos. Em terceiro lugar, o excesso de capacidade pode levar ao fechamento em massa de empresas, como já é previsível no setor de energia solar. Se as empresas forem forçadas a vender sistematicamente a preços iguais ou inferiores aos custos de produção, sua própria existência estará ameaçada. Em quarto lugar, a agressiva estratégia de exportação da China acarreta o risco de agravamento dos conflitos comerciais. O Ocidente está respondendo cada vez mais ao dumping de exportações chinesas com tarifas e barreiras comerciais.

A crise apresenta um potencial considerável para conflitos sociais. O elevado desemprego juvenil está a criar uma geração desiludida. Quase um em cada cinco jovens não consegue encontrar emprego, apesar de muitas vezes possuírem excelentes qualificações. Este fenómeno — académicos altamente qualificados sem emprego adequado — é politicamente explosivo. Ao mesmo tempo, as desigualdades sociais estão a aumentar. A crise da habitação afeta principalmente a classe média, que investiu os seus patrimónios em imóveis e que agora sofre perdas de valor ou fica com propriedades inacabadas. As novas obrigações da segurança social oneram desproporcionalmente os trabalhadores de baixos rendimentos e as pequenas empresas. A rede de segurança social inadequada força a poupança por precaução e inibe o consumo. Estas tensões sociais podem eclodir em protestos, o que colocaria o sistema político sob pressão.

As consequências ecológicas são ambivalentes. Por um lado, a expansão massiva das energias renováveis ​​na China está impulsionando o progresso global na descarbonização. A capacidade ociosa em energia solar e eólica está reduzindo custos em todo o mundo e acelerando a transição energética. Por outro lado, essa capacidade ociosa resulta de políticas industriais dispendiosas e descoordenadas. Os recursos são alocados de forma ineficiente e os impactos ambientais da produção são consideráveis. A superprodução de carros elétricos está levando a guerras de preços que comprometem a qualidade e a sustentabilidade. Além disso, o fornecimento de energia da China continua baseado principalmente no carvão, o que contraria os esforços de proteção climática.

Do ponto de vista geopolítico, o modelo econômico da China está exacerbando as tensões internacionais. O enorme superávit comercial de mais de US$ 875 bilhões até agora em 2025 está provocando os parceiros comerciais. Esse superávit não reflete força, mas sim uma demanda interna desastrosa e uma estratégia de exportação desesperada. A China está inundando os mercados com produtos subsidiados, ameaçando as indústrias nacionais. As reações são previsíveis: a UE está impondo tarifas sobre carros elétricos chineses e os EUA estão ameaçando aumentos tarifários maciços. Uma escalada na guerra comercial entre os EUA e a China sobrecarregaria severamente a economia global. O FMI alerta explicitamente contra esse cenário. Além disso, a China está usando cada vez mais sua posição de monopólio em matérias-primas e tecnologias críticas como arma estratégica. Os controles de exportação sobre terras raras, lítio, grafite e outros materiais estão intensificando as tensões geopolíticas.

A questão central é se o sistema chinês é capaz de implementar as reformas estruturais necessárias. O consenso entre os economistas é claro: a China precisa fortalecer o consumo interno, expandir sua rede de proteção social, reduzir a capacidade ociosa e transformar seu modelo econômico. No entanto, essas reformas exigem decisões políticas que afetam interesses particulares e levarão a perdas de crescimento no curto prazo. O fortalecimento da seguridade social exige impostos ou taxas mais altas. A redução da capacidade ociosa resultará em falências e perda de empregos. A redução da dependência das exportações diminuirá as receitas das indústrias e regiões voltadas para a exportação. A consolidação das finanças dos governos locais exige reformas tributárias e centralização, o que ameaça os interesses regionais.

Até o momento, os esforços de reforma demonstraram pouco impacto. O pacote de estímulo de 10 trilhões de yuans anunciado em novembro de 2024 focou-se principalmente na resolução da dívida dos governos locais, e não no estímulo ao consumo. Faltaram números concretos sobre a promoção do consumo. As medidas tiveram um efeito estabilizador, em vez de promotor do crescimento. Em dezembro de 2024, o Politburo anunciou uma política fiscal mais proativa e uma política monetária moderadamente frouxa para 2025 – o tom de estímulo mais agressivo em dez anos. No entanto, a implementação permanece incerta. Os anúncios feitos até agora têm sido sistematicamente decepcionantes devido à falta de medidas e números concretos. O foco no estímulo ao consumo como prioridade máxima, anunciado em março de 2025, ainda não foi implementado de forma substancial. Os 300 bilhões de yuans planejados para subsídios ao consumo em 2025 parecem modestos diante de uma produção econômica de mais de 18 trilhões de dólares.

Um problema estrutural é a predominância da racionalidade política sobre a racionalidade econômica. O presidente Xi Jinping enfatiza cada vez mais os aspectos de segurança e a autossuficiência nacional. A estratégia "Made in China 2025" e o 14º Plano Quinquenal enfatizam a autossuficiência tecnológica e a orientação para o mercado interno, em consonância com uma Estratégia de Dupla Circulação. Essa estratégia visa tornar a China menos vulnerável a choques externos. No entanto, ela corre o risco de consolidar ineficiências e sufocar a inovação. A ênfase na política industrial dirigida pelo Estado levou à supercapacidade descrita. Uma reversão dessa abordagem exigiria uma mudança ideológica.

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Entre a mudança controlada e a crescente japonização

Os caminhos de desenvolvimento da economia chinesa nos próximos anos podem ser delineados em vários cenários, que se baseiam em diferentes pressupostos sobre a disposição para a reforma e fatores externos.

No cenário otimista de reformas, a China alcança uma transição gradual para um modelo de crescimento impulsionado pelo consumo. O governo implementa estímulos substanciais ao consumo: transferências diretas de renda para as famílias, expansão do sistema previdenciário, melhorias na saúde e alívio tributário para a classe média. A crise imobiliária é estabilizada por meio de intervenção estatal maciça: compra de projetos inacabados, recapitalização de construtoras em dificuldades e conversão de imóveis vagos em moradias sociais. A dívida dos governos locais é reduzida por meio de programas de reestruturação da dívida e reformas tributárias. A capacidade ociosa é sistematicamente reduzida por meio da formação de cartéis, restrições à produção e fusões. Os conflitos comerciais com o Ocidente são apaziguados por meio de negociações. Nesse cenário, o crescimento se estabiliza entre 4% e 4,5% ao ano até 2030, a taxa de consumo sobe gradualmente para 50% do PIB, os riscos deflacionários são evitados e o desemprego juvenil cai. No entanto, esse cenário exige vontade política para reformas profundas, algo que Pequim ainda não demonstrou.

No cenário pessimista de estagnação, a China permanece presa entre estímulos insuficientes e a falta de reformas estruturais. O estímulo ao consumo continua tímido, os problemas estruturais do setor imobiliário permanecem sem solução, as tendências deflacionárias se intensificam e a dívida continua a aumentar sem que se abordem as questões de sustentabilidade. O crescimento desacelera para entre 3% e 3,5% ao ano, a deflação torna-se crônica, o desemprego juvenil permanece alto e as tensões sociais aumentam. A China está passando por uma fase semelhante às décadas perdidas do Japão: baixo crescimento, deflação, mudanças demográficas e alta dívida pública. Este cenário parece bastante plausível, considerando as respostas inadequadas de Pequim até o momento. O FMI alerta explicitamente que a China está à beira de uma armadilha de dívida e deflação. O risco de "japonização" é real.

No cenário de crise, os problemas se intensificam de forma incontrolável. Um possível gatilho seria o colapso de grandes incorporadoras imobiliárias, com efeitos de contágio no sistema financeiro, o calote de governos locais ou entidades governamentais locais, uma escalada na guerra comercial com tarifas americanas massivas e contramedidas chinesas, e agitação social devido ao alto desemprego e à perda de riqueza. Nesse cenário, a China entra em recessão, o sistema financeiro fica sob pressão, ocorre fuga de capitais e o yuan se desvaloriza acentuadamente. A liderança política reage com medidas autoritárias e intervenção estatal ainda mais forte, exacerbando os problemas econômicos. Esse cenário é menos provável do que o cenário de estagnação, mas não pode ser descartado. As elevadas reservas cambiais da China, superiores a três trilhões de dólares, os controles de capital e o controle estatal sobre o sistema bancário dão ao governo margem de manobra para conter a crise. No entanto, esses instrumentos podem ser sobrecarregados em caso de uma escalada incontrolável.

O cenário mais provável situa-se entre a estagnação e a reforma: a China implementa gradualmente medidas de estímulo mais robustas, mas evita reformas estruturais abrangentes. O crescimento estabiliza-se entre 3,5% e 4% ao ano — abaixo das metas ambiciosas, mas positivo. Os riscos deflacionários são controlados, mas não totalmente eliminados. Os problemas estruturais persistem e dificultam o crescimento a longo prazo. O desemprego juvenil permanece elevado e a taxa de consumo aumenta apenas lentamente. A China passa por uma transição de crescimento rápido para moderado, semelhante à de outros países do Leste Asiático. Este cenário significa: a China continua a ser um importante motor do crescimento económico global, mas já não é o dominante; a estabilidade social é mantida, mas a frustração persiste; as tensões geopolíticas continuam latentes, sem escalada ou resolução.

Diversos fatores determinarão o desenvolvimento real. Primeiro, a política comercial dos EUA: até que ponto a guerra comercial se intensificará? Tarifas serão de fato impostas aos produtos chineses ou medidas mais moderadas serão implementadas? Segundo, a disposição da liderança chinesa para a reforma: Xi Jinping conseguirá superar os interesses particulares e implementar reformas estruturais? O Quarto Plenário do Comitê Central, em outubro de 2025, e a adoção do 15º Plano Quinquenal, em 2026, serão cruciais. Terceiro, o desenvolvimento do setor imobiliário: estabilizará em 2025, como esperado, ou a crise se agravará? Quarto, tendências demográficas: a China está envelhecendo rapidamente e a população em idade ativa está diminuindo, o que limita estruturalmente o potencial de crescimento. Quinto, avanços tecnológicos: a China conseguirá alcançar a liderança tecnológica em áreas futuras, como a inteligência artificial, que poderia gerar novo crescimento?

A potencial perturbação pode vir de fora: uma recessão global afetaria severamente as exportações da China. Uma escalada no conflito com Taiwan levaria a sanções e isolamento econômico. Um colapso do comércio global devido ao protecionismo desglobalizante atingiria duramente economias voltadas para a exportação, como a China. Por outro lado, a redução das tensões com os EUA e a diversificação bem-sucedida em novos mercados de exportação — África, Sudeste Asiático, América Latina — poderiam estabilizar a posição da China.

As implicações a longo prazo para a economia global são significativas. Uma China estagnada significa um crescimento global mais fraco, já que seu principal motor de crescimento vacila. Ao mesmo tempo, outras economias emergentes — particularmente a Índia — podem ganhar importância. As cadeias de suprimentos globais estão se diversificando, deixando de depender da China, o que gera ineficiências, mas aumenta a resiliência. A guerra comercial está fragmentando a economia global em blocos, anulando os ganhos de bem-estar do livre comércio. Para a Europa e a Alemanha, a fragilidade da China significa tanto a queda das exportações quanto o alívio da pressão competitiva causada pelo dumping chinês.

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Implicações estratégicas: Entre a necessidade de reforma e a paralisia política

A análise da crise econômica chinesa leva a diversas conclusões importantes com implicações de longo alcance para vários atores.

Para os tomadores de decisão política na China, a principal constatação é a seguinte: o modelo de crescimento atual está esgotado e a transição para um crescimento impulsionado pelo consumo é inevitável. A alternativa é uma gradual "japonização", com décadas perdidas de baixas taxas de crescimento. Essa transição exige reformas estruturais profundas, dolorosas no curto prazo, mas essenciais no longo prazo. Especificamente, isso significa: uma expansão maciça da rede de proteção social, incluindo pensões universais, saúde e seguro-desemprego; reformas tributárias para financiar os serviços sociais e consolidar as finanças dos governos locais; redistribuição de renda e riqueza para fortalecer o poder de compra da população; liberalização do setor financeiro para melhorar a alocação de capital; redução da capacidade ociosa por meio da consolidação controlada do mercado; uma reorientação da política industrial, da expansão quantitativa para a inovação qualitativa; e a redução da escalada da guerra comercial por meio de negociações e da eliminação de práticas comerciais desleais. Essa agenda de reformas é bem conhecida, mas sua implementação tem sido dificultada pela falta de vontade política e por interesses particulares.

Para líderes empresariais na China e internacionalmente, a era das taxas de crescimento chinesas de dois dígitos acabou; uma expansão moderada de três a quatro por cento é a nova normalidade. As estratégias precisam ser adaptadas. Para as empresas chinesas, isso significa focar no mercado interno em vez da dependência das exportações, na qualidade em vez da quantidade, na inovação em vez da imitação e na lucratividade em vez da busca por participação de mercado. A guerra de preços ruinosa em muitos setores é insustentável. Para as empresas internacionais, a diversificação para reduzir a dependência da China é essencial. Isso se aplica tanto aos mercados de vendas quanto às cadeias de suprimentos. A China continua importante, mas não deve mais ser o pilar dominante. O mantra "Na China, para a China" está ganhando força: a produção para o mercado chinês deve ocorrer cada vez mais localmente, enquanto outras regiões servem como locais de produção para os mercados globais.

Para os investidores, a avaliação é ambivalente. Ações chinesas como Alibaba, JD.com e PDD oferecem pontos de entrada potencialmente atraentes a baixas avaliações. Se os pacotes de estímulo esperados se concretizarem, aumentos significativos nos preços poderão ocorrer. No entanto, a incerteza é alta, e dados econômicos decepcionantes e estímulos insuficientes podem levar a novas perdas. Investidores de longo prazo com tolerância ao risco podem investir seletivamente, enquanto investidores de curto prazo devem ser cautelosos. A diversificação para outros mercados emergentes — particularmente a Índia — parece sensata. A tendência de gastos do consumidor em mercados emergentes é uma megatendência robusta, mas a China não é a única, e talvez já não seja a mais atraente, beneficiária.

A política econômica europeia e alemã enfrenta um dilema. Por um lado, a China é o parceiro comercial mais importante, com enormes interconexões. Por outro lado, a sobrecapacidade chinesa e as exportações abusivas estão desestabilizando as indústrias europeias. É necessária uma política comercial robusta: promover a concorrência leal, proteger as indústrias críticas por meio de tarifas quando necessário, mas evitar o protecionismo generalizado. Ao mesmo tempo, a Europa deve fortalecer sua própria competitividade por meio da inovação, do investimento e de reformas estruturais. A dependência da China em relação a tecnologias e matérias-primas essenciais deve ser reduzida. Diversificar as relações comerciais com outras economias emergentes é fundamental do ponto de vista estratégico.

Há muito em jogo para a ordem econômica global. Uma guerra comercial crescente entre os EUA e a China está fragmentando a economia mundial em blocos e reduzindo a prosperidade global. O sistema multilateral de comércio da OMC já está gravemente prejudicado, e uma maior desglobalização se avizinha. Ao mesmo tempo, os problemas da China demonstram que o crescimento dirigido pelo Estado tem seus limites e leva a ineficiências. A economia de mercado com livre comércio baseado em regras continua sendo superior, mas requer maior desenvolvimento para conter práticas desleais.

A importância a longo prazo da crise econômica chinesa vai além dos aspectos puramente econômicos. Ela levanta a questão de se o modelo chinês de capitalismo autoritário pode ser bem-sucedido no longo prazo. A crise atual aponta para limitações estruturais desse modelo: má alocação de recursos por meio do controle estatal, falta de direitos do consumidor e de seguridade social que sufoca o consumo, prioridades políticas sobre a racionalidade econômica e falta de flexibilidade para se adaptar às mudanças de cenário. Se a China conseguirá superar essas limitações por meio de reformas dentro do sistema existente, ou se mudanças mais fundamentais serão necessárias, é a questão crucial para os próximos anos. A resposta a essa pergunta determinará não apenas o futuro econômico da China, mas também o equilíbrio geopolítico de poder e a atratividade de diferentes modelos econômicos e sociais em todo o mundo.

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