China | O dilema de Pequim entre o boom das exportações e a estagnação do mercado interno: a dependência estrutural das exportações como uma armadilha para o crescimento

### Deflação, crise imobiliária, colapso do consumidor: a economia planejada de Pequim está saindo do controle? ### "Décadas perdidas" para a China? Por que Pequim agora enfrenta o mesmo destino do Japão? ### O segundo choque da China se aproxima: como Pequim está exportando sua crise econômica para a Alemanha ### Motor de crescimento vacilante, jovens desempregados: a China está caminhando para uma explosão social? ###

Superávit comercial versus consumo fraco: o problema estrutural da China – China entre o comércio recorde e o colapso da demanda interna

No outono de 2025, a economia chinesa emite sinais profundamente contraditórios, revelando uma crise fundamental em seu modelo de crescimento bem-sucedido, que já dura décadas. Enquanto o país quebra recordes de exportação com um superávit comercial de US$ 875 bilhões, a economia doméstica entra em colapso: com crescimento esperado de apenas 4,7%, o Produto Interno Bruto (PIB) ameaça não atingir a meta oficial de 5%, o varejo está estagnado e a crise imobiliária se agrava.

Essa dramática lacuna entre o comércio exterior em expansão e o colapso da demanda interna não é coincidência, mas sim um sintoma de uma doença estrutural profunda. O modelo econômico chinês, baseado em exportações, investimentos em infraestrutura e um setor imobiliário superaquecido, está esgotado. O boom das exportações é, na verdade, uma fuga para o futuro: as empresas estão inundando os mercados globais com produtos baratos para reduzir seu enorme excesso de capacidade, exportando, assim, a deflação interna. O problema central reside no poder de compra cronicamente fraco da própria população do país: o consumo privado representa apenas cerca de 40% da produção econômica — um valor muito abaixo da média global e que torna o sistema instável.

Isso cria um dilema perigoso para a liderança política em Pequim. Eles estão sob enorme pressão para agir e alcançar um modelo mais sustentável, voltado para o consumo. Mas isso exigiria reformas abrangentes e politicamente arriscadas do sistema social, além de uma redistribuição de riqueza. Dada a deflação persistente, o crescente endividamento dos governos locais e o desemprego juvenil alarmantemente alto, a China está ameaçada por uma estagnação ao estilo japonês — com consequências de longo alcance para a ordem econômica global.

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Quando os dados económicos caem, a pressão política para agir aumenta – um truísmo capitalista que também se aplica às economias planeadas pelo Estado

A economia chinesa se encontra em um dilema no terceiro trimestre de 2025, revelando falhas fundamentais de projeto em seu atual modelo de crescimento. De acordo com pesquisas, o produto interno bruto deve crescer apenas 4,7% em relação ao ano anterior – o número mais fraco em doze meses e bem abaixo da meta de 5%. Essa desaceleração está ocorrendo em um ambiente paradoxal: enquanto a China registra exportações recordes e acumula um superávit comercial de US$ 875 bilhões até agora em 2025, a demanda interna está em colapso. O comércio varejista cresceu apenas 3% em setembro, a produção industrial expandiu apenas cerca de 5% e o investimento imobiliário continua a diminuir. Essa discrepância entre o comércio exterior florescente e uma economia doméstica estagnada revela o problema estrutural central: o consumo da China atualmente representa apenas cerca de 40% do produto interno bruto, em comparação com uma média global de 56%. Em economias desenvolvidas como os EUA, a participação do consumo no PIB é superior a 65%, e no Japão e na Coreia do Sul também é significativamente maior do que na China.

Esse desequilíbrio estrutural não é coincidência, mas o resultado de décadas de decisões de política econômica. O modelo de crescimento da China baseava-se tradicionalmente em três pilares: industrialização voltada para a exportação, investimento maciço em infraestrutura e desenvolvimento imobiliário. Todos os três pilares agora mostram simultaneamente sinais de fadiga. O boom das exportações em 2025 mascara uma fraqueza fundamental — resulta principalmente da tentativa desesperada das empresas chinesas de vender o excesso de capacidade nos mercados globais enquanto a demanda interna entra em colapso. O superávit comercial da China atingiu um recorde de US$ 586 bilhões no primeiro semestre de 2025, mas esse sucesso não reflete a força econômica, mas sim a demanda interna catastrófica. A República Popular da China está exportando suas tendências deflacionárias, já que os preços ao produtor vêm caindo há 35 meses e o preço médio das exportações chinesas está em declínio.

Os decisores políticos em Pequim enfrentam, portanto, um dilema fundamental: o atual modelo de crescimento está esgotado, mas a transição para um modelo econômico orientado ao consumo, baseado no modelo ocidental, exige reformas estruturais de longo alcance que envolvem riscos políticos. Os últimos dados econômicos, de outubro de 2025, aumentam enormemente a pressão sobre o governo. Analistas enfatizam unanimemente que, sem medidas substanciais de estímulo econômico para estimular o consumo interno, a meta de crescimento de 5% não será alcançada. O Politburo do Partido Comunista deve se reunir em outubro para discutir o 15º Plano Quinquenal – uma reunião de extrema importância dada a situação atual. A expectativa nos mercados financeiros é clara: medidas adicionais de estímulo são apenas uma questão de tempo. Mas os pacotes de estímulo econômico até o momento permaneceram pouco entusiasmados e sistematicamente decepcionaram as expectativas.

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De Mao a Xi: a genealogia econômica da crise atual

As raízes da crise econômica atual remontam à história de transformação da República Popular da China. Após a morte de Mao Zedong em 1976 e o ​​início da era de reformas sob Deng Xiaoping em 1978, a China experimentou um crescimento econômico sem precedentes. A política de abertura e a liberalização gradual do mercado tiraram centenas de milhões de pessoas da pobreza e catapultaram o país para a segunda maior economia do mundo. Ajustado pelo poder de compra, o produto interno bruto da China é agora cerca de 25% maior que o dos Estados Unidos, embora esses números sejam altamente contestados, e a produção econômica real da China possa ser ainda maior.

O sucesso baseou-se em um modelo de desenvolvimento específico: a China baseou-se na industrialização voltada para a exportação, com baixos custos de mão de obra, investimentos maciços em infraestrutura e recuperação tecnológica por meio da transferência de tecnologia e do aumento das inovações nacionais. A adesão à Organização Mundial do Comércio (OMC) a partir de 2001 deu um impulso adicional a esse modelo. No entanto, esse modelo de crescimento abrigava desequilíbrios estruturais que foram por muito tempo mascarados por altas taxas de crescimento. A taxa de consumo da China permaneceu sistematicamente baixa, enquanto a taxa de investimento subiu para níveis insustentáveis. Após a crise financeira global de 2008/2009, a China respondeu com um programa massivo de estímulo econômico, focado principalmente em investimentos em infraestrutura e desenvolvimento imobiliário. Essa resposta estabilizou a economia global no curto prazo, mas criou enormes problemas no longo prazo.

O modelo de crescimento financiado por dívida dos últimos 15 anos levou a várias distorções estruturais. Primeiro, a dívida dos governos locais e seus chamados Veículos de Financiamento do Governo Local (LGFVs) explodiu. Essas plataformas quase governamentais contornaram os limites formais de dívida e acumularam uma dívida estimada em 60 trilhões de yuans até o final de 2024 — além da dívida oficial do governo local de 48 trilhões de yuans. A dívida total do governo local atingiu 92 trilhões de yuans, ou 76% da produção econômica, em comparação com 62,2% em 2019. O Fundo Monetário Internacional estima a dívida do LGFV para 2023 em nove trilhões de dólares. Essa dívida foi usada principalmente para projetos de infraestrutura cujo retorno econômico é frequentemente questionável. As receitas dos governos locais eram em grande parte baseadas na venda de terras para incorporadoras imobiliárias — um sistema que entrou em colapso com o estouro da bolha imobiliária.

Em segundo lugar, a bolha imobiliária levou a riscos sistêmicos. Em alguns momentos, o setor imobiliário foi responsável por mais de 20% da produção econômica da China. Incorporadoras acumularam dívidas extremas, venderam apartamentos antes de serem concluídos e usaram o dinheiro para financiar novos projetos — um esquema Ponzi clássico. Quando o governo interveio com regulamentações em 2020 para limitar o endividamento excessivo, o sistema entrou em colapso. Evergrande, Country Garden e cerca de 75% das maiores incorporadoras de 2020 estão agora insolventes. Estima-se que existam 20 milhões de apartamentos inacabados em todo o país, os compradores suspenderam os pagamentos e os preços dos imóveis vêm caindo continuamente há anos. Em julho de 2025, os preços dos apartamentos novos caíram 0,31% e os dos imóveis usados, 0,55% ao mês. A crise já dura mais de quatro anos, sem reversão à vista.

Terceiro, a ênfase excessiva no investimento levou a um enorme excesso de capacidade em vários setores. Com a iniciativa de política industrial Made in China 2025, lançada em 2015, Pequim pretendia transformar o país em uma nação líder em tecnologia. A estratégia visava taxas de autossuficiência de 70% para materiais e componentes essenciais em setores-chave até 2025. Províncias e cidades implementaram essas metas com enormes subsídios – muitas vezes sem coordenação, levando a um excesso de capacidade ruinoso. Isso é particularmente evidente na indústria solar: somente em 2023, a China instalou 216 gigawatts de capacidade solar – quinze vezes a da Alemanha. A produção solar chinesa excede em muito a capacidade de absorção de sua própria rede elétrica e dos mercados globais. Excesso de capacidade semelhante existe em veículos elétricos, energia eólica, indústria siderúrgica e outros setores. Esse excesso de capacidade leva a guerras de preços que levam até mesmo os fabricantes chineses a prejuízos.

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Anatomia de uma crise econômica: deflação, desemprego e perda de confiança

A atual situação econômica da China pode ser caracterizada com precisão por diversos indicadores quantitativos e qualitativos. O crescimento do PIB desacelerou para 1,1% no segundo trimestre de 2025 em comparação com o trimestre anterior, correspondendo a um crescimento anualizado de aproximadamente 4,4% – abaixo da meta de 5%. Analistas esperam apenas 4,5% a 4,7% de crescimento anual para o terceiro trimestre. O Fundo Monetário Internacional (FMI) prevê um crescimento de 4,8% no geral para 2025 e apenas 4,2% para 2026. Algumas previsões chegam a prever apenas 4,4% para 2025. Isso coloca a China em risco de não atingir sua meta oficial de crescimento, o que seria altamente sensível do ponto de vista político.

A economia doméstica apresenta fraqueza generalizada. As vendas no varejo cresceram 5% nos primeiros cinco meses de 2025, mas prevê-se um crescimento de apenas 3% para setembro. A produção industrial cresceu mais de 7% em março de 2025, mas os analistas esperam um crescimento de apenas cerca de 5% para setembro. Os investimentos estão se desenvolvendo de forma particularmente alarmante: os investimentos imobiliários encolheram 12% nos primeiros sete meses de 2024, e a atividade geral de investimento estagnou até agora em 2025. Essa fraqueza no investimento é notável, visto que o crescimento da China tem sido tradicionalmente impulsionado fortemente por investimentos.

As tendências deflacionárias estão se intensificando. Os preços ao consumidor caíram 0,4% em agosto de 2025, em relação ao mesmo período do ano anterior, entrando em território negativo pela primeira vez em três meses. Analistas esperavam apenas uma queda de 0,2%. Embora os preços ao consumidor tenham permanecido ligeiramente positivos em setembro, as pressões deflacionárias são inconfundíveis. Os preços ao produtor estão se desenvolvendo de forma ainda mais drástica: vêm caindo há 35 meses consecutivos. Em agosto, caíram 2,9% e, em setembro, 2,3%. Essa deflação persistente do produtor reflete o excesso de capacidade e a fraca demanda. A China está de fato em um ambiente deflacionário, o que está inibindo o consumo, à medida que os consumidores adiam as compras em antecipação a novas quedas de preços.

O mercado de trabalho está apresentando tensões consideráveis, especialmente entre os jovens. O desemprego entre jovens de 16 a 24 anos (excluindo estudantes) subiu para 18,9% em agosto de 2025 – o nível mais alto desde dezembro de 2023. Em julho, já havia atingido 17,8%, abaixo dos 14,5% de junho. Essas flutuações drásticas e o alto nível refletem problemas estruturais no mercado de trabalho. Graduados estão tendo dificuldades para encontrar trabalho, já que setores como tecnologia, imobiliário e educação estão sob pressão. Pequenas e médias empresas – importantes empregadoras de jovens – estão enfrentando dificuldades financeiras. A taxa geral de desemprego nas áreas urbanas subiu para 5,3% em agosto. O governo interrompeu temporariamente a publicação dos números de desemprego entre os jovens em 2023, após eles terem ultrapassado 21%, e posteriormente ajustou a metodologia.

Apesar dos sinais de recuperação, a confiança do consumidor permanece historicamente baixa. Embora o Índice Primário de Sentimento do Consumidor tenha sido maior em outubro de 2025 do que nos meses anteriores, o clima de consumo permanece frágil. Vários fatores estão sistematicamente dificultando o consumo privado: primeiro, a crise imobiliária está destruindo a riqueza, já que os imóveis residenciais representam a maior parte dos ativos das famílias chinesas. A queda dos preços dos imóveis está reduzindo a prosperidade percebida e aumentando a poupança preventiva. segundo, muitas famílias estão quitando hipotecas antecipadamente em vez de consumir para evitar o superendividamento. terceiro, a rede de segurança social é insuficientemente desenvolvida, forçando a poupança preventiva. O seguro de pensão não cobre adequadamente todos os segmentos da população, a saúde exige coparticipações substanciais e o seguro-desemprego e a assistência social permanecem rudimentares. quarto, o alto desemprego entre os jovens e o emprego precário estão criando temores sobre o futuro.

Uma reforma recente das contribuições obrigatórias para a previdência social paradoxalmente exacerbou a situação. A partir de setembro de 2025, todos os empregadores serão obrigados a pagar contribuições previdenciárias para todos os funcionários permanentes – uma prática que tem sido frequentemente contornada. Essa reforma visa fortalecer a rede de seguridade social e reabilitar os fundos de pensão a longo prazo, mas, a curto prazo, impõe um ônus tanto para empregadores quanto para empregados. As pequenas empresas veem seus custos aumentarem e os funcionários recebem salários líquidos mais baixos. Em uma fase de fraqueza econômica, essa reforma aumenta a pressão sobre o consumo e o emprego, embora a intenção de longo prazo – fortalecer a previdência social – esteja fundamentalmente correta.

Apesar das intervenções governamentais massivas, o setor imobiliário não mostra sinais de estabilização. O governo anunciou medidas em maio de 2024 e repetidamente depois disso: redução dos requisitos de capital próprio para compradores de primeira viagem de 20 para 15%, elevação dos limites mais baixos de juros de hipotecas e lançamento de um programa de 300 bilhões de yuans para comprar imóveis inacabados para conversão em habitação social. Em novembro de 2024, a China quase dobrou o volume de empréstimos na chamada lista branca para projetos e incorporadoras imobiliárias. Os volumes de financiamento para projetos inacabados aumentaram significativamente. No entanto, os preços continuam a cair e as vendas estão em colapso. A agência de classificação de risco Fitch descreve a recuperação do mercado como frágil e dependente da economia, do emprego e da renda familiar — todos fatores enfraquecidos. Economistas da Nomura alertam para uma crise de demanda iminente no segundo semestre do ano.

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Entre a estagnação e o estímulo: como diferentes sistemas reagem às crises de crescimento

Uma análise comparativa de outras economias e suas abordagens aos problemas econômicos estruturais esclarece a situação chinesa. Os casos do Japão, dos Estados Unidos e da Alemanha, que representam diferentes modelos de desenvolvimento e respostas à crise, são particularmente instrutivos.

Após o estouro da bolha imobiliária e do mercado de ações em 1990/91, o Japão experimentou três décadas perdidas de baixo crescimento e deflação. Os paralelos com a China são óbvios: bolha imobiliária, dívida elevada, mudanças demográficas e riscos deflacionários. O Japão respondeu com décadas de políticas de juros baixos, investimentos maciços em infraestrutura pública e, por fim, flexibilização quantitativa pelo banco central. O índice de dívida pública explodiu para mais de 250% do PIB. No entanto, uma fuga sustentável da armadilha do crescimento não foi alcançada. Só recentemente o Japão voltou a mostrar um crescimento mais sólido, impulsionado pela demanda do consumidor e pelo investimento corporativo. O PIB cresceu 2,2% anualizado no segundo trimestre de 2025. Esse sucesso se baseia em reformas estruturais do mercado de trabalho, aumento dos salários e melhora da confiança do consumidor. A experiência japonesa nos ensina que, sem reformas estruturais, o estímulo monetário e fiscal fracassa; a saída da deflação e da estagnação leva décadas; as mudanças demográficas dificultam enormemente o crescimento impulsionado pelo consumo.

Os Estados Unidos representam o modelo oposto: uma economia altamente orientada para o consumo, na qual as despesas de consumo privado representam aproximadamente dois terços do PIB. A economia americana tem demonstrado notável resiliência desde a pandemia. O PIB cresceu 2,8% no terceiro trimestre de 2024, impulsionado principalmente pelas despesas de consumo privado. Esse forte consumo se baseia em vários fatores: salários reais relativamente altos, uma rede abrangente de seguridade social, incluindo seguro-desemprego, um mercado de crédito desenvolvido e efeitos sobre a riqueza decorrentes do aumento dos preços de ações e imóveis. No entanto, esse modelo tem o custo do crescimento por meio de altos níveis de dívida: a dívida privada dos americanos atingiu um recorde de US$ 13,9 trilhões no final de junho de 2024, e os empréstimos hipotecários, em US$ 9,4 trilhões, excederam o nível pré-crise de 2008. A relação dívida total/PIB nos Estados Unidos é de 351% do PIB. Os consumidores americanos, com seu poder de compra, representam 17% da produção econômica global — mais do que todo o PIB da China. Esse forte consumo sustenta a economia global, mas é frágil a longo prazo devido aos altos níveis de endividamento. Para a China, o modelo americano ilustra isso: um crescimento impulsionado pelo consumo exige salários mais altos, melhor seguridade social e um mercado de crédito funcional — áreas em que a China ainda precisa se recuperar.

A Alemanha, por sua vez, representa um modelo voltado para a exportação semelhante ao da China, embora com uma taxa de consumo significativamente maior. A economia alemã estagnou em grande parte desde 2023, e o FMI espera apenas 0,2% de crescimento para 2025 e 0,9% para 2026. A Alemanha sofre de problemas semelhantes aos da China: fraca demanda interna, problemas estruturais em indústrias-chave (automotivo), dependência de exportações e mudanças demográficas. O desenvolvimento do comércio com a China é particularmente relevante: as exportações alemãs para a China caíram 14,2% nos primeiros cinco meses de 2025, enquanto as importações da China aumentaram 10%. As perdas na indústria automotiva são particularmente dramáticas, com as exportações para a China caindo 36%. Ao mesmo tempo, a Alemanha está importando produtos chineses a preços em queda, enquanto a China está exportando sua deflação. Esse desenvolvimento demonstra que o excesso de capacidade e a estratégia agressiva de exportação da China estão desestabilizando os parceiros comerciais; o segundo choque da China está atingindo duramente os países industrializados desenvolvidos.

Outro caso de comparação interessante são as economias emergentes, como a Índia e o Brasil, que dependem mais fortemente do consumo interno. A Índia está apresentando um crescimento impressionante de 6,6% em 2025 e a previsão é de 6,2% para 2026. Esse crescimento se baseia em demografia mais jovem, aumento da renda, industrialização e investimentos em infraestrutura. O modelo de desenvolvimento da Índia está mudando de um crescimento impulsionado pelo consumo para um crescimento impulsionado pelo investimento, enquanto a China teria que mudar, inversamente, do investimento para o consumo. O dividendo demográfico da Índia – uma população jovem e crescente – contrasta fortemente com o envelhecimento da sociedade chinesa. As economias emergentes como um todo devem crescer significativamente mais rápido em 2025, a 4,2%, em comparação com os países desenvolvidos, a 1,6%. O aumento do consumo nos mercados emergentes é uma megatendência da qual a China poderia se beneficiar como exportadora – se resolver seus problemas de excesso de capacidade e evitar provocar barreiras comerciais por meio do dumping nas exportações.

A análise comparativa revela a situação difícil da China: o cenário japonês de uma década perdida ameaça a economia caso as reformas estruturais não se concretizem. O modelo americano de crescimento impulsionado pelo consumo exige profundas transformações sociais e econômicas, o que acarreta riscos políticos. O modelo alemão mostra que a orientação exportadora está atingindo seus limites em uma economia global fragmentada, com barreiras comerciais crescentes. Ao mesmo tempo, a China está perdendo sua atratividade relativa em comparação com outros mercados emergentes como local de investimento e motor de crescimento.

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Avaliação crítica: obstáculos estruturais, riscos sistêmicos e barreiras ideológicas

Uma avaliação crítica da situação econômica chinesa deve abranger várias dimensões: riscos econômicos, perturbações sociais, custos ecológicos, implicações geopolíticas e a questão da capacidade de reforma sistêmica.

No plano econômico, a situação atual apresenta múltiplos perigos. O risco de uma espiral deflacionária ao estilo japonês é real. A queda dos preços prejudica o consumo e o investimento, reduz os lucros corporativos, aumenta o endividamento real e leva a demissões – um processo descendente que se autoalimenta. O período de 35 meses de deflação dos preços ao produtor demonstra que esse processo já está bem avançado. Em segundo lugar, os riscos para a estabilidade financeira estão se aproximando devido ao alto endividamento de governos locais, incorporadoras imobiliárias e empresas. O FMI alerta que a China está à beira de uma armadilha de deflação da dívida. O endividamento de LGFVs e governos locais está atingindo níveis problemáticos. Em terceiro lugar, o excesso de capacidade pode levar ao fechamento em massa de empresas, como já é previsível no setor solar. Se as empresas forem sistematicamente forçadas a vender a preços de produção ou abaixo deles, sua própria existência estará ameaçada. Em quarto lugar, existe o risco de escalada de conflitos comerciais devido à agressiva estratégia de exportação da China. O Ocidente está cada vez mais respondendo ao dumping de exportações chinesas com tarifas e barreiras comerciais.

Socialmente, a crise abriga um potencial considerável para conflitos. O alto desemprego entre os jovens está criando uma geração desiludida. Quase um em cada cinco jovens não consegue encontrar trabalho, apesar de uma educação frequentemente excelente. Este fenômeno – graduados altamente qualificados sem emprego adequado – é politicamente explosivo. Ao mesmo tempo, as desigualdades sociais estão aumentando. A crise imobiliária afeta principalmente a classe média, que investiu sua riqueza em imóveis e agora está sofrendo perdas de valor ou sentada em apartamentos inacabados. As novas obrigações previdenciárias oneram principalmente os assalariados de baixa renda e as pequenas empresas. A rede de segurança social inadequada está forçando a poupança preventiva e inibindo o consumo. Essas tensões sociais podem explodir em protestos, o que pressionaria o sistema político.

As consequências ecológicas são ambivalentes. Por um lado, a expansão massiva das energias renováveis ​​na China está levando a um progresso global na descarbonização. O excesso de capacidade em energia solar e eólica está reduzindo custos em todo o mundo e acelerando a transição energética. Por outro lado, esse excesso de capacidade resulta de políticas industriais descoordenadas e perdulárias. Os recursos estão sendo alocados de forma ineficiente e o impacto ambiental da produção é significativo. A superprodução de carros elétricos está levando a guerras de preços que comprometem a qualidade e a sustentabilidade. Além disso, o fornecimento de energia da China continua a ser baseado principalmente em carvão, o que prejudica os esforços de proteção climática.

Geopoliticamente, o modelo econômico da China está exacerbando as tensões internacionais. O enorme superávit comercial de mais de US$ 875 bilhões em 2025 até agora está provocando parceiros comerciais. Esse superávit não reflete força, mas sim uma demanda interna catastrófica e uma estratégia de exportação desesperada. A China está inundando os mercados com produtos subsidiados, ameaçando as indústrias nacionais. As reações são previsíveis: a UE está impondo tarifas sobre carros elétricos chineses e os EUA estão ameaçando aumentos massivos de tarifas. Uma guerra comercial crescente entre os EUA e a China representaria um fardo enorme para a economia global. O FMI alerta explicitamente contra esse cenário. Além disso, a China está usando cada vez mais sua posição de monopólio em matérias-primas e tecnologias críticas como arma estratégica. Os controles de exportação de terras raras, lítio, grafite e outros materiais estão exacerbando as tensões geopolíticas.

A questão-chave é se o sistema chinês é capaz de realizar as reformas estruturais necessárias. O consenso entre os economistas é claro: a China precisa fortalecer o consumo interno, expandir a rede de segurança social, reduzir o excesso de capacidade e transformar seu modelo econômico. No entanto, essas reformas exigem decisões políticas que violam interesses pessoais e resultam em perdas de crescimento a curto prazo. O fortalecimento da previdência social exige impostos ou taxas mais altas. A redução do excesso de capacidade leva à falência de empresas e à perda de empregos. A redução da dependência das exportações reduz as receitas de indústrias e regiões voltadas para a exportação. A restauração das finanças dos governos locais exige reformas tributárias e centralização, o que ameaça os interesses regionais.

Até agora, os esforços de reforma mostraram pouco impacto. O pacote de estímulo econômico de dez trilhões de yuans anunciado em novembro de 2024 concentrou-se principalmente na reestruturação da dívida dos governos locais, não no estímulo ao consumo. Faltavam números concretos sobre a promoção do consumo. As medidas tiveram mais um efeito estabilizador do que de estímulo ao crescimento. Em dezembro de 2024, o Politburo anunciou uma política fiscal mais proativa e uma política monetária moderadamente frouxa para 2025 – o estímulo mais agressivo em dez anos. No entanto, a implementação permanece incerta. Os anúncios até o momento têm sistematicamente decepcionado devido à falta de medidas e números concretos. O foco no estímulo ao consumo como principal prioridade, anunciado em março de 2025, até agora não se materializou. Os 300 bilhões de yuans planejados para subsídios ao consumo para 2025 parecem modestos, dada uma produção econômica de mais de US$ 18 trilhões.

Um problema estrutural é o predomínio da racionalidade política sobre a econômica. O presidente Xi Jinping está dando maior ênfase aos aspectos de segurança e à autossuficiência nacional. A estratégia Made in China 2025 e o 14º Plano Quinquenal enfatizam a autossuficiência tecnológica e o foco no mercado interno, no espírito de uma estratégia de dupla circulação. Essa estratégia visa tornar a China menos vulnerável a choques externos. No entanto, corre o risco de consolidar ineficiências e sufocar a inovação. A ênfase na política industrial orientada pelo Estado levou ao excesso de capacidade descrito acima. Uma reversão exigiria uma reformulação ideológica.

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• Bombas-relógio na Ásia: Por que as dívidas ocultas da China, entre outras, ameaçam a todos nós

Entre a mudança controlada e a japonização progressiva

Os caminhos de desenvolvimento da economia chinesa nos próximos anos podem ser delineados em vários cenários, que se baseiam em diferentes suposições sobre a disposição para reformas e fatores externos.

No cenário otimista de reformas, a China obtém sucesso em uma transição gradual para um modelo de crescimento impulsionado pelo consumo. O governo implementa estímulos substanciais ao consumo: transferências diretas de renda para as famílias, expansão do sistema previdenciário, melhoria da assistência médica e redução de impostos para a renda média. A crise imobiliária é estabilizada por meio de intervenções governamentais massivas: compra de projetos inacabados, recapitalização de incorporadoras em dificuldades e conversão de moradias vagas em moradias sociais. A dívida dos governos locais é reestruturada por meio de programas de reestruturação de dívidas e reformas tributárias. O excesso de capacidade é reduzido de forma controlada por meio da formação de cartéis, restrições à produção e fusões. Os conflitos comerciais com o Ocidente são neutralizados por meio de negociações. Nesse cenário, o crescimento se estabiliza em 4% a 4,5% ao ano até 2030, a taxa de consumo sobe gradualmente para 50% do PIB, os riscos de deflação são evitados e o desemprego entre os jovens cai. No entanto, esse cenário exige vontade política para reformas de longo alcance, o que Pequim ainda não demonstrou.

No cenário pessimista de estagnação, a China permanece presa entre estímulos insuficientes e a ausência de reformas estruturais. O estímulo ao consumo permanece inexpressivo, os problemas estruturais do setor imobiliário permanecem sem solução, as tendências deflacionárias se intensificam e a dívida continua a aumentar sem uma solução para os problemas de sustentabilidade. O crescimento desacelera para 3% a 3,5% ao ano, a deflação se torna crônica, o desemprego entre os jovens permanece alto e as tensões sociais aumentam. A China atravessa uma fase semelhante às décadas perdidas do Japão: baixo crescimento, deflação, mudança demográfica e alta dívida pública. Este cenário atualmente não parece improvável, visto que as respostas de Pequim até agora têm sido inadequadas. O FMI alerta explicitamente que a China está à beira de uma armadilha de dívida-deflação. O risco de japonização é real.

Em um cenário de crise, os problemas aumentam descontroladamente. Possíveis gatilhos incluem o colapso de outras grandes incorporadoras imobiliárias com efeitos de contágio no sistema financeiro, inadimplência de governos locais ou LGFVs, uma guerra comercial crescente com tarifas massivas dos EUA e contramedidas chinesas, e agitação social devido ao alto desemprego e perdas de ativos. Nesse cenário, a China entra em recessão, o sistema financeiro fica sob estresse, a fuga de capitais se instala e o yuan se desvaloriza acentuadamente. A liderança política responde com medidas autoritárias e um controle estatal ainda mais forte, o que agrava os problemas econômicos. Esse cenário é menos provável do que o cenário de estagnação, mas não pode ser descartado. As altas reservas cambiais da China, de mais de três trilhões de dólares, os controles de capital e o controle estatal sobre o sistema bancário dão ao governo margem de manobra para conter a crise. No entanto, se a crise se agravar descontroladamente, esses instrumentos podem ser sobrecarregados.

O cenário mais provável situa-se entre a estagnação e a reforma: a China implementa gradualmente estímulos mais fortes, mas evita reformas estruturais de longo alcance. O crescimento estabiliza-se entre 3,5% e 4% ao ano – abaixo das metas ambiciosas, mas ainda positivo. Os riscos de deflação são contidos, mas não completamente eliminados. Os problemas estruturais persistem e desaceleram o crescimento a longo prazo. O desemprego entre os jovens permanece elevado e a taxa de consumo aumenta lentamente. A China está a passar por uma fase de transição de crescimento rápido para moderado, semelhante a outros países do Leste Asiático antes dela. Este cenário significa que a China continua a ser um importante motor de crescimento da economia global, mas já não é o dominante; a estabilidade social é mantida, mas a frustração permanece; e as tensões geopolíticas continuam a ferver sem escalada ou resolução.

Vários fatores determinarão o desenvolvimento real. Primeiro, a política comercial dos EUA: quanto a guerra comercial se intensificará? Tarifas de 100% serão realmente impostas aos produtos chineses ou medidas mais moderadas serão mantidas? Segundo, a disposição da liderança chinesa para reformas: Xi Jinping conseguirá superar interesses pessoais e implementar reformas estruturais? O Quarto Plenário do Comitê Central em outubro de 2025 e a adoção do 15º Plano Quinquenal em 2026 definirão o curso. Terceiro, o desenvolvimento do setor imobiliário: ele se estabilizará em 2025 como esperado ou a crise se aprofundará? Quarto, o desenvolvimento demográfico: a China está envelhecendo rapidamente e sua força de trabalho está encolhendo, limitando estruturalmente o potencial de crescimento. Quinto, os avanços tecnológicos: a China conseguirá se tornar líder tecnológica em áreas futuras como a IA, o que poderia gerar novo crescimento?

Uma potencial ruptura poderia vir de fora: uma recessão global impactaria severamente as exportações da China. Uma escalada no conflito de Taiwan levaria a sanções e isolamento econômico. Um colapso do comércio global devido ao protecionismo desglobalizante atingiria duramente economias voltadas para a exportação, como a China. Por outro lado, a redução da tensão com os EUA e a diversificação bem-sucedida para novos mercados de exportação – África, Sudeste Asiático, América Latina – poderiam estabilizar a posição da China.

As implicações de longo prazo para a economia global são significativas. Uma China estagnada significa um crescimento global mais fraco, já que o atual motor de crescimento não está mais presente. Ao mesmo tempo, outros mercados emergentes — especialmente a Índia — podem ganhar importância. As cadeias de suprimentos globais estão se diversificando para longe da China, criando ineficiências, mas aumentando a resiliência. A guerra comercial está fragmentando a economia global em blocos, anulando os ganhos de bem-estar do livre comércio. Para a Europa e a Alemanha, a fraqueza da China significa, por um lado, o declínio das exportações e, por outro, o alívio da pressão competitiva do dumping das exportações chinesas.

Adequado para:

• Por que as exportações da China estão enfraquecendo e como o comércio com os EUA e a UE está se desenvolvendo?

Implicações estratégicas: entre a pressão reformista e a paralisia política

A análise da crise econômica chinesa leva a diversas descobertas importantes com implicações de longo alcance para vários atores.

A principal percepção para os tomadores de decisões políticas na China é esta: o modelo de crescimento atual está esgotado e uma transição para um crescimento impulsionado pelo consumo é inevitável. A alternativa é a japonização gradual, com décadas perdidas de baixas taxas de crescimento. Essa transição requer reformas estruturais de longo alcance, dolorosas no curto prazo, mas essenciais no longo prazo. Especificamente, isso significa: uma expansão massiva da rede de segurança social, incluindo seguro previdenciário universal, assistência médica e seguro-desemprego; reformas tributárias para financiar serviços sociais e a reestruturação das finanças dos governos locais; redistribuição de renda e riqueza para fortalecer o poder de compra das massas; liberalização do setor financeiro para melhorar a alocação de capital; redução do excesso de capacidade por meio da consolidação controlada do mercado; reorientação da política industrial da expansão quantitativa para a inovação qualitativa; desescalada da guerra comercial por meio de negociações e eliminação de práticas comerciais desleais. Essa agenda de reformas é bem conhecida, mas sua implementação até agora fracassou devido à falta de vontade política e interesses pessoais.

Para os líderes empresariais na China e no exterior, os dias de taxas de crescimento chinesas de dois dígitos acabaram; uma expansão moderada de três a quatro por cento é o novo normal. As estratégias precisam se adaptar. Para as empresas chinesas, isso significa focar no mercado interno em vez da dependência das exportações, na qualidade em vez da quantidade, na inovação em vez da imitação e na lucratividade em vez da busca por participação de mercado. As guerras de preços ruinosas em muitos setores são insustentáveis. As empresas internacionais precisam diversificar sua dependência da China. Isso se aplica tanto aos mercados de vendas quanto às cadeias de suprimentos. A China continua importante, mas não deve mais ser o pilar dominante. O mantra "Na China, para a China" está ganhando força: a produção para o mercado chinês deve ocorrer cada vez mais localmente, enquanto outras regiões servem como locais de produção para os mercados globais.

Para os investidores, a avaliação é ambivalente. Ações chinesas como Alibaba, JD.com e PDD oferecem oportunidades de entrada potencialmente atraentes com avaliações baixas. Se os pacotes de estímulo econômico esperados se materializarem, aumentos significativos de preços poderão ocorrer. No entanto, a incerteza é alta, e dados econômicos decepcionantes e estímulos insuficientes podem levar a perdas adicionais. Investidores de longo prazo com apetite ao risco podem investir seletivamente, enquanto investidores de curto prazo devem proceder com cautela. A diversificação para outros mercados emergentes — especialmente a Índia — parece sensata. A tendência de consumo nos mercados emergentes é uma megatendência robusta, mas a China não é a única e pode não ser mais a beneficiária mais atraente.

Isso representa um dilema para a política econômica europeia e alemã. Por um lado, a China é o parceiro comercial mais importante, com enormes interdependências. Por outro, o excesso de capacidade e as exportações de dumping chinesas estão desestabilizando as indústrias europeias. Uma política comercial robusta é necessária: impondo condições de concorrência justa, protegendo indústrias críticas por meio de tarifas quando necessário, mas evitando o protecionismo abrangente. Ao mesmo tempo, a Europa deve fortalecer sua própria competitividade por meio de inovação, investimento e reformas estruturais. A dependência da China para tecnologias e matérias-primas críticas deve ser reduzida. Diversificar as relações comerciais com outros mercados emergentes é estrategicamente imperativo.

Há muito em jogo para a ordem econômica global. Uma guerra comercial crescente entre os EUA e a China está fragmentando a economia global em blocos e reduzindo o bem-estar global. O sistema multilateral de comércio da OMC já está severamente danificado e ameaça uma maior desglobalização. Ao mesmo tempo, os problemas da China demonstram que o crescimento orientado pelo Estado está atingindo seus limites e levando a ineficiências. A economia de mercado com livre comércio baseado em regras continua superior, mas precisa de mais desenvolvimento para coibir práticas desleais.

O significado de longo prazo da crise econômica da China vai além dos aspectos econômicos. Diz respeito à questão de saber se o modelo chinês de capitalismo autoritário pode ser bem-sucedido a longo prazo. A crise atual aponta para os limites estruturais desse modelo: má alocação devido ao controle estatal, ausência de direitos do consumidor e seguridade social que inibe o consumo, prioridades políticas sobre a racionalidade econômica e falta de flexibilidade na adaptação às mudanças nas condições. Se a China pode superar esses limites por meio de reformas no sistema existente ou se mudanças mais fundamentais são necessárias é a questão crucial para os próximos anos. A resposta a essa pergunta determinará não apenas o futuro econômico da China, mas também o equilíbrio geopolítico de poder e a atratividade de diferentes modelos econômicos e sociais em todo o mundo.

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