Bombas-relógio na Ásia: Por que as dívidas ocultas da China, entre outras, ameaçam a todos nós

O perigo de US$ 12 trilhões: como a dívida do Japão pode desencadear um tsunami financeiro global

À sombra da ascensão econômica da Ásia, cresce uma ameaça com potencial para desencadear a próxima crise financeira global: um endividamento de proporções históricas. Da dívida recorde do Japão, que desafia a imaginação, às montanhas de dívida oculta da China, que se escondem como uma bomba financeira não detonada sob a economia global, o continente se tornou um epicentro da instabilidade financeira. Com os índices de endividamento subindo para mais de 236% do Produto Interno Bruto no Japão e ultrapassando extraoficialmente a marca de 300% na China, a questão não é mais se a bolha estourará, mas quando.

Mas o quadro é complexo e cheio de contradições. Enquanto o Paquistão oscila à beira da insolvência e está profundamente enredado na armadilha da dívida geopolítica da China, Taiwan se apresenta como um aluno exemplar com dívida em declínio. Cingapura, por sua vez, surpreende com um índice de endividamento astronomicamente alto, que, no entanto, faz parte de uma estratégia financeira única e estável. Esse desenvolvimento é muito mais do que uma curiosidade estatística – ele representa riscos sistêmicos para os mercados financeiros globais, influencia diretamente a política de taxas de juros, que também afeta os poupadores alemães, e está alterando permanentemente o equilíbrio geopolítico de poder. A análise a seguir se aprofunda na crise da dívida asiática, revelando os perigos mais urgentes e explicando por que o futuro financeiro mundial está em jogo.

Apocalipse da dívida ou estratégia inteligente? Por que Singapura é considerada estável apesar de uma relação dívida/PIB de 173%

A dívida pública na Ásia atingiu proporções drásticas nos últimos anos e está se tornando um dos maiores fatores de risco econômico da região. Embora cada país seja afetado em graus variados, há uma tendência consistente de aumento dos índices de endividamento, o que pode ter consequências graves para a estabilidade econômica global.

A situação varia consideravelmente entre os países: o Japão lidera a lista com uma relação de dívida pública de 236,7% do produto interno bruto em 2024. Cingapura segue surpreendentemente com 173,1%, embora isso deva ser avaliado de forma diferente devido à estrutura única da economia da cidade-estado. A China atingiu uma relação de dívida oficial de 88,3% do PIB em 2024, embora especialistas estimem que a dívida real, incluindo a dívida dos governos locais, seja significativamente maior. A Índia tem uma relação de dívida de 57,2%, enquanto a Coreia do Sul está em 46,8%. O Paquistão luta com 70,1% do PIB, a Indonésia está em 39,2% e Taiwan tem a menor relação de dívida entre os países examinados, com 29%.

Como a dívida se desenvolveu no Japão?

O Japão está no centro da crise da dívida asiática e é considerado um alerta sobre os riscos de uma dívida pública extrema. Com uma dívida pública superior a 236% do PIB, o Japão é o país industrializado mais endividado do mundo. Essa dívida sem precedentes é resultado de décadas de tendências deflacionárias, envelhecimento populacional e política fiscal expansionista.

A dívida total do Japão, abrangendo todos os setores, atingiu 1.279% do PIB no final de 2024, o que significa que o peso total da dívida é quase treze vezes maior que sua produção econômica anual. Esses números astronômicos são possíveis graças à política de juros zero do Banco do Japão, que já dura décadas e, no entanto, está cada vez mais atingindo seus limites.

A situação é ainda mais agravada pelas tendências demográficas. O Japão está envelhecendo mais rápido do que qualquer outro país industrializado, aumentando drasticamente a carga sobre os sistemas de seguridade social e, ao mesmo tempo, reduzindo a base tributária. O governo enfrenta o dilema insolúvel de ter que escolher entre a redução da dívida e os gastos sociais necessários.

Quais riscos específicos surgem da dívida do Japão?

A situação da dívida do Japão representa riscos sistêmicos para a estabilidade financeira global. O maior risco advém do chamado carry trade de ienes, no qual investidores internacionais tomam empréstimos baratos em ienes para investir em ativos de maior rendimento em todo o mundo. Estimativas sugerem que entre US$ 8 e US$ 12 trilhões são afetados por esse mecanismo.

Cada aumento da taxa de juros pelo Banco do Japão, portanto, tem repercussões globais de longo alcance. Quando o banco central elevou sua taxa básica de juros pela primeira vez em anos, em 2024, isso causou considerável turbulência nos mercados financeiros internacionais. Um aperto adicional da política monetária poderia levar a saídas maciças de capital de outros mercados, à medida que os investidores quitassem seus empréstimos denominados em ienes.

O ônus dos juros está se tornando cada vez mais insustentável para o governo japonês. Embora o governo tivesse que pagar 1,2% de juros sobre um título de 20 anos no início de 2024, agora esse valor subiu para 2,4%. Dado o enorme ônus da dívida, cada ponto percentual de aumento nas taxas de juros representa um ônus adicional de mais de 13 trilhões de ienes por ano para o orçamento nacional.

Quão sério é o problema da dívida da China?

A situação da dívida da China é mais complexa e potencialmente mais perigosa do que os números oficiais sugerem. Embora a relação dívida pública/PIB oficial de 25,6% pareça moderada, esse número obscurece a verdadeira extensão do problema.

Várias organizações internacionais estimam que a taxa real da dívida nacional do governo central seja significativamente maior:

• Economia de Negociação: 88,3% do PIB para 2024
• Previsões da Statista: 96,3% do PIB para 2025
• Ministério Federal das Finanças: Valores semelhantes na comparação internacional

A dívida total do país, incluindo dívida corporativa e de governos locais, atingiu 408,3 trilhões de yuans até o final de 2024, o equivalente a 303% do PIB.

Particularmente problemática é a dívida oculta dos governos locais, financiada pelos chamados Veículos de Financiamento de Governos Locais (LGFVs). Essas estruturas contornam os limites oficiais de endividamento e criaram um sistema financeiro paralelo cujos riscos são difíceis de quantificar. Especialistas estimam que a relação dívida/endividamento real da China, considerando todos os passivos, esteja entre 330% e 360% do PIB.

O governo chinês anunciou um afrouxamento moderado da política monetária em 2024 pela primeira vez em 14 anos e aumentou o déficit orçamentário oficial para 4% do PIB — o nível mais alto desde pelo menos 2010. Essas medidas indicam que a liderança chinesa também reconheceu a gravidade do problema da dívida.

Quais são as consequências da dívida local na China?

A dívida dos governos locais na China representa uma das maiores ameaças à estabilidade financeira do país. No final de 2023, a dívida oculta dos governos locais era de 14,3 trilhões de yuans, valor que pode ultrapassar 60 trilhões de yuans até 2028. Em resposta, o governo chinês anunciou um pacote de ajuda sem precedentes de 10 trilhões de yuans para reestruturar essa dívida.

Os governos locais cortaram drasticamente seus investimentos em uma média de 15% em 2024, e em algumas regiões, como Guizhou e Yunnan, em até 25%. Ao mesmo tempo, os salários dos funcionários públicos sofreram atrasos, evidenciando as dificuldades financeiras.

O problema é agravado pela crise imobiliária na China, que tem impacto direto nas receitas dos governos locais. Esses governos tradicionalmente se financiam por meio da venda de terras, cujas receitas despencaram drasticamente devido à crise. O colapso do mercado imobiliário desencadeou uma reação em cadeia que ameaça todo o sistema financeiro local.

Como a Índia se sai em termos de dívida nacional?

A Índia se apresenta como um caso de relativo sucesso no debate sobre dívida, mas ainda assim enfrenta problemas estruturais significativos. Com uma dívida pública de 57,2% do PIB, o país está abaixo dos limites críticos para mercados emergentes, mas acima do limite de 50% considerado seguro para países em desenvolvimento.

A dívida externa da Índia atingiu um recorde de US$ 736,3 bilhões no primeiro trimestre de 2025, um aumento de US$ 67,5 bilhões em relação ao ano anterior. Particularmente notável é o aumento da dívida de curto prazo, cuja relação com as reservas cambiais subiu para 20,1%.

Um aspecto positivo da dívida da Índia é sua estrutura interna. Uma parcela significativa da dívida nacional é detida por bancos locais e pelo banco central, o que reduz o risco em situações de estresse. O PIB nominal da Índia precisa crescer 10% ao ano para estabilizar a dívida nacional nos níveis atuais, o que os especialistas consideram uma premissa realista.

Que acontecimentos dramáticos estão ocorrendo no Paquistão?

O Paquistão enfrenta uma grave crise de dívida que o levou repetidamente à beira da insolvência. Com uma relação dívida/PIB de 70,1% e indicadores críticos de dívida externa, o Paquistão é um excelente exemplo dos perigos do endividamento excessivo em mercados emergentes.

A dívida externa do Paquistão atingiu US$ 131,1 bilhões no final de 2024, com o serviço anual da dívida consumindo 42% das receitas de exportação. Essa proporção está bem acima do limite de 15% considerado crítico e demonstra a insustentabilidade da situação atual.

O Paquistão caiu na armadilha da dívida chinesa, com a China emprestando US$ 30,3 bilhões ao país, principalmente por meio da Iniciativa Cinturão e Rota. Essa dependência limita severamente a liberdade de ação política do Paquistão e o torna um peão em interesses geopolíticos.

A moeda do país, a rupia, atingiu níveis recordes em 2023, chegando a 250 rúpias por dólar americano. A inflação atingiu 31,5%, dando ao Paquistão a terceira maior taxa de inflação da Ásia. Somente um pacote de resgate de € 3 bilhões do FMI salvou o Paquistão da falência nacional em 2023.

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Qual é a situação na Coreia do Sul e nos outros países?

A dívida pública da Coreia do Sul ainda é moderada, em 46,8% do PIB, mas a tendência de alta é preocupantemente alta. As previsões apontam para um aumento constante para 59,19% até 2030, impulsionado principalmente pela evolução demográfica. O país tem a menor taxa de fertilidade do mundo, de apenas 0,72, o que terá implicações significativas a longo prazo para a viabilidade financeira de seus sistemas de seguridade social.

Com 39,2% do PIB, a situação da dívida da Indonésia permanece relativamente estável. O país não tem atualmente nenhum problema grave de dívida, nem terá num futuro próximo, mas sua elevada carga de dívida na forma de títulos do governo o torna vulnerável a potenciais aumentos das taxas de juros. Com 39% da renda nacional bruta, a dívida externa está pouco abaixo do limite crítico de 40%.

Taiwan se destaca positivamente, com a menor taxa de dívida nacional, de 29% do PIB. O país vem apresentando um declínio contínuo na dívida, com a expectativa de que a dívida nacional atinja apenas 17,37% do PIB até 2029. Esse desenvolvimento positivo torna Taiwan um dos poucos países da região com uma política fiscal sustentável.

O que torna a dívida de Cingapura tão especial?

A alta dívida pública de Singapura, de 173,1% do PIB, é enganosa e não se compara à de outros países. A cidade-estado desenvolveu uma arquitetura financeira única, na qual o governo toma empréstimos estrategicamente e, ao mesmo tempo, investe esses fundos em investimentos e reservas de longo prazo.

Singapura está assumindo dívida estratégica para financiar grandes projetos de infraestrutura e, ao mesmo tempo, acumular enormes reservas cambiais. Essa estratégia dupla funciona devido à classificação de crédito excepcionalmente alta do país e ao seu papel como centro financeiro internacional. A dívida é lastreada por ativos correspondentes, o que reduz significativamente o risco real.

A alta relação dívida/PIB também reflete o papel de Singapura como centro financeiro, para onde os fluxos de capital internacional são canalizados por meio do balanço do governo. Isso explica por que, apesar da alta dívida nominal, não há sinais de instabilidade financeira.

As consequências negativas já são visíveis?

Os efeitos negativos da elevada dívida pública na Ásia já são claramente visíveis e se manifestam em vários níveis. No Japão, o aumento das taxas de juros está levando a um aumento drástico da carga de juros, forçando o governo a adiar novamente sua meta de equilíbrio orçamentário primário. Os desafios demográficos agravam ainda mais a situação, já que a redução populacional significa um aumento da carga de dívida per capita.

A China já apresenta sinais claros de desaceleração do crescimento econômico, diretamente ligada ao seu endividamento. A deflação persiste há seis trimestres — o período mais longo deste século. O mercado imobiliário não mostra sinais de recuperação, e a confiança do consumidor e das empresas permanece baixa.

Em 2023, o Paquistão passou por uma crise financeira aguda que só foi evitada com um resgate do FMI. A inflação atingiu 31,5%, a moeda despencou e o país ficou à beira da inadimplência. Esses eventos demonstram a rapidez com que uma crise de dívida pode se agravar.

Que consequências a longo prazo podem ser previstas?

As consequências a longo prazo da crise da dívida asiática serão de longo alcance e alterarão fundamentalmente a ordem econômica global. Mudanças demográficas em países como Japão, China e Coreia do Sul agravarão ainda mais o problema da dívida. O envelhecimento da população significará maiores gastos sociais e, ao mesmo tempo, queda na arrecadação tributária, exercendo enorme pressão sobre as finanças públicas.

A China enfrenta o desafio de reformar seu modelo de crescimento baseado em dívida antes que isso leve a uma crise sistêmica. A probabilidade de uma crise financeira na China está aumentando continuamente, e tal evento teria sérias repercussões para a economia global, já que a China é agora a segunda maior economia do mundo.

As implicações geopolíticas também serão significativas. Países como o Paquistão, que se tornaram dependentes da dívida chinesa, perderão cada vez mais sua soberania em política externa. Isso poderá levar a uma reorganização do equilíbrio de poder regional, com a China transformando seu domínio econômico em influência política.

Como a dívida afeta os mercados financeiros globais?

A crise da dívida asiática já começou a desestabilizar os mercados financeiros globais. O carry trade do iene, baseado na política de juros zero do Japão, imobiliza cerca de US$ 8 a US$ 12 trilhões em capital. Qualquer mudança na política monetária japonesa, portanto, desencadeia reações em cadeia nos mercados globais.

A política de juros baixos em países asiáticos endividados está contribuindo para que os poupadores alemães continuem sem juros mais altos. Como os países altamente endividados não toleram o aumento das taxas de juros, eles ajustarão sua política monetária de acordo, o que terá repercussões globais.

Outro risco surge da crescente interdependência dos sistemas financeiros asiáticos. Um colapso em um grande país como a China poderia desencadear um efeito dominó que arrastaria consigo outras economias asiáticas. A experiência da crise financeira asiática de 1997 demonstra a rapidez com que as crises financeiras podem se espalhar na região.

Que reformas estruturais são necessárias?

Para superar a crise da dívida, reformas estruturais de longo alcance nos países afetados são essenciais. A China precisa repensar fundamentalmente seu modelo de crescimento baseado em dívida e migrar para um crescimento baseado no consumo. Isso requer o fortalecimento da rede de segurança social para reduzir a propensão das famílias a poupar.

O Japão enfrenta a difícil tarefa de consolidar suas finanças públicas sem estrangular ainda mais sua economia já fragilizada. Uma possível solução poderia ser a introdução de swaps de títulos por ações, nos quais títulos do governo são usados ​​para financiar investimentos estratégicos.

Para países como o Paquistão, é necessária uma reforma fundamental da estrutura tributária e da administração pública. A instabilidade política crônica e a má governança precisam ser superadas para permitir uma política fiscal sustentável.

Como os riscos de uma crise financeira regional podem ser minimizados?

Minimizar os riscos de uma crise financeira regional exige esforços internacionais coordenados. Uma regulamentação mais rigorosa dos sistemas bancários paralelos, especialmente na China, é urgentemente necessária. Os veículos de financiamento locais devem ser mais transparentes e seus riscos devem ser melhor quantificados.

A comunidade internacional deve criar fontes alternativas de financiamento para que os países em desenvolvimento reduzam sua dependência de empréstimos chineses. Uma iniciativa europeia de infraestrutura poderia remediar essa situação e limitar a influência geopolítica da China.

Sistemas de alerta precoce para crises de dívida precisam ser mais desenvolvidos para permitir contramedidas oportunas. A experiência da crise asiática de 1997 demonstrou que medidas preventivas são significativamente mais econômicas do que resgates subsequentes.

Os desafios demográficos exigem uma reorientação completa dos sistemas sociais nos países afetados. Maior abertura à imigração, reformas no sistema previdenciário e investimentos em automação são essenciais para lidar com os fardos de uma sociedade em envelhecimento.

A atual situação da dívida soberana na Ásia representa um dos maiores desafios para a estabilidade econômica global. Enquanto alguns países, como Taiwan e Singapura, administram suas finanças de forma sustentável, outros, como Japão, China e Paquistão, enfrentam problemas existenciais. As consequências negativas já visíveis se intensificarão nos próximos anos e exigem urgentemente esforços internacionais coordenados para prevenir crises. Sem reformas estruturais fundamentais, o continente asiático corre o risco de se tornar um gatilho para a próxima crise financeira global.

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