Publicado em: 19 de março de 2026 / Atualizado em: 19 de março de 2026 – Autor: Konrad Wolfenstein
Bilhões em prejuízos e 14 mil empregos em risco: como a ZF, sua principal fornecedora, luta pela sobrevivência – Imagem: Xpert.Digital
Armadilha da dívida e crise dos carros elétricos: o colapso dramático da gigante automotiva alemã ZF
Ruptura evitada, patrimônio familiar vendido: a missão de resgate radical na fornecedora automotiva ZF
Quando um navio-tanque ameaça virar durante uma tempestade: "A tempestade perfeita" – Por que a ZF, empresa alemã de referência no setor, está repentinamente em situação financeira precária
A ZF Friedrichshafen, segunda maior fornecedora automotiva da Alemanha, enfrenta a crise mais grave em seus mais de 100 anos de história. No ano fiscal de 2024, a empresa registrou um prejuízo líquido de pouco mais de um bilhão de euros – após um lucro de 126 milhões de euros no ano anterior. Esse valor não representa uma queda temporária, mas sim o resultado de uma série de erros estruturais, rupturas cíclicas e dinâmicas de transformação em todo o setor, que se acumularam ao longo de vários anos.
De fabricante de caixas de câmbio a máquina de aquisições globais: o fim da lógica de crescimento
A história do desastre atual não começa no ano de crise de 2024, mas sim com a ambiciosa estratégia de expansão da década de 2010. A ZF foi fundada em 1915 em Friedrichshafen, às margens do Lago de Constança, como Zahnradfabrik GmbH (Fábrica de Engrenagens Ltda.) para fabricar transmissões para aeronaves e automóveis. Ao longo de décadas, essa empresa especializada de médio porte se transformou em uma corporação global por meio de crescimento orgânico e aquisições estratégicas – até que a gestão promoveu uma mudança decisiva.
Em 2015, a ZF adquiriu a fornecedora automotiva americana TRW Automotive por aproximadamente US$ 12,4 bilhões. Isso dobrou instantaneamente o número de funcionários da empresa para mais de 130.000 e sua receita para cerca de € 29 bilhões. A lógica por trás da aquisição era sólida do ponto de vista industrial: a TRW era uma fornecedora líder de sistemas de segurança, freios e tecnologias de assistência ao motorista – tecnologias que estavam ganhando importância estratégica na era da eletromobilidade e da direção autônoma. No entanto, outra grande aquisição – a especialista americana WABCO por cerca de US$ 7 bilhões – acumulou as duas aquisições em uma montanha de dívidas que vem prejudicando a empresa desde então.
As duas mega-aquisições totalizaram cerca de 20 bilhões de dólares americanos. O financiamento foi quase inteiramente feito por meio de dívida – empréstimos bancários, notas promissórias e títulos. No ambiente de baixas taxas de juros da década de 2010, isso parecia administrável. Mas quando as taxas de juros globais subiram acentuadamente a partir de 2022, coincidindo com um colapso na receita, o peso da dívida atingiu como uma bomba.
Queda nas vendas e erosão das margens: os números absolutos
Os resultados financeiros de 2024 são preocupantes. As vendas do grupo caíram cerca de 11%, para € 41,4 bilhões, em comparação com € 46,6 bilhões no ano anterior. Formalmente, essa queda deve-se em parte à desconsolidação da linha de produtos de sistemas de montagem de eixos, que sozinha representava cerca de € 2,6 bilhões em vendas. Ajustando-se a esse efeito pontual, a queda orgânica ainda foi de cerca de 3%, em um ambiente de mercado onde a estagnação seria considerada um sucesso.
O lucro operacional ajustado antes de juros e impostos (EBIT) caiu de € 2,4 bilhões em 2023 para apenas € 1,5 bilhão – uma queda de cerca de € 900 milhões. A margem EBIT ajustada despencou de 5,1% para 3,6%. Em comparação, líderes do setor, como Schaeffler ou Bosch, operam com margens entre 5% e 9% em ciclos normais. Após contabilizar as despesas com juros, a ZF fica praticamente sem nada.
O verdadeiro cerne da questão reside no peso dos juros. O passivo financeiro líquido subiu para € 10,46 bilhões no final de 2024 – um valor ligeiramente superior aos € 9,98 bilhões do ano anterior. A ZF paga mais de € 600 milhões em juros anualmente sobre essa montanha de dívidas e, sob a gestão do novo CEO, Mathias Miedreich, esse valor ultrapassou os € 700 milhões. A isso se somam provisões substanciais para custos de reestruturação, em torno de € 600 milhões, que contribuíram significativamente para o prejuízo bilionário. Um novo título que a ZF foi obrigada a emitir no verão de 2024 tinha uma taxa de juros de 7% – em comparação com 2% em uma transação semelhante em 2019. Essa disparidade ilustra claramente como o mercado de capitais avalia o risco de crédito da empresa.
A tempestade perfeita: por que várias crises acontecem ao mesmo tempo
O CEO da ZF, Holger Klein, ao apresentar os resultados financeiros da empresa, descreveu a situação como uma "tempestade perfeita" que atingiu o setor. Essa não é uma figura de linguagem, mas uma descrição precisa da situação: diversas ondas de choque estão atingindo a empresa simultaneamente e se reforçando mutuamente.
Em primeiro lugar, uma economia geralmente fraca está paralisando a produção automotiva em todo o mundo. A ZF é altamente dependente de alguns grandes clientes – especialmente a Volkswagen, a BMW e a Stellantis. Se essas empresas reduzirem seus volumes de produção, o volume de pedidos e as receitas da ZF entrarão em colapso imediatamente. Como a própria Volkswagen está sofrendo com excesso de capacidade, fechamento de fábricas e perda de participação de mercado, a crise está se espalhando rapidamente por toda a cadeia de suprimentos.
Em segundo lugar, a lenta transição para a eletromobilidade colocou a ZF numa situação estrategicamente precária. A empresa investiu bilhões em novos eixos de tração elétrica e componentes eletrônicos, prevendo uma expansão significativamente mais rápida dos veículos elétricos. Essa expansão não se concretizou. Ao mesmo tempo, as transmissões convencionais para motores de combustão interna estão perdendo cada vez mais importância. A ZF está presa entre dois mundos: muito enraizada em seu negócio antigo e tendo entrado no novo muito cedo e com um custo muito elevado. Vários projetos de eletromobilidade com clientes foram encerrados prematuramente por não atingirem a rentabilidade projetada.
Em terceiro lugar, a pressão competitiva da China está crescendo com um ritmo impressionante. Enquanto os fornecedores alemães cresceram em média 5,7% ao ano desde 2020, os concorrentes chineses alcançaram 14,7%. As montadoras e os fornecedores de componentes chineses estão entrando em mercados onde a ZF antes desfrutava de uma posição confortável, utilizando preços agressivos e tecnologia cada vez mais sofisticada. A crescente participação das plataformas de veículos chinesas também está reduzindo a demanda por componentes de fornecedores ocidentais.
Cortes de empregos e dinamite social: 14.000 empregos à beira do colapso
A pressão financeira está forçando uma reestruturação social de proporções históricas. Até o final de 2028, a ZF planeja cortar até 14.000 empregos somente na Alemanha – o que representa aproximadamente um em cada quatro empregos no país. Mundialmente, a ZF emprega atualmente cerca de 161.600 pessoas, cerca de quatro por cento a menos do que no ano passado. Diversas fábricas menores já foram fechadas.
A reestruturação concentra-se particularmente na chamada Divisão E – a divisão de tecnologia de acionamento que engloba tanto transmissões convencionais quanto tecnologias de acionamento elétrico. Pelo menos 7.600 dos cortes de empregos planejados até 2030 estão previstos para esta divisão. O conselho de trabalhadores e o sindicato IG Metall ofereceram forte resistência aos planos originais de desmembrar ou vender completamente a divisão. Protestos em larga escala eclodiram no verão de 2025, com cerca de 6.000 funcionários indo às ruas.
A disputa em torno da divisão de motores também teve consequências indiretas para a gestão da empresa. Em setembro de 2025, o conselho de supervisão rompeu inesperadamente com o CEO Holger Klein em plena Feira Internacional de Automóveis (IAA) em Munique. Mathias Miedreich, anteriormente chefe da Divisão E, assumiu o cargo e rapidamente chegou a um acordo com o conselho de trabalhadores: a divisão permaneceria na ZF, mas passaria por uma grande reestruturação. A empresa está apostando em aposentadorias escalonadas e aposentadorias antecipadas para evitar demissões – uma abordagem socialmente responsável, mas que também custa tempo e dinheiro.
Redução estratégica de bens: Venda de ativos familiares para quitar dívidas
O novo rumo sob a gestão de Miedreich é claro: a redução da dívida é prioridade absoluta. Em sua primeira declaração pública como CEO, ele foi categórico: "A redução da dívida é uma prioridade; para isso, precisamos de fluxo de caixa". O pacote de medidas consiste essencialmente em três partes: programas de eficiência (Perform 2026), redução de pedidos não rentáveis e venda de unidades de negócios.
O exemplo mais notório disso é a venda da unidade de negócios ADAS para sistemas de assistência ao condutor à Harman International, uma subsidiária integral da gigante sul-coreana de tecnologia Samsung, por um valor empresarial de € 1,5 bilhão. Isso resultou na transferência de aproximadamente 3.750 funcionários. A Harman está adquirindo plataformas de computadores, câmeras inteligentes, tecnologia de radar e software ADAS – tecnologias nas quais a ZF se considerava líder global de mercado.
Essa venda é estrategicamente ambivalente. Por um lado, proporciona à ZF a liquidez urgentemente necessária e reduz sua dívida em cerca de dez por cento. Por outro lado, a empresa está renunciando justamente às áreas tecnológicas que se valorizarão na era dos veículos definidos por software. Os críticos veem isso como uma venda de potencial de inovação – forçada pelo peso esmagador da dívida acumulada.
Dimensão sistêmica: a ZF como reflexo de uma crise industrial
A crise na ZF não é um caso isolado. É um sintoma e um reflexo de uma transformação mais ampla na indústria europeia de fornecimento automotivo. De acordo com a associação europeia de fornecedores automotivos CLEPA, cerca de 350.000 empregos em toda a Europa estão em risco até 2030. Somente entre 2024 e 2025, foram anunciados 104.000 cortes de empregos no setor. Mais de 75% dos fornecedores esperam que as margens de lucro caiam abaixo do limite de 5% necessário para investimentos.
A ZF exemplifica uma estratégia que parecia racional durante o período de baixas taxas de juros: investir dinheiro emprestado em tecnologias de mobilidade futuras para garantir uma vantagem competitiva inicial. Essa lógica ruiu – não porque as premissas de investimento estivessem erradas, mas porque os prazos da transformação são significativamente mais longos do que o calculado, os custos de refinanciamento dispararam e os concorrentes da China estão agindo mais rápido e com custos mais baixos do que o esperado.
A estrutura de propriedade é de particular importância: a ZF é 93,8% detida pela Fundação Zeppelin, administrada pela cidade de Friedrichshafen. Tradicionalmente, 18% dos lucros do grupo são destinados ao orçamento municipal. Em anos de prejuízo, essa distribuição é suspensa, com consequências notáveis para as finanças da cidade. Esse entrelaçamento do capital da fundação, dos interesses municipais e da reestruturação industrial confere ao caso da ZF uma dimensão socioeconômica que vai muito além dos balanços patrimoniais.
Perspectivas: Primeiros sinais de esperança, mas ainda não há fim à vista
Os números preliminares para 2025 permitem uma perspectiva cautelosamente mais otimista. A ZF mais que dobrou seu fluxo de caixa livre ajustado, ultrapassando um bilhão de euros – um valor significativamente superior à meta de 500 milhões de euros. A margem EBIT ajustada superou a meta de 3,0% a 4,0%. A dívida foi reduzida antes do previsto. O CEO Miedreich mencionou um "passo intermediário importante" e enfatizou que a empresa está no caminho certo – sem, contudo, se acomodar.
Ao mesmo tempo, a Divisão E está mostrando sinais iniciais de recuperação: no terceiro trimestre de 2025, a divisão voltou a apresentar lucro pela primeira vez em anos. E a venda da divisão ADAS para a Harman, prevista para ser concluída no segundo semestre de 2026, reduzirá significativamente o endividamento mais uma vez.
No entanto, a situação permanece frágil. A ZF precisa amortizar mais de dois bilhões de euros em dívidas anualmente entre 2027 e 2030. Cada rodada de refinanciamento com uma classificação de crédito fraca será mais cara que a anterior. A estagnação prevista nas vendas, superior a 38 bilhões de euros para 2025, indica que o crescimento como alavanca para a redução da dívida não está disponível no momento. O programa "Perform 2026" concentra-se, portanto, inteiramente na redução de custos e na eficiência – uma estratégia que promete estabilização, mas não gera impulso de crescimento.
A ZF Friedrichshafen encontra-se numa encruzilhada histórica. A empresa pode sobreviver, mas apenas se a sua estratégia de redução da dívida for implementada de forma consistente, se o mercado da eletromobilidade não demorar muito a consolidar-se e se os concorrentes chineses não ganharem mais quota de mercado. Três condições, das quais pelo menos uma ou duas estão fora do controlo da empresa. Este é o verdadeiro perfil de risco de uma empresa que outrora foi considerada o auge da engenharia suábia e que agora luta pela sua própria sobrevivência.
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