A indústria chinesa continua a encolher: Alerta vermelho em Pequim – Dados de novembro revelam o fracasso da estratégia para o mercado interno.
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Publicado em: 1 de dezembro de 2025 / Atualizado em: 1 de dezembro de 2025 – Autor: Konrad Wolfenstein
A indústria chinesa continua a encolher: Alerta vermelho em Pequim – Dados de novembro revelam o fracasso da estratégia para o mercado interno – Imagem: Xpert.Digital
Não há salvação no consumo: por que o setor de serviços da China está se tornando repentinamente seu calcanhar de Aquiles.
### Dupla recessão na China: números de novembro comprovam o fracasso da reestruturação ### Prestadores de serviços em crise: o estabilizador esperado falha ### Colapso estrutural: a perigosa sincronia da recessão ###
Por que a indústria e os prestadores de serviços estão entrando em colapso simultaneamente na China: o colapso síncrono revela fragilidades estruturais.
A economia chinesa está emitindo sinais de alerta que dificilmente poderiam ser mais claros: pela primeira vez desde o fim das restrições da pandemia, os setores industrial e de serviços estão encolhendo simultaneamente. Os dados mais recentes, de novembro de 2025, marcam um ponto de inflexão perigoso que coloca em xeque toda a narrativa do governo sobre uma transição tranquila para uma sociedade de consumo.
Durante muito tempo, o setor de serviços foi considerado a âncora robusta que compensaria a fragilidade das fábricas chinesas. Mas essa rede de segurança se rompeu. Enquanto o mundo esperava uma recuperação na segunda maior economia do mundo, os indicadores agora apontam em uma direção diferente: tendências deflacionárias estão se consolidando, a crise imobiliária está corroendo a riqueza da classe média e a esperada "euforia pós-Covid" deu lugar a uma propensão estrutural à poupança.
Para Pequim, a situação é mais precária do que nunca. A liderança está no fogo cruzado entre problemas estruturais internos – do desemprego juvenil à dívida municipal – e um ambiente externo cada vez mais hostil, marcado por guerras comerciais e tarifas. Os sinais de alerta sincronizados dos setores industrial e de serviços estão forçando o governo a uma encruzilhada: as atuais medidas de estímulo pontuais ainda são suficientes, ou todo o modelo de crescimento das últimas quatro décadas está à beira do colapso?
A análise a seguir examina a anatomia dessa recessão. Ela esclarece os erros históricos, os dados atuais e as consequências globais de uma crise que deixou de ser apenas um problema chinês e se tornou um teste de resistência para toda a economia mundial.
O fracasso da estratégia de compensação: quando o setor terciário não consegue mais sustentar a economia.
Status Quo: Recessão síncrona e seu impacto global
Os dados econômicos mais recentes da China marcam um ponto de inflexão com implicações que vão muito além das fronteiras do país. Em novembro de 2025, o Índice de Gerentes de Compras (PMI, na sigla em inglês) oficial do setor não manufatureiro caiu para 49,5 pontos, registrando a primeira contração desde dezembro de 2022. Ao mesmo tempo, o PMI da indústria de transformação permaneceu inalterado em 49,2 pontos, sinalizando o oitavo mês consecutivo de contração no setor. Essa sincronia de quedas em ambos os setores representa um desenvolvimento qualitativamente novo, visto que o setor de serviços vinha atuando como um amortecedor contra a fragilidade da indústria.
A relevância desse desenvolvimento para a economia global é inegável. Como a segunda maior economia do mundo, com um Produto Interno Bruto (PIB) de 134,91 trilhões de yuans (aproximadamente US$ 18,8 trilhões) em 2024, a China contribui significativamente para o crescimento global. Em 2024, as exportações manufatureiras chinesas, de US$ 3,26 trilhões, superaram, pela primeira vez, a produção exportadora combinada dos Estados Unidos, Alemanha e Japão. Uma queda sustentada na demanda chinesa, portanto, inevitavelmente interromperia as cadeias de suprimentos globais, os mercados de commodities e os fluxos de investimento.
A situação atual revela um dilema fundamental: a liderança chinesa precisa decidir se avança com reformas estruturais dolorosas ou se apoia a demanda interna no curto prazo com novos programas de estímulo econômico. Isso é agravado pelas crescentes tensões comerciais com os EUA, onde há ameaça de tarifas de mais de 100% sobre as importações chinesas. Essa pressão externa coincide com problemas internos, como a atual crise imobiliária, o elevado endividamento público e a demanda interna estruturalmente fraca. A análise a seguir examina as raízes históricas, os fatores atuais, as comparações internacionais e os possíveis caminhos de desenvolvimento desse problema multifacetado.
Adequado para:
O caminho histórico para o beco sem saída: da abertura à estagnação
A atual situação econômica da China só pode ser compreendida tendo como pano de fundo as transformações fundamentais das últimas quatro décadas. As reformas implementadas por Deng Xiaoping a partir de 1978 lançaram as bases para um modelo de crescimento voltado para a exportação, baseado em baixos custos de mão de obra, investimentos maciços em infraestrutura e uma política industrial dirigida pelo Estado. Esse modelo permitiu que a China experimentasse um crescimento econômico sem precedentes, transformando o país de uma nação em desenvolvimento em uma potência econômica global em apenas algumas décadas.
As negociações de adesão à Organização Mundial do Comércio (OMC) em 2001 marcaram outro ponto de virada. A adesão à OMC acelerou a integração da China nas cadeias de valor globais e transformou o país na fábrica do mundo. Entre 2000 e 2024, as exportações chinesas cresceram de US$ 249 bilhões para US$ 3,57 trilhões, representando uma taxa média de crescimento anual de 11,7%. A participação da China nas exportações globais de produtos manufaturados aumentou de 0,8% em 1980 para 20% em 2023.
A crise financeira global de 2008 revelou pela primeira vez a fragilidade desse modelo. Quando a demanda ocidental entrou em colapso, Pequim respondeu com um pacote de estímulo maciço de quatro trilhões de yuans, investido principalmente em infraestrutura e imóveis. Embora esse programa tenha evitado uma recessão, também lançou as bases para os problemas estruturais atuais: superinvestimento no setor imobiliário, endividamento desenfreado dos governos locais por meio dos chamados Veículos de Financiamento do Governo Local e supercapacidade crônica na indústria pesada.
A iniciativa Made in China 2025, anunciada em 2015, representou uma tentativa de mudar o modelo de crescimento para uma produção de maior valor agregado e autossuficiência tecnológica. A meta declarada era atingir uma taxa de autossuficiência de 70% em semicondutores até 2025. Embora essas metas ambiciosas não tenham sido totalmente alcançadas, a China fez progressos substanciais: a taxa de autossuficiência em semicondutores aumentou de 5% em 2018 para quase 30% em 2024.
A pandemia de COVID-19 e a rigorosa política de "COVID zero" até o final de 2022 deixaram profundas cicatrizes na economia chinesa. Os prolongados confinamentos afetaram o consumo privado, aumentaram a dívida dos governos locais devido ao aumento das despesas e à queda da arrecadação, e prejudicaram gravemente a confiança das famílias. O índice de confiança do consumidor, que estava em 104 pontos em dezembro de 2019, caiu para uma mínima histórica de 94 pontos em agosto de 2024.
A introdução da Estratégia de Dupla Circulação em 2020 marcou o ajuste estratégico da China a um ambiente internacional mais hostil. Essa estratégia visa reduzir a dependência dos mercados externos, fortalecer a demanda interna e alcançar a autossuficiência tecnológica em setores-chave. A circulação interna deve ser priorizada em relação ao comércio internacional, sem, contudo, abandonar completamente as trocas globais.
O Terceiro Plenário do 20º Comitê Central, em julho de 2024, reafirmou essa direção estratégica e anunciou reformas no sistema fiscal e tributário, bem como uma redistribuição de responsabilidades entre os governos central e locais. No entanto, as medidas anunciadas ficaram aquém das expectativas de muitos analistas, que consideravam necessárias reformas estruturais mais abrangentes.
Adequado para:
Anatomia dos problemas: bolha imobiliária, dívidas exorbitantes e superprodução.
A atual fragilidade econômica da China resulta da interação de diversos fatores fundamentais, cujas interações formam uma complexa rede de causas e efeitos.
A crise imobiliária como um risco sistêmico
O setor imobiliário, que antes representava cerca de 25% a 30% da produção econômica da China, está passando por uma profunda correção. Desde o seu pico em 2021, as vendas de imóveis despencaram drasticamente: com um volume de vendas projetado de nove trilhões de yuans ou menos em 2025, o mercado caiu pela metade em apenas quatro anos, de 18,2 trilhões de yuans em 2021. O investimento em imóveis caiu 14,7% nos primeiros dez meses de 2025.
O estoque de imóveis residenciais concluídos, mas ainda não vendidos, aumentou para 762 milhões de metros quadrados em agosto de 2025, ante 753 milhões de metros quadrados em dezembro de 2024. Esse excesso de oferta está pressionando os preços para baixo e aumentando a cautela dos potenciais compradores. Os preços dos imóveis estão agora em seu quarto ano consecutivo de queda, com a S&P Global Ratings prevendo uma nova redução nos preços do mercado primário entre 15% e 25%.
Fundamentalmente, a crise teve um efeito de mudança de comportamento: as famílias chinesas tradicionalmente investem grande parte de seus ativos em imóveis. A queda contínua dos preços está minando a confiança do consumidor e incentivando o aumento da poupança. A taxa de poupança das famílias ficou em 24,5% em 2024, após atingir um pico de 34,3% em 2022. Esse número é significativamente maior do que os níveis pré-pandemia e reflete uma relutância estrutural entre os consumidores.
O problema da dívida dos governos locais
A situação financeira dos governos locais chineses deteriorou-se drasticamente. No final de 2024, a dívida oficial dos governos locais atingiu 47,5 trilhões de yuans, enquanto a dívida oculta, através de Veículos de Financiamento do Governo Local, é estimada em mais 60 trilhões de yuans. De acordo com o Fundo Monetário Internacional, a dívida pública total, incluindo passivos ocultos, alcançou 124% do PIB.
Essa dívida decorre de um desequilíbrio estrutural entre as responsabilidades de gastos e as fontes de receita. Os governos locais arcam com mais de 80% dos gastos públicos, mas têm receita tributária limitada. O colapso das receitas com a venda de terrenos devido à crise imobiliária ampliou drasticamente essa lacuna de financiamento. Em novembro de 2024, o Congresso Nacional do Povo aprovou um pacote de reestruturação da dívida de 10 trilhões de yuans destinado a aliviar a pressão financeira sobre os governos locais.
Excesso de capacidade e guerra de preços
Outro fator crucial é a sobrecapacidade crônica em diversos setores industriais. A utilização da capacidade instalada cai regularmente abaixo de 75% em várias indústrias. Somente no setor de veículos elétricos, a sobrecapacidade excede o volume de mercado em cerca de cinco a dez milhões de veículos por ano. Na indústria fotovoltaica, a sobrecapacidade causou perdas estimadas em 40 bilhões de dólares americanos ao longo de toda a cadeia de valor em 2024.
Essas sobrecapacidades resultam da interação entre subsídios governamentais, competição entre províncias por metas de crescimento e proteção de empresas estatais. Os governos locais competem intensamente por investimentos e crescimento do PIB, o que leva à multiplicação da capacidade produtiva. A consequência são guerras de preços acirradas que corroem as margens de lucro das empresas e geram pressão deflacionária.
O Goldman Sachs analisou sete setores, incluindo condicionadores de ar, painéis solares, baterias de lítio, veículos elétricos, semicondutores de potência, aço e máquinas de construção. Em cinco desses setores, a capacidade chinesa supera a demanda global total.
Tendências deflacionárias
A China caminha para o terceiro ano consecutivo de queda nos preços em 2025. O índice de preços ao produtor permanece consistentemente negativo, enquanto o índice de preços ao consumidor se mantém próximo de zero. O Goldman Sachs prevê uma inflação de preços ao consumidor de zero por cento para 2025, abaixo dos 0,2% do ano anterior.
Essa deflação cria um ciclo vicioso: a queda dos preços aumenta os níveis reais de endividamento, comprime os lucros corporativos e incentiva a contenção do consumo na expectativa de novas quedas de preços. A deflação também dificulta a gestão do endividamento, uma vez que o crescimento nominal do PIB fica significativamente aquém das metas oficiais de crescimento real.
tensões no mercado de trabalho
O mercado de trabalho apresenta sinais preocupantes, particularmente entre os jovens. O desemprego juvenil (de 16 a 24 anos, excluindo estudantes) atingiu um recorde de 18,9% em agosto de 2025, segundo a nova metodologia em vigor desde dezembro de 2023. Em 2025, 12,22 milhões de graduados universitários entraram no mercado de trabalho, 430 mil a mais do que no ano anterior.
Ao mesmo tempo, as vagas de emprego para graduados universitários caíram 22% no primeiro semestre de 2025, enquanto o número de candidatos a emprego aumentou 8%. Esse desequilíbrio estrutural entre a oferta de trabalhadores qualificados e a demanda por cargos administrativos reflete a saída de antigos grandes empregadores dos setores de tecnologia, imobiliário e de aulas particulares.
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Verificação de fatos: O que os indicadores econômicos atuais realmente revelam
Os dados econômicos atuais revelam um quadro diferenciado de uma economia sob pressão, mas que ainda não entrou em uma crise aguda.
O Produto Interno Bruto (PIB) cresceu 4,8% no terceiro trimestre de 2025 em comparação com o ano anterior, uma desaceleração em relação aos 5,2% registrados no segundo trimestre. O governo almeja um crescimento de cerca de 5% para o ano de 2025, o que é considerado ambicioso, dadas as múltiplas dificuldades que a economia enfrenta. O ano de 2024 encerrou com crescimento de 5,0%, atingindo assim a meta oficial, com o quarto trimestre apresentando um desempenho particularmente forte, de 5,4%.
Os índices de gerentes de compras (PMIs) sinalizam uma fraqueza contínua no setor manufatureiro. O PMI de Manufatura oficial do NBS ficou em 49,2 pontos em novembro de 2025, marcando o oitavo mês consecutivo abaixo do limite de expansão de 50 pontos. O PMI privado da RatingDog caiu inesperadamente para 49,9 pontos, após analistas terem previsto 50,5 pontos.
O colapso do setor de serviços é particularmente notável. O PMI oficial do setor não manufatureiro caiu para 49,5 pontos, ante 50,1 em outubro, a primeira contração desde dezembro de 2022. Esse desenvolvimento é especialmente preocupante, visto que o setor de serviços deveria estar compensando a fragilidade da indústria e impulsionando o crescimento do consumo.
As vendas no varejo cresceram apenas 2,9% em outubro de 2025 em comparação com o mesmo período do ano anterior, marcando o quinto mês consecutivo de queda. Esse resultado está significativamente abaixo do nível necessário para uma recuperação substancial da demanda interna. A produção industrial mostrou-se mais robusta, com alta de 4,9% em outubro, mas ficou aquém das expectativas de 5,0% e dos 6,5% registrados em setembro.
O comércio exterior está sob crescente pressão. As exportações da China encolheram inesperadamente 1,1% em outubro de 2025 em comparação com o mesmo período do ano anterior, a primeira queda em quase dois anos. Os efeitos da antecipação das exportações em função do aumento das tarifas americanas parecem estar diminuindo. Mesmo assim, o comércio exterior continua sendo um pilar de sustentação: em 2024, as exportações chinesas atingiram o valor de US$ 3,57 trilhões, um aumento de 5,8%.
A atividade de investimento apresenta um panorama misto. Embora o investimento total em ativos tangíveis tenha crescido moderadamente, o investimento imobiliário despencou 13,9%. O investimento privado fora do setor imobiliário aumentou apenas 2,1%, sinalizando uma falta de confiança no setor privado.
No âmbito do financiamento, o governo está adotando uma abordagem proativa. O déficit fiscal foi elevado para um novo recorde de 4% do PIB em 2025, com um plano de captação de recursos de 11,86 trilhões de yuans. O programa de incentivo ao consumo para a substituição de eletrodomésticos antigos foi duplicado, chegando a 300 bilhões de yuans. O banco central afrouxou a política monetária, com a expectativa de novos cortes na taxa de juros de até 40 pontos-base.
O fluxo de investimento estrangeiro direto continua sendo uma preocupação. Nos primeiros dez meses de 2025, as entradas reais de IED caíram 10,3%, para 621,93 bilhões de yuans. Ao mesmo tempo, o número de novas empresas com financiamento estrangeiro aumentou 14,7%, indicando um interesse estratégico contínuo, aliado a uma certa relutância em investir.
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Da prosperidade à estagnação? O que o Vietnã e a Alemanha revelam sobre o futuro da China.
Contexto internacional: Lições do Vietname e da Alemanha
Uma comparação com outras economias destaca tanto as especificidades da situação chinesa quanto possíveis caminhos alternativos de desenvolvimento.
Vietnã: Ascensão a um local alternativo de produção
Ao longo da última década, o Vietnã consolidou-se como um dos principais beneficiários da mudança na cadeia de suprimentos global. O país alcançou um crescimento econômico de 7,09% em 2024, superando tanto a meta governamental de 6,5% quanto as previsões dos analistas. As exportações aumentaram 14%, atingindo US$ 405 bilhões, impulsionadas pelos setores de eletrônicos, smartphones e vestuário.
Diversos fatores explicam o sucesso do Vietnã. Primeiro, o país se beneficiou da diversificação das cadeias de suprimentos globais, que deixaram de depender da China. Empresas como Samsung, Foxconn e Apple transferiram uma parcela significativa de sua capacidade produtiva para o Vietnã. Somente a Samsung investiu US$ 18 bilhões no país. Segundo, acordos de livre comércio como o CPTPP, o RCEP e o Acordo UE-Vietnã proporcionam acesso livre de impostos a mercados-chave. Terceiro, o Vietnã combina custos trabalhistas competitivos com uma força de trabalho jovem e em crescimento.
A diversificação industrial do Vietnã é notável: embora setores tradicionais como o têxtil e o calçadista permaneçam fortes, o foco está se voltando cada vez mais para as indústrias de alta tecnologia. A projeção é que, até 2025, o Vietnã represente 4% das exportações globais de eletrônicos, em comparação com apenas 1% em 2010. A Allianz Research classificou o Vietnã como o segundo polo comercial de próxima geração mais promissor, superado apenas pelos Emirados Árabes Unidos.
Contudo, o Vietnã não está imune aos riscos do conflito comercial entre os EUA e a China. Como um local estratégico para a produção chinesa no exterior, o próprio Vietnã pode se tornar alvo de tarifas caso Washington suspeite de burla às barreiras comerciais. Além disso, o crescente volume de exportações chinesas pode prejudicar as indústrias locais: as exportações da China para a ASEAN aumentaram 12% em 2024.
Alemanha: Recessão industrial e desafios estruturais
A Alemanha apresenta um contraste marcante, sendo uma nação industrial consolidada em meio a uma recessão prolongada. O PMI (Índice de Gerentes de Compras) do setor manufatureiro da HCOB caiu para 48,4 pontos em novembro de 2025, a maior queda em seis meses. O setor manufatureiro vem enfrentando desafios estruturais há anos, incluindo altos custos de energia, entraves burocráticos e lenta digitalização.
As semelhanças com a China podem ser observadas na recessão industrial e na dependência da manufatura. No entanto, existem diferenças nas causas subjacentes: enquanto a China sofre com excesso de capacidade e fraca demanda interna, a Alemanha enfrenta altos custos de produção e mudanças estruturais na indústria automobilística. Ambos os países compartilham o desafio da mudança demográfica, embora a transformação demográfica na China seja ainda mais drástica.
A experiência da Alemanha ilustra os riscos da dependência excessiva da indústria manufatureira. Embora a participação do setor industrial no PIB alemão seja menor que a da China, sua dependência das exportações é igualmente alta. A economia alemã demonstra como até mesmo nações industrializadas altamente desenvolvidas podem vivenciar períodos prolongados de fragilidade industrial se ajustes estruturais não forem realizados.
Semelhanças e diferenças
Ambas as comparações destacam desafios cruciais para as nações industrializadas voltadas para a exportação. O Vietnã demonstra que o sucesso é possível por meio de estruturas demográficas favoráveis, acordos comerciais estratégicos e mercados abertos para investimento estrangeiro, enquanto a Alemanha ilustra que mesmo as nações industrializadas consolidadas são vulneráveis a mudanças estruturais e choques externos. A posição da China é singular, pois enfrenta simultaneamente a dimensão e a complexidade de uma potência econômica estabelecida e os desafios de transformação estrutural de um país em desenvolvimento.
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Controvérsias e riscos: dúvidas sobre os dados, debates sobre estímulos econômicos e tensões geopolíticas.
A atual situação econômica da China é tema de intensos debates científicos e políticos, revelando avaliações divergentes e pontos de vista controversos.
O debate sobre o verdadeiro crescimento
Um ponto fundamental de controvérsia diz respeito à confiabilidade das estatísticas oficiais. O Rhodium Group estima que o crescimento real do PIB da China em 2024 será de apenas 2,4% a 2,8%, significativamente abaixo dos 5,0% oficiais. A divergência entre o crescimento nominal e o real do PIB, bem como os indicadores de preços persistentemente baixos, corroboram essa avaliação cética. Os críticos apontam que a China não atingiu significativamente sua meta de crescimento nominal do PIB nos últimos anos: 4,6% em comparação com a meta de 6,9% em 2023.
Por outro lado, órgãos oficiais e alguns analistas argumentam que, apesar de todos os desafios, a China continua sendo um dos países de crescimento mais rápido do mundo e que os ajustes estruturais estão necessariamente associados a desacelerações temporárias do crescimento. A verdade provavelmente se encontra em algum ponto entre esses extremos, com diferenças metodológicas na mensuração do crescimento deixando considerável margem para interpretação.
O Dilema da Política de Estímulo
A questão de se o governo deve estimular a economia e em que medida isso deve ser feito divide os especialistas. Os defensores de medidas mais agressivas argumentam que um estímulo substancial à demanda é necessário para quebrar o ciclo deflacionário e impulsionar o crescimento. O Citigroup estima que o governo chinês precisaria investir 20 trilhões de yuans (aproximadamente US$ 2,7 trilhões) ao longo de cinco anos para resolver efetivamente o desequilíbrio entre oferta e demanda.
Os críticos, no entanto, alertam para os riscos de uma maior expansão da dívida. A dívida total do setor não financeiro já atingiu 312% do PIB em 2024, tornando a China um dos países mais endividados. Novos estímulos por meio de investimentos poderiam exacerbar os problemas estruturais em vez de resolvê-los, perpetuando a capacidade ociosa e agravando a crise da dívida.
O governo central está demonstrando contenção em relação a programas de transferência massiva de renda para as famílias, o que os economistas interpretam como um indício de preferências ideológicas. Pequim parece continuar focando no investimento e no crescimento da produção, em vez de promover diretamente o consumo.
Riscos geopolíticos e desvinculação
O conflito comercial com os EUA representa um risco existencial para o modelo de crescimento chinês. O ônus tarifário cumulativo sobre as exportações chinesas para os EUA já ultrapassa 100%. Isso não é apenas uma disputa comercial, mas parte de uma rivalidade estratégica mais ampla que inclui desvinculação tecnológica, restrições a investimentos e controles de exportação.
A resposta da China a esse desafio é a diversificação de seus mercados de exportação. A participação das exportações para os EUA caiu de 19,18% em 2018 para 14,7% em 2024. A ASEAN ultrapassou os EUA e a UE como o maior mercado de exportação da China. No entanto, essa estratégia tem suas limitações: os próprios países da ASEAN estão aumentando as salvaguardas contra a sobrecapacidade chinesa, e a UE impôs tarifas sobre veículos elétricos chineses.
Implicações sociais
Os desafios econômicos têm consequências sociais significativas. A taxa recorde de desemprego juvenil de 18,9% em agosto de 2025 sinaliza profundos problemas estruturais. A discrepância entre as qualificações dos graduados universitários e os empregos disponíveis pode ter consequências a longo prazo para a produtividade e a coesão social.
A confiança do consumidor permanece próxima de mínimas históricas. O Índice de Confiança do Consumidor ficou em 89,6 pontos em setembro de 2025, significativamente abaixo dos níveis pré-pandemia, que ultrapassavam 100. A maior propensão das famílias a poupar reflete a profunda incerteza em relação ao futuro econômico e à rede de proteção social.
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Cenários futuros: entre estabilização, estagnação e potencial crise.
O desenvolvimento futuro da economia chinesa depende de uma multiplicidade de fatores, o que possibilita diferentes cenários.
Cenário 1: Estabilização gradual
Num cenário mais otimista, o governo consegue estabilizar a economia através de uma combinação de medidas de estímulo direcionadas, reformas estruturais e uma redução das tensões comerciais. Os preços dos imóveis atingem o seu ponto mais baixo, a confiança do consumidor recupera gradualmente e a estratégia de dupla circulação demonstra sucesso inicial na forma de uma procura interna mais forte.
Nesse cenário, o crescimento do PIB se estabilizaria na faixa de 4,0% a 4,5%, o que corresponde à previsão do FMI para o crescimento potencial. As tendências deflacionárias diminuiriam à medida que a oferta e a demanda se reequilibrassem. O desemprego juvenil cairia, ainda que lentamente.
A probabilidade desse cenário depende significativamente de decisões políticas, particularmente da disposição de Pequim em fazer transferências substanciais para as famílias e em impulsionar reformas estruturais nos sistemas fiscal e social.
Cenário 2: Estagnação prolongada
No cenário médio, a economia chinesa permanece em uma fase de crescimento lento com tendências deflacionárias persistentes, semelhante à experiência do Japão após 1990. As reformas estruturais continuam insuficientes, a demanda interna se recupera apenas lentamente e os encargos externos decorrentes dos conflitos comerciais persistem.
Nesse cenário, o crescimento do PIB poderia cair para 3,0% a 4,0%, com taxas de inflação persistentemente baixas ou negativas. O problema da dívida se agravaria, uma vez que o crescimento nominal ficaria aquém do serviço da dívida. O descontentamento social, particularmente entre jovens graduados, poderia aumentar.
Cenário 3: Escalada da crise
No cenário mais pessimista, os problemas estruturais se agravam, transformando-se em uma crise financeira generalizada. Um colapso no setor bancário paralelo ou nos Veículos de Financiamento do Governo Local poderia desencadear riscos sistêmicos. Uma escalada drástica do conflito comercial com os EUA poderia causar uma queda acentuada nas exportações e levar a perdas massivas de empregos.
Nesse cenário, uma queda no PIB ou mesmo uma recessão seriam possíveis, acompanhadas por fortes desvalorizações cambiais e fuga de capitais. Atualmente, esse cenário é considerado improvável, dados os consideráveis recursos e instrumentos à disposição do governo chinês, mas não deve ser completamente descartado.
Possíveis interrupções
Diversos fatores podem influenciar os desdobramentos de forma inesperada. Uma escalada tecnológica do conflito com os EUA, por exemplo, por meio de controles de exportação mais rigorosos sobre semicondutores, poderia impactar severamente o setor de alta tecnologia da China. Por outro lado, avanços chineses na fabricação de semicondutores poderiam reduzir a dependência da tecnologia ocidental mais rapidamente do que o previsto.
As decisões sobre políticas climáticas também podem ter um efeito disruptivo. A posição dominante da China em energias renováveis e veículos elétricos pode se revelar uma vantagem estratégica caso a demanda global por essas tecnologias aumente. Ao mesmo tempo, a intensificação dos conflitos comerciais pode restringir o acesso ao mercado, particularmente nesses setores.
As tendências demográficas limitarão o potencial de crescimento a longo prazo. A redução da população em idade ativa e o rápido envelhecimento da sociedade exigem ajustes fundamentais no modelo econômico, independentemente das flutuações econômicas de curto prazo.
Ações necessárias e consequências para a economia global
A fragilidade simultânea dos setores industrial e de serviços da China marca um ponto de inflexão, levantando questões fundamentais sobre o modelo de crescimento futuro da segunda maior economia do mundo. A análise revela uma complexa rede de desafios interligados: uma profunda crise imobiliária que corrói o patrimônio e a confiança das famílias; dívida dos governos locais que restringe o espaço fiscal; excesso de capacidade crônico que gera pressões deflacionárias; e um ambiente internacional cada vez mais protecionista e hostil.
O diagnóstico central é que o modelo de crescimento chinês, orientado para a exportação e impulsionado pelo investimento, atingiu seus limites. As reservas de produtividade provenientes da urbanização e da industrialização estão se esgotando, enquanto o dividendo demográfico está se transformando em um fardo demográfico. A transição para um modelo mais voltado para o consumo, que o governo vem promovendo há anos, está progredindo lentamente. Em torno de 40%, a participação do consumo privado no PIB permanece significativamente abaixo dos índices ocidentais, que variam de 60% a 70%.
Para os formuladores de políticas na China, isso apresenta imperativos claros para ação. Primeiro, estabilizar o setor imobiliário exige medidas decisivas, possivelmente incluindo compras estatais em larga escala de imóveis excedentes. Segundo, o desequilíbrio fiscal entre os governos central e locais deve ser abordado de forma fundamental, idealmente por meio de uma reforma na distribuição de impostos. Terceiro, é necessário um investimento substancial na rede de proteção social para reduzir o aumento da poupança das famílias e estimular o consumo.
Para empresas internacionais, essa situação exige uma reavaliação da China como mercado consumidor e local de produção. A fraca demanda interna limita as oportunidades de crescimento no setor de bens de consumo, enquanto a incerteza regulatória e as tensões geopolíticas aumentam o risco de investimento. Ao mesmo tempo, a China permanece indispensável em muitos setores devido ao tamanho de seu mercado, infraestrutura e cadeias de suprimentos integradas. Uma estratégia de investimentos seletivos com alternativas regionais diversificadas parece aconselhável.
Para investidores globais, esse desenvolvimento sinaliza maior cautela em relação à exposição à China nos setores imobiliário, de finanças públicas e de bens de consumo. No entanto, existem oportunidades em setores de alta tecnologia, nos quais a China está fazendo progressos notáveis apesar dos obstáculos externos, bem como em setores que se beneficiam do apoio governamental, como energias renováveis e mobilidade elétrica.
A importância a longo prazo dos desenvolvimentos atuais vai muito além dos indicadores econômicos. A China está em uma encruzilhada histórica: se conseguir fazer a transição para um modelo de crescimento mais sustentável e impulsionado pelo consumo, o país poderá continuar sua ascensão e potencialmente se tornar a maior economia do mundo nas próximas décadas. Se essa transição falhar, um longo período de estagnação se avizinha, com consequências sociais e políticas imprevisíveis.
Os dados de novembro, que mostram uma contração simultânea nos setores de manufatura e serviços pela primeira vez em três anos, são um sinal de alerta, mas ainda não uma crise. Eles ressaltam a urgência de reformas estruturais e as limitações de medidas puramente monetárias ou fiscais. Os próximos trimestres revelarão se Pequim está preparada para tomar as decisões necessárias, embora politicamente difíceis, ou se continuará com seu modelo de improvisação. A comunidade internacional estará observando atentamente, pois o futuro econômico da China é também o futuro da ordem econômica global.
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