Nur eine Stufe vor Ramschniveau: Oracle als Seismograph der KI-Blase – Wenn die Schuldenmaschine schneller läuft als der Cashflow – Bild: Xpert.Digital
Verzockt sich Oracle mit dem KI-Hype? Kredit-Schock bei Oracle: Platzt hier die gigantische KI-Blase?
Vom reichsten Menschen zum Schuldenkönig: Oracles waghalsiger Absturz
Abhängig von OpenAI: Das gefährliche Milliarden-Spiel von Larry Ellison
Einst galt Oracle als unangefochtener Profiteur des neuen KI-Zeitalters – doch heute weckt der Konzern zunehmend Sorgen an der Wall Street. Um die gigantische Infrastruktur für Künstliche Intelligenz aufzubauen, hat das Unternehmen von Larry Ellison in kürzester Zeit eine beispiellose Schuldenlast angehäuft und sich in eine hochriskante Abhängigkeit von Partnern wie OpenAI begeben. Während Ratingagenturen wegen der explodierenden Kosten bereits die Reißleine ziehen und eine drohende Herabstufung auf Ramschniveau im Raum steht, drängt sich an den Finanzmärkten eine beunruhigende Frage auf: Ist der einstige Software-Gigant das erste unübersehbare Warnsignal für das Platzen der globalen KI-Blase?
Oracles Langfrist-Rating wurde von S&P am 9. Juli 2026 von BBB auf BBB- gesenkt – das ist die niedrigste Stufe im noch als „Investment Grade“ geltenden Bereich. Direkt darunter beginnt mit BB+ bereits der spekulative Bereich, umgangssprachlich als „Ramsch“ oder „Junk“ bezeichnet, sodass Oracle tatsächlich nur noch eine einzige Ratingstufe von diesem Status entfernt ist.
Oracle als Seismograph der KI-Blase: Wenn die Schuldenmaschine schneller läuft als der Cashflow
Larry Ellison galt Anfang 2025 als Symbolfigur eines neuen technologischen Zeitalters. Als er im Januar jenes Jahres neben Donald Trump im Weißen Haus stand, um das gigantische Infrastrukturprojekt Stargate vorzustellen, schien der Aufstieg seines Unternehmens Oracle grenzenlos zu sein. Der US-Präsident bezeichnete ihn damals als außergewöhnliche Persönlichkeit und herausragenden Geschäftsmann, während die Ankündigung von Investitionen in Höhe von 500 Milliarden US-Dollar in Rechenzentren die Börsen in einen regelrechten Kaufrausch versetzte. Ellison hielt für kurze Zeit ein theoretisches Vermögen von rund 400 Milliarden US-Dollar und wurde damit zum vorübergehend reichsten Menschen der Welt. Anderthalb Jahre später zeichnet sich ein deutlich nüchterneres Bild ab. Oracle ist zum Symbol für die wachsende Nervosität geworden, mit der Investoren die ausufernden Investitionen der Technologiebranche in Künstliche Intelligenz beobachten.
Vom Höhenflug zur Bruchlandung an der Börse
Im September 2025 erreichte die Oracle-Aktie ihren historischen Höchststand, und kein anderer Technologiekonzern legte in den Monaten nach der Stargate-Präsentation so stark zu wie das Unternehmen aus Austin, Texas. Ellison war zu diesem Zeitpunkt kurzzeitig der wohlhabendste Mensch der Welt. Doch bereits im Herbst 2025 begann sich die Stimmung an den Märkten zu drehen, da Investoren zunehmend kritische Fragen zur Finanzierung der immensen Baupläne stellten. Diese Skepsis erwies sich als berechtigt: Im ersten Halbjahr 2026 verlor die Aktie rund ein Viertel ihres Wertes, während die Sorgen über die Zahlungsfähigkeit großer Kunden zunahmen. Die Zahlen zeichnen inzwischen ein eindeutiges Bild der finanziellen Belastung. Oracles Gesamtverschuldung stieg innerhalb eines Jahres von 85,3 Milliarden auf 122,3 Milliarden US-Dollar an, während sich die Leasingverpflichtungen von 11,5 Milliarden auf 26,6 Milliarden US-Dollar mehr als verdoppelten. In der Summe wuchsen Oracles Gesamtverbindlichkeiten binnen zwölf Monaten von 147,4 Milliarden auf 218,7 Milliarden US-Dollar. Hinzu kommen weitere rund 260 Milliarden US-Dollar an Rechenzentrums-Leasingverträgen, die bilanziell bislang nicht vollständig als klassische Schulden erfasst werden, aber von Analysten längst in die Risikobewertung einbezogen werden.
Ein Traditionsunternehmen wagt den radikalen Kurswechsel
Oracle wurde 1977 von Larry Ellison gemeinsam mit zwei Mitgründern als Spezialist für Datenbanksoftware gegründet und baute über Jahrzehnte hinweg eine dominante Stellung im Unternehmenssoftwaregeschäft auf. Ellison selbst gab die Rolle des Vorstandsvorsitzenden im Jahr 2014 nach 37 Jahren an der Konzernspitze ab, blieb dem Unternehmen jedoch als Großaktionär und Chairman eng verbunden. In den vergangenen Jahren hat sich Oracle zunehmend zu einem direkten Konkurrenten von Cloud-Giganten wie Amazon Web Services entwickelt und investiert inzwischen massiv in die eigene KI-Infrastruktur. Diese Transformation vom traditionellen Softwareanbieter zu einem kapitalintensiven Betreiber von Rechenzentren markiert einen fundamentalen strategischen Bruch mit dem historischen Geschäftsmodell des Konzerns. Die Ratingagentur S&P beschreibt diesen Wandel treffend als eine Entwicklung, die das einst starke und stabile Geschäftsrisikoprofil des Unternehmens zunehmend verwässert.
Die Ratingagenturen schlagen Alarm
Als Oracle im Juni 2026 ankündigte, weitere Milliardenbeträge in den Ausbau seiner Rechenzentren zu investieren und dabei ein Nettoinvestitionsvolumen von rund 70 Milliarden US-Dollar allein für das laufende Geschäftsjahr in Aussicht stellte, reagierten die Finanzmärkte mit deutlicher Zurückhaltung. Die Aktie brach an einem einzigen Handelstag um zwölf Prozent ein, da Anleger zunehmend die Frage stellten, wie ein derart schuldenfinanziertes Wachstum langfristig tragfähig sein könne. Am 9. Juli 2026 zog die Ratingagentur S&P schließlich die Konsequenzen und senkte Oracles langfristiges Kreditrating von BBB auf BBB-, womit das Unternehmen nur noch eine einzige Stufe über dem sogenannten Ramschstatus rangiert. Die Analysten begründeten diesen Schritt damit, dass sie das Ausmaß der notwendigen Investitionen für den Ausbau des KI-Geschäfts sowie dessen Auswirkungen auf die Kreditwürdigkeit des Konzerns zuvor unterschätzt hätten. Gleichzeitig korrigierte S&P seine Prognose für den freien Cashflow des Geschäftsjahres 2027 drastisch nach unten und erwartet nun ein Defizit von nahezu 42 Milliarden US-Dollar, deutlich mehr als die zuvor veranschlagten 24 Milliarden US-Dollar. Für Henrik Karlsen, Geschäftsführer des dänischen Investmentfonds Horizon3, ist diese Entwicklung ein deutliches Alarmsignal. Es sei ungewöhnlich, dass sich ein derart großes Technologieunternehmen so nahe an einer spekulativen Kreditbewertung befinde, während es gleichzeitig die größte Investitionswelle seiner gesamten Unternehmensgeschichte durchführe. Fällt die Bewertung weiter, könnten bestimmte institutionelle Investoren, deren Anlagerichtlinien Investment-Grade-Papiere vorschreiben, zum zwangsweisen Verkauf ihrer Oracle-Anleihen verpflichtet sein.
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Die Sollbruchstelle der KI-Branche: Warum Oracle am Limit operiert
Die riskante Symbiose mit Sam Altmans Imperium
Im Zentrum von Oracles finanzieller Zukunft steht die enge Verbindung zu Sam Altman und seinem Unternehmen OpenAI, das im Januar 2025 ebenfalls an Ellisons Seite bei der Stargate-Präsentation stand. Diese Verflechtung ist außergewöhnlich eng: OpenAI benötigt die gigantischen Rechenzentrumskapazitäten Oracles, während der Softwarekonzern gleichzeitig darauf angewiesen ist, seine kostspielige neue Infrastruktur überhaupt profitabel zu vermarkten. Im September 2025 unterzeichneten beide Unternehmen einen Vertrag, in dem sich OpenAI verpflichtete, über einen Zeitraum von fünf Jahren Computing-Leistung im Wert von rund 300 Milliarden US-Dollar zu erwerben, wobei die Laufzeit im Jahr 2027 beginnen soll. Bemerkenswert an dieser Vereinbarung ist das eklatante Missverhältnis zwischen den Verpflichtungen: OpenAI erzielte zum Zeitpunkt des Vertragsabschlusses lediglich einen Jahresumsatz von etwa zehn Milliarden US-Dollar, schuldet Oracle jedoch durchschnittlich 60 Milliarden US-Dollar pro Jahr. Henrik Karlsen warnt eindringlich vor dieser Konzentration und bezeichnet die Geschäftsbeziehung zwischen beiden Unternehmen als eine der am stärksten konzentrierten Kundenbeziehungen, die derzeit am gesamten Markt zu beobachten sind. Wie fragil dieses Konstrukt tatsächlich ist, zeigte sich im März 2026, als beide Firmen den Bau eines gemeinsam geplanten Rechenzentrums im US-Bundesstaat Texas überraschend absagten, weil man sich weder über die Finanzierung noch über OpenAIs veränderte technische Anforderungen an neuere Chipgenerationen einigen konnte. An den Börsen sorgte diese Nachricht umgehend für erhebliche Unruhe.
Ein Milliardenberg an Aufträgen ohne gesicherte Zahlungsfähigkeit
Oracle verweist zur Beruhigung der Investoren gerne auf seinen gewaltigen Auftragsbestand, der zum Ende des Geschäftsjahres 2026 einen Rekordwert von 638 Milliarden US-Dollar erreichte und damit im Jahresvergleich um 363 Prozent zulegte. Von dieser sogenannten Remaining Performance Obligation entfällt nach Berichten des „Wall Street Journal“ ein Anteil von rund 300 Milliarden US-Dollar allein auf den Vertrag mit OpenAI. Problematisch ist dabei jedoch die zeitliche Struktur dieser Aufträge: Oracle selbst räumt ein, in den kommenden zwölf Monaten lediglich etwa zwölf Prozent dieses Auftragsbestands tatsächlich in Umsatz umwandeln zu können, gefolgt von weiteren 34 Prozent in den darauffolgenden zwei Jahren. Wall-Street-Analysten äußern zunehmend Zweifel daran, ob einige der größten KI-Kunden Oracles über die finanziellen Mittel verfügen, ihre vertraglichen Verpflichtungen tatsächlich zu erfüllen, was angesichts der enormen Schuldenlast, die Oracle zur Finanzierung des Ausbaus aufgenommen hat, katastrophale Folgen haben könnte. Diese Sorge ist keineswegs abstrakt: OpenAI selbst schreibt bislang tiefrote Zahlen und ist auf immer neue Kapitalrunden angewiesen, um seine milliardenschweren Verpflichtungen gegenüber Infrastrukturpartnern wie Oracle überhaupt bedienen zu können.
Warum Ellisons Konzern die Sollbruchstelle der KI-Branche sein könnte
Wirtschaftsmedien und Marktanalysten diskutieren seit Monaten intensiv darüber, ob die großen US-Technologiekonzerne gemeinsam mit ihren Kapitalgebern eine finanziell nicht mehr tragfähige KI-Blase erschaffen haben. Auch die Europäische Zentralbank griff dieses Thema jüngst auf und erneuerte ihre Warnungen vor den systemischen Risiken eines möglichen Platzens dieser Blase. Was Oracle dabei besonders exponiert, ist seine Sonderstellung unter den großen Hyperscalern: Während Konkurrenten wie Microsoft, Google oder Amazon ihre KI-Investitionen weitgehend aus eigenen, hohen operativen Cashflows stemmen können, ist Oracle aufgrund begrenzter eigener Kapitalreserven gezwungen, seinen Ausbau überwiegend durch Fremdkapital und langfristige Leasingverträge zu finanzieren. Nach eigenen Angaben lag Oracles Verschuldung zuletzt beim 4,3-Fachen des operativen Gewinns vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen, wobei Analysten der Ratingagentur S&P davon ausgehen, dass dieser Wert in den kommenden beiden Geschäftsjahren auf bis zu 4,4 ansteigen könnte. Ein Verhältnis von mehr als 4,5 würde nach Einschätzung der Agentur eine weitere Herabstufung des Kreditratings auslösen und die Finanzierungskosten des Unternehmens spürbar verteuern. Henrik Karlsen ordnet diese Entwicklung differenziert ein: Sollte es tatsächlich zu einer Blase im KI-Sektor kommen, glaube er nicht, dass Oracle deren eigentliche Ursache sein werde. Vielmehr sei der Konzern einer der ersten Orte, an denen sich frühe Warnzeichen eines möglichen Fehlschlags zeigen würden – gewissermaßen ein Frühwarnsystem für die gesamte Branche.
Der Preis des Wachstums abseits der Bilanz
Um die gewaltige Finanzierungslücke zumindest teilweise zu schließen, hat Oracle bereits einschneidende Maßnahmen im operativen Geschäft ergriffen. Im Geschäftsjahr 2026 reduzierte der Konzern seine Belegschaft um rund 21.000 Stellen, was etwa 13 Prozent der gesamten Mitarbeiterzahl entspricht und den Personalbestand von rund 162.000 auf etwa 141.000 Beschäftigte senkte. Analysten schätzen, dass diese Einsparungen dem Unternehmen zusätzliche liquide Mittel von acht bis zehn Milliarden US-Dollar pro Jahr verschaffen könnten – ein Betrag, der angesichts der Investitionslücke von geschätzten 23,7 Milliarden US-Dollar im vergangenen Geschäftsjahr jedoch nur einen Teil des Problems löst. Gleichzeitig kündigte Finanzvorständin Hilary Maxson an, im Geschäftsjahr 2027 weitere rund 40 Milliarden US-Dollar an frischem Kapital durch eine Kombination aus neuen Schulden und einer bereits angekündigten Kapitalerhöhung von 20 Milliarden US-Dollar aufnehmen zu wollen. Der Fünfjahres-Credit-Default-Swap, ein gängiger Indikator für die Kosten der Ausfallversicherung von Unternehmensanleihen, stieg im Zusammenhang mit diesen Entwicklungen zuletzt auf rund 219 Basispunkte an. Dies ist ein deutliches Zeichen dafür, dass die Finanzmärkte das Ausfallrisiko des Konzerns inzwischen erheblich höher einpreisen als noch vor wenigen Monaten.
Zwischen Wagemut und Warnsignal
Oracle steht damit exemplarisch für ein Dilemma, das die gesamte Technologiebranche in den kommenden Jahren beschäftigen dürfte: den Zwiespalt zwischen der Notwendigkeit massiver Vorabinvestitionen in eine ungewisse KI-Zukunft und den handfesten Risiken einer übermäßigen Fremdfinanzierung in einem Marktumfeld, das sich technologisch rasant weiterentwickelt. Die zentrale Gefahr für Oracle liegt dabei in der zeitlichen Diskrepanz zwischen langfristigen Bauzeiten für Rechenzentren und den deutlich kürzeren Innovationszyklen bei Computerchips, wodurch bereits fertiggestellte Anlagen technologisch schneller veralten könnten, als sich die damit verbundenen Investitionen amortisieren lassen. Ob sich Larry Ellisons gewagte Wette letztlich als visionärer Meilenstein oder als warnendes Beispiel einer überhitzten Branche erweisen wird, dürfte sich in den kommenden zwei bis drei Geschäftsjahren entscheiden, wenn Oracle beweisen muss, dass sein gigantischer Auftragsbestand tatsächlich in belastbare, zahlungsfähige Umsätze umgesetzt werden kann.
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