La resa dei conti nella corsa all'intelligenza artificiale: quale gigante tecnologico sta esagerando e chi ne sta traendo profitto?

Non si tratta più solo di crescita: improvvisamente gli investitori del settore tecnologico si stanno concentrando su questa metrica cruciale

Oltre 100 miliardi per l'intelligenza artificiale: come Amazon, Microsoft e Alphabet stanno mettendo a rischio il proprio futuro

L'ultima stagione degli utili dei giganti della tecnologia ha inviato un segnale inequivocabile ai mercati finanziari: la crescita incondizionata a qualsiasi costo è ormai un ricordo del passato. Sebbene Alphabet, Amazon e Microsoft abbiano tutte registrato un'impressionante crescita dei ricavi nel secondo trimestre del 2026 e abbiano portato le loro divisioni cloud a livelli record grazie al boom dell'intelligenza artificiale, le reazioni a Wall Street sono state radicalmente diverse. Mentre Microsoft e Amazon sono state premiate con aumenti a doppia cifra del prezzo delle azioni, gli investitori hanno inizialmente fatto crollare il titolo di Alphabet, nonostante la sua rapida ascesa. La ragione si cela nei bilanci: si tratta delle gigantesche spese in conto capitale per le infrastrutture di intelligenza artificiale e della questione cruciale di quanto flusso di cassa libero rimanga dopo aver dedotto questi costi. L'analisi dei dati trimestrali che segue rivela perché il mercato azionario sta improvvisamente stabilendo nuovi standard e in che modo il posizionamento strategico delle tre aziende più preziose al mondo differisce fondamentalmente nella corsa finale all'IA.

Una resa dei conti cruciale dopo i risultati trimestrali: ecco cosa distingue Alphabet da Amazon e Microsoft

Un trimestre, tre storie: quando miliardi di investimenti trasformano i titoli azionari in vincitori e perdenti da un giorno all'altro

Le tre maggiori aziende tecnologiche americane hanno pubblicato i loro dati relativi al secondo trimestre del 2026 nell'arco di una settimana, e chiunque abbia seguito le reazioni del mercato potrebbe aver avuto l'impressione che rappresentino tre settori completamente diversi. Alphabet, Amazon e Microsoft condividono tutte una crescita a doppia cifra, attribuendo il successo alle loro divisioni cloud e investendo ingenti somme nell'intelligenza artificiale. Eppure, le reazioni del mercato sono state tutt'altro che uniformi. Mentre le azioni di Microsoft e Amazon hanno registrato un balzo a doppia cifra dopo la pubblicazione dei risultati, Alphabet ha inizialmente faticato, nonostante gli impressionanti tassi di crescita, poiché gli investitori guardavano con scetticismo all'impennata delle spese in conto capitale. Questa divergenza è il punto cruciale, perché dimostra che il mercato azionario non si limita più a valutare la velocità di crescita di un'azienda, ma soprattutto come finanzia tale crescita e se riesce a tenere sotto controllo i costi che ne derivano.

Alphabet sta crescendo più velocemente, ma sta pagando il prezzo più alto

Alphabet ha registrato un fatturato di 119,8 miliardi di dollari nel secondo trimestre del 2026, con un aumento del 24% rispetto all'anno precedente e il dodicesimo trimestre consecutivo di crescita a doppia cifra. Particolarmente degna di nota è stata l'accelerazione del business cloud, che ha registrato un'impennata dell'82% raggiungendo i 24,8 miliardi di dollari, trainata dalla forte domanda di soluzioni di intelligenza artificiale per le aziende e dei tradizionali servizi Google Cloud. L'utile operativo è cresciuto del 30% a 40,8 miliardi di dollari, con un margine operativo migliorato al 34%. Il dato più spettacolare, ma anche fuorviante, è stato il balzo del 298% dell'utile netto, che si è tradotto in un utile per azione di 9,11 dollari. Questo straordinario aumento è stato in gran parte il risultato di una plusvalenza una tantum non operativa di 98 miliardi di dollari derivante da plusvalenze non realizzate su investimenti azionari, il che ha portato gli analisti a ignorare in gran parte questa cifra nella valutazione della reale solidità operativa dell'azienda.

La principale preoccupazione degli investitori, tuttavia, riguardava il lato degli investimenti. Alphabet ha aumentato le spese in conto capitale nel trimestre a 44,9 miliardi di dollari, il doppio rispetto allo stesso periodo dell'anno precedente, quasi interamente a causa dell'espansione della sua infrastruttura di intelligenza artificiale. Di conseguenza, il flusso di cassa libero è scivolato in territorio negativo, raggiungendo un valore negativo di 5,9 miliardi di dollari nel trimestre, pur rimanendo positivo a 53,3 miliardi di dollari negli ultimi dodici mesi. La combinazione di spese in rapida crescita e un flusso di cassa libero negativo a breve termine ha inizialmente causato un calo del titolo di oltre il 3%, nonostante i solidi risultati operativi, poiché gli investitori erano ancora incerti sul ritorno di questi enormi investimenti. È stato inoltre degno di nota che il portafoglio ordini cloud di Alphabet è aumentato sequenzialmente di oltre 50 miliardi di dollari, raggiungendo ora i 514 miliardi di dollari, indicando un enorme potenziale di ricavi futuri, a condizione che la capacità possa essere implementata in tempo. La divisione "Other Bets", che include il progetto di guida autonoma Waymo, ha continuato a registrare una perdita operativa di 1,8 miliardi di dollari su un fatturato di soli 382 milioni di dollari, a dimostrazione del fatto che Alphabet continua a effettuare investimenti significativi al di fuori del suo core business senza prospettive di ritorno a breve termine.

Amazon stupisce con l'accelerazione del cloud più rapida degli ultimi anni

Amazon ha registrato un fatturato totale di 200,6 miliardi di dollari nel secondo trimestre del 2026, superando per la prima volta nella storia dell'azienda la soglia dei 200 miliardi di dollari in un singolo trimestre, con un incremento del 20% rispetto ai 167,7 miliardi di dollari dell'anno precedente. Tuttavia, la vera protagonista del report è stata ancora una volta Amazon Web Services (AWS), la divisione cloud dell'azienda, che ha registrato una crescita del 37% raggiungendo i 42,2 miliardi di dollari, il tasso di crescita più rapido degli ultimi diciotto trimestri. Questo ha portato il fatturato annualizzato di AWS a 169 miliardi di dollari, superando significativamente le aspettative degli analisti, che si attestavano in media intorno ai 40,5 miliardi di dollari. L'utile operativo di AWS è salito a 16,6 miliardi di dollari con un margine operativo di circa il 39%, il che significa che la divisione cloud genera ora circa il 61% dell'utile operativo totale di Amazon, pur rappresentando solo una frazione del fatturato del gruppo.

A livello di gruppo, l'utile operativo è cresciuto del 43% raggiungendo i 27,5 miliardi di dollari, mentre l'utile netto è esploso, arrivando a 62,6 miliardi di dollari, più del triplo rispetto all'anno precedente. Anche in questo caso, una parte significativa di questo balzo è attribuibile a un effetto straordinario non operativo, nello specifico un guadagno di 53,4 miliardi di dollari derivante dall'investimento dell'azienda nella società di intelligenza artificiale Anthropic. Al netto di questo effetto, tuttavia, la solida crescita operativa rimane, convincendo gli investitori. Il business pubblicitario di Amazon, ora uno dei segmenti più redditizi del gruppo, è cresciuto del 26% raggiungendo i 19,8 miliardi di dollari, a dimostrazione del successo con cui Amazon ha consolidato il suo terzo pilastro, accanto al commercio al dettaglio e al cloud computing. Anche Amazon ha registrato un massiccio aumento delle spese in conto capitale: il management ha rivisto al rialzo le previsioni di investimento per l'intero anno, portandole a circa 220 miliardi di dollari, citando la continua e elevata domanda di capacità di intelligenza artificiale, che si prevede rimarrà scarsa fino al 2027 e al 2028. A differenza di Alphabet, tuttavia, gli investitori hanno reagito a questa notizia non con vendite massicce, ma con un balzo del prezzo delle azioni di circa il 9-12%, poiché il mercato ha dato maggiore importanza alla solidità operativa, in particolare di AWS, piuttosto che all'onere a breve termine degli investimenti.

Microsoft offre la risposta più convincente alla questione delle spese in conto capitale

Microsoft ha pubblicato i risultati del quarto trimestre dell'anno fiscale 2026, conclusosi il 30 giugno, presentando forse il report più convincente tra le tre società. Il fatturato è cresciuto del 18% a 90 miliardi di dollari, superando significativamente le aspettative degli analisti, che si attestavano in media intorno agli 87,7 miliardi di dollari. Anche l'utile operativo è aumentato del 18% a 40,6 miliardi di dollari, mentre l'utile netto, secondo i principi contabili US GAAP, è cresciuto del 31% a 35,8 miliardi di dollari. L'utile per azione ha raggiunto i 4,81 dollari secondo i principi GAAP, o 4,74 dollari su base rettificata, ben al di sopra della stima di consenso di circa 4,24 dollari.

Il vero punto di forza, tuttavia, è stata la divisione cloud Azure, cresciuta del 43% nel trimestre, superando nettamente sia le previsioni dell'azienda che le aspettative del mercato, che si attestavano intorno al 40%. Considerando l'intero anno fiscale, Azure ha superato per la prima volta la soglia dei 100 miliardi di dollari di fatturato annuo, un traguardo storico per l'azienda. Il fatturato totale di Microsoft derivante dal cloud, che include Azure, Microsoft 365 e altri servizi, è aumentato del 27% raggiungendo i 59,3 miliardi di dollari. Particolarmente degno di nota è stato l'aumento del portafoglio ordini commerciali, balzato dell'84% a 678 miliardi di dollari, sebbene una parte significativa di tale incremento sia attribuibile a un importante impegno da parte di OpenAI, e il tasso di crescita senza questo effetto si sarebbe attestato intorno al 25%.

La differenza cruciale con Alphabet, tuttavia, risiedeva nella comunicazione e nei dettagli relativi alle spese in conto capitale. Microsoft ha investito 41 miliardi di dollari nel trimestre, esattamente in linea con le previsioni precedenti, e ha stimato spese per circa 175 miliardi di dollari per il prossimo anno fiscale, in linea con le previsioni per l'intero anno solare, pari a circa 190 miliardi di dollari. Questa prevedibilità, unita alla notizia che i guadagni in termini di efficienza della sua infrastruttura di data center esistente erano superiori alle aspettative, ha convinto gli investitori che gli investimenti multimiliardari si sarebbero effettivamente tradotti in ricavi e margini. Di conseguenza, il titolo è balzato di oltre il 16% in una sola giornata di contrattazioni, un risultato straordinario per un'azienda di queste dimensioni e la reazione positiva più marcata tra le tre società.

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I dati chiave a confronto diretto

Investimenti nell'IA sotto esame: perché il flusso di cassa libero ora determina i prezzi delle azioni

Un'analisi dei dati chiave mostra quanto siano simili le tre aziende a livello strutturale e quanto, al contempo, i risultati differiscano nei dettagli.

Questa tabella mostra chiaramente che, sebbene Alphabet vanti il ​​tasso di crescita più elevato nel suo business cloud, deve al contempo far fronte al raddoppio più significativo delle spese in conto capitale, con conseguente flusso di cassa libero negativo nel breve termine. Amazon guadagna punti grazie alle dimensioni della sua attività e all'accelerazione di AWS, mentre Microsoft offre la performance complessiva più convincente tra i tre report grazie a una combinazione di forte crescita, un elevato margine operativo e un flusso di cassa libero costantemente positivo.

Perché il mercato azionario sta improvvisamente prestando così tanta attenzione al flusso di cassa libero?

La ragione delle diverse reazioni risiede in un cambiamento nel sentiment degli investitori emerso negli ultimi trimestri. Finché gli investimenti nell'intelligenza artificiale potevano essere presentati come una pura storia di crescita, era sufficiente mostrare alti tassi di crescita dei ricavi e del business del cloud. Ora, tuttavia, gli investitori richiedono sempre più prove concrete che queste ingenti somme vengano effettivamente utilizzate in modo redditizio e non si disperdano semplicemente in una bolla di capacità. Il flusso di cassa libero è diventato l'indicatore chiave perché mostra quanto denaro rimane effettivamente in azienda dopo aver dedotto tutti gli investimenti. Per Alphabet e Amazon, questo dato è scivolato in territorio negativo nel trimestre in esame, mentre Microsoft, nonostante anch'essa spese elevate, ha riportato un flusso di cassa libero positivo di 19,6 miliardi di dollari. Questa differenza spiega una parte significativa delle divergenti reazioni del mercato e dimostra che gli investitori non sono più disposti a premiare una crescita illimitata della spesa senza una chiara prospettiva di ritorno.

A ciò si aggiunge l'aspetto della comunicazione e dell'affidabilità delle previsioni. Microsoft aveva già esplicitamente avvertito degli elevati investimenti, poi effettivamente realizzati, nel trimestre precedente e ha fornito in questo report esattamente le cifre precedentemente annunciate, il che infonde fiducia nella capacità di pianificazione del management. Alphabet, d'altro canto, ha sorpreso maggiormente i mercati raddoppiando le spese in conto capitale, senza fornire una dichiarazione altrettanto concreta in merito al futuro ritorno su tali investimenti, generando maggiore incertezza. Amazon, a sua volta, è riuscita a compensare gli elevati investimenti con le sue eccezionali performance operative in AWS e nel suo business pubblicitario, in modo che le notizie operative positive abbiano prevalso sulle preoccupazioni relative all'intensità di capitale.

Posizionamento strategico nella corsa all'IA

Al di là dei dati quantitativi, i tre report rivelano anche diverse priorità strategiche nella corsa all'intelligenza artificiale. Alphabet persegue con coerenza l'integrazione verticale dei propri modelli di IA, chip e infrastrutture cloud, dimostrando che questa strategia sta già producendo risultati di crescita iniziali impressionanti nel suo business cloud, anche se il ritorno sull'investimento non è ancora del tutto evidente. Amazon adotta un approccio più diversificato, basandosi non solo sullo sviluppo di chip proprietari, ma anche su investimenti strategici in aziende esterne specializzate in IA come Anthropic. Questo ha recentemente generato notevoli profitti una tantum e ha ulteriormente ampliato la base clienti di AWS. Microsoft, a sua volta, beneficia della sua stretta, seppur sempre più complessa, partnership con OpenAI e sta contemporaneamente sviluppando una propria alternativa più economica con i modelli MAI per evitare di dipendere completamente da un partner esterno. Tutte e tre le aziende segnalano continue strozzature di capacità nei data center e nei chip, il che suggerisce che la domanda di infrastrutture per l'IA continua a superare significativamente le risorse disponibili e che è probabile che gli elevati livelli di investimento persistano nel prossimo futuro.

Uno schema che si ripete da mesi

È interessante notare come questo andamento di reazioni divergenti dei prezzi azionari, nonostante i risultati complessivamente positivi, fosse già osservabile nei trimestri precedenti di quest'anno. Ad aprile, alla pubblicazione dei risultati del primo trimestre, i mercati hanno reagito in modo molto diverso ai risultati operativi relativamente solidi delle principali aziende tecnologiche. Alphabet è salita di circa il sei-sette percento, mentre Microsoft ha inizialmente registrato un calo prima di stabilizzarsi, e il rivenditore online Amazon, dopo le perdite iniziali, ha chiuso la giornata di negoziazione in positivo. Questa ricorrente volatilità che accompagna i risultati trimestrali delle principali aziende tecnologiche dimostra che il mercato ora distingue con precisione le sfumature dei rispettivi modelli di business, anziché raggruppare tutti i fornitori di servizi cloud e di intelligenza artificiale in un unico gruppo.

Cosa deciderà i prossimi trimestri?

Nonostante i recenti risultati positivi, resta irrisolto il quesito se gli ingenti investimenti nell'intelligenza artificiale daranno i loro frutti nel lungo termine, e ciò influenzerà significativamente l'andamento del prezzo delle azioni delle tre società nei prossimi trimestri. È fondamentale che i flussi di cassa liberi di Alphabet e Amazon, attualmente negativi o altamente volatili, si stabilizzino nei prossimi bilanci, una volta che le attuali ondate di investimenti si traducano in capacità utilizzabile e quindi in maggiori ricavi. Le ultime previsioni di Microsoft indicano già che le spese in conto capitale rimarranno a un livello altrettanto elevato nel prossimo anno fiscale, ma con indicazioni più chiare. Questo dà all'azienda una spinta in termini di fiducia degli investitori, un elemento che Alphabet non ha ancora pienamente ottenuto in questo trimestre. Per Amazon, la questione chiave è se la crescita di AWS continuerà all'attuale elevato livello del 37% o se, analogamente ad Azure di Microsoft, si verificherà un rallentamento una volta che il confronto con l'anno precedente diventerà più difficile. In definitiva, l'ultima stagione degli utili dimostra che le dimensioni e i tassi di crescita da soli non sono più sufficienti a convincere gli investitori. È la capacità di tradurre investimenti giganteschi in rendimenti operativi dimostrabili e in un flusso di cassa stabile che ora determina vincitori e vinti sul mercato azionario. Microsoft ha ottenuto i risultati più convincenti in questo ambito nel trimestre in questione, mentre Alphabet, nonostante la sua crescita impressionante, deve ancora dimostrare il suo valore, e Amazon, grazie alla sua forza operativa in AWS e al suo business pubblicitario, è riuscita a riconquistare la fiducia degli investitori.

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