הר החובות של אמריקה הופך לסיכון מערכתי: אימפריות לא מתות מפשיטות רגל, אלא מאינפלציה

ההפקעה הזוחלת החלה מזמן – שתיקת השווקים הפיננסיים: מדוע מומחים חוששים שהקריסה האמיתית רק נדחתה

ארצות הברית צועדת לעבר משבר פיננסי חסר תקדים בתקופת שלום: עם חובות ותשלומי ריבית בסך 38.4 טריליון דולר העולים לראשונה על תקציב הביטחון העצום שלה, המעצמה ניצבת בצומת דרכים. אגדת הפיננסים ריי דאליו וחתן פרס נובל ג'וזף שטיגליץ מזהירים שניהם כי הפתרון לא יהיה צנע, אלא פיחות הדרגתי של המטבע.

זהו סכום שנורא עולה על כל דמיון: בכל שנייה, החוב הלאומי האמריקאי גדל ביותר מ-70,000 דולר. מה שנחשב זמן רב לבעיה תיאורטית עבור דורות רחוקים הגיע לכאן ועכשיו. בשנת הכספים 2025, ארה"ב תצטרך להוציא כמעט 20 אחוז מסך הכנסות המסים שלה רק כדי לשרת את תשלומי הריבית של נושיה - כסף שיחסר להשקעות, חינוך או תשתיות. בעוד פוליטיקאים בוושינגטון מתווכחים על מכסים ומקווים "לצמוח" מהמשבר, כלכלנים מובילים מציירים תמונה עגומה של המציאות.

גם ריי דאליו, מייסד קרן הגידור הגדולה בעולם ברידג'ווטר, וגם ג'וזף שטיגליץ, אחד המבקרים הבולטים של הקפיטליזם הטהור, למרות דעותיהם השונות, מגיעים לאותה מסקנה מטרידה: ארה"ב לכודה בספירלת חובות שממנה אין מוצא נטול כאבים. דאליו משווה הקבלות לקריסת אימפריות עבר ומזהיר מפני "התקף לב כלכלי", בעוד שטיגליץ מבקר את התמימות של שוקי האג"ח, שעדיין ממעיטים בערכם העצום של הסיכון לזעזוע אדיר.

אבל הסכנה האמיתית אינה חדלות פירעון ריבונית מוחלטת. ההיסטוריה מלמדת אותנו שמעצמות עולם בעלות חובות גבוהים בוחרות בדרך אחרת: פיחות חובותיהן באמצעות אינפלציה. תהליך זה של "הפקעה זוחלת" החל מזמן ומשפיע על חוסכים ומשקיעים ברחבי העולם. הניתוח הבא מאיר את התפתחותו של משבר שאסור שיתקיים - ומסביר מדוע זהב ונכסים מוחשיים עלולים להפוך למעוז האחרון של שימור עושר בעידן חדש זה של אילוצים פיננסיים.

מתאים לכך:

• ארצות הברית מאבדת את דירוג האשראי AAA שלה לאחר כמעט מאה שנה, על פי כל סוכנויות הדירוג הגדולות

כאשר 38 טריליון דולר הופכים לנטל על מעצמה - ומומחים מסכימים שצנע כבר אינו פתרון

ארצות הברית יושבת על הר חובות בסכום כולל של 38.4 טריליון דולר. נתון זה גדל ב-6.12 מיליארד דולר בכל יום, 255 מיליון דולר בכל שעה, ויותר מ-70,000 דולר בכל שנייה. מה שנשמע כמו חשבונאות מופשטת הוא, במציאות, הירידה הזוחלת של מה שהיה פעם הכוח הכלכלי הבלתי מעורער של העולם המערבי. ריי דאליו, אחד ממנהלי הקרנות המצליחים ביותר בהיסטוריה, מזהיר כעת מקריסה מערכתית. ג'וזף שטיגליץ, חתן פרס נובל לכלכלה, מדבר על מלכודת חובות שעדיין מוערכת בחסר באופן דרמטי על ידי השווקים. שני המומחים, שלעתים רחוקות מסכימים אחרת, חולקים תחזית קודרת: חוב זה לא ייעלם באמצעות צנע. הוא יופחת באמצעות פיחות המטבע - על חשבון אלו שעדיין חוסכים, משקיעים או השקיעו את חסכונות הפנסיה שלהם בדולרים.

יצירת משבר חובות שאסור שיתקיים

בדצמבר 2025, החוב הלאומי של ארה"ב הגיע רשמית ל-38.4 טריליון דולר. בתוך שנה אחת בלבד, נטל החוב גדל ב-2.23 טריליון דולר. עד אוקטובר 2025, החוב הלאומי עמד על 38.09 טריליון דולר. ההאצה דרמטית: מחוץ לשנות המגפה, בעבר נדרשו חודשיים לחצות את רף טריליון הדולר. כיום, זה קורה הרבה יותר מהר.

יחס החוב-תוצר עומד על 124.3 אחוזים. משרד התקציב של הקונגרס צופה כי יחס זה יעלה ל-118.5 אחוזים עד 2035 - נתון מטעה משום שאינו מתחשב בדינמיקה שכבר ניכרת כיום. אם היו נשקלים תרחישים חלופיים, שבהם בית המשפט העליון של ארה"ב מטיל ספק בחוקיותם של מכסים רבים או קיצוצי מס הופכים לקבועים, יחס החוב-תוצר היה מגיע ל-134 אחוזים בשנת 2035. במקרה כזה, אמריקה לא תהיה רחוקה ממצבה של יפן - אך ללא גורמי הייצוב שאפשרו ליפן לפעול עם יחס העולה על 230 אחוזים במשך עשרות שנים.

הבעיה האמיתית אינה הסכום המוחלט של החוב. אלה תשלומי הריבית. בשנת הכספים 2025, ארה"ב שילמה 970 מיליארד דולר בריבית על החוב הלאומי שלה. למעשה, תשלומי הריבית על החוב הציבורי עברו את רף טריליון הדולר בפעם הראשונה. סכום זה עולה כעת על סך הוצאות הביטחון. הוא מהווה 19 אחוזים מכלל הכנסות המסים. במילים אחרות: על כל דולר שהממשלה מכניסה, 19 סנט הולכים לתשלומי ריבית בלבד - לפני שמורה אחד מקבל שכר, כביש נבנה או גמלאי מקבל טיפול כלשהו.

רק לפני חמש שנים, בשנת 2020, הריבית הממוצעת על החוב הלאומי של ארה"ב הייתה 1.58 אחוזים. כיום היא עומדת על 3.38 אחוזים. זה אולי נשמע כמו הבדל קטן. אבל עם נטל חוב של 38 טריליון דולר, כל נקודת אחוז מצטברת. משרד התקציב צופה כי תשלומי הריבית השנתיים יעלו ל-1.8 טריליון דולר עד 2035. בתרחישים הכוללים קיצוצי מס קבועים ואובדן הכנסות ממכסים, תשלומי הריבית עשויים לטפס ל-2.2 טריליון דולר עד 2035. בנקודה זו, שישית מכלל הוצאות הממשלה ישמשו אך ורק לשירות חוב.

מתאים לכך:

• דינמיות בלתי שבורה של הכלכלה האמריקאית: חידת טראמפ או פסיכולוגיה מוסברת?

שלושה רבעים מהבעיה נמצאים מחוץ לשליטת הפוליטיקה

הדילמה של המדיניות הפיסקלית האמריקאית מתבהרת במיוחד כאשר בוחנים את מבנה הוצאות הממשלה. שמונים ושלושה אחוזים מסך צמיחת ההוצאות עד 2035 צפויים להתחלק לשלוש קטגוריות: ביטוח לאומי, תוכניות בריאות ותשלומי ריבית. קטגוריות אלו נחשבות ל"הוצאות חובה" - כלומר, הוצאות המחייבות על פי חוק שאינן דורשות אישור שנתי של הקונגרס.

הביטוח הלאומי אחראי ל-28 אחוזים מצמיחת ההוצאות. חלקו בתמ"ג צפוי לעלות מ-5.2 אחוזים בשנת 2025 ל-6.0 אחוזים בשנת 2035. המערכת פועלת באופן עקבי בהפסדים. קרנות הנאמנות המשלמות פנסיות צפויות להתרוקן עד 2035. לאחר מכן, רק 83 אחוזים מההטבות המובטחות יוכלו להיות משולמות - אלא אם כן הקונגרס יתערב. אבל כל רפורמה תביא להעלאת מיסים או להפחתת פנסיות, שניהם נושאים שאינם פופולריים פוליטית במיוחד.

מדיקר ומדיקייד, תוכניות ביטוח הבריאות המנוהלות על ידי הממשלה עבור אמריקאים מבוגרים ובעלי הכנסה נמוכה, מהוות 32 אחוזים מצמיחת הוצאות הבריאות. מדיקר לבדו אחראי ל-22 אחוזים. הוצאות הבריאות צפויות לעלות מ-5.8 אחוזים מהתמ"ג ל-6.7 אחוזים עד 2035. משבר אמון גם הוא מאיים: המימון של מדיקר צפוי להתרוקן עד 2036. בנקודה זו, ייתכן שהתוכנית תוכל לכסות רק 89 אחוזים מעלויות הבריאות.

עמוד התווך השלישי של הצמיחה הוא תשלומי הריבית עצמם: 22 אחוזים מצמיחת ההוצאות מיוחסים לשירות חובות. תשלומי הריבית יעלו מ-950 מיליארד דולר בשנת 2025 ל-1.8 טריליון דולר בשנת 2035 - בהנחה שהריביות לא יעלו עוד יותר והשווקים יישארו יציבים.

התקציב המכונה "דיסקרטי" - כלומר, כל מה שחייב להיות מאושר באופן גמיש מדי שנה, החל מחינוך ותשתיות ועד מחקר - מהווה כיום רק כרבע מהתקציב. גם אם הקונגרס היה מצמצם תחום זה לאפס, הגירעון המבני היה נשאר. ארה"ב הייתה יכולה לבטל את כל הצבא שלה, לסגור את כל האוניברסיטאות ולהפסיק לבנות כבישים מהירים - ועדיין הייתה צריכה לקחת על עצמה חובות חדשים של מאות מיליארדי דולרים מדי שנה.

האזהרה ההיסטורית של דליו: אימפריות לא נכשלות בגלל פשיטת רגל, אלא בגלל אינפלציה

ריי דאליו אינו פסימיסט מקצועי. בן ה-76 ייסד את ברידג'ווטר אסושיאייטס, קרן הגידור הגדולה בעולם, עם נכסים בניהול של 154 מיליארד דולר. הוא הצליח לשרוד את המשבר הפיננסי של 2008 ברווחים משום שחזה את הקריסה השיטתית. ספרו על המחזורים הגדולים של ההיסטוריה, שפורסם ב-2021, מתאר את עלייתן ונפילתן של מעצמות העולם לאורך מאות שנים. הדפוסים שהוא מזהה ברורים: מדינות שצוברות חובות מופרזים כמעט ולא פושטות רגל. במקום זאת, הן מורדות מערכן של המטבעות שלהן.

דליו משווה הקבלות היסטוריות להיפר-אינפלציה של רפובליקת ויימאר בשנת 1923, כאשר ערך הדולר טיפס ל-4.2 טריליון מארק. הוא מצביע על סוף שיטת ברטון-וודס בשנת 1971, כאשר הנשיא ניקסון נטש את הצמדת הדולר לזהב משום שעתודות הזהב של ארה"ב הצטמצמו מ-20,000 ל-8,333 טון. מאז, הדולר איבד 83 אחוזים מכוח הקנייה שלו. דולר משנת 1971 שווה כעת רק 17 סנט.

דליו מתאר את ההתקדמות האופיינית של משבר חוב: בתחילה, מדינות מממנות צמיחה, צבא ותוכניות חברתיות באמצעות הלוואות. זה עובד כל עוד הכלכלה צומחת ולמלווים יש אמון. בשלב מסוים, עם זאת, החוב הופך גבוה מדי, נטל הריבית כבד מדי והסכסוכים הפוליטיים מתחזקים מדי. בנקודה זו, לדברי דליו, ממשלות פונות לשילוב של ריביות נמוכות באופן מלאכותי והדפסת כסף. הבנק המרכזי קונה אג"ח ממשלתיות, מוריד את הריביות מתחת לשיעור האינפלציה ומבטיח שנטל החוב האמיתי יתכווץ - על חשבון כל מי שמחזיק נכסים באותו מטבע.

דפוס זה חזר על עצמו שוב ושוב לאורך ההיסטוריה. בתחילת שנות ה-70, האינפלציה בארה"ב הייתה מעל 10 אחוזים, בעוד שהריבית דוכאה באופן מלאכותי. רק פול וולקר, יו"ר הפדרל ריזרב, עצר את הספירלה על ידי העלאת הריבית ל-20 אחוזים - ובכך עורר מיתון חמור. האבטלה זינקה, חברות פשטו את הרגל, אך האינפלציה קרסה. וולקר החזיר את אמינותו של המטבע בכך שהיה מוכן לקבל כאב לטווח קצר. זה עבד מכיוון שנטל החוב עדיין היה ניתן לניהול באותה תקופה. כיום, הוא כבר לא כזה.

דליו מזהיר מפני מבוי סתום: פוליטיקאים סומכים על השווקים שיישארו רגועים. השווקים מקווים שהפוליטיקאים יפעלו בזמן. מצבים כאלה לעיתים רחוקות נפתרים מעצמם בצורה מבוקרת. משברים מתפתחים בהדרגה - עד שהם הופכים לפתע לגלויים. בראיון אמר דליו כי הר החובות האמריקאי יוביל להתקף לב כלכלי בעתיד הקרוב. האנלוגיה שלו דרסטית, אך מתאימה: התקף לב לא מגיע משום מקום. כלי הדם נסתמים עם השנים. התסמינים מתעלמים מהם. וכאשר מגיעה הקריסה, זה לעתים קרובות מאוחר מדי.

ביקורתו של שטיגליץ: השווקים עדיין לא הבינו את הסכנה

יוזף שטיגליץ, חתן פרס נובל לכלכלה ואחד המבקרים הקולניים ביותר של המדיניות הכלכלית הנוכחית, ניסח את אזהרתו בצורה מפוכחת יותר, אך לא פחות נחרצת. בכנס באיטליה בספטמבר 2025, הוא הסביר ששוקי האג"ח מזלזלים באופן מסיבי באתגרים הפיננסיים האמיתיים העומדים בפני ארה"ב. באותה תקופה, הריבית על אג"ח ממשלתיות אמריקאיות ל-30 שנה הגיעה לזמן קצר לרף ה-5% החשוב מבחינה פסיכולוגית - רמה שנראתה לאחרונה בשנת 2007, לפני המשבר הפיננסי.

שטיגליץ מבקר במיוחד את הרעיון התמימי של ממשל טראמפ לפיו הוא יוכל לסתום את הגירעון התקציבי המתפוצץ באמצעות הכנסות ממכסים. מכסים, טוען שטיגליץ, הם כמו חלום באספמיה. חברות יבצעו ארגון מחדש של שרשראות האספקה ​​שלהן כדי לעקוף את המסים הגבוהים. זה כמו כוח המשיכה: חברות תמיד ימצאו את המסלול עם המכסים הנמוכים ביותר. הכנסות ממכסים עשויות להיות גבוהות בטווח הקצר, אך בטווח הבינוני הן יצנחו. התוצאה: מצבה הפיננסי של ארה"ב יהיה גרוע משמעותית מהתחזיות הנוכחיות.

הנתונים תומכים בהערכתו של שטיגליץ. הגירעון התקציבי של ארה"ב עומד כיום על למעלה מ-6% מהתפוקה הכלכלית ועשוי לעלות ל-7%. ג'ייסון פורמן, יועץ כלכלי לשעבר של הנשיא אובמה, אישר כי ממשל טראמפ ביסס למעשה מסלול חוב בעייתי ממילא. חבילת המסים וההוצאות העצומה תגדיל את הגירעון ב-4.6 טריליון דולר בעשר השנים הבאות. המכסים שהטיל טראמפ בתמורה צפויים לייצר הכנסות של 2.7 טריליון דולר - אך רק אם בתי המשפט לא יבטלו אותם.

באוגוסט 2025, בית משפט פדרלי לערעורים הכריז על חלקים גדולים מהמכסים של טראמפ כבלתי חוקיים. בית המשפט פסק כי הנשיא חרג מסמכותו בכך שניצל לרעה את חקיקת החירום כדי להטיל מכסי סחר. התיק נמצא כעת בפני בית המשפט העליון. אם בית המשפט יפסוק נגד הממשל, וושינגטון עלולה להידרש לשלם מאות מיליארדי דולרים בהחזרים. בתרחיש זה, הגירעון יגדל מהר עוד יותר, יחס החוב לתוצר יעלה בצורה תלולה עוד יותר, ונטל הריבית יהפוך לכבד עוד יותר.

שטיגליץ מזהיר גם מפני ההשלכות הפוליטיות הגלובליות של מדיניות זו. ארה"ב, באמצעות התערבותה הצבאית ואיומיה נגד מדינות כמו קולומביה, קובה וונצואלה, הכניסה אי ודאות חדשה לכלכלה העולמית. אם טראמפ ימשיך בדרכו האגרסיבית, העולם יתקדם באופן בלתי נמנע לעבר סדר כלכלי ללא מנהיגות אמריקאית. מדינות שהסתמכו על הדולר כמטבע הרזרבה שלהן יחפשו חלופות. והשווקים יגיבו בסופו של דבר - לא בהתרסקות דרמטית, אלא בשינוי הדרגתי שיואץ לפתע.

המומחיות הגלובלית שלנו בתעשייה ובעסקים בפיתוח עסקי, מכירות ושיווק - תמונה: Xpert.Digital

מיקוד בתעשייה: B2B, דיגיטציה (מבינה מלאכותית ל-XR), הנדסת מכונות, לוגיסטיקה, אנרגיות מתחדשות ותעשייה

עוד על זה כאן:

• מרכז עסקים אקספרט

מרכז נושאים עם תובנות ומומחיות:

• פלטפורמת ידע בנושא הכלכלה הגלובלית והאזורית, חדשנות ומגמות ספציפיות לתעשייה
• אוסף ניתוחים, אינספורמציות ומידע רקע מתחומי המיקוד שלנו
• מקום למומחיות ומידע על התפתחויות עדכניות בעסקים ובטכנולוגיה
• מרכז נושאים לחברות שרוצות ללמוד על שווקים, דיגיטציה וחדשנות בתעשייה

שוק האג"ח כשומר רדום

העובדה ששוקי האג"ח הממשלתיים טרם מרדו תמוהה עבור משקיפים רבים. בשנות ה-90 היה קיים המונח "משמרי אג"ח" - אותם משקיעים שמחו נגד מדיניות אינפלציונית על ידי מכירת אג"ח ובכך העלו את הריביות עבור הממשלה. כאשר ממשל קלינטון צבר גירעונות גדולים בתחילת שנות ה-90, הריביות על אג"ח ממשלתיות של ארה"ב לעשר שנים עלו מ-5.2% ליותר מ-8%. הממשלה נאלצה לקצץ בהוצאות. הריביות ירדו חזרה ל-4%.

כיום, נראה כי משמעת זו כבר לא עובדת. הריבית על אג"ח ממשלתיות לעשר שנים נעה בין 4.3 ל-4.5 אחוזים, למרות שיחס החוב לתוצר הגיע לשיאים היסטוריים. העצבנות בשוק האג"ח ירדה לרמתה הנמוכה ביותר בשלוש וחצי שנים. השווקים לא נראים מודאגים. אבל למה?

סיבה אחת היא הביקוש העולמי. למרות כל הבעיות, אגרות חוב ממשלתיות של ארה"ב נותרות הקלות ביותר למסחר והבטוחות ביותר להשקעה בשווקים הפיננסיים הגלובליים. ניירות ערך אמריקאיים בשווי של למעלה מ-910 מיליארד דולר נסחרים מדי יום. בנקים מרכזיים ברחבי העולם מחזיקים עתודות דולר בשווי 12.54 טריליון דולר. הדולר מהווה 57.8 אחוזים מיתרות המטבע העולמיות. האירו, האלטרנטיבה המשמעותית היחידה, מהווה 20.8 אחוזים.

הסיבה השנייה היא תפקידו של הפדרל ריזרב האמריקאי (הפד). בין השנים 2020 ו-2022, רכש הבנק המרכזי אג"ח ממשלתיות בשווי של כ-4.76 טריליון דולר כחלק ממדיניותו המוניטרית. רכישות אלו דיכאו באופן מלאכותי את שיעורי הריבית ויצרו ביקוש מלאכותי. למרות שהפד ביטל מאז מדיניות זו והפחית את אחזקותיו מאז יוני 2022, התזכורת לכך שהבנק המרכזי יכול להתערב במצב חירום מרגיעה את השווקים.

הסיבה השלישית היא היעדר אלטרנטיבות אמיתיות. אג"ח ממשלתיות אירופאיות כמעט ואינן אטרקטיביות יותר, וגוש האירו מתמודד עם בעיות משלו. אג"ח סיניות קשות לגישה למשקיעים מערביים. זהב אינו מניב ריבית. והשקעות פרטיות כמו מניות או הלוואות קונצרניות הן תנודתיות יותר. לפיכך, הדולר נותר המטבע שאליו אנשים בורחים - גם כאשר הנתונים הבסיסיים ממשיכים להידרדר.

אבל האיזון הזה שביר. ריי דאליו מתאר אותו כקיפאון: קובעי המדיניות מניחים ששוקי האג"ח לא יקרסו. השווקים מניחים שקובעי המדיניות יפעלו בזמן. לשני הצדדים יש סיבות לדחות את המשבר. אבל בשלב מסוים, צד אחד יאבד את אומץ ליבו ראשון. וכאשר זה קורה, הדברים יכולים להסלים מהר מאוד.

מתאים לכך:

• פריחה אמריקאית ביזארית: אמת מזעזעת חושפת מה באמת היה קורה ללא ההייפ של הבינה המלאכותית

האובדן ההדרגתי של הדולר כמטבע המוביל

במקביל לנטל החוב הגדל, הסדר המוניטרי העולמי משתנה. הדולר מאבד גובה באיטיות אך בהתמדה. לפני עשר שנים, המטבע האמריקאי עדיין היווה כ-67 עד 70 אחוזים מיתרות המטבע העולמיות. כיום, מדובר ב-57.8 אחוזים. תחזיות של מוסדות פיננסיים צופות כי נתח זה עשוי לרדת ל-52 אחוזים עד 2035. שישים ושלושה אחוזים ממנהלי הנכסים הגלובליים רואים זאת כמציאותי שהדולר יאבד את תפקידו כמטבע הרזרבה העולמי היחיד בתוך עשר עד חמש עשרה השנים הקרובות.

הסיבות להתפתחות זו רבות. אחת מהן היא השימוש בדולר כנשק פוליטי. כאשר איראן הוצאה ממערכת התשלומים הבינלאומית SWIFT בשנת 2012, הכנסותיה מנפט קרסו. כאשר רוסיה נותקה מ-SWIFT בשנת 2022 לאחר שפלשה לאוקראינה, ארה"ב ובעלות בריתה הקפיאו את עתודות הנפט הרוסיות בסכום של כמחצית מהסך הכל. צעדים אלה היו יעילים - אך הייתה להם תופעת לוואי לא מכוונת: מדינות ברחבי העולם החלו לשקול מחדש את תלותן בדולר.

רוסיה מנהלת כיום 90 אחוז מהסחר שלה בתוך מדינות ה-BRICS במטבעות לאומיים. סין והודו חתמו על הסכמי סחר המשתמשים ביואן וברופי, בהתאמה, במקום לעבור דרך הדולר. ברזיל וסין חתמו על הסכם בשנת 2023 ליישוב הסחר ביואן ובריאל. ערב הסעודית, שמכרה במשך עשרות שנים נפט אך ורק בדולרים, שוקלת כעת לקבל מטבעות אחרים. בשנת 2023, חמישית מכלל עסקאות הנפט כבר סולקנו במטבעות שאינם דולר - דבר שהיה בלתי נתפס רק לפני מספר שנים.

מדינות ה-BRICS עובדות על מערכת תשלומים משלהן שתשמש כחלופה ל-SWIFT. עד כה, לא קיימת מערכת מאוחדת לחלוטין, אך הרשתות של רוסיה וסין כבר מציעות חלופות מתפקדות. סין הציגה את היואן הדיגיטלי שלה, וברזיל עובדת על ריאל דיגיטלי. הרחבת קבוצת ה-BRICS כך שתכלול מדינות כמו אינדונזיה ואיחוד האמירויות הערביות פותחת אפשרויות נוספות למשתמשים במערכות אלו.

יהיה זה שגוי לטעון שהדולר נמצא על סף קריסה. הדומיננטיות שלו מבוססת לא רק על כוחה הכלכלי של ארה"ב, אלא גם על גודלם וסחירותם של השווקים הפיננסיים האמריקאים, על יציבותם הפוליטית ועל עשרות שנים של אמון שנבנה. אבל הירידה החלה. וכל סנקציה חדשה, כל איום חדש, כל הפגנה חדשה של כוח פיננסי אמריקאי מאיצה את התהליך הזה.

ההפקעה הזוחלת החלה מזמן

בעוד פוליטיקאים דנים בקיצוצי מסים וכלכלנים מתווכחים על גירעונות, החלוקה מחדש האמיתית כבר מתרחשת - בשקט, באופן בלתי נראה וביעילות רבה. מאז 1971, סוף תקן הזהב, הדולר איבד 83 אחוזים מכוח הקנייה שלו. מי שחסך מאה דולר ב-1971 יכול כעת לקנות רק את מה שהיה עולה אז 17 דולר. האינפלציה כרסה את השאר.

מגמה זו אינה משפיעה על כולם באופן שווה. אלו המחזיקים את עושרם בנדל"ן, מניות או זהב הצליחו להימנע מפיחות - או אפילו להרוויח ממנו. בין השנים 1989 ו-2022, משק בית באחוזון העשיר ביותר צבר עושר ממוצע של 8.35 מיליון דולר. משק בית ב-20 האחוזים התחתונים צבר פחות מ-8,500 דולר. כיום, האחוזון העשיר ביותר מחזיק כמעט במחצית מכלל המניות בארה"ב. המחצית הענייה יותר של האוכלוסייה מחזיקה רק ב-1.1 אחוז.

השכר הריאלי של עובדים אמריקאים כמעט ולא השתנה מאז שנות ה-70. לאחר התאמה לאינפלציה, לשכר הממוצע לשעה כיום יש כוח קנייה זהה לזה של 1978. השיא היה בינואר 1973, בשווי של 23.68 דולר בכוח קנייה של היום. שכר המינימום, שעמד אז על 9.58 דולר בכוח קנייה של היום, שווה כיום כ-7.25 דולר במונחים ריאליים. אילו היה עומד בקצב הפריון, הוא היה צריך להיות מעל 18 דולר.

ריכוז העושר התעצם באופן דרמטי. בשנת 1970, העשירון העליון של סולם ההכנסות הרוויח פי 6.9 מהעשירון התחתון. עד 2016, גורם זה עלה ל-8.7. עושרם של האחוז העשיר ביותר הגיע לשיא של 52 טריליון דולר ברבעון השני של 2025 - עלייה של 4 טריליון דולר בשנה אחת. העשירון העליון מחזיק כעת ב-67 אחוזים מכלל עושר משקי הבית.

פער זה אינו נפתח במקרה. זוהי תוצאה של מדיניות מוניטרית שמניעה באופן שיטתי את ערך הנכסים תוך שחיקה של כוח הקנייה של השכר. בין השנים 2020 ו-2021, היצע הכסף (מזומנים ופיקדונות) גדל ב-27 אחוזים - העלייה הגדולה ביותר מאז החלו הרישומים בשנת 1959. הפדרל ריזרב רכש ניירות ערך ממשלתיים בשווי 4.76 טריליון דולר. הכסף החדש הזה לא זרם לכיסי העובדים, אלא לשווקים הפיננסיים. המניות עלו, מחירי הנדל"ן זינקו. אלו עם נכסים התעשרו. אלו שאין להם נכסים ראו את חסכונותיהם מתדלדלים.

המתכון של דליו: זהב, אג"ח מוגנות מפני אינפלציה ופיזור רחב

בהינתן סיכויים אלה, ריי דאליו ממליץ על אסטרטגיה ברורה. משקיעים צריכים להחזיק כ-15 אחוזים מתיק ההשקעות שלהם בזהב. לדעתו של דאליו, זהב הוא אחת ההשקעות הבודדות שמציגות ביצועים טובים כאשר החלקים המסורתיים של תיק ההשקעות יורדים. בפורום כלכלי באוקטובר 2025, הוא הסביר שזהב הוא גידור מצוין משום שרוב הנכסים האחרים תלויים באשראי. כאשר האמון בכושר הפירעון של מדינות פוחת, הזהב עולה.

מלבד זהב, דליו ממליץ על אג"ח ממשלתיות אמריקאיות צמודות אינפלציה (TIPS). אג"ח אלו מגנות על הערך הריאלי משום שהתשואה שלהן קשורה לשיעור האינפלציה. כאשר המחירים עולים, כך גם התשואות. המרכיב המרכזי השני של דליו הוא פיזור: משקיעים צריכים באופן אידיאלי להשתמש בכ-15 מקורות השקעה עצמאיים. לא הימור אחד גדול, אלא הרבה קטנים הנעים לכיוונים שונים. ועצה נוספת שסביר להניח שתהדהד עם משקיעים פרטיים רבים: מסחר לטווח קצר הוא משחק סכום אפס שבו רובם בסופו של דבר מפסידים כסף.

דליו מצביע על שנות ה-70 כתקדים היסטורי. באותה תקופה, תקן הזהב של הדולר נזנח, האינפלציה זינקה מעל 10 אחוזים, והריביות הריאליות נותרו שליליות (נמוכות מהאינפלציה) במשך שנים. משקיעים שהתמקדו אך ורק בערך הנייר של כספם סבלו מהפסדים עצומים. רק אלו שהשקיעו בנכסים מוחשיים כמו זהב או נדל"ן הצליחו לשמר את כוח הקנייה שלהם. דליו מאמין שאנו נמצאים כעת בשלב דומה - רק עם ההבדל המכריע שכיום נטל החוב גבוה בהרבה ומרחב התמרון הפוליטי מוגבל בהרבה.

ההקבלות ההיסטוריות הן חד משמעיות

ההיסטוריה מציעה מעט נחמה למדינות הלכודות בספירלת חובות שכזו. רפובליקת ויימאר מימנה את תוצאות מלחמת העולם הראשונה באמצעות הדפסת כסף מסיבית. בנובמבר 1923, דולר אחד עלה 4.2 טריליון מארק. כסף איבד את תפקידו כאמצעי חליפין. אנשים שילמו בעגלות מלאות שטרות. אלו שהיו להם חסכונות נהרסו בן לילה. אלו שהיו להם חובות נפטרו מהם. הסדר החברתי קרס. ההשלכות הפוליטיות היו הרסניות.

ארצות הברית בשנות ה-70 הציעה גרסה מתונה יותר של אותו דפוס. הנשיא ניקסון ביטל את תקן הזהב בשנת 1971 משום שעתודות הזהב של ארה"ב הצטמצמו במהירות. מדינות אחרות, ובראשן צרפת, החלו להמיר את אחזקות הדולר שלהן בזהב. ארה"ב עמדה בפני ברירה: לנטוש את עתודות הזהב שלה או לפיחות הדולר. ניקסון בחר בפיחות. הדולר איבד מערכו משמעותי מול מטבעות אחרים. האינפלציה זינקה. פול וולקר, ראש הפדרל ריזרב החדש, שם לכך קץ בשנת 1979 על ידי העלאת הריבית ל-20 אחוזים. המשבר הכלכלי היה אכזרי, אך האינפלציה הובסה.

ההבדל טמון בנקודת ההתחלה. בשנת 1979, יחס החוב לתוצר האמריקאי היה כ-30 אחוזים. כיום הוא עומד על 124 אחוזים. אז, הממשלה יכלה להרשות לעצמה לשלם ריביות גבוהות משום שנטל החוב המוחלט היה נמוך. כיום, העלאת הריבית ל-10 אחוזים או יותר תהיה התאבדות כלכלית. תשלומי הריבית יתפוצצו, והתקציב יהפוך לבלתי בר קיימא. התרופה של העבר תהרוג את החולה כיום.

יפן מדגימה כי יחס חוב גבוה יכול להיות בר קיימא במשך עשרות שנים - בתנאים מסוימים. החוב היפני עומד על כ-235 אחוזים מהתפוקה הכלכלית שלה. עם זאת, 88 אחוזים מחוב זה מוחזקים באופן מקומי, כמעט מחציתם על ידי הבנק המרכזי. שיעורי הריבית קרובים לאפס. לאוכלוסייה יש רמת אמון גבוהה ביציבות המערכת. הלכידות החברתית הזו הופכת את הנטל לנסבל.

לארה"ב אין את התנאים האלה. חלק ניכר מחובה מוחזק בחו"ל. שיעורי הריבית אינם אפס, אלא מעל 3% - ועולים. אמון הציבור במוסדות הולך ונשחק. הקיטוב הפוליטי הגיע לרמה שמזכירה את שנות ה-30. בסביבה כזו, קשה ליישם את הרפורמות הכואבות הנדרשות לייצוב המצב הפיננסי.

אשליה של פתרון ללא כאבים

פוליטיקאים משני צידי הקשת הפוליטית נאחזים בתקווה לפתרון חסר כאבים. חלקם בונים על צמיחה כלכלית, שלדעתם תוריד אוטומטית את יחס החוב לתוצר. אך אפילו בהנחות אופטימיות, נטל החוב גדל מהר יותר מהכלכלה. אחרים מסתמכים על מכסים ועל העברת ייצור מחדש כדי לייצר הכנסות ולהפחית את התלות ביבוא. אך כפי שמזהיר ג'וזף שטיגליץ, הכנסות ממכסים אינן אמינות וקלות לעקיפה.

חבילת המסים וההוצאות העצומה של ממשל טראמפ היא הדוגמה האחרונה לאשליה זו. החקיקה מקצצת מיסים, מגדילה את ההוצאות ומקווה למלא את הפער באמצעות מכסים. אבל גם אם כל המכסים יישארו חוקיים, הם ייצרו 2.7 טריליון דולר במשך עשר שנים - בעוד שהחקיקה עצמה עולה 4.6 טריליון דולר. החישובים לא מסתדרים. ואם בית המשפט העליון יבטל את המכסים, הגירעון רק יגדל.

השאלה האמיתית אינה האם החוב יופחת. השאלה היא כיצד הוא יופחת - ועל חשבון מי. מבחינה היסטורית, ישנן שלוש דרכים: ראשית, קיצוצים קשים בהוצאות והעלאות מיסים. זה עובד רק אם האוכלוסייה מוכנה להדק את החגורה ולפוליטיקאים יש את האומץ לקבל החלטות לא פופולריות. בנוף הפוליטי הנוכחי של ארה"ב, קשה לדמיין זאת. שנית, צמיחה כלכלית חזקה כל כך שהיא מפחיתה אוטומטית את נטל החוב. גם זה לא מציאותי כל עוד הבעיות הבסיסיות - אוכלוסייה מזדקנת, פריון עומד ואי שוויון הולך וגובר - נותרות בלתי פתורות. שלישית, אינפלציה. אם המחירים עולים והשכר עומד בקצב, הערך האמיתי של החוב מתכווץ. הנושים משלמים את החשבון.

ריי דאליו וג'וזף שטיגליץ מסכימים: הדרך השלישית היא הסבירה ביותר. לא בגלל שהיא הטובה ביותר, אלא בגלל שהיא הפשוטה ביותר. אינפלציה היא מס שקט שאינו דורש רוב בקונגרס. היא משפיעה בעיקר על אלו שאין להם לובי: חוסכים, גמלאים ואנשים עם הכנסות יציבות. העלויות הפוליטיות נמוכות כל עוד האינפלציה לא יוצאת משליטה. וכל עוד הבנק המרכזי מוכן להצטרף, זה יכול להימשך.

סוף עידן

מאז 1945, ההגמוניה האמריקאית נשענת על שלושה עמודי תווך: עליונות צבאית, דינמיות כלכלית ותפקיד הדולר כמטבע הרזרבה העולמי. שני עמודי התווך הראשונים כבר נחלשים. השלישי מתחיל להתערער. הדולר לא ייעלם בן לילה. המערכת מורכבת מדי, האינרציה גדולה מדי, החלופות חלשות מדי. אבל הכיוון ברור.

מה שריי דאליו מתאר כמעגל האימפריות אינו אלא מכניקה של עלייה ונפילה. מדינות עולות משום שהן פרודוקטיביות, חדשניות וממושמעות. הן נופלות משום שהן הופכות ליהירות, בזבזניות ומפולגות. ארה"ב השלימה את השלב הראשון. השני בעיצומו.

עבור משקיעים, משמעות הדבר היא הערכה מחדש מהותית. ההנחה שאג"ח ממשלתיות של ארה"ב הן ההשקעה הבטוחה ביותר בעולם אינה מתקיימת עוד ללא סייג. ההנחה שהדולר ישמור על כוח הקנייה שלו הופרכה. ההנחה שהבנק המרכזי יכול לשלוט באינפלציה מבלי להרוס את הכלכלה מוטלת בספק.

ג'וזף שטיגליץ מנסח זאת בכנות: הייתה צריכה להיות קריסה גדולה מזמן. העובדה שזה לא קרה אינה משום שהסיכונים נעלמו. אלא משום שהשווקים עדיין לא תמחרו את הסיכונים האלה. בסופו של דבר, הם יקרו. ואז יתברר האם ההשוואה של ריי דאליו להתקף לב כלכלי הייתה בסך הכל הגזמה רטורית - או אבחנה מדויקת.

השנים הקרובות יהיו מכריעות. או שארה"ב תצליח לשנות את המצב - באמצעות רפורמות כואבות, אומץ פוליטי וקונצנזוס חברתי. או שספירלת החובות תימשך, האינפלציה תחזור, הריביות יעלו וההפקעה הזוחלת תימשך. בשני התרחישים, אותם אנשים משלמים בסופו של דבר את המחיר: אלה שאין להם ברירה אלא להגן על נכסיהם כי אין להם כאלה. ואלה שמאמינים שהם בטוחים באג"ח ממשלתיות ובחשבונות חיסכון - בעוד שכוח הקנייה של חסכונותיהם מתכווץ שנה אחר שנה, בשקט ובצורה בלתי נמנעת.

☑️ השפה העסקית שלנו היא אנגלית או גרמנית

☑️ חדש: התכתבויות בשפה הלאומית שלך!

Konrad Wolfenstein

אני שמח להיות זמין לך ולצוות שלי כיועץ אישי.

אתה יכול ליצור איתי קשר על ידי מילוי טופס יצירת הקשר או פשוט להתקשר אליי בטלפון +49 89 674 804 (מינכן) . כתובת הדוא"ל שלי היא: וולפנשטיין ∂ xpert.digital

אני מצפה לפרויקט המשותף שלנו.

☑️ תמיכה ב- SME באסטרטגיה, ייעוץ, תכנון ויישום

☑️ יצירה או התאמה מחדש של האסטרטגיה הדיגיטלית והדיגיטציה

☑️ הרחבה ואופטימיזציה של תהליכי המכירה הבינלאומיים

Platforms פלטפורמות מסחר B2B גלובליות ודיגיטליות

Pioneeer פיתוח עסקי / שיווק / יחסי ציבור / מדד

תהנו מהמומחיות הנרחבת והחמש-כפולה של Xpert.Digital בחבילת שירותים מקיפה | מחקר ופיתוח, XR, יחסי ציבור ואופטימיזציה של נראות דיגיטלית - תמונה: Xpert.Digital

ל- xpert.digital ידע עמוק בענפים שונים. זה מאפשר לנו לפתח אסטרטגיות התאמה המותאמות לדרישות ולאתגרים של פלח השוק הספציפי שלך. על ידי ניתוח מתמיד של מגמות שוק ורדיפת פיתוחים בתעשייה, אנו יכולים לפעול עם ראיית הנולד ולהציע פתרונות חדשניים. עם שילוב של ניסיון וידע, אנו מייצרים ערך מוסף ומעניקים ללקוחותינו יתרון תחרותי מכריע.

עוד על זה כאן:

• השתמש ביכולת 5 של xpert.digital בחבילה אחת - מ- 500 € לחודש