Nvidia tras la dimisión de Jensen Huang: ¿Por qué la empresa está perdiendo miles de millones en capitalización bursátil?

Más que una simple conmoción bursátil: por qué el caso Nvidia está sacudiendo la industria de la IA

Tras la caída del icono de Nvidia: estos tres riesgos pesan sobre el fabricante de chips

Nvidia fue considerada durante mucho tiempo una de las empresas más exitosas e imparables del auge de la IA. Sin embargo, en cuestión de días, el fabricante de chips más valioso del mundo se vio sumido en una crisis que va mucho más allá de un escándalo personal: acusaciones sobre un posible desvío de chips a China, tensiones políticas y una abrupta crisis de liderazgo destrozaron la confianza de los inversores. Con la dimisión del fundador Jensen Huang, se cierra una era, y surge una pregunta fundamental en el mercado bursátil: ¿Cuánto del éxito de Nvidia se basó en su modelo de negocio y cuánto en la persona que moldeó la compañía durante casi tres décadas? El caso también revela la vulnerabilidad de una empresa cuando su liderazgo, sus conexiones políticas y su visión de futuro dependen en gran medida de un único fundador

El escándalo del billón de dólares: cómo Nvidia está pagando el precio de las filtraciones sobre exportaciones, el culto al fundador y la cercanía política

La empresa de chips más valiosa del mundo no fue destronada por sus competidores, sino por su propio fundador

En los mercados de capitales, hay eventos que mueven los precios y eventos que sacuden las certezas. Lo ocurrido en Nvidia durante la segunda semana de noviembre de 2026 pertenece claramente a esta última categoría. En cuestión de días, un asunto privado se convirtió en una crisis de seguridad nacional. Esto derivó en una crisis de liderazgo y, finalmente, en un terremoto bursátil que le costó a la compañía varios cientos de miles de millones de dólares en valor de mercado. El jueves, todo culminó con la renuncia de Jensen Huang, quien había dirigido Nvidia desde su fundación en 1993.

La magnitud de la pérdida de valor es excepcional, incluso para una corporación de este calibre. Tan solo en los dos primeros días de negociación tras la admisión de Huang, la capitalización bursátil de la empresa se redujo en aproximadamente 430.000 millones de dólares, hasta los 470.000 millones. Tras una breve recuperación el miércoles, alcanzando los 173,73 dólares por acción, las acciones se desplomaron casi un ocho por ciento en las operaciones posteriores al cierre. Esto se debió a los informes que indicaban que el consejo de administración se preparaba para reemplazar al director ejecutivo. Tras el anuncio oficial de su dimisión, las acciones cayeron más de un diez por ciento en las operaciones previas a la apertura, hasta situarse en torno a los 156 dólares. Esto eleva la pérdida total desde el cierre de la semana pasada a más de 700.000 millones de dólares.

La situación se torna aún más drástica al analizar un período más extenso. A principios de octubre, la acción cotizaba a un máximo histórico de poco más de 240 dólares, con una capitalización de mercado de casi 6 billones de dólares. En mayo de 2026, Nvidia se convirtió en la primera empresa en superar la marca de los 5,5 billones de dólares. Desde su máximo en octubre, la compañía ha perdido más de un tercio de su valor, es decir, alrededor de 2 billones de dólares. Esto equivale aproximadamente a la capitalización de mercado combinada de todas las empresas que cotizan en el DAX. En un momento dado, Nvidia cayó por detrás de Apple y Microsoft al tercer puesto entre las empresas más valiosas del mundo.

La cuestión económica central de este artículo es: ¿Qué es exactamente lo que el mercado ha descontado en este caso? ¿La pérdida de una persona, el daño a un modelo de negocio o el colapso de un acuerdo político del que Nvidia se había beneficiado durante años? Mi tesis: Se trata principalmente de lo tercero. Al mismo tiempo, este episodio demuestra sin concesiones la vulnerabilidad de una empresa cuando su estrategia, organización y relaciones políticas están supeditadas a un solo individuo.

Desde la admisión hasta la renuncia en cinco días

La secuencia de eventos explica la fuerte reacción del mercado. El domingo 8 de noviembre, Jensen Huang admitió en un memorando a los empleados haber sido infiel a su esposa. Asumió toda la responsabilidad, pero no dio detalles. Esto se produjo tras informes que indicaban que las agencias de inteligencia estadounidenses habían concluido que la empresaria china Alice Huang había filtrado información a Pekín. A pesar de compartir el mismo apellido, no tiene parentesco con el director ejecutivo de Nvidia.

Ese mismo fin de semana, el consejo de administración inició una investigación independiente. Un comité de consejeros independientes contrató abogados externos, liderados por Joon Kim, socio del bufete Wachtell Lipton y exfiscal federal interino del Distrito Sur de Nueva York. Inicialmente, el comité respaldó explícitamente a Huang, afirmando que no tenía motivos para creer que se hubieran comprometido la seguridad nacional o los secretos de la empresa.

El lunes, las acciones cayeron bruscamente. Esa misma noche, el presidente Trump anunció que el FBI estaba investigando el caso. Simultáneamente, se presentó una demanda colectiva en California, dirigida a todos los compradores de acciones entre el 9 de octubre y el 8 de noviembre. Las acusaciones sostienen que Nvidia y Huang ocultaron la relación extramarital y realizaron declaraciones falsas sobre sus negocios con Megaspeed, la empresa de Alice Huang.

El martes, la situación se agravó aún más. Surgieron informes que indicaban que la relación había facilitado envíos de chips Nvidia por un valor de al menos 7.500 millones de dólares a China. Simultáneamente, se supo que el presidente supuestamente había sido informado sobre la información de inteligencia ya en mayo a bordo del Air Force One. El miércoles, se reveló un segundo romance extramatrimonial, esta vez con Kimberly Powell, la vicepresidenta encargada de la sanidad. Según los informes, ella reportaba directamente a Huang. Esto hizo que la situación fuera insostenible para el consejo de administración.

Según los estatutos de Nvidia, el director ejecutivo puede ser destituido por mayoría simple de los miembros del consejo de administración, con o sin causa justificada. Huang posee aproximadamente el 3,6 % de las acciones y, por lo tanto, no cuenta con la mayoría de los votos. En consecuencia, no gozaba de la protección de los derechos de voto múltiple que sí tenían algunos fundadores. Tras una reunión que se prolongó durante toda la noche, el consejo de administración anunció su dimisión el jueves. Huang renunció a sus cargos de presidente, director ejecutivo y miembro del consejo con efecto inmediato. Colette Kress, directora financiera desde 2013, asumirá la dirección interina sin dejar de ser directora financiera. Harvey C. Jones, antiguo director de la empresa de software de diseño de chips Synopsys, se convertirá en el primer presidente independiente del consejo. La búsqueda de un sucesor permanente incluirá candidatos tanto internos como externos.

Lo más destacable es la rapidez con la que se produjo este cambio de percepción. Plena confianza el domingo, dimisión el jueves. En la plataforma de pronósticos Polymarket, la probabilidad de que Huang dejara el cargo antes de fin de año ya había alcanzado el 88% el miércoles. Esto demuestra que los mercados reconocieron la situación antes y con mayor claridad que el propio consejo de supervisión.

Una red desde Shanghái, Singapur y Kuala Lumpur

Para comprender las implicaciones económicas de estas acusaciones, es necesario examinar la red de empresas que, según se alega, Alice Huang creó junto con su esposo Kang Wei y su hermana Huang Yu. Esta estructura es típica de cómo se ejercen los controles de exportación en una industria globalizada de semiconductores.

Alice Huang, también conocida como Huang Le, proviene del sector financiero chino. Anteriormente trabajó en la división de banca privada de HSBC en Hong Kong y en CITIC Securities. Posteriormente, fue subdirectora general y miembro del comité de inversiones de Shanghai Hexi, una empresa de inversión que su esposo fundó en 2010. Kang Wei fue considerado en su momento un gestor de fondos estrella en China. Según personas cercanas a la pareja, conoció a Jensen Huang una década antes y más tarde se lo presentó a su esposa. En 2018, el regulador de valores chino multó a Kang y a Shanghai Hexi, entre otras cosas, por participaciones no declaradas durante una batalla por el control de la empresa.

En marzo de 2023, la filial singapurense de una empresa de videojuegos en la que la pareja había tenido participación pasó a llamarse Megaspeed International. Alice Huang figuraba como directora y fue su directora ejecutiva hasta noviembre de 2023. Se cree que también fue la accionista mayoritaria desde marzo de 2023, antes de que las acciones se transfirieran a una empresa singapurense llamada SwiftData a finales de 2023. No está claro quién controla SwiftData en última instancia. Sin embargo, en apariciones públicas posteriores, Alice Huang siguió siendo presentada como la presidenta de Megaspeed. Casi al mismo tiempo, en junio de 2023, se fundó Century Litong en Shanghái. Esta empresa opera centros de datos y alquila capacidad informática, incluidos procesadores gráficos Nvidia. Su accionista fundador se remonta, a través de una sociedad holding intermedia, a una empresa de inversión en la que Alice Huang poseía anteriormente el 99 % y que transfirió a su hermana en 2017. Se añadió otra filial, Speedmatrix, en Malasia.

El factor decisivo fue su asociación con Nvidia. En otoño de 2023, Megaspeed obtuvo la condición de socio preferente en la nube. Esto le otorgó acceso prioritario a chips en un momento en que los procesadores gráficos escaseaban a nivel mundial y los plazos de entrega eran cruciales para el éxito de proyectos de IA. Megaspeed había incluido a la empresa tecnológica china Alibaba como su principal cliente de Nvidia. CenturyLitong también recibió esta condición apenas cuatro meses después de su fundación, aproximadamente dos semanas después de que Washington endureciera las restricciones a la exportación de chips diseñados específicamente para China en octubre de 2023. Esta coincidencia temporal es llamativa, pero por sí sola no demuestra ninguna violación de las normas.

Las cantidades son considerables. Según una investigación basada en información de dos personas cercanas a Alice Huang, se dice que la red manejó importaciones por valor de más de 7.500 millones de dólares. Se cree que alrededor de 240.000 chips Nvidia con restricciones de exportación ingresaron a China de esta manera, principalmente procesadores H100 y H200, así como algunos chips A100. Se dice que solo Megaspeed importó chips Nvidia por un valor aproximado de 4.600 millones de dólares entre 2023 y 2025. Su filial malasia, Speedmatrix, recibió más de 200 envíos por un valor aproximado de 2.000 millones de dólares entre junio de 2024 y junio de 2025. Un vendedor en corto ya había señalado en mayo que el total del balance de Megaspeed había aumentado de 33 millones de dólares en 2023 a 3.000 millones de dólares en 2024. Para una empresa joven, eso es un aumento de casi cien veces.

El cálculo de las cifras mencionadas arroja un valor promedio de aproximadamente 31.000 dólares por chip. Este valor se encuentra dentro del rango de precios de mercado para los sistemas H100 durante los años de mayor escasez. Por lo tanto, el orden de magnitud es plausible. Sin embargo, una distinción crucial, a menudo pasada por alto en el debate, es que operar centros de datos en el sudeste asiático y arrendar capacidad de procesamiento a clientes chinos como Alibaba es legal según la legislación vigente. Solo se vuelve ilegal cuando el hardware se transporta físicamente a China. Hasta la fecha, no se ha registrado ninguna infracción pública por parte de Megaspeed. Megaspeed sostiene que es una empresa que cumple con la normativa y rechaza las acusaciones. Nvidia había declarado previamente que había investigado y refutado las sospechas. Pekín califica las acusaciones de espionaje de infundadas y las niega como difamación.

No obstante, las autoridades de varios países han tomado medidas. Taiwán revocó el permiso de entrada de Alice Huang e investiga si sus visitas tenían fines de espionaje. Singapur la detuvo en el verano de 2025, le impuso una prohibición de viajar que posteriormente se levantó y continúa investigando el caso Megaspeed. Según informes, su esposo fue detenido en Shanghái a principios de este año. En Estados Unidos, el Departamento de Justicia se ha hecho cargo de la investigación. Se cree que Alice Huang se encuentra ahora en Pekín con el conocimiento de las autoridades de seguridad.

¿Por qué los controles a las exportaciones son económicamente ineficientes?

El caso Megaspeed no es un incidente aislado, sino un ejemplo clásico de la economía de los controles de exportación. Cuando un Estado restringe el acceso de un mercado importante a un bien escaso y de importancia estratégica, surge una diferencia de precio entre el mercado global habitual y el mercado restringido. Cuanto mayor sea la demanda en el mercado restringido y mayor el valor por unidad, mayor será el incentivo para eludir las restricciones. Los aceleradores de IA son casi ideales para esto: son pequeños, extremadamente valiosos y pueden instalarse en servidores prácticamente indistinguibles de los equipos de un centro de datos común. Un exempleado de Nvidia, citado por un vendedor en corto, describió la práctica en Singapur de la siguiente manera: tomar los procesadores gráficos y declararlos como teléfonos inteligentes.

Además, existe una debilidad estructural en el sistema de distribución. Nvidia solo vende algunos de sus chips de alto rendimiento directamente a los clientes finales. Una parte significativa se canaliza a través de plantas de ensamblaje de servidores, distribuidores y socios de la nube. Cuando Estados Unidos prohibió las variantes chinas A800 y H800 en octubre de 2023, los distribuidores aún podían vender el inventario ya enviado. Se alega que Century Litong compró grandes cantidades de este inventario. Cada paso adicional en la cadena de suministro reduce la visibilidad del fabricante sobre el usuario final real. Al mismo tiempo, aumenta la posibilidad de eludir las barreras regulatorias a través de terceros países.

La magnitud del problema es crucial para evaluar este caso. Los supuestos 7.500 millones de dólares desviados se distribuyen a lo largo de dos o tres años. En el segundo trimestre del año fiscal 2027, que finalizó en julio de 2026, Nvidia generó por sí sola 96.200 millones de dólares en ingresos, de los cuales 89.000 millones procedían de su negocio de centros de datos. Comparada con estos ingresos, la red de Alice Huang resulta, por lo tanto, insignificante. La pérdida de capitalización bursátil es mucho mayor. En consecuencia, el mercado no penaliza la pérdida de ingresos, sino el riesgo de cambios regulatorios y la pérdida de credibilidad.

Esta credibilidad ya se había visto comprometida. En mayo, un inversor bajista de Nueva York afirmó en un informe de 40 páginas que aproximadamente el 20% de los ingresos por potencia informática provenían en realidad de China, impulsados ​​por desvíos a través de intermediarios del sudeste asiático. Nvidia, por su parte, declaró que su cuota de mercado en China se había desplomado de aproximadamente el 95% a prácticamente cero. Su propia previsión para el tercer trimestre excluye explícitamente los ingresos procedentes de chips para centros de datos en China. Si resulta que una parte significativa del crecimiento se basó en canales que ya no son políticamente aceptables, esto supondría un problema para la calidad de los beneficios, no solo para su magnitud. Es precisamente esta incertidumbre la que ahora se refleja en la valoración con descuento.

El riesgo de concentración para los fundadores

El segundo factor de valoración importante es el riesgo asociado a una persona clave. Jensen Huang no era simplemente un director ejecutivo. Era el fundador, el artífice de la estrategia de producto, el jefe de ventas, el rostro de la revolución de la IA y el negociador político, todo en uno. Según informes de prensa, alrededor de 60 ejecutivos le reportaban directamente. Se trata de una estructura organizativa extremadamente horizontal para una empresa de este tamaño. Huang estaba más involucrado en las operaciones diarias que los directores ejecutivos de otras grandes corporaciones. No existía un plan de sucesión públicamente establecido.

Desde el punto de vista económico, este efecto puede cuantificarse con una precisión inusual, ya que los analistas lo han revelado abiertamente. Un destacado analista tecnológico estimó el valor razonable de la acción en 300 dólares con Huang al mando y en 225 dólares sin él. Esta diferencia de un cuarto de dólar representa, en esencia, la prima del fundador. Se basa en la expectativa de que un fundador visionario reconocerá los ciclos tecnológicos con mayor antelación, invertirá capital con más audacia y generará una mayor fidelización de clientes que un administrador. Varios analistas anticiparon una caída adicional del precio de hasta un 20 % en caso de la destitución de Huang. Un gestor de inversiones incluso calificó la acción como no apta para la inversión dada la falta de un plan de sucesión.

Sin embargo, también existen voces disidentes sensatas, y tienen peso. Los clientes no compran carisma a Nvidia, sino un ecosistema de potencia informática, software y tecnología de redes. La plataforma de programación CUDA, la combinación de procesadores gráficos, conexiones de alta velocidad y software de sistema, así como las comunidades de desarrolladores que han crecido a lo largo de los años, no desaparecen simplemente con la marcha de una persona. Nadie puede cuantificar con precisión la pérdida de ingresos específica resultante de la salida de Huang. Es probable que la demanda a corto plazo de chips de Nvidia se mantenga sólida, ya que los principales proveedores de servicios en la nube ya han finalizado sus presupuestos de inversión y apenas existen alternativas comparables a corto plazo.

La elección de Colette Kress como directora ejecutiva interina transmite una clara señal de continuidad. Conoce los mercados de capitales, los contratos con los clientes y la estructura financiera de la empresa como casi nadie. Sin embargo, su nombramiento no resuelve la cuestión fundamental de quién definirá la dirección tecnológica en el futuro. Ian Buck, director del negocio de centros de datos y considerado uno de los artífices de CUDA, ha sido el principal candidato para el puesto permanente. También circulan nombres externos. Elon Musk declaró públicamente que sería un honor contratar a Huang. Esta declaración demuestra, además, el importante valor de mercado que Huang posee más allá de Nvidia.

Es destacable la decisión de separar, por primera vez, la presidencia del consejo de administración de la dirección operativa. Hasta ahora, Huang había combinado de facto ambas funciones. El nombramiento de Harvey C. Jones como primer presidente independiente supone una corrección tardía a una estructura que, en épocas de bonanza, se percibía como una muestra de espíritu emprendedor, pero que en tiempos de crisis se revela como una deficiencia en el control. Esta es también una lección incómoda para los inversores institucionales, que han ejercido poca presión en este sentido en los últimos años.

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La proximidad política como factor de riesgo

El tercer factor, y quizás el más trascendental, es la dimensión política. Jensen Huang era considerado uno de los aliados más cercanos del presidente en Silicon Valley y un influyente asesor informal en temas de IA. En octubre, Trump le había otorgado la Medalla Nacional de Ciencia. Huang había participado en una labor diplomática entre Washington y Pekín para asegurar una vía de acceso aprobada al mercado chino. Este acceso era un activo estratégico para Nvidia, pero ahora se ha convertido en un lastre.

Según varios informes, el presidente fue informado sobre los hallazgos de inteligencia al menos dos veces en un período de siete meses. Hace aproximadamente un año, agentes federales informaron a algunos miembros del Congreso que Huang podría ser el objetivo de una operación de inteligencia extranjera. El FBI había notado que Alice Huang poseía un poder adquisitivo inusualmente alto para alguien en su posición. En la primavera, el secretario de Estado, Marco Rubio, mandó redactar un memorando confidencial. En él se indicaba que ella era una fuente del Ministerio de Seguridad del Estado chino y que tenía la tarea de recopilar información sobre Huang y, potencialmente, persuadir a Nvidia para que impulsara la venta de sus mejores chips a China. En mayo, Rubio informó personalmente al presidente a bordo del Air Force One de camino a China, antes de que Huang se uniera a la delegación durante una escala en Alaska. El secretario de Comercio, Howard Lutnick, también recibió un memorando ultrasecreto sobre la relación.

Trump se refiere a una conversación con Huang en la que este último afirmó no saber nada sobre ninguna actividad de espionaje. El presidente dice creerle, lo calificó de hombre honorable y declaró no arrepentirse de no haber actuado en base a la información. Al mismo tiempo, afirmó desconocer las acusaciones antes de su viaje a China en mayo. Posteriormente admitió que el tema pudo haber sido mencionado, pero aparentemente no le causó mucha impresión. La Casa Blanca niega los informes sobre la reunión informativa en el avión. Dos ex altos funcionarios del FBI plantean una pregunta adicional: ¿Por qué Huang nunca recibió una sesión informativa preventiva, es decir, una advertencia de que podría ser objetivo de un servicio de inteligencia extranjero?

Están surgiendo profundas divisiones dentro del propio gobierno. Según informes, el secretario del Tesoro, Scott Bessent, preguntó a Lutnick en la sala de prensa de la Casa Blanca por qué Megaspeed aún no figuraba en la llamada Lista de Entidades, la lista de empresas a las que las empresas estadounidenses solo pueden suministrar con autorización especial. Varias agencias, incluido el Departamento de Estado, ya habían abogado por su inclusión en la lista meses atrás. Sin embargo, el Departamento de Comercio, que toma la decisión final, dudó, alegando revisiones en curso. También niega que el enfrentamiento haya tenido lugar. Desde marzo de 2025, cuando se añadieron más de 80 empresas y organizaciones a la lista, no se ha añadido ni una sola nueva entrada. Este es el periodo de inactividad más largo en 18 años. Nvidia continúa incluyendo a Megaspeed en su directorio de socios oficiales de la nube.

Lo económicamente interesante es cómo la política de exportación estadounidense se ha convertido recientemente en una herramienta de negociación. A finales de 2025, Washington autorizó la venta del H200 a clientes chinos selectos, siempre que el 25% de los ingresos se destinara al gobierno estadounidense. Según un marco de licencias de enero, unas diez empresas chinas aprobadas tienen permitido adquirir hasta 75.000 unidades cada una. En realidad, apenas se ha entregado ninguna hasta la fecha, en parte porque Pekín está restringiendo la compra de chips estadounidenses en favor de alternativas nacionales. El intento de Huang de abrir incluso los chips más potentes a China fracasó debido a la resistencia de Rubio y otros funcionarios del gobierno. En el contexto de las acusaciones de espionaje, este cabildeo ahora se percibe de otra manera, y ahí radica el problema para Nvidia.

Cuando la política de exportación se utiliza como moneda de cambio, el acceso al mercado de una empresa depende de relaciones personales. Estas relaciones son eficientes mientras duran y peligrosas en cuanto se rompen. La oposición exige una investigación exhaustiva y restricciones a la exportación más estrictas. El líder de la mayoría del Senado, Chuck Schumer, demócrata, acusa al presidente de no proteger a Estados Unidos, sino a China y sus aliados. Los senadores Elizabeth Warren y Chris Coons han pedido a la administración que garantice la seguridad de todos los documentos relacionados con las exportaciones de chips y el caso. Pero también hay presión desde dentro de las filas republicanas. El senador Kevin Cramer, miembro del Comité Bancario, pidió la dimisión de Huang, alegando el enorme potencial de chantaje. Los comités de la Cámara de Representantes, liderados por los republicanos, incluido el Comité de Asuntos de China, han citado a Huang a una audiencia a puerta cerrada el 18 de noviembre sobre los protocolos de seguridad de Nvidia. Si se niega a comparecer, se enfrenta a una citación judicial y sanciones penales.

Para las perspectivas financieras de la empresa, esto significa que la probabilidad de que el Congreso apruebe regulaciones de exportación más estrictas y menos negociables con apoyo bipartidista ha aumentado significativamente. El canal informal entre la dirección de Nvidia y la Casa Blanca, que en los últimos años ha facilitado concesiones en repetidas ocasiones, está cerrado por el momento. El nuevo director ejecutivo tendrá cuidado de no abogar por la flexibilización de las restricciones a la exportación en China. Los ingresos procedentes de China, que ya se habían excluido de las previsiones, se transforman así de una fuente potencial de crecimiento futuro en una pérdida permanente de ingresos.

Los canales de contagio en el ecosistema de IA

Una empresa con una ponderación de alrededor del 6 % en el S&P 500 y cerca del 10 % en el Nasdaq-100 ya no es una acción individual, sino un factor sistémico. Por lo tanto, la crisis de Nvidia tiene repercusiones que van mucho más allá de sus propios accionistas, afectando al mercado a través de múltiples canales.

El primer canal de impacto se refiere a los inversores individuales y sus ahorros para la jubilación. Alrededor del 70% de los planes 401(k) estadounidenses están invertidos en acciones que cotizan en bolsa. Se estima que la dependencia del ahorrador estadounidense promedio en Nvidia oscila entre el 3% y el 5%, según la cartera de inversión. En el caso de los fondos de pensiones públicos, la asignación promedio ronda el 2,5% de los activos. Quienes invirtieron la totalidad de sus activos en un fondo indexado del Nasdaq-100 han perdido aproximadamente un punto porcentual esta semana solo por culpa de Nvidia. Si bien no se trata de un colapso, sí representa un golpe significativo para la confianza, que depende en gran medida de un puñado de acciones tecnológicas.

El segundo canal es la financiación enredada en el sector de la IA. En los últimos años, Nvidia ha ido adquiriendo participaciones cada vez mayores en clientes que construyen centros de datos basados ​​en sus chips. Al hacerlo, el proveedor financia parcialmente su propia demanda. Durante un auge, este ciclo amplifica el crecimiento. Por el contrario, si se produce una desaceleración, también puede exacerbar la tendencia a la baja. El hecho de que las acciones del operador de centros de datos CoreWeave cayeran un seis por ciento en las operaciones posteriores al cierre demuestra hasta qué punto el mercado está descontando esta correlación. El fabricante de chips de memoria SK Hynix y el especialista estadounidense en memorias Micron también registraron descensos.

El tercer canal es el cambio dentro de la industria. AMD y Broadcom registraron ganancias de entre el tres y el cuatro por ciento durante el mismo período. Esto demuestra que el mercado no interpreta la crisis como el fin de la ola de inversión en IA, sino más bien como una oportunidad para que los competidores ganen cuota de mercado. Los grandes proveedores de servicios en la nube, que ya trabajan en sus propios chips y desean reducir su dependencia de un único proveedor, tienen un argumento adicional. A medio plazo, esto podría reducir el poder de fijación de precios excepcionalmente alto que Nvidia tenía anteriormente, lo cual se refleja en su margen bruto del 75 por ciento.

El cuarto canal se extiende hasta Europa. En Fráncfort, las acciones cayeron alrededor de un siete por ciento el jueves por la mañana, y las acciones de semiconductores europeas registraron descensos generalizados. A mediados de octubre, Huang había participado como invitado de honor en la cumbre Invest in Germany en Berlín. Para las empresas europeas que planean fábricas de IA, soluciones de nube industrial o centros de datos de investigación basados ​​en hardware de Nvidia, la tecnología en sí permanece sin cambios por el momento. Sin embargo, la evaluación del riesgo de los proveedores está cambiando. Un fabricante cuyas licencias de exportación, programas de socios y gobierno corporativo están bajo escrutinio político es un socio menos predecible que hace apenas unas semanas.

Cifras elevadas, confianza escasa

Quizás la mayor discrepancia de esta crisis radica entre las cifras operativas y la valoración. En el segundo trimestre del año fiscal 2027, Nvidia aumentó sus ingresos un 106 % interanual hasta alcanzar los 96.200 millones de dólares. El negocio de centros de datos creció un 117 % hasta los 89.000 millones de dólares. El margen bruto fue del 75 %, y el beneficio neto, según las normas contables generales, fue de 59.700 millones de dólares. Para el tercer trimestre, la dirección proyectó unos ingresos de 108.000 millones de dólares, excluyendo explícitamente los ingresos de los centros de datos procedentes de China. Durante el trimestre, se devolvieron aproximadamente 26.000 millones de dólares a los accionistas mediante la recompra de acciones y el reparto de dividendos. Para el siguiente año fiscal, Huang había proyectado un crecimiento de los ingresos de alrededor del 70 %.

Con una capitalización de mercado reciente de alrededor de 3,8 billones de dólares y un beneficio trimestral ajustado anualizado de aproximadamente 54.000 millones de dólares, la relación precio-beneficio se sitúa en torno a 17/18. Para una empresa que recientemente duplicó sus ingresos en un año, esta cifra es notablemente baja. Se encuentra por debajo del nivel de muchos conglomerados industriales con una fracción de ese crecimiento. Este indicador es el mejor indicador del nivel de riesgo que el mercado está descontando actualmente. Ya no valora el crecimiento en sí mismo, sino la incertidumbre que rodea su sostenibilidad, su futuro liderazgo y el entorno regulatorio.

Sin embargo, este cálculo no debe interpretarse como una señal de compra. Se basa en la suposición de que los márgenes y las tasas de crecimiento actuales se mantendrán. Y esa es precisamente la incógnita. Incluso antes del escándalo, la acción había tenido un rendimiento inferior al del mercado en general, ya que muchos inversores dudaban de que las enormes inversiones en IA de sus clientes generaran rentabilidades suficientes. Desde mayo, cuando el vendedor en corto publicó su informe, la acción ha perdido alrededor de una cuarta parte de su valor. El escándalo no creó estas dudas, pero les dio un rostro y un motivo para insistir en ellas.

Por lo tanto, las cifras trimestrales del 17 de noviembre constituirán la primera prueba de fuego real de la era posterior a Huang. Los inversores prestarán menos atención a los ingresos, que deberían estar garantizados en gran medida por los pedidos existentes. Tres indicadores serán más importantes. Primero, si los clientes confirman sus pedidos o se muestran más cautelosos. Segundo, cómo la empresa pretende gestionar sus programas de socios y canales de venta en el futuro. Tercero, si la dirección interina puede presentar una agenda tecnológica creíble que no esté vinculada a una sola persona.

Los cálculos de Pekín y la carrera por la potencia informática

Desde la perspectiva china, la situación es ambivalente. Si se confirmara que una red ha estado suministrando decenas de miles de chips de alto rendimiento a China durante años, esto habría proporcionado a las empresas e instituciones de investigación chinas una capacidad de procesamiento crucial, una capacidad que no habrían podido obtener por los canales habituales. Aproximadamente 240.000 procesadores gráficos equivalen al equipamiento de varios grandes centros de entrenamiento en IA. Tal afluencia podría haber reducido considerablemente la brecha con los principales actores estadounidenses.

Al mismo tiempo, Pekín lleva tiempo impulsando una estrategia de autosuficiencia tecnológica. Se está limitando la compra de chips estadounidenses para fortalecer a los proveedores nacionales. Esto ha generado una situación paradójica: Estados Unidos quería impedir la entrada de chips Nvidia a China, y China, a su vez, cada vez los rechaza más. Sin embargo, al parecer, estos chips han logrado entrar al país por vías indirectas. Esto demuestra que la política oficial de ambas partes y los flujos reales del mercado pueden divergir significativamente. La demanda de capacidad de procesamiento en las empresas tecnológicas chinas es, evidentemente, mayor que la capacidad de producción nacional actual.

Esto plantea a Estados Unidos un difícil dilema. Unos controles más estrictos aumentan el incentivo para eludir las regulaciones y aceleran los esfuerzos de China por desarrollar sus propios chips. Unos controles menos estrictos fortalecen a los fabricantes estadounidenses a corto plazo, pero dan a China acceso a tecnología estratégicamente importante. El caso Megaspeed proporciona ahora a los defensores de una postura intransigente un sólido argumento político. Debilita la posición de quienes, como Huang, abogaban por mantener a China dependiente de los chips estadounidenses en lugar de obligarla a desarrollar los suyos propios. Esta postura, económicamente sólida, difícilmente será políticamente defendible en un futuro próximo.

Lecciones para empresas e inversores

De esta crisis se pueden extraer varias lecciones que van más allá de Nvidia.

La primera cuestión se refiere al control de los canales de distribución de bienes relacionados con la seguridad. Los fabricantes de productos sujetos a restricciones a la exportación no pueden confiar en las declaraciones formales de distribuidores y socios. Verificar el uso final de los bienes, analizar patrones de crecimiento inusuales y evaluar críticamente a los socios con estructuras de propiedad poco transparentes son responsabilidades fundamentales de la dirección de la empresa. Una empresa recién fundada que alcanza el estatus de socio preferente en pocos meses y cuyo balance se multiplica casi por cien en un año debería haber activado las alarmas en cualquier sistema de control sólido.

La segunda lección se refiere a la planificación de la sucesión. Una empresa con una capitalización de mercado de varios billones de dólares y sin un sucesor claro para su fundador representa un fallo de gobernanza acumulado durante años. En épocas de éxito excepcional, la concentración de poder se celebra como una fortaleza. En tiempos de crisis, queda claro que supone un riesgo para los accionistas. Los consejos de administración y los inversores institucionales deberían comprender que los planes de sucesión no son un voto de desconfianza hacia el fundador, sino más bien una garantía para la empresa.

La tercera lección se refiere a la proximidad política. Las buenas conexiones con el gobierno pueden facilitar el acceso al mercado, flexibilizar las regulaciones y agilizar la obtención de licencias. Sin embargo, también hacen que una empresa sea vulnerable a las convulsiones políticas. Cuando el acceso al mercado depende de relaciones personales, cualquier error personal se convierte en un riesgo para el negocio. El valor de dichas relaciones es asimétrico: sus beneficios se acumulan lentamente, mientras que sus perjuicios pueden producirse de la noche a la mañana.

La cuarta lección concierne a los propios inversores. La fuerte concentración de los principales índices bursátiles en unas pocas empresas tecnológicas implica que incluso los inversores pasivos asumen riesgos significativos en acciones individuales sin darse cuenta. Quien crea tener una cartera diversificada con un fondo indexado amplio, en realidad, posee una participación sustancial en una sola empresa cuyo destino esta semana dependió de la privacidad de su fundador.

Tres escenarios para la era posterior a Huang

¿Qué sucederá después? Considero plausibles tres escenarios.

En el escenario base, las operaciones se estabilizan. Las cifras trimestrales confirman una fuerte demanda, el consejo de administración encuentra un sucesor técnicamente cualificado en pocos meses, presumiblemente dentro de la empresa, y el grupo refuerza visiblemente sus controles de exportación. El precio de las acciones se recupera parcialmente. Sin embargo, persiste un descuento debido a la pérdida de la bonificación inicial y al entorno político más estricto. La valoración se aproxima a las estimaciones bastante conservadoras de los analistas, que sitúan un valor razonable, excluyendo a Huang, significativamente por encima del precio actual de las acciones, pero claramente por debajo del máximo de octubre.

En el peor de los casos, las investigaciones se ampliarán. Si se descubre que los empleados de Nvidia estaban al tanto de las desviaciones de datos o ignoraron las señales de alerta, podrían enfrentar multas sustanciales, restricciones y nuevas demandas. El Congreso podría aprobar leyes de exportación mucho más estrictas, independientemente de la afiliación política, lo que también complicaría los envíos al sudeste asiático y a los socios internacionales de la nube. Al mismo tiempo, los clientes podrían aprovechar la crisis para aumentar su dependencia de Nvidia. En ese caso, la caída del precio de las acciones de esta semana sería solo el comienzo de una reevaluación a largo plazo.

En el mejor de los casos, la salida de Huang resulta liberadora. Una estructura de gobierno más profesional, una presidencia del consejo claramente diferenciada y una gestión menos centrada en una sola persona podrían incluso fortalecer la confianza de los inversores institucionales a largo plazo. La solidez fundamental del ecosistema se mantendría intacta, y la valoración actual, inusualmente baja en relación con las ganancias, ofrecería margen para una fuerte recuperación.

El fin de la inviolabilidad

En mi opinión, el mercado está reaccionando de forma exagerada a corto plazo ante los daños operativos, pero su diagnóstico estructural es correcto. Los chips de Nvidia no empeoraron el jueves, los centros de datos de los principales proveedores de servicios en la nube no están menos saturados y las brechas tecnológicas no se pueden cerrar en tan solo unos meses. Por lo tanto, parte de la caída del precio de las acciones refleja una reacción emocional desproporcionada ante la caída de un ícono.

Lo que sí ha cambiado de forma permanente es el entorno en el que opera Nvidia. En primer lugar, la bonificación del fundador ha desaparecido. Era real y cuantificable porque Huang había reconocido repetidamente los puntos de inflexión tecnológicos antes que sus competidores. En segundo lugar, el estatus político especial de la empresa ha terminado. En Washington, Nvidia ya no será percibida como una empresa líder a nivel nacional con acceso privilegiado al presidente, sino como un actor relevante en materia de seguridad sometido a un escrutinio más estricto. En tercer lugar, el mercado ha aprendido que la narrativa del imparable campeón de la IA es vulnerable. Y no por la competencia tecnológica, sino por las deficiencias en la gobernanza, las estructuras de ventas opacas y una relación demasiado estrecha con la política.

Esta es una lección crucial para la economía global. El auge de la inversión en IA se basa en la premisa de que unas pocas empresas selectas proporcionarán de forma fiable la infraestructura necesaria. Esta semana ha quedado demostrado hasta qué punto esto depende de la confianza y con qué rapidez puede erosionarse. La pérdida de aproximadamente 2 billones de dólares en valor de mercado desde su máximo de octubre es el precio que se paga por una empresa que moldea el futuro de la computación por haber vinculado su propio futuro a una sola persona durante demasiado tiempo.

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