La deuda oculta de Silicon Valley: cómo las grandes tecnológicas utilizan beneficios récord para ocultar un déficit de un billón de dólares en sus propios balances

Perfectamente legal, pero arriesgado: la montaña secreta de deudas de Silicon Valley

Pasivos ocultos: El lado oscuro de los balances de Meta, Amazon y compañía.

El verano de 2026 parecía destinado a ser otro trimestre de éxitos imparables para los gigantes tecnológicos de Silicon Valley. Alphabet y Amazon anunciaron ganancias récord, y los mercados bursátiles reaccionaron inicialmente con euforia. Pero cualquiera que no se deje deslumbrar únicamente por las ganancias netas que acaparaban los titulares pronto se topa con una contradicción fundamental: mientras las ganancias se disparan a niveles vertiginosos, el flujo de caja real —el flujo de caja libre— se desploma drásticamente.

¿Cómo es posible que las empresas más poderosas y rentables del mundo ganen cientos de miles de millones en papel, pero en realidad gasten más de lo que ganan? La respuesta se encuentra en las zonas grises de las finanzas corporativas modernas. Tras las brillantes fachadas de los informes trimestrales oficiales se esconde una ilusión financiera sin precedentes. Impulsadas por el gigantesco apetito de capital de la inteligencia artificial, las corporaciones dependen cada vez más de beneficios contables no realizados y de estructuras extrabalanceadas sumamente complejas. Se trata de una maniobra perfectamente legal, pero extremadamente arriesgada, mediante la cual billones de dólares en deuda se eliminan sistemáticamente de los balances. El siguiente análisis revela cómo las grandes tecnológicas ocultan sus verdaderas obligaciones financieras y por qué los cimientos del actual auge de la IA son significativamente más frágiles de lo que las cifras oficiales nos quieren hacer creer.

El cuento de hadas de los mil millones de dólares: por qué las ganancias de las grandes tecnológicas solo existen en el papel

Con tan solo ocho días de diferencia, Alphabet y Amazon registraron ganancias récord en el verano de 2026. Ambas compañías celebraron los mejores resultados trimestrales de su historia, sus acciones experimentaron una euforia inicial y, simultáneamente, reportaron flujos de caja libres negativos o muy limitados. Esta combinación aparentemente contradictoria de ganancias récord y liquidez menguante plantea una pregunta fundamental que va mucho más allá de los balances de estas dos empresas tecnológicas: ¿De dónde proviene actualmente el capital que se invierte en inteligencia artificial y cuán sólida es la base sobre la que se sustenta el actual auge de la IA?

Para responder a esta pregunta con seriedad, conviene analizar más allá de la superficie de los comunicados de prensa oficiales. Lo que emerge no es una manipulación ilegal del balance en el sentido de los casos clásicos de fraude, sino más bien una red de métodos de valoración, normas contables y estructuras de financiación fuera de balance perfectamente legales que, en conjunto, crean un perfil de riesgo que guarda poca semejanza con las cifras publicadas oficialmente.

Cuando las ganancias de los libros eclipsan la realidad operativa

Alphabet reportó ganancias netas de aproximadamente 112 mil millones de dólares en el segundo trimestre de 2026, un aumento de alrededor del 298 por ciento en comparación con el mismo período del año anterior. A primera vista, esto parece un éxito sin precedentes, impulsado por su división de computación en la nube, publicidad en motores de búsqueda y su negocio de inteligencia artificial generativa. Sin embargo, un análisis más detallado del estado de resultados revela que la gran mayoría de este crecimiento de las ganancias no provino de sus operaciones principales.

De los 112.000 millones de dólares de beneficio neto, aproximadamente 98.000 millones correspondían a una única partida del balance, registrada como otros ingresos o ganancias no realizadas de inversiones en acciones. Esta partida se relaciona principalmente con el aumento del valor de las participaciones de Alphabet en empresas no cotizadas, en particular SpaceX y la empresa de IA Anthropic. Tras la salida a bolsa de SpaceX en el verano de 2026, Alphabet tuvo que ajustar el valor contable de su participación para reflejar la valoración de mercado alcanzada, lo que por sí solo provocó un aumento de la valoración de decenas de miles de millones. En el mismo trimestre del año anterior, la misma posición se había valorado en tan solo unos 1.300 millones de dólares.

El punto crucial aquí es que se trata en gran medida de ganancias contables no realizadas. Esto significa que ni un solo centavo de este dinero llegó a las arcas de Alphabet. Es una revaluación de acciones en el balance que, en su mayoría, no se pueden vender o no se pretende vender por razones estratégicas. El beneficio operativo, es decir, la parte del beneficio que proviene del negocio principal de publicidad, servicios en la nube y otros productos, fue de alrededor de 40.800 millones de dólares en el mismo trimestre, significativamente inferior al tan celebrado beneficio total.

El flujo de caja como prueba de la realidad

Si bien el estado de resultados se vio inflado por las ganancias contables, el estado de flujos de efectivo presentó una imagen completamente diferente. Alphabet invirtió aproximadamente 44.900 millones de dólares en centros de datos, chips y otra infraestructura durante el mismo trimestre, mientras que el flujo de efectivo operativo fue de alrededor de 39.100 millones de dólares. Esta diferencia resultó en un flujo de efectivo libre negativo de 5.900 millones de dólares, el primer trimestre negativo en la historia de la compañía desde su salida a bolsa en 2004.

Este hallazgo es notable porque demuestra que una empresa, a pesar de haber registrado ganancias récord en un solo trimestre, gastó más dinero del que realmente ganó. El precio de las acciones reaccionó en consecuencia, cayendo varios puntos porcentuales al día siguiente del anuncio, ya que los inversores profesionales consideraban que el flujo de caja, y no la utilidad contable, era el indicador clave de la verdadera salud financiera de la empresa.

Amazon obtuvo una ganancia de mil millones de dólares con una sola inversión

Ocho días después de las cifras de Alphabet, Amazon presentó una historia prácticamente idéntica. La compañía reportó una ganancia neta de 62.600 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026, un aumento de aproximadamente el 245% en comparación con el mismo trimestre del año anterior. En este caso, también vale la pena analizar la composición de este resultado. Según el comunicado de la propia compañía, de los 62.600 millones de dólares de ganancia, aproximadamente 53.400 millones provinieron de una partida de ingresos no operativos, atribuida principalmente a su inversión en Anthropic.

Desde 2023, Amazon había invertido un total de aproximadamente ocho mil millones de dólares en Anthropic en varias fases, en parte mediante bonos convertibles y en parte mediante acciones preferentes sin derecho a voto. Tras una nueva ronda de financiación para Anthropic, que elevó temporalmente su valoración a varios cientos de miles de millones de dólares, Amazon tuvo que revalorizar su participación según las normas contables aplicables. Este ajuste, denominado "valoración a precios de mercado", generó una ganancia contable de más de 50 mil millones de dólares, a pesar de que no se vendió ni una sola acción ni se recibió un solo dólar.

Si se excluye este efecto puntual no monetario, el beneficio operativo neto restante se estima en torno a los 20.000 a 21.000 millones de dólares. El negocio operativo de Amazon, impulsado principalmente por el fuerte crecimiento de su división de computación en la nube, Amazon Web Services, y un sólido negocio publicitario, tuvo, por lo tanto, un desempeño bastante bueno; sin embargo, aproximadamente dos tercios del beneficio récord reportado en los medios se debieron al efecto de valoración de una única inversión privada.

Dos corporaciones, un mismo patrón

Lo que observamos en Alphabet y Amazon con pocos días de diferencia no es casualidad, sino un patrón sistemático derivado de la estructura única del actual auge de la IA. Las mayores empresas tecnológicas del mundo no solo operan infraestructuras en la nube y productos de consumo, sino que también se han convertido en algunos de los mayores inversores privados en startups de IA como Anthropic y OpenAI. Estas inversiones suelen darse de forma circular: un proveedor de servicios en la nube invierte en un laboratorio de IA, este a su vez compra capacidad de procesamiento al mismo proveedor, y si la valoración del laboratorio aumenta en una nueva ronda de financiación, el proveedor registra un beneficio contable sobre su inversión.

Esta situación genera una peculiar distorsión en la información financiera corporativa. Los beneficios de las mayores empresas tecnológicas dependen cada vez más de las valoraciones del mercado privado, que son difíciles de verificar y cuya volatilidad es difícil de predecir. Si la valoración de Anthropic o de una empresa similar disminuye en una futura ronda de financiación, el efecto sería precisamente el contrario, provocando una pérdida contable que podría reducir significativamente los beneficios declarados.

El lado de la deuda del balance y sus puntos ciegos

Si bien las ganancias contables dominan la percepción en cuanto a ingresos, surge un fenómeno opuesto en el lado de la deuda. Un análisis del periódico económico japonés Nikkei Asia, que examinó las notas a pie de página de los informes anuales de Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta y Oracle, arroja un resultado sorprendente. Las cinco compañías reportan un total combinado de aproximadamente 1,35 billones de dólares en deuda declarada en sus balances oficiales. Simultáneamente, sus pasivos fuera de balance —es decir, compromisos de pago y obligaciones contractuales que, por diversas razones contables, no aparecen como deuda tradicional en el balance— ascienden a una cifra estimada de 1,65 billones de dólares.

Esto significa que los pasivos ocultos superan con creces la deuda declarada oficialmente. Por lo tanto, quien calcule la deuda de estas cinco empresas basándose en sus cifras oficiales está trabajando con menos de la mitad de su carga financiera total real. Según los cálculos de los analistas, este volumen fuera de balance se ha multiplicado por ocho en tan solo cuatro años, lo que coincide casi exactamente con la tasa de crecimiento de las inversiones en infraestructura de IA.

Cómo desaparecen las deudas del balance

El mecanismo por el cual estas obligaciones desaparecen del balance tradicional es técnicamente complejo, pero fundamentalmente comprensible. Un componente clave son los compromisos de compra a largo plazo de procesadores gráficos y otros equipos, que son contractualmente vinculantes, pero que, según las normas contables vigentes, solo deben registrarse como pasivos cuando el equipo correspondiente entra en funcionamiento. De este modo, una empresa puede firmar pedidos por valor de decenas de miles de millones de dólares a lo largo de varios años sin que esta suma aparezca como pasivo en su balance actual.

Otro componente aún más significativo son las empresas conjuntas con firmas de capital privado especializadas. El ejemplo más destacado es la financiación del complejo de centros de datos Hyperion de Meta en Luisiana. Para este proyecto, Meta se asoció con la firma de capital privado Blue Owl Capital para establecer una empresa independiente. Esta empresa, legalmente independiente de Meta, recaudó aproximadamente 27.300 millones de dólares en capital de deuda mediante la emisión de bonos. Blue Owl y sus inversores afiliados poseen cerca del 80% de las acciones de esta empresa, mientras que Meta solo posee alrededor del 20%.

Meta paga un arrendamiento a largo plazo por el uso de los centros de datos financiados de esta manera. Este arrendamiento tiene una duración contractual de décadas y, en la práctica, funciona como el pago de un préstamo, aunque técnicamente no se considera capital de deuda para Meta. Dado que Meta no se considera el beneficiario final del proyecto según los criterios pertinentes para la consolidación de entidades de propósito especial, la corporación no tiene que contabilizar la deuda de 27.300 millones de dólares en su propio balance. Solo se refleja la participación en la empresa del proyecto y los futuros pagos de arrendamiento, que solo se reflejarán en el balance una vez que las instalaciones estén operativas en 2029.

Según el análisis de Nikkei, Meta ha acumulado pasivos fuera de balance por un total aproximado de 420 mil millones de dólares, casi el triple de la deuda oficialmente declarada por la compañía. Esto convierte a Meta en la empresa que más utiliza esta técnica de financiación entre las cinco analizadas.

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Por qué estas construcciones son legales, pero no inofensivas

En los escándalos contables de principios de la década de 2000, como el de la empresa energética Enron, las deudas también se externalizaron a sociedades instrumentales, pero en contravención de la legislación vigente y con el objetivo de engañar activamente a los inversores. Las estructuras que utilizan hoy en día las grandes empresas tecnológicas se diferencian de estas en un aspecto crucial: son totalmente legales, cumplen con las normas contables aplicables y se divulgan en las notas a pie de página de los informes anuales correspondientes.

Sin embargo, ahí reside el verdadero riesgo. Si bien las fuerzas del orden pueden actuar contra la manipulación contable ilegal, no existe un mecanismo correctivo comparable contra esquemas perfectamente legales pero económicamente riesgosos. En esencia, el único recurso es la educación impartida por analistas independientes, periodistas especializados y un público crítico que lea, comprenda y contextualice estas notas a pie de página. La información relevante está disponible públicamente, pero se encuentra dispersa en cientos de páginas de informes trimestrales, notas técnicas a los estados financieros y comunicaciones separadas de las agencias de calificación, lo que significa que rara vez se percibe en su totalidad a primera vista.

El papel de los mercados de crédito privados

Un factor clave de este desarrollo es el enorme crecimiento de los mercados de crédito privado en los últimos años. Fondos como Blue Owl Capital, así como importantes actores como Pimco y BlackRock, están dispuestos a otorgar préstamos a muy largo plazo garantizados por proyectos específicos, ofreciendo rendimientos significativamente superiores a los de los bonos corporativos tradicionales emitidos por las empresas tecnológicas participantes. En el caso de la financiación de Hyperion, la prima de interés sobre los bonos del Tesoro estadounidense comparables fue de alrededor de 225 puntos básicos, lo que corresponde a un tipo de interés efectivo de aproximadamente entre el 6,6 % y el 6,9 %, considerablemente superior al que Meta tendría que pagar por los bonos corporativos tradicionales que figuran en su propio balance.

Este acuerdo resulta atractivo para los fondos de crédito, ya que obtienen una calificación crediticia implícita cercana a la de Meta, combinada con una rentabilidad significativamente mayor. La agencia de calificación Standard & Poor's otorgó a los bonos de la empresa del proyecto una calificación A+, apenas un escalón por debajo de la calificación crediticia de Meta, debido a que una garantía de valor residual del grupo mitiga en gran medida el riesgo para los prestamistas. Este tipo de valores goza actualmente de una gran demanda entre inversores institucionales, como fondos de pensiones y compañías de seguros, que buscan inversiones a largo plazo, de alta rentabilidad y, supuestamente, seguras.

Al mismo tiempo, esto significa que los riesgos del auge de la construcción basada en la IA ya no se concentran únicamente en los balances de las empresas tecnológicas, sino que se están extendiendo cada vez más a todo el sistema financiero, a los fondos de pensiones, las carteras de seguros y otros vehículos de inversión institucionales, cuyos clientes a menudo desconocen este cambio en el riesgo.

La apuesta por valoraciones cada vez mayores

Tanto los beneficios como las deudas de los balances actuales de IA se basan, en última instancia, en la misma premisa fundamental: que las valoraciones de las empresas privadas de IA participantes y la infraestructura física subyacente seguirán aumentando o, al menos, se mantendrán estables. Si la valoración de Anthropic aumenta aún más en una futura ronda de financiación, Alphabet y Amazon podrán volver a registrar beneficios contables. Si la demanda de capacidad de procesamiento se mantiene alta de forma constante, los centros de datos financiados mediante vehículos de propósito especial generarán ingresos suficientes para cubrir sus alquileres y el pago de sus préstamos.

Sin embargo, si esta suposición resultara demasiado optimista, por ejemplo, porque el uso económico real de las aplicaciones de IA generativa se desarrolla más lentamente de lo que sugieren las valoraciones actuales, ambos efectos podrían revertirse simultáneamente. La caída de las valoraciones de las inversiones privadas en IA provocaría importantes pérdidas contables para los inversores, mientras que, al mismo tiempo, los pagos de arrendamiento acordados contractualmente para los centros de datos recién construidos tendrían que continuar sin cambios, independientemente de si existe o no demanda para esta capacidad de procesamiento.

Diversos analistas de mercado y expertos en calificación crediticia ya han advertido sobre una mala asignación de capital en este contexto. Los críticos del análisis crediticio señalan que estas estructuras de financiación generan, en la práctica, obligaciones de pago a veinte o treinta años para una tecnología cuya generación de hardware específica podría quedar obsoleta en cuestión de años. Esta discrepancia entre el plazo de financiación y el ciclo de vida económico real de los activos financiados se considera una de las principales debilidades de la estructura actual.

Una comparación con crisis financieras anteriores

La situación actual presenta paralelismos estructurales con fases anteriores de la historia financiera, en las que estructuras de financiación complejas, pero técnicamente legales, fueron inicialmente celebradas como innovaciones antes de que se hicieran evidentes sus riesgos sistémicos. Antes de la crisis financiera mundial de 2007 y 2008, también se transfirió una gran cantidad de riesgo de los balances de los bancos participantes mediante vehículos de propósito especial estructurados y se redistribuyó entre una amplia gama de inversores institucionales. En aquel entonces, también, las estructuras utilizadas se consideraron legalmente sólidas hasta que las suposiciones subyacentes sobre la estabilidad o el aumento de los precios inmobiliarios resultaron ser falsas, lo que desencadenó una reacción en cadena en todo el sistema financiero mundial.

La situación actual difiere en detalles importantes, sobre todo porque las empresas tecnológicas implicadas cuentan con negocios operativos excepcionalmente sólidos, elevadas reservas de efectivo y, según los estándares históricos, una solvencia crediticia muy alta. No obstante, ambos episodios comparten un patrón básico común: la transferencia de riesgos a estructuras menos transparentes, la concentración de estos riesgos en prestamistas especializados pero relativamente pequeños y una apuesta colectiva por la continuidad ininterrumpida de la tendencia de crecimiento actual.

¿Qué tipo de evaluación objetiva queda?

La conclusión fundamental de este análisis no es una condena generalizada de las empresas involucradas ni una predicción de un colapso inminente. Las inversiones en centros de datos, chips y modelos de IA se basan en una demanda real y tecnológicamente sólida, y las corporaciones involucradas siguen teniendo modelos de negocio operativos robustos que se mantienen rentables independientemente de los efectos de valoración descritos. Más bien, el verdadero mensaje radica en la necesidad de un análisis más matizado de las cifras publicadas.

Quienes analizan los balances de las principales empresas tecnológicas basándose únicamente en titulares sobre el crecimiento de los beneficios netos y los ingresos, pasan por alto sistemáticamente dos fuentes clave de riesgo: la creciente dependencia de los beneficios declarados de los efectos de valoración volátiles y no monetarios de las inversiones privadas, y el considerable volumen de pasivos que se mantienen fuera del balance tradicional mediante estructuras de financiación creativas, aunque totalmente legales. Ambos factores distorsionan la imagen de la estabilidad financiera real, presentándola de forma más positiva de lo que revelaría un análisis completo y consolidado.

Para los inversores, analistas y el público informado, esto significa que los indicadores clave tradicionales, como el beneficio neto o los ratios de endeudamiento, ya no son suficientes para evaluar adecuadamente la verdadera situación económica de estas empresas. Por otro lado, el flujo de caja libre, la composición de otros ingresos y los pasivos fuera de balance y las entidades de propósito especial que se detallan en las notas a pie de página, están adquiriendo una importancia significativa. Quienes analizan sistemáticamente estos niveles obtienen una visión más realista, aunque considerablemente menos optimista, de la estructura financiera sobre la que se sustenta el actual auge de la IA.

Gigantes tecnológicos bajo presión: Por qué los balances tradicionales son engañosos en el auge de la IA

Los próximos informes trimestrales revelarán si la tendencia descrita continúa o si surgen los primeros indicios de normalización. Si la valoración de Anthropic vuelve a aumentar significativamente en otra ronda de financiación, es probable que Alphabet y Amazon registren nuevamente beneficios contables excepcionalmente altos, mientras que se prevé que el flujo de caja libre siga bajo presión debido al continuo aumento de las inversiones de capital en centros de datos y chips. Al mismo tiempo, se anticipa que otras empresas tecnológicas, incluidas Microsoft, Amazon y posiblemente la propia Alphabet, adoptarán el modelo de Meta de vehículos de propósito especial con fondos de deuda privada para sus propios proyectos de centros de datos, ya que su capacidad financiera se ve cada vez más comprometida por la magnitud de las inversiones planificadas.

Según estimaciones del sector, las cinco mayores empresas tecnológicas estadounidenses invertirán más de 500.000 millones de dólares en gastos de capital en 2026, una cifra muy superior a la de hace tan solo unos años. Una parte significativa de estas inversiones ya no se financiará con el flujo de caja operativo de las empresas, sino mediante una creciente variedad de instrumentos de financiación de deuda, que abarcan desde bonos corporativos tradicionales y financiación del comercio hasta los vehículos de propósito especial descritos anteriormente. Es probable que este desarrollo profundice aún más la interconexión entre el sector tecnológico y los mercados crediticios globales en los próximos años, incrementando así la importancia sistémica de este sector para la estabilidad de la economía mundial en su conjunto.

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