AI, krig og energiomstilling: Den 5. supercyklus er begyndt – hvorfor kobber, guld og olie nu stiger ustoppeligt

Advarsel om "supercyklussen": Hvorfor verden ikke kan vente på nye forsyninger nu

Guld, kobber, litium: De, der ignorerer råvaremarkedernes nye love, vil sakke bagud – æraen med billige og ubegrænsede ressourcer er endelig forbi

Mens den globale økonomi stadig er ved at vakle efter de akutte chok fra de seneste geopolitiske kriser, er et tektonisk skift allerede ved at opbygges i baggrunden: den femte råvaresupercyklus. Men i modsætning til tidligere epoker – hvad enten det er industrialiseringen af ​​USA, genopbygningen af ​​Europa eller Kinas hurtige fremgang – er efterspørgslen denne gang ikke drevet af en enkelt motor. I dag tændes fire globale megatrends samtidigt: den massivt voksende fysiske infrastruktur af kunstig intelligens (AI), de enorme materielle krav i den globale energiomstilling, en varig geopolitisk omstilling af forsyningskæder og en hidtil uset flugt af centralbanker til guld. Samtidig kolliderer denne enorme bølge af efterspørgsel med et udbud, der er blevet strukturelt udtømt af et årtis underinvestering. Enhver, der ønsker at producere, bygge eller investere strategisk i fremtiden, skal forstå de nye spilleregler i denne cyklus – fordi den fysiske virkelighed på råvaremarkederne ikke kan ignoreres.

Den femte råvaresupercyklus: AI, krig, energiomstilling og afslutningen på billige forsyninger

Når fire chauffører tænder samtidigt – hvorfor verden ikke kan vente på et billigt tilbud denne gang

Siden begyndelsen af ​​den industrielle revolution er verdens befolkning og ressourcebehov vokset i takt. Bag ethvert nyt velstandsniveau, enhver bølge af urbanisering, enhver teknologisk revolution ligger en materiel kerne: metaller, energi, fødevarer. Råvarepriser er ikke blot markedsstøj – de er et ekko af menneskelig udvikling, forsinket, forvrænget, men i bund og grund strukturelt bestemt.

Det, økonomer kalder en råvaresupercyklus, er netop denne strukturelle prisbevægelse: en flerårig, ofte årtier lang, opadgående tendens, der stammer fra et vedvarende hul mellem trægt udbud og voksende efterspørgsel. Den adskiller sig fundamentalt fra kortsigtede prischok udløst af afgrødefejl, mineulykker eller politiske kriser, som aftager inden for få måneder. En supercyklus er derimod strukturel. Den begynder stille og roligt, opbygges over år og fortsætter, indtil massive investeringer lukker udbudskløften – hvilket på grund af lange projektperioder kan tage mange år.

Den afgørende årsag til denne cykliske dynamik ligger i en fundamental asymmetri: efterspørgslen kan ændre sig inden for få måneder, når en ny teknologi skaleres, en økonomi industrialiseres, eller et regeringsprogram mobiliserer milliarder. Udbuddet reagerer derimod på en anden tidsskala. En kobbermine tager ti til seksten år fra opdagelse til første produktion. Raffinaderikapacitet, rørledninger, gødningsanlæg – intet af dette opstår ved et tryk på en knap. Denne strukturelle inerti i udbuddet er den mekanisme, der muliggør og opretholder supercykliske opsving.

Fire historiske cyklusser – én plan

Økonomer ved Bank of Canada udviklede råvareprisindekset (BCPI) og anvendte det tilbage på historiske data ved hjælp af asymmetriske båndpasfiltre for at identificere supercyklusfaser siden 1899. Resultatet er fire klart definerede faser, der hver især er knyttet til en dominerende økonomisk tendens på sin tid.

Den første supercyklus, fra 1899 til 1932, var drevet af industrialiseringen af ​​USA. Stål, kul og jernbaner skabte en ny verdensmagt. BCPI-indekset toppede i 1904 på omkring ti procent over sin langsigtede trend. Det efterfølgende styrtdyk ind i den store depression sendte indekset styrtdykkende til minus tretten procent i 1932 – en brutal, men i cyklussens logik uundgåelig nedtur.

Den anden supercyklus, fra 1933 til 1961, blev udløst af et tofaset chok: først den globale våbenopbygning før Anden Verdenskrig, derefter den massive genopbygning i Europa og Japan. Infrastruktur, boliger og industrianlæg skød op stort set fra bunden på et ødelagt kontinent. Indekset toppede i 1947, fjorten procent over trenden.

Den tredje cyklus, fra 1962 til 1998, huskes primært for to oliekriser. I oktober 1973, efter amerikansk støtte til Israel i Yom Kippur-krigen, indførte de arabiske OPEC-medlemmer en olieembargo mod vestlige industrialiserede nationer. Inden for få måneder firedobledes olieprisen fra 2,90 dollars til 11,65 dollars pr. tønde. Seks år senere trak den iranske revolution 4,8 millioner tønder dagligt ud af verdensmarkedet, og priserne steg fra 13 dollars til 34 dollars i midten af ​​1980. BCPI-indekset toppede omkring 20 procent over den langsigtede trend, men råolie alene steg midlertidigt 60 procent over trenden. Det efterfølgende krak indtil 1998 var det dybeste i hele optegnelsen: minus 38 procent - et kollaps, der varede næsten to årtier og satte et varigt præg på industriens investeringsadfærd.

Den fjerde og største supercyklus til dato, fra 1998 til 2020, var Kinas storhedstid. Omkring 500 millioner mennesker migrerede fra landdistrikter til byer over to årtier. Efter Kina fulgte de såkaldte BRIC-lande – Brasilien, Rusland, Indien og, efter Kinas ekspansion i 2010, Sydafrika. Hver af disse vækstøkonomier havde samtidig brug for stål, kobber, cement, kul og olie. BCPI-indekset toppede i 2011 på 33,5 procent over den langsigtede trend. Det, der fulgte, var en langvarig periode med faldende priser, hvor investeringer i nye produktionsprojekter stagnerede. Den 20. april 2020 kollapsede denne tendens i en hidtil uset ekstrem begivenhed: West Texas Intermediate, den vigtigste amerikanske råoliekvalitet, faldt til minus 37,63 dollars pr. tønde. Producenter betalte købere for at tage olie fra dem – fordi efterspørgslen og lagertankkapaciteten samtidig havde nået deres grænser.

Udgangspunktet for den femte cyklus

I oktober 2020 identificerede Goldman Sachs begyndelsen på en femte supercyklus – ikke som en forudsigelse, men som et fund af en akkumuleret ubalance. Udbuddet havde systematisk været underinvesteret siden 2014, og Covid-19 havde pludselig afsløret dette hul. Bankens tidligere chef for råvarer, Jeff Currie, beskrev dette under et interview i august 2024 som råvaremarkedernes de facto indtræden i en ny supercyklusfase. Denne vurdering er dog ikke uden kontroverser blandt analytikere: Lina Thomas, råvareanalytiker hos Goldman Sachs, understregede eksplicit i februar 2024, at banken ikke forventede en supercyklus i form af en uendeligt stigende prisudvikling. Det, denne diskussion viser, er, at diagnosen afhænger af de herskende forhold – og disse er exceptionelle denne gang.

Den afgørende forskel fra alle tidligere supercyklusser ligger i drivkræfternes samtidighed. Indtil nu har der altid været én dominerende faktor, der har påvirket priserne over en periode på årtier: industrialiseringen af ​​Amerika, genopbygningen af ​​Europa, olieprisen, Kinas urbanisering. Den femte cyklus har ikke én drivkraft – den har fire. Og alle fire kører på samme tid.

Energiomstillingen og den grønne omstillings fysiske virkelighed

Energiomstillingen beskrives ofte som en teknologisk og politisk udfordring. Hvad der systematisk undervurderes, er imidlertid, at det primært er et råstofproblem. Et solkraftværk kræver omtrent seks gange flere kritiske mineraler end et gasfyret kraftværk med samme kapacitet, og en havvindmølle endda tretten gange mere. Et elbil indeholder 80 til 100 kilogram kobber, mens et køretøj med forbrændingsmotor kun indeholder 20 til 30 kilogram. Med 500 millioner elbiler forventet inden 2040 vil dette alene skabe en strukturel stigning i efterspørgslen, der langt overstiger den nuværende globale kobberproduktion.

Kobber er det vigtigste metal i denne overgang. Det Internationale Energiagentur (IEA) anslår, at udbygningen af ​​det globale elnet vil kræve cirka 80 millioner kilometer nye kraftledninger inden 2040. Råvareanalytikere forudsiger, at den globale efterspørgsel efter kobber kan stige fra 28 millioner tons i dag til så meget som 42 millioner tons inden 2040 – en stigning på næsten 50 procent. Uden betydelige nye mineinvesteringer er strukturelle forsyningsgab i størrelsesordenen millioner af tons sandsynlige.

Lithium er metallet i energilagring. IEA har i forskellige scenarier for en hurtig overgang forudsagt, at litiumefterspørgslen kan stige tredive til fyrre gange det nuværende niveau. Udbuddet kan ikke følge med denne stigning. Mens litiumpriserne steg dramatisk i 2021 og 2022, hvilket udløste en investeringsbølge, der har ført til et massivt prisfald på over 80 procent siden 2023, er dette fald en fælde: det bremser investeringerne netop når der er behov for kapacitet til at imødekomme den kommende stigning i efterspørgslen. IEA advarer om, at annoncerede projekter kun vil dække 50 procent af litiumefterspørgslen i 2035 – selv når de måles i forhold til nationale klimamål, som langt fra lever op til de mere ambitiøse scenarier.

En lignende strukturel ubalance er tydelig i kobbersektoren. BloombergNEF anslår, at det kumulative forsyningsunderskud vil nå seks millioner tons om året i 2035. Dette ville være mere end den samlede årlige produktion i Chile, verdens største kobberproducent. Ifølge estimater fra S&P Global kan amerikanske AI-datacentre alene generere omkring 110.000 tons yderligere kobberefterspørgsel i 2026.

Kunstig intelligens som en revolution i fysisk infrastruktur

De, der udelukkende ser AI som et softwarefænomen, undervurderer fundamentalt dens økonomiske indvirkning. Accelerationen af ​​sprogmodeller og neurale netværk accelererer samtidig forbruget af fysiske ressourcer. Et konventionelt datacenter forbruger mellem 5.000 og 15.000 tons kobber. Et hyperskala-datacenter designet til at køre moderne AI-systemer kan derimod kræve op til 50.000 tons kobber pr. facilitet - tre gange så meget som konventionelle faciliteter.

IEA forudsiger, at elforbruget fra globale datacentre vil mere end fordobles inden 2030. Selv i dag tegner datacentre sig for omkring 1,5 procent af den globale elproduktion – omtrent svarende til Storbritanniens samlede elforbrug. Tidlige brancheestimater tyder på, at AI-fokuserede datacentre alene kan forbruge mere end en halv million tons kobber årligt inden 2030 – eksklusive de yderligere krav til netudvidelse og forsyningsinfrastruktur.

Ifølge S&P Global tegnede amerikanske datacentre sig for omkring fem procent af den amerikanske efterspørgsel efter elektricitet, da ChatGPT blev lanceret i slutningen af ​​2022. Denne andel forventes at stige til 14 procent i 2030. Microsoft, Google og Amazon investerer i fællesskab flere hundrede milliarder dollars i nye datacentre – en efterspørgsel, der vil fortsætte i årtier. Denne infrastrukturudvidelse er ikke kun afhængig af kobber, men også af silicium til halvledere, sjældne jordartsmetaller som neodym, praseodym, dysprosium og terbium til kølesystemer, motorer og ventilatorer, samt aluminium og sølv.

Sprott-analytikerne Paul Wong og Jacob White kalder denne udvikling en sekulær tendens knyttet til nationale sikkerhedsmæssige krav – fordi AI-computerkapacitet er strategisk infrastruktur og dermed falder ind under samme kategori som energiforsyning og forsvar. Hver megawatt AI-datacenterkapacitet kræver mellem 30 og 47 tons kobber til kabler, kølesystemer og strømfordeling. Dette er ikke et estimat – det er materialefysik.

Avancerede fragtfly, optimerede transportruter og multimodale logistikkæder er udskiftelige – de kan købes, leases eller outsources. Hvad penge ikke kan købe, er direkte kontakter med producenter i peruvianske miner, pålidelige forsyningsrelationer i SNG-landene og mange års opbygget tillid til markeder, der er ukendte for udenforstående. Den afgørende konkurrencefordel i global råvarehandel ligger ikke i at transportere varen fra A til B, men i at vide, hvor varen kommer fra, hvem der producerer den, og hvordan man får adgang, før andre overhovedet ved, at markedet eksisterer. Den, der ejer netværket, sætter prisen. Alle andre betaler den.

Mere information her:

• Integreret sourcing- og handelshus: Råvarer, global sourcing og handel

Geopolitik som et permanent udbudschok

For at forstå den femte supercyklus skal man betragte den geopolitiske dimension ikke som en ekstern risiko, men som et strukturelt træk ved markedet. Krigen i Ukraine, der begyndte i februar 2022, afskar de vestlige markeder fra en stor leverandør af hvede, gødning, landbrugsråvarer, metaller og energi inden for et enkelt år. Rusland og Ukraine tegner sig tilsammen for cirka 28 til 34 procent af den globale hvedeeksport. Ukraine alene leverer 31 procent af den globale solsikkeolieeksport. Før krigen kom mere end 50 procent af Mellemøstens og Nordafrikas kornimport fra disse to lande. Omlægningen af ​​disse forsyningskæder var stadig ikke helt afsluttet i foråret 2024.

Konflikten i Mellemøsten, der intensiveredes i foråret 2024 i forbindelse med de israelsk-iranske angreb, har tilføjet en ny dimension. Hormuzstrædet – hvorigennem cirka 20 procent af verdens søbårne olie strømmer – var reelt truet med blokade. Prisen på Brent-råolie steg på bare få dage fra omkring 70 dollars til over 111 dollars pr. tønde til tider. På konfliktens højdepunkt blev Brent handlet til næsten 120 dollars. Selv investeringsbanken Bernstein opjusterede sin årlige prognose betydeligt: ​​Skulle konflikten med Iran eskalere, var priser mellem 120 og 150 dollars pr. tønde tænkelige. Det, der i starten lignede en chokerende begivenhed, afslører et dybt strukturelt problem: Afhængigheden af ​​et enkelt stræde for en femtedel af den globale oliehandel er ikke en restrisiko – det er en vedvarende geopolitisk prisrisiko.

Derudover er der en mindre overvejet dimension: bevæbningen af ​​adgangen til råmaterialer som et geopolitisk instrument. Kritiske mineraler er nu blevet instrumenter for national sikkerhed. USA, Australien, NATO-staterne og EU har offentliggjort lister over kritiske råmaterialer, mobiliseret finansiering og indgået handelsaftaler for at sikre råvareforsyninger – fordi erfaringerne fra pandemien og krigen i Ukraine har vist, at forsyningssikkerhed ikke kan tages for givet. Dette øger ikke kun volatiliteten, men skaber også permanente knaphedspræmier for visse råmaterialer.

Guld som et monetært barometer for systemstress

Guld opfører sig anderledes i en råvaresupercyklus end kobber eller olie. Det er ikke et industrielt metal i strengeste forstand. Ikke desto mindre er dets prisstigning en pålidelig indikator for, hvad der sker strukturelt i det monetære og finansielle system. Siden bunden af ​​den fjerde supercyklus i april 2020 er guld steget med mere end 230 procent.

Drivkraften kommer fra en kilde, der afslører meget om den systemiske stemning blandt statslige aktører: Centralbanker køber guld i et tempo, der sidst blev set i 1960'erne. I 2023 erhvervede centralbanker verden over over 34 millioner ounces guld – et nyt rekordniveau for andet år i træk. Det betyder, at centralbankernes køb gentagne gange har oversteget 1.000 tons-mærket. Samtidig markerede 2024 et af de stærkeste år for stigninger i guldprisen: en stigning på 27,2 procent i dollar og 35,6 procent i euro.

Den geografiske fordeling af disse køb er afslørende. Kina, Polen og Tyrkiet har ført an i nettokøbene i de senere år. Polens centralbank købte mere guld alene i første halvdel af 2024 end næsten noget andet land. Goldman Sachs anslog, at Kina tilføjede omkring 15 tons guld til sine reserver alene i september 2023 - selvom kun omkring et ton officielt blev rapporteret. People's Bank of China (PBOC) forlængede sin købscyklus til mange på hinanden følgende måneder startende i november 2022. Centralbanker akkumulerer ikke guld for afkast. De gør det, når de opfatter det monetære miljø som værende under vedvarende stress.

Goldman Sachs er fortsat optimistisk omkring guld og forudser en prisstigning til 5.400 dollars pr. ounce inden udgangen af ​​2026. Nogle markedsobservatører anser endda 7.000 dollars for mulige i den nærmeste fremtid. Dette er en provokerende prognose – men den kommer på et tidspunkt, hvor tilliden til papirvalutaer systematisk undergraves af monetær ekspansion, budgetunderskud og geopolitisk fragmentering.

Udbudssiden: Strukturel inerti som prisdriver

Den strukturelle underinvestering i det seneste årti er kernen i den nuværende udbudssidesupercyklus. Da råvarepriserne faldt efter toppen i 2011, skar mineselskaber og energiselskaber ned på investeringsprogrammerne. Den langvarige periode med underinvestering i 2010'erne har fastfrosset udbuddet på et niveau, der simpelthen er for lavt til at imødekomme nutidens efterspørgsel.

Selv hvis nye miner og efterforskningsprojekter blev godkendt verden over i dag, ville mange ikke komme i produktion før 2030 til 2035. For kobber er tiden fra opdagelse til første produktion ti til seksten år. Dertil kommer strukturelle hindringer: stærkt koncentreret raffineringskapacitet, langvarige tilladelsesprocesser, finansieringsbegrænsninger for mindre mineselskaber og begrænsede substitutions- og genbrugsmuligheder på kort og mellemlang sigt.

Den geografiske koncentration af forsyninger er en risiko i sig selv. Kina forarbejder størstedelen af ​​verdens sjældne jordarter og har en dominerende position i forsyningskæden for batterimetaller. Den Demokratiske Republik Congo leverer over 70 procent af verdens kobolt. Chile dominerer kobberproduktionen. Denne koncentration betyder, at selv uden geopolitiske spændinger udgør forsyningsafbrydelser fra individuelle nøgleleverandører systemiske risici. I et miljø præget af geopolitisk fragmentering bliver denne risiko en sikkerhed.

IEA beregner, at mineinvesteringer på omkring 740 milliarder euro vil være nødvendige i 2040 for overhovedet at begynde at levere de råmaterialer, der er nødvendige for energiomstillingen. Selv optimistiske prognoser for annoncerede projekter vil kun dække 70 procent af kobber- og 50 procent af lithiumefterspørgslen i 2035 – og det er kun, hvis nationale klimamål bruges som benchmark, ikke de mere ambitiøse globale netto-nul-scenarier.

Fire motorer, én cyklus – en strukturel analyse

Det, der adskiller den femte supercyklus fra dens forgængere, er ikke blot intensiteten af ​​efterspørgslen eller omfanget af mangel på udbud. Det er den samtidige effekt af fire strukturelle drivkræfter, som hver især kan udløse en supercyklus i sig selv.

Energiomstillingen vil generere en baselastbehov for kobber, lithium, sjældne jordarter, nikkel og sølv, der vil vokse i årtier. Selv hvis energipolitikken svinger i de enkelte lande, forbliver den fysiske kerne af denne transformation uændret: vedvarende energi og elektromobilitet er materialeintensive teknologier. Man kan ikke argumentere imod fysik.

AI-infrastruktur har udløst en anden bølge af efterspørgsel, som ikke var inkluderet i nogen råvareprognose før 2022. Skalering af datacentre, strømforsyning og netværksforbindelse tager årtier, ikke kvartaler. Efterspørgslen efter kobber, aluminium, sølv og sjældne jordarter fra denne sektor er prisuelastisk – investeringer fortsætter uanset den nuværende kobberpris.

Geopolitikken har permanent omstruktureret forsyningskæderne. En tilbagevenden til de billige, koncentrerede forsyningsmodeller fra 1990'erne og 2000'erne er ikke længere politisk ønskelig og logistisk umulig. Forsyningssikkerhed har en pris – og denne pris vil blive indregnet i råvarepriserne i de kommende år i form af risikopræmier.

Guld afspejler systemisk mistillid til papirvalutaer og overdreven finanspolitisk udvidelse. Centralbankernes købsadfærd viser, at statslige aktører opfatter det monetære system som under pres – en vurdering, der er baseret på de seneste års ekspansive pengepolitik, den eksploderende statsgæld og den geopolitiske fragmentering.

Ingen af ​​disse fire kræfter er midlertidige. De er alle strukturelle og designet til at vare i mindst et årti. Tilsammen udgør de det mest materielt kraftfulde efterspørgselsregime, som den globale økonomi nogensinde har produceret.

Hvad den femte supercyklus betyder for virksomheder og økonomier

For virksomheder, der indkøber, forarbejder eller bruger fysiske råmaterialer i produkter, har risikoprofilen fundamentalt ændret sig. Forsyningsforstyrrelser er ikke længere sjældne undtagelser – de er strukturelle træk ved et marked, der er præget af flere samtidige bølger af efterspørgsel, geopolitisk fragmentering og utilstrækkelige investeringer i udbuddet.

De, der arbejder inden for logistik, maskinteknik, elektronikindustrien, den kemiske industri eller energiforsyning, bør overveje deres indkøbsstrategi fra et andet fundamentalt perspektiv: Billige råvarer på efterspørgsel er ikke længere normen, men snarere undtagelsen fra en svunden tid. 2010'erne med deres faldende råvarepriser var ikke normen; de var resultatet af et udbudsoverskud efter den kinesiske højkonjunktur. Denne fase er strukturelt set slut.

For økonomier præsenterer den femte supercyklus en dobbelt udfordring: for det første importpriserne på industrimetaller og energi, som vil forblive på et strukturelt højere niveau trods konjunkturudsving; og for det andet behovet for strategisk at sikre deres egne råstofpositioner. Lande og økonomiske blokke, der tidligt etablerede forsyningsrelationer med ressourcerige regioner – hvad enten det er gennem handelsaftaler, udviklingsfinansiering eller direkte investeringer i miner – vil opnå systematiske konkurrencefordele.

Historisk analyse af supercyklusdata afslører en tilbagevendende sandhed: Udbudssiden indhenter altid til sidst. Priserne normaliseres, og ny kapacitet udfylder hullerne. Men i modsætning til tidligere cyklusser forsinkes udbudsresponsen denne gang af en usædvanlig lang liste af modvind: geologisk udtømning af højkvalitetsforekomster, stigende regulatorisk kompleksitet, ESG-krav til mineselskaber og den førnævnte årtier lange investeringspukkel. Den opadgående tendens i den femte supercyklus kan derfor vare længere end nogen af ​​dens forgængere – og blive dyrere.

Jeg vil med glæde fungere som din personlige rådgiver.

Dmitry Kovalenko

Tlf.: +49 7348 4088 961

LinkedIn

 

 

Jeg vil med glæde fungere som din personlige rådgiver.

Konrad Wolfenstein

E-mail: wolfenstein@xpert.Digital

LinkedIn

 

 

Branchefokusområder: B2B, digitalisering (fra AI til XR), maskinteknik, logistik, vedvarende energi og industri

Mere information her:

• Ekspert Business Hub

Et tematisk knudepunkt, der tilbyder indsigt og ekspertise:

• Vidensplatform, der dækker globale og regionale økonomier, innovation og branchespecifikke tendenser
• En samling af analyser, indsigter og baggrundsinformation fra vores vigtigste fokusområder
• Et sted for ekspertise og information om aktuelle udviklinger inden for erhvervsliv og teknologi
• Et knudepunkt for virksomheder, der søger information om markeder, digitalisering og brancheinnovationer