Hora amerických dluhů se stává systémovým rizikem: Impéria neumírají kvůli bankrotům, ale kvůli inflaci

Plíživé vyvlastňování už dávno začalo – Mlčení finančních trhů: Proč se experti obávají, že skutečný krach byl pouze odložen

Spojené státy směřují k finanční krizi, která v době míru nemá obdoby: S dluhem a úrokovými platbami ve výši 38,4 bilionu dolarů, které poprvé překračují jejich gigantický obranný rozpočet, se tato supervelmoc ocitá na křižovatce. Finanční legenda Ray Dalio a nositel Nobelovy ceny Joseph Stiglitz varují, že řešením nebudou úsporná opatření, ale spíše postupná devalvace měny.

Je to suma, která se vymyká představivosti: Každou vteřinu americký státní dluh roste o více než 70 000 dolarů. Co bylo po generace považováno za teoretický problém, se stalo skutečností. Ve fiskálním roce 2025 budou muset USA vynaložit téměř 20 procent svých celkových daňových příjmů jen na splácení úroků od svých věřitelů – peníze, které budou chybět na investice, vzdělávání nebo infrastrukturu. Zatímco se politici ve Washingtonu hádají o clech a doufají, že z krize „vyrostou“, přední ekonomové vykreslují bezútěšný obraz reality.

Ray Dalio, zakladatel největšího světového hedgeového fondu Bridgewater, i Joseph Stiglitz, jeden z nejvýznamnějších kritiků čistého kapitalismu, navzdory svým odlišným názorům docházejí ke stejnému znepokojivému závěru: USA jsou uvězněny v dluhové spirále, z níž není bezbolestného úniku. Dalio přirovnává k kolapsu minulých impérií a varuje před „ekonomickým infarktem“, zatímco Stiglitz kritizuje naivitu dluhopisových trhů, které stále masivně podceňují riziko masivního šoku.

Skutečným nebezpečím však není naprostý suverénní bankrot. Historie nás učí, že vysoce zadlužené světové mocnosti volí jinou cestu: devalvaci svých dluhů prostřednictvím inflace. Tento proces „plíživého vyvlastňování“ již dávno začal a ovlivňuje střadatele a investory po celém světě. Následující analýza osvětluje vývoj krize, která nesmí nastat – a vysvětluje, proč by se zlato a hmotná aktiva mohly stát poslední baštou zachování bohatství v této nové éře finančních omezení.

Vhodné pro:

• Spojené státy podle všech hlavních ratingových agentur po téměř století ztrácejí svůj rating AAA

Když se 38 bilionů dolarů stane pro supervelmoc zátěží – a experti se shodnou, že úsporná opatření již nejsou řešením

Spojené státy sedí na hoře dluhu v celkové výši 38,4 bilionu dolarů. Toto číslo roste každý den o 6,12 miliardy dolarů, každou hodinu o 255 milionů dolarů a každou sekundu o více než 70 000 dolarů. Co zní jako abstraktní účetnictví, je ve skutečnosti plíživým úpadkem toho, co kdysi bylo nespornou ekonomickou mocností západního světa. Ray Dalio, jeden z nejúspěšnějších správců fondů v historii, nyní varuje před systémovým kolapsem. Joseph Stiglitz, nositel Nobelovy ceny za ekonomii, hovoří o dluhové pasti, kterou trhy stále dramaticky podceňují. Oba experti, kteří se jen zřídka shodnou na opaku, sdílejí pochmurnou prognózu: Tento dluh nezmizí úspornými opatřeními. Bude snížen znehodnocením měny – na úkor těch, kteří stále spoří, investují nebo investovali své úspory na důchod v dolarech.

Vznik dluhové krize, která nesmí existovat

V prosinci 2025 dosáhl státní dluh USA oficiálně 38,4 bilionu dolarů. Během pouhého jednoho roku se dluhová zátěž zvýšila o 2,23 bilionu dolarů. Ještě v říjnu 2025 činil státní dluh 38,09 bilionu dolarů. Zrychlení je dramatické: Mimo pandemické roky trvalo dříve překročení hranice 1 bilionu dolarů dva měsíce. Dnes se to děje mnohem rychleji.

Poměr dluhu k HDP činí 124,3 procenta. Kongresový rozpočtový úřad předpovídá, že tento poměr do roku 2035 vzroste na 118,5 procenta – což je zavádějící číslo, protože nezohledňuje dynamiku, která je patrná již dnes. Pokud by se zvážily alternativní scénáře, v nichž Nejvyšší soud USA zpochybňuje legalitu mnoha cel nebo zdaňovací škrty jsou trvalé, poměr dluhu k HDP by v roce 2035 dosáhl 134 procent. V takovém případě by se Amerika nenacházela daleko od situace Japonska – ale bez stabilizačních faktorů, které Japonsku umožňovaly fungovat s poměrem přesahujícím 230 procent po celá desetiletí.

Skutečným problémem není absolutní výše dluhu. Jsou to úrokové platby. Ve fiskálním roce 2025 USA zaplatily 970 miliard dolarů na úrocích ze svého státního dluhu. Úrokové platby z veřejného dluhu tak poprvé překročily hranici 1 bilionu dolarů. Tato částka nyní převyšuje celkové výdaje na obranu. Tvoří 19 procent všech daňových příjmů. Jinými slovy: Z každého dolaru, který vláda obdrží, jde 19 centů jen na úrokové platby – než je vyplacen jediný učitel, postavena silnice nebo o důchodce pečováno.

Pouhých pěti lety, v roce 2020, činila průměrná úroková sazba amerického státního dluhu 1,58 procenta. Dnes je to 3,38 procenta. To se může zdát jako malý rozdíl. Ale s dluhovou zátěží 38 bilionů dolarů se každý jednotlivý procentní bod sčítá. Rozpočtový úřad předpovídá, že roční úrokové platby do roku 2035 vzrostou na 1,8 bilionu dolarů. Ve scénářích, které zohlední trvalé daňové škrty a ztrátu celních příjmů, by úrokové platby mohly do roku 2035 vystoupat na 2,2 bilionu dolarů. V tomto okamžiku by šestina všech vládních výdajů byla použita výhradně na obsluhu dluhu.

Vhodné pro:

• Nezlomná dynamika americké ekonomiky: Trumpova hádanka, nebo vysvětlitelná psychologie?

Tři čtvrtiny problému leží mimo politickou kontrolu

Dilema americké fiskální politiky se obzvláště jasně projeví, když se podíváme na strukturu vládních výdajů. Předpokládá se, že osmdesát tři procent celkového růstu výdajů do roku 2035 spadne do tří kategorií: sociální zabezpečení, programy zdravotní péče a úrokové platby. Tyto kategorie jsou považovány za „povinné výdaje“ – tedy výdaje nařízené zákonem, které nevyžadují každoroční schválení Kongresem.

Sociální zabezpečení se podílí na růstu výdajů 28 procenty. Jeho podíl na HDP by se měl zvýšit z 5,2 procenta v roce 2025 na 6,0 procenta v roce 2035. Systém trvale hospodaří se ztrátou. Očekává se, že svěřenecké fondy, které vyplácejí důchody, budou do roku 2035 vyčerpány. Poté by mohlo být vyplaceno pouze 83 procent slíbených dávek – pokud nezasáhne Kongres. Jakákoli reforma by však znamenala buď vyšší daně, nebo nižší důchody, což je politicky extrémně nepopulární.

Medicare a Medicaid, vládní programy zdravotního pojištění pro starší a nízkopříjmové Američany, se podílejí 32 procenty na růstu výdajů na zdravotní péči. Samotný Medicare je zodpovědný za 22 procent. Předpokládá se, že výdaje na zdravotní péči do roku 2035 vzrostou z 5,8 procenta HDP na 6,7 ​​procenta. Hrozí také krize důvěry: očekává se, že financování Medicare bude do roku 2036 vyčerpáno. V tom okamžiku by program mohl být schopen pokrýt pouze 89 procent nákladů na zdravotní péči.

Třetím pilířem růstu jsou samotné úrokové platby: 22 procent růstu výdajů je přičítáno obsluze dluhu. Úrokové platby vzrostou z 950 miliard dolarů v roce 2025 na 1,8 bilionu dolarů v roce 2035 – za předpokladu, že úrokové sazby dále nezvýší a trhy zůstanou stabilní.

Takzvaný diskreční rozpočet – tedy vše, co musí být každoročně flexibilně schvalováno, od vzdělávání a infrastruktury až po výzkum – nyní tvoří pouze asi čtvrtinu rozpočtu. I kdyby Kongres tuto oblast snížil na nulu, strukturální deficit by zůstal. USA by mohly zrušit celou svou armádu, uzavřít všechny univerzity a zastavit výstavbu dálnic – a stále by se musely každý rok zadlužit stovky miliard dolarů.

Daliovo historické varování: Impéria nekrachují kvůli bankrotu, ale kvůli inflaci

Ray Dalio není profesionální pesimista. Šestasedmdesátiletý založil Bridgewater Associates, největší hedgeový fond na světě se spravovanými aktivy v hodnotě 154 miliard dolarů. Finanční krizi v roce 2008 přečkal se zisky, protože předvídal systémový kolaps. Jeho kniha o velkých cyklech historie, vydaná v roce 2021, popisuje vzestup a pád světových mocností v průběhu staletí. Vzorce, které identifikuje, jsou jasné: státy, které hromadí nadměrné dluhy, zřídkakdy zcela zbankrotují. Místo toho devalvují své měny.

Dalio přirovnává k hyperinflaci Výmarské republiky v roce 1923, kdy hodnota dolaru vystoupala na 4,2 bilionu marek. Poukazuje na konec Brettonwoodského systému v roce 1971, kdy prezident Nixon opustil vázání dolaru na zlato, protože americké zlaté rezervy se zmenšily z 20 000 na 8 333 tun. Od té doby dolar ztratil 83 procent své kupní síly. Dolar z roku 1971 má nyní hodnotu pouhých 17 centů.

Dalio popisuje typický průběh dluhové krize: Státy zpočátku financují růst, armádu a sociální programy prostřednictvím půjček. To funguje, dokud ekonomika roste a věřitelé mají důvěru. V určitém okamžiku se však dluh stane příliš vysokým, úroková zátěž příliš těžkou a politické konflikty příliš zakořeněnými. V tomto okamžiku se podle Dalia vlády uchylují ke kombinaci uměle nízkých úrokových sazeb a tisku peněz. Centrální banka nakupuje státní dluhopisy, snižuje úrokové sazby pod míru inflace a zajišťuje, aby se skutečné dluhové břemeno zmenšovalo – na úkor všech, kteří drží aktiva v dané měně.

Tento vzorec se v dějinách opakoval znovu a znovu. Na začátku 70. let 20. století byla inflace v USA přes 10 procent, zatímco úrokové sazby byly uměle potlačovány. Teprve Paul Volcker, předseda Federálního rezervního systému, zastavil spirálu zvýšením úrokových sazeb na 20 procent – ​​čímž spustil těžkou recesi. Nezaměstnanost prudce vzrostla, firmy zkrachovaly, ale inflace se zhroutila. Volcker obnovil důvěryhodnost měny tím, že byl ochoten akceptovat krátkodobé problémy. To fungovalo, protože dluhové břemeno bylo v té době stále zvládnutelné. Dnes už tomu tak není.

Dalio varuje před slepou uličkou: Politici se spoléhají na to, že trhy zůstanou klidné. Trhy doufají, že politici zasáhnou včas. Takové situace se jen zřídka vyřeší kontrolovaným způsobem. Krize se rozvíjejí postupně – dokud se náhle nestanou viditelnými. V rozhovoru Dalio uvedl, že hora amerického dluhu povede v blízké budoucnosti k ekonomickému infarktu. Jeho analogie je drastická, ale výstižná: Infarkt se neobjeví z ničeho nic. Cévy se v průběhu let ucpávají. Příznaky se ignorují. A když přijde kolaps, je často příliš pozdě.

Stiglitzova kritika: Trhy si nebezpečí ještě neuvědomily

Joseph Stiglitz, nositel Nobelovy ceny za ekonomii a jeden z nejhlasitějších kritiků současné hospodářské politiky, formuloval své varování střízlivěji, ale neméně důrazně. Na konferenci v Itálii v září 2025 vysvětlil, že trhy s dluhopisy masivně podceňují skutečné finanční výzvy, kterým USA čelí. V té době úroková sazba 30letých amerických státních dluhopisů krátce dosáhla psychologicky důležité hranice 5 procent – ​​úrovně, která byla naposledy zaznamenána v roce 2007, před finanční krizí.

Stiglitz je obzvláště kritický vůči naivní představě Trumpovy administrativy, že by mohla uhradit explodující rozpočtový deficit příjmy z cel. Cla, tvrdí Stiglitz, jsou jako nesplnitelný sen. Společnosti restrukturalizují své dodavatelské řetězce, aby se vyhnuly vysokým daním. Je to jako gravitace: společnosti si vždy najdou cestu s nejnižšími cly. Příjmy z cel mohou být v krátkodobém horizontu vysoké, ale ve střednědobém horizontu prudce klesnou. Důsledek: finanční situace USA bude výrazně horší, než naznačují současné prognózy.

Čísla potvrzují Stiglitzovo hodnocení. Deficit amerického rozpočtu v současnosti činí více než 6 procent ekonomického výkonu a mohl by vzrůst na 7 procent. Jason Furman, bývalý ekonomický poradce prezidenta Obamy, potvrdil, že Trumpova administrativa v podstatě upevnila již tak problematickou trajektorii dluhu. Obrovský balíček daňových a výdajových zákonů zvýší deficit v příštích deseti letech o 4,6 bilionu dolarů. Očekává se, že cla, která Trump na oplátku uvalil, vygenerují příjmy ve výši 2,7 bilionu dolarů – ale pouze pokud je soudy nezruší.

V srpnu 2025 federální odvolací soud prohlásil velkou část Trumpových cel za nezákonnou. Soud rozhodl, že prezident překročil svou pravomoc zneužitím nouzového zákona k uvalení obchodních cel. Případ je nyní před Nejvyšším soudem. Pokud by soud rozhodl proti administrativě, Washingtonu by mohlo být nařízeno zaplatit stovky miliard dolarů na refundacích. V takovém scénáři by deficit rostl ještě rychleji, poměr dluhu k HDP by vzrostl ještě strměji a úroková zátěž by se ještě zvýšila.

Stiglitz také varuje před globálními politickými důsledky této politiky. USA svými vojenskými intervencemi a hrozbami vůči zemím, jako je Kolumbie, Kuba a Venezuela, vnesly do globální ekonomiky novou nejistotu. Pokud by Trump pokračoval ve svém agresivním kurzu, svět by nevyhnutelně směřoval k ekonomickému řádu bez amerického vedení. Země, které se spoléhaly na dolar jako svou rezervní měnu, by hledaly alternativy. A trhy by nakonec zareagovaly – ne dramatickým krachem, ale postupným posunem, který by se náhle zrychlil.

Naše globální odborné znalosti v oblasti rozvoje podnikání, prodeje a marketingu v oboru a v oblasti podnikání - Obrázek: Xpert.Digital

Zaměření na odvětví: B2B, digitalizace (od AI po XR), strojírenství, logistika, obnovitelné zdroje energie a průmysl

Více o tom zde:

• Obchodní centrum Xpert

Tematické centrum s poznatky a odbornými znalostmi:

• Znalostní platforma o globální a regionální ekonomice, inovacích a trendech specifických pro dané odvětví
• Sběr analýz, impulsů a podkladových informací z našich oblastí zájmu
• Místo pro odborné znalosti a informace o aktuálním vývoji v oblasti podnikání a technologií
• Tematické centrum pro firmy, které se chtějí dozvědět více o trzích, digitalizaci a inovacích v oboru

Trh s dluhopisy jako spící strážce

Skutečnost, že se trhy s vládními dluhopisy dosud nevzbouřily, je pro mnoho pozorovatelů matoucí. V 90. letech existoval termín „dluhopisoví vigilanti“ – investoři, kteří protestovali proti inflační politice prodejem dluhopisů, a tím zvyšovali úrokové sazby pro vládu. Když Clintonova administrativa na začátku 90. let nahromadila velké deficity, úrokové sazby desetiletých amerických státních dluhopisů vzrostly z 5,2 na více než 8 procent. Vláda musela omezit výdaje. Úrokové sazby klesly zpět na 4 procenta.

Dnes se zdá, že tato disciplína již nefunguje. Úroková sazba desetiletých státních dluhopisů kolísá mezi 4,3 a 4,5 procenty, přestože poměr dluhu k HDP dosáhl historických maxim. Nervozita na trhu s dluhopisy klesla na nejnižší úroveň za tři a půl roku. Trhy se nezdají být znepokojené. Ale proč?

Jedním z důvodů je globální poptávka. Navzdory všem problémům zůstávají americké státní dluhopisy nejsnadněji obchodovatelnou a nejbezpečnější investicí na globálních finančních trzích. Denně se obchoduje s americkými cennými papíry v hodnotě přes 910 miliard dolarů. Centrální banky na celém světě drží dolarové rezervy v hodnotě 12,54 bilionu dolarů. Dolar tvoří 57,8 procenta globálních měnových rezerv. Euro, jediná významná alternativa, tvoří 20,8 procenta.

Druhým důvodem je role amerického Federálního rezervního systému (Fed). Mezi lety 2020 a 2022 centrální banka v rámci své měnové politiky nakoupila státní dluhopisy v hodnotě přibližně 4,76 bilionu dolarů. Tyto nákupy uměle stlačily úrokové sazby a vytvořily umělou poptávku. Ačkoli Fed od té doby tuto politiku ukončil a od června 2022 snížil své objemy dluhopisů, připomínka, že centrální banka může v případě nouze zasáhnout, trhy uklidňuje.

Třetím důvodem je nedostatek skutečných alternativ. Evropské státní dluhopisy nejsou o moc atraktivnější a eurozóna se potýká s vlastními problémy. Čínské dluhopisy jsou pro západní investory obtížně dostupné. Zlato nepřináší žádný úrok. A soukromé investice, jako jsou akcie nebo podnikové úvěry, jsou volatilnější. Dolar tak zůstává měnou, ke které se lidé utíkají – i když se podkladová data nadále zhoršují.

Tato rovnováha je však křehká. Ray Dalio ji popisuje jako patovou situaci: Tvůrci politik předpokládají, že se trhy s dluhopisy nezhroutí. Trhy předpokládají, že tvůrci politik zasáhnou včas. Obě strany mají důvody krizi odložit. Ale v určitém okamžiku jedna strana ztratí odvahu jako první. A když se to stane, věci se mohou velmi rychle vyhrotit.

Vhodné pro:

• Bizarní boom v USA: Šokující pravda odhaluje, co by se doopravdy stalo bez humbuku kolem umělé inteligence

Postupná ztráta dolaru jako hlavní měny

Souběžně s rostoucí dluhovou zátěží se mění i globální měnový řád. Dolar pomalu, ale jistě ztrácí půdu pod nohama. Před deseti lety tvořila americká měna stále zhruba 67 až 70 procent globálních měnových rezerv. Dnes je to 57,8 procenta. Prognózy finančních institucí předpovídají, že by tento podíl mohl do roku 2035 klesnout na 52 procent. Šedesát tři procent globálních správců aktiv považuje za realistické, že dolar v příštích deseti až patnácti letech ztratí svou roli jediné světové rezervní měny.

Důvody tohoto vývoje jsou četné. Jedním z nich je používání dolaru jako politické zbraně. Když byl Írán v roce 2012 vyloučen z mezinárodního platebního systému SWIFT, jeho příjmy z ropy se zhroutily. Když bylo Rusko v roce 2022 po invazi na Ukrajinu odříznuto od SWIFTu, USA a jejich spojenci zmrazili ruské rezervy v celkové výši zhruba poloviny. Tato opatření byla účinná – ale měla nezamýšlený vedlejší účinek: země na celém světě začaly přehodnocovat svou závislost na dolaru.

Rusko nyní provádí 90 procent svého obchodu v rámci zemí BRICS v národních měnách. Čína a Indie podepsaly obchodní dohody, které používají juany a rupie namísto dolaru. Brazílie a Čína podepsaly v roce 2023 dohodu o vypořádání obchodu v juanech a realech. Saúdská Arábie, která po desetiletí prodávala ropu výhradně v dolarech, nyní zvažuje přijetí i jiných měn. V roce 2023 byla již pětina všech ropných transakcí vypořádána v jiných měnách než dolaru – což by ještě před několika lety bylo nemyslitelné.

Země BRICS pracují na vlastním platebním systému, který by sloužil jako alternativa k systému SWIFT. Zatím neexistuje žádný plně jednotný systém, ale ruská a čínská síť již nabízí funkční alternativy. Čína zavedla svůj digitální jüan a Brazílie pracuje na digitálním realu. Rozšíření skupiny BRICS o země jako Indonésie a Spojené arabské emiráty otevírá další možnosti pro uživatele těchto systémů.

Bylo by chybou tvrdit, že dolar je na pokraji kolapsu. Jeho dominance není založena jen na ekonomické síle USA, ale také na velikosti a obchodovatelnosti amerických finančních trhů, politické stabilitě a desetiletích budované důvěry. Úpadek však začal. A každá nová sankce, každá nová hrozba, každá nová demonstrace americké finanční síly tento proces urychluje.

Plíživé vyvlastňování už dávno začalo

Zatímco politici debatují o daňových škrtech a ekonomové se hádají o deficitech, skutečné přerozdělování již probíhá – tiše, neviditelně a vysoce efektivně. Od roku 1971, kdy skončil zlatý standard, dolar ztratil 83 procent své kupní síly. Někdo, kdo v roce 1971 ušetřil sto dolarů, si nyní může koupit pouze to, co by tehdy stálo 17 dolarů. Zbytek snědla inflace.

Tento trend se netýká všech stejně. Ti, kteří drží svůj majetek v nemovitostech, akciích nebo zlatě, se dokázali vyhnout devalvaci – nebo z ní dokonce profitovat. Mezi lety 1989 a 2022 domácnost v nejbohatším 1 procentu získala v průměru 8,35 milionu dolarů na bohatství. Domácnost v dolních 20 procentech získala méně než 8 500 dolarů. Dnes nejbohatší 1 procento vlastní téměř polovinu všech akcií v USA. Chudší polovina populace vlastní pouze 1,1 procenta.

Reálné mzdy amerických pracovníků se od 70. let 20. století téměř nezměnily. Po očištění o inflaci má průměrná hodinová mzda dnes stejnou kupní sílu jako v roce 1978. Vrchol nastal v lednu 1973, kdy se dnešní kupní síla pohybovala kolem 23,68 dolaru. Minimální mzda, která tehdy činila 9,58 dolaru v přepočtu na dnešní kupní sílu, má nyní reálnou hodnotu přibližně 7,25 dolaru. Kdyby držela krok s produktivitou, musela by být přes 18 dolarů.

Koncentrace bohatství se dramaticky zintenzivnila. V roce 1970 vydělávala horní desetina příjmové stupnice 6,9krát více než dolní desetina. Do roku 2016 se tento faktor zvýšil na 8,7. Bohatství nejbohatšího 1 procenta dosáhlo ve druhém čtvrtletí roku 2025 rekordních 52 bilionů dolarů – což představuje nárůst o 4 biliony dolarů za jediný rok. Horní desetina nyní drží 67 procent celkového bohatství domácností.

Tato mezera se neotevírá náhodou. Je výsledkem měnové politiky, která systematicky zvyšuje hodnotu aktiv a zároveň snižuje kupní sílu mezd. Mezi lety 2020 a 2021 se peněžní zásoba (hotovost a vklady) zvýšila o 27 procent – ​​což je největší nárůst od roku 1959, kdy se začaly vést záznamy. Federální rezervní systém nakoupil státní dluhopisy v hodnotě 4,76 bilionu dolarů. Tyto nové peníze netekly do kapes pracujících, ale na finanční trhy. Akcie rostly, ceny nemovitostí prudce vzrostly. Ti, kteří měli aktiva, zbohatli. Ti, kteří je neměli, zaznamenali pokles úspor.

Daliův recept: Zlato, dluhopisy chráněné před inflací a široká diverzifikace

Vzhledem k těmto vyhlídkám Ray Dalio doporučuje jasnou strategii. Investoři by měli držet přibližně 15 procent svého portfolia ve zlatě. Podle Dalia je zlato jednou z mála investic, které si vedou dobře, když tradiční části portfolia klesají. Na ekonomickém fóru v říjnu 2025 vysvětlil, že zlato je vynikajícím zajištěním, protože většina ostatních aktiv je závislá na úvěrech. Když důvěra v solventnost států klesá, cena zlata roste.

Kromě zlata Dalio doporučuje americké státní dluhopisy indexované na inflaci (TIPS). Tyto dluhopisy chrání reálnou hodnotu, protože jejich výplata je vázána na míru inflace. Když ceny rostou, rostou i výnosy. Druhým klíčovým prvkem Dalia je diverzifikace: investoři by v ideálním případě měli využívat přibližně 15 nezávislých investičních zdrojů. Ne jednu velkou sázku, ale mnoho malých sázek, které se pohybují různými směry. A ještě jedna rada, která pravděpodobně rezonuje s mnoha soukromými investory: krátkodobé obchodování je hra s nulovým součtem, kde většina nakonec ztratí peníze.

Dalio poukazuje na 70. léta 20. století jako na historický precedent. V té době byl opuštěn zlatý standard dolaru, inflace vystoupala nad 10 procent a reálné úrokové sazby zůstávaly po léta záporné (nižší než inflace). Investoři, kteří se zaměřovali pouze na papírovou hodnotu svých peněz, utrpěli obrovské ztráty. Pouze ti, kteří investovali do hmotných aktiv, jako je zlato nebo nemovitosti, si dokázali zachovat svou kupní sílu. Dalio se domnívá, že se v současné době nacházíme v podobné fázi – jen s tím zásadním rozdílem, že dnes je dluhové břemeno mnohem vyšší a politický manévrovací prostor mnohem omezenější.

Historické paralely jsou nezaměnitelné

Historie nabízí zemím uvězněným v takové dluhové spirále jen malou útěchu. Výmarská republika financovala následky první světové války masivním tiskem peněz. V listopadu 1923 stál jeden dolar 4,2 bilionu marek. Peníze ztratily svou funkci prostředku směny. Lidé platili trakaři plnými bankovek. Ti, kteří měli úspory, byli přes noc zruinováni. Ti, kteří měli dluhy, se jich zbavili. Společenský řád se zhroutil. Politické důsledky byly zničující.

Spojené státy v 70. letech nabízely mírnější verzi stejného modelu. Prezident Nixon ukončil zlatý standard v roce 1971, protože americké zlaté rezervy se rychle zmenšovaly. Ostatní země, zejména Francie, začaly směňovat své dolarové rezervy za zlato. USA stály před volbou: buď se vzdát svých zlatých rezerv, nebo dolar devalvovat. Nixon zvolil devalvaci. Dolar vůči ostatním měnám výrazně ztratil na hodnotě. Inflace prudce vzrostla. Paul Volcker, nový šéf Federálního rezervního systému, tomu v roce 1979 učinil přítrž zvýšením úrokových sazeb na 20 procent. Hospodářská krize byla brutální, ale inflace byla poražena.

Rozdíl spočívá ve výchozím bodě. V roce 1979 činil poměr dluhu USA k HDP kolem 30 procent. Dnes je to 124 procent. Tehdy si vláda mohla dovolit platit vysoké úrokové sazby, protože absolutní dluhová zátěž byla nízká. Dnes by zvýšení úrokových sazeb na 10 procent nebo více bylo finanční sebevraždou. Úrokové platby by explodovaly a rozpočet by se stal neudržitelným. Léky minulosti by dnes zabily pacienta.

Japonsko dokazuje, že vysoké míry zadlužení mohou být za určitých podmínek udržitelné po celá desetiletí. Japonský dluh představuje přibližně 235 procent jeho ekonomického výkonu. 88 procent tohoto dluhu je však drženo v tuzemsku, téměř polovinu z něj drží centrální banka. Úrokové sazby se blíží nule. Obyvatelstvo má vysokou míru důvěry ve stabilitu systému. Tato sociální soudržnost činí toto břemeno snesitelným.

USA tyto podmínky nemají. Významná část jejich dluhu je držena v zahraničí. Úrokové sazby nejsou na nule, ale na více než 3 procentech – a stále rostou. Důvěra veřejnosti v instituce se snižuje. Politická polarizace dosáhla úrovně připomínající 30. léta 20. století. V takovém prostředí je obtížné provést bolestivé reformy potřebné ke stabilizaci financí.

Iluze bezbolestného řešení

Politici na obou stranách politického spektra se drží naděje na bezbolestné řešení. Někteří sázejí na hospodářský růst, který by podle nich automaticky snížil poměr dluhu k HDP. Ale i za optimistických předpokladů dluhová zátěž roste rychleji než ekonomika. Jiní se spoléhají na cla a přesouvání výroby do zahraničí, aby generovali příjmy a snížili závislost na dovozu. Jak však varuje Joseph Stiglitz, příjmy z cel jsou nespolehlivé a snadno se dají obcházet.

Obrovský daňový a výdajový balíček Trumpovy administrativy je nejnovějším příkladem této iluze. Legislativa snižuje daně, zvyšuje výdaje a doufá, že mezeru zaplní cly. Ale i kdyby všechna cla zůstala legální, vygenerovala by během deseti let 2,7 bilionu dolarů – zatímco samotná legislativa stojí 4,6 bilionu dolarů. Matematika nesedí. A pokud Nejvyšší soud cla zruší, schodek se jen zvýší.

Skutečnou otázkou není, zda se dluh sníží. Otázkou je, jak se sníží – a na čí úkor. Historicky existují tři způsoby: Zaprvé, tvrdé škrty ve výdajích a zvyšování daní. To funguje pouze tehdy, pokud je populace ochotna utáhnout si opasky a politici mají odvahu činit nepopulární rozhodnutí. V současné politické krajině USA si to lze jen těžko představit. Zadruhé, ekonomický růst tak silný, že automaticky snižuje dluhovou zátěž. I to je nereálné, dokud základní problémy – stárnoucí populace, stagnující produktivita a rostoucí nerovnost – zůstávají nevyřešeny. Zatřetí, inflace. Pokud ceny porostou a mzdy s tím udrží krok, skutečná hodnota dluhu se zmenší. Účet zaplatí věřitelé.

Ray Dalio a Joseph Stiglitz se shodují: Třetí cesta je nejpravděpodobnější. Ne proto, že je nejlepší, ale proto, že je nejjednodušší. Inflace je tichá daň, která nevyžaduje většinu v Kongresu. Dotýká se především těch, kteří nemají lobby: střadatelů, důchodců a lidí se stabilními příjmy. Politické náklady jsou nízké, dokud se inflace nevymkne kontrole. A dokud je centrální banka ochotna hrát spolu, může pokračovat.

Konec jedné éry

Od roku 1945 spočívá americká hegemonie na třech pilířích: vojenské převaze, ekonomické dynamice a roli dolaru jako světové rezervní měny. První dva pilíře jsou již oslabeny. Třetí začíná váhat. Dolar nezmizí přes noc. Systém je příliš složitý, setrvačnost příliš velká, alternativy příliš slabé. Směr je však jasný.

To, co Ray Dalio popisuje jako cyklus impérií, není nic jiného než mechanika vzestupu a pádu. Státy rostou, protože jsou produktivní, inovativní a disciplinované. Padají, protože se stávají arogantními, plýtvají a rozdělují. USA dokončily první fázi. Druhá právě probíhá.

Pro investory to znamená zásadní přehodnocení. Předpoklad, že americké státní dluhopisy jsou nejbezpečnější investicí na světě, již neplatí bezvýhradně. Předpoklad, že si dolar udrží svou kupní sílu, byl vyvrácen. Předpoklad, že centrální banka dokáže kontrolovat inflaci, aniž by zničila ekonomiku, je sporný.

Joseph Stiglitz to říká bez obalu: K velkému krachu mělo dojít už dávno. Skutečnost, že se nestal, není proto, že by rizika zmizela. Je to proto, že trhy tato rizika ještě nezahrnuly do ceně. Nakonec ano. A pak se ukáže, zda Ray Dalioovo přirovnání k ekonomickému infarktu bylo pouze rétorickou nadsázkou – nebo přesnou diagnózou.

Příštích několik let bude klíčových. Buď se USA podaří situaci zvrátit – prostřednictvím bolestivých reforem, politické odvahy a společenského konsensu. Nebo bude dluhová spirála pokračovat, inflace se vrátí, úrokové sazby porostou a plíživé vyvlastňování bude pokračovat. V obou scénářích nakonec zaplatí ti samí lidé: ti, kteří nemají jinou možnost než chránit svá aktiva, protože žádná nemají. A ti, kteří věří, že jsou v bezpečí ve státních dluhopisech a na spořicích účtech – zatímco kupní síla jejich úspor se rok od roku, tiše a neúprosně zmenšuje.

☑️ Naším obchodním jazykem je angličtina nebo němčina

☑️ NOVINKA: Korespondence ve vašem národním jazyce!

Konrad Wolfenstein

Rád vám a mému týmu posloužím jako osobní poradce.

Kontaktovat mě můžete vyplněním kontaktního formuláře nebo mi jednoduše zavolejte na číslo +49 89 89 674 804 (Mnichov) . Moje e-mailová adresa je: wolfenstein ∂ xpert.digital

Těším se na náš společný projekt.

☑️ Podpora MSP ve strategii, poradenství, plánování a implementaci

☑️ Vytvoření nebo přeladění digitální strategie a digitalizace

☑️ Rozšíření a optimalizace mezinárodních prodejních procesů

☑️ Globální a digitální obchodní platformy B2B

☑️ Pioneer Business Development / Marketing / PR / Veletrhy

Využijte rozsáhlé pětinásobné odborné znalosti společnosti Xpert.Digital v komplexním balíčku služeb | Výzkum a vývoj, XR, PR a optimalizace digitální viditelnosti - Obrázek: Xpert.Digital

Xpert.Digital má hluboké znalosti z různých odvětví. To nám umožňuje vyvíjet strategie šité na míru, které jsou přesně přizpůsobeny požadavkům a výzvám vašeho konkrétního segmentu trhu. Neustálou analýzou tržních trendů a sledováním vývoje v oboru můžeme jednat s prozíravostí a nabízet inovativní řešení. Kombinací zkušeností a znalostí vytváříme přidanou hodnotu a poskytujeme našim zákazníkům rozhodující konkurenční výhodu.

Více o tom zde:

• Využijte 5x odborných znalostí Xpert.Digital v jednom balíčku – již od 500 EUR měsíčně