إن جبل الديون الأمريكية أصبح يشكل خطراً نظامياً: فالإمبراطوريات لا تموت بسبب الإفلاس، بل بسبب التضخم

لقد بدأ الاستيلاء الزاحف منذ فترة طويلة – صمت الأسواق المالية: لماذا يخشى الخبراء أن الانهيار الحقيقي قد تم تأجيله فقط

تتجه الولايات المتحدة نحو أزمة مالية غير مسبوقة في زمن السلم: فمع ديون تبلغ 38.4 تريليون دولار، ومدفوعات فوائد تتجاوز ميزانيتها الدفاعية الضخمة لأول مرة، تقف هذه القوة العظمى على مفترق طرق. ويحذر كل من الخبير المالي الشهير راي داليو والحائز على جائزة نوبل جوزيف ستيغليتز من أن الحل لن يكون التقشف، بل تخفيضاً تدريجياً لقيمة العملة.

إنه مبلغ يفوق الخيال: ففي كل ثانية، يزداد الدين القومي الأمريكي بأكثر من 70 ألف دولار. ما كان يُعتبر لفترة طويلة مشكلة نظرية للأجيال القادمة، أصبح واقعًا ملموسًا اليوم. ففي السنة المالية 2025، ستضطر الولايات المتحدة إلى إنفاق ما يقارب 20% من إجمالي إيراداتها الضريبية لسداد فوائد ديونها فقط، وهي أموال ستكون غير كافية للاستثمار أو التعليم أو البنية التحتية. وبينما يتجادل السياسيون في واشنطن حول الرسوم الجمركية ويأملون في تجاوز الأزمة بالنمو، يرسم كبار الاقتصاديين صورة قاتمة للواقع.

على الرغم من اختلاف وجهات نظرهما، يتوصل كل من راي داليو، مؤسس أكبر صندوق تحوط في العالم، بريدج ووتر، وجوزيف ستيغليتز، أحد أبرز منتقدي الرأسمالية المطلقة، إلى نفس النتيجة المقلقة: الولايات المتحدة عالقة في دوامة ديون لا مفر منها. يقارن داليو الوضع بانهيار إمبراطوريات سابقة ويحذر من "أزمة اقتصادية حادة"، بينما ينتقد ستيغليتز سذاجة أسواق السندات، التي لا تزال تقلل بشكل كبير من شأن خطر حدوث صدمة اقتصادية هائلة.

لكن الخطر الحقيقي لا يكمن في التخلف الصريح عن سداد الديون السيادية. فالتاريخ يُعلّمنا أن القوى العالمية المثقلة بالديون تختار مسارًا مختلفًا: خفض قيمة ديونها عبر التضخم. هذه العملية من "الاستيلاء التدريجي" بدأت منذ زمن طويل، وهي تؤثر على المدخرين والمستثمرين في جميع أنحاء العالم. يُسلط التحليل التالي الضوء على تطور أزمة كان من الممكن تجنبها، ويُفسر لماذا قد يصبح الذهب والأصول المادية الملموسة آخر معاقل الحفاظ على الثروة في هذا العصر الجديد من القيود المالية.

مناسب ل:

• فقدت الولايات المتحدة تصنيفها الائتماني AAA بعد قرن تقريباً، وفقاً لجميع وكالات التصنيف الرئيسية

عندما يصبح مبلغ 38 تريليون دولار عبئاً على قوة عظمى - ويتفق الخبراء على أن التقشف لم يعد حلاً

تُعاني الولايات المتحدة من ديونٍ هائلة تُقدّر بـ 38.4 تريليون دولار. ويتزايد هذا الرقم بمقدار 6.12 مليار دولار يوميًا، و255 مليون دولار كل ساعة، وأكثر من 70 ألف دولار كل ثانية. ما يبدو كحساباتٍ مجردة، هو في الواقع تراجعٌ تدريجيٌّ لما كان يُعتبر يومًا ما القوة الاقتصادية المهيمنة للعالم الغربي. يُحذّر راي داليو، أحد أنجح مديري الصناديق الاستثمارية في التاريخ، من انهيارٍ شامل. ويتحدث جوزيف ستيغليتز، الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد، عن فخّ الديون الذي لا تزال الأسواق تُقلّل من شأنه بشكلٍ كبير. ويتفق الخبيران، اللذان نادرًا ما يتفقان على خلاف ذلك، على تشخيصٍ قاتم: لن تختفي هذه الديون من خلال التقشف، بل سيتمّ تقليصها من خلال انخفاض قيمة العملة، على حساب أولئك الذين ما زالوا يدّخرون أو يستثمرون أو استثمروا مدخرات تقاعدهم بالدولار.

خلق أزمة ديون لا ينبغي أن تحدث

في ديسمبر 2025، بلغ الدين القومي الأمريكي رسميًا 38.4 تريليون دولار. وفي غضون عام واحد فقط، ازداد عبء الدين بمقدار 2.23 تريليون دولار. وفي أكتوبر 2025، بلغ الدين القومي 38.09 تريليون دولار. هذا التسارع مذهل: ففي السابق، باستثناء سنوات الجائحة، كان يستغرق الأمر شهرين لتجاوز حاجز التريليون دولار. أما اليوم، فيحدث ذلك بوتيرة أسرع بكثير.

تبلغ نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي 124.3%. ويتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس أن ترتفع هذه النسبة إلى 118.5% بحلول عام 2035، وهو رقم مضلل لأنه لا يأخذ في الحسبان الديناميكيات القائمة اليوم. في حال الأخذ بعين الاعتبار سيناريوهات بديلة، كأن تشكك المحكمة العليا الأمريكية في شرعية العديد من الرسوم الجمركية أو تُصبح التخفيضات الضريبية دائمة، فإن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي ستصل إلى 134% في عام 2035. في هذه الحالة، لن تكون أمريكا بعيدة عن وضع اليابان، ولكن دون عوامل الاستقرار التي سمحت لليابان بالعمل بنسبة تتجاوز 230% لعقود.

المشكلة الحقيقية ليست في حجم الدين المطلق، بل في مدفوعات الفائدة. ففي السنة المالية 2025، دفعت الولايات المتحدة 970 مليار دولار كفوائد على دينها الوطني. وبذلك، تجاوزت مدفوعات الفائدة على الدين العام تريليون دولار لأول مرة. ويتجاوز هذا المبلغ الآن إجمالي الإنفاق الدفاعي، ويمثل 19% من إجمالي الإيرادات الضريبية. بعبارة أخرى: مقابل كل دولار تحصل عليه الحكومة، يذهب 19 سنتًا لمدفوعات الفائدة فقط، قبل أن يُدفع راتب أي معلم، أو يُشيد طريق، أو يتلقى أي متقاعد أي رعاية.

قبل خمس سنوات فقط، في عام 2020، كان متوسط ​​سعر الفائدة على الدين الوطني الأمريكي 1.58%. أما اليوم، فقد بلغ 3.38%. قد يبدو هذا فرقًا طفيفًا، لكن مع عبء دين يبلغ 38 تريليون دولار، فإن كل نقطة مئوية تُحدث فرقًا. ويتوقع مكتب الميزانية أن ترتفع مدفوعات الفائدة السنوية إلى 1.8 تريليون دولار بحلول عام 2035. وفي سيناريوهات تأخذ في الحسبان التخفيضات الضريبية الدائمة وفقدان عائدات الرسوم الجمركية، قد تصل مدفوعات الفائدة إلى 2.2 تريليون دولار بحلول عام 2035. وعندها، سيُخصص سدس إجمالي الإنفاق الحكومي لخدمة الدين فقط.

مناسب ل:

• ديناميكية الاقتصاد الأمريكي المتواصلة: هل هي لغز ترامب أم أنها مسألة نفسية قابلة للتفسير؟

ثلاثة أرباع المشكلة تقع خارج نطاق السيطرة السياسية

تتضح معضلة السياسة المالية الأمريكية بشكل جليّ عند دراسة هيكل الإنفاق الحكومي. فمن المتوقع أن يندرج 83% من إجمالي نمو الإنفاق حتى عام 2035 ضمن ثلاث فئات رئيسية: الضمان الاجتماعي، وبرامج الرعاية الصحية، ومدفوعات الفوائد. وتُعتبر هذه الفئات "إنفاقًا إلزاميًا"، أي نفقات يفرضها القانون ولا تتطلب موافقة الكونغرس السنوية.

يُشكّل الضمان الاجتماعي 28% من نمو الإنفاق. ومن المتوقع أن ترتفع حصته من الناتج المحلي الإجمالي من 5.2% في عام 2025 إلى 6.0% في عام 2035. ويُعاني النظام باستمرار من خسائر. ومن المتوقع أن تنضب صناديق الائتمان التي تُصرف المعاشات التقاعدية بحلول عام 2035. وبعد ذلك، لن يُصرف سوى 83% من الاستحقاقات الموعودة - ما لم يتدخل الكونغرس. لكن أي إصلاح سيعني إما زيادة الضرائب أو خفض المعاشات التقاعدية، وكلاهما أمران غير مرغوب فيهما سياسياً.

يُشكّل برنامجا "ميديكير" و"ميديكيد"، وهما برنامجا التأمين الصحي الحكوميان لكبار السن وذوي الدخل المنخفض في الولايات المتحدة، 32% من نمو الإنفاق على الرعاية الصحية. ويُساهم برنامج "ميديكير" وحده بنسبة 22%. ومن المتوقع أن يرتفع الإنفاق على الرعاية الصحية من 5.8% من الناتج المحلي الإجمالي إلى 6.7% بحلول عام 2035. كما تلوح في الأفق أزمة ثقة، إذ يُتوقع نفاد تمويل برنامج "ميديكير" بحلول عام 2036، وعندها قد لا يتمكن البرنامج من تغطية سوى 89% من تكاليف الرعاية الصحية.

الركيزة الثالثة للنمو هي مدفوعات الفائدة نفسها: إذ يُعزى 22% من نمو الإنفاق إلى خدمة الدين. ومن المتوقع أن ترتفع مدفوعات الفائدة من 950 مليار دولار في عام 2025 إلى 1.8 تريليون دولار في عام 2035، بافتراض عدم ارتفاع أسعار الفائدة أكثر واستقرار الأسواق.

لا تمثل الميزانية التقديرية، أي كل ما يتطلب موافقة سنوية مرنة، من التعليم والبنية التحتية إلى البحث العلمي، سوى ربع الميزانية تقريبًا. وحتى لو خفض الكونغرس هذا البند إلى الصفر، سيظل العجز الهيكلي قائمًا. يمكن للولايات المتحدة إلغاء جيشها بالكامل، وإغلاق جميع جامعاتها، والتوقف عن بناء الطرق السريعة، ومع ذلك ستظل مضطرة إلى تحمل ديون جديدة بمئات المليارات من الدولارات سنويًا.

تحذير داليو التاريخي: الإمبراطوريات لا تفشل بسبب الإفلاس، بل بسبب التضخم

راي داليو ليس متشائماً محترفاً. أسس هذا الرجل البالغ من العمر 76 عاماً شركة بريدج ووتر أسوشيتس، أكبر صندوق تحوط في العالم، بأصول مدارة تبلغ 154 مليار دولار. وقد تجاوز الأزمة المالية لعام 2008 بأرباح لأنه تنبأ بالانهيار الشامل للنظام. يصف كتابه عن الدورات التاريخية الكبرى، الذي نُشر عام 2021، صعود وسقوط القوى العالمية عبر القرون. الأنماط التي يحددها واضحة: الدول التي تُراكم ديوناً مفرطة نادراً ما تُعلن إفلاسها بشكل مباشر، بل تُخفض قيمة عملاتها.

يقارن داليو بين هذه الأحداث والتضخم المفرط الذي شهدته جمهورية فايمار عام 1923، حين ارتفعت قيمة الدولار إلى 4.2 تريليون مارك. ويشير إلى نهاية نظام بريتون وودز عام 1971، عندما تخلى الرئيس نيكسون عن ربط الدولار بالذهب بعد انخفاض احتياطيات الذهب الأمريكية من 20 ألف طن إلى 8333 طنًا. ومنذ ذلك الحين، فقد الدولار 83% من قوته الشرائية، إذ لا تتجاوز قيمة الدولار الذي كان عليه عام 1971 اليوم 17 سنتًا.

يصف داليو المسار النموذجي لأزمة الديون: في البداية، تموّل الدول النمو والجيش والبرامج الاجتماعية عبر القروض. ينجح هذا الأسلوب طالما استمر نمو الاقتصاد وثقة المقرضين. ولكن عند نقطة معينة، يصبح الدين مرتفعًا للغاية، وعبء الفائدة ثقيلًا، والصراعات السياسية متجذرة. عند هذه النقطة، وفقًا لداليو، تلجأ الحكومات إلى مزيج من أسعار فائدة منخفضة بشكل مصطنع وطباعة النقود. يشتري البنك المركزي السندات الحكومية، ويخفض أسعار الفائدة إلى ما دون معدل التضخم، ويضمن تقلص عبء الدين الحقيقي - على حساب كل من يمتلك أصولًا بتلك العملة.

تكرر هذا النمط مرارًا وتكرارًا عبر التاريخ. ففي أوائل سبعينيات القرن الماضي، تجاوز التضخم في الولايات المتحدة 10%، بينما كانت أسعار الفائدة منخفضة بشكل مصطنع. ولم يوقف هذا التدهور الاقتصادي المتسارع إلا بول فولكر، رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، الذي رفع أسعار الفائدة إلى 20%، مما أدى إلى ركود حاد. ارتفعت معدلات البطالة بشكل كبير، وأفلست الشركات، لكن التضخم انهار. كان فولكر قد أعاد مصداقية العملة من خلال استعداده لتحمل بعض الصعوبات على المدى القصير. وقد نجح هذا الإجراء لأن عبء الديون كان لا يزال تحت السيطرة آنذاك. أما اليوم، فقد تغير الوضع تمامًا.

يحذر داليو من طريق مسدود: يعتمد السياسيون على استقرار الأسواق، بينما تأمل الأسواق أن يتحرك السياسيون في الوقت المناسب. نادرًا ما تُحل مثل هذه المواقف بشكل مُحكم، فالأزمات تتطور تدريجيًا حتى تظهر فجأة. في مقابلة، قال داليو إن جبل الديون الأمريكية سيؤدي إلى أزمة اقتصادية حادة في المستقبل القريب. تشبيهه قاسٍ، ولكنه دقيق: فالأزمة القلبية لا تحدث فجأة، بل تتراكم الانسدادات في الأوعية الدموية على مر السنين، ويتم تجاهل الأعراض، وعندما يقع الانهيار، غالبًا ما يكون الأوان قد فات.

انتقاد ستيغليتز: لم تستوعب الأسواق الخطر بعد

صاغ جوزيف ستيغليتز، الحائز على جائزة نوبل في الاقتصاد وأحد أبرز منتقدي السياسة الاقتصادية الحالية، تحذيره بأسلوب أكثر رصانة، لكن بنفس القدر من التأكيد. ففي مؤتمر عُقد في إيطاليا في سبتمبر/أيلول 2025، أوضح أن أسواق السندات تُقلل بشكل كبير من شأن التحديات المالية الحقيقية التي تواجه الولايات المتحدة. في ذلك الوقت، وصل سعر الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 30 عامًا لفترة وجيزة إلى مستوى 5%، وهو مستوى ذو أهمية نفسية بالغة، وهو مستوى لم يُشهد منذ عام 2007، قبل الأزمة المالية.

ينتقد ستيغليتز بشدة فكرة إدارة ترامب الساذجة القائلة بإمكانية سدّ العجز المتفاقم في الميزانية من عائدات الرسوم الجمركية. ويرى ستيغليتز أن الرسوم الجمركية أشبه بحلم بعيد المنال، إذ ستعيد الشركات هيكلة سلاسل التوريد الخاصة بها للتحايل على الضرائب المرتفعة. وكما هو الحال مع الجاذبية، ستجد الشركات دائمًا المسار الأقل تكلفة. قد تكون عائدات الرسوم الجمركية مرتفعة على المدى القصير، لكنها ستنهار على المدى المتوسط. والنتيجة: سيكون الوضع المالي للولايات المتحدة أسوأ بكثير مما تشير إليه التوقعات الحالية.

تؤكد الأرقام صحة تقييم ستيغليتز. يبلغ عجز الموازنة الأمريكية حاليًا أكثر من 6% من الناتج الاقتصادي، وقد يرتفع إلى 7%. وقد أكد جيسون فورمان، المستشار الاقتصادي السابق للرئيس أوباما، أن إدارة ترامب رسّخت فعليًا مسارًا إشكاليًا للديون. ستؤدي حزمة الضرائب والإنفاق الضخمة إلى زيادة العجز بمقدار 4.6 تريليون دولار على مدى السنوات العشر المقبلة. ومن المتوقع أن تُدرّ الرسوم الجمركية التي فرضها ترامب في المقابل 2.7 تريليون دولار من الإيرادات، ولكن بشرط ألا تُبطلها المحاكم.

في أغسطس/آب 2025، أعلنت محكمة استئناف فيدرالية عدم قانونية أجزاء كبيرة من تعريفات ترامب الجمركية. وقضت المحكمة بأن الرئيس قد تجاوز صلاحياته باستغلاله تشريعات الطوارئ لفرض رسوم تجارية. وتُنظر القضية الآن أمام المحكمة العليا. وفي حال حكمت المحكمة ضد الإدارة، فقد تُجبر واشنطن على دفع مئات المليارات من الدولارات كتعويضات. وفي هذه الحالة، سيزداد العجز بوتيرة أسرع، وسترتفع نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي بشكل حاد، وسيصبح عبء الفائدة أثقل.

يحذر ستيغليتز أيضاً من التداعيات السياسية العالمية لهذه السياسة. فقد أدخلت الولايات المتحدة، من خلال تدخلها العسكري وتهديداتها لدول مثل كولومبيا وكوبا وفنزويلا، حالةً جديدةً من عدم اليقين إلى الاقتصاد العالمي. وإذا ما استمر ترامب في نهجه العدواني، فسيتجه العالم حتماً نحو نظام اقتصادي خالٍ من القيادة الأمريكية. وستسعى الدول التي اعتمدت على الدولار كعملة احتياطية إلى إيجاد بدائل. وستتفاعل الأسواق في نهاية المطاف، ليس بانهيار حاد، بل بتحول تدريجي يتسارع فجأة.

خبرتنا العالمية في الصناعة والأعمال في تطوير الأعمال والمبيعات والتسويق - الصورة: Xpert.Digital

التركيز على الصناعة: B2B، والرقمنة (من الذكاء الاصطناعي إلى الواقع المعزز)، والهندسة الميكانيكية، والخدمات اللوجستية، والطاقات المتجددة والصناعة

المزيد عنها هنا:

• مركز إكسبيرت للأعمال

مركز موضوعي يضم رؤى وخبرات:

• منصة المعرفة حول الاقتصاد العالمي والإقليمي والابتكار والاتجاهات الخاصة بالصناعة
• مجموعة من التحليلات والاندفاعات والمعلومات الأساسية من مجالات تركيزنا
• مكان للخبرة والمعلومات حول التطورات الحالية في مجال الأعمال والتكنولوجيا
• مركز موضوعي للشركات التي ترغب في التعرف على الأسواق والرقمنة وابتكارات الصناعة

سوق السندات كحارس نائم

إن عدم تمرد أسواق السندات الحكومية حتى الآن يثير حيرة العديد من المراقبين. ففي تسعينيات القرن الماضي، ظهر مصطلح "حراس السندات"، وهم المستثمرون الذين احتجوا على السياسات التضخمية ببيع السندات، مما أدى إلى رفع أسعار الفائدة الحكومية. وعندما تراكمت لدى إدارة كلينتون عجز كبير في أوائل التسعينيات، ارتفعت أسعار الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات من 5.2% إلى أكثر من 8%. واضطرت الحكومة إلى خفض الإنفاق، فعادت أسعار الفائدة إلى 4%.

اليوم، يبدو أن هذا النهج لم يعد فعالاً. يتذبذب سعر الفائدة على السندات الحكومية لأجل عشر سنوات بين 4.3 و4.5 بالمئة، على الرغم من أن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي قد بلغت مستويات قياسية. وقد انخفض التوتر في سوق السندات إلى أدنى مستوى له منذ ثلاث سنوات ونصف. لا تبدو الأسواق قلقة. ولكن لماذا؟

أحد الأسباب هو الطلب العالمي. فرغم كل المشاكل، تبقى سندات الخزانة الأمريكية الأسهل تداولاً والأكثر أماناً للاستثمار في الأسواق المالية العالمية. ويتم تداول ما يزيد عن 910 مليارات دولار من الأوراق المالية الأمريكية يومياً. وتحتفظ البنوك المركزية حول العالم باحتياطيات من الدولار تبلغ 12.54 تريليون دولار. ويمثل الدولار 57.8% من احتياطيات العملات العالمية، بينما يمثل اليورو، البديل الوحيد المهم، 20.8%.

السبب الثاني هو دور الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي. فبين عامي 2020 و2022، اشترى البنك المركزي سندات حكومية بقيمة تقارب 4.76 تريليون دولار أمريكي كجزء من سياسته النقدية. وقد أدت هذه المشتريات إلى خفض أسعار الفائدة بشكل مصطنع وخلق طلب مصطنع. ورغم أن الاحتياطي الفيدرالي قد أنهى هذه السياسة وخفض حيازاته منذ يونيو 2022، إلا أن التذكير بإمكانية تدخل البنك المركزي في حالات الطوارئ يُسهم في تهدئة الأسواق.

السبب الثالث هو غياب البدائل الحقيقية. فسندات الحكومات الأوروبية ليست أكثر جاذبية، ومنطقة اليورو تعاني من مشاكلها الخاصة. ويصعب على المستثمرين الغربيين الوصول إلى السندات الصينية. والذهب لا يُدرّ أي فائدة. أما الاستثمارات الخاصة كالأسهم أو قروض الشركات فهي أكثر تقلباً. وهكذا، يبقى الدولار العملة التي يلجأ إليها الناس، حتى مع استمرار تدهور البيانات الأساسية.

لكن هذا التوازن هش. يصفه راي داليو بأنه مأزق: يفترض صناع السياسات أن أسواق السندات لن تنهار، بينما تفترض الأسواق أن صناع السياسات سيتحركون في الوقت المناسب. لدى كلا الجانبين أسباب لتأجيل الأزمة. لكن في مرحلة ما، سيفقد أحد الجانبين أعصابه أولاً. وعندها، قد تتصاعد الأمور بسرعة كبيرة.

مناسب ل:

• طفرة أمريكية غريبة: حقيقة صادمة تُظهر ما كان سيحدث بالفعل لولا ضجة الذكاء الاصطناعي

التراجع التدريجي للدولار كعملة رئيسية

بالتوازي مع تزايد أعباء الديون، يشهد النظام النقدي العالمي تغيراً. يفقد الدولار مكانته ببطء ولكن بثبات. قبل عشر سنوات، كانت العملة الأمريكية لا تزال تمثل ما يقارب 67 إلى 70 بالمئة من احتياطيات العملات العالمية. أما اليوم، فتبلغ نسبتها 57.8 بالمئة. وتتوقع المؤسسات المالية أن تنخفض هذه النسبة إلى 52 بالمئة بحلول عام 2035. ويرى 63 بالمئة من مديري الأصول العالميين أن من الواقعي أن يفقد الدولار دوره كعملة الاحتياط العالمية الوحيدة خلال السنوات العشر إلى الخمس عشرة القادمة.

تتعدد أسباب هذا التطور، ومنها استخدام الدولار كسلاح سياسي. فعندما استُبعدت إيران من نظام المدفوعات الدولي سويفت عام ٢٠١٢، انهارت عائداتها النفطية. وعندما قُطعت روسيا عن سويفت عام ٢٠٢٢ بعد غزوها لأوكرانيا، جمّدت الولايات المتحدة وحلفاؤها احتياطيات روسية تُقدّر بنحو نصف إجمالي الاحتياطيات. كانت هذه الإجراءات فعّالة، لكن كان لها أثر جانبي غير مقصود: إذ بدأت دول العالم تُعيد النظر في اعتمادها على الدولار.

تُجري روسيا حاليًا 90% من تجارتها مع دول البريكس بالعملات الوطنية. وقد وقّعت الصين والهند اتفاقيات تجارية تستخدم اليوان والروبية على التوالي، بدلًا من الدولار. كما وقّعت البرازيل والصين اتفاقية في عام 2023 لتسوية التجارة باليوان والريال. أما السعودية، التي باعت النفط لعقود بالدولار حصريًا، فتدرس الآن قبول عملات أخرى. وفي عام 2023، سُوّي خُمس معاملات النفط بعملات غير الدولار، وهو أمر كان لا يُتصوّر قبل بضع سنوات فقط.

تعمل دول البريكس على تطوير أنظمة دفع خاصة بها لتكون بديلاً عن نظام سويفت. وحتى الآن، لا يوجد نظام موحد بالكامل، لكن شبكات روسيا والصين توفر بالفعل بدائل فعّالة. وقد أطلقت الصين اليوان الرقمي، بينما تعمل البرازيل على تطوير الريال الرقمي. ويُتيح توسع مجموعة البريكس لتشمل دولاً مثل إندونيسيا والإمارات العربية المتحدة إمكانيات إضافية لمستخدمي هذه الأنظمة.

من الخطأ الادعاء بأن الدولار على وشك الانهيار. فسيطرته لا تستند فقط إلى القوة الاقتصادية للولايات المتحدة، بل أيضاً إلى حجم أسواقها المالية وقابليتها للتداول، واستقرارها السياسي، وعقود من الثقة المتراكمة. لكن التراجع قد بدأ. وكل عقوبة جديدة، وكل تهديد جديد، وكل استعراض جديد للقوة المالية الأمريكية يُسرّع هذه العملية.

لقد بدأ الاستيلاء التدريجي منذ فترة طويلة

بينما يتجادل السياسيون حول تخفيض الضرائب ويتجادل الاقتصاديون حول العجز، فإن إعادة التوزيع الحقيقية تحدث بالفعل - بهدوء، وبشكل غير مرئي، وبفعالية عالية. منذ عام 1971، نهاية معيار الذهب، فقد الدولار 83% من قوته الشرائية. الشخص الذي ادخر مئة دولار في عام 1971 لا يستطيع الآن شراء سوى ما كان يكلف 17 دولارًا آنذاك. وقد قضى التضخم على الباقي.

لا يؤثر هذا التوجه على الجميع بالتساوي. فقد تمكن أولئك الذين يحتفظون بثرواتهم في العقارات أو الأسهم أو الذهب من تجنب انخفاض قيمة العملة، بل وحتى تحقيق أرباح منه. فبين عامي 1989 و2022، حققت الأسر التي تنتمي إلى أغنى 1% من السكان مكاسب مالية بلغت 8.35 مليون دولار في المتوسط، بينما حققت الأسر التي تنتمي إلى أفقر 20% مكاسب أقل من 8500 دولار. واليوم، يمتلك أغنى 1% من السكان ما يقارب نصف إجمالي الأسهم في الولايات المتحدة، بينما لا يمتلك النصف الأفقر من السكان سوى 1.1% فقط.

لم تشهد الأجور الحقيقية للعمال الأمريكيين تغيراً يُذكر منذ سبعينيات القرن الماضي. فبعد تعديلها وفقاً للتضخم، لا تزال القوة الشرائية لمتوسط ​​الأجر بالساعة اليوم كما كانت في عام ١٩٧٨. وقد بلغ ذروته في يناير ١٩٧٣، حيث كان يعادل ٢٣.٦٨ دولاراً بالقيمة الشرائية الحالية. أما الحد الأدنى للأجور، الذي كان يبلغ ٩.٥٨ دولاراً آنذاك بالقيمة الشرائية الحالية، فيبلغ الآن حوالي ٧.٢٥ دولاراً بالقيمة الحقيقية. ولو كان قد واكب نمو الإنتاجية، لكان عليه أن يتجاوز ١٨ دولاراً.

ازداد تركز الثروة بشكلٍ كبير. ففي عام 1970، كان دخل أعلى 10% من السكان يعادل 6.9 أضعاف دخل أدنى 10%. وبحلول عام 2016، ارتفع هذا الرقم إلى 8.7 أضعاف. وبلغت ثروة أغنى 1% من السكان رقماً قياسياً قدره 52 تريليون دولار في الربع الثاني من عام 2025، بزيادة قدرها 4 تريليونات دولار في عام واحد. ويستحوذ أغنى 1% حالياً على 67% من إجمالي ثروة الأسر.

لم تتسع هذه الفجوة صدفةً، بل هي نتيجة سياسة نقدية تدفع بشكل منهجي بقيم الأصول بينما تُضعف القوة الشرائية للأجور. فبين عامي 2020 و2021، زاد المعروض النقدي (النقد والودائع) بنسبة 27%، وهي أكبر زيادة منذ بدء تسجيل البيانات عام 1959. واشترى الاحتياطي الفيدرالي سندات خزانة بقيمة 4.76 تريليون دولار. لم تتدفق هذه الأموال الجديدة إلى جيوب العمال، بل إلى الأسواق المالية. ارتفعت أسعار الأسهم، وقفزت أسعار العقارات قفزةً هائلة. ازداد ثراء من يملكون الأصول، بينما تضاءلت مدخرات من لا يملكونها.

وصفة داليو: الذهب، والسندات المحمية من التضخم، والتنويع الواسع

في ضوء هذه التوقعات، يوصي راي داليو باستراتيجية واضحة. ينبغي على المستثمرين تخصيص ما يقارب 15% من محافظهم الاستثمارية للذهب. ويرى داليو أن الذهب من الاستثمارات القليلة التي تحقق أداءً جيدًا عند انخفاض قيمة الأصول التقليدية في المحفظة. وفي منتدى اقتصادي عُقد في أكتوبر 2025، أوضح أن الذهب يُعدّ وسيلة تحوّط ممتازة لأن معظم الأصول الأخرى تعتمد على الائتمان. فعندما تتضاءل الثقة في ملاءة الدول، يرتفع سعر الذهب.

إلى جانب الذهب، يوصي داليو بسندات الخزانة الأمريكية المرتبطة بالتضخم (TIPS). تحمي هذه السندات القيمة الحقيقية لأن عوائدها مرتبطة بمعدل التضخم. فعندما ترتفع الأسعار، ترتفع العوائد. أما العنصر الأساسي الثاني الذي ينصح به داليو فهو التنويع: إذ ينبغي على المستثمرين استخدام حوالي 15 مصدراً استثمارياً مستقلاً. ليس رهاناً واحداً كبيراً، بل استثمارات صغيرة متعددة في اتجاهات مختلفة. ونصيحة أخرى من المرجح أن تلقى صدى لدى العديد من المستثمرين الأفراد: التداول قصير الأجل لعبة محصلتها صفر، حيث ينتهي المطاف بمعظمهم بخسارة المال.

يشير داليو إلى سبعينيات القرن الماضي كسابقة تاريخية. ففي ذلك الوقت، تم التخلي عن معيار الذهب للدولار، وارتفع التضخم إلى ما يزيد عن 10%، وظلت أسعار الفائدة الحقيقية سلبية (أقل من التضخم) لسنوات. تكبد المستثمرون الذين ركزوا فقط على القيمة الورقية لأموالهم خسائر فادحة. وحدهم من استثمروا في أصول ملموسة كالذهب أو العقارات تمكنوا من الحفاظ على قوتهم الشرائية. يعتقد داليو أننا نمر حاليًا بمرحلة مماثلة، مع اختلاف جوهري يتمثل في أن عبء الديون اليوم أعلى بكثير، وأن هامش المناورة السياسية محدود للغاية.

إن أوجه التشابه التاريخية لا لبس فيها

لا يُقدّم التاريخ عزاءً يُذكر للدول التي وقعت في دوامة الديون هذه. فقد موّلت جمهورية فايمار تداعيات الحرب العالمية الأولى عبر طباعة كميات هائلة من النقود. في نوفمبر 1923، بلغ سعر الدولار الواحد 4.2 تريليون مارك. فقدت النقود وظيفتها كوسيلة للتبادل، وأصبح الناس يدفعون بعربات يدوية مليئة بالأوراق النقدية. أولئك الذين ادّخروا أموالهم بين ليلة وضحاها، والذين تراكمت عليهم الديون، انهار النظام الاجتماعي، وكانت العواقب السياسية وخيمة.

شهدت الولايات المتحدة في سبعينيات القرن الماضي نسخةً أقل حدةً من النمط نفسه. فقد أنهى الرئيس نيكسون العمل بمعيار الذهب عام ١٩٧١ بسبب التضاؤل ​​السريع لاحتياطيات الذهب الأمريكية. وبدأت دول أخرى، أبرزها فرنسا، في استبدال حيازاتها من الدولار بالذهب. وواجهت الولايات المتحدة خيارًا صعبًا: إما التخلي عن احتياطياتها من الذهب أو تخفيض قيمة الدولار. فاختار نيكسون تخفيض القيمة. وخسر الدولار جزءًا كبيرًا من قيمته مقابل العملات الأخرى، وارتفع التضخم بشكلٍ حاد. وفي عام ١٩٧٩، وضع بول فولكر، الرئيس الجديد لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، حدًا لهذا التضخم برفع أسعار الفائدة إلى ٢٠٪. كانت الأزمة الاقتصادية قاسية، ولكن تم القضاء على التضخم.

يكمن الفرق في نقطة البداية. ففي عام ١٩٧٩، كانت نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة حوالي ٣٠٪. أما اليوم، فقد بلغت ١٢٤٪. في ذلك الوقت، كان بإمكان الحكومة تحمل دفع فوائد مرتفعة لأن عبء الدين المطلق كان منخفضًا. أما اليوم، فإن رفع أسعار الفائدة إلى ١٠٪ أو أكثر يُعد انتحارًا ماليًا. ستتضاعف مدفوعات الفائدة بشكل هائل، وسيصبح الوضع المالي غير مستدام. إن حلول الماضي ستؤدي إلى نتائج عكسية اليوم.

تُبرهن اليابان على إمكانية استدامة نسب الدين المرتفعة لعقود، في ظل ظروف معينة. يبلغ الدين الياباني حوالي 235% من ناتجها الاقتصادي. ومع ذلك، فإن 88% من هذا الدين مملوك محلياً، ونصفه تقريباً مملوك للبنك المركزي. أسعار الفائدة قريبة من الصفر. يتمتع الشعب بثقة عالية في استقرار النظام. هذا التماسك الاجتماعي يجعل العبء محتملاً.

لا تعاني الولايات المتحدة من هذه الظروف. فجزء كبير من ديونها محتجز في الخارج. ولا تزال أسعار الفائدة مرتفعة، إذ تتجاوز 3%، بل وتتزايد. ويتآكل ثقة الجمهور بالمؤسسات. وقد بلغ الاستقطاب السياسي مستوىً يُذكّر بفترة الثلاثينيات. وفي ظل هذه الظروف، يصعب تنفيذ الإصلاحات الصعبة اللازمة لتحقيق الاستقرار المالي.

وهم الحل غير المؤلم

يتمسك السياسيون من مختلف الأطياف السياسية بأمل التوصل إلى حلٍّ سلس. يعوّل بعضهم على النمو الاقتصادي، معتقدين أنه سيخفض تلقائيًا نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. لكن حتى في ظل هذه الافتراضات المتفائلة، يتزايد عبء الدين بوتيرة أسرع من نمو الاقتصاد. ويعتمد آخرون على الرسوم الجمركية وإعادة توطين الإنتاج لتوليد الإيرادات وتقليل الاعتماد على الواردات. لكن كما يحذر جوزيف ستيغليتز، فإن عائدات الرسوم الجمركية غير مضمونة ويمكن التحايل عليها بسهولة.

تُعدّ حزمة الضرائب والإنفاق الضخمة التي أقرّتها إدارة ترامب أحدث مثال على هذا الوهم. إذ يخفّض التشريع الضرائب، ويزيد الإنفاق، ويأمل في سدّ العجز بفرض رسوم جمركية. ولكن حتى لو بقيت جميع الرسوم الجمركية قانونية، فإنها ستُدرّ 2.7 تريليون دولار على مدى عشر سنوات، بينما يُكلّف التشريع نفسه 4.6 تريليون دولار. الحسابات لا تتطابق. وإذا ألغت المحكمة العليا الرسوم الجمركية، فسيزداد العجز.

السؤال الحقيقي ليس ما إذا كان سيتم تخفيض الدين، بل كيف سيتم تخفيضه، وعلى حساب من. تاريخيًا، هناك ثلاث طرق: أولًا، تخفيضات حادة في الإنفاق وزيادة الضرائب. لا ينجح هذا إلا إذا كان الشعب مستعدًا لترشيد الإنفاق، وكان لدى السياسيين الشجاعة لاتخاذ قرارات غير شعبية. في المشهد السياسي الأمريكي الحالي، يصعب تصور ذلك. ثانيًا، نمو اقتصادي قوي لدرجة أنه يخفض عبء الدين تلقائيًا. هذا أيضًا غير واقعي طالما بقيت المشاكل الأساسية - شيخوخة السكان، وركود الإنتاجية، وتزايد عدم المساواة - دون حل. ثالثًا، التضخم. إذا ارتفعت الأسعار وواكبتها الأجور، فإن القيمة الحقيقية للدين تتقلص، ويتحمل الدائنون العبء.

يتفق راي داليو وجوزيف ستيغليتز على أن الخيار الثالث هو الأرجح، ليس لأنه الأفضل، بل لأنه الأبسط. فالتضخم ضريبة صامتة لا تتطلب أغلبية في الكونغرس، وتؤثر بشكل أساسي على من لا يملكون نفوذاً سياسياً: المدخرين والمتقاعدين وأصحاب الدخول الثابتة. وتكون التكاليف السياسية منخفضة طالما لم يخرج التضخم عن السيطرة، وطالما أن البنك المركزي مستعد للاستجابة، فسيستمر الوضع على ما هو عليه.

نهاية حقبة

منذ عام ١٩٤٥، استندت الهيمنة الأمريكية على ثلاثة أركان: التفوق العسكري، والديناميكية الاقتصادية، ودور الدولار كعملة احتياط عالمية. وقد بدأ الركنان الأولان بالضعف، أما الثالث فبدأ بالتزعزع. لن يختفي الدولار بين عشية وضحاها، فالنظام معقد للغاية، والجمود كبير، والبدائل ضعيفة. لكن الاتجاه واضح.

ما يصفه راي داليو بدورة الإمبراطوريات ليس إلا آلية الصعود والهبوط. تنهض الدول لأنها منتجة ومبتكرة ومنضبطة، وتسقط لأنها تصبح متغطرسة ومبذرة ومنقسمة. وقد أكملت الولايات المتحدة المرحلة الأولى، أما الثانية فهي جارية.

بالنسبة للمستثمرين، يعني هذا إعادة تقييم جوهرية. لم يعد افتراض أن سندات الخزانة الأمريكية هي الاستثمار الأكثر أمانًا في العالم صحيحًا بشكل قاطع. كما دُحض افتراض احتفاظ الدولار بقوته الشرائية. أما افتراض قدرة البنك المركزي على السيطرة على التضخم دون الإضرار بالاقتصاد فهو موضع شك.

يعبّر جوزيف ستيغليتز عن الأمر بوضوح: كان من المفترض أن يحدث انهيار كبير منذ زمن. وعدم حدوثه لا يعني زوال المخاطر، بل لأن الأسواق لم تُسعّر هذه المخاطر بعد. ستفعل ذلك في نهاية المطاف، وحينها سيتضح ما إذا كان تشبيه راي داليو للأزمة الاقتصادية بنوبة قلبية مجرد مبالغة بلاغية، أم تشخيص دقيق.

ستكون السنوات القليلة المقبلة حاسمة. إما أن تنجح الولايات المتحدة في تغيير مسارها - من خلال إصلاحات مؤلمة، وشجاعة سياسية، وتوافق اجتماعي. أو أن يستمر دوامة الديون، ويعود التضخم، وترتفع أسعار الفائدة، ويستمر التجريد التدريجي للأصول. في كلا السيناريوهين، يدفع الثمن في نهاية المطاف نفس الأشخاص: أولئك الذين لا يملكون خيارًا سوى حماية ممتلكاتهم لأنهم لا يملكون شيئًا. وأولئك الذين يعتقدون أنهم في مأمن في السندات الحكومية وحسابات التوفير - بينما تتضاءل القوة الشرائية لمدخراتهم عامًا بعد عام، بصمت وثبات.

☑️ لغة العمل لدينا هي الإنجليزية أو الألمانية

☑️ جديد: المراسلات بلغتك الوطنية!

Konrad Wolfenstein

سأكون سعيدًا بخدمتك وفريقي كمستشار شخصي.

يمكنك الاتصال بي عن طريق ملء نموذج الاتصال أو ببساطة اتصل بي على +49 89 89 674 804 (ميونخ) . عنوان بريدي الإلكتروني هو: ولفنشتاين ∂ xpert.digital

إنني أتطلع إلى مشروعنا المشترك.

☑️ دعم الشركات الصغيرة والمتوسطة في الإستراتيجية والاستشارات والتخطيط والتنفيذ

☑️ إنشاء أو إعادة تنظيم الإستراتيجية الرقمية والرقمنة

☑️ توسيع عمليات البيع الدولية وتحسينها

☑️ منصات التداول العالمية والرقمية B2B

☑️ رائدة تطوير الأعمال / التسويق / العلاقات العامة / المعارض التجارية

استفد من الخبرة الواسعة التي تقدمها Xpert.Digital في حزمة خدمات شاملة | البحث والتطوير، والواقع المعزز، والعلاقات العامة، وتحسين الرؤية الرقمية - الصورة: Xpert.Digital

تتمتع Xpert.Digital بمعرفة متعمقة بمختلف الصناعات. يتيح لنا ذلك تطوير استراتيجيات مصممة خصيصًا لتناسب متطلبات وتحديات قطاع السوق المحدد لديك. ومن خلال التحليل المستمر لاتجاهات السوق ومتابعة تطورات الصناعة، يمكننا التصرف ببصيرة وتقديم حلول مبتكرة. ومن خلال الجمع بين الخبرة والمعرفة، فإننا نولد قيمة مضافة ونمنح عملائنا ميزة تنافسية حاسمة.

المزيد عنها هنا:

• استخدم خبرة Xpert.Digital 5x في حزمة واحدة - بدءًا من 500 يورو شهريًا فقط