美国联邦储备委员会 | 当数据缺失的迷雾遇上政治的力量：连续第三次降息
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发布日期：2025年12月11日 / 更新日期：2025年12月11日 – 作者：Konrad Wolfenstein
美国联邦储备委员会 | 当数据缺失的迷雾遇上政治的力量：连续第三次降息——图片来源：Xpert.Digital
白宫盲目摸索：美联储第三次降息为何构成历史性风险
总体而言，2025 年显然是黄金繁荣之年，同时美元也将走弱。
美国联邦储备委员会创造了历史——但其处境却极其严峻。美联储连续第三次降息，将利率下调至3.50%至3.75%之间，试图在几乎完全失明的情况下避免迫在眉睫的经济衰退。长达43天的政府停摆造成了巨大的数据缺口，使得央行官员无法清晰了解通胀和劳动力市场状况。但数据缺失仅仅是问题的一部分：在唐纳德·特朗普总统的领导下，这个本应独立的机构所面临的政治压力已经达到了一个令人担忧的新高度。
美联储正面临严峻考验：一方面是劳动力市场降温，这与以往危机时期的情况有着危险的相似之处；另一方面是关税人为推高了通胀。货币政策委员会内部的分歧反映了外部环境的不确定性：宽松的货币政策究竟会拯救房地产市场，还是会加剧通胀？
以下分析阐明了这项决定的复杂背景，“特朗普经济学”对全球金融体系的影响，以及对欧洲、黄金价格和全球经济的直接后果。分析表明，2026年不仅将决定美元的未来，还将决定全球最有影响力的中央银行的独立性。
美国发出红色警报：劳动力市场崩溃，但通货膨胀仍然居高不下——滞胀是否即将到来？
2025年12月10日，美联储再次下调基准利率，将目标利率区间收窄至3.50%至3.75%。这是美联储连续第三次降息，标志着美国货币政策的一个重大转折点，但此次降息的背景几乎是现代央行历史上前所未有的。10月至11月长达43天的政府停摆造成了数据缺失，即使对于经验丰富的货币政策制定者而言，也构成了巨大的挑战。与此同时，唐纳德·特朗普总统正以前所未有的力度加大对美联储的施压，这正使美联储的机构独立性面临前所未有的考验。
委员会内部出现分歧：失业与通货膨胀之间的两难困境
降息决定是在货币政策委员会内部出现分歧的情况下做出的。三名委员的投票结果与多数派相悖：斯蒂芬·米兰主张更激进地降息50个基点，而另外两名委员则投票支持维持利率不变。这一分歧揭示了央行面临的根本困境。一方面，劳动力市场几个月来一直发出疲软的信号。9月份失业率攀升至4.4%，一些计算甚至显示高达4.44%。10月份宣布的大规模裁员人数达到39006人，创下自2006年有记录以来的最高水平之一。只有在2008年、2009年、2020年以及2025年5月的危机年份，这些数字才更加令人担忧。
另一方面，通胀率仍然顽固地高于2%的目标水平。9月份核心通胀率为2.8%，而整体通胀率达到3%。鉴于这一发展是在大规模关税政策的背景下发生的，因此更令人担忧。特朗普对欧盟进口商品加征了20%的惩罚性关税，对中国商品加征了34%的惩罚性关税。经济学家警告称，这些措施可能在2025年将通胀率推高0.8个百分点。因此，美联储陷入了典型的通胀陷阱：如果进一步降低利率，则可能加剧通胀；如果提高利率或维持利率不变，则可能导致劳动力市场进一步恶化。
数据盲目飞行和欺骗性市场反应
用于利率决策的数据异常匮乏。由于疫情封锁，美联储未能获得10月份完整的通胀和就业数据。11月份的数据要等到美联储下次会议才能公布。批发价格指数的发布也被推迟到2026年1月中旬。因此，货币政策制定者不得不比以往更多地依赖私人机构的估算和自身的调查。高盛甚至将预先公布的季节性因素与各州的数据结合起来，才勉强估算出初请失业金人数。这种方法上的权宜之计凸显了货币政策评估的难度。
市场最初对降息反应积极。华尔街主要股指上涨0.5%至1.2%。美元指数跌幅扩大，下跌超过0.5%。传统上受益于低利率的黄金价格上涨0.5%，逼近每盎司4235美元。然而，这些反应掩盖了潜在的紧张局势。欧元兑美元汇率在2025年已升值约12%，这将给欧洲出口商带来沉重负担。虽然美元进一步走弱可能在短期内提升美国经济的竞争力，但同时也会推高进口商品价格，从而进一步加剧通货膨胀。
美联储目前预计2026年的经济增长将远超9月份的预测。该央行目前预计经济增长率为2.3%，高于三个月前的1.8%。对于今年，美联储小幅上调了增长预期至1.7%。这种乐观情绪乍看之下似乎令人惊讶，但部分原因在于预期中的大规模政府支出。德国复兴信贷银行（KfW）预计，原计划于2025年实施的支出项目将推迟至2026年，这将对经济增长起到强劲的提振作用。
尽管美联储采取了贸易保护主义的关税政策，但其对2026年的通胀预期却出人意料地从2.6%下调至2.4%。对于2025年，美联储目前预计通胀率为2.9%，而非此前预测的3.0%。这种小幅下调或许在技术层面上是合理的，但它可能忽略了贸易政策的滞后效应。像VP银行的托马斯·吉策尔这样的经济学家已经警告称，关税对物价走势的影响将比之前预想的更为显著。关税引发的通胀通常会在几个月内缓慢累积，预计在夏季会变得更加明显。
政治角力与房地产市场危机
美联储面临的政治压力正达到新的高度。近几个月来，特朗普多次公开抨击美联储主席杰罗姆·鲍威尔，称他“来得太晚了”和“坏人”。他的动机显而易见：总统希望刺激房地产市场，以缓解人们对2026年中期选举前住房负担能力的担忧。自2022年底以来，抵押贷款利率一直高于6%，远高于新冠疫情期间2%至3%的水平。许多当时获得低息长期贷款的家庭现在不愿意以超过原贷款额两倍的价格进行再融资。
美国房地产市场正面临结构性危机。2021年，新建房屋的中位价超过40万美元，此后持续上涨。预计到2026年，30年期抵押贷款的平均利率将达到6.18%，到2027年也仅会降至5.88%。尽管市场预期美联储将进一步降息，但这种温和的宽松政策仍在持续。据美国房地产经纪人协会（NAR）的数据显示，首次购房者目前仅占市场份额的21%，创历史新低。住房需求受到多种因素的抑制，包括购房能力不足、房价高企、抵押贷款利率上升以及对失业的担忧日益加剧。
房地产市场前景依然低迷。根据标普CoreLogic Case-Shiller综合指数（涵盖20个大都市区），专家预计2026年房价涨幅仅为1.4%，这将是自2011年以来的最低年度涨幅。因此，美联储的降息措施无法像特朗普所期望的那样刺激房地产市场繁荣。目前房价已经过高，入门级经济适用房供应有限，就业形势依然不明朗。预计未来几个季度，二手房销售量将保持稳定，年化销量约为410万至420万套，远低于2021年初660万套的峰值。
美联储的未来：忠诚与独立
杰罗姆·鲍威尔的任期将于2026年5月结束。特朗普已宣布将于2026年初提名继任者。特朗普的首席经济顾问、国家经济委员会主席凯文·哈塞特被认为是一位很有希望的候选人。哈塞特曾在特朗普第一任期内（2017年至2019年）担任经济顾问委员会主席，被认为是总统的忠实追随者。尽管他公开倡导美联储的独立性，但他认为过度紧缩的货币政策带来的风险大于通胀上升的风险。像内德·戴维斯研究公司（Ned Davis Research）的乔·卡利什这样的专家警告说，就美联储的独立性而言，哈塞特作为特朗普内阁成员将是最糟糕的选择。
特朗普主导美联储的前景已初见端倪。像Eyb & Wallwitz的格奥尔格·冯·瓦尔维茨这样的经济学家确信，在哈塞特的领导下，美联储将采取激进的、有利于经济增长的政策路线。美联储理事会新成员斯蒂芬·米兰已经开始倡导大幅降息，完全与特朗普的立场保持一致。在阿德里亚娜·库格勒意外辞职后，特朗普于9月提名米兰接任。如果哈塞特掌舵，再加上其他忠于他的任命进入七人理事会，特朗普可能从2026年中期开始有效地控制货币政策。
金融市场已将这一发展预期反映在股价中。随着哈塞特任命的可能性日益增加，美元反应强烈，兑欧元下跌0.3%。十年期美国国债收益率小幅下降至4.07%。然而，长期来看，风险依然巨大。德国商业银行经济学家约尔格·克雷默预计，由于美联储独立性日益削弱，未来十年美国平均通胀率将远高于美联储2%的目标。欧洲经济研究中心（ZEW）预测，2025年和2026年的通胀率分别为3.2%和3.1%，均远高于美联储的目标。即使到2027年，2.9%的预期也意味着美国物价水平将持续面临下行压力。
制度性风险不容小觑。自上世纪70年代尼克松总统大规模干预以来，美联储的独立性几乎被视为神圣不可侵犯。这对于美元作为世界储备货币的地位以及美国国债作为避险资产的吸引力至关重要。特朗普一再攻击美联储，正在损害投资者对央行信誉和独立性的信心。这可能导致全球市场出现剧烈动荡，并阻碍美国通过资本市场为其高达35万亿美元的巨额国债进行再融资。全球金融体系的稳定岌岌可危。
巨额债务、对人工智能的依赖以及滞胀的阴影
财政状况加剧了这一困境。2024年，美国公共债务利息支出约为1.126万亿美元，高于上年的8750亿美元。预计到2025年，年度偿债成本将接近1万亿美元。目前，未偿政府债务的平均利率约为3.20%，预计将随着名义经济增长逐步升至4.50%。债务占GDP的比重（即利息支出占政府总收入的比例）在2023年已超过12%。模拟结果显示，到2035年，这一比例可能攀升至22%，创下美国历史新高。
这一事态发展极大地限制了财政回旋余地。扣除社会保障、医疗保险和医疗补助等强制性支出后，美国政府目前仅剩约50%的支出，即约3.7万亿美元。如果再扣除利息支出，可自由支配的支出空间将缩减至仅占总支出的25%，即1.8万亿美元。其中近一半是国防开支，鉴于当前的地缘政治形势，国防开支不仅不会削减，反而应该增加。因此，财政政策作为应对经济危机的手段，实际上已经失效。
美国利率政策对美国经济的影响是多方面的。较低的利率降低了企业和消费者的贷款成本，从而刺激了消费和投资。中期内，抵押贷款、汽车贷款、企业融资和信用卡利率将会下降。这可能会提振经济并创造新的就业机会。然而，近期劳动力市场数据显示经济增速放缓。大多数公司几乎没有招聘，员工离职率也很低。劳动力市场处于停滞状态。
美国经济预计在2025年增长近2%，优于德国经济。然而，这种增长严重依赖人工智能的蓬勃发展。OpenAI、谷歌和其他公司正在美国各地建设庞大的数据中心，用于运行其人工智能程序。专家估计，这些投资在2025年上半年贡献了美国经济增长的一半。这种单方面依赖蕴藏着巨大的风险。一旦人工智能热潮失去动力，美国经济可能迅速陷入衰退。
滞胀风险真实存在。美国经济可能进入增长乏力、通胀高企的阶段。在激进的政策情景下，例如对所有中国商品加征60%的关税，对世界其他地区的商品也加征关税，并实施严格的移民限制，贸易疲软、投资下滑以及普遍的信心危机很可能使全球大多数经济体陷入衰退。然而，对美国而言，这种组合更有可能导致滞胀。随着增长前景恶化，增长放缓更有可能伴随更高的通胀，而非更低的通胀。
强势的特朗普可能会试图实施大规模财政刺激，但强劲的需求会迅速与经济供给侧的恶化相冲突。由于大规模的混乱，GDP增长最初可能会大幅下滑，直到2026年才能在刺激措施的支撑下有所回升。美国自身关税上调带来的负面增长影响是短暂的，将在2026年消散。然而，贸易伙伴的报复性措施则会产生更持久的影响，使2025年和2026年的经济增长分别额外下降0.6个百分点。总体而言，这将导致2025年美国经济增长下降近2个百分点。
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中国回避问题，欧洲买单：特朗普的关税政策对欧盟经济和新兴市场有何影响？
欧洲深受美国贸易政策和汇率波动的影响
尽管对欧盟的影响不及对美国的影响，但其影响仍然相当显著。贸易冲突的负面影响正在减缓欧元区的经济增长。贸易冲突意味着对美国的出口减少，以及来自中国的进口竞争加剧。由于无法在美国销售商品，中国出口商近期大幅降低了对欧元区的出口价格。这导致欧洲面临通缩压力，同时也损害了欧洲企业的竞争力。
2025年，德国对美国的出口下降了7.5%，而对中国的出口降幅更大，达到11.5%。2025年1月至10月，进口额较上年同期增长4.6%，而出口额仅增长1.1%。与中国的贸易尤其棘手。德国对华出口大幅下滑，而进口却激增。2025年，德国对华贸易逆差是2020年的3.6倍，欧元区整体的贸易逆差也翻了一番。
欧洲中央银行（ECB）并未效仿美联储的降息策略。与美联储不同，欧洲央行在2025年上半年继续降息，于2025年6月5日将三大利率均下调0.25个百分点至2.0%。这是当年的第四次降息。在2024年6月至2025年6月期间，欧洲央行已累计降息200个基点。市场预期短期内利率将保持稳定，首次25个基点的降息可能在2026年7月发生。分析师预测，到2025年底，存款利率可能降至2.0%左右，一些专家甚至认为1.5%也是有可能的。
2025年欧元汇率波动剧烈，迄今对美元已升值约12%。欧元升值对进出口产生了不同的影响。由于欧元区内美元区商品的进口价格降低，进口商品价格也随之下降。如果欧元升值幅度较大，消费者将从中受益匪浅。即使是来自中东的石油和天然气进口，由于以美元结算，价格也往往下降。反之，出口企业则面临国际价格竞争力下降的风险。同样的价格，以欧元计价，在目标市场以美元计价后，售价反而会上涨。
欧元升值10%将在三年内显著降低通胀，其中第一年的影响最大，物价上涨速度将比往常慢0.6个百分点。欧洲央行已预计2026年年通胀率将低于其目标水平，平均为1.7%。欧元进一步升值可能会进一步降低通胀，并使2027年能否恢复到目标水平成为未知数。
2026年德国经济呈现积极态势。受政府支出增加的推动，预计国内生产总值（GDP）将增长1.2%至1.5%。其他欧盟国家也将从中受益。通胀率预计将稳定在1.7%至2.0%之间，低于或等于欧洲央行2%的长期目标。这主要得益于能源价格下跌和工资增长放缓。欧元区GDP预计在2025年增长1.4%，2026年增长1.0%至1.3%。消费者价格预计将上涨2.1%。
全球格局变化：中国的回避策略与新兴经济体的困境
对中国的影响错综复杂。中国以反制关税回应特朗普的加征关税，这促使特朗普进一步提高关税。最终，中国对美出口商品的关税税率达到145%，而美国对华出口商品的关税税率为125%。然而，中国迅速实现了贸易伙伴多元化，以弥补在美国市场份额的损失。非洲是重点关注对象：预计到2025年，中国对非洲的出口额将增长25%，达到1220亿美元，增速超过其他地区。尼日利亚、南非和埃及是主要的出口目的地国。
特朗普的强硬政策促使许多国家扩大与中国的经济和金融合作。由于中国自身也受到美国近50%关税的影响，因此正日益寻求替代贸易伙伴和供应商。这种动态可能会重塑全球贸易关系。作为与美国达成的初步协议的一部分，中国宣布将恢复向中国供应关键原材料，而美国则同意不禁止中国学生赴美留学。特朗普还授权英伟达向中国出口其H200人工智能芯片，以换取英伟达向美国支付25%的专利费。
全球形势对发展中国家的影响是巨大的。自2022年3月以来，资本持续从发展中经济体和新兴经济体外流，这意味着私人资本正在撤离并转移到全球北方（主要是美国）的避险天堂。发展中国家不得不采取比美联储更为激烈的措施，以保持对波动性资本的吸引力，并防止大规模资本外逃。不断上升的利息成本给发展中国家的公共财政带来了沉重负担，并消耗了原本就稀缺的资源，导致发展和公共产品方面的投入不足。
2024年，发展中国家向其官方债权人支付的新发行政府债务的平均利率达到24年来的最高水平。向私人债权人支付的平均利率也达到17年来的最高水平。这些国家仅利息支出就高达创纪录的4150亿美元。2022年至2024年间，发展中国家向贷款机构支付的利息和本金总额比其获得的新增融资额高出7410亿美元。
然而，也出现了一些好转迹象。关键利率正在下调，债券投资者提供了800亿美元的新融资。但这并非低成本融资，因为利率一度高达10%，约为2020年之前的两倍。2024年，债权人同意重组900亿美元的发展中国家债务，这是自2010年以来首次进行此类重组。美联储的降息或许能带来一些缓解，但结构性问题依然存在。
重点资产类别：黄金上涨和估值过高的股票
外汇市场对利率政策的分歧十分敏感。任何关税措施的实施都会支撑美元，因为它可以抵消关税对贸易和经济的影响。利率差异也可能再次支撑美元，因此美元可能会在一段时间内保持强势。贸易政策的不确定性是2018-2019年贸易冲突期间美元升值的主要原因。中国出口商利用美元升值降低了价格。美元每升值1%，出口商就会将以美元计价的价格降低约0.75%。
利率下调和市场不确定性提振了黄金价格。金价持续徘徊在每盎司4200美元以上的历史高位附近。由于黄金本身不产生利息，利率下降导致投资者对黄金作为投资产品的需求增加。美联储降息后，投资者更倾向于投资金条而非债券，因为债券在降息后产生的利息减少。美元走弱也支撑了金价，因为黄金是以美元计价的。与此同时，利率下调降低了债券和货币市场产品的吸引力，因为它们相对于黄金的收益率优势减弱了。
高盛、美国银行和摩根大通预计，明年黄金价格将突破每盎司5000美元大关。高盛和美国银行预计，到2026年底，金价将达到每盎司5000美元左右，而摩根大通的目标价为每盎司5200美元。这些预测基于对进一步降息、各国央行大规模购金以及紧张的地缘政治环境的预期。据世界黄金协会统计，2022年各国央行购入黄金1136吨，价值约700亿美元，创历史新高。中国、印度和土耳其等快速增长的新兴经济体正在迅速增加其黄金储备。
近期债券市场波动剧烈。价格已反映出特朗普政策策略的可能性及其对通胀和利率的潜在影响。受强劲经济增长、近期通胀数据趋于稳定以及市场预期新政府将进一步推行通胀政策等因素的影响，债券市场出现上调。目前，债券市场预期美联储将在2025年降息1至2次，每次降息25个基点，而9月份市场预期降息次数将超过4次。
除了互联网泡沫时期的峰值之外，美国股市的估值已达到143年来的最高水平。无论新政府的政治方向如何，这些估值能否持续都值得怀疑。那些担忧美国股市高估值的人可以关注市值较低的股票。中小市值公司的估值通常比高市值公司更具吸引力。中小市值公司的客户群主要或全部位于美国。它们为投资者提供了一种更直接、更经济高效的方式来进入美国经济。
投资者面临的核心挑战在于评估特定政策措施实施的可能性。在政策方向明朗之前，这一挑战将持续存在。即使某些措施最终未能落实，金融市场也可能在2025年期间将其计入价格，从而导致所有资产类别的波动性加剧。贸易战以及美联储独立性受到的威胁，正为金融市场营造一种不确定的环境，这很可能将目前处于年度低位的波动性推高。
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从安卡拉到华盛顿：土耳其央行实验对美国意味着什么
货币政策的微妙平衡
美联储在其最新预测中暗示，2026年进一步降息的可能性不大。美联储的预测显示，2026年全年降息幅度仅为25个基点，与9月份的预测持平。目前市场普遍认为，美联储在2026年1月维持利率不变的可能性接近78%，而降息宣布前不久的这一概率为70%。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，政策制定者需要时间来观察美联储今年三次降息对美国经济的影响。鲍威尔补充说，他预计关税的影响将在明年有所缓解。如果没有新的重大关税措施出台，预计商品通胀将在第一季度达到峰值。
美联储近期在充满挑战的环境下降息，揭示了现代货币政策面临的根本困境。央行必须在劳动力市场风险上升和通胀同时加剧之间寻求平衡。它身处一个复杂的环境，必须同时考虑通胀和劳动力市场状况。鉴于就业形势急剧恶化，优先考虑劳动力市场，从而倾向于鸽派而非鹰派的决定是可以理解的。然而，这一决定也蕴含着巨大的风险。
困境依然存在：尽管劳动力市场增长势头放缓，9月份整体通胀率为3%，核心通胀率为2.8%，但物价仍顽固地高于美联储2%的目标。美联储并非完全反对特朗普强烈要求的降息，但它仍在努力应对远高于2%目标的通胀问题。美联储是在充满挑战的环境下做出决策的，而且在可预见的未来，这些环境预计不会得到根本改善。
美国经济面临的结构性挑战远不止于短期经济形势。国家债务正不受控制地增长，债务占GDP的比重已达历史新高，财政回旋余地正急剧萎缩。与此同时，美联储的制度独立性——几十年来一直被视为稳健物价发展和经济稳定的关键保障——正面临侵蚀的威胁。在美国，这一原则正承受着越来越大的压力，其后果可能是灾难性的。
全球影响不容低估。美国仍然是世界最大经济体，美元是最重要的储备货币，美联储是最具影响力的中央银行。华盛顿的决策会对欧洲、中国、新兴市场乃至整个全球经济产生影响。利率政策的分歧、贸易保护主义政策以及制度的不确定性，正在营造一种传统机制不再奏效的环境。世界正处于一个转折点，未来几个月做出的决策将对未来几十年产生深远影响。
美联储正面临金融危机以来最严峻的考验。它必须在斯库拉和卡律布狄斯之间、在衰退和滞胀之间、在制度完整性和政治压力之间找到出路。连续第三次降息或许能带来短期缓解，但这并不能解决根本问题。美国经济、全球经济和全球金融市场都将密切关注美联储的这一微妙抉择。因为有一点可以肯定：今天做出的决定将塑造未来数年的经济格局。而且，风险也从未如此之大。
从独立到控制：土耳其在美国的处境
特朗普当前对美联储独立性的攻击与雷杰普·塔伊普·埃尔多安对土耳其央行的解体之间的相似之处不仅显而易见，而且正日益引起全球经济学家和金融专家的关注。原文中被描述为外交辞令式的“独立性的削弱”，实际上是行政部门对货币政策的系统性接管，学术界越来越多地将其称为美国货币政策的“埃尔多安化”。这种描述并非夸大其词，它指向了一个全球经济不容忽视的历史性警示信号。
这种比较的基础在于埃尔多安和特朗普都犯了一个根本性的意识形态误判。多年来，埃尔多安一直鼓吹一种已被经济学界驳斥的论点，即高利率会导致而非抑制通货膨胀。这位土耳其总统以宗教论据为其低利率政策辩护，称高利率违反了伊斯兰教义。然而，归根结底，他追求的是一个政治目标：他希望廉价信贷能够刺激经济增长，提高民众的购买力——这是他即将到来的选举中的两项关键竞选承诺。特朗普的论点与之类似，但他明确地将矛头指向了住房市场和首次购房者的购房能力。在这两种情况下，短期增长和政治支持都被置于长期保护货币和价格稳定之上。
人事策略上的相似之处显而易见。埃尔多安有条不紊地解雇了那些反对他降息要求的央行行长。2022年9月，央行行长萨哈普·卡夫乔卢因未能实施经济上必要的加息措施而被迫离职。2023年12月，埃尔多安任命哈菲泽·盖伊·埃尔坎接替他，后者是一位与埃尔多安意识形态更为契合的经济学家。这一循环反复上演，直至土耳其央行完全被政治掌控。特朗普正以精准的手段效仿同样的模式。2025年9月，他提名哈佛大学经济学家、特朗普的忠实支持者斯蒂芬·米兰担任美联储理事。米兰在获得提名后立即呼吁大幅降息，这表明他与体制保持一致。关键性的转变将从2026年5月鲍威尔任期结束时开始。特朗普已经暗示，国家经济委员会主席、他最忠诚的顾问之一凯文·哈塞特将成为新的美联储主席。
这一策略的关键在于，它并非基于正式的监督，而是基于忠诚。哈塞特执掌美联储，加上其他特朗普的忠实拥护者占据七人理事会，特朗普无需立法即可控制货币政策。一个几乎全是唯唯诺诺之人的理事会实际上会按照总统的意愿行事。正如内德·戴维斯研究公司（Ned Davis Research）的金融分析师乔·卡利什所警告的那样，哈塞特作为一名积极的内阁成员，“就美联储的独立性而言，是最糟糕的选择”。制度的外在形式依然完好，但实质内容已荡然无存。
公开削弱权威是这一相似之处的另一个关键方面。埃尔多安公开将高利率称为“万恶之源”，并在电视采访和街头巷尾系统性地攻击各国央行行长。他营造了一种使央行失去合法性的政治氛围。特朗普也使用了类似的策略。他反复称杰罗姆·鲍威尔为“坏人”、“白痴”和“失败者”。这些词语并非空洞的言辞，而是一种旨在削弱美联储在公众眼中合法性并向央行管理机构施加政治压力的战略工具。当总统公开丑化央行时，这向国会盟友、金融市场参与者以及市场本身发出了一个强烈的信号：美联储不再是几十年来不可撼动的机构。
土耳其的例子充分说明了灾难性的经济后果。在埃尔多安的压力下，土耳其央行的关键利率从2019年7月的24%降至2023年10月的8.25%，尽管在此期间通货膨胀率不降反升。2022年5月，通货膨胀率高达61.5%，最初稳定在35%至50%的水平，之后在压力下缓慢下降。在最糟糕的2023年，通货膨胀率平均超过75%。里拉暴跌，对美元汇率一度下跌超过危机前价值的90%。土耳其企业和政府由于外币债务缠身，被货币贬值推到了崩溃的边缘。
对美国而言，所有指标都表明，在特朗普掌控美联储的情况下，类似的局面不仅极有可能发生，而且几乎是必然的。德国商业银行已经发出警告，在特朗普主导的美联储领导下，长期通胀率将长期高于美联储2%的目标。欧洲经济研究中心（ZEW）预测，美国2025年的通胀率将达到3.2%，2026年将达到3.1%，远高于目标水平。中期来看，分析师甚至预计2026年的通胀率将达到3.5%，而Trading Economics预测，长期消费者通胀预期将维持在3.0%的水平。这并非土耳其灾难性的恶性通货膨胀，而是同样的结构性转变：货币购买力被牺牲，以资助短期政治目标。
关键区别在于其全球影响。土耳其是中等规模的地区性国家。对土耳其央行失去信心，损害的是土耳其及其部分贸易伙伴的利益。而美国则是世界最大经济体，美元是全球储备货币。美元的避险地位以及对美联储信誉的信任是国际金融体系的基石。如果这一基石遭到破坏，全球金融稳定的整个架构也将随之瓦解。
危机已初露端倪。投资者犹豫不决。美国国债的风险溢价上升，表明市场正在重新评估违约风险。俄罗斯和中国等国正积极积累非美元计价的外汇储备。各国央行正以创纪录的数量购买黄金，这通常是它们不再完全信任传统储备体系的标志。评级机构Scope已下调美国信用评级，并直接指出“行政权力日益集中于独立机构”。
目前的情况并非美国会陷入土耳其式的恶性通货膨胀，而是会进入一种长期过度通胀的状态，通胀率徘徊在4%左右，而非美联储承诺的2%的目标。这将导致一系列破坏性后果。首先，美元失去国际信心，削弱其作为储备货币的地位。其次，由于投资者要求通胀溢价，美国政府债券的实际利率上升。第三，本已令人担忧的美国债务状况将变得难以为继。平均通胀率比目标高出1到2个百分点，名义支出增长速度超过名义收入增长速度，导致债务激增。
过去四十年的全球化模式建立在对美国货币体系和美联储独立性的信任之上。如果特朗普像埃尔多安在土耳其那样摧毁这种信任，全球贸易和金融秩序将会瓦解。以美元计价的债务发展中国家将因美元贬值和全球利率上升而遭受损失。欧元走强将削弱欧洲出口商的竞争力。当避险资产突然变得不再安全，而新兴避险资产的收益率上升时，新兴市场将面临大规模资本外流。全球经济将放缓，而非得到刺激。
历史先例显而易见。上世纪70年代，在尼克松总统执政期间，美联储主席阿瑟·伯恩斯迫于政治压力，为了在大选前刺激经济增长而维持低利率。结果导致美国历史上最严重的通货膨胀时期之一。通货膨胀率飙升至13%以上，而经济增长却停滞不前，最终酿成了著名的滞胀。保罗·沃尔克及其“沃尔克冲击”（将利率提高到20%以上）才遏制了通货膨胀，但也引发了战后最严重的经济衰退之一。这一教训虽然痛苦，却至关重要：央行独立性并非奢侈品，而是长期经济稳定的必要条件。
然而，特朗普能否完全掌控美联储尚无定论。美国参议院必须确认哈塞特出任美联储主席，而一些参议员已经表达了怀疑态度。美国的制度记忆、法律文化和权力分立与土耳其截然不同。美国的民主制度更加稳固。因此，美国确实有可能摆脱“土耳其陷阱”。但随着时间的推移，这种可能性正在逐渐降低。
核心信息不容回避：原文中对“独立性削弱”的谨慎警告，实际上却是对世界最大经济体和全球金融体系信誉的生死存亡威胁。如果特朗普如所有迹象所表明的那样得逞，世界将进入一个经济极度不确定的时代。土耳其事件只是一个小小的警示。美国若执迷不悟，势必会将整个全球秩序拖入深渊。这并非危言耸听，而是基于历史事实和当前趋势的务实之举。
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