美国巨额债务正在成为系统性风险：帝国的灭亡不是因为破产，而是因为通货膨胀。
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发布日期：2026年1月16日 / 更新日期：2026年1月16日 – 作者：Konrad Wolfenstein
美国巨额债务正演变成系统性风险：帝国的终结并非源于破产，而是通货膨胀——图片来源：Xpert.Digital
诺贝尔奖得主和投资界传奇人物一致认为：美国的债务陷阱无法解决——而且市场大错特错。
悄然的掠夺早已开始——金融市场的沉默：为什么专家担心真正的崩盘只是被推迟了。
美国正走向和平时期前所未有的金融危机：高达38.4万亿美元的债务和利息支出首次超过了其庞大的国防预算，这个超级大国正站在十字路口。金融界传奇人物雷·达里奥和诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨都警告说，解决之道并非紧缩政策，而是货币逐步贬值。.
这是一个令人难以置信的数字：美国国债每秒增加超过7万美元。长期以来被认为是遥远未来才会出现的理论问题，如今已然成为现实。到2025财年，美国将不得不把近20%的税收收入用于支付债权人的利息——这笔钱将无法用于投资、教育或基础设施建设。当华盛顿的政客们还在争论关税问题，并寄希望于通过经济增长来摆脱危机时，顶尖经济学家们却描绘了一幅黯淡的现实图景。.
尽管观点相左，但全球最大对冲基金桥水基金的创始人雷·达里奥和纯粹资本主义最著名的批评者之一约瑟夫·斯蒂格利茨都得出了同一个令人不安的结论：美国深陷债务漩涡，无法轻易摆脱。达里奥将此与过去帝国的崩溃相提并论，并警告称美国正面临“经济心脏病发作”的风险；而斯蒂格利茨则批评债券市场的幼稚，认为它们仍然严重低估了大规模冲击的风险。.
但真正的危险并非直接的主权违约。历史告诉我们，负债累累的世界强国往往会选择另一条道路：通过通货膨胀来降低债务价值。这种“渐进式剥夺”的过程早已开始，并正在影响着全球的储户和投资者。以下分析将阐明这场本不该发生的危机的演变过程，并解释为何在金融约束日益加剧的新时代，黄金和有形资产可能成为财富保值的最后堡垒。.
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当 38 万亿美元成为一个超级大国的负担时——专家们一致认为紧缩政策不再是解决办法。
美国背负着高达38.4万亿美元的巨额债务。这个数字每天增长61.2亿美元，每小时增长2.55亿美元，每秒增长超过7万美元。这听起来像是抽象的会计数字，但实际上，它正悄然衰落，曾经是西方世界无可争议的经济霸主。历史上最成功的基金经理之一雷·达里奥(Ray Dalio)如今发出警告，指出系统性崩溃的风险正在逼近。诺贝尔经济学奖得主约瑟夫·斯蒂格利茨(Joseph Stiglitz)则指出，市场仍然严重低估了债务陷阱的严重性。这两位专家——他们很少意见相左——却有着一个令人沮丧的预测：这笔债务不会通过紧缩政策消失，而是会通过货币贬值来减少——而代价将是那些仍然以美元储蓄、投资或将退休储蓄投资于美元的人。.
制造一场本不该存在的债务危机
2025年12月，美国国债正式达到38.4万亿美元。短短一年内，债务负担就增加了2.23万亿美元。而就在2025年10月，国债还只有38.09万亿美元。这种加速增长的趋势令人震惊：在疫情爆发之前，国债突破1万亿美元大关通常需要两个月的时间。而如今，这一过程发生得更快。.
美国债务占GDP的比重目前为124.3%。国会预算办公室预测，到2035年，这一比重将上升至118.5%——但这一数字具有误导性，因为它并未考虑目前已经显现的动态变化。如果考虑其他情景，例如美国最高法院质疑许多关税的合法性，或者减税措施被永久化，那么到2035年，美国的债务占GDP的比重将达到134%。在这种情况下，美国的处境将与日本相差无几——但却失去了那些使日本能够在债务占GDP比重超过230%的情况下维持数十年稳定运行的因素。.
真正的问题不在于债务的绝对数额，而在于利息支出。在2025财年，美国支付了9700亿美元的国债利息。事实上，公共债务利息支出首次突破了1万亿美元大关。这一数额如今已超过国防开支总额，占所有税收收入的19%。换句话说：政府每收入1美元，就有19美分用于支付利息——这还不包括支付教师工资、修建道路或为退休人员提供任何照护的费用。.
仅仅五年前，也就是2020年，美国国债的平均利率为1.58%。如今，这一数字已飙升至3.38%。这听起来似乎变化不大，但面对高达38万亿美元的债务负担，每一个百分点的利率增长都至关重要。预算办公室预测，到2035年，年度利息支出将增至1.8万亿美元。如果考虑到永久性减税和关税收入的损失，到2035年，利息支出甚至可能攀升至2.2万亿美元。届时，政府支出总额的六分之一将全部用于偿还债务。.
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四分之三的问题超出了政治控制范围。
当人们审视政府支出结构时，美国财政政策的困境就变得尤为清晰。预计到2035年，总支出增长的83%将归入三个类别：社会保障、医疗保健项目和利息支付。这些类别被认为是“强制性支出”，即法律规定的、无需国会每年批准的支出。.
社会保障支出占总支出增长的28%。其占GDP的比重预计将从2025年的5.2%上升到2035年的6.0%。该系统一直处于亏损状态。用于支付养老金的信托基金预计将在2035年耗尽。此后，除非国会介入，否则只能支付承诺福利的83%。但任何改革都意味着要么提高税收，要么降低养老金，这两种做法在政治上都极不受欢迎。.
联邦医疗保险（Medicare）和医疗补助（Medicaid）是政府运营的面向老年人和低收入美国人的医疗保险项目，占医疗保健支出增长的32%。其中，联邦医疗保险就占22%。预计到2035年，医疗保健支出占GDP的比重将从5.8%上升至6.7%。此外，一场信任危机也正在逼近：联邦医疗保险的资金预计将在2036年耗尽。届时，该项目可能只能覆盖89%的医疗保健费用。.
增长的第三大支柱是利息支出本身：22%的支出增长归因于偿债支出。假设利率不再上升且市场保持稳定，利息支出将从2025年的9500亿美元增至2035年的1.8万亿美元。.
所谓的自由支配预算——也就是每年需要灵活审批的所有项目，涵盖教育、基础设施和科研等——目前仅占预算的四分之一左右。即使国会将这部分预算削减至零，结构性赤字依然存在。美国即便解散所有军队、关闭所有大学、停止修建高速公路，每年仍然需要承担数千亿美元的新债务。.
达利欧的历史性警告：帝国的衰落不是因为破产，而是因为通货膨胀。
瑞·达利欧并非职业悲观主义者。这位76岁的老人创立了全球最大的对冲基金——桥水基金，管理着1540亿美元的资产。他之所以能够安然度过2008年金融危机并从中获利，是因为他预见到了系统性崩溃。他于2021年出版的著作《历史的伟大周期》描述了几个世纪以来世界强权的兴衰。他指出的模式清晰可见：过度负债的国家很少会彻底破产，而是会经历货币贬值。.
达利欧将当前形势与1923年魏玛共和国的恶性通货膨胀相提并论，当时美元价值飙升至4.2万亿美元。他还指出，1971年布雷顿森林体系的终结，源于尼克松总统放弃了美元与黄金的挂钩，因为美国的黄金储备已从2万吨锐减至8333吨。自那以后，美元的购买力已缩水83%。1971年的1美元如今仅值17美分。.
达利欧描述了债务危机的典型发展过程：最初，各国政府通过贷款来为经济增长、军事开支和社会项目提供资金。只要经济增长，贷款机构信心十足，这种模式就能奏效。然而，到了某个阶段，债务规模过大，利息负担过重，政治冲突也根深蒂固。达利欧认为，此时各国政府会采取人为压低利率和印钞相结合的策略。中央银行购买政府债券，将利率降至通货膨胀率以下，并确保实际债务负担下降——而这一切都将以所有持有该货币资产的人的利益为代价。.
这种模式在历史上屡次重演。20世纪70年代初，美国的通货膨胀率超过10%，而利率却被人为压低。正是美联储主席保罗·沃尔克通过将利率提高到20%才阻止了通货膨胀的螺旋式上升——但也因此引发了一场严重的经济衰退。失业率飙升，企业纷纷破产，但通货膨胀率却大幅下降。沃尔克通过愿意承受短期阵痛，重塑了欧元的信誉。当时债务负担尚在可控范围内，因此这一策略奏效。而如今，情况已截然不同。.
达利欧警告说，这种做法是行不通的：政客们指望市场保持冷静，而市场则寄希望于政客们及时采取行动。然而，这种情况很少能得到有效控制。危机往往是逐渐演变的，直到突然爆发。达利欧在一次采访中表示，美国巨额债务将在不久的将来引发经济“心脏病”。他的比喻虽然极端，却十分贴切：心脏病并非凭空而来，而是血管多年堵塞的结果，症状往往被忽视。而当崩溃来临时，通常为时已晚。.
斯蒂格利茨的批评是：市场尚未意识到这种危险。
诺贝尔经济学奖得主、当前经济政策最直言不讳的批评者之一约瑟夫·斯蒂格利茨，以更为冷静但同样掷地有声的措辞发出警告。在2025年9月于意大利举行的一次会议上，他解释说，债券市场严重低估了美国面临的真正金融挑战。当时，30年期美国国债利率曾短暂触及具有重要心理意义的5%关口——这是自2007年金融危机爆发前以来的最高水平。.
斯蒂格利茨尤其批评特朗普政府天真地认为可以通过关税收入来弥补不断膨胀的预算赤字。他认为，关税就像一场白日梦。企业会重组供应链以规避高额税收。这就像万有引力一样：企业总会找到关税最低的路线。关税收入短期内或许很高，但中期来看将会大幅下降。其结果是：美国的财政状况将比目前的预测糟糕得多。.
这些数据证实了斯蒂格利茨的评估。美国目前的预算赤字占经济产出的6%以上，并可能升至7%。奥巴马总统的前经济顾问杰森·弗曼证实，特朗普政府实际上巩固了本已岌岌可危的债务增长轨迹。这项规模庞大的税收和支出法案将在未来十年内使赤字增加4.6万亿美元。特朗普为此征收的关税预计将带来2.7万亿美元的收入——但这只有在法院不推翻这些关税的情况下才能实现。.
2025年8月，一家联邦上诉法院宣布特朗普政府征收的大部分关税违法。法院裁定，总统滥用紧急立法征收贸易关税，超越了其职权范围。此案目前已提交至最高法院。如果最高法院判决政府败诉，华盛顿可能被勒令支付数千亿美元的退税。在这种情况下，赤字增长速度将更快，债务占GDP的比重将上升得更快，利息负担也将更加沉重。.
斯蒂格利茨还警告说，这项政策将带来全球政治后果。美国通过军事干预和对哥伦比亚、古巴和委内瑞拉等国的威胁，给全球经济带来了新的不确定性。如果特朗普继续推行其激进路线，世界经济秩序将不可避免地走向一个没有美国领导的国家。那些依赖美元作为储备货币的国家将寻求替代方案。市场最终会做出反应——不会是剧烈的崩盘，而是一个逐渐加速的转变过程。.
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暴风雨前的宁静：当沉睡的金融市场守护者们醒来时会发生什么？
债券市场如同沉睡的守护者
政府债券市场至今尚未出现反弹，这令许多观察人士感到困惑。上世纪90年代，曾出现过“债券义警”一词——指的是那些通过抛售债券来抗议通胀政策、从而推高政府利率的投资者。上世纪90年代初，克林顿政府积累了巨额赤字，导致十年期美国国债利率从5.2%飙升至8%以上。政府不得不削减开支，利率才回落至4%。.
如今，这种纪律似乎不再奏效。尽管债务占GDP的比重已达到历史新高，但十年期政府债券的利率仍在4.3%至4.5%之间波动。债券市场的紧张情绪已降至三年半以来的最低水平。市场似乎并不担忧。但这是为什么呢？
原因之一是全球需求。尽管存在诸多问题，美国国债仍然是全球金融市场上交易最便捷、最安全的投资标的。美国证券的日交易量超过9100亿美元。全球各国央行持有12.54万亿美元的美元储备。美元占全球货币储备的57.8%。欧元是唯一重要的替代货币，占20.8%。.
第二个原因是美联储的作用。2020年至2022年间，美联储作为货币政策的一部分，购买了价值约4.76万亿美元的政府债券。这些购买行为人为地压低了利率，并人为地创造了需求。尽管美联储已于2022年6月结束了这项政策并减少了持有量，但央行在紧急情况下可以进行干预这一事实，仍然能够安抚市场情绪。.
第三个原因是缺乏真正的替代选择。欧洲政府债券的吸引力也并不高，而且欧元区自身也面临诸多问题。西方投资者难以获得中国债券。黄金没有利息收入。而股票或企业贷款等私人投资波动性更大。因此，即便基本面持续恶化，美元仍然是人们避险的首选货币。.
但这种平衡十分脆弱。雷·达里奥将其描述为一种僵局：政策制定者认为债券市场不会崩溃，市场则认为政策制定者会及时采取行动。双方都有理由推迟危机爆发。但总有一天，一方会先失去勇气。而一旦这种情况发生，事态可能会迅速升级。.
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美元作为主导货币的地位逐渐下降
随着债务负担日益加重，全球货币秩序也在发生变化。美元的地位正在缓慢但稳步下降。十年前，美元仍占全球外汇储备的约67%至70%。如今，这一比例已降至57.8%。金融机构预测，到2035年，这一比例可能进一步下降至52%。63%的全球资产管理公司认为，美元在未来十到十五年内失去其作为唯一世界储备货币的地位是现实的。.
造成这种局面的原因有很多。其中之一是美元被用作政治武器。2012年，伊朗被排除在国际支付系统SWIFT之外，其石油收入骤降。2022年，俄罗斯入侵乌克兰后被SWIFT系统切断资金来源，美国及其盟友冻结了俄罗斯约一半的外汇储备。这些措施确实有效，但却产生了一个意想不到的副作用：世界各国开始重新审视自身对美元的依赖。.
俄罗斯目前在金砖国家内部90%的贸易都以本国货币结算。中国和印度分别签署了以人民币和卢比结算的贸易协定，不再使用美元。巴西和中国于2023年签署协议，以人民币和雷亚尔结算贸易。沙特阿拉伯几十年来一直只以美元出售石油，如今也正在考虑接受其他货币。到2023年，五分之一的石油交易已经以美元以外的货币结算——这在几年前是不可想象的。.
金砖国家正在努力构建自己的支付系统，以替代SWIFT系统。目前，尚未建立完全统一的系统，但俄罗斯和中国的支付网络已经可以作为可行的替代方案。中国推出了数字人民币，巴西也在研发数字雷亚尔。随着印尼和阿联酋等国的加入，金砖国家集团的扩大将为这些系统的用户带来更多可能性。.
断言美元濒临崩溃是错误的。美元的霸主地位不仅建立在美国的经济实力之上，还建立在美国金融市场的规模和可交易性、政治稳定性以及数十年来积累的信任之上。但衰落已经开始。每一次新的制裁、每一次新的威胁、每一次美国金融实力的展现都在加速这一进程。.
渐进式的征用早已开始。
当政客们争论减税，经济学家们争论赤字时，真正的财富再分配早已悄然发生——悄无声息，却又高效无比。自1971年金本位制终结以来，美元的购买力已缩水83%。1971年积攒了100美元的人，如今只能买到当时17美元才能买到的东西。通货膨胀蚕食了剩余的购买力。.
这种趋势并非对每个人都产生同等影响。那些将财富投资于房地产、股票或黄金的人能够避免贬值，甚至从中获利。1989年至2022年间，最富有的1%家庭平均财富增加了835万美元，而最贫困的20%家庭的财富增加不到8500美元。如今，最富有的1%人口拥有美国近一半的股票，而最贫困的一半人口仅拥有1.1%的股票。.
自20世纪70年代以来，美国工人的实际工资几乎没有变化。经通货膨胀调整后，如今的平均时薪与1978年购买力相当。工资峰值出现在1973年1月，相当于今天的23.68美元。当时的最低工资相当于今天的9.58美元，而现在的实际价值约为7.25美元。如果最低工资能够与生产率同步增长，那么它应该超过18美元。.
财富集中度急剧上升。1970年，收入最高的10%人群的收入是收入最低的10%人群的6.9倍。到2016年，这一比例上升至8.7倍。2025年第二季度，最富有的1%人群的财富达到创纪录的52万亿美元，一年内增长了4万亿美元。目前，收入最高的10%人群掌握着家庭总财富的67%。.
这种差距的出现并非偶然。它是货币政策系统性地推高资产价值、同时削弱工资购买力的结果。2020年至2021年间，货币供应量（现金和存款）增长了27%，这是自1959年有记录以来的最大增幅。美联储购买了4.76万亿美元的国债。这些新增资金并没有流入劳动者的口袋，而是流入了金融市场。股票上涨，房地产价格飙升。拥有资产的人更加富有，而没有资产的人则眼睁睁地看着自己的积蓄不断缩水。.
达利欧的投资秘诀：黄金、抗通胀债券和广泛的多元化投资。
鉴于这些前景，瑞·达利欧提出了一项明确的策略：投资者应将约15%的投资组合配置于黄金。达利欧认为，黄金是少数几种在传统投资组合表现不佳时仍能表现良好的投资之一。在2025年10月的一次经济论坛上，他解释说，黄金是一种极佳的对冲工具，因为大多数其他资产都依赖于信贷。当人们对政府偿付能力的信心下降时，黄金价格就会上涨。.
除了黄金，达利欧还推荐通胀保值债券（TIPS）。这类债券能保护实际价值，因为它们的收益与通胀率挂钩。物价上涨时，收益也会上涨。达利欧的第二个关键要素是分散投资：理想情况下，投资者应该投资大约15个独立的投资渠道。不要孤注一掷，而是进行许多方向各异的小额投资。还有一条建议可能会引起许多散户投资者的共鸣：短期交易是一场零和博弈，大多数人最终都会亏损。.
达利欧指出，20世纪70年代是一个历史先例。当时，美元的金本位制被废除，通货膨胀率飙升至10%以上，实际利率多年来一直为负值（低于通货膨胀率）。那些只关注货币纸面价值的投资者遭受了巨大损失。只有那些投资于黄金或房地产等有形资产的人才能保住购买力。达利欧认为，我们目前正处于类似的阶段——只是关键的区别在于，如今的债务负担要重得多，政治回旋余地也小得多。.
两者之间的历史相似之处显而易见。
历史对深陷债务漩涡的国家来说，几乎没有任何安慰。魏玛共和国通过大规模印钞来弥补第一次世界大战后的财政缺口。1923年11月，一美元竟然要4.2万亿马克。货币失去了交换媒介的功能。人们用装满钞票的手推车进行交易。有积蓄的人一夜之间破产，有债务的人则摆脱了债务。社会秩序崩溃，政治后果不堪设想。.
20世纪70年代的美国也经历了类似的模式，只是程度较轻。1971年，由于美国黄金储备迅速减少，尼克松总统终止了金本位制。其他国家，尤其是法国，已经开始将美元储备兑换成黄金。美国面临抉择：要么放弃黄金储备，要么让美元贬值。尼克松选择了贬值。美元对其他货币大幅贬值，通货膨胀飙升。1979年，美联储新任主席保罗·沃尔克将利率提高到20%，遏制了通货膨胀。经济危机虽然残酷，但最终战胜了通货膨胀。.
区别在于起点。1979年，美国的债务占GDP比重约为30%。如今，这一比例高达124%。当时，政府能够承担高利率，是因为绝对债务负担较低。而如今，将利率提高到10%甚至更高，无异于自取灭亡。利息支出将呈爆炸式增长，预算将难以为继。过去的良方如今只会害死病人。.
日本的例子表明，在特定条件下，高负债率可以持续数十年。日本的债务约占其经济产出的235%。然而，其中88%的债务由国内持有，近一半由中央银行持有。利率接近于零。民众对经济体系的稳定性充满信心。这种社会凝聚力使得债务负担可以承受。.
美国并不具备这些条件。其相当一部分债务持有在海外。利率并非为零，而是超过3%，并且还在上升。公众对机构的信任度正在下降。政治极化程度已达到上世纪30年代的水平。在这样的环境下，推行稳定金融所需的痛苦改革十分困难。.
无痛解决方案的错觉
政治光谱两端的政客都寄希望于找到一种不痛不痒的解决方案。一些人寄希望于经济增长，认为经济增长会自动降低债务占GDP的比重。但即便在最乐观的假设下，债务负担的增长速度也超过了经济增长速度。另一些人则依靠关税和生产回流来增加财政收入并减少对进口的依赖。但正如约瑟夫·斯蒂格利茨所警告的那样，关税收入并不稳定，而且很容易被规避。.
特朗普政府庞大的税收和支出方案正是这种错觉的最新例证。该法案削减税收、增加支出，并试图通过关税来弥补财政缺口。但即便所有关税都合法有效，十年内也只能带来2.7万亿美元的收入——而法案本身的成本却高达4.6万亿美元。这笔账根本算不上。而且，如果最高法院推翻这些关税，财政缺口只会越来越大。.
真正的问题不在于债务是否会减少，而在于如何减少债务——以及由谁来承担损失。历史上，有三种方法：第一种是大幅削减开支和增加税收。但这只有在民众愿意勒紧裤腰带，且政客有勇气做出不受欢迎的决定时才有效。在当前的美国政治环境下，这很难想象。第二种是强劲的经济增长，从而自动减轻债务负担。只要根本问题——人口老龄化、生产力停滞不前和日益加剧的不平等——没有得到解决，这种方法也不现实。第三种是通货膨胀。如果物价上涨，工资也随之增长，债务的实际价值就会下降。债权人将承担这笔费用。.
雷·达里奥和约瑟夫·斯蒂格利茨一致认为：第三种方式最有可能实现。这并非因为它是最佳方案，而是因为它最简单。通货膨胀是一种无声的税收，无需国会多数支持。它主要影响那些没有游说团体的人：储户、退休人员和收入稳定的人群。只要通货膨胀不失控，政治成本就很低。只要央行愿意配合，通货膨胀就可以持续下去。.
一个时代的终结
自1945年以来，美国的霸权建立在三大支柱之上：军事优势、经济活力以及美元作为世界储备货币的地位。前两大支柱已经削弱，第三大支柱也开始动摇。美元不会在一夜之间消失。这套体系过于复杂，惯性太大，替代方案又太弱。但方向是明确的。.
瑞·达利欧所描述的帝国周期，其实就是兴衰的运行机制。国家崛起是因为它们生产力高、创新能力强、纪律严明；国家衰落则是因为它们变得傲慢自大、浪费成风、四分五裂。美国已经完成了第一阶段，第二阶段正在进行中。.
对投资者而言，这意味着需要进行根本性的重新评估。美国国债是世界上最安全投资的假设已不再成立。美元能够保持其购买力的假设已被推翻。央行能够在不破坏经济的情况下控制通胀的假设也值得怀疑。.
约瑟夫·斯蒂格利茨直言不讳：一场大崩盘早就该发生了。它至今未至，并非因为风险消失了，而是因为市场尚未将这些风险反映到价格中。最终，市场会反映出来。到那时，雷·达里奥将经济危机比作“心脏病发作”究竟是夸张的修辞，还是精准的诊断，就将一目了然了。.
未来几年至关重要。美国要么能够扭转局面——通过痛苦的改革、政治勇气和社会共识；要么债务螺旋式上升，通货膨胀卷土重来，利率攀升，无情的资产掠夺仍在继续。无论哪种情况，最终付出代价的都是同一批人：那些别无选择只能保护资产的人，因为他们根本没有资产；以及那些认为政府债券和储蓄账户很安全的投资者——尽管他们的储蓄购买力正在悄无声息地逐年萎缩。.
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