大众汽车和保时捷 | 沃尔夫斯堡地震：5万个工作岗位流失，利润分别暴跌44%和99%——然而股息仍在发放？！——创意图片：Xpert.Digital
尽管面临超级危机，股息依然发放：大众汽车历史性崩盘背后的荒谬制度
保时捷利润暴跌99%：保时捷的灾难如何拖垮整个大众集团
*99%：2025年9个月运营结果
大众汽车集团正经历自柴油车排放丑闻以来最严重的危机——但这一次，其根源更加深植于公司内部结构。大众汽车利润暴跌44%，而曾经利润丰厚的保时捷利润更是暴跌99%，这家欧洲最大的汽车制造商正面临着前所未有的韧性考验。到2030年，德国将裁员多达5万人，与此同时，管理层正努力应对在中国市场战略失败以及在电动汽车领域混乱曲折的转型所带来的沉重代价。财务数据的惊人下滑远不止是经济衰退那么简单：它是战略失误、政治干预以及多年来系统性阻碍必要改革的僵化企业文化共同作用的结果。本文将深入分析大众汽车体系如何濒临崩溃。.
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当欧洲最强大的汽车公司陷入重组，其摇钱树几乎变得一文不值时，这就不再是一个周期性问题，而是系统性失败。
2026年3月10日，大众汽车集团公布了2025财年的年度业绩，其结果惨不忍睹，甚至连悲观主义者都始料未及。集团税后净利润暴跌44%，从124亿欧元骤降至仅69亿欧元。这是自2016年柴油车排放丑闻以来最糟糕的业绩，而两者之间的相似之处并非巧合：当时和现在一样，集团都面临着自身造成的困境，外部因素加剧了这些问题，但并非其根本原因。与此同时，大众汽车旗下子公司保时捷股份公司（Porsche AG）的营业利润也从53亿欧元骤降至区区9000万欧元，降幅高达98%。这家集团曾经的摇钱树，多年来一直保持着超过15%的回报率，如今的利润率仅为0.3%。这些数字并非仅仅是暂时的低迷，它们标志着德国汽车行业的一次重大变革。.
大众集团数据概览：一场车祸的剖析
大众汽车集团的财务数据揭示了危机的严重程度。尽管营收基本保持稳定，接近3220亿欧元，仅比上年下降0.8%，但盈利能力却急剧下滑。营业利润率从2024年的5.9%降至2%至3%之间。大众汽车首席财务官阿诺·安特利茨承认，重组前4.6%的调整后盈利水平从长远来看是不够的。这种委婉的措辞背后，隐藏着集团生产成本结构过高，同时在最重要的增长市场中节节败退的现实。.
仅在2025年前九个月，营业利润就暴跌58%，从128亿欧元降至54亿欧元。仅在第三季度，该集团就录得13亿欧元的营业亏损，主要原因是保时捷的糟糕业绩以及高达27亿欧元的商誉减值。高达75亿欧元的特殊费用也对前九个月的业绩造成了沉重打击，其中包括高达50亿欧元的美国进口关税和47亿欧元的保时捷相关支出。若不计入这些特殊影响，营业利润率本可达到5.4%的稳健水平，但这些费用是实实在在的，而且在某些情况下具有结构性影响。.
唯一亮点是净现金流，约为60亿欧元，好于预期。包括大众、斯柯达、西雅特和CUPRA在内的核心品牌集团也实现了4%的销量增长和6.8%的营业利润增长，达到47亿欧元。这些核心品牌维持着集团的运营，而高端和豪华品牌市场则面临着严峻的挑战。.
保时捷的灾难：从摇钱树到重组案例
大众集团资产负债表上最引人注目的部分莫过于保时捷。就在几年前，这家总部位于斯图加特的跑车制造商还被视为集团的利润引擎，是无可争议的盈利冠军，利润率超过15%。然而，2025财年，情况却彻底逆转。营业利润从53亿欧元暴跌至仅9000万欧元。若计入金融服务业务，保时捷的营业利润为4.13亿欧元，低于上一年的56亿欧元，甚至低于分析师此前已下调的近5亿欧元的预期。销售营业回报率也从上一年的14.5%骤降至0.3%。.
导致保时捷史无前例的崩盘的原因错综复杂，但归根结底是战略失误和市场压力的双重打击。其中最严重的因素是代价高昂的战略转型，即重新回归内燃机。在奥利弗·布鲁姆的领导下，保时捷曾大力投资电动出行，推出了Taycan车型，并对Macan车型进行了电动化改造。然而，当保时捷意识到许多豪华车客户仍然青睐内燃机，并且对电动汽车的需求，尤其是在高端市场，远低于预期时，管理层毅然决然地进行了代价惨重的战略调整。保时捷为此调整拨出了约31亿欧元的专项预算，其中18亿欧元专门用于提升产品平台的灵活性，使其能够同时支持内燃机和混合动力系统。.
与此同时，长期以来保时捷最强劲的销售市场之一——中国市场——却遭遇重创。中国市场对豪华车的需求疲软，而比亚迪、蔚来和小鹏等中国本土厂商则以更低的价格推出极具竞争力的产品，加剧了市场竞争。保时捷不得不缩减其在中国的经销商网络和员工规模。早在2025年第三季度，公司就出现了亏损，营业利润为负9.66亿欧元。首席财务官约亨·布雷克纳试图以战略调整为由来解释这一局面，他表示，公司有意接受暂时性的财务数据下滑，以增强保时捷的长期韧性和盈利能力。保时捷预测，2026年的销售回报率将超过5%，虽然较2025年有了显著提升，但仍远低于14%以上的历史水平。.
中国多米诺骨牌：关键市场如何崩溃
中国的情况需要单独分析，因为它揭示了一种远超短期经济周期的结构性缺陷。2025年，大众汽车集团在中国——曾经是其最重要的单一市场——的汽车交付量仅为269万辆，较上年下降8%。仅第四季度，销量就暴跌了17.4%。尤其令人担忧的是，大众汽车已不再是中国最大的外资汽车制造商，已被比亚迪和吉利超越，目前仅排名第三。大众与一汽和上汽的两家合资企业的市场份额合计下降至10.9%，减少了1.3个百分点。.
电动汽车在中国的处境可谓惨不忍睹。大众汽车在中国的电动汽车销量暴跌60%，ID.3、ID.4、ID.6和ID.7四款车型合计市场份额甚至不足1%。在中国，预计到2025年电动汽车新车占比将超过50%，这样的成绩无疑是毁灭性的打击。大众汽车与中国制造商小鹏汽车的合作旨在扭转局面，但目前尚未取得成效。在北美，大众电动汽车的交付量也下降了10.4%，至94.68万辆，特朗普政府实施的进口关税更是雪上加霜。这项关税政策的地缘政治影响每年给大众汽车造成高达50亿欧元的损失，仅此一项就相当于利润率下降了1.5个百分点。.
5万个工作岗位：当削减成本的计划成为常态
该公司应对危机的措施不出所料：裁员。首席执行官奥利弗·布鲁姆在致股东的信中宣布，到2030年，大众汽车集团将在德国裁员约5万人。这比此前与德国金属工业工会（IG Metall）在2024年底达成的3.5万个裁员协议有所增加，当时的裁员主要影响大众汽车的核心品牌。此次新增的1.5万个裁员也将波及集团旗下的其他品牌，例如奥迪和保时捷。.
裁员进程比预期更快。截至2025年11月，已有超过25,000名员工的离职合同达成，约占原计划35,000个裁员岗位的70%。到2025年底，实际离职的员工人数略超过11,000人。此次裁员并非通过强制裁员，而是通过分阶段退休、提前退休计划和离职补偿协议来实现。离职员工中约有四分之三选择了分阶段退休计划。员工的就业保障已续签至2030年，作为交换，员工放弃了2025年和2026年的工资增长。总体而言，大众汽车的目标是在中期内每年净节省成本超过40亿欧元，其中15亿欧元将来自劳动力成本的削减。.
此次大规模裁员发生在德国汽车行业面临全面危机的大背景下，该行业在2025年共损失了约5万个工作岗位。同期，整个德国制造业裁员约12.4万人，创下多年来最大降幅。分析人士预计，2026年将出现进一步的裁员，因为订单疲软、竞争激烈以及破产数量不断增加（尤其是在汽车供应商领域），都加剧了这一局面。.
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管理问题：治标不治本还是结构改革
管理层迄今为止采取的措施是否仅仅是表面功夫，这一关键问题可以通过分析事实来解答：这些措施是渐进的、社会可接受的，并且很大程度上是为了维护现有的权力结构。虽然董事会承诺在2025年和2026年减薪11%，之后将逐步减薪至8.5%、6.5%，最终在2030年完全取消，但这意味着大约4000名管理人员将不得不放弃其年薪和奖金的8%。到2030年，这些措施总共将为管理层节省3亿欧元。.
这3亿欧元的管理层薪酬与战略失误造成的数十亿欧元损失相比，简直是天壤之别。仅保时捷的战略转型就造成了31亿欧元的特殊成本。保时捷的商誉减值又增加了27亿欧元。任何先将电动汽车作为唯一选择进行推销，然后又斥巨资将其拆解，同时将产品周期转向燃油车和混合动力车的企业，都将付出双重代价：利润损失和信任危机。《南德意志报》对此总结得非常精辟：布鲁姆时代的战略失误是灾难性的，他已不再适合担任首席执行官。然而，大众集团首席执行官的合同却被延长至2030年，这充分说明了该公司内部决策机制的缺陷。.
至少布鲁姆在2025年10月结束了他备受争议的同时担任大众和保时捷首席执行官的双重职务，将这家跑车制造商的领导权移交给了前迈凯伦首席执行官迈克尔·莱特斯。这种双重职务的做法日益受到投资者、工会和德国金属工业工会（IG Metall）的批评。在2025年的年度股东大会上，联合投资基金经理扬内·韦宁警告说，大众汽车亟需解决其显而易见的治理缺陷，否则将进一步陷入危机。DWS的亨德里克·施密特称，这种双重职务在德国企业界是独一无二的，根本无法维持。保时捷也进行了人事调整：首席财务官卢茨·梅施克和销售主管德特勒夫·冯·普拉滕离职。但这是否足够令人质疑，因为这些人员变动只是治标不治本，并未触及问题的根源。.
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政治裙带关系：下萨克森州的爆炸性特殊角色
在德国DAX指数成分股公司中，没有哪家公司像大众汽车那样与政界关系如此密切。下萨克森州政府持有大众汽车20%的投票权，从而在关键的公司决策中拥有否决权。州政府的两名代表位列20人组成的监事会，现任监事会成员为州长斯特凡·韦尔和另一位内阁成员。这一结构写入了1960年的《大众汽车法》，其最初目的是为了保障下萨克森州的就业和繁荣。几十年来，它确实做到了这一点，但却以扭曲公司治理为代价。.
问题显而易见：当州政府参与监事会时，选址决策就变成了政治决策，而非经济决策。一些在经济上必要的工厂关闭被搁置，因为没有哪个州长愿意在州选举前关闭本州的工厂。2024年12月，经过70多个小时的马拉松式谈判，尽管裁员3.5万人，但没有一家工厂关闭，这便是最好的证明。只有德累斯顿工厂在2025年底停产；奥斯纳布吕克工厂计划于2027年停产。独立分析人士强烈怀疑，这些措施是否足以消除结构性产能过剩。.
关于谁将填补该州第二个监事会席位的决定凸显了该制度的荒谬之处。任命并非基于汽车或产业政策方面的专业知识，而是按照党派政治比例进行。行业专家费迪南德·杜登霍夫批评这种做法是武断的，受政治配额驱动，而非确保这家全球性企业的管理层拥有相应的专业知识。下萨克森州实际上是将大众汽车作为劳动力市场政策的工具，这损害了其竞争力。政府关于柴油车排放丑闻的声明事先已送达大众汽车，州政府的新闻稿也已提前发送给该公司，各方信息畅通无阻。这种政商共生关系正是导致痛苦但必要的结构性改革被拖延多年的原因之一。.
削减股息：一个没有实质内容的信号
股息政策也反映出重组力度不足。2024财年，优先股股息已削减30%，从每股9.06欧元降至6.36欧元。总派息额下降超过50%，至57.8亿欧元。分析师预计2025年股息将进一步小幅下调至每股6.26欧元。尽管有所削减，但股息收益率仍保持在6%以上，具有一定的吸引力。.
然而，关键问题在于，一家背负数十亿欧元重组成本、同时裁员5万人并失去最重要市场的公司，是否还有能力支付如此巨额的股息。与此同时，德国约12万名工会成员在2024财年仍获得了近4800欧元的奖金，甚至略高于上一年。但从2026年起，员工利润分享计划将被暂时中止。这种公司在遭受实质性损失的同时，股东和员工却仍能获得相对丰厚的回报的模式，正是企业回避痛苦变革的典型特征。.
核心问题：破坏者不被允许进行修复。
这项分析引出的根本问题令人不安，但却至关重要：那些将公司推入如今困境的人，是否是带领公司走出困境的合适人选？奥利弗·布鲁姆的过往经历令人警醒。他先是力推保时捷的电动汽车战略，将其视为唯一出路，随后又启动了一项数十亿欧元的重组计划。作为一名兼职CEO，他同时领导两家DAX指数上市公司，却将这两家公司都推入了严重的危机。尽管如此，他的大众汽车合同仍被延长至2030年，这不禁令人质疑监事机构的有效性。工会进行的一项员工调查显示，绝大多数员工不再相信董事会能够营造积极的企业文化。.
与此同时，所有权结构也因缺乏变革意愿而受益。保时捷和皮耶希家族通过保时捷股份公司（Porsche SE）实际控制着公司，并任命布鲁姆（Blume）担任这一双重角色。下萨克森州政府凭借其少数反对派的阻挠，保护着就业岗位和工厂所在地，即便这些岗位和工厂并不盈利。在2024年12月达成的妥协方案中，德国金属工业工会（IG Metall）阻止了强制裁员，但同时接受了3.5万个工作岗位的社会责任裁减方案，而现在这一数字又增加到了5万个。各方都追求着可以理解的特定利益，但总体而言，他们阻碍了公司所需的彻底变革。.
2026年展望：在希望与否认现实之间
大众汽车对2026年持谨慎乐观态度。预计营收增长0%至3%，营业利润率预计在4.0%至5.5%之间，净现金流预计在30亿至60亿欧元之间。与危机重重的2025年相比，这将是一个显著的改善，但仍远低于一家如此规模的公司应有的水平。保时捷预测其盈利回报率将超过5%，但与历史平均水平相比，这最多也只是此前盈利水平的一半。.
最大的风险依然存在。美国关税不会取消；首席财务官安特利茨明确表示，关税负担将持续存在。中国市场将继续面临本土制造商之间激烈的价格竞争压力。在欧洲，向电动汽车的转型是受监管要求的推动，而在中国，电动汽车转型早已成为现实，大众汽车在中国市场却落后了。新任保时捷首席执行官迈克尔·莱特斯接手的是一个在中国业务结构性疲软、缺乏美国生产设施却要承担关税成本、且电动汽车发展路线图被大幅缩减的品牌。.
一个自由落体的行业：德国汽车工业整体
大众汽车危机并非孤立事件，而是整个行业衰落最显著的征兆。德国汽车行业预计到2025年将损失约5万个工作岗位，自疫情前的2019年以来，累计裁员超过11.2万人。裁员并非大众汽车独有：戴姆勒卡车将裁减5000个职位，博世裁减3500个，大陆集团裁减1450个，蒂森克虏伯裁减1.1万人，甚至连DHL和西门子也在裁减数千名员工。咨询公司安永得出结论，德国工业正处于深度危机之中，并预测2026年将出现更多裁员。.
其根源在于结构性因素：能源成本过高、官僚主义盛行、数字化进程缓慢、技术变革步伐迟缓，以及生产和研发活动日益向海外转移。汽车公司正不断将制造、研发活动迁出德国，直接影响国内就业。正如大众汽车首席执行官布鲁姆本人所承认的那样，德国的竞争力正在进一步下降。这种趋势已无法用周期性波动来解释；这是一种结构性衰退，而政治不作为和糟糕的商业决策加速了这一进程。.
数字的结果很明确。
大众和保时捷的危机并非其原本健康的资产负债表上的短暂波动，而是多年来战略管理不善、政治干预、缺乏竞争力以及系统性阻碍变革的治理体系共同作用的结果。迄今为止采取的措施，无论是裁员、降薪还是管理层变动，都只是治标不治本。只要下萨克森州作为政治力量在监事会中占有一席之地，只要所有权结构阻碍了根本性改革，只要那些挥霍数十亿资金的管理人员还能获得续约奖励，公司就无法克服其结构性缺陷。到2030年将有5万名员工失业，他们正在为那些他们无需承担责任的错误决策买单。大众能否重回可持续盈利之路，并非取决于削减成本的计划，而是取决于公司是否愿意拆除导致其陷入困境的制度结构。目前，对此问题的回应并不令人鼓舞。.
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