发布日期：2026年3月19日 / 更新日期：2026年3月19日 – 作者：Konrad Wolfenstein
数十亿英镑的损失和1.4万个工作岗位岌岌可危：旗舰供应商采埃孚如何为生存而战——图片来源：Xpert.Digital
债务陷阱与电动汽车危机：德国汽车巨头采埃孚的戏剧性崩溃
分崩离析得以避免，家族银器变卖：汽车供应商采埃孚的激进式拯救行动
当一艘油轮在风暴中面临倾覆的危险时：“完美风暴”——为什么德国旗舰公司 ZF 突然陷入巨额亏损。
德国第二大汽车零部件供应商采埃孚（ZF Friedrichshafen）正面临其百年历史上最严重的危机。2024财年，该公司净亏损超过10亿欧元，而上一财年则盈利1.26亿欧元。这并非暂时的低迷，而是多年来一系列结构性失误、周期性波动以及行业转型等因素累积的结果。.
从变速箱制造商到全球并购机器：增长逻辑的终结
当前这场灾难的根源并非始于2024年的危机之年，而是始于2010年代雄心勃勃的扩张战略。采埃孚（ZF）于1915年在博登湖畔的腓特烈港成立，最初名为Zahnradfabrik GmbH（齿轮厂有限公司），主要生产飞机和汽车变速器。几十年来，这家专业化的中型企业通过自身发展和有针对性的收购，转型成为一家全球性企业——直到管理层做出了一次决定性的战略转变。.
2015年，采埃孚以约124亿美元收购了美国汽车零部件供应商天合汽车（TRW Automotive）。此次收购使采埃孚的员工人数瞬间翻了一番，超过13万人，营收也增至约290亿欧元。从行业角度来看，此次收购的逻辑十分合理：天合汽车是安全系统、制动系统和驾驶辅助技术领域的领先供应商——这些技术在电动汽车和自动驾驶时代正变得日益重要。然而，随后另一笔重大收购——以约70亿美元收购美国专业汽车零部件供应商威伯科（WABCO）——却使采埃孚背负了沉重的债务，至今仍令其举步维艰。.
这两笔巨额收购总额约为200亿美元。融资几乎全部来自债务——银行贷款、本票贷款和债券。在2010年代的低利率环境下，这似乎尚可承受。但从2022年起，全球利率急剧上升，与此同时，公司收入也大幅下滑，沉重的债务负担犹如晴天霹雳。.
销售额暴跌，利润率大幅下滑：具体数据如下
2024年的财务业绩令人担忧。集团销售额下降约11%，至414亿欧元，而上年同期为466亿欧元。从形式上看，这一下滑部分是由于剥离了车桥总成系统产品线，该产品线的销售额约为26亿欧元。剔除这一一次性因素后，有机下降幅度仍约为3%——在市场环境停滞不前的情况下，这已属不易。.
经调整后的息税前营业利润（EBIT）从2023年的24亿欧元骤降至15亿欧元，减少了约9亿欧元。经调整后的EBIT利润率也从5.1%暴跌至3.6%。相比之下，舍弗勒或博世等行业领军企业在正常周期内的利润率通常在5%至9%之间。扣除利息支出后，采埃孚的利润几乎所剩无几。.
问题的真正症结在于利息负担。截至2024年底，净金融负债增至104.6亿欧元，略高于上年的99.8亿欧元。ZF每年需为这笔巨额债务支付超过6亿欧元的利息，而在新任首席执行官马蒂亚斯·米德赖希(Mathias Miedreich)的领导下，这一数字甚至超过了7亿欧元。此外，还有约6亿欧元的巨额重组准备金，这极大地加剧了数十亿欧元的亏损。ZF被迫在2024年夏季发行的新债券利率为7%，而2019年类似交易的利率仅为2%。这种巨大差异鲜明地体现了资本市场如何评估该公司的信用风险。.
完美风暴：为何多重危机同时来袭
采埃孚首席执行官霍尔格·克莱因在公司财务业绩发布会上，将当前形势描述为席卷整个行业的“完美风暴”。这并非夸张的修辞手法，而是对现状的精准描述：多重冲击波同时袭来，彼此交织叠加，对公司造成了巨大影响。.
首先，整体疲软的经济正在使全球汽车生产陷入瘫痪。采埃孚高度依赖少数几家主要客户——尤其是大众、宝马和斯特兰蒂斯。如果这些公司削减产量，采埃孚的订单量和收入将立即暴跌。由于大众自身也正遭受产能过剩、工厂关闭和市场份额下滑的困扰，这场危机正沿着供应链迅速蔓延。.
其次，向电动汽车转型缓慢使采埃孚陷入了战略困境。该公司曾斥资数十亿美元研发新型电动驱动桥和电子元件，预期电动汽车的销量将大幅增长。然而，这一预期并未实现。与此同时，传统的内燃机变速器的重要性日益下降。采埃孚如今进退两难：一方面，它过于依赖传统业务；另一方面，它又过早且投入过高地进入了新兴领域。由于未能达到预期的盈利目标，采埃孚与客户的多个电动汽车项目已被提前终止。.
第三，来自中国的竞争压力正以惊人的速度增长。自2020年以来，德国供应商的年均增长率为5.7%，而中国竞争对手的增长率则高达14.7%。中国汽车制造商和零部件供应商正凭借极具竞争力的价格和日益精湛的技术，进军ZF此前占据优势的市场。中国汽车平台市场份额的不断增长也降低了对西方供应商零部件的需求。.
裁员和社会危机：14000个工作岗位岌岌可危
财务压力正迫使企业进行一场史无前例的社会结构重组。到2028年底，采埃孚计划仅在德国就裁员多达14000人——这大约占德国全国就业岗位的四分之一。目前，采埃孚在全球拥有约161600名员工，比去年减少了约4%。一些规模较小的工厂已经关闭。.
此次重组的重点尤其集中在所谓的“E事业部”——即涵盖传统变速器和电动驱动技术的驱动技术事业部。计划到2030年裁员的7600人中，至少有7600人将来自该事业部。工会和德国金属工业工会（IG Metall）强烈反对最初将该事业部完全剥离或出售的计划。2025年夏季，爆发了大规模抗议活动，约有6000名员工走上街头。.
动力总成部门的争议也对公司管理层产生了间接影响。2025年9月，监事会在慕尼黑国际车展（IAA）期间突然与首席执行官霍尔格·克莱因分道扬镳。此前担任电动汽车事业部负责人的马蒂亚斯·米德赖希接任首席执行官一职，并迅速与工会达成妥协：该事业部将继续留在采埃孚，但会进行重大重组。公司正依靠分阶段退休和提前退休来避免裁员——这是一种对社会负责的做法，但也耗费了时间和金钱。.
战略性缩减规模：出售家族资产以偿还债务
米德赖希的新方针很明确：降低债务是绝对优先事项。在他作为首席执行官的首次公开讲话中，他直言不讳地指出：“降低债务是当务之急；为此，我们需要现金流。” 这一系列措施主要包括三个部分：提高效率的计划（“Perform 2026”）、削减无利可图的订单以及出售业务部门。.
后者最显著的例子是，采埃孚将驾驶辅助系统（ADAS）业务部门以15亿欧元的企业价值出售给了韩国科技巨头三星的全资子公司哈曼国际。此次交易导致约3750名员工离职。哈曼收购了计算机平台、智能摄像头、雷达技术和ADAS软件——这些技术领域，采埃孚一直认为自己是全球市场领导者。.
此次出售在战略上颇具争议。一方面，它为采埃孚提供了急需的流动资金，并使其债务减少了10%左右。另一方面，该公司却放弃了那些在软件定义汽车时代将极具价值的技术领域。批评人士认为，这是采埃孚被迫出售创新潜力，而这完全是出于沉重的历史债务负担。.
系统性层面：采埃孚事件反映了一场行业危机
采埃孚的危机并非孤例，而是欧洲汽车零部件供应行业更广泛转型的一个征兆和反映。据欧洲汽车零部件供应商协会CLEPA称，到2030年，欧洲约有35万个工作岗位面临风险。仅在2024年至2025年间，该行业就已宣布裁员10.4万人。超过75%的供应商预计利润率将跌破5%的投资门槛。.
采埃孚的案例体现了一种在低利率时期看似合理的策略：将借来的资金投资于未来出行技术，以确保早期竞争优势。然而，这种逻辑已经失效——并非因为投资假设有误，而是因为转型所需的时间远超预期，再融资成本飙升，而且来自中国的竞争对手行动速度更快、成本更低。.
所有权结构尤为重要：ZF 93.8%的股份由齐柏林基金会持有，而该基金会由腓特烈港市政府管理。按照惯例，集团18%的利润会拨入市财政预算。在亏损年份，这部分利润将被取消，从而对市财政造成显著影响。基金会资本、市政利益和产业结构调整之间的这种复杂交织，使得ZF案例具有了远超资产负债表本身的社会经济意义。.
前景：出现了一线希望，但前路依然漫长。
2025年的初步数据显示，前景较为乐观。采埃孚调整后的自由现金流增长超过10亿欧元，远超5亿欧元的目标。调整后的息税前利润率也超过了3.0%至4.0%的目标区间。债务削减速度也提前于预期。首席执行官米德赖希称这是“重要的阶段性举措”，并强调公司正按计划推进，但同时也表示不会因此而自满。.
与此同时，电动汽车事业部也初现复苏迹象：该事业部在2025年第三季度多年来首次恢复盈利。此外，预计将于2026年下半年完成的ADAS事业部出售给哈曼的交易，将再次大幅减轻公司的债务负担。.
然而，形势依然脆弱。采埃孚在2027年至2030年间每年必须偿还超过20亿欧元的债务。由于信用评级较低，每一轮再融资的成本都将高于前一轮。预计2025年销售额将停滞超过380亿欧元，这表明目前无法通过增长来降低债务。“Perform 2026”计划因此完全专注于降低成本和提高效率——这一战略有望稳定局面，但无法带来增长动力。.
采埃孚腓特烈港正处于历史性的十字路口。公司能否生存下去，取决于其债务削减战略能否持续有效实施，电动汽车市场能否迅速发展成熟，以及中国竞争对手能否进一步扩大市场份额。这三个条件中，至少有一两个是公司无法掌控的。这才是这家曾经被誉为施瓦本工程典范的公司如今面临的真实风险——它正为生存而战。.
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