人工智能泡沫正在破裂：为何炒作已经结束，只有大公司才能获胜

### ChatGPT 的 CEO 竟然发出警告：AI 行业是否正濒临崩溃？### AI 大死亡：为何小型初创公司现在集体资金枯竭### AI 淘金热已结束：如今只有少数公司坐拥数十亿美元###

从炒作到冷水澡：为何最初的人工智能狂热如今已消退

狂欢结束了：在经历了一段无尽的兴奋和看似无休止的投资之后，人工智能领域正在出现明显的幻灭感。曾经广泛流动的风险资本，曾为无数初创企业注入了活力，如今却被引导到与老牌企业进行的几笔巨额交易中。这种从淘金热到战略整合的范式转变，标志着整个行业的转折点。

种种迹象显而易见：小型创新型人工智能初创公司日益争夺资金，并担忧“大灭绝”的威胁，而即使是像OpenAI这样的科技巨头的演讲也不再能引发一致的热情，反而招致尖锐的批评。就连像萨姆·奥特曼这样在炒作中扮演关键角色的关键人物也公开警告泡沫的存在，这已不仅仅是一个微弱的警钟。这种变化的核心在于一个根本性的矛盾：天文数字般的估值和超过1000亿美元的投资额，与一个现实——根据研究，大多数人工智能项目尚未产生可衡量的利润——相冲突。下文将分析这种幻灭感的成因，并强调这种变化对投资者、科技巨头以及整个初创企业生态系统的影响。

当前人工智能投资的范式转变意味着什么？

人工智能投资市场目前正在经历一场根本性的变革。在经历了多年的普遍狂热和对各类人工智能初创企业进行的小规模押注之后，市场正在发生明显的战略转变，转向选择性的大规模投资。这一发展趋势具有几个显著的特征，这些特征将对投资行为产生持久的影响。

投资者越来越关注那些拥有成熟商业模式的成熟公司，或专注于少数几个前景光明的大型项目。他们不再将现有资金分散投资于众多规模较小的人工智能初创企业，而是将资源集中用于那些成功率更高的大规模战略投资。这一趋势反映了人们对人工智能行业的现实重新评估，最初的热情正在被对实际市场潜力的冷静分析所取代。

数据清晰地证实了这一趋势：尽管人工智能投资在2024年翻了一番，超过1000亿美元，目前占全球风险投资市场的37%，但这些资金集中在越来越少的公司身上。与此同时，融资轮次总体下降，这表明投资者正在更加谨慎地使用资金。

哪些具体迹象表明人们的幻灭感正在日益加深？

这种幻灭感体现在各个层面，并在一些具体的发展中显而易见。一个尤为突出的例子是OpenAI的GPT-5的推出，它非但没有引起预期的热情，反而引发了一波批评。纽约大学心理学和神经科学名誉教授加里·马库斯等专家将这一新模型描述为“姗姗来迟、被过度炒作且令人失望”。

用户的反应更加激烈。演示结束后仅数小时，社交媒体上就开始出现对新模型的抵制。批评包括：响应时间过短且不充分；AI 风格更具侵入性；以及缺乏先前模型的“个性”。许多用户认为，GPT-5 被宣传为“升级版”，但在实际应用中却存在局限性，这一点尤其令人担忧。

学术界的评估也令人警醒。麻省理工学院的一项研究表明，95% 的企业所考察的人工智能项目迄今为止未能带来可衡量的利润贡献。盈透证券首席策略师史蒂夫·索斯尼克称，这些结果如同“一盆冷水”，凸显了巨额投资与实际回报之间的巨大差异。

这一发展对小型人工智能初创企业有何影响？

对于小型人工智能初创公司来说，情况正在急剧恶化。对大额投资的关注意味着可用于早期融资的资金减少。这一趋势已经反映在具体的数据中：例如，在德国，100万欧元以下的小型交易数量与上一季度相比大幅下降了五分之一以上。

这一趋势对于新成立的人工智能初创公司来说尤其令人担忧。2021年成立的公司迄今已获得约5.35亿美元的融资，而2022年和2023年的初创公司加起来仅获得约9300万美元。应用人工智能研究所高级人工智能专家菲利普·哈钦森博士对此表示担忧：“2022年及以后成立的人工智能初创公司融资难度越来越大。”

训练人工智能模型的高成本和昂贵的人工智能专家费用进一步加剧了这一问题。小型初创公司通常无法筹集开发具有竞争力的人工智能解决方案所需的巨额资源。这形成了一个恶性循环：没有足够的资金，他们就无法开发出具有竞争力的产品；而如果没有引人注目的产品，他们又无法获得资金。

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为什么 Sam Altman 警告人工智能泡沫？

萨姆·奥特曼（Sam Altman）对潜在人工智能泡沫的警告尤其令人惊讶，因为他作为OpenAI的首席执行官，在推动当前人工智能繁荣方面发挥了关键作用。他的批评性言论暗示了几种可能的动机，所有这些动机都可能具有战略性质。

首先，投资者的压力正在急剧增大。对任何人工智能方法都盲目信任和无限资金投入的时代即将终结。精明的投资者越来越要求稳健的商业模式和切实的成果。Altman 的警告或许是一次明智的飞跃——那些率先发出泡沫警告的人，将自己定位为有远见的警告者，而不是无知的追随者。

其次，这可能是为了在市场大萧条开始之前将实力较弱的竞争对手挤出市场。如果 Altman 公开表示“一些投资者将损失惨重”，这可能会帮助投资者将资金更多地集中在像 OpenAI 这样的老牌公司上。

财务现实也支持这种解读。尽管OpenAI在2024年的收入增长了两倍，达到约37亿美元，但据估计，该公司报告的亏损约为50亿美元。此外，还有一个危险的成本螺旋：OpenAI的o3模型比其前代产品贵了约100倍。

“大规模投资趋势”究竟是什么意思？

大规模投资趋势的特点是投资策略发生了根本性转变。投资者不再将大量小额资金分散投资于不同的初创企业，而是专注于少数几轮规模巨大的融资。以下几个具体的例子可以说明这一发展趋势。

Databricks 完成了 100 亿美元的 J 轮融资，成为 2024 年规模最大的融资之一。此轮融资由 Thrive Capital 领投，公司估值升至 620 亿美元，甚至超过了 OpenAI、xAI 和 Waymo 等巨头。

这一趋势在德国同样明显。总部位于慕尼黑、专注于国防工业人工智能的Helsing公司筹集了4.5亿欧元。总部位于科隆的翻译服务公司DeepL获得了2.77亿欧元，总部位于亚琛的Black Semiconductor获得了2.54亿欧元。仅这三笔交易就占了德国人工智能总投资额的很大一部分。

统计数据充分展现了这一转变的规模：2024年，德国共有29笔重大投资，每笔融资额至少为5000万欧元，比上一年增加了8笔。与此同时，融资轮次总数下降了12%，这表明获得融资的公司数量有所减少，但获得融资的公司数量却显著增加。

科技巨头在这一发展中扮演什么角色？

大型科技公司在将人工智能投资集中在少数几个大型项目上方面发挥着至关重要的作用。Meta、亚马逊、微软和 Alphabet 等公司已经彻底改变了投资策略，投入数十亿美元用于扩展其人工智能基础设施。

Meta 在 2025 年的投资翻了一番，亚马逊正在建设庞大的 AWS 园区，微软则在陆续建设新的数据中心。这些大规模的基础设施投资耗费了数十亿美元，并导致了一种矛盾的局面：利润在增长，自由现金流却在崩溃。自 2023 年以来，美国四大科技公司的自由现金流已下降了约 30%。

科技巨头们奉行着一个明确的战略：他们希望瓜分人工智能市场，并在潜在竞争对手出现时控制或收购它们。这些公司的大规模融资和收购正在日益塑造市场格局。这正在形成一种寡头垄断格局，只有少数几家大型企业能够决定发展方向。

这一发展趋势也具有地域影响。尽管美国占据全球风险投资62%的市场份额，但欧洲首次超越亚洲，成为第二大风险投资地区。尽管如此，绝对差异仍然巨大：2024年第二季度，美国初创企业获得了414亿欧元的风险投资承诺，而德国仅为18亿欧元。

人工智能公司的估值如何发展？

人工智能领域的估值已达到荒诞的水平，只有利润长期爆发式增长才合理。特斯拉目前的市盈率约为200倍，而英伟达的市盈率约为60倍。这些水平反映了对未来的极端预期，这引发了许多专家的质疑。

尤其棘手的是估值与实际收益之间的差异。尽管人工智能公司估值高得惊人，但大多数公司仍远未实现盈利。据估计，估值约 3000 亿美元的 OpenAI 仍在持续巨额亏损。

估值泡沫也体现在市场的极度集中度上。英伟达和微软目前在标准普尔500指数中的权重约为15%，即使在热爱科技的美国市场，这一权重也堪称历史新高。这种集中度使得整个市场容易受到回调的影响，因为即使这些公司遭遇小幅回调，也可能造成重大影响。

警告信号日益增多：英伟达三天内下跌3.6%，微软下跌3%，而像Palantir这样的公司，跌幅更为惨重，跌幅达14%。这种波动表明市场正变得愈发紧张。

哪些行业和应用领域受到特别影响？

人工智能投资的转型对不同行业和应用领域的影响各不相同。面向消费者的人工智能应用和传统的软件即服务解决方案正因估值下滑而陷入困境，受到的打击尤为严重。

相比之下，专业化领域则受益于大规模投资的集中。医疗保健领域以10.39亿瑞士法郎的融资额占据主导地位，占瑞士初创企业投资总额的45%。仅生物技术初创企业就获得了7.03亿瑞士法郎的融资。

国防领域正经历着尤为繁荣的时期。像赫尔辛（Helsing）这样专注于国防工业人工智能的德国人工智能公司正在吸引大量投资。这一发展反映了社会变革和地缘政治紧张局势，人们越来越关注人工智能的军事应用。

对于传统的电子商务和在线零售公司来说，情况尤其严峻。传统上在该领域表现强劲的柏林，其融资额大幅下降，而专注于科技和人工智能的巴伐利亚州，其融资额首次超过了首都柏林。

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这对于初创企业生态系统有何长期影响？

当前形势的长期影响将对整个初创企业生态系统产生持久影响。对大规模投资的关注正在导致两极分化：少数公司获得了大量资金，而大多数初创企业则面临着严重的融资困难。

这一发展趋势加剧了原本就存在的生存前景不均衡问题。虽然拥有稳健商业模式的成熟初创企业仍然能够获得资金，但那些创新但未经检验的商业理念却越来越难以获得必要的启动资金。

数字意义非凡：2024年，德国有336家初创企业申请破产，较上一年增长17%。约11%的受访初创企业预计将在12个月内申请破产，这一比例与上一年相比大幅上升。

早期融资的发展尤其成问题。100万欧元以下的小额投资的减少尤其影响到通常仍处于发展阶段的年轻企业。这种融资缺口可能会长期削弱整个生态系统的创新能力。

这一发展中存在哪些明显的地区差异？

人工智能投资格局的区域差异日益明显，反映出不同的战略方针。美国继续占据主导地位，占全球风险投资的62%，而欧洲和德国则呈现出不同的格局。

德国正在发生显著的地理转变。2024年，巴伐利亚州在融资额方面首次超过柏林，筹集了23.3亿欧元，比2023年增加了6亿欧元。相比之下，柏林仅获得了21.7亿欧元，减少了2亿欧元。这一变化主要得益于科技和人工智能的蓬勃发展，而巴伐利亚州传统上在这些领域表现更佳。

北莱茵-威斯特法伦州也实现了强劲增长，达到9.51亿欧元，比上年增长6.2亿欧元。这种区域重新分配反映了投资重点从柏林的传统优势——传统在线零售公司转向科技导向型行业。

纵观整个欧洲，情况好坏参半。尽管欧洲已超越亚洲，成为全球第二大风险投资地区，但绝对数字仍然不高。在法国，初创企业在2024年第二季度获得了21亿欧元的风险投资承诺，而在英国，这一数字为51亿欧元，仍然远低于美国的414亿欧元。

投资者如何应对不断变化的市场形势？

投资者已从根本上调整了策略，并采取了更加谨慎的策略。预期内部收益率（IRR）总体下降：早期投资的预期内部收益率从36%降至31%，增长融资的预期内部收益率从32%降至25%。只有后期投资的预期内部收益率从24%上升至28%，这反映出投资者更倾向于后期、低风险的投资阶段。

风险偏好的转变导致持有期延长，二级市场交易增多。由于股权转让和IPO如今已不多见，投资者正在寻求其他退出策略。风险投资二级市场交易使得无需等待完全退出即可产生流动性。

尽职调查流程变得更加严格。投资者的审查更加严格，对商业模式和盈利路径的要求也更高。在经济繁荣时期，创意和团队通常已经获得资金支持，而如今，投资者要求提供市场潜力和竞争力的具体证据。

外国投资者在大型交易中的作用尤其值得关注。在德国，超过5000万欧元的风险投资交易中，近一半完全由外国投资者完成。这表明存在一种估值套利：外国投资者以较低的欧洲估值进行投资，目的是日后在美国以更高的估值退出。

对于人工智能领域的未来，我们可以得出什么结论？

人工智能领域当前的发展态势表明，市场正在经历一场根本性的洗牌，机遇与风险并存。对大规模投资的关注可能会导致寡头垄断，少数几家大型企业将主导整个市场。这种发展趋势可能会阻碍创新，因为来自小公司的颠覆性创意获得资金的机会更少。

与此同时，更具选择性的投资策略或许能够催生更可持续的商业模式。开发盈利且可扩展的解决方案的压力正迫使企业对人工智能应用采取更务实的态度。麻省理工学院的一项研究表明，95% 的人工智能项目未能带来可衡量的利润贡献，这凸显了这种调整的必要性。

地域转移可能会加剧。拥有雄厚技术大学和成熟科技生态系统的地区，例如巴伐利亚州或巴登-符腾堡州，可能会继续发挥重要作用，而专注于消费应用的传统初创企业中心可能会衰落。

这为政策制定者开辟了重要的行动领域。拟议的人工智能券以及加大对中小企业与初创企业合作的支持力度，或许有助于弥补资金缺口。如果没有针对小型创新者的有针对性的支持，德国乃至整个欧洲在全球人工智能竞争中可能会进一步落后。

即使萨姆·奥特曼（Sam Altman）的人工智能泡沫警告可能出于战略动机，也应该认真对待。这与互联网泡沫有着显而易见的相似之处：估值过高、商业模式匮乏以及对技术的盲目信任。估值的可控下降可能有益于人工智能行业，并使其更加可持续地发展。

归根结底，人工智能行业正面临一场考验。那种无限制投入却得不到具体成果的时代即将终结。只有那些解决实际问题并创造可证明价值的公司才能获得长期成功。这一发展或许充满阵痛，但它或许能催生一个更加成熟、更加可持续的人工智能产业，带来真正的社会和经济效益。

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