美国的债务危机以及打破财政禁忌的诱惑：对债权人的实际剥夺

当美国这个超级大国想要没收其债权人的财产时

美国正面临着历史上最严峻的财政挑战之一。截至2024年9月底，美国国债约为35.5万亿美元；到2025年10月，这一数字已飙升至近38万亿美元。这相当于美国经济产出的约123%，甚至超过了二战结束时的债务负担。这一急剧发展的速度令经验丰富的金融专家都感到震惊。短短几个月内，债务就增加了超过1万亿美元，而这在几十年前还是难以想象的。.

这些触目惊心的数字之所以更令人震惊，是因为局势恶化的速度之快。从2021年至今，美国的年度利息支出翻了一番还多，从约5330亿美元飙升至超过1.16万亿美元。具体而言，这意味着美国政府每天仅用于偿还债务一项就要花费约30亿美元。美国历史上首次，这些利息支出超过了国防总支出——而国防开支历来被视为神圣不可侵犯，是支撑美国军事霸权的基石。.

美国国会预算办公室预测，未来几年形势将更加严峻。到2035年，公共持有的国债预计将从目前的约30万亿美元增至52万亿美元，债务占GDP的比重将达到118%。根据这些预测，利息支出占GDP的比重将从目前的2.4%攀升至2034年的3.9%，远超上世纪80年代末和90年代初的历史高位。然而，这些预测的前提是利率将在长期内保持温和，并且美联储将持续实现2%的通胀目标。鉴于结构性赤字以及政府在实施财政整顿措施方面的政治阻力，这两个假设都存在很大的不确定性。.

适合：

• 美国当前面临的最大问题：经济挑战及解决方案

阴险的计划及其策划者

在这种不祥的形势下，一位经济顾问脱颖而出，其理念正吸引着国际金融界的关注。这位名叫斯蒂芬·米兰的41岁经济学家拥有波士顿大学和哈佛大学的学位，并在哈佛师从著名经济学家马丁·费尔德斯坦获得博士学位。他于2024年11月发表的一篇论文，构成了后来被称为“海湖庄园协议”的基础。米兰曾在特朗普第一任期内担任财政部顾问，之后就职于投资公司哈德逊湾资本管理公司。他被特朗普任命为经济顾问委员会主席，并自2025年8月起担任美联储理事。.

米兰提出的这个概念以特朗普在佛罗里达州的住所命名，其论调也借鉴了1985年的广场协议或1944年的布雷顿森林协定等历史先例。然而，尽管这些协议确实是为稳定国际货币体系而进行的协调多边尝试，但海湖庄园协议却有着本质的不同：它是一项通过事实上部分征用外国债权人的财产来减轻美国联邦预算负担的计划。.

其核心理念既简单得令人震惊，又简单得令人不安。目前持有大量美国国债的外国政府将受到政治和经济手段的施压，被迫将其持有的中短期债券置换为所谓的“百年债券”。这些百年债券的利率将远低于目前的债券，从而大幅降低美国的年度利息负担。对债权人而言，这实际上是一种隐晦的勒索：自愿置换债券的国家将获得更低的关税或更好的美国国内市场准入；而拒绝置换的国家则将面临贸易制裁，甚至可能被排除在全球最赚钱的市场之外。.

自愿性的错觉

米兰及其追随者所描绘的所谓基于市场的安排，实际上不过是一种变相的违约。哈佛大学经济学家肯尼斯·罗格夫是全球主权债务危机领域的顶尖专家之一，他在接受《金融时报》播客采访时对此做了精辟的总结：这就是违约。当一个国家告知其债权人，它将不再履行既定条款，而是提出新的、远不如原先有利的条件时，无论以何种形式包装，这在法律和经济上都构成债务减免。.

对主权债务重组的历史研究清楚地表明，决定性违约标准并非债务名义金额的减少，而是债权人视角下债务现值的下降。例如，2012年希腊政府债券重组中，所谓的“减值幅度”根据计算方法不同，介于59%至65%之间。2013年塞浦路斯债券的平均减值幅度为36%。尽管这些债务减值在形式上被描述为自愿的，但实际上存在相当大的政治和监管压力，促使相关银行和机构投资者参与其中。.

米兰提出的美国国债方案也遵循同样的逻辑。外国央行将不得不把现有的、可能几年后到期且市场利率在3%到4%之间的债券，置换成利率远低于2%的百年期国债。债权人的现值损失将十分巨大，并且会在几十年内不断累积。假设贴现率为4%到5%（这是信用评级良好的政府债券的典型贴现率），那么许多受影响债券的折价幅度将达到40%到60%。.

债务陷阱的地缘政治层面

美国对外国债权人的脆弱性不容小觑。超过30%的未偿美国国债由外国投资者持有，总额约为9万亿美元。日本持有的美国国债最多，约为1.15万亿美元，其次是中国，约为7300亿美元。英国、卢森堡、比利时、瑞士和开曼群岛合计持有相当可观的美国国债。值得注意的是，这些金融中心与其说是独立的投资者，不如说是国际资本流动的渠道，因为它们是欧洲清算银行（Euroclear）和明流清算银行（Clearstream）等大型证券托管机构的所在地。.

日本目前处境尤为微妙。几十年来，日本持续持有大量美国国债，部分原因是出于货币稳定的考虑，部分原因则是体现其与华盛顿的紧密安全关系。这些国债对日本机构投资者，尤其是养老基金和保险公司而言至关重要，因为它们能够平衡投资组合并提供可预测的回报。强制将这些国债转换为低收益的百年债券将造成巨额损失，并可能动摇整个日本金融体系。此外，此举将严重考验日美同盟关系，而此时日本在地区内作为制衡中国的力量正显得不可或缺。.

另一方面，中国近年来已开始减持美国国债。中国外汇储备已降至2008年以来的最低水平，这部分反映了战略多元化的考量，部分反映了对美国财政政策的不信任。北京已大量投资黄金，并试图建立替代货币渠道以减少对美元的依赖。强制减记债务的威胁只会加速这一进程，并可能促使其他国家也减少美元储备。.

21世纪的特里芬困境

米兰声称要解决的问题并非新问题。早在20世纪60年代，比利时裔美国经济学家罗伯特·特里芬就描述了储备货币面临的根本困境。一个国家的货币作为全球储备货币，就必须向世界提供充足的流动性以促进国际贸易。这在结构上必然导致贸易逆差，因为该国必须进口多于出口才能满足对其货币的需求。与此同时，从长远来看，这些持续的逆差会削弱人们对该货币的信心以及该国偿还债务的能力。.

米兰认为，美国正深陷于这种陷阱之中。全球对美元和以美元计价的避险资产（尤其是美国国债）的需求，导致美元结构性高估。这种高估使得美国出口商品价格更高，进口商品价格更低，从而削弱了美国的工业基础。与此同时，美元作为储备货币的地位，使得美国几乎可以不受限制地从国外借款，因为对美国国债的需求缺乏弹性。然而，这种曾被称作“过度特权”的做法，也付出了代价：美国工业实力削弱，对外国资本的依赖性增强，债务负担也面临着难以承受的风险。.

然而，现代版的特里芬困境比最初的表述更为复杂。在20世纪60年代，它关乎美元的黄金储备，以及美国是否拥有足够的黄金来兑换所有流通中的美元。这个问题在1971年通过废除黄金兑换制得以解决。如今，问题不再关乎黄金，而是关乎人们对美国偿债能力和意愿的信心。米拉尔的重新表述是，储备货币地位的成本不成比例地由美国工业和工人承担，而收益则集中在金融体系中。.

包括迈克尔·博尔多和罗伯特·麦考利在内的经济学家批评了这种观点，他们指出，当前局势与其说是系统性困境，不如说是美国财政不负责任造成的。如果美国愿意削减开支、增加收入，完全可以降低其双重赤字——预算赤字和经常账户赤字。问题不在于美元作为储备货币本身的作用，而在于美国利用这一作用为过度消费融资，而不是进行生产性投资。.

历史的相似之处及其局限性

《海湖庄园协议》的支持者援引了两个历史先例：1944年的布雷顿森林协定和1985年的广场协议。这两个协议都被视为成功进行货币体系重组的国际协调的典范。然而，仔细分析就会发现，两者之间存在根本性的差异，因此不能简单地照搬到当前的情况中。.

布雷顿森林体系确立了美元作为中央储备货币的地位，美元与黄金挂钩，固定汇率为每盎司35美元。所有其他货币都与美元挂钩，汇率固定。只要美国保持着主导地位，世界对美元的稳定性充满信心，这一体系就能有效运作。1971年，由于美国黄金储备不足以支撑所有美元，尼克松废除了黄金兑换，布雷顿森林体系随之崩溃。因此，布雷顿森林体系最终成为固定汇率制度在结构性失衡面前失败的例证。.

1985年的广场协议试图通过五国集团（G5）的协调干预来削弱美元高估。两年内，美元兑日元和德国马克贬值了40%。短期来看，这一干预措施达到了预期目标：美元走弱，美国的贸易逆差开始缩小。然而，从长远来看，其后果却喜忧参半。在日本，日元的快速升值促成了20世纪80年代末资产价格泡沫的出现，而泡沫的破裂则开启了日本历史上臭名昭著的“失去的十年”。几年后，美国的贸易失衡问题再次出现，因为其根本的结构性原因——低储蓄率和高政府支出——并未得到解决。.

海湖庄园协议与历史上的两个例子最根本的区别在于其单边性和强制性。布雷顿森林体系和广场协议都是多边协议，尽管存在权力不对等，但至少在形式上是基于各方同意的。而海湖庄园协议则不同，它实际上是美国向其债权国发出的指令，并以经济制裁的威胁作为支撑。这不仅会破坏国际货币体系的稳定，还会从根本上动摇人们对美国金融市场的信心。.

我们在美国的业务拓展、销售和市场营销方面的专业知识 - 图片：Xpert.Digital

行业重点：B2B、数字化（从AI到XR）、机械工程、物流、可再生能源和工业

更多相关信息请点击这里：

• Xpert 商业中心

具有见解和专业知识的主题中心：

• 全球和区域经济、创新和行业特定趋势的知识平台
• 收集我们重点领域的分析、推动力和背景信息
• 提供有关当前商业和技术发展的专业知识和信息的地方
• 为想要了解市场、数字化和行业创新的公司提供主题中心

关税在地缘政治博弈中的作用

米拉尔战略的核心在于大规模运用关税作为杠杆和收入来源。特朗普在其第二个任期内已广泛使用这一工具。2025年4月2日，他称之为“解放日”，标志着保护主义贸易政策新时代的开始。当天，针对几乎所有美国贸易伙伴的全面互惠关税生效。欧盟被征收20%的关税，中国被征收34%的关税，日本被征收24%的关税。其他所有国家则适用至少10%的基本关税。.

这项关税政策背后的逻辑是多方面的。一方面，关税旨在创造直接收入，用于充实国家预算。另一方面，关税旨在鼓励美国公司将生产迁回美国，从而创造就业机会并增强工业基础。第三，关税可以作为谈判筹码：愿意重新分配其国债或满足美国其他要求的国家可以期望获得更低的关税。.

米兰认为，如果美元因此升值，关税未必会导致通胀。货币走强会使进口商品价格下降，从而抵消关税的价格效应。然而，这种货币抵消理论极具争议。过往经验表明，企业通常会将关税成本转嫁给消费者，导致物价上涨。美元同时升值固然会降低进口商品的价格，但也会使美国出口商品的价格上涨，进一步削弱其竞争力。最终结果将充满不确定性，可能导致通货膨胀或经济衰退。.

高关税能够促使美国全面重振工业化的想法也令人怀疑。虽然在拜登政府执政期间，2020年至2024年间制造业建设投资增长了近四倍，但这主要得益于政府的大规模补贴计划，例如《通货膨胀抑制法案》和《芯片与科学法案》。特朗普暂停或削减了许多此类计划，转而完全依赖关税。企业是否真的会重返美国仍是未知数。建设新的生产设施需要数年时间，需要巨额投资，而且还要与亚洲和欧洲那些拥有熟练劳动力、高效供应链和现代化基础设施的成熟工厂竞争。.

适合：

• 世界为何面临金融崩溃的威胁：债务炸弹正在引爆

美元作为储备货币的地位正在削弱

《海湖庄园协议》最大的危险之一在于其可能对美元作为全球储备货币的地位造成冲击。美元的全球储备货币地位是美国金融霸权的基石，使美国能够以低利率借贷、有效执行制裁并施加地缘政治影响。然而，这种地位并非与生俱来或不可撼动。它建立在国际投资者对美国金融市场稳定性、流动性和法律确定性的信心之上。.

数据显示，美元的主导地位已逐渐下降。美元在全球外汇储备中的份额从2000年的约70%降至2024年的约57%。随着美元越来越多地被用作经济政策工具，这一下降趋势进一步加速。俄罗斯入侵乌克兰后受到的制裁，导致俄罗斯央行约3000亿美元的外汇储备被冻结，这让许多国家意识到，持有美元储备是多么脆弱。为此，世界各国央行正在努力实现外汇储备多元化，大量购买黄金，并尝试使用其他货币进行双边贸易。.

通过《海湖庄园协议》强制削减债务的威胁将极大地加速这一进程。如果美国发出信号，表明其愿意无视债权人的权利，并通过政治压力强加不利条款，那么理性的投资者将重新考虑其对美国资产的配置。另类投资，尤其是黄金、欧洲和日本政府债券，以及日益增多的人民币资产，将变得更具吸引力。短期利息节省的明显优势，从长远来看，将被更高的再融资成本所抵消，因为失去储备货币地位后，美国将不得不支付更高的风险溢价。.

《金融时报》首席经济学家马丁·沃尔夫对这种动态做出了精辟的描述。他认为，过度债务政策加上肆无忌惮地敲诈债权人，对全球金融市场的稳定构成了毒害。曾经理所当然的对美元的信心，如今已变得鲁莽。越来越多的国际观察人士也认同这一观点。就连美国的传统盟友也开始认真反思自身对美元的依赖。.

政治承​​诺背后的经济现实

《海湖庄园协议》的根本缺陷在于它试图用一次性措施解决结构性问题。美国的债务问题并非源于过高的利率，而是长期预算赤字造成的。即便强制转换为世纪债券能在短期内降低利息成本，也无法改变美国年复一年支出远超收入的事实。.

多年来，美国的结构性预算赤字一直维持在经济产出的5%到6%之间。主要原因是社会支出不断增长，尤其是医疗保险和社会保障支出，以及利息支出的增加。财政收入甚至无法覆盖这些领域支出的一半。如果不进行彻底的改革，无论是削减福利还是增加税收，这种局面都不会改变。然而，特朗普无意实施这些不得人心的措施。相反，他的减税和支出承诺只会进一步加剧赤字。.

美国国会预算办公室预测，未来十年预算赤字平均将占经济产出的5.6%。这意味着累计新增债务将达到约22万亿美元。即使《海湖庄园协议》暂时减轻了利息负担，美国仍将被迫持续举债。这些新增债务必须按市场利率发行，而鉴于债权人勒索造成的信任危机，利率将远高于目前水平。因此，该协议的预期益处将很快消失殆尽。.

此外，该计划忽略了对经济的动态影响。像特朗普强行通过的那种大规模关税上调，会使进口商品价格上涨，并增加依赖进口中间产品的美国公司的生产成本。这会导致消费者物价上涨，从而降低购买力并减缓经济增长；或者导致企业利润下降，从而损害投资和就业。这两种情况都会减少税收收入，并恶化财政状况。预期的关税收入很可能被个人所得税和企业所得税收入的下降所抵消。.

全球金融冲击的风险

或许，《海湖庄园协议》最大的危险在于它可能引发全球金融冲击。美国国债市场规模约为37万亿美元，是全球规模最大、流动性最强的债券市场。它不仅是无数其他证券估值的基准，也是全球金融体系不可或缺的一部分。一旦该市场出现动荡，其影响将远远超出美国本土。.

如果强制减记债务的公告导致市场信心骤降，投资者可能会抛售其持有的国债。这种抛售将导致债券价格暴跌，收益率飙升。国债收益率上升反过来又会增加企业和家庭的再融资成本，给股市带来压力，并可能引发经济衰退。在全球经济高度互联的背景下，这些冲击会迅速蔓延至其他国家。.

主权债务危机的历史经验表明，从最初披露问题到彻底丧失信心的这段时间窗口可能非常短暂。2010年希腊债务危机在人们得知该国财政状况远比官方公布的糟糕后几周内迅速升级。1998年俄罗斯金融危机的严重程度和爆发速度也令许多观察家感到意外。虽然美国的情况与希腊或俄罗斯不尽相同，但这些例子表明，即使是大型经济体也无法避免突如其来的信心危机。.

在这种情况下，美联储将面临一个无法解决的困境。一方面，它必须干预以稳定国债市场，这需要大规模购买债券。另一方面，这将大幅增加货币供应量，并造成通胀风险，而此时通胀已经因关税而面临上行压力。美联储过去几十年苦心建立起来的信誉将受到损害。美联储通过利率调整来引导经济的能力也将显著下降。.

失败的政治经济学

从政治经济学的角度来看，《海湖庄园协议》揭示了美国政治体制的根本性缺陷。美国已经丧失了做出必要但不受欢迎的决策的能力。它没有通过削减开支或增加税收来解决预算赤字问题，而是寻求所谓的捷径，试图在不让选民做出牺牲的情况下解决问题。试图向国际债权人索取利益，是其孤注一掷地将自身财政不负责任的成本转嫁给外部的举动。.

这种策略不仅在道德上值得商榷，而且在经济上也目光短浅。信任是金融市场正常运转的基石。一旦信任被摧毁，重建起来就极其困难且耗时。强制削减债务的短期利益远远不及长期的弊端。如果不解决导致债务危机的结构性问题，美国将危及其在国际金融体系中的特权地位。.

特朗普本人似乎要么不了解这些风险，要么就是故意忽视它们。他反复声称关税是件好事，可以解决所有问题，这要么表明他对经济一无所知，要么体现了民粹主义。他自身的商业经验——他曾多次通过破产和债务重组向债权人施压——似乎影响了他处理公共财政的方式。然而，适用于私营企业个别公司的做法，并不适用于构成全球金融体系基础的世界最大经济体。.

失败不可避免，其后果将不堪设想。如果美国真的走上勒索债权人的道路，其金融霸权将就此终结。世界将不再使用美元，并非因为存在更好的替代方案，而是因为风险已变得过大。在一个缺乏明确储备货币的多极货币体系中，全球经济协调将更加困难，交易成本将上升，金融危机的脆弱性也将加剧。美国将成为这一发展的最大输家，失去其过高的特权，却依然面临着导致目前局面的那些结构性问题。.

唯一可行的解​​决方案是全面财政整顿，并辅以结构性改革以提高生产力和竞争力。然而，这需要政治勇气、长远眼光以及敢于说出不受欢迎的真相。相反，现任政府却依赖于幻想、讹诈和保护主义。历史终将把这些决策视为现代史上最严重的自作自受的经济灾难之一。.

☑️我们的业务语言是英语或德语

☑️ 新：用您的国家语言进行通信！

Konrad Wolfenstein

我很乐意作为个人顾问为您和我的团队提供服务。

您可以通过填写此处的联系表，或者直接致电+49 89 89 674 804 （慕尼黑）。我的电子邮件地址是： wolfenstein ∂ xpert.digital

我很期待我们的联合项目。

☑️ 为中小企业提供战略、咨询、规划和实施方面的支持

☑️ 创建或调整数字战略和数字化

☑️国际销售流程的扩展和优化

☑️ 全球数字 B2B 交易平台

☑️ 先锋业务发展/营销/公关/贸易展览会

受益于 Xpert.Digital 全面的五重专业知识和全面的服务包 | 研发、XR、PR 和数字可视性优化 - 图片：Xpert.Digital

Xpert.Digital 对各个行业都有深入的了解。 这使我们能够制定量身定制的策略，专门针对您特定细分市场的要求和挑战。 通过不断分析市场趋势并跟踪行业发展，我们可以前瞻性地采取行动并提供创新的解决方案。 通过经验和知识的结合，我们创造附加值并为客户提供决定性的竞争优势。

更多相关信息请点击这里：

• 在一个软件包中使用 Xpert.Digital 的 5 倍专业知识 - 每月仅需 500 欧元起