中国工业持续萎缩：北京拉响红色警报——11月数据显示国内市场战略失败

Konrad Wolfenstein

3小时前

中国产业持续萎缩：北京拉响红色警报——11月数据显示国内市场战略失败——图片来源：Xpert.Digital

消费无法拯救中国：为何中国服务业突然成为其阿喀琉斯之踵

### 中国经济双重下滑：11月数据证明结构调整失败 ### 服务业危机：寄予厚望的稳定器失效 ### 结构性崩溃：衰退的危险同步性 ###

中国工业和服务业为何同时崩溃：同步崩溃暴露出结构性缺陷

中国经济发出的警告信号可谓震耳欲聋：自疫情限制措施解除以来，工业和服务业首次同时出现萎缩。2025年11月的最新数据显示，这是一个危险的转折点，也使政府关于向消费型社会平稳过渡的说法受到质疑。

长期以来，服务业一直被视为能够弥补中国制造业疲软的坚实支柱。但这张安全网已经断裂。尽管世界曾寄希望于世界第二大经济体的复苏，但如今的种种迹象却指向了截然不同的方向：通缩趋势正在蔓延，房地产危机正在侵蚀中产阶级的财富，而人们曾期盼的“后疫情时代繁荣”也已被结构性的储蓄倾向所取代。

对北京而言，形势比以往任何时候都更加岌岌可危。领导层正面临着内部结构性问题（从青年失业到地方债务）和日益敌对的外部环境（以贸易战和关税为特征）之间的双重夹击。工业和服务业发出的同步预警信号正迫使政府面临抉择：目前零散的刺激措施是否仍然足够，还是过去四十年赖以生存的整个增长模式正处于崩溃的边缘？

以下分析将深入剖析此次经济衰退的根源。它将揭示历史误判、当前数据以及这场危机的全球性后果。这场危机不再仅仅是中国的问题，而是正在成为对整个全球经济的一次压力测试。

补偿策略的失败：当第三产业无法再支撑经济时

现状：同步衰退及其全球影响

中国最新经济数据显示，经济形势出现转折点，其影响远超国界。2025年11月，官方公布的非制造业采购经理人指数（PMI）跌至49.5点，自2022年12月以来首次出现萎缩。与此同时，制造业PMI维持在49.2点不变，标志着制造业连续第八个月出现萎缩。两大行业的同步下滑代表了一种全新的局面，因为此前服务业一直起到缓冲工业疲软的作用。

这一发展对全球经济的重要性怎么强调都不为过。作为世界第二大经济体，中国2024年的国内生产总值将达到134.91万亿元人民币（约合18.8万亿美元），对全球经济增长做出了巨大贡献。2024年，中国制造业出口额将达到3.26万亿美元，首次超过美国、德国和日本三国出口总和。因此，中国需求的持续下降势必会扰乱全球供应链、大宗商品市场和投资流动。

当前形势揭示了一个根本性的两难困境：中国领导层必须决定是推进痛苦的结构性改革，还是通过进一步的经济刺激计划在短期内支撑内需。雪上加霜的是，中美贸易紧张局势不断升级，美国威胁对中国进口商品加征超过100%的关税。这种外部压力与持续的住房危机、高企的市政债务以及结构性疲软的内需等内部问题交织在一起。以下分析将探讨这一复杂问题的历史根源、当前驱动因素、国际比较以及可能的发展路径。

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中国国内市场疲软：中国经济实力在区域动态与全球挑战之间

通往死胡同的历史之路：从开放到停滞

只有将中国当前的经济形势置于过去四十年的根本性变革背景下才能理解。1978年邓小平领导的改革开放奠定了以低劳动力成本、大规模基础设施投资和国家主导的产业政策为基础的出口导向型增长模式。这一模式使中国实现了前所未有的经济增长，并在短短几十年内从一个发展中国家转变为全球经济强国。

2001年加入世界贸易组织的谈判标志着又一个转折点。加入世贸组织加速了中国融入全球价值链的进程，使中国成为世界工厂。2000年至2024年间，中国出口额从2490亿美元增长至3.57万亿美元，年均增长率达11.7%。中国在全球制造业出口中所占份额从1980年的0.8%上升至2023年的20%。

2008年的全球金融危机首次暴露了这种模式的脆弱性。当西方需求崩溃时，北京推出了规模高达四万亿元人民币的巨额刺激计划，主要用于基础设施和房地产投资。虽然该计划避免了经济衰退，但也为当今的结构性问题埋下了隐患：房地产行业的过度投资、地方政府通过所谓“地方政府融资工具”积累的巨额债务，以及重工业长期产能过剩。

2015年提出的“中国制造2025”计划旨在将经济增长模式转向高附加值生产和技术自给自足。该计划的目标是到2025年实现半导体70%的自给率。尽管这些雄心勃勃的目标未能完全实现，但中国取得了显著进展：半导体自给率从2018年的5%提高到2024年的近30%。

新冠疫情以及持续到2022年底的严格“清零”政策给中国经济留下了深刻的创伤。长期封锁抑制了私人消费，地方政府因支出增加和收入减少而债务增加，并严重打击了家庭信心。消费者信心指数从2019年12月的104点跌至2024年8月的历史低点94点。

2020年提出的“双循环”战略标志着中国对日益严峻的国际环境进行了战略调整。该战略旨在降低对国外市场的依赖，增强内需，并在关键领域实现技术自主。国内循环优先于国际贸易，但并不完全放弃全球交流。

2024年7月召开的二十届三中全会重申了这一战略方向，并宣布了财政税收制度改革以及中央与地方政府职责重新分配等措施。然而，这些措施并未达到许多分析人士的预期，他们认为还需要进行更深远的结构性改革。

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问题剖析：房地产泡沫、巨额债务和产能过剩

中国当前经济疲软是由几个基本因素相互作用造成的，这些因素相互作用形成了一个复杂的因果网络。

房地产危机作为一种系统性风险

曾经占中国经济总量约25%至30%的房地产行业正经历深刻的调整。自2021年达到峰值以来，房地产销售额大幅下滑：预计到2025年，销售额将降至9万亿元人民币或更低，短短四年内，市场规模就从2021年的18.2万亿元人民币缩水了一半。2025年前十个月，房地产投资下降了14.7%。

截至2025年8月，已竣工但未售出的住房存量将增至7.62亿平方米，高于2024年12月的7.53亿平方米。这种供应过剩正对房价构成下行压力，并加剧潜在购房者的观望态度。目前，房地产价格已连续第四年下跌，标普全球评级预测，一级市场价格还将进一步下跌15%至25%。

至关重要的是，此次危机改变了人们的行为：中国家庭历来将很大一部分资产投资于房地产。持续的房价下跌正在削弱消费者信心，并促使人们增加储蓄。2024年，家庭储蓄率预计为24.5%，低于2022年34.3%的峰值。这一数字远高于疫情前的水平，反映出消费者结构性地不愿投资。

地方政府的债务问题

中国地方政府的财政状况急剧恶化。到2024年底，官方公布的地方政府债务总额达47.5万亿元人民币，而通过地方政府融资渠道积累的隐性债务预计高达60万亿元人民币。据国际货币基金组织统计，包括隐性债务在内的政府债务总额已达到GDP的124%。

这一债务源于支出责任与收入来源之间的结构性失衡。地方政府承担了超过80%的公共支出，但税收收入有限。房地产危机导致土地出让收入锐减，进一步加剧了这一资金缺口。2024年11月，全国人民代表大会批准了一项10万亿元人民币的债务重组方案，旨在缓解地方政府的财政压力。

产能过剩和价格战

另一个关键因素是众多工业领域长期存在的产能过剩问题。在一些行业，产能利用率经常低于75%。仅电动汽车领域，产能过剩预计每年就比市场需求高出500万至1000万辆。在光伏产业，产能过剩预计到2024年将导致整个价值链损失400亿美元。

产能过剩是政府补贴、省级政府对增长目标的竞争以及对国有企业的保护等因素相互作用的结果。地方政府为争取投资和GDP增长而展开激烈竞争，导致产能倍增。其结果是激烈的价格战，侵蚀企业利润率，并产生通缩压力。

高盛分析了七个行业，包括空调、太阳能电池板、锂电池、电动汽车、功率半导体、钢铁和工程机械。其中五个行业的中国产能超过了全球总需求。

通货紧缩趋势

中国有望在2025年连续第三年实现物价下跌。生产者价格指数持续为负值，而消费者价格指数则接近于零。高盛预测，2025年消费者价格通胀率为0%，低于上年的0.2%。

通货紧缩会形成恶性循环：物价下跌推高实际债务水平，挤压企业利润，并促使人们因预期物价进一步下跌而抑制消费。通货紧缩还会使债务负担的管理更加困难，因为名义GDP增长远低于官方设定的实际增长目标。

劳动力市场紧张局势

劳动力市场呈现令人担忧的迹象，尤其是在年轻人中。根据自2023年12月起实施的新统计方法，2025年8月青年失业率（16至24岁，不包括学生）达到创纪录的18.9%。2025年，将有1222万大学毕业生进入劳动力市场，比上一年增加43万人。

与此同时，2025年上半年大学毕业生的招聘职位数量下降了22%，而求职者人数却增长了8%。这种技术工人供给与白领职位需求之间的结构性失衡，反映出科技、房地产和辅导等行业曾经的主要雇主正在撤离。

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中国与系统性过度投资的内卷：国家资本主义作为增长加速器和结构性陷阱

事实核查：当前经济指标的真实含义

当前的经济数据显示，经济面临压力，但尚未陷入严重的危机。

2025年第三季度国内生产总值同比增长4.8%，低于第二季度的5.2%。政府设定2025年全年经济增长目标约为5%，考虑到经济面临的诸多挑战，这一目标被认为较为雄心勃勃。2024年全年经济增长5.0%，达到官方目标，其中第四季度表现尤为强劲，达到5.4%。

采购经理人指数显示制造业持续疲软。国家统计局公布的2025年11月制造业采购经理人指数（PMI）为49.2点，连续第八个月低于50点的扩张门槛。而RatingDog发布的PMI指数意外下滑至49.9点，低于分析师预期的50.5点。

服务业的崩溃尤其值得关注。官方非制造业采购经理人指数（PMI）从10月份的50.1降至49.5，为2022年12月以来的首次萎缩。这一发展尤其令人担忧，因为服务业本应弥补工业的疲软并推动消费增长。

2025年10月，零售额同比增长仅为2.9%，连续第五个月下滑。这一增速远低于国内需求大幅复苏所需的水平。工业生产表现更为强劲，10月份增长4.9%，但低于此前预期的5.0%和9月份6.5%的增幅。

对外贸易面临越来越大的压力。2025年10月，中国出口额同比意外下降1.1%，这是近两年来首次出现下滑。此前为应对美国提高关税而提前出口的影响似乎正在减弱。尽管如此，对外贸易仍然是中国经济的支柱：2024年，中国出口额达到3.57万亿美元，同比增长5.8%。

投资活动呈现出喜忧参半的局面。尽管有形资产总投资温和增长，但房地产投资却暴跌了13.9%。房地产行业以外的私人投资仅增长了2.1%，这表明市场对私营部门缺乏信心。

在融资方面，政府采取了积极主动的措施。2025年财政赤字占GDP的比重已上调至历史新高，达到4%，计划借款额达11.86万亿元人民币。旧家电置换消费激励计划的规模也翻了一番，达到3000亿元人民币。央行已放松货币政策，预计未来还将进一步降息至多40个基点。

外商直接投资流入依然令人担忧。2025年前十个月，实际外商直接投资流入量下降10.3%，至6219.3亿元人民币。与此同时，新设立的外商投资企业数量增长14.7%，表明企业对中国市场仍抱有战略兴趣，但同时也存在投资意愿不足的问题。

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从繁荣到停滞？越南和德国的经验揭示了中国的未来走向。

国际背景：来自越南和德国的经验教训

与其他经济体的比较既突显了中国形势的特殊性，也揭示了可能的其他发展路径。

越南：崛起为新的制造业基地

过去十年，越南已成为全球供应链转型的主要受益者之一。该国2024年经济增长率达到7.09%，超过了政府设定的6.5%的目标和分析师的预测。在电子产品、智能手机和服装的带动下，出口额增长14%，达到4050亿美元。

越南的成功可归因于以下几个因素。首先，全球供应链从中国向越南多元化发展，越南从中受益匪浅。三星、富士康和苹果等公司已将大量产能转移到越南。仅三星一家就在越南投资了180亿美元。其次，《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）、《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）以及《欧盟-越南协定》等自由贸易协定为越南提供了进入关键市场的免税渠道。第三，越南拥有具有竞争力的劳动力成本和年轻且不断增长的劳动力队伍。

越南的产业多元化令人瞩目：尽管纺织、制鞋等传统产业依然强劲，但其发展重心正日益转向高科技产业。预计到2025年，越南电子产品出口额将占全球总量的4%，而2010年这一比例仅为1%。安联研究将越南评为全球第二大最具发展潜力的下一代贸易中心，仅次于阿联酋。

然而，越南也无法免受中美贸易冲突的风险影响。作为中国海外制造业的重要基地，如果华盛顿怀疑越南规避贸易壁垒，越南本身也可能成为关税目标。此外，中国出口的持续涌入可能会挤压越南本土产业：预计到2024年，中国对东盟的出口将再增长12%。

德国：工业衰退和结构性挑战

德国的情况与其他国家形成鲜明对比，作为一个成熟的工业国家，它正经历着长期的经济衰退。2025年11月，德国工商联合会（HCOB）制造业采购经理人指数（PMI）跌至48.4点，创下六个月来最大跌幅。多年来，德国制造业一直面临着诸多结构性挑战，包括能源成本高昂、官僚主义障碍以及数字化进程缓慢。

德国与中国的相似之处在于都经历了工业衰退，并且都依赖制造业。然而，两国的根本原因却有所不同：中国面临的是产能过剩和内需疲软，而德国则受到高昂生产成本和汽车行业结构性变革的困扰。两国都面临着人口结构变化的挑战，但中国的人口结构变化更为剧烈。

德国的经验表明，过度依赖制造业存在风险。虽然德国工业部门占GDP的比重低于中国，但其出口依赖度同样很高。德国经济表明，即使是高度发达的工业化国家，如果不进行结构调整，也可能经历长期的工业疲软期。

相似之处和不同之处

这两个对比都凸显了出口导向型工业化国家面临的关键挑战。越南的例子表明，有利的人口结构、战略性贸易协定和开放的外国投资市场是取得成功的可能；而德国的例子则表明，即使是成熟的工业化国家也容易受到结构性变革和外部冲击的影响。中国的特殊之处在于，它既面临着成熟经济体的规模和复杂性，又面临着发展中国家结构转型带来的挑战。

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中国在危机中的经济？增长国家的结构性挑战

争议与风险：数据质疑、刺激政策辩论和地缘政治紧张局势

中国当前的经济形势是科学界和政界激烈辩论的主题，引发了不同的评估和争议性观点。

关于真正增长的争论

争议的焦点在于官方统计数据的可靠性。荣鼎集团估计，中国2024年的实际GDP增速仅为2.4%至2.8%，远低于官方公布的5.0%。名义GDP增速与实际GDP增速的差距，以及持续走低的物价指标，都印证了这一质疑。批评人士指出，近年来中国名义GDP增速远未达到目标：2023年实际增速为4.6%，而目标为6.9%。

另一方面，官方机构和一些分析人士认为，尽管面临诸多挑战，中国仍然是世界上增长最快的国家之一，结构调整必然会导致增长暂时放缓。真相或许介于这两种极端观点之间，而衡量增长的方法论差异也留下了相当大的解读空间。

刺激政策的困境

政府是否以及应该以何种力度刺激经济，这一问题在专家中引发了分歧。支持采取更积极措施的人士认为，必须大幅刺激需求才能打破通缩周期，支撑经济增长。花旗集团估计，中国政府需要在未来五年内投资20万亿元人民币（约合2.7万亿美元）才能有效解决供需失衡问题。

然而，批评人士警告称，债务进一步扩张存在风险。到2024年，中国非金融部门债务总额已达到GDP的312%，使其成为世界上负债最重的国家之一。通过投资进一步刺激经济，可能会加剧结构性问题，而非解决问题，因为这会助长产能过剩，并使债务危机恶化。

中央政府在向家庭发放大规模转移支付项目方面表现得较为克制，经济学家认为这表明了其意识形态偏好。北京似乎继续将重点放在投资和生产增长上，而不是直接促进消费。

地缘政治风险与脱钩

中美贸易冲突对中国的增长模式构成生存威胁。目前，中国对美出口商品累计关税负担已超过100%。这不仅仅是一场贸易争端，更是更广泛的战略竞争的一部分，其中包括技术脱钩、投资限制和出口管制。

中国应对这一挑战的策略是实现出口市场多元化。对美出口份额已从2018年的19.18%下降至2024年的14.7%。东盟已超越美国和欧盟，成为中国最大的出口市场。然而，这一战略也存在局限性：东盟国家自身也在加强对中国产能过剩的监管，欧盟也已对中国电动汽车加征关税。

社会影响

经济挑战会带来重大的社会影响。2025年8月创纪录的18.9%的青年失业率表明存在深层次的结构性问题。大学毕业生的技能与现有就业岗位之间的差距可能会对生产力和社会凝聚力产生长期影响。

消费者信心仍处于历史低位附近。2025年9月，消费者信心指数为89.6点，远低于疫情前100以上的水平。家庭储蓄倾向的增强反映出人们对经济前景和社会保障体系的深切不确定性。

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未来情景：稳定、停滞与潜在危机之间

中国经济的未来发展取决于多种因素，这些因素可能导致不同的发展情景。

情景一：逐步稳定

在较为乐观的情景下，政府通过一系列有针对性的刺激措施、结构性改革以及缓和贸易紧张局势，成功稳定了经济。房地产价格触底反弹，消费者信心逐步恢复，双循环战略也初见成效，内需走强。

在这种情况下，GDP增速将稳定在4.0%至4.5%之间，这与国际货币基金组织（IMF）对潜在增长的预测相符。随着供求关系的再平衡，通缩趋势将会减弱。青年失业率将会下降，尽管速度较慢。

这种情况发生的可能性很大程度上取决于政治决策，特别是北京是否愿意向家庭进行大量转移支付，以及推进财政和社会体系的结构性改革。

情景二：长期停滞

在中等情景下，中国经济仍处于缓慢增长阶段，并持续存在通缩趋势，类似于日本在1990年后的经历。结构性改革仍然不足，国内需求复苏缓慢，贸易冲突带来的外部负担依然存在。

在这种情况下，GDP增速可能降至3.0%至4.0%，通胀率持续走低甚至为负。由于名义增长滞后于偿债能力，债务问题将进一步恶化。社会不满情绪，尤其是年轻毕业生群体中的不满情绪，可能会加剧。

情景三：危机升级

在最悲观的情况下，结构性问题会升级为全面的金融危机。影子银行体系或地方政府融资机制的崩溃可能引发系统性风险。与美国的贸易冲突急剧升级可能导致出口暴跌，并造成大规模失业。

在这种情况下，GDP下滑甚至经济衰退都有可能发生，并伴有货币大幅贬值和资本外逃。鉴于中国政府拥有雄厚的资源和应对手段，这种情况目前被认为不太可能发生，但也不能完全排除这种可能性。

潜在的干扰

一些因素可能会出乎意料地影响事态发展。例如，中美冲突若升级，例如美国对半导体出口实施更严格的管制，可能会严重冲击中国的高科技产业。另一方面，中国在半导体制造领域的突破可能会比预期更快地降低对西方技术的依赖。

气候政策决策也可能产生破坏性影响。如果全球对可再生能源和电动汽车技术的需求增长，中国在该领域的领先地位可能成为一项战略优势。与此同时，贸易冲突加剧可能会限制市场准入，尤其是在这些领域。

人口趋势将在长期内限制经济增长潜力。劳动年龄人口的减少和社会的快速老龄化，使得经济模式必须进行根本性调整，而这不受短期经济波动的影响。

需要采取的行动及其对全球经济的影响

中国工业和服务业同时疲软标志着一个转折点，引发了人们对这个世界第二大经济体未来增长模式的根本性质疑。分析揭示了一系列错综复杂的相互关联的挑战：严重的住房危机侵蚀了家庭财富和信心；地方政府债务限制了财政空间；长期产能过剩造成通缩压力；以及日益保护主义和敌对的国际环境。

核心诊断是，中国以出口为导向、投资驱动的增长模式已达极限。城镇化和工业化带来的生产力储备正在消耗殆尽，人口红利正在转化为人口负担。政府多年来一直倡导的向消费驱动型经济模式的转型进展缓慢。目前，私人消费占GDP的比重约为40%，远低于西方国家60%至70%的水平。

对中国决策者而言，这明确提出了亟待解决的问题。首先，稳定房地产市场需要采取果断措施，可能包括政府大规模收购闲置房产。其次，必须从根本上解决中央与地方政府财政失衡问题，理想的途径是进行税收分配改革。第三，需要加大对社会保障体系的投入，以减少家庭储蓄增长并刺激消费。

对于国际公司而言，这种情况迫使它们重新评估中国作为销售市场和生产基地的价值。国内需求疲软限制了消费品行业的增长机会，而监管的不确定性和地缘政治紧张局势则增加了投资风险。与此同时，由于中国庞大的市场规模、完善的基础设施和一体化的供应链，它在许多行业仍然不可或缺。因此，采取具有多元化区域选择的选择性投资策略似乎是明智之举。

对全球投资者而言，这一发展表明，在房地产、地方政府金融和消费相关行业投资中国时，应更加谨慎。然而，高科技领域仍存在投资机会，尽管面临外部挑战，中国在这些领域取得了显著进展；此外，在受益于政府支持的行业，例如可再生能源和电动汽车，也蕴藏着投资机遇。

当前事态发展的长远意义远不止于经济指标。中国正处于历史的十字路口：如果成功转型为更可持续的、消费驱动型增长模式，中国经济有望继续攀升，并在未来几十年内成为世界最大经济体。如果转型失败，中国将面临长期停滞，并可能带来难以预料的社会和政治后果。

11月份的数据显示，制造业和服务业三年来首次同时出现萎缩，这固然是一个警示信号，但尚未构成危机。这些数据凸显了结构性改革的紧迫性以及单纯依靠货币或财政措施的局限性。未来几个季度将揭示北京是否准备做出必要但政治上艰难的决定，还是会继续沿用以往的摸索模式。国际社会将密切关注事态发展，因为中国的经济未来也关系到全球经济秩序的未来。

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