Nvidia 的战略紧急电话 万亿美元的电话：Nvidia 对 OpenAI 未来的押注

当恐慌成为一种策略，失败成为科技行业的最大威胁

现代商业史上，鲜少出现过一通电话就能促成数千亿美元投资的案例。2025年夏末，芯片巨头英伟达的长期首席执行官黄仁勋拿起电话，拨通了人工智能公司OpenAI负责人萨姆·奥特曼的电话。接下来的合作不仅仅是一笔商业交易，更是一次教训，让我们意识到在一个日益相互依存的行业中，战略伙伴关系的脆弱性，客户、供应商和投资者之间的界限正变得越来越模糊。

黄仁勋和阿尔特曼的对话正值关键时刻。尽管英伟达和OpenAI已经合作多年，但关于一项新基础设施项目的谈判却陷入僵局。OpenAI正在积极寻找替代方案，以减少对英伟达的严重依赖。讽刺的是，该公司在人工智能领域的直接竞争对手谷歌身上找到了自己想要的东西。据报道，OpenAI今年春季与谷歌签署了一份云合同，并开始使用其专有的张量处理单元（Tensor Processing Unit）。与此同时，这家人工智能公司正在与半导体制造商博通合作开发自己的定制芯片。

当谷歌使用TPU芯片的报道曝光后，英伟达将其解读为一个明确的警告信号。信息非常明确：要么迅速达成协议，要么OpenAI将日益转向竞争对手。英伟达内部的恐慌想必十分严重，因为这促使首席执行官采取了个人行动。黄仁勋最初致电Altman是为了澄清谣言，但在通话过程中，这位英伟达首席执行官表示愿意重启陷入僵局的谈判。一位知情人士称，这次通话标志着直接投资OpenAI想法的诞生。

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一千亿美元和一张债务网

此次干预的成果是一份规模惊人的协议。今年9月，英伟达与OpenAI宣布建立战略合作伙伴关系，该芯片公司准备投资高达1000亿美元。该协议设想建设至少10千兆瓦的人工智能数据中心，这意味着OpenAI的下一代基础设施将配备数百万个图形处理器。相比之下，一座典型的核反应堆的发电量约为1千兆瓦。该项目的第一阶段计划于2026年下半年投入使用，采用英伟达即将推出的Vera Rubin平台。

这份协议的结构相当引人注目。英伟达不仅承诺供应多达500万片芯片，还考虑为OpenAI计划用于建设自有数据中心的贷款提供担保。这种财务上的相互依赖远远超出了传统的客户-供应商关系。英伟达实际上成为了自己客户的融资人，这种模式让人想起互联网时代的做法，当时设备供应商通过贷款和股权投资来支持客户。

但与英伟达的协议只是OpenAI近几个月来构建的庞大交易网络中的一个环节。该公司已将自己置于一个堪称“大到不能倒”的地位。这份协议清单读起来就像是科技和半导体行业的名录。甲骨文获得了一份为期五年、价值3000亿美元的合同，用于建设数据中心，这是所谓的“星际之门”项目的一部分。博通宣布与AMD合作开发旨在实现10千兆瓦计算能力的定制芯片。AMD签署了一份6千兆瓦计算能力的协议，这也使得OpenAI有权收购该公司高达10%的股份。

销售额与负债：计算结果不符

这些承诺的规模之大，引发了人们对其经济可行性的根本性质疑。OpenAI 预计今年将创造约 130 亿美元的收入。与此同时，该公司仅通过与 Nvidia 和 Oracle 的协议就承诺了 6500 亿美元的计算成本。加上与 AMD、Broadcom 以及微软等其他云服务提供商的协议，总承诺金额接近万亿美元。

这些数字与当前的业务成果明显不成比例。2025年上半年，OpenAI 的营收约为 43 亿美元，同比增长 16%。与此同时，该公司还耗费了 25 亿美元现金，主要用于研发和 ChatGPT 的运营。上半年研发费用高达 67 亿美元。截至上半年末，OpenAI 拥有约 175 亿美元的现金和有价证券。

收入与承诺之间的差距令人震惊。计算表明，仅建设1千兆瓦容量的数据中心就需要耗资约500亿美元，包括硬件、电力基础设施和建设成本。OpenAI已承诺建设总计33千兆瓦的数据中心，理论上需要超过1.6万亿美元的投资。因此，该公司必须将其收入增加一百倍，才能勉强负担得起这些基础设施的建设费用。

如何弥补这一差距？OpenAI 正在推行积极的多元化战略。该公司的五年计划涵盖政府合同、电商工具、视频服务、消费硬件，甚至通过“星际之门”数据中心项目成为计算提供商。该公司的估值迅速上升：从 2024 年 10 月的 1570 亿美元增至 2025 年 3 月的 3000 亿美元，在员工出售价值 66 亿美元的股票后，目前估值已达 5000 亿美元。

金钱旋转木马：人工智能行业如何融资

这些协议的结构引发了金融界的担忧，因为它让人想起了20世纪90年代末互联网泡沫时期盛行的一种现象：循环融资。这种模式令人不安地熟悉。一家供应链公司投资一家下游公司，后者随后用获得的资金从投资者那里购买产品。英伟达购买OpenAI的股份，OpenAI从英伟达购买GPU。甲骨文投资星际之门，OpenAI从甲骨文租赁计算能力。AMD向OpenAI授予高达10%的公司认股权证，OpenAI承诺购买价值数百亿美元的AMD芯片。

这些循环营造出企业蓬勃发展的假象，而实际上，资金在相同的参与者之间来回流动。这个问题由来已久。20世纪90年代末，互联网基础设施设备供应商也曾实行类似的供应商融资。朗讯、北电和思科等公司向电信运营商和互联网服务提供商提供慷慨的贷款，而这些提供商随后又用这些贷款从这些供应商那里购买设备。这人为地抬高了销售额，掩盖了实际需求。泡沫破裂时，不仅负债累累的买家倒闭，供应商也陷入困境，他们的销售额最终只是海市蜃楼。

尽管存在重大差异，但如今的情况与当时的相似之处显而易见。与许多从未盈利的互联网公司不同，当今人工智能热潮的主要参与者是拥有成熟商业模式的盈利公司。例如，英伟达的利润率约为53%，并以约80%的市场份额主导着人工智能芯片市场。微软、谷歌和亚马逊是全球盈利能力最强的公司之一。然而，担忧也并非毫无道理。

2025年10月的一项针对全球基金经理的调查发现，54%的受访者认为人工智能相关股票已处于泡沫之中。60%的受访者认为整体股票估值过高。这种怀疑并非毫无根据。OpenAI承诺在自身无力承担之前大规模建设芯片和数据中心，这加剧了人们的担忧，即对人工智能的热情正在演变成一场类似于臭名昭著的互联网泡沫的泡沫。

成功的诅咒：为什么 Nvidia 的客户正在成为竞争对手

这张网络的核心是英伟达 (Nvidia)，这家公司在过去两年里从一家大型专业芯片制造商转型成为全球市值最高的上市公司。英伟达的市值超过 4 万亿美元，甚至超过了科技行业的巨头。这一增长与 2022 年底推出 ChatGPT 后开启的人工智能热潮密切相关。自那时起，英伟达的收入几乎增长了两倍，利润也实现了爆炸式增长。

自1993年英伟达创立以来，黄仁勋一直领导着公司，带领公司经历了一次非凡的转型。黄仁勋最初专注于电子游戏显卡，很早就意识到英伟达处理器在科学计算和人工智能领域的潜力。并行计算平台CUDA的开发，使得英伟达的GPU能够用于深度学习和需要大规模并行处理的人工智能模型。这一战略远见使英伟达成为全球几乎所有重大人工智能项目不可或缺的合作伙伴。

黄仁勋的领导风格独树一帜。他不做长远规划，而是注重当下。他对长期规划的定义是：我们今天在做什么？这种理念赋予了英伟达非凡的敏捷性。公司奉行积极的创新战略，目标是每年推出新一代先进的AI芯片。继Hopper和Blackwell之后，Vera Rubin和Rubin Ultra也相继推出，每一代芯片的性能和效率都显著提升。

但这种策略本身就存在风险。对于在英伟达硬件上投入数百亿美元的客户来说，投资的快速淘汰是一个严重的问题。如果新一代芯片在十二到十八个月内显著超越上一代，这项投资就会迅速贬值。没有哪家公司能够承担每两年花费一百亿或二十亿美元购买最新硬件的费用。这种动态解释了为什么像 Meta、谷歌、微软和亚马逊这样的主要客户都在同时推进自己的芯片开发项目。OpenAI 与博通合作开发自有芯片也遵循了同样的逻辑。

Nvidia 面临着一个悖论：如今其最大的客户，明天可能就成为其最强劲的竞争对手。Nvidia 约 40% 的收入来自四家公司：微软、Meta、亚马逊和 Alphabet。所有这些公司都拥有开发自主 AI 芯片的资源和技术专长。虽然 Nvidia 的技术领先优势和全面的 CUDA 软件生态系统为进入该领域设置了巨大的门槛，但科技行业的历史表明，这种主导地位很少能永久保持。

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炒作与现实之间：人工智能繁荣的经济逻辑

尽管存在种种合理的担忧，但仍有论据支持大规模人工智能投资的经济可行性。人工智能应用的需求是真实存在的，并且呈指数级增长。ChatGPT 是历史上最快的应用程序，在两个月内就达到了 1 亿用户。OpenAI 目前每周约有 8 亿用户，其中只有约 5% 是付费用户。99% 的免费用户转化为 1% 的付费用户，这既是巨大的机遇，也是岌岌可危的基础。

人工智能与业务流程的整合正在不断推进。研究表明，全球超过70%的公司目前都在使用某种形式的人工智能。与互联网时代相比，当时许多商业模式纯粹是投机性的，互联网普及率也较低，而如今，对人工智能的需求正在不断增长。大型公司正在为特定任务部署先进的模型，从而形成收入和生产力提升的反馈循环。

分析人士认为，单位智能成本的下降证明了投资的合理性。随着计算能力的降低，可以更经济地开发更多应用程序，从而增加需求。Nvidia 强调，其系统的价值评估不仅应基于芯片价格，还应基于总运营成本。最新一代产品的能效显著提升。GB300-NVL72 平台的单位代币能效比上一代 Hopper 平台提升了 50 倍。理论上，对 GB200 基础设施的 300 万美元投资可以带来 3000 万美元的代币销售额，即 10 倍的回报。

然而，一些根本性的疑虑依然存在。计算能力与人工智能能力呈线性关系的假设正受到越来越多的质疑。研究表明，收益递减现象可能正在发生。《斯坦福人工智能指数 2024》显示，计算使用量呈指数级增长，而关键基准的性能提升却趋于平稳。更多的服务器并不会自动带来更优的人工智能，但 OpenAI 的战略将计算能力视为通往主导地位的必经之路。

芯片搭成的纸牌屋？人工智能生态系统的多米诺骨牌风险

芯片制造商、云服务提供商和人工智能开发者之间的紧密相互依赖带来了系统性风险。如果OpenAI失败或未能实现其增长目标，其影响将波及整个供应链。英伟达将坐拥对一家估值过高公司的投资。甲骨文将建设无人使用的数据中心容量。AMD将为不再需要的芯片创造生产能力。这些公司的命运交织在一起，让人想起导致2008年金融危机的相互依存关系。

著名卖空者吉姆·查诺斯（Jim Chanos）等批评人士明确地将其与互联网泡沫相提并论。查诺斯指出，人工智能基础设施的资本需求远远超过互联网繁荣时期约1000亿美元的供应商融资。他担心，像英伟达和微软这样的领先科技公司会不择手段，通过各种创新的融资结构，将实际设备排除在资产负债表之外。令人担忧的是，这些公司担心折旧计划和会计影响，以及不愿直接在资产负债表上反映的巨额资本需求。

但也有声音警告不要草率地诊断泡沫。一些分析师认为，目前的协议规模尚未达到足以产生巨大影响的程度。例如，OpenAI-Nvidia 协议将占 Nvidia 2026 年预计收入的约 13%。如果在 2026 年下半年实现 1 千兆瓦的部署，将引发约 500 亿至 600 亿美元的总资本投资，其中 Nvidia 将获得约 350 亿美元。其中 100 亿美元将再投资于 OpenAI，进一步的投资将取决于 AI 货币化的实际进展。这种基于绩效的方法不同于电信泡沫时期那些固定的、往往带有投机性的承诺。

真正的瓶颈：人工智能热潮为何可能失去动力

一个经常被忽视但可能至关重要的瓶颈是能源供应。运营人工智能数据中心需要大量电力。10千兆瓦的电力相当于为超过800万美国家庭供电，是胡佛大坝容量的五倍。OpenAI承诺的33千兆瓦电力大致相当于纽约州的全部电力需求。

美国电网已不堪重负。2024年，数据中心约占美国总电力消耗的4%，相当于约183太瓦时。预计到2030年，这一数字将翻一番以上，达到426太瓦时。在弗吉尼亚州等一些州，数据中心在2023年已消耗了总电力供应的26%。北达科他州为15%，内布拉斯加州为12%，爱荷华州为11%，俄勒冈州也为11%。

建造拥有充足能源供应的新数据中心需要数年时间。据估计，在美国建设一个数据中心从初步开发到全面投入运营通常需要大约七年时间，其中包括4.8年的前期开发和2.4年的建设。这给OpenAI雄心勃勃的扩张计划带来了根本性的瓶颈。该公司可以随意签订合同，但如果物理基础设施无法及时完工，这些承诺就只是空头支票。

能源问题也引发了人们对可持续性的担忧。单个 ChatGPT 查询所消耗的能源大约是普通 Google 搜索的十倍。仅 OpenAI 每天就有数百万条查询，更不用说 Anthropic、谷歌和微软等竞争对手，这给电网和环境带来了巨大的压力。冷却这些数据中心也需要大量的水。2023 年，超大规模数据中心直接消耗了约 140 亿加仑的水，预计到 2028 年这一数字将翻一番或三倍。

全球竞争环境：国家利益与出口管制之间的人工智能

人工智能基础设施已成为国家安全问题。特朗普和拜登政府都强调了产业政策，将人工智能不仅视为经济机遇，也视为安全要务。这向企业传递的隐性信息是：速度比谨慎更重要。“星际之门”项目在白宫宣布，特朗普总统将这项技术描绘成经济领导力和技术独立的驱动力。

中国正在推行国家主导的模式，将资金投入人工智能领域，打造国内领军企业，减少对美国技术的依赖。欧洲最初专注于风险管理，但对失去竞争力的担忧促使布鲁塞尔启动了“人工智能大陆行动计划”和一项10亿欧元的倡议，以加速人工智能的普及。

对英伟达而言，地缘政治因素既是机遇，也是风险。该公司试图推行一项战略，使其能够继续向中国出口芯片，并认为被排除在中国市场之外只会增强中国竞争对手的实力。然而，出口管制已使英伟达在中国的市场份额从95%降至几乎为零。黄仁勋曾公开表示，他无法想象任何政策制定者会认为这是个好主意。中国市场蕴藏着约500亿美元的机遇，而由于监管限制，英伟达错失了这一机遇。

泡沫还是革命？一个开放式的结局

只要我们仍处于人工智能泡沫的中心，我们是否正处于泡沫之中就无法给出明确的答案。泡沫往往只有事后才能清晰地显现。艾伦·格林斯潘早在1996年12月就对非理性繁荣发出了著名的警告，但纳斯达克指数直到三年多后才达到顶峰。在泡沫膨胀的过程中，通货膨胀的持续时间可能比看起来合乎逻辑的要长。

然而，有些事实是不可否认的。人工智能公司的估值是基于对未来增长的假设，而这些假设将是历史上前所未有的。从来没有哪家公司像OpenAI项目一样，能够如此迅速地将收入从100亿美元增长到1000亿美元。以目前130亿美元的收入，承诺建设数万亿美元的基础设施，这需要历史上前所未有的收入爆炸式增长。

与此同时，人工智能并非仅仅是猜测。这项技术已经在改变行业和工作方式。企业正通过整合人工智能实现显著的生产力提升。问题不在于人工智能是否会带来变革，而在于这种变革将以多快的速度发生，以及当前的估值和投资是否与这一速度保持一致。

如果 OpenAI 未能达到预期目标，会发生什么？在最好的情况下，该公司将不得不缩减其基础设施计划。在最坏的情况下，第二轮效应可能非常显著，因为投资者和其他公司越来越多地押注于 OpenAI 的价值创造。这些押注不仅取决于价值的实现，还取决于价值能否快速实现，以偿还为这些押注融资而产生的债务。未能像投资者预期的那样快速实现价值，足以导致几次历史性的科技繁荣走向衰落。

互联网泡沫的核心教训是，变革性技术通常会持续数十年，但第一批公司及其投资者很少能充分把握其股价所蕴含的潜力。互联网确实改变了世界，但2000年那些估值颇高的互联网公司大多已不复存在。赢家往往是那些后来进入市场或在危机最黑暗时期幸存下来的公司。

这是否也适用于人工智能还有待观察。但可以肯定的是，2025年夏末黄仁勋和萨姆·奥特曼之间的那通电话，或许会成为转折点之一，恐慌由此转化为战略，依赖转化为共同义务，一个行业也由此开启了现代史上最大的经济赌注之一。这场赌注究竟是会成功，还是会成为自互联网时代以来最大的错误投资，答案将在未来十年揭晓。

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