人工智能的十亿美元定时炸弹：Meta、微软和 OpenAI 如何制造新的科技泡沫
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发布日期：2025 年 10 月 5 日 / 更新日期：2025 年 10 月 5 日 – 作者： Konrad Wolfenstein
人工智能的十亿美元定时炸弹：Meta、微软和 OpenAI 如何制造新的科技泡沫——图片来源：Xpert.Digital
2000亿美元的赌注：人工智能热潮为何可能以灾难告终
“不可思议的相似之处”：为何人工智能泡沫如今甚至超越了互联网时代
科技界正陷入疯狂。在人工智能的驱动下，似乎发展无止境。然而，在ChatGPT光鲜亮丽的外表、突破性的创新和飞涨的股价背后，一场可能撼动全球经济的风暴正在酝酿。Meta、微软和OpenAI等巨头正向这项经济效益尚不明朗的技术投入数千亿美元，从而引发了一场史无前例的投机泡沫。
此次危机与上世纪90年代末的互联网泡沫有着显而易见的相似之处，令人担忧。知名投行纷纷发出警告，而像沃伦·巴菲特这样的传奇投资者却有所保留，各种警示信号层出不穷：高得离谱的估值却缺乏盈利的商业模式，循环融资存疑，能源需求更是逼近地球的物理极限。西方正上演着一场史无前例的“军备竞赛”，争夺最昂贵的基础设施，而来自中国的颠覆性企业则证明，只需极低的成本就能取得类似的成果——这令人对这场繁荣的整个根基产生了质疑。本文将深入探讨人工智能泡沫的震中，揭示其脆弱的金融结构，并揭示为何即将到来的繁荣可能比我们以往所知的任何繁荣都更加强劲。
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人工智能的危险游戏
科技界正濒临一场前所未有的金融灾难。这场始于人工智能革命的革命，正日益演变成一场危险的投机游戏，其可怕之处与上世纪90年代末的互联网泡沫如出一辙。Meta、微软、OpenAI和其他科技巨头正斥资数千亿美元，投入这项商业可行性尚不明朗的技术。
警告信号日益增多：高盛、摩根士丹利和其他知名投行纷纷警告，资本配置将出现大规模错配。尽管大型科技公司股价屡创新高，但人们对这一趋势能否持续的质疑却日益加剧。金融界最知名的卖空者之一吉姆·查诺斯（Jim Chanos）已将当前形势与千禧之交的过度投机现象直接相提并论。
科技巨头的天文数字投资
这些数字令人震惊：仅 Meta、微软、亚马逊和 Alphabet 就计划到 2025 年在人工智能项目上投资超过 2150 亿美元。这大致相当于芬兰或智利等国的国内生产总值。微软每周花费 10 亿美元建设新的数据中心，雇佣 10 万名建筑工人——相当于建造一座金字塔所需工人数量的三倍。
Meta首席执行官马克·扎克伯格宣布，计划在2025年向人工智能基础设施投资至少660亿美元，比原计划增加20亿美元。谷歌母公司Alphabet将2025年的资本支出增加了100亿美元，达到850亿美元。这些支出自2021年以来增长了两倍多，并已达到具有经济意义的规模。
投资主要用于建设配备英伟达专用人工智能芯片的巨型数据中心。一台搭载八块英伟达Blackwell芯片的人工智能服务器至少要花费一百万美元。价格已经达到了与这项技术的实际效益不符的水平。
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OpenAI：泡沫中心燃烧的金钱山
这一发展的核心是ChatGPT背后的公司OpenAI。该公司的财务状况充分暴露了问题的严重性：OpenAI预计2024年亏损将达到50亿美元，而营收仅为37亿美元。即使对于一家快速发展的科技公司来说，这样的亏损率也相当高。
OpenAI 的成本结构表明，盈利的 AI 为何如此难以捉摸：仅服务器基础设施每天就需要 70 万美元，AI 模型训练每年需要 70 亿美元，人力成本高达 17 亿美元。内部预测显示，OpenAI 可能要到 2029 年才能实现盈利，届时累计亏损将达到 440 亿美元。
这种严峻的财务状况迫使 OpenAI 采取了严厉措施：ChatGPT Plus 的月费将在未来五年内从目前的 20 美元逐步提高到 44 美元。与此同时，该公司也在不断寻找新的投资者——尽管 OpenAI 深陷赤字，但本轮融资预计将使其估值达到 1500 亿美元。
循环金融的危险游戏
这些投资的融资方式尤其令人担忧。人工智能热潮的最大受益者英伟达，如今正向OpenAI自身投资1000亿美元——这笔交易被专家批评为循环融资。OpenAI正在购买英伟达的芯片，英伟达也在投资OpenAI，两家公司都受益于基于不断扩大的投资而不断上升的估值。
D2D Advisory 的 Jay Goldberg 将这种模式比作父母共同签署子女的第一笔抵押贷款——这种模式只有在所有参与者持续投资的情况下才能发挥作用。One Point BFG 的 Peter Boockvar 将此与朗讯和北电进行了直接比较，这两家公司在互联网泡沫时期都曾使用类似的供应商融资来虚假增长，最终却最终倒闭。
中国挑战：DeepSeek 撼动体系
当西方公司在日益昂贵的人工智能基础设施上投入数千亿美元时，中国初创公司DeepSeek却证明，只需投入一小部分资源就能取得相当的成果。其人工智能模型R1的开发成本仅为29.4万美元，并在过时的Nvidia H800芯片上进行训练。
相比之下，OpenAI 花费了超过 1 亿美元训练 GPT-4，而 DeepSeek 开发出一个竞争模型却只花费了不到 30 万美元。这种差异令人质疑西方人工智能行业的整个投资逻辑，并可能导致巨额减值。
DeepSeek的成功导致英伟达股价一度下跌近6000亿美元，市值也一度跌至近6000亿美元，并引发了整个行业的动荡。微软首席执行官萨蒂亚·纳德拉承认，必须高度重视中国的事态发展。
能源危机是限制因素
人工智能泡沫的另一个关键因素是能源消耗的激增。2023年，美国数据中心的能源消耗量已达176太瓦时，到2028年，这一数字可能上升到325至580太瓦时。这将占美国总电力消耗的12%。
一个现代化的人工智能数据中心的耗电量相当于10万户家庭的用电量，而大型设施的耗电量更是其20倍。到2030年，全球数据中心的耗电量可能会翻一番，达到相当于整个日本的能源消耗水平。
这种发展模式已经达到了物理极限：像北弗吉尼亚这样的热门地区不堪重负，科技公司正在迁往二线和三线地区。计划于2028年竣工的新建筑已被预订一空，尽管巨大的人工智能需求能否实现仍不清楚。
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沃伦·巴菲特的谨慎定位
尽管许多投资者都沉迷于人工智能的炒作，但沃伦·巴菲特依然保持着一贯的谨慎。他旗下投资公司伯克希尔·哈撒韦的投资组合，显示出对直接投资人工智能的战略性抵触。相反，他专注于像苹果和亚马逊这样的成熟科技公司，这些公司可以从人工智能中获益，但不必完全依赖它。
巴菲特的做法体现了一位经验丰富的投资者的智慧，他已经经历过多次投机泡沫。他专注于拥有多元化商业模式和可持续竞争优势的公司，这与纯粹的人工智能股票的过度投机行为形成了鲜明对比。
与互联网泡沫的相似之处正变得越来越明显
这与20世纪90年代末的互联网泡沫有着惊人的相似之处。正如当时的互联网一样，人工智能如今被誉为一项革命性技术，它将取代所有传统商业模式。据专家称，人工智能的估值已经超过了互联网时代的高点。
互联网时代的前明星分析师亨利·布洛杰特（Henry Blodget）警告称，互联网和人工智能之间存在着惊人的相似之处。互联网和人工智能这两种技术的影响将远远超出科技行业。仅在2024年，人工智能基础设施的投资就将达到至少4000亿美元，这将极大地提振全球经济和股市。
阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Sløk）甚至更进一步指出：当前人工智能领域的估值过高程度甚至超过了上世纪90年代末的互联网泡沫时期。这种对少数几家大型科技公司的集中投资，令人不禁想起上世纪90年代末的情形：当时互联网公司在很短的时间内获得了巨大的价值，但随后许多公司在危机中倒闭。
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结构性差异加剧了风险
矛盾的是，与互联网泡沫时期的结构性差异可能会使今天的形势更加危险。与当时不同的是，这些巨额投资的资金并非来自债务，而是来自科技巨头的利润。这意味着这些公司可以坚持更长时间，从而导致更严重的资源错配。
如今的科技公司盈利能力强，资产负债表稳健，即使没有回报，也能持续多年投资。这种表面上的优势最终可能成为一种弱点，因为它会阻止市场过早调整。
另一个关键区别是：在互联网时代，投机主要由私人投资者进行，而如今，机构投资者和养老基金大量投资于人工智能股票。因此，泡沫破裂将产生深远的系统性后果。
融资结构日益脆弱
融资结构的发展尤其令人担忧。多年来一直无负债的科技公司正在越来越多地借贷。2025年上半年，科技公司投资级贷款额比上年增长了70%。
微软削减了现金储备，但其资本租赁负债（一种数据中心债务）却几乎增加了两倍，达到460亿美元。其中还有930亿美元的负债甚至没有列在其资产负债表上。Meta正在与私人贷款机构协商300亿美元的贷款。
规模较小的人工智能公司，尤其是像 CoreWeave 和 Fluidstack 这样的公司，正在背负巨额债务购买英伟达芯片，并将这些芯片作为抵押品申请进一步的贷款。这种金字塔骗局只有在芯片价格持续上涨、人工智能需求增长的情况下才会有效。
警告信号不断涌现
专家指出了几个典型的投机泡沫警示信号。人工智能基础设施的价格正在急剧上涨，但其基本面却没有相应改善。缺乏专业知识的私人投资者正在大举投资人工智能股票，而英伟达的股票已成为最受私人投资者欢迎的股票之一。
“这次一切都不同了”或“价格将继续上涨”等典型说法广为流传。狂热情绪已经达到了超越理性估值标准的程度。
高盛在最近的一项研究中警告称，目前存在一种“过度炒作的氛围”，大型科技公司“生活在对颠覆的恐惧之中，并部署资本采取攻防兼备的行动”。目前，这些公司的投资规模已与中型经济体相当。
不可避免的修正及其后果
一旦人工智能泡沫破裂——问题不在于是否破裂，而在于何时破裂——其影响将是毁灭性的。并非所有被炒作的公司都能幸存下来。正如互联网泡沫破裂后的情况一样，最终赢家将寥寥无几。
微软、Meta 和谷歌或许能够在危机中幸存下来，因为它们的商业模式基于多重支柱。英伟达或许能够幸存下来，因为它的芯片需求远超人工智能领域。对于 Anthropic、Mistral AI 等规模较小的人工智能实验室以及众多数据中心提供商来说，前景则显得黯淡得多。
摩根士丹利分析师警告称，价格回调可能“随时且毫无预警地”开始。尽管多年来印钞政策导致传统防御性资产价格过高，但投资者可能找不到安全的避风港。
摆脱危机的出路
矛盾的是，人工智能泡沫的破灭可能会带来积极的长期影响。如果对不断增长的指标和营销压力的关注消失，人工智能的应用可能会局限于那些能够提供真正附加值的领域。
夸大的期望将被更切合实际的评估所取代。企业必须证明其人工智能投资确实能够提高生产力并节省成本，而不仅仅是提供令人印象深刻的演示。
历史告诉我们，即使投机泡沫破裂，其背后的技术往往也能存活下来并蓬勃发展。亚马逊和谷歌从互联网泡沫的废墟中崛起，成为全球市值最高的公司。同样，在人工智能得到修复后，一个更可持续、更有利可图的生态系统也有可能出现。
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暴风雨前的宁静
当前的形势令人不禁想起互联网泡沫破裂前的几个月。所有警告信号都已显现：天文数字般的估值、循环融资、过高的预期，以及普遍存在的“这次一切都不一样了”的心态。
Meta、微软、OpenAI 以及这个故事的其他主角们制造了一颗定时炸弹，其爆炸力可能超过互联网泡沫。每天投入到这个投机泡沫中的数十亿美元不会消失得无影无踪——它们将在科技行业和全球经济中留下一道道毁灭的痕迹。
明智的投资者现在就应该为这场不可避免的调整做好准备，并相应地分散投资组合。因为一旦泡沫破裂，其巨响将传遍四方。
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