美国债务危机与打破财政禁忌的诱惑：事实上的债权人剥夺

如果美国超级大国想要剥夺其债权人

美国正面临其历史上最大的财政挑战之一。截至2024年9月底，国债总额已达约35.5万亿美元，而到2025年10月，这一数字已升至近38万亿美元。这相当于美国经济产出的约123%，甚至超过了二战结束时的债务负担。这一急剧发展的速度甚至令经验丰富的金融专家感到震惊。短短几个月内，债务水平就增加了1万多亿美元，这在几十年前是难以想象的。

更令人担忧的是，这些简单的数字表明，事态恶化的速度之快。从2021年至今，美国的年度利息支出增长了一倍多，从约5330亿美元增至超过1.16万亿美元。具体来说，这意味着美国政府每天仅偿还债务就需要花费约30亿美元。美国历史上首次出现这些利息支出超过了国防总支出——国防支出传统上被视为神圣不可侵犯的支出类别，也是美国军方宣称全球霸权的基石。

美国国会预算办公室预测，未来几年形势将更加严峻。到2035年，公共持有的国家债务预计将从目前的约30万亿美元上升至52万亿美元，相当于债务与GDP之比达到经济产出的118%。据此估计，利息支出占GDP的比重将从目前的2.4%攀升至2034年的3.9%，大幅超过20世纪80年代末和90年代初的历史最高水平。然而，这些预测是基于利率长期保持温和且美联储持续实现2%通胀目标的假设。鉴于结构性赤字和政治上不愿实施财政整顿措施，这两个假设都存在很大的不确定性。

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背信弃义的计划及其发明者

在这种险恶的形势下，一位经济顾问声名鹊起，他的想法引起了国际金融界的关注。41岁的经济学家斯蒂芬·米兰拥有波士顿大学和哈佛大学的学术背景，并在著名经济学家马丁·费尔德斯坦的指导下获得哈佛大学的博士学位。他于2024年11月发表了一篇论文，为后来的《海湖庄园协议》奠定了基础。米兰曾在特朗普第一任期内担任财政部顾问，随后在投资公司哈德逊湾资本管理公司工作。特朗普任命米兰为经济顾问委员会主席，并自2025年8月起担任美联储理事会成员。

米兰提出的这一构想以特朗普在佛罗里达州的官邸命名，其措辞基于1985年的《广场协议》和1944年的《布雷顿森林协定》等历史先例。然而，虽然这些协议实际上代表了旨在稳定国际货币体系的多边协调尝试，但《海湖庄园协议》却有着根本的不同：​​它是一项通过事实上部分没收外国债权人资产来减轻美国预算负担的计划。

这个想法的核心极其简单，却又令人不安。目前持有大量美国国债的外国政府将被施加政治和经济压力，将其短期和中期债券兑换成所谓的“百年债券”。这些百年期债券的利率将远低于现有债券，这将大幅减轻美国的年度利息负担。这项对债权人的提议几乎是赤裸裸的勒索：自愿兑换债券的国家将获得更低的关税或更好的美国国内市场准入。拒绝兑换债券的国家将面临贸易制裁，甚至可能被排除在这个全球最有利可图的市场之外。

自愿的幻觉

米兰及其追随者所描绘的自由市场安排，实际上只不过是一次后门违约。哈佛大学经济学家、全球领先的主权债务危机专家之一肯尼斯·罗格夫在接受《金融时报》播客采访时总结道：“这就是违约。如果一个国家向其债权人宣布不再遵守已达成的协议条款，而是提出新的、明显不利的条件，那么无论其包装如何，这在法律和经济上都是一种债务减记。”

对主权债务重组的历史研究清楚地表明，违约的决定性标准并非名义上的债务减免，而是债权人眼中现值的缩减。例如，2012年重组的希腊政府债券，所谓的“折扣”幅度在59%至65%之间，具体取决于计算方法。2013年塞浦路斯债券的折扣平均为36%。尽管这些折扣在形式上被描述为自愿性的，但当局施加了相当大的政治和监管压力，以鼓励受影响的银行和机构投资者参与。

米兰对美国政府债券的建议也遵循同样的逻辑。外国央行必须将其现有债券（可能在几年内到期，市场利率为3%到4%）换成利率远低于2%的百年期债券。债权人的现值损失将是巨大的，并将在数十年内累积。假设贴现率为4%到5%，这对于信用评级良好的政府债券来说通常如此，那么许多受影响债券的折让率将在40%到60%之间。

债务陷阱的地缘政治层面

美国对外国债权人的依赖使其面临相当大的脆弱性。超过30%的流通美国国债由外国投资者持有，价值约9万亿美元。其中，持有量最大的是日本（约1.15万亿美元）和中国（约7300亿美元）。英国、卢森堡、比利时、瑞士和开曼群岛合计持有的美国国债规模也相当可观。值得注意的是，这些金融中心中的许多国家与其说是独立投资者，不如说是国际资本流动的渠道，因为它们是欧洲清算银行（Euroclear）和明讯银行（Clearstream）等主要存款机构的所在地。

日本的处境尤为微妙。数十年来，日本一直在积累美国国债，部分原因在于其货币稳定，部分原因在于其与华盛顿之间密切的安全关系。这些持有的债券对日本机构投资者，尤其是养老基金和保险公司而言至关重要，因为它们可以平衡投资组合并确保可预测的回报。强制兑换低收益的世纪债券将造成重大损失，并可能破坏整个日本金融体系的稳定。此外，此类举措将对两国联盟构成严峻考验，尤其是在日本在该地区作为制衡中国力量不可或缺的当下。

另一方面，中国近年来已开始减持美国国债。中国储备已降至2008年以来的最低水平，部分原因在于战略多元化考虑，但部分原因也源于对美国财政政策的不信任。北京方面已大举投资黄金，并寻求建立替代货币渠道，以减少对美元的依赖。强制债务重组的威胁只会加速这一进程，并可能促使其他国家也减少美元储备。

21世纪的特里芬难题

米兰试图解决的问题并非新问题。早在20世纪60年代，比利时裔美国经济学家罗伯特·特里芬就描述了储备货币的根本困境。一个国家的货币作为全球储备货币，必须向世界提供充足的流动性，以促进国际贸易。这在结构上需要贸易逆差，因为该国必须进口超过出口才能满足对其货币的需求。同时，这些永久性的贸易逆差会削弱人们对其货币的信心，并削弱该国长期偿还债务的能力。

米兰认为，美国正深陷这一陷阱。全球对美元以及以美元计价的避险资产（尤其是美国国债）的需求，正导致美元结构性高估。这种高估使得美国出口产品价格上涨，进口产品价格下跌，从而侵蚀了美国的工业基础。与此同时，由于对美国国债的需求缺乏弹性，储备货币地位使得美国能够几乎无限制地从海外借款。然而，这种曾经被冠以“过高特权”的特权是有代价的：美国工业被削弱，对外国资本的依赖加剧，债务负担也面临难以为继的危险。

然而，现代版的特里芬难题比其最初的表述更为复杂。20世纪60年代，问题在于美元是否以黄金为支撑，以及美国是否拥有足够的黄金来兑换所有流通中的美元。这个问题在1971年通过废除黄金兑换制而得到解决。如今，问题不再关乎黄金，而是关乎人们对美国妥善偿还债务的能力和意愿的信心。米拉尔的表述是，储备货币地位的成本不成比例地由美国工业和美国工人承担，而其收益则集中在金融体系中。

包括迈克尔·博尔多和罗伯特·麦考利等经济学家在内的批评者指出，当前的形势与其说是系统性困境，不如说是美国财政不负责任的表现。如果美国愿意削减支出、增加收入，它当然可以减少其双重赤字——预算赤字和经常账户赤字。问题不在于美元作为储备货币的角色本身，而在于美国正在利用这一角色为过度的消费支出而非生产性投资提供资金。

历史相似之处及其局限性

《海湖庄园协议》的支持者指出了两个历史先例：1944年的《布雷顿森林协定》和1985年的《广场协议》。这两项协议都被认为是国际协调重组货币体系的成功范例。然而，仔细研究就会发现，它们之间存在着根本性的差异，以至于无法简单地将其应用于当今的形势。

布雷顿森林体系确立了美元作为中央储备货币的地位，并以每盎司35美元的固定汇率与黄金挂钩。所有其他货币均以固定汇率与美元挂钩。只要美国保持主导经济地位，且世界对美元的稳定性充满信心，该体系就能发挥作用。1971年，当美国的黄金储备不足以覆盖所有美元时，该体系崩溃，尼克松也取消了黄金兑换。布雷顿森林体系最终成为固定货币体系在结构性失衡面前失败的一个例子。

1985年的《广场协议》试图通过五国集团（G5）的协调干预来削弱被高估的美元。两年内，美元兑日元和德国马克贬值了40%。短期内，这项干预措施达到了预期目标：美元走弱，美国贸易逆差开始缩小。然而，从长远来看，其后果却喜忧参半。在日本，日元的快速升值助长了20世纪80年代末资产价格泡沫的形成，而泡沫的破灭则带来了臭名昭著的“失去的二十年”。几年后，由于低储蓄率和高政府支出等结构性原因未能得到解决，美国的贸易失衡再次出现。

海湖庄园协议与历史上两个例子的根本区别在于其片面性和敲诈性质。布雷顿森林体系和广场协议都是多边协议，尽管存在诸多权力不对称，但至少在形式上建立在双方同意的基础上。而海湖庄园协议则是美国对其债权国的指令，并以经济制裁的威胁作为支撑。这不仅会破坏国际货币体系的稳定，还会从根本上削弱人们对美国金融市场的信心。

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关税在地缘政治博弈中的作用

米拉尔战略的核心组成部分是大规模使用关税作为施压手段和收入来源。特朗普在其第二任期内已经广泛使用了这一工具。2025年4月2日，他称之为“解放日”，标志着贸易保护主义政策新时代的开始。当天，全面互惠关税生效，几乎覆盖了美国所有贸易伙伴。欧盟被征收20%的关税，中国被征收34%的关税，日本被征收24%的关税。所有其他国家则适用至少10%的基准关税。

这项关税政策背后的逻辑是多方面的。一方面，关税旨在创造直接收入，为联邦预算提供资金。另一方面，关税旨在鼓励美国企业将生产迁回美国，从而创造就业机会并增强工业基础。第三，关税可以作为谈判的筹码：愿意重新分配国库储备或满足美国其他要求的国家可以指望降低关税。

米兰认为，如果美元因此升值，关税并不一定会产生通胀效应。货币走强会使进口商品更便宜，从而抵消关税的价格效应。然而，这种货币抵消理论存在很大争议。经验表明，企业通常会将关税成本转嫁给消费者，从而推高价格。美元同时升值会使进口商品更便宜，但也会使美国出口商品更昂贵，从而进一步削弱竞争力。最终结果将极具不确定性，并可能导致通货膨胀和经济衰退。

高关税可能引发美国全面再工业化的想法似乎也值得怀疑。尽管在拜登政府执政期间，制造业的建设投资在2020年至2024年间增长了近四倍，但这主要是由于《通胀削减法案》和《芯片与科学法案》等大规模政府补贴计划。特朗普已经叫停或削减了许多此类计划，转而完全依赖关税。企业是否真的会回归仍是未知数。建设新的生产设施需要数年时间，需要巨额投资，而且还要与拥有熟练工人、高效供应链和现代化基础设施的亚洲和欧洲老牌工厂竞争。

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美元作为储备货币的地位正在下降

《海湖庄园协议》的最大风险之一在于其对美元全球储备货币地位的潜在影响。这一地位是美国金融霸权的基石，使美国能够以低利率借款、有效执行制裁并施加地缘政治影响力。但这一地位并非与生俱来或不可侵犯。它建立在国际投资者对美国金融市场稳定性、流动性和法律确定性的信任之上。

数据已显示美元的主导地位正在逐渐下降。美元在全球外汇储备中的占比已从2000年的约70%下降到2024年的约57%。自从美元越来越多地被用作经济政策武器以来，这种下降趋势进一步加速。乌克兰入侵后对俄罗斯的制裁导致俄罗斯央行约3000亿美元的储备被冻结，这让许多国家意识到，持有美元储备是多么脆弱。为此，世界各国央行正在实现储备多元化，大规模购买黄金，并尝试在双边贸易中使用替代货币。

通过《海湖庄园协议》强制削减债务的威胁将大大加速这一进程。如果美国发出信号，表示愿意无视债权人的权利，并利用政治压力施加不利条款，那么理性的投资者将重新考虑其对美国资产的配置。另类投资，尤其是黄金、欧洲和日本政府债券，以及日益增长的中国人民币资产，将变得更具吸引力。短期利率节省的明显优势将被更高的长期再融资成本所抵消，因为美国在没有储备货币地位的情况下将不得不支付更高的风险溢价。

备受尊敬的《金融时报》首席经济学家马丁·沃尔夫对这一动态做出了恰如其分的描述。他认为，过度的债务政策，加上厚颜无耻的债权人勒索，是全球金融市场稳定的毒药。对美元的信心，曾经是合理的，如今却变得鲁莽。越来越多的国际观察家认同这一评估。就连美国的传统盟友也开始批判性地质疑其对美元的依赖。

政治承​​诺背后的经济现实

《海湖庄园协议》的根本弱点在于它试图用一次性的花招来解决结构性问题。美国的债务问题并非源于过高的利率，而是长期预算赤字造成的。即使强制兑换世纪债券在短期内成功降低利息成本，也无法改变美国年复一年支出远超收入的事实。

美国结构性预算赤字多年来一直占经济产出的5%至6%。主要驱动因素是社会支出（尤其是医疗保险和社会保障）的不断增长，以及利息支出的不断增加。财政收入甚至无法覆盖这些领域支出的一半。如果不进行根本性改革，无论是通过削减福利还是增税，这种状况都不会改变。然而，特朗普无意采取这些不受欢迎的措施。相反，他的减税和支出承诺将进一步增加赤字。

美国国会预算办公室预测，未来十年预算赤字平均将占经济产出的5.6%。这相当于累计新增债务约22万亿美元。即使通过《海湖庄园协议》暂时减轻利息负担，美国仍将被迫不断举债。然而，这些新债务必须在市场条件下发行，而鉴于债权人勒索造成的信心严重丧失，利率将远高于目前水平。因此，该协议带来的预期收益将迅速蒸发。

此外，该计划忽视了对经济的动态影响。像特朗普实施的这种大规模关税上调，将使进口商品更加昂贵，并提高依赖进口投入的美国企业的生产成本。这要么导致消费者价格上涨，从而降低购买力并减缓经济增长，要么导致企业利润损失，从而给投资和就业带来压力。两者都会减少税收收入，并使预算状况恶化。预期的关税收入可能会被所得税和企业税收入的下降所抵消。

全球金融冲击的风险

《海湖庄园协议》最大的危险或许在于它可能引发全球金融冲击。美国国债市场规模约为37万亿美元，是全球规模最大、流动性最强的债券市场。它是无数其他证券估值的基准，也是全球金融体系不可或缺的一部分。该市场的动荡将产生深远的影响，其影响将远远超出美国本土。

如果强制减记的宣布导致信心突然丧失，投资者可能会试图抛售所持美国国债。这种抛售将导致债券价格暴跌，并推高收益率。反过来，美国国债收益率上升又会增加企业和家庭的再融资成本，给股市带来下行压力，并引发经济衰退。在高度互联的全球经济中，这些冲击会迅速蔓延到其他国家。

主权债务危机的历史经验表明，从最初宣布问题到信心彻底丧失之间的时间间隔可能非常短。2010年的希腊债务危机在人们得知该国财政状况远比官方通报的严重得多后，短短几周内就升级了。1998年的俄罗斯金融危机的严重程度和爆发速度令许多观察家感到震惊。虽然美国的情况无法与希腊或俄罗斯相比，但这些例子表明，即使是大型经济体也无法免受突如其来的信心危机的影响。

在这种情况下，美联储将面临一个难以解决的困境。一方面，它必须干预以稳定国债市场，这需要大规模购买债券。另一方面，这将大幅扩张货币供应量，并带来通胀风险，尤其是在通胀已经因关税政策而面临上行压力的情况下。美联储过去几十年辛苦建立起来的信誉将受到损害。美联储通过调整利率来引导经济的能力将受到极大限制。

失败的政治经济学

从政治经济角度来看，《海湖庄园协议》揭示了美国政治体系的根本性失败。美国已经无力做出必要但不受欢迎的决定。它没有通过削减开支或增税来解决预算赤字问题，而是寻求所谓的捷径，希望无需选民做出牺牲就能解决问题。试图剥夺国际债权人的利益，无异于孤注一掷，试图将自身财政不负责任的成本转嫁出去。

这一策略不仅在道德上值得怀疑，在经济上也显得短视。信任是金融市场正常运转的基础。一旦被摧毁，重建将非常困难且缓慢。强制债务减记的短期利益将远远被其长期弊端所抵消。如果不解决导致债务危机的结构性问题，美国将危及其在国际金融体系中的特权地位。

特朗普本人似乎要么未能理解这些风险，要么故意忽视它们。他反复宣称关税是好事，可以解决所有问题，这体现了他经济上的天真或民粹主义。他自身的商业经验——他曾多次通过破产和债务重组向债权人施压——似乎塑造了他的公共财政方针。然而，对私营部门个别企业来说可能行得通的做法，对构成全球金融体系基石的世界最大经济体来说却行不通。

失败不可避免，其后果将是灾难性的。如果美国真的走上债权人勒索的道路，这将标志着其金融霸权的终结。世界将抛弃美元，并非因为有更好的选择，而是因为风险太大。在一个没有明确储备货币的多极货币体系中，全球经济协调将变得更加困难，交易成本将上升，金融危机的脆弱性也将增加。美国将成为这一发展的最大输家，失去其过高的特权，同时仍然面临着导致其陷入当前境地的结构性问题。

唯一可行的解​​决方案是全面的财政整顿，并结合结构性改革，以提高生产力和竞争力。然而，这需要政治勇气、长远的思考，以及敢于直言不讳的决心。然而，现任政府却依赖幻想、敲诈勒索和保护主义。历史将把这些决定视为现代社会最大的自作自受的经济灾难之一。

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