提供财富建议和投资建议的 PDF 库 – ETF 建议/财务建议

欧洲首只ETF于2000年推出，此后欧洲ETF市场经历了迅猛发展。截至2019年3月底，欧洲ETF市场的管理资产规模达到7600亿欧元，而2008年底仅为1000亿欧元。近年来，ETF的市场份额显著增长。截至2019年3月底，ETF占欧洲投资基金总管理资产的8.6%，而五年前这一比例为5.5%。

随着时间的推移，ETF 的使用也在不断演变，欧洲投资专业人士的实践也印证了这一点。EDHEC 的调查显示，近年来 ETF 的使用率不断提高，尤其是在传统资产类别方面。虽然 ETF 目前已被应用于广泛的资产类别，但在 2019 年，它们在股票和行业板块最为普遍，分别有 91%（2006 年为 45%）和 83% 的受访者表示正在使用 ETF。这可能与这些资产类别中指数化的流行有关，也与股票和行业指数基于高流动性工具这一事实有关，这使得基于此类基础资产创建 ETF 变得更加容易。其他投资者使用交易所交易基金（ETF）进行投资的资产类别还包括大宗商品和公司债券（两者均为68%，而2006年分别为6%和15%）、智能贝塔因子投资以及政府债券（两者均为66%，而2006年政府债券仅为13%）。投资者对ETF的满意度很高，尤其是在传统资产类别方面。2019年，我们观察到股票和政府债券的满意度均高达95%。

ETF在资产配置过程中的作用

多年来，EDHEC的调查结果始终显示，ETF主要用于真正的被动投资策略，即长期买入并持有，而非战术性配置。然而，在过去三年中，这两种策略逐渐趋于一致。2019年，欧洲投资专业人士表示，他们更多地将ETF用于战术性配置，而非长期持仓（分别为53%和51%）。

最初追踪广泛市场指数的ETF，如今已涵盖众多资产类别和市场细分领域（例如行业、风格等）。2019年，73%的用户主要关注广泛的市场敞口，但52%的受访者表示他们使用ETF是为了投资特定的细分市场。ETF的多样性增加了其在战术性资产配置中的应用机会。投资者可以通过ETF以较低的成本轻松增加或减少其投资组合中特定风格、行业或因子的敞口。市场波动性越大，使用成本效益高的工具进行战术性资产配置就越具吸引力，尤其是在88%的受访者选择ETF提供商时，成本是一个重要的考量因素。

对欧洲ETF未来发展的预期

尽管目前ETF的接受度很高，市场也已相当成熟，但根据2019年EDHEC调查的回复，仍有相当一部分投资者（46%）计划未来增加ETF的使用。投资者计划增加ETF配置以替代主动型基金经理（2019年受访者中有71%的人这样认为），同时也打算用ETF替代其他被动型投资产品（2019年受访者中有42%的人这样认为）。降低成本是74%的投资者增加ETF使用的主要动机。投资者尤其关注道德/社会责任投资（SRI）和智能贝塔股票/因子指数领域ETF产品的进一步发展。2018年，ESG ETF增长了50%，交易量达到99.5亿欧元，共推出36款新产品，而2017年仅有15款。然而，2019年EDHEC调查中仍有31%的受访者希望看到更多基于可持续投资的ETF产品。

投资者也呼吁推出追踪高级股票指数的ETF，特别是基于多因子指数和智能贝塔指数的ETF（分别有30%和28%的受访者表示感兴趣）。45%的受访者希望看到至少在智能贝塔股票或因子指数（智能贝塔指数、单因子指数和多因子指数）相关领域取得进一步发展。由于投资者倾向于使用交易所交易基金被动投资于广泛的市场指数，因此只有19%的受访者对主动管理型股票ETF的未来发展表示感兴趣。

交易所交易基金（ETF）是一种投资基金，与股票一样，可以在证券交易所全天交易。这与传统的共同基金不同，后者每天只交易一次（基于其收盘价）。大多数ETF旨在通过持有与特定股票或债券指数相同比例的证券来复制市场指数（例如标普500指数）的表现。ETF相对于共同基金的优势包括成本更低、能够追踪整体市场表现而非投资个股，以及潜在的更高投资回报，因为主动型基金经理的表现往往逊于市场。这些优势使得2003年至2020年间，全球ETF的数量惊人地增长了2650%。

哪只ETF规模最大？

许多ETF发行商提供的并非单一的ETF，而是一系列追踪不同指数并投资于不同类型证券的基金。例如，贝莱德是美国最大的ETF发行商，市场份额达36.4%（截至2021年2月）。然而，贝莱德旗下的iShares品牌管理着美国资产规模最大的15只ETF中的近一半。其他领先的ETF发行商包括道富银行和先锋集团，而规模最大的单一ETF是由道富银行管理的SPDR标普500指数ETF，其资产规模在2021年2月达到约3250亿美元。

ETF行业的规模

全球ETF的管理资产规模（AUM）从2005年的4170亿美元增长到2020年的超过7.7万亿美元。ETF资产的区域分布高度集中在北美，约占全球总量的5.6万亿美元。然而，尽管亚太地区在全球ETF市场中所占份额很小，但其ETF的区域增长率却最高。

第一只ETF由Index Participation Shares于1989年推出，是一只追踪标普500指数的ETF，在纽约证券交易所美国板和费城证券交易所交易。该产品仅短暂销售，因为芝加哥商品交易所提起诉讼，成功阻止了其在美国的分销。

1990年，一种类似的产品——多伦多指数参与份额（Toronto Index Participation Shares）——在多伦多证券交易所（TSE）上市交易，该产品追踪TSE 35指数，后来又追踪TSE 100指数。这些产品的受欢迎程度促使纽约证券交易所（NYSE）开发出符合美国证券交易委员会规定的产品。

在艾弗斯·莱利的指导下，内森·莫斯特和史蒂文·布鲁姆设计并开发了标准普尔存托凭证基金，该基金于1993年1月推出。这只基金被称为SPDR或“蜘蛛”，后来成为全球最大的ETF。1995年5月，道富环球投资顾问公司推出了标普400中型股SPDR基金。

巴克莱环球投资公司于1996年与MSCI和Funds Distributor Inc.合作，推出世界股票基准份额基金（WEBS），该基金后来发展成为iShares MSCI ETF。WEBS提供基于17个MSCI国家指数的产品，这些指数由基金的指数提供商摩根士丹利管理。

1998年，道富环球投资管理公司（State Street Global Advisors）推出了“行业蜘蛛”（Sector Spiders）ETF，即分别追踪标普500指数各行业的独立ETF。同年，追踪道琼斯工业平均指数的SPDR“道琼斯钻石”（Dow Diamonds）ETF也正式上市。1999年，极具影响力的SPDR“立方体”（Cubes）ETF问世，旨在追踪纳斯达克100指数的价格走势。

iShares系列产品于2000年初推出。到2005年，其ETF资产管理规模占比已达44%。巴克莱全球投资者于2009年被贝莱德收购。

2001 年，先锋集团通过推出先锋全股票市场 ETF 进入市场，该 ETF 涵盖了美国所有公开交易的股票。

iShares于2002年7月推出了首只债券基金：iShares IBoxx美元投资级公司债券ETF，该基金持有公司债券。该公司还发行了一只通胀指数债券ETF。

2007年，iShares推出了一只持有高收益、高风险证券（垃圾债券）的ETF和一只持有美国市政债券的ETF。同年，道富环球投资管理公司和先锋集团也首次发行了债券ETF。

2005年12月，Rydex（现为景顺集团）推出了首只货币ETF——欧元货币信托基金，该基金追踪欧元汇率。2007年，德意志银行旗下的DB X-Trackers推出了EONIA总回报指数ETF，该基金追踪EONIA指数。2008年，英镑货币市场ETF和美元货币市场ETF在伦敦上市。

第一只杠杆 ETF（即使用杠杆的 ETF）由 ProShares 于 2006 年发行。

2008年，美国证券交易委员会批准了采用主动管理策略的ETF。随后，贝尔斯登推出了首只主动管理型ETF——当前收益ETF，该ETF于2008年3月25日在纽约证券交易所开始交易。

2014年12月，美国ETF管理的资产规模达到2万亿美元，到2019年11月，这一数字达到4万亿美元。2019年12月，欧洲ETF管理的资产规模为1万亿欧元。

ETF 单位与普通投资基金单位一样，代表对一个特殊基金的按比例所有权，该基金的管理与发行投资公司的资产分开。

交易所交易基金（ETF）的投资策略通常是被动的；基金管理人并非根据自身判断来投资基金资产，而是复制预先设定的基准（即金融指数）的表现（参见指数投资）。虽然也有主动管理型ETF，但其市场份额非常小。此外，主动管理型ETF与策略指数之间的界限并非总是泾渭分明。

基金管理方可以通过将基金证券借给其他资本市场参与者，从而获得与基准表现无关的额外收入，并由此产生借贷费用。

交易所交易基金（ETF）可以像股票一样随时在证券交易所进行交易。ETF 与有时也在证券交易所交易的普通投资基金的不同之处在于以下几点：

投资者通常只能在证券交易所买卖ETF，无法直接从发行公司购买。
基金的资产构成每日公布。
传统投资基金每日仅公布一次净资产值（NAV），而ETF发行方则在整个交易日持续计算并公布指示性净资产值（iNAV）。
创建新的ETF份额和赎回现有份额分别涉及特定的流程：申购和赎回。
交易所交易基金的价格由证券交易所的供求关系决定，但出于套利目的，其价格通常与净资产值非常接近。为确保市场流动性，交易所交易基金由做市商管理，做市商会持续提供买卖报价。

相比之下，非交易所交易基金的份额只能通过基金管理公司进行买卖。基金管理公司每天只定价一次。

交易所交易基金（ETF）应与名称相似的交易所交易票据（ETN）和交易所交易商品（ETC）区分开来。它们并非特殊基金的份额，而是类似于凭证的特殊类型的债务证券。

创建/赎回流程

新ETF份额的发行是通过针对此类证券的特定流程进行的，即所谓的创建流程。同样，ETF份额通过所谓的赎回流程返还给发行投资公司。

在创建过程中，ETF份额通常以5万股为单位进行创建。授权参与者（AP）向投资公司提供现金或等值的证券组合，这些证券组合的价值与待创建的ETF份额价值相当。作为回报，投资公司交付份额，做市商随后可以通过证券交易所将这些份额出售给投资者。

一项特殊功能是可以选择交付一篮子证券。最简单的情况下，其构成与相关ETF的投资策略相符。例如，对于旨在复制STOXX欧洲50指数的ETF，做市商可以根据指数权重交付包含该指数成分股的证券组合。这种方式称为“实物创建”。如果新证券以现金支付，则称为“现金创建”。

反之，授权参与者可以将ETF份额返还给发行投资公司，例如，如果他们在二级市场回购了相应数量的ETF份额。与申购过程类似，他们将收到现金或一篮子证券作为回报。这被称为“实物赎回”和“现金赎回”，与申购过程类似。

希望买卖大宗证券的机构投资者也可以通过申购或赎回流程，直接与投资公司进行场外交易。如果投资者在买卖过程中交付或接收一篮子证券，则可以享受税收优惠。

复现错误

ETF的复制误差是指ETF收益与其基准指数或资产收益之间的差异。因此，非零复制误差意味着ETF未能如招股说明书所述完全复制基准指数。复制误差的计算基于ETF及其基准的当前价格。它不同于溢价/折价，后者代表ETF（每日更新一次）的净资产值与其市场价格之间的差额。当ETF提供商采用的策略并非完全复制标的指数时，复制误差会更加显著。一些流动性最强的交易所交易股票基金通常表现出更好的复制性能，因为其标的指数也具有足够的流动性，可以实现完全复制。相比之下，一些ETF，例如……商品ETF及其杠杆型ETF，并不一定能实现完全复制，因为实物资产不易存储或用于构建杠杆敞口，或者基准或指数的流动性可能不足。期货ETF也可能面临负展期收益，例如VIX期货市场的情况。

虽然在最热门的ETF中复制错误通常很少见，但在市场动荡时期，例如2008年末和2009年，以及闪崩期间，复制错误确实发生过，尤其是在投资于外国或新兴市场股票、基于期货合约的商品指数以及高收益债券的ETF中。2008年11月，在市场动荡期间，一些交易量较小的ETF经常出现5%或以上的偏差，少数情况下甚至超过10%，尽管即使是这些小众ETF，平均偏差也仅略高于1%。偏差最大的交易通常发生在市场开盘后立即进行。据摩根士丹利称，2009年，ETF的平均目标偏差为1.25个百分点，是2008年平均偏差0.52个百分点的两倍多。

流动性风险

ETF的流动性差异很大。最受欢迎的ETF交易频繁，每日成交量达数千万股，而其他一些ETF则交易不活跃，甚至可能连续数日无人问津。许多基金的交易频率并不高。交易最活跃的交易所交易基金（ETF）流动性极高，交易量大，价差小，价格全天波动。这与共同基金截然不同，共同基金当日所有买卖交易最终都会以相同的价格成交。

2010 年闪崩事件后，为了迫使 ETF 应对系统性压力，政府出台了新的监管规定。当时，ETF 和其他股票及期权的价格波动剧烈，交易市场价格飙升，报价一度跌至每股一美分。商品期货交易委员会 (CFTC) 在其调查中将此事描述为金融市场历史上最动荡的时期之一。

事实证明，这些监管措施不足以保护投资者免受2015年8月24日闪崩的冲击，“当时许多ETF的价格似乎与其内在价值脱钩”。因此，监管机构和投资者对ETF的审查力度进一步加大。晨星公司（Morningstar, Inc.）的分析师在2015年12月断言，“ETF是一种‘数字时代的科技产品’，却受制于大萧条时期的法律。”

合成ETF的风险

合成型交易所交易基金不持有证券，而是使用衍生品和互换来追踪指数，由于产品缺乏透明度、日益复杂、利益冲突以及不遵守监管规定等问题，引发了人们的担忧。

交易对手风险

合成ETF存在交易对手风险，因为交易对手有义务复制指数的收益。交易的执行依赖于掉期交易对手提供的抵押品。一个潜在风险是，提供该ETF的投资银行可能存入自身的抵押品，而这些抵押品的质量可能存在问题。此外，投资银行也可能使用自身的交易部门作为交易对手。根据欧洲法规，特别是2009年《可转让证券集合投资计划指令》（UCITS指令），此类结构是不允许的。

如果 ETF 进行证券借贷或总收益互换，则也存在交易对手风险。

对价格稳定性的影响

ETF对商品的买卖会对这些商品的价格产生重大影响。

一些市场参与者认为，交易所交易基金（ETF）日益普及可能推高了一些新兴市场股票价格，并警告称，如果股票价格长期下跌，ETF中蕴含的杠杆可能会对金融稳定构成风险。

一些批评人士声称，交易所交易基金可以被用来操纵市场价格，而且已经被用来操纵市场价格，例如与卖空有关，这导致了 2007 年至 2009 年美国的熊市。

投资于交易所交易基金（ETF）的投资者会产生以下费用：

• 总费用比率 (TER) 中汇总的费用包括管理费、指数费和其他费用，例如招股说明书费用。
• 基金交易成本

这些费用会从基金资产中扣除，这是投资基金的惯例做法。然而，股票市场交易的常规费用（订单佣金、经纪费、结算费、买卖价差）则由投资者直接支付。

年度管理成本通常低于1%。

采用被动投资策略的 ETF 可能产生较低的交易成本，并且消除了主动基金管理的成本。

由于 ETF 不是通过投资公司购买的，因此通常需要支付的发行费也就免除了。