为什么世界面临金融崩溃的威胁：滴答作响的债务炸弹
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发布日期：2025 年 9 月 28 日 / 更新日期：2025 年 9 月 28 日 – 作者： Konrad Wolfenstein
为什么世界面临金融崩溃的威胁：滴答作响的债务炸弹——图片来源：Xpert.Digital
稳定锚的终结：德国和法国如何将欧元区推向深渊边缘
“你会恐慌”：全球最大银行行长敲响警钟——我们是否面临下一场金融危机？
一颗巨大的债务炸弹正在全球金融体系的核心滴答作响，威胁着引发一场史无前例的崩溃。世界各国积累的债务堆积如山，令人不禁想起二战后的时代，但如今的根本条件却脆弱得多。以美国为首，其国债已激增至37万亿美元以上，整个体系正开始摇摇欲坠。但欧洲也面临着一场耐力的考验：在法国等受危机重创的国家赤字不断扩大、赤字不断攀升的同时，就连曾经的稳定支柱德国也开始崩溃，放弃财政纪律。
像全球最大银行摩根大通首席执行官杰米·戴蒙这样的顶尖金融专家正在大声发出警报。他对债券市场“崩盘”的可怕警告，以及“你将会陷入恐慌”的预测，不仅仅是悲观的评估，更是市场极度紧张的体现。英国的“桁架时刻”令人印象深刻地表明，投资者信心的迅速下降可以在几天内迅速推翻一个政府。央行面临的政治压力、激增的利息负担以及结构性赤字，正在形成一锅极具爆炸性的“混合物”。本文分析了全球主权债务这颗定时炸弹，考察了从华盛顿到巴黎的危机中心，并解释了为什么问题不再是“大爆炸”是否会到来，而只是何时到来。
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当今全球主权债务的主要问题是什么？
全球政府债务已达到令人担忧的水平，令人不禁想起二战后时期。西方工业化国家的债务水平已上升到全球仅剩九个国家仍获得三大评级机构AAA最高信用评级的水平。这种极端债务不仅影响个别国家，也影响整个全球金融体系。
美国正引领这一令人担忧的趋势。过去20年，美国国债增长了三倍多，目前已超过37万亿美元。这相当于债务与GDP之比约为124%。相比之下，纳斯达克指数中最大的100家公司的总市值略低于30万亿美元。
欧洲的情况则更加复杂。欧元区整体债务比率高达87.4%，但其内部却分成两个截然不同的集团。负债最高的六个国家——意大利、法国、西班牙、希腊、比利时和葡萄牙——的债务比率加起来与美国相近。意大利最高，债务比率高达135.3%，其次是法国，债务比率高达113.0%。
尽管德国已成功将债务比率降至62.5%，但情况也正在出现转机。2025年3月批准的“债务刹车”放松，将带来高达2200亿欧元的新增借贷空间。这一发展态势危及德国作为欧元区稳定支柱的地位。
金融专家发出了哪些警告？
顶尖金融专家越来越多地对债券市场即将崩溃发出警告。全球最大银行摩根大通首席执行官杰米·戴蒙已经警告债券市场即将出现“裂痕”，并向其上司预测：“你们将会陷入恐慌。” 这一警告尤其值得关注，因为它出自全球最具影响力的银行家之一，他拥有19年的首席执行官经验。
戴蒙的担忧集中在新冠疫情后政府巨额支出和激增的债务上。他强调，这些支出“数额巨大”，其长期影响尚不完全清楚。美国每月支付的利息目前已达840亿美元，超过了德国每年偿还全部债务的支出。
国际货币基金组织前副行长吉塔·戈皮纳特已呼吁进行“战略转变”，并将全球财政状况描述为“比你想象的还要糟糕”。她警告了债务削减过快的风险，但同时主张进行结构性改革，以确保公共财政的长期可持续性。
债券收益率的趋势尤其令人担忧。30年期美国国债收益率在2025年5月达到了5%以上的52周高点。与此同时，美国失去了穆迪的最后一个Aaa评级，彻底失去了美国作为全球最安全借款国的地位。
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特朗普执政下美国局势如何发展？
唐纳德·特朗普重返总统宝座，使美国本已岌岌可危的财政状况雪上加霜。他的减税和关税计划给联邦预算带来了额外负担，而结构性赤字却持续增长。尽管实现了充分就业，但2024年的预算赤字仍高达7.5%，这是其他任何工业化国家都无法承受的水平。
更令人担忧的是特朗普对美联储独立性的直接攻击。他正试图以个人不当行为为由解雇美联储理事丽莎·库克。这一前所未有的举动威胁着全球最强大央行的独立性，并可能导致金融市场动荡。
特朗普还任命斯蒂芬·米兰为新任美联储理事，引发了关于美联储“第三项使命”的辩论。除了物价稳定和充分就业之外，美联储现在还被期望维持“温和的长期利率”。这种解读可能迫使美联储人为地将长期政府债券收益率保持在低位，以支撑政府的运转。
这种货币政策政治化带来了巨大的通胀风险。当廉价信贷成为永久目标时，通胀风险将急剧上升。本·伯南克、珍妮特·耶伦和艾伦·格林斯潘等前美联储主席以及其他18位高级经济代表就此对金融市场稳定造成的影响发出了警告。
法国发生了什么？其后果是什么？
法国的处境尤为危急，威胁着整个欧洲金融体系。该国政治分歧严重，多届政府已未能遏制其不断增长的债务。2024年，预算赤字将达到GDP的5.8%，2025年甚至可能超过6%。
评级机构正大幅下调评级。惠誉将法国信用评级从AA-下调至A+，DBRS也紧随其后，将法国信用评级从AA（高）下调至AA。穆迪和标准普尔将在未来几个月公布其评级，预计还会进一步下调。
资本市场信心的丧失已显而易见。法国国债利率已升至意大利的水平——而意大利传统上被视为臭名昭著的债务国。法国目前支付的十年期债券风险溢价与意大利相似。对于欧元区第二大经济体法国来说，这是一个巨大的变化。
如果法国诉诸欧洲救助机制，德国将面临数千亿欧元的损失。届时，欧洲央行——就像它对意大利所做的那样——实际上必须稳定法国国债的利率，尽管其正式职责只是稳定价格。
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我们可以从英国的桁架时刻中吸取什么教训？
2022年的“特拉斯时刻”已成为全球许多政府的噩梦，彰显了债券市场能够迅速推翻一个政府。总理利兹·特拉斯上任仅49天就因缺乏资金支持的减税计划导致债券市场崩溃而丢掉了总理职位。
事态发展戏剧性：英镑兑美元汇率跌至历史最低点，债券收益率飙升，养老基金濒临破产。英格兰银行不得不三次出手干预，才阻止了英国政府债券市场的彻底崩溃。直到特拉斯辞职并撤回其税收计划才平息了市场。
这个例子展现了金融市场对政治的影响力。如果投资者对政府债务可持续性失去信心，他们可能在几天内就推翻一个政府。传统上被认为特别安全的30年期英国政府债券，事实证明波动性极高。
类似的模式在2024年重演。当工党政府公布大幅扩张支出的计划时，市场出现了恐慌性抛售。英国十年期债券收益率在一周内上涨了超过20个基点，创下今年以来的最大涨幅。市场观察人士已经将其称为“利兹·特拉斯时刻2.0版”。
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稳定信条的终结：德国新债务政策及其后果
各国央行如何应对债务压力？
主要央行正面临越来越大的政治压力，要求它们保持高负债国家的低融资成本。这一发展威胁到央行的信誉和独立性，而这两者对于稳定的货币政策至关重要。
美联储正处于这一问题的核心。特朗普试图解雇美联储理事丽莎·库克，这是对央行独立性的前所未有的攻击。包括约瑟夫·斯蒂格利茨和保罗·罗默等诺贝尔奖得主在内的近600名经济学家批评此举威胁了美联储的信誉。
欧洲央行实际上已经开始稳定受危机影响国家的利率。它正在通过定向债券购买计划支持意大利，而对法国则无能为力。尽管其正式职责仅限于稳定物价，但它实际上已成为负债累累的欧元区国家的救星。
这一发展态势对货币稳定构成重大风险。如果央行主要被要求确保政府融资，它们将失去有效抑制通胀的能力。货币信心可能下降，导致进一步的不稳定。
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德国作为稳定之锚发挥了什么作用？
德国长期以来被视为欧元区稳定的支柱和健全公共财政的典范。然而，这一角色正日益受到削弱。尽管德国的债务比率为62.5%，仍远低于欧盟平均水平，但政策制定者已经历了根本性的转变。
2025年3月，德国大幅放松了债务刹车政策。这些改革措施允许设立5000亿欧元的基础设施专项基金，将占GDP1%以上的国防开支免于债务刹车，并赋予各州额外的借贷空间。这些改革措施有望使德国到2030年的借贷能力提升至多2200亿欧元。
德国央行本身主张进一步放松债务刹车。该央行提议将债务比率低于60%的国家的债务上限提高至GDP的1.4%。国际货币基金组织副总裁吉塔·戈皮纳特也建议对德国适度放松1个百分点的债务刹车。
这一发展态势对欧洲稳定构成威胁。如果连德国都放弃财政纪律，欧元区将失去其最重要的稳定支柱。此外，由于德国可能再次违反《马斯特里赫特条约》标准，与欧盟债务规则的冲突也迫在眉睫。
全球金融体系面临哪些风险？
全球债务危机的累积效应可能导致全球金融体系崩溃。作为主要金融中心和世界储备货币美元的发行国，美国尤其容易受到冲击。美国债务国的问题将立即蔓延至全球市场。
中国和其他挑战者已经在努力打破美元的主导地位。对美国政府财政的信任危机可能会加速这一进程，并破坏国际货币体系的稳定。美国此前以本币举债的“过高特权”可能会消失。
债券市场已显露出压力迹象。在长期低利率甚至负利率之后，借贷成本已显著上升。如果投资者突然对本应安全的政府债券失去信心，将面临大规模混乱的威胁：债券价格暴跌将导致银行和保险公司陷入动荡，而飙升的利率将进一步加剧财政困境。
杰米·戴蒙尤其警告了其对实体经济的影响。长期利率上升给借款人带来了沉重的负担，从小型企业到房地产行业。戴蒙的银行已经观察到企业资产负债表日益疲软，尤其是在中型企业贷款领域。
摆脱债务危机的出路有哪些？
解决全球债务危机的方案有限，且在政治上难以实施。更高的经济增长或许是理想的解决方案，因为它会自动降低债务比率。然而，发达经济体增长的结构性障碍使得实现这一目标的可能性越来越小。
削减开支是不可避免的，尤其是在税负已经很高的情况下。法国正试图通过一项530亿欧元的紧缩计划来实现这一目标，但却遭遇了相当大的政治阻力。另一方面，德国则采取了相反的做法，打算通过增加债务来为其投资融资。
控制通胀可以减轻实际债务负担。许多政界人士认为通胀略有上升的风险是可以接受的，尤其是考虑到缓慢的通胀会降低政府实际债务。然而，这种策略存在通胀预期失稳的风险。
各国央行面临着一个难以解决的困境。它们必须在价格稳定和金融稳定之间做出选择。在危机时期，货币创造仍然是最后的手段——正如马里奥·德拉吉在2012年所说的那样，“不惜一切代价”。但这种选择会损害人们对货币的长期信心。
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这对全球经济的未来意味着什么？
这颗滴答作响的债务炸弹威胁着全球经济秩序的稳定。历史与二战后时期的相似之处显而易见，但如今却缺乏那个时代的增长动力和财政纪律。
当前的债务政策不能再这样下去了。之前积累的爆炸物已经变得极具爆炸性。一旦市场信心丧失，危机可能在几天内升级为系统性冲击，正如“特拉斯时刻”所表明的那样。
全球金融危机爆发的可能性日益增大。杰米·戴蒙警告称，下一次冲击不是“是否”的问题，而是“何时”的问题。这反映了许多金融专家的判断。债务炸弹正在滴答作响，预防措施的时间已所剩无几。
未来几年将见证全球经济能否有序过渡到更可持续的公共财政，还是将深陷一场无法控制的债务危机。自愿调整的窗口正在迅速关闭。剩下的，是对政治决策者的智慧和全球金融体系韧性的希望。
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