转折点早已过去——为什么中国3%的增长率意味着一个时代的终结

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发布日期：2025年12月12日 / 更新日期：2025年12月12日 – 作者：Konrad Wolfenstein

转折点早已过去——中国3%的增长率为何意味着一个时代的终结——图片来源：Xpert.Digital

困于自身体制：习近平“新生产力”计划为何无法成功

经济持续繁荣的幻象正在破灭。

没有孩子，就没有消费者：人口结构定时炸弹威胁着中国称霸全球的梦想

全球曾普遍认为中国能够无限期地维持两位数的经济增长，但这其实是一个致命的误判。几十年来，中国奉行着一套简单却高效的模式：廉价劳动力、巨额借贷、对基础设施和房地产的过度投资，以及自我强化的出口动力。只要劳动年龄人口无限、住房需求无限、中国制造产品的海外市场无限，这种模式就能完美运作。

但这些有利条件正在加速瓦解。2000年至2014年间，中国的国内生产总值增长了48倍，劳动生产率增长了9倍。但这种前所未有的追赶时期已经结束。向3%至4%的温和增长速度过渡不再是推测性的预测，而是日益成为现实。北京很快将不得不面对的问题不是：中国的增长速度是否会放缓？而是：中国将如何应对其持续高速增长的经济模式不再奏效的现实？

中国官方统计数据预测，2024年GDP增速为5.0%，略低于5%的目标。但这些数据忽略了根本问题。包括国投证券在内的知名经济学家高善文已公开质疑这些数据的准确性，他们推测，尽管官方数据一直显示5%，但疫情以来的实际增速可能只有2%到3%。荣鼎集团等独立研究机构估计，中国2024年的实际增速仅为2.4%到2.8%，并预计2025年增速在3%到4.5%之间。如果这些估计准确无误——且其背后的分析方法透明且有据可查——那么中国实际上已经陷入了它试图避免的境地：结构性增长放缓。

未来几年的经济预测普遍悲观。德国经济研究所（IW）预测2025年平均增长率为4.4%，2026年仅为4.1%。德国中央合作银行（DZ Bank）预计2025年增长率为4.5%，2026年仅为3.4%。即使是最乐观的预测也无法排除在可预见的未来增长率再次突破5%的可能性。十年前，这会被视为一场灾难。而如今，这已成为每个人都必须适应的“新常态”。

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家中的房地产怪兽——一场没有退出策略的危机

中国房地产体系不仅仅是一个庞大的市场，更是经济活力和政府财政收入的核心分配系统。过去十五年间，房地产行业已成为经济增长的主要驱动力，有时甚至占到经济增长总量的30%。该行业直接或间接地创造了数百万个就业岗位，加速了城镇化进程，并为地方政府提供了急需的财政收入，以支持其各项政策目标的实现。

这一扩张规模之大，甚至令最悲观的人也感到惊讶，而这完全依靠债务融资。最新数据显示，家庭抵押贷款债务从2008年第一季度的约5万亿元人民币飙升至超过50万亿元人民币。像恒大这样的房地产开发商，曾经是中国成功的典范，如今却背负着数万亿元人民币的债务。仅恒大一家，在2023年中期陷入困境之前，就已负债2.4万亿元人民币——约合3000亿美元。

需求骤降，陷阱瞬间闭合。地方政府的土地销售——中国最重要的财政收入来源之一——大幅下滑。2021年土地销售额超过8.7万亿元人民币，而2024年前十个月，这一数字骤降至仅2.5万亿元人民币。超过10%的待售土地无人问津。价格下跌，项目停滞，消费者信心崩溃，因为超过60%的中国家庭财富都投资于房地产。

中国领导层意识到了这个问题，并于2024年5月采取了积极主动的应对措施，同时获得了市场的大力支持。计划很明确：地方政府将从房地产开发商手中购买现房，以缓解其流动性问题并刺激需求。但这其中也存在着更深层次的困境：如果购买价格低于账面价值，开发商将遭受巨额损失；如果购买价格高于账面价值，则相当于地方政府在补贴开发商。双方都无法承受进一步的财政负担。

隐性债务负担极其庞大。虽然官方统计数据显示地方政府的债务占GDP比重适中，但实际估计值是官方数据的两倍多。许多地方政府使用表外融资工具，这些工具并未出现在官方数据中。到2024年底，社会融资总额官方数据显示为GDP的303%，约为40万亿欧元。如果将隐性负债考虑在内，实际债务占GDP比重在330%至360%之间。

地方政府应对危机的唯一手段就是：以前所未有的规模发行债券。新发行的地方债券规模已超过10万亿元人民币，创下年度新纪录。目前，地方政府债券未偿还总额已达54万亿元人民币。北京方面允许地方政府在三年内重组总计6万亿元人民币的隐性债务。这意味着要向市场宣称一切照旧——债务只是期限延长、利率降低，但规模不变。

这种策略是结构性难题的典型表现。问题被一再推迟，却始终没有得到解决。这在经济上就好比在摇摇欲坠的桥梁上越开越快，却祈祷它不会坍塌。贷款效率持续下降：要实现类似的经济增长，就需要投入越来越多的资金。

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消费幻象——为什么家庭支出越来越少

中国的核心结构性问题是一个统计悖论：作为世界最大的经济体之一，中国的私人消费水平却异常低。私人消费占国内生产总值（GDP）的比重从2000年的63%以上下降到2022年的53%。相比之下，美国的私人消费约占GDP的70%。这意味着中国的增长并非依靠内需，而是依靠政府支出、投资和出口。

其原因在于人们深感心理和经济上的不确定性。中国经济的一个显著特点是极高的储蓄率——家庭倾向于囤积资金而非消费。这种储蓄率在2024年和2025年将更加明显。中国央行的调查显示，64%的家庭希望增加储蓄，而新冠疫情爆发前这一比例仅为45%。家庭对就业前景感到悲观。近年来，由于产能过剩和激烈的市场竞争，亏损的私营企业数量急剧上升。这些企业不太可能招聘新员工。

长期以来，年轻的城市人口被视为消费繁荣的希望。但即便如此，谨慎而非消费欲望依然盛行。受过良好教育的年轻人普遍储蓄，原因在于高失业率（官方统计数据为3.5%，但实际估计值高达12%甚至更高）、就业前景有限以及整体经济形势黯淡。早已结束的独生子女政策至今仍在文化和经济层面留下创伤。它巩固了“4-2-1”的家庭结构，即一个年轻人需要赡养父母和四个祖父母。这必然导致他们采取保守的财务策略。

房价进一步下跌，通过财富效应加剧了这一问题。当家庭发现其最大的资产贬值时，他们会减少支出计划。仅有9%的受访家庭预计房价会很快回升。五分之四的家庭要么预计房价会继续下跌，要么完全不确定。

所有短期政府刺激措施——补贴、消费券、激励措施——都会遇到这种结构性谨慎的阻力。短期内，这些措施的效果显而易见（个人零售销售数据显示有所增长），但这种效果无法持续。一旦这些措施结束，原本疲软的消费倾向就会回归。德国商业银行对此的总结可谓一针见血：“鉴于消费者信心持续低迷，我们预计，一旦这些临时措施到期，宏观经济形势将再次恶化。”

人口定时炸弹——人口正在瓦解

或许中国所有问题中最棘手的就是人口问题。中国是唯一一个人口不增长——反而还在减少——的主要经济体。2022年和2023年，中国人口绝对数量出现下降。尽管中国在2015年结束了独生子女政策，并随后实施了三孩政策，但其出生率仍然未能提高。

这些数据令人震惊。劳动年龄人口（15至59岁）正在萎缩。2023年，该年龄段人口为8.5798亿，比2013年减少了7700万。预计到2050年，这一数字还将进一步减少约四分之一。与此同时，人口老龄化速度加快。目前，约22%的人口（超过3.1亿人）已年满60岁或以上。到2035年，这一比例可能超过30%。

这不仅仅是人口结构变化的问题，更是一颗经济定时炸弹。劳动年龄人口减少意味着纳税人减少，而退休人员却在不断增长。本已脆弱的社会保障体系正面临巨大压力。一方面，养老金、医疗保健和长期护理支出预计将大幅飙升；另一方面，缴费人数却在减少。

老年人的支出低于年轻人，投资更为保守，消费也更少。这从根本上改变了消费模式。消费金字塔倒置的经济体，其内部动态正在发生根本性转变。出口仍然是唯一的支柱——但中国在这方面正面临越来越大的压力。

人口结构加剧了区域差异。上海、北京、广东等富裕的沿海城市聚集了众多年轻劳动力。而四川、湖南、黑龙江等中西部省份则面临人口外流和出生率下降的问题。这加剧了区域不平等，也使改革措施的协调变得更加复杂。联邦僵局阻碍了统一的社会保障体系的建立——劳动年龄人口减少的省份既无力也无意缴纳与人口增长地区相同的社保费用。

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中国的增长奇迹已经结束：为什么生产力现在比劳动力更重要

生产力而非劳动——一个算术问题

长期经济增长依赖于三大基本要素：劳动力、资本和生产率。在中国，这三大要素已不再有效发挥作用。劳动力正在萎缩——这是不可避免的。以债务形式存在的资本正在爆炸式增长——这正造成日益严重的损害。生产率作为唯一尚存的增长杠杆，却停滞不前甚至下降。

在中国经济繁荣时期，增长率超过10%，其中劳动力增长贡献的百分比不足2个百分点。绝大部分增长来自于技术追赶和现代化带来的生产率提升。中国是一个技术快速发展的国家，它通过模仿其他国家的技术，并以更低的成本做得更好。这种模式效率极高。

但这种追赶式增长已基本结束。中国目前在许多行业的生产水平已达到全球领先水平——几乎没有什么可以模仿的，只有创新可以创造。衡量实际生产率增长的指标——全要素生产率（TFP）——近年来并未提高。一个经济体如果过度依赖债务融资，其新增贷款带来的实际产出就会减少。所谓的信贷比率——即每发行一万亿美元债务所产生的新增GDP增长——已急剧恶化。

北京正试图通过对高科技产业的大规模补贴来解决这个问题——这是习近平自2023年以来一直倡导的“新型高质量生产力”概念的核心。该计划雄心勃勃：国家主导的电池技术、电动汽车、可再生能源、半导体和人工智能等领域的创新旨在释放新的增长动力，提高生产力，并取代过时的产业。

这是一个构思巧妙的策略，但它存在一个根本缺陷。高科技产业是资本密集型产业，而非劳动密集型产业。一家新的电池厂不会像纺织厂那样创造1万个就业岗位，它可能只会创造500个专业岗位。这些产业无法弥补房地产和建筑行业数百万个就业岗位的流失。加州大学中国问题专家巴里·诺顿（Barry Naughton）这样指出：“新兴产业和新增消费无法抵消房地产行业的损失。”

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中国与系统性过度投资的内卷：国家资本主义作为增长加速器和结构性陷阱

可信度危机——当统计数据接受考验

中国一个常被忽视但却至关重要的问题是其经济数据的可信度危机。高善文在2024年公开表示，官方公布的GDP数据可能不准确：“我们不知道中国实际增长的真实数字。”然而，有系统性的证据表明，这些数据存在虚增现象。

一个指标是电力消耗与GDP增长之间的负相关关系。2024年第一季度，中国实际经济增长率为5.4%，但名义增长率仅为4.6%。这在正常的经济体中是不可能的——名义增长应该超过实际增长（增长加上通货膨胀）。而中国的情况恰恰相反，这意味着中国正处于通缩状态。消费价格下降，企业利润也在下降。这表明产能过剩，而非真正的经济活力。

更令人匪夷所思的是：电力消耗，即电力在经济中的实际流动，其增速并未与公布的GDP增速同步。在连续六个季度实际经济（以电力消耗衡量）表现强于统计数据之后，这种关系发生了逆转。GDP增速领先，电力消耗增速落后——这清楚地表明，统计数据并不能反映实际的经济活动。

这并非纯粹的学术推测。如果实际增长率只有2-3%而不是5%——这正是罗迪姆集团的假设——那么北京和全球经济都在玩一场模拟游戏，而不是面对现实。

结构性改革的困境——在市场与控制之间摇摆不定

理论上，中国的问题是有解决办法的：进行真正的结构性改革。这意味着：

首先，应该对目前仍处于国家控制下的行业进行私有化，或者至少开放市场。金融、医疗、教育、电信——这些领域很多仍然受到国家过度控制。

其次，需要进行真正的社会保障改革，使社会保障网普及化和可转移。人们必须有足够的信心去更换工作、承担风险、消费，而不必担心灾难——这一切只有在真正安全保障的前提下才能实现。然而，中国的社会保障体系支离破碎：每个省都有自己的规则。上海的劳动者比湖北的劳动者享有更好的保障。这使得人们被束缚在各自的省份，阻碍了劳动力流动，并损害了效率。

第三，要降低青年失业率，就需要进行真正的教育改革。官方公布的青年失业率为3.5%，而实际估计值至少是其三倍。

第四，进行地方财政改革，减少对土地出售的依赖。地方政府必须拥有真正的征税权，而不是人为的融资工具。

第五，对国有企业及其治理进行真正的市场改革，以提高效率。

但在习近平的领导下，这些改革在政治上极难推行。多年来，他一直将重点放在意识形态控制、国家安全和地缘政治定位上。经济自主权被削弱，科技公司受到监管，金融科技发展受到阻碍，外资企业面临越来越多的限制。2024年第三季度，中国自1998年以来首次出现外商直接投资流出。

习近平深知，一定程度的经济增长对于维护政权合法性、保障就业以及实现经济独立等目标至关重要。然而，他将安全置于经济自由之上的做法限制了改革的进程。“新型生产力”的概念试图通过可控创新而非市场自由化来实现增长——依靠国家补贴产业，而非私营企业的活力。

正如巴里·诺顿所说，这会导致一种“战时经济”。一切都成为实现国家目标的工具，市场逻辑遭到破坏。而在现代复杂的经济环境中，这恰恰是适得其反的。你无法通过监管来强制半导体行业追求卓越，也无法通过意识形态来促进创新。

全球冲击波效应——当中国永久放缓时

中国经济增长持续放缓对世界意味着什么？其影响十分显著。国际货币基金组织和亚洲开发银行的研究表明，中国经济增长出现永久性冲击（增速下降一个百分点）将使全球经济增长下降约0.23个百分点。增速从10%降至3%则意味着全球经济增长下降约1.6个百分点。对于本已增长乏力的全球经济而言，这无疑是巨大的影响。

原材料出口国和新兴经济体受到的影响尤为严重。中国一直是全球原材料需求的引擎——铁矿石、铜、煤炭、石油等。中国经济增长放缓意味着大宗商品价格下跌，资源依赖型国家的收入减少。亚洲也深受其害：韩国、台湾、越南、泰国等国家和地区都与中国有着复杂的供应链联系。中国经济增长疲软意味着其进口需求下降。

欧洲奢侈品制造商和工业品生产商将遭受重创。几十年来，中国的中产阶级一直是德国汽车、法国化妆品和意大利时装的增长引擎。如果中国人选择储蓄而非消费，这些行业将受到重大影响。

全球贸易正变得日益受限且政治化。特朗普对华加征关税，税率超过47.5%，这无疑加重了本已疲弱的中国的负担。2024年11月，中国对美出口下降了29%。这只是贸易流向的转移，而非真正的增强。中国将试图把重心转向其他市场——东南亚、印度以及“一带一路”沿线国家。这将导致全球贸易失衡和贸易保护主义的抬头。