英伟达680亿美元的季度营收：是辉煌还是幻象？为何英伟达的惊人业绩让专家们想起互联网泡沫破灭？

当一家芯片制造商的利润超过整个经济体的利润时，问题就出现了：最终谁来买单？

2026年2月25日，金融市场迎来了年度最重要的财报。英伟达公布季度营收达681亿美元，同比增长73%，环比增长20%。净利润攀升至430亿美元，毛利率高达75%。乍看之下，这似乎是一份完美无瑕的资产负债表。然而，仔细分析后会发现，其背后隐藏着错综复杂的循环融资、可疑的投资链，以及建立在对未来押注之上的人工智能基础设施热潮。本文将对季度数据进行解读，揭示英伟达经济运作中不为人知的阴暗面，并提出一个核心问题：这种增长是否可持续？或者，这是否是科技史上代价最昂贵的豪赌？

与此相关：

• 今年最重要的股市事件：投资者如何保护自己免受英伟达压力测试的影响——害怕DeepSeek冲击？

季度报告详情

英伟达在2026财年第四季度再次超出华尔街预期。营收达681亿美元，比分析师普遍预期的662亿美元高出约19亿美元。调整后每股收益达到1.62美元，同比增长82%。在截至2026年1月的整个2026财年，英伟达营收总计2159亿美元，净利润为1200亿美元。该公司报告的营业利润约为1300亿美元，并缴纳了约214亿美元的税款。.

营业利润与净利润之间约110亿美元的差距令人震惊，这主要源于投资（包括对英特尔的投资）的未实现收益。这些账面利润实际上只存在于账面上，对公司的核心业务没有任何贡献。英伟达全年研发支出为185亿美元，销售和管理支出为46亿美元。该公司还投入了411亿美元用于股票回购和分红。.

2027财年第一季度的营收预期目标为780亿美元，上下浮动2%。这将相当于环比增长约15%。需要特别注意的是，该预测并未包含来自中国市场的任何营收，因为受美国出口限制，英伟达目前无法在中国销售人工智能加速器。.

数据中心就像一台永不满足的赚钱机器

数据中心业务早已成为英伟达帝国的主导引擎。第四季度，该业务营收创下623亿美元的纪录，同比增长75%，环比增长22%。这意味着超过91%的总营收来自这一业务板块。网络子业务（包括网络处理器和交换机）增长尤为强劲，环比增长34%，营收接近110亿美元。该业务板块同比增长高达263%。仅人工智能加速器一项就贡献了513亿美元的营收，环比增长19%，同比增长58%。.

亚马逊、微软、谷歌和Meta等超大规模数据中心运营商占据了数据中心收入略高于50%的份额，但近期的增长主要由其他客户群体推动，包括人工智能模型开发商、企业、超级计算机运营商和主权国家。首席财务官科莱特·克雷斯强调，英伟达将在2026年超过其去年秋季预测的5000亿美元的芯片总产量目标，并预计本财年收入将持续增长。.

然而，其他业务板块则处于次要地位。游戏业务收入受季节性因素影响下降13%至37亿美元，目前仅占总收入的5.5%。克雷斯还警告称，供应瓶颈将影响当前及未来几个季度的游戏业务。虽然专业可视化业务增长至13亿美元，汽车业务收入保持稳定在6.04亿美元，但这两个业务板块在英伟达整体财务业绩中的占比仍然很小。.

股市的反应：欣喜若狂，但随后却尝到了苦涩的滋味。

市场对英伟达财报的反应呈现出明显的矛盾心理。财报发布后，英伟达股价在盘后交易中一度上涨3.5%。然而，在随后的分析师会议上，涨幅迅速回落，甚至一度出现下跌。盘后交易结束时，股价仅上涨约0.7%。.

对于一家业绩远超预期的公司而言，这样的反应着实令人意外地平静。深水管理公司 (Deepwater Management) 的吉恩·蒙斯特 (Gene Munster) 指出，此次分析师大会缺少了以往那种热情洋溢的宣传，即英伟达的长期增长才刚刚开始。相反，黄仁勋 (Jensen Huang) 更多地依赖数据，而非他惯用的乐观形容词。CNBC 的吉姆·克莱默 (Jim Cramer) 则将股价下跌归咎于英伟达关于中国市场的言论。英伟达明确表示目前在中国没有收入，这引发了投资者对潜在市场规模的质疑。.

与亚马逊、谷歌、Meta和微软等超大规模数据中心巨头相比，英伟达的股价表现仍然相对出色，这些公司的股价在发布季度财报后均大幅下跌。问题的核心可以用一个简单的公式来概括：利好消息已被市场消化，而英伟达业绩超出预期的门槛如今已高到即使73%的营收增长也被视为理所当然。.

循环采购和循环融资：隐藏的机制

这些令人瞩目的数字背后，隐藏着一种日益受到质疑的融资模式。英伟达大量投资于其他公司，而这些公司又用这些资金购买英伟达的芯片。批评人士称这种做法为“循环融资”，即资本在一个循环中流动，并在每个环节都产生收益。.

现在已有大量确凿的实例。英伟达计划向OpenAI投资高达1000亿美元。OpenAI将利用这笔资金建设配备英伟达硬件的AI数据中心。这些数据中心的建设成本预计在5000亿至6000亿美元之间，其中3500亿至4500亿美元将用于购置英伟达设备。为了便于融资，OpenAI将以租赁而非购买的方式从英伟达获取芯片。OpenAI首席财务官莎拉·弗莱尔本人也承认，大部分投资资金最终将流向英伟达。.

类似的模式也出现在云服务提供商CoreWeave身上，英伟达自2023年起持有其股份。2025年9月，英伟达承诺购买CoreWeave价值高达63亿美元的未售云容量，从而为这家主要租赁英伟达硬件的公司提供了财务保障。CoreWeave还开设了一条以英伟达芯片作抵押的23亿美元信贷额度，用于购买更多英伟达芯片。.

英伟达以15亿美元的价格从云服务提供商Lambda回租了1.8万颗自家GPU——这些芯片此前是英伟达出售给Lambda的。英伟达现在能够从中获利，未来将足以支付这笔租赁费用。最近与诺基亚达成的交易也遵循同样的模式：英伟达向这家芬兰公司投资10亿美元，而诺基亚则承诺购买英伟达的芯片作为回报。.

这些错综复杂的关系令人不安地让人想起互联网泡沫时期的做法。朗讯科技曾积极向自己的客户提供贷款，用于购买朗讯的设备，并将这些贷款的价值计入收入。在朗讯的收入从1999年的380亿美元暴跌至2006年的80亿美元之前，其股价曾飙升至令人瞠目结舌的高度。北电网络向初创公司提供了超过70亿美元的贷款，通常是无息且无担保的，但当这些客户破产时，北电网络也随之破产。最极端的例子是环球电讯和Qwest，这两家公司互相出售网络容量并将其计入收入，最终以美国证券交易委员会的欺诈案告终。.

英伟达并非朗讯，如今的形势也与互联网泡沫时期截然不同。英伟达的确生产着全球最强大的AI加速器，而对AI计算能力的需求也确实存在。但合法的厂商融资和有问题的资金循环利用之间的界限却模糊不清。Seaport Research Partners的Jay Goldberg是华尔街唯一一位对英伟达股票给出“卖出”评级的分析师，他恰如其分地描述了这种情况：这并非一个圆，而是一个十二面体——随着博弈的进行，这个形状会越来越像一个圆。.

我们在美国的业务拓展、销售和市场营销方面的专业知识 - 图片：Xpert.Digital

行业重点领域：B2B、数字化（从人工智能到扩展现实）、机械工程、物流、可再生能源和工业

更多信息请点击这里：

• 专家商业中心

一个提供见解和专业知识的主题中心：

• 涵盖全球和区域经济、创新和行业特定趋势的知识平台
• 汇集了我们重点关注领域的分析、见解和背景信息。
• 这里汇集了有关商业和技术最新发展的专业知识和信息。
• 一个为寻求市场、数字化和行业创新信息的企业提供的信息中心。

人工智能投资热潮：是炒作还是真正的需求？

英伟达创纪录的业绩背后，核心问题是：对人工智能芯片的巨大需求究竟源于真正的经济需要，还是仅仅是一场自我强化的投机性投资狂潮？各大科技公司在人工智能领域的投资准备情况着实令人震惊。五大超大规模数据中心运营商（亚马逊、微软、谷歌、Meta和甲骨文）预计将在2026年投入超过6000亿美元用于基础设施建设，较2025年增长36%。其中约75%，即约4500亿美元，将直接投入人工智能基础设施建设。.

资本密集度已达到前所未有的历史水平。四大超大规模云服务提供商每年在基础设施上的支出均超过1000亿美元，投资占收入的比例飙升至45%至57%。为了筹集这些支出，超大规模云服务提供商仅在2025年就筹集了约1080亿美元的债务，预计未来几年债务总额将达到1.5万亿美元。大型科技公司已发行1000亿美元的债券用于2026年，投资者要求提供创纪录的信用违约互换保护，以防范债券损失。这些数据引发了一个令人不安的问题：这些人工智能投资究竟能带来多少回报？尽管云服务提供商的人工智能服务正以惊人的150%的年增长率增长，但其投资占收入的比例超过22%，远高于11%至16%的历史平均水平。BCA Research指出，与技术相关的投资已达到美国GDP的7.2%，创历史新高，甚至超过了互联网泡沫时期6.4%的峰值。.

包括投资公司曼氏集团在内的一些分析师认为，当前由债务驱动的人工智能投资周期是现代经济史上最强劲的周期之一。而高盛则预测，超大规模数据中心运营商在2025年至2027年间的总投资额将达到1.15万亿美元，甚至认为与目前的预测相比，还有2000亿美元的增长潜力。真相可能介于两者之间：对人工智能计算能力的需求无疑是真实存在的，但投资速度已经形成了自身的发展势头，不再仅仅受具体需求数据的驱动。.

DeepSeek因素：范式转变还是虚惊一场？

2025年1月，中国人工智能初创公司DeepSeek震惊了金融市场。该公司发布了一款强大的AI模型，据称其训练所需的计算能力和成本都远低于西方竞争对手。英伟达的股价在一天之内暴跌17%，市值蒸发近6000亿美元。.

英伟达立即做出回应，称DeepSeek的模型是人工智能领域的一项重大进步，也是测试时可扩展性的绝佳例证。该公司认为，更高效的模型实际上会增加对计算能力的需求，因为它们将使更多用户能够使用人工智能应用。事实证明，这一评估是正确的。腾讯、阿里巴巴和字节跳动等中国科技巨头增加了对英伟达H2O芯片的订单，该芯片专为中国市场设计，同时符合美国出口管制规定。.

一年后，DeepSeek 此后发布的七次模型更新并未引发类似的市场反应。最初的恐慌源于人工智能训练成本假设的一次性调整，而非芯片需求的结构性转变。然而，2026 年 2 月，路透社报道称，DeepSeek 并未向美国芯片制造商提供其最新模型，而是优先向华为等中国供应商开放。这表明该公司试图掩盖其对美国硬件的依赖。.

英伟达首席执行官黄仁勋在分析师大会上反驳了这一观点，他认为人工智能计算能力的需求是传统计算能力的千倍，而且需求额远远超过7000亿美元。世界已经进入了智能体人工智能时代，在这个时代，计算能力将直接转化为客户的收入。.

芯片路线图：布莱克威尔负责交付，鲁宾加速推进

英伟达的技术优势毋庸置疑。在CEO黄仁勋所说的“异常强劲”的需求推动下，Blackwell平台在本季度创造了两位数的数十亿美元营收。75%的毛利率表明，英伟达的硬件仍在以稀缺价格销售；一台配备72颗Blackwell芯片的服务器售价约为300万美元，即每颗GPU约4万美元。.

下一代芯片 Rubin 的研发进度令业界感到意外。在 2026 年国际消费电子展 (CES) 上，黄仁勋宣布 Rubin 平台已全面投产，并将于 2026 年下半年开始批量出货。分析师此前预计 Rubin 将于 2027 年初上市。英伟达因此将通常 24 至 30 个月的研发周期缩短至 18 个月。Rubin 平台包含六款全新芯片，并承诺将每个推理令牌的成本降低至 Blackwell 的十分之一。.

转向年度发布周期（Blackwell 2024、Blackwell Ultra 2025、Rubin 2026）是一项战略举措，迫使AMD和英特尔等竞争对手长期处于产品代际落后状态。然而，台积电N3制程工艺和HBM4显存的产能限制可能导致2026年Rubin的产量仅为20万至30万块GPU。.

首席财务官克雷斯解释说，现在预测Rubin平台的收入还为时尚早，但他强调，AWS、微软Azure、谷歌云和Oracle云等云服务提供商已经确保了其服务容量。Rubin的实际收入贡献要到2026年下半年才能显现。.

实质还是推测：人工智能经济学的关键问题

英伟达的业绩究竟是基于稳固的基础还是对未来的押注，这个问题无法给出确切答案，因为两者同时存在。一方面，其运营表现令人瞩目。营收增长几乎直接转化为净利润，毛利率稳定在75%，现金流也十分充裕。英伟达销售的是真正有购买力且实际使用这些产品的客户。.

另一方面，相当一部分需求是由流通中的投资资本、前所未有的债务融资规模以及对人工智能应用未来几年将产生收益以证明这些投资合理性的预期所推动的。OpenAI 预测到 2029 年将消耗 1150 亿美元的现金。像 CoreWeave 和 Lambda 这样的所谓“新云”平台通过以 GPU 为抵押的贷款为其英伟达硬件提供部分资金，这是一个规模超过 100 亿美元的新兴债务市场，自 2024 年以来才出现。GPU 可以作为贷款的长期抵押品这一概念引发了根本性的估值问题，因为技术发展的日新月异，每年都有新一代芯片发布，这意味着这些硬件的转售价值正在迅速下降。.

黄仁勋为当前的投资环境辩护，他认为计算能力可以直接转化为客户的收入，而且超大规模数据中心可以通过不断增长的现金流轻松为其投资融资。然而，这种说法存在循环论证：更多的芯片产生更多的计算能力，从而支持更多的人工智能应用，而这些应用反过来又会产生更多的芯片需求。只要这个循环运转良好，每个人都能从中受益。但如果人工智能应用最终未能产生预期的收入，那么数千亿美元的投资就将面临风险。.

乍一看，英伟达的估值似乎并不算过高，其预期市盈率约为26倍，营收增长率超过60%。然而，这一指标反映的是基于当前增长率将在未来几年持续的预期，而这一假设又依赖于其高度复杂的财务结构的稳定性。.

英伟达在全球权力博弈中的地位

英伟达的财务业绩远不止是一份公司资产负债表。它更是全球人工智能竞赛和美国技术主导地位的晴雨表。英伟达预计本季度不会从中国数据中心获得任何收入，这凸显了其业务的地缘政治维度。美国的出口管制措施基本上将英伟达排除在全球第二大人工智能芯片市场之外，而中国正在积极开发替代方案。.

DeepSeek 近期决定拒绝美国芯片制造商使用其最新模型，转而与华为合作，这表明该公司有意与美国技术脱钩。与此同时，有传言称 DeepSeek 可能违反出口管制条例，使用英伟达最先进的 Blackwell 芯片对其最新模型进行了训练。.

英伟达的战略是：一方面通过代工制造商台积电稳步扩大芯片产能，另一方面加快年度创新周期，旨在保持其在技术上领先于AMD、英特尔等竞争对手以及超大规模数据中心自主研发芯片的领先地位。此外，英伟达的客户群体日益多元化，不再局限于主要云服务提供商，而是涵盖主权国家、研究机构和企业，这有助于降低市场集中度风险，并拓宽其收入来源。.

对明天的万亿美元赌注

英伟达2026财年第四季度业绩标志着一个转折点，并非因为其数字令人失望，而是因为它鲜明地揭示了人工智能热潮中固有的矛盾。该公司取得了半导体行业历史上前所未有的运营成果。与此同时，它正处于一个融资周期的中心，风险投资、债务融资和技术狂热共同造就了一种在某种程度上自我强化的增长动力。.

未来几个季度的关键变量已经明确。首先，Rubin平台能否按计划加速推进并实现预期的性能飞跃？其次，超大规模数据中心运营商能否将前所未有的投资转化为可衡量的回报，还是资本密集度会开始对现金流和利润率造成压力？第三，在出口管制收紧和技术自给自足能力不断提高的情况下，中国市场将如何表现？第四，投资者何时才能意识到循环融资结构并非可持续的增长模式？

英伟达凭借亮眼的业绩数据打消了所有短期疑虑。但科技市场的历史告诉我们，最危险的转折点往往出现在业绩最亮眼的时候。如今，人工智能经济规模庞大，每年有高达6000亿美元的超大规模数据中心投资，GPU支持的信贷市场蓬勃发展，芯片估值甚至影响着整个经济体的命运。任何一次失误都可能引发系统性后果。英伟达680亿美元的季度营收无疑是其工程技术和市场地位的胜利。但它是否也是可持续价值创造的胜利，还需要未来几年才能见分晓。.

☑️ 我们的业务语言是英语或德语。

☑️ 新增：用您的母语进行通信！

Konrad Wolfenstein

我和我的团队很乐意为您提供私人顾问服务。.

您可以通过填写此处的联系表格联系我，或者直接拨打我的电话+49 89 89 674 804 （慕尼黑） 。我的邮箱地址是： [email protected]

我期待着我们的合作项目。.

☑️ 为中小企业提供战略、咨询、规划和实施方面的支持

☑️ 制定或调整数字化战略和数字化

☑️ 拓展和优化国际销售流程

☑️ 全球及数字化 B2B 交易平台

☑️ 先锋业务拓展/市场营销/公关/展会

利用 Xpert.Digital 五大领域的专业知识，享受全面的服务套餐 | 研发、XR、公关和数字曝光优化 - 图片：Xpert.Digital

Xpert.Digital 拥有跨行业的深厚知识。这使我们能够制定量身定制的策略，精准契合您特定细分市场的需求和挑战。通过持续分析市场趋势和监测行业发展动态，我们能够积极主动地提供创新解决方案。丰富的经验和专业的知识相结合，能够创造附加值，并为我们的客户带来决定性的竞争优势。.

更多信息请点击这里：

• 只需每月 500 欧元起，即可享受 Xpert.Digital 五大专业领域的服务。