美国39万亿美元债务陷阱：人工智能炒作掩盖了真正的危险——为什么美国巨额债务威胁着全球金融体系

Konrad Wolfenstein

55分钟前

美国39万亿美元债务陷阱：人工智能炒作掩盖了真正的危险——为什么美国巨额债务威胁着全球金融体系

美国39万亿美元债务陷阱：人工智能炒作掩盖了真正的危险——美国巨额债务为何威胁全球金融体系——图片来源：Xpert.Digital

中国正在撤回数十亿美元的投资：还有谁在购买美国国债？——这种情况何时会达到白热化阶段？

特朗普的债务加速器：与全球债券市场玩的危险游戏

万亿美元浪潮正在席卷而来：美国的债务成瘾如何推高全球利率

当全球股市在科技股的狂潮中一路飙升，人工智能占据新闻头条时，一场风暴正在暗中酝酿，可能撼动整个全球金融体系。美国国债正以前所未有的速度爆炸式增长，不可避免地逼近40万亿美元的大关。但真正的问题不仅仅在于这天文数字般的债务规模。不断攀升的利息支出与前所未有的再融资浪潮交织在一起，给美国国债市场——全球经济的基石——带来了巨大的压力。与此同时，中国和日本等历史上的美国国债大国正在逐步撤出，地缘政治的裂痕也在加速美元贬值。当世界不再盲目地为美国债务买单时，将会发生什么？本文将深入分析世界最大经济体的结构性债务陷阱，并阐明为何下一次重大危机可能并非源于股市，而是源于债券市场——这将对投资者、利率和全球繁荣产生深远的影响。.

美国国债增长速度史无前例。自特朗普2017年就任总统以来，美国国债总额实际上已经翻了一番——从2017年1月的19.9万亿美元增至目前的39万亿美元以上。.

万亿美元浪潮正在席卷而来：当沉默成为最危险的威胁

美国正在用金钱走向毁灭——而世界其他国家则在尽可能长时间地袖手旁观。

金融市场最大的危险往往出现在投资者鲜少关注的地方。当华尔街沉浸在人工智能的狂热之中，科技股屡创新高时，一种结构性风险正在暗中滋生，其规模远超近几十年来撼动金融市场的一切因素。作为全球金融体系神经系统的美国国债市场正面临越来越大的压力，而其根源并非突发危机或外生冲击，而是世界最大经济体多年来财政过度自信的恶果。.

真正的问题不在于短期的混乱，而在于一个已经酝酿多年、如今正加速发展的进程。美国正面临着预算赤字激增、巨额再融资需求以及政府债券需求可预见性下降等多重因素叠加的局面——这三者交织在一起，可能从根本上动摇全球金融体系的根基。任何认为这是夸大其词的人都应该看看原始数据。截至2026年6月初，美国国债总额为39.2万亿美元，其中31.6万亿美元由公众持有——也就是说，这部分债务实际上需要在资本市场上融资。仅仅一年时间，美国国债总额就增加了2.99万亿美元，相当于每天增加超过80亿美元。.

债务增长及其新维度

美国国债增长速度史无前例。自特朗普2017年就任总统以来，美国国债总额实际上已经翻了一番——从2017年1月的19.9万亿美元增至如今的39万亿美元以上。尤其令人担忧的不仅是债务的绝对数额，还有其增长速度。每新增一万亿美元的债务，其累积周期都越来越短：从2020年10月到2026年3月，短短五个月内就新增了超过1万亿美元的债务，仅2026年2月一年，美国政府就不得不借贷3080亿美元。.

美国国会预算办公室（CBO）预测，2026财年联邦赤字将达到1.9万亿美元，相当于国内生产总值（GDP）的5.8%。更令人担忧的是前景：预计到2036年，赤字将攀升至3.1万亿美元，届时公共债务将达到GDP的120%——这是二战后首次出现如此高的水平。CBO在其长达30年的预测中估计，债务占GDP的比重可能升至175%。一些独立经济学家在考虑了社会保障计划的隐性负债后，认为美国实际的预算缺口可能高达100万亿美元。.

一个尤为关键的问题是，市场能够容忍当前债务积累的速度多久。经济学家和财政政策制定者几乎一致认为，当前的财政路径不可持续。宾夕法尼亚大学沃顿商学院预算模型计算得出，如果不进行重大政策调整，美国可能在大约20年内面临这样的局面：美国国债将无法再以市场利率进行再融资——这将迫使美国要么公开违约支付利息，要么通过通货膨胀导致隐性贬值。.

利息支出对州预算构成日益严重的威胁

随着债务负担不断加重，利息支出也日益攀升，甚至令经验丰富的财政政策制定者都感到担忧。2026财年，美国国债净利息支出首次突破1万亿美元大关，创历史新高——这一数额不仅超过了国防部的支出，而且几乎是2020年（疫情融资开始之年）利息支出的三倍。仅在2026财年的前三个月，利息支出就高达3460亿美元，占同期联邦总支出的14%。.

美国国会预算办公室（CBO）预计，到2035年，净利息支出将增至每年近1.8万亿美元。根据联合经济委员会（JEC）目前的预测，利息支出将在2026财年达到联邦总支出的13.95%，2027年升至14.25%，2028年进一步增至14.94%。这意味着，近七分之一的联邦支出并非用于基础设施、医疗、教育或国防，而是用于偿还过去的债务——而且这一比例还在逐年增长。.

与其他主要经济体相比，这一趋势更凸显了结构性问题。德国、法国和日本的公共债务水平也可能很高，但这些国家都没有面临如此迅速攀升的利息负担，而这种利息负担的增加正是由高债务水平和市场利率上升共同导致的。这种政府层面的复利效应——更高的债务导致更高的利息支出，而利息支出反过来又需要新的债务——正是许多分析人士所说的“结构性债务陷阱”的核心所在。.

再融资浪潮——悬在市场头顶的达摩克利斯之剑

除了持续的财政赤字，美国还面临着另一个此前被低估的挑战：即将到期的政府债券的大规模再融资浪潮。约有33%的美国公开发行的可交易债券将在未来12个月内到期，必须以现行市场利率重新发行。美国政府问责局已确认，仅在2026财年，就有价值9.7万亿美元的证券需要再融资——加上持续的财政赤字，这意味着今年的发行总量可能超过11万亿美元。这是现代债券市场从未吸收过的规模。.

与此同时，美国财政部和财政部借款咨询委员会（TBAC）的最新文件显示，在2027-2028年期间，美国政府需要在资本市场额外净借入1.3万亿美元，这还不包括目前计划的发行规模——TBAC在2026年5月的上次会议上明确指出，这一缺口是未来几年融资面临的一大挑战。目前所有可交易政府债券的平均利率为3.386%，而五年前仅为1.485%。这意味着，在零利率时期以1%或2%利率发行的债券，如今需要以4%至5%的利率进行再融资——每张债券的利息负担大幅增加。.

此轮再融资浪潮很大程度上是近年来政府刻意推行的短期债券发行策略的结果。在利率较低时，财政部发行了大量短期债券，以利用低利率获利。如今，这一策略适得其反：美国政府债务的平均剩余期限仅为70个月——不到六年——因此已降至历史低位。债券期限越短，再融资的频率就越高，利率波动对预算的影响也就越直接。.

谁还在买单？——以及为什么这个问题变得越来越紧迫？

美国国债供应量的爆炸式增长，凸显了一个长期以来看似不言而喻的核心问题：究竟是谁在购买这些国债？几十年来，三大买家群体构成了市场可靠的基础：外国央行和主权财富基金、美联储以及国内机构，例如养老基金、保险公司和商业银行。如今，这三大支柱都出现了裂痕。.

中国曾是美国最大的外国债权国，但自2013年11月其持有的美国国债达到1.32万亿美元的峰值以来，已将其持有的美国国债减少了近一半。2025年10月，中国持有的美国国债降至6887亿美元，为17年来的最低水平。2022年，北京减持了1732亿美元，2023年减持了508亿美元，2024年又减持了573亿美元。2025年7月，中国再次减持了358亿美元，这是近两年来最大的一次减持。这一举措背后有战略考量：分散外汇储备、增加黄金储备，以及降低对这种卷入与华盛顿地缘政治冲突的资产的依赖。.

日本目前是美国国债的最大外国持有者，持有量约为1.1万亿至1.4万亿美元，但其经济已不再稳定。日元持续疲软迫使东京反复干预外汇市场，而资金来源通常是出售美国国债。仅在2026年4月28日至5月27日期间，日本就动用了11.73万亿日元（约合734亿美元）进行干预，导致日本外汇储备历史性地减少了756亿美元。与此同时，日本当局强调，未来的干预措施将以不推高美国国债收益率为目标——但这与强制抛售美国国债的目标显然背道而驰。.

当外国央行不再是可靠的买家时，国内买家和美联储面临的压力就会增加。美联储于2025年12月正式结束了量化紧缩（QT）计划——当时其资产负债表已稳定在6.2万亿美元左右。虽然美联储不再是市场上的积极卖家，但它也不再是额外的买家。市场必须自行消化不断增长的供应。.

拍卖信号：竞价覆盖率揭示了什么

最可靠、最不易被操纵的债券市场实时信息来自一级市场的拍卖活动。在一级市场，每次美国国债发行都会计算认购倍数——即收到的所有认购申请与实际发行数量的比率。2.0 或更高的数值被视为需求强劲的标志。目前的拍卖数据呈现出一幅复杂但总体令人担忧的景象。.

在2026年7月举行的最近一次10年期美国国债拍卖中，认购倍数仅为2.35，为2024年8月以来的最低水平。所谓的一级交易商，即华尔街大型银行，作为国债拍卖的最终买家，购入了总发行量的16.2%，创下年度最高比例。一级交易商的高认购率是一个警示信号：它表明其他投资者愿意以市场价格购买这些证券的人数太少，银行不得不优先将这些债券纳入自身投资组合。10年期美国国债的历史平均认购倍数为2.54；目前，该比率在2.35至2.40之间波动，具体数值取决于拍卖情况，因此始终低于长期平均水平。.

然而，完全悲观地看待市场是不恰当的。2025年4月，10年期政府债券拍卖需求依然强劲，认购倍数达到2.67，间接竞标者的参与率更是创下71.9%的历史新高。因此，市场需求在强劲和偶尔令人失望的时期之间波动。就结构性趋势而言，情况则更为明朗：外国买家（即所谓的间接竞标者，包括外国央行）的份额平均略有下降，而国内机构买家和一级交易商的份额则趋于上升——这种趋势表明全球需求基础正在逐渐萎缩。.

利率困境与国债恶性循环

债券市场看似复杂的技术性事件背后，隐藏着一个根本性的经济困境，这个困境正日益限制着美国的政治选择。如果对新发行的美国国债的需求跟不上供应的增长，收益率就必须上升才能吸引新的投资者。然而，收益率上升意味着现有债券价格下跌——从养老基金到保险公司，所有国债持有者都会直接感受到这种损失，并体现在他们的资产负债表上。.

作为全球资本市场最重要的基准，10年期美国国债收益率在2026年至今波动明显，徘徊在4.4%至4.5%左右。30年期国债收益率最新报4.84%。与2024年底低于4%的低点相比，此次收益率大幅上升，直接影响美国经济中所有计息融资的成本。利率上升意味着抵押贷款成本更高、企业贷款成本更高、中小企业融资成本更高，以及市盈率较高的股票估值下降。.

这种结构性危险之处在于其螺旋式上升的自我强化特性。利率上升使得美国现有债务的再融资成本更高。这导致利息支出增加，从而进一步扩大赤字。更大的赤字需要发行更多新的政府债券。市场上更多的政府债券增加了供给，而需求却没有相应增加，这抑制了这些债券的价格，进而推高了收益率。如此循环往复，愈演愈烈。经济文献将这种机制描述为“财政主导”：即政府支出融资的需求实际上主导了货币政策，并日益限制了中央银行的政策空间。.

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美国国债崩盘：全球经济如何步履蹒跚

美国国债作为全球基准的意义——以及它失效的后果。

美国债务动态真正的爆发性潜力并非仅仅在于美国的财政政策，而在于美国国债在全球金融体系中扮演的系统性角色。10年期美国国债收益率是全球几乎无数金融合约的基准利率。抵押贷款利率、公司债券、衍生品、股票和房地产估值模型——现代全球经济中几乎所有融资决策都与这一基准利率的表现直接或间接相关。.

因此，收益率的持续上升不仅会增加美国政府债务的成本，还会引发全球成本螺旋式上升。全球发行美元债券的公司将面临再融资成本上升的局面。新兴市场本已饱受强势美元和高额美元债务的困扰，如今更是雪上加霜。长期持有大量美国国债作为避险资产的养老基金和保险公司也将遭受账面损失。国际货币基金组织和世界银行在近期发布的财政展望报告中已明确指出这些溢出效应风险。.

尤其值得注意的是，目前全球范围内，美国国债作为避险资产的地位依然无可替代。欧元、日元和英镑或许在某些投资组合中能发挥作用，但美国国债市场的规模和流动性是其他任何货币都无法比拟的。美元仍然占全球外汇储备的近60%，而欧元仅占约20%。短期内美元的主导地位不太可能终结，原因很简单，因为目前缺乏可靠的替代方案——但这绝不应被解读为自满的信号。这仅仅意味着，一旦市场对美国国债失去信心，全球金融市场将受到更为严重的冲击，因为目前没有其他选择。.

地缘政治作为一种财政风险——中国、金砖国家和渐进式去美元化

除了纯粹的经济机制之外，地缘政治因素的重要性日益凸显：越来越多的国家做出战略决策，减少对美元和美国国债的依赖。这一过程被称为去美元化，它并非市场对收益率波动的反应，而是出于政治动机的外汇储备重新配置——而且这一进程缓慢但稳步推进。.

中国是这一趋势中最广为人知的参与者，但绝非唯一。近年来，巴西、俄罗斯、印度以及一些中等规模经济体大幅增加了黄金储备，并降低了美国国债在其外汇储备中的占比。在乌克兰战争爆发后，俄罗斯于2022年冻结了其外汇储备，并几乎清空了其持有的美国国债——这一决定已成为其他与华盛顿关系紧张的国家效仿的蓝本。俄罗斯冻结外汇储备对全球许多中央银行来说都是一个警示：以美元计价的储备在地缘政治冲突中可能极易受到西方制裁的影响。这一认识显著加快了各国寻求摆脱对西方金融机构依赖、实现多元化的步伐。.

与此同时，中美贸易冲突——尤其是特朗普政府对中国进口商品加征高达145%的关税——正加大北京的压力，迫使其动用可能损害美国的经济手段。加速减持美国国债将是中国在此背景下最有效的金融工具。北京迄今为止谨慎使用这一工具并非出于意愿不足，而是因为过于突然的抛售会削弱其自身的储备资产。然而，方向已然明确：地缘政治压力正在加速需求的转变，而这种转变将在未来数年持续下去。.

特朗普时代的财政政策——债务加速器而非预算整合器

特朗普政府的政治议程对当前的财政失衡负有不可推卸的责任。据美国国家经济研究局（NBER）和国会预算办公室（CBO）估计，2025年通过的名为“一项宏伟法案”（One Big Beautiful Bill）的预算案，延长并扩大了特朗普第一任期的减税政策，并新增了多项支出项目。因此，预计到2054年，累计债务负担将比之前的预测增加29个百分点（占GDP的比重）。如果这些临时条款永久化，预计到2054年，债务占GDP的比重将达到199%。.

与此同时，财政部记录的关税收入有所增长——2026财年上半年，关税收入较上年同期增长272%，即1280亿美元。然而，这些收入只能略微缓解结构性赤字问题。同期支出也大幅增长：仅医疗保健支出（包括联邦医疗保险和医疗补助）就增长了7%，即590亿美元。尽管部分收入有所增长，但债务增长趋势仍在继续。与此同时，鉴于国会预算办公室预测2026财年赤字占GDP的比重为5.8%，财政部长斯科特·贝森特提出的将赤字降至GDP 3%的目标，在缺乏足够财政基础的情况下，仍然是一个不切实际的政治梦想。.

资本市场的结构性变化——当需求需要调整时

外国央行需求的下降和美国国债新发行量的激增必须得到补偿。市场正在寻找补偿途径，但这需要付出代价。近年来，国内买家，特别是养老基金、保险公司、货币市场基金和商业银行，大幅增持了美国国债。此外，银行监管框架的结构性变化也加剧了这一趋势：近期修订的增强型补充杠杆率（eSLR）规则赋予银行更大的灵活性，使其能够在不影响核心资本要求的前提下，将美国国债纳入资产负债表——这是一项旨在支持国债市场的政策举措。.

与此同时，美国国债向中央清算系统的过渡正在推进，预计将于2026年底或2027年中期完成。该系统旨在通过降低交易对手风险，从长远角度改善市场流动性和稳定性。此类结构性调整固然合理，但并不能解决发行量过大的根本问题。它们仅仅是平滑了吸收机制——前提是投资者整体信心得以维持。.

因此，市场观察人士格外关注国内机构买家和外国投资者之间的关系。只要全球资本持续源源不断地流入美国国债，整个体系就能保持稳定。过去发生的全球危机——例如新冠疫情或乌克兰战争——表明，美国国债在这些时刻扮演着全球避险天堂的角色，而且颇具讽刺意味的是，尽管美国自身对其中一些危机负有财政责任，但美国国债仍然能够吸引资金流入。然而，这种避险特权并非取之不尽用之不竭。.

美国咳嗽时——美国利率如何影响世界

美国国债增长速度史无前例。自特朗普2017年就任总统以来，美国国债总额实际上已经翻了一番——从2017年1月的19.9万亿美元增至目前的39万亿美元以上。（图片来源：Xpert.Digital）

美国巨额国债不再仅仅是美国的财政问题，而是全球利率上升的主要驱动因素。由于美国国债被视为全球安全投资的基准，其利率走势必然会迫使其他国家调整自身的货币政策——在全球化资本市场时代，这一传导机制的运作速度和力度都比以往任何时候都更加迅猛。.

其根本机制既简单又影响深远：美国必须不断发行新的政府债券来为其不断增长的巨额债务（目前已接近40万亿美元）进行再融资。为了吸引足够的投资者认购如此庞大的债券发行量，美国必须提供有时远超4%的收益率。这些相对诱人的美国利率如同引力一般吸引着全球资本：来自欧洲、亚洲和新兴市场的投资者纷纷撤资，并将资金转向美元区。这给其他央行带来了压力，因为如果继续保持被动，将会导致资本外流和货币贬值。.

这一机制在历史上已被证实，并在当前周期中尤为显著。欧洲央行不得不多次调整利率政策，部分原因是美国利率对欧元构成下行压力。日本已在2026年投入11.73万亿日元用于外汇市场干预，这主要是由于美元对日元的利率优势所致。新兴市场国家的政府债务以美元计价，如果美元保持强势且美国利率居高不下，其实际债务负担将会加重。.

历史上，如此猖獗的债务周期很少以严重的政府违约告终，而是往往通过高通胀导致货币逐渐贬值。过去，那些无法再通过紧缩措施或经济增长来抵消财政压力的政府，往往会诉诸印钞——结果是，债权人实际上在没有正式宣布违约的情况下就被剥夺了资产。目前围绕特朗普政府潜在债务重组计划（也称为“海湖庄园协议”）的讨论，正在给金融市场带来更多不确定性，并促使债权人重新评估美国国债的信心溢价。.

全球债务陷阱日益加剧，迫使美联储和欧洲央行等国际中央银行采取行动，这种压力既来自内部，也来自外部。以下对比展示了美国财政政策的直接影响及其全球后果：

财政政策方面	美国的发展	全球影响
政府债券	为了偿还巨额债务，收益率有时会大幅上升到 4% 以上。	由于全球利率上升，世界各地现有政府债券的市场价值正在大幅缩水。
货币政策	由于保护主义经济政策和预算赤字，美元面临结构性压力。	国际中央银行必须维持高利率，才能阻止资本流向美元区。
违约风险	政府部门正在讨论以牺牲现有债权人利益为代价的债务重组方案。	全球通胀风险日益加剧，因为历史上大国倾向于通过货币贬值而不是正式违约来减少债务。

未来情景——调整、通胀和多米诺骨牌效应

根据上述动态，可以概述中期未来三个主要情景，说明可能的发展范围。.

在第一种也是最乐观的情景中，财政逐步整顿得以实现。人工智能和自动化带来的生产力提升推动经济增长，从而增加税收收入，同时适度的支出纪律逐步降低赤字。由于缺乏其他投资选择，全球私人投资者继续投资美国国债，因此对美国国债的需求依然旺盛。收益率稳定在高位但可持续的水平。该情景假设政治冲击和外部危机均不会破坏这种脆弱的平衡。.

在第二种可能性更大的情景中，债务机器将继续全速运转，美联储迟早将被迫再次出手购买美国国债——这一举动在金融术语中被称为“财政主导”，实际上会引入通货膨胀。在通胀环境下，重启量化宽松政策来支撑国债市场，无异于在债务稳定和购买力下降之间走钢丝。历史上，那些采取过类似做法的国家——其中最突出的例子是日本——已经证明，通过央行融资摆脱债务螺旋最终会削弱本币汇率。.

第三种也是最危险的情况是信心丧失，其诱因可能是拍卖灾难、出乎意料的政治决策，或是突然改变全球风险偏好的外部冲击波。在这种情况下，收益率可能急剧上升，全球金融市场可能动荡不安，企业和消费者的信贷额度可能大幅收紧。这种冲击发生的概率难以量化——虽然不高，但并非为零，而且如今过去危机时期可用的财政缓冲已大大减少。.

债券市场反映出的潜在风险

Bravos Research 和越来越多的独立分析师并未警告即将崩溃。那样说未免言过其实，也低估了该体系的实际韧性。他们所描述的情况更为微妙，因此也更难沟通：结构稳定性正在逐渐瓦解，这种瓦解体现在一些细微的信号中——拍卖结果疲软、竞价与偿债能力之间的差异增大、外国需求基础逐渐萎缩、联邦预算利息负担持续加重，以及债务规模几乎无法遏制的扩张。.

这里传达的信息并非宿命论，而是结构性认知：那些了解当今风险、理解全球债券市场运作方式、懂得如何解读拍卖数据以及哪些地缘政治力量正在影响需求方的人，无论作为投资者、企业家还是政治决策者，都处于更有利的地位。债券市场并非金融专业人士的抽象概念，而是抵押贷款利率、企业融资、政府支出以及最终每个公民储蓄的基石。当这一基石承受压力时，每个人迟早都会受到影响。.

因此，全球金融市场面临的下一次重大压力测试可能并非来自过热的科技市场、银行业危机或经济衰退，而是可能源自全球最安全投资的发行地——如今却正变得越来越不安全：美国国债市场。因为真正的问题不在于美国负债累累，而在于美国已无法停止举债，世界也正逐渐不再相信美国可以无限举债。.

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