距离垃圾债券地位仅一步之遥：Oracle 犹如人工智能泡沫的地震仪——当债务机器运转速度超过现金流速度时——图片来源：Xpert.Digital
甲骨文是否在人工智能热潮中押注未来？甲骨文遭遇信用冲击：巨大的人工智能泡沫即将破裂？
从首富到债务之王：甲骨文公司的惊人陨落
依赖 OpenAI：拉里·埃里森的危险的十亿美元游戏
甲骨文公司曾被视为人工智能时代无可争议的受益者，但如今，该公司在华尔街引发的担忧日益加剧。为了构建其庞大的人工智能基础设施，拉里·埃里森领导的这家公司在极短时间内积累了前所未有的债务负担，并且高度依赖OpenAI等合作伙伴。尽管评级机构已因成本飙升而停止对甲骨文的评级，其评级被下调至垃圾级也迫在眉睫，但金融市场正浮现出一个令人不安的问题：这家昔日的软件巨头是否是全球人工智能泡沫破裂的第一个明确预警信号？
2026年7月9日，标普将甲骨文的长期评级从BBB下调至BBB-，这是目前仍被视为“投资级”的最低级别。紧随其后的BB+级别属于投机级，俗称“垃圾级”，这意味着甲骨文实际上距离这一级别仅差一个评级。.
Oracle 就像人工智能泡沫的地震仪：当债务机器运转速度超过现金流时
2025年初，拉里·埃里森被视为新科技时代的象征人物。当年1月，他与唐纳德·特朗普一同站在白宫，共同展示庞大的基础设施项目“星门”（Stargate），当时他旗下的甲骨文公司（Oracle）的崛起似乎势不可挡。美国总统称赞他是一位非凡的人物和杰出的商人，而甲骨文宣布投资5000亿美元用于数据中心建设的消息更是引发了股市的疯狂抢购。埃里森的理论净资产一度达到约4000亿美元，使他成为世界首富。然而，一年半之后，情况却截然不同。甲骨文公司如今已成为投资者对科技行业在人工智能领域疯狂投资日益增长的担忧的象征。.
从股市的巅峰到股市的惨败
2025年9月，甲骨文股价创下历史新高，在“星际之门”计划发布后的几个月里，没有哪家科技公司的股价涨幅能与这家总部位于德克萨斯州奥斯汀的公司相提并论。埃里森当时一度成为世界首富。然而，到了2025年秋季，随着投资者对公司庞大建设项目融资的质疑日益增多，市场情绪开始转变。事实证明，这种怀疑并非空穴来风：2026年上半年，由于对主要客户的偿付能力担忧加剧，甲骨文股价下跌了约四分之一。如今的数据清晰地展现了公司面临的财务困境。甲骨文的总债务在一年内从853亿美元飙升至1223亿美元，而租赁义务更是翻了一番多，从115亿美元增至266亿美元。总而言之，甲骨文的负债在短短十二个月内从1474亿美元增至2187亿美元。此外，还有约 2600 亿美元的数据中心租赁合同，这些合同尚未完全作为传统债务记入资产负债表，但分析师早已将其纳入风险评估。.
一家传统公司竟然敢于彻底改变发展方向。
甲骨文公司由拉里·埃里森和两位联合创始人于1977年创立，最初是一家专注于数据库软件的公司，并在数十年间在企业软件市场建立了主导地位。埃里森本人在执掌公司37年后于2014年卸任首席执行官一职，但仍作为主要股东和董事长与公司保持着密切联系。近年来，甲骨文公司日益成为亚马逊网络服务（AWS）等云巨头的直接竞争对手，并正在大力投资其人工智能基础设施。这种从传统软件提供商向资本密集型数据中心运营商的转型，标志着该公司与其历史商业模式的根本性战略决裂。评级机构标普恰如其分地将这一变化描述为正在日益削弱该公司曾经强大而稳定的业务风险状况。.
评级机构发出警告
2026年6月，甲骨文公司宣布将追加数十亿美元投资用于数据中心扩建，预计仅本财年净投资额就将达到约700亿美元。消息一出，金融市场反应异常谨慎。投资者质疑这种以债务驱动的增长模式能否长期持续，甲骨文股价在单日交易中暴跌12%。2026年7月9日，评级机构标普最终采取行动，将甲骨文的长期信用评级从BBB下调至BBB-，使其仅比垃圾级高一级。分析师解释说，此前他们低估了拓展人工智能业务所需的投资规模及其对公司信用状况的影响。与此同时，标普大幅下调了对甲骨文2027财年自由现金流的预测，预计赤字将接近420亿美元，远高于此前预测的240亿美元。对于丹麦投资基金Horizon3的董事总经理亨里克·卡尔森而言，这一事态发展是一个明显的警示信号。对于一家如此庞大的科技公司来说，在进行其公司历史上规模最大的投资扩张的同时，其信用评级却如此接近投机级，实属罕见。如果估值进一步下跌，某些投资准则要求持有投资级证券的机构投资者可能被迫抛售其持有的甲骨文债券。.
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人工智能行业的弱点：为什么甲骨文公司正处于极限运营状态
与萨姆·奥特曼帝国的冒险共生关系
甲骨文公司财务前景的核心在于其与萨姆·奥特曼及其公司OpenAI的紧密联系。OpenAI也曾与埃里森一同出席2025年1月的Stargate发布会。这种联系异常紧密：OpenAI需要甲骨文庞大的数据中心容量，而这家软件巨头同时也依赖于其昂贵的新基础设施的盈利销售。2025年9月，两家公司签署了一份合同，OpenAI承诺在2027年开始的五年内获取价值约3000亿美元的计算能力。这份协议最引人注目之处在于双方承诺之间存在的巨大差距：在合同签署之时，OpenAI的年收入仅约100亿美元，却平均每年欠甲骨文600亿美元。亨里克·卡尔森强烈警告这种集中度，称两家公司之间的业务关系是目前市场上最集中的客户关系之一。这种结构的脆弱性在2026年3月显露无疑。当时，两家公司意外取消了在德克萨斯州联合建设数据中心的计划，原因是双方在融资问题以及OpenAI针对新一代芯片提出的修订技术要求上无法达成一致。这一消息立即在股市引发了剧烈波动。.
数十亿订单堆积如山，却没有可靠的支付方式。
为了安抚投资者，甲骨文经常提及它庞大的订单积压，截至2026财年末，订单总额达到创纪录的6380亿美元，同比增长363%。据《华尔街日报》报道，这笔所谓的“剩余履约义务”（RPO）中，约有3000亿美元来自OpenAI的合同。然而，这些合同的签订时机存在问题：甲骨文自己也承认，未来12个月内，它只能将这部分积压订单的约12%转化为收入，随后两年内也只能再转化34%。华尔街分析师越来越质疑甲骨文一些最大的AI客户是否有足够的财力来履行合同义务。考虑到甲骨文为扩张而背负的巨额债务，这可能会带来灾难性的后果。这种担忧绝非空穴来风：OpenAI 本身目前正遭受巨额亏损，并且需要不断进行新的融资才能履行其对 Oracle 等基础设施合作伙伴的数十亿美元义务。.
为什么埃里森的公司可能成为人工智能行业的转折点
几个月来，商业媒体和市场分析师一直在激烈争论，美国大型科技公司及其投资者是否共同打造了一个财务上不可持续的人工智能泡沫。欧洲央行近期也关注到了这个问题，再次警告称，该泡沫一旦破裂，将带来系统性风险。甲骨文公司之所以特别脆弱，是因为它在大型超大规模数据中心运营商中的特殊地位：微软、谷歌和亚马逊等竞争对手可以主要依靠自身充裕的运营现金流来为其人工智能投资提供资金，而甲骨文由于股权储备有限，不得不主要通过债务和长期租赁来为其扩张融资。据甲骨文称，其债务目前是息税折旧摊销前利润（EBITDA）的4.3倍，评级机构标普的分析师预计，未来两个财年这一数字将升至4.4倍。标普表示，如果这一比率超过4.5，将导致该公司信用评级进一步下调，并显著增加其融资成本。亨里克·卡尔森对这一发展提出了更为细致的见解：如果人工智能领域真的出现泡沫，他认为甲骨文并非泡沫的主要来源。相反，该公司是潜在失败早期预警信号最先出现的公司之一——本质上是整个行业的预警系统。.
资产负债表外的增长代价
为了至少部分弥补巨大的资金缺口，甲骨文公司已在其运营中采取了大幅削减措施。在2026财年，该公司裁员约2.1万人，约占其员工总数的13%，员工总数从约16.2万人减少到约14.1万人。分析师估计，这些节省下来的资金每年可为公司带来80亿至100亿美元的额外现金流——然而，考虑到上一财年估计高达237亿美元的投资缺口，这笔资金仅能解决部分问题。与此同时，首席财务官希拉里·马克森宣布计划在2027财年通过发行新债和此前宣布的200亿美元增资计划，再筹集400亿美元的新资金。受这些举措的影响，五年期信用违约互换（CDS）——衡量公司债券违约保险成本的常用指标——近期上涨至约219个基点。这清楚地表明，金融市场目前对该公司违约风险的预期远高于几个月前。.
介于大胆和警告信号之间
因此，甲骨文公司凸显了一个可能在未来几年困扰整个科技行业的困境：一方面，在人工智能未来充满不确定性的情况下，必须进行大规模的前期投资；另一方面，在快速发展的技术市场中，过度举债融资也会带来切实的风险。甲骨文公司面临的主要风险在于，数据中心建设周期长，而计算机芯片的创新周期却短得多，两者之间存在时间差，这可能导致已建成的设施在技术上过时的速度远超相关投资的回收速度。拉里·埃里森的大胆豪赌最终是会成为一个富有远见的里程碑，还是会成为一个过热行业的警示故事，很可能将在未来两到三个财年内见分晓。届时，甲骨文公司必须证明其庞大的订单积压能够真正转化为可靠且可持续的收入。.
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