布鲁塞尔900亿欧元扑克游戏：欧盟与乌克兰金融稳定
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发布日期：2025年12月19日 / 更新日期：2025年12月19日 – 作者：Konrad Wolfenstein
布鲁塞尔900亿欧元扑克游戏：欧盟与乌克兰金融稳定——图片来源：Xpert.Digital
出于对金融崩溃的担忧：为什么欧盟（至今）仍未动用普京的数十亿美元？
布鲁塞尔900亿欧元博弈：默茨为何屈服并绕过债务刹车机制
欧盟历史上最昂贵的妥协：谁最终将承担900亿欧元的贷款责任？
一项具有历史意义的壮举，背后却隐藏着不可告人的目的：欧盟批准了一项 900 亿欧元的援助乌克兰的计划——但代价是乌克兰将迎来新的债务时代，并冒着触犯国际法的风险。
在布鲁塞尔，那是一个漫长而艰难的夜晚，最终的决定可能从根本上改变欧洲的金融格局。德国总理弗里德里希·默茨带着明确的要求而来：冻结的俄罗斯资产应该直接用于资助乌克兰的国防。但他最终带回了一个被誉为政治胜利的妥协方案，但这同时也引发了深刻的经济问题。
欧盟没有直接追究普京的责任，而是再次诉诸联合发行债务这一手段——绕过国家债务限制，无视欧洲央行的警告。尽管达成的900亿欧元援助方案确保了乌克兰在2027年之前得以生存，但它建立在法律上的不确定性和地缘政治博弈之上。从担心俄罗斯寡头提起诉讼，到比利时金融服务提供商Euroclear的生存危机，再到特朗普政府的隐形影响：这项协议远非简单的援助款项。这是一场时间上的赌博，最终谁来承担这笔费用——莫斯科、基辅还是欧洲纳税人——仍然是个未知数。
以下分析揭示了这项金融实验的风险细节，并表明为什么欧洲所谓的解放实际上是一场如履薄冰的冒险。
在普京的算计阴影下进行的一项挑衅性金融实验
欧盟决定向乌克兰提供900亿欧元的无息贷款，期限为2026年和2027年，这标志着欧盟历史上最具争议的财政决策之一。尽管乌克兰总理弗里德里希·默茨要求直接动用被冻结的俄罗斯资产，但欧盟最终还是做出了妥协，这一妥协暴露出欧洲在坚持法治和地缘政治需求之间存在的根本性经济矛盾。据报道，这项在布鲁塞尔经过数小时紧张谈判后于深夜达成的决定，并非是对这些矛盾的解决，而只是暂时延缓了问题的爆发。
该金融方案的架构：联合债务作为最后的手段
已达成一致的融资机制的技术结构，展现了欧盟对当前欧洲财政现实更为深刻的理解，这并非表面看起来那么简单。欧盟并未像梅尔茨所倡导的那样，直接将冻结的俄罗斯资产用作抵押品和融资基础，而是选择了一种模式：27个成员国中的24个代表整个欧盟在资本市场上发行联合债务。这笔债务由欧盟预算担保，这意味着风险由欧盟共同承担。
这一程序沿用了应对新冠疫情期间的先例，当时欧盟以“下一代欧盟”（Next Generation EU）的名义借款7500亿欧元。这一机制在当时引发了政治争议，尤其是在德国，因为德国的债务刹车机制构成了宪法障碍，限制了成员国直接借款。目前的决定复制了这一策略：通过欧盟集中借款，成员国可以规避其国家债务上限。德国从欧盟的AAA评级中获益，同时也按比例承担了债务风险，却无需承担国家债务刹车机制的约束。这一安排的政治经济学意义在于，它巧妙地将治理责任转移到了欧洲层面，从而减轻了各国议会的负担，同时又加强了欧盟的体制力量。
以俄罗斯资产作抵押：法律复杂性而非清晰的风险分配
当前贷款机制的特殊之处在于，虽然这900亿欧元被定义为贷款，但偿还却附加了一个条件：乌克兰只有在俄罗斯支付战争赔款后才需要偿还这笔钱。这种结构造成了多种可能的最终结果，但没有一种结果真正令人满意。
在最有可能的情况下，俄罗斯不会支付巨额战争赔款。在这种情况下，根据现有协议，被冻结的俄罗斯资产将被用于偿还赔款。然而，这造成了一个法律上的难题：这些资产尚未被没收，而只是被冻结。它们在形式上仍然是俄罗斯的财产。因此，欧盟有可能在缺乏国际法依据的情况下永久使用这些被冻结的资金。持有约1850亿欧元此类资产的比利时金融服务提供商Euroclear已明确警告存在巨大的责任风险。如果俄罗斯日后在国际法庭上成功挑战这些资产的挪用，那么这家金融服务提供商本身也可能被追究责任。
俄罗斯央行已宣布将向莫斯科仲裁法院起诉欧洲清算银行，索赔金额约为1890亿欧元。尽管该诉讼是在缺乏国际管辖权的俄罗斯法院提起的，但它仍然凸显了这一金融方案的地缘政治意义。该诉讼强调，俄罗斯将目前的措施解读为征用而非临时制裁。这可能引发一场关于反制措施合法性的国际法辩论，而欧盟在这场辩论中未必能胜出。
乌克兰预算缺口：战争需求与结构性弱点之间的矛盾
这900亿欧元对乌克兰来说是一笔至关重要的资金，但不足以满足该国在特定时期内的全部融资需求。世界银行估计，重建总需求为5240亿美元，约合5060亿欧元。乌克兰政府自身也表示，为期14年的重建工作将需要超过8500亿欧元。因此，即使按照最乐观的估计，目前的贷款也仅能覆盖其中的一小部分。
当前形势更为严峻：乌克兰2026年国家预算中，约有2.8万亿格里夫纳（约合20亿欧元）用于军事用途——这约占国家总支出的60%。这意味着乌克兰将所有常规财政收入都投入了军事，不仅没有储备金用于其他政府职能，还需要外部融资来维持社会支出、教育和基础设施建设。德国国防部最初要求乌克兰在2026年提供158亿欧元的援助，在2027年提供128亿欧元的援助——但后来经与乌克兰财政部协商，这一要求被降至每年90亿欧元。
因此，欧盟提供的900亿欧元贷款不仅必须用于支持重建，而且必须主要用于资助乌克兰武装部队的军事行动、稳定国家预算和维护军事基础设施。这清楚地表明，乌克兰目前的财政状况岌岌可危，绝非欧盟一揽子计划能够彻底解决的问题。
债务概念的转变：为什么默茨将失败包装成胜利
弗里德里希·梅尔茨试图将自己的政治失败重新解读为战略胜利。他认为，被冻结的俄罗斯资产应该直接用于支付赔款贷款，而不是等到战后再用。这意味着俄罗斯将立即面临战争的物质损失，按照他的逻辑，这将改变普京的算计。梅尔茨认为，俄罗斯一旦看到被冻结的资产，就会意识到这场战争对莫斯科来说得不偿失。
然而，欧盟达成的妥协方案规定，欧盟最初将通过其预算借款，并以无息贷款的形式提供给乌克兰，而冻结的资产暂时作为间接抵押品，只有在俄罗斯未能支付赔款的情况下才会动用。梅尔茨试图将此解读为一次胜利，声称融资顺序已经颠倒，但俄罗斯最终仍有义务支付赔款。这种重新解读在论证上值得怀疑：如果这些资产最初只是潜在可用，而非立即可用，那么对普京的心理影响确实会更小。
然而，梅尔茨指出，这种结构实际上意味着，如果赔款最终到期，俄罗斯将承担融资责任，这一点并非没有道理。问题在于时间滞后和不确定性。像俄罗斯央行这样理性的行为体明白，俄罗斯在很多情况下最终都会收回这些资产，例如，在达成和平协议或政权更迭之后。
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安全和防御枢纽 - 图像：XPERT.DIGITAL
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比利时的怀疑态度与欧洲清算银行问题：法律风险从何而来
在此背景下，比利时，尤其是欧洲清算银行（Euroclear）所扮演的核心角色，揭示了现代金融界一个根本性的治理问题。比利时之所以抵制直接没收资产，是因为大部分被冻结的资产都由这家比利时金融服务提供商持有。这也是默茨总理在峰会前与比利时首相进行谈判，以解决比利时关切的原因之一。
比利时的核心担忧在于：如果欧洲清算银行直接扣押冻结资产或将其用于融资，而俄罗斯随后在国际法庭成功挑战这一决定，欧洲清算银行将承担责任。欧洲清算银行仅作为托管人，而非所有者。如果法院判令这家金融服务提供商支付赔偿金，或者诉讼成功，则可能导致该公司破产，进而对欧洲金融市场造成严重后果。欧洲清算银行首席执行官意识到了这种可怕的局面，并公开表示，与其构建一个复杂且法律上脆弱的体系，不如将这些资产作为和平谈判的筹码。
目前的安排——即欧盟集中借款，然后通过冻结资产间接担保——从法律角度来看虽然不够直接，但并不能真正消除风险。如果俄罗斯日后胜诉，欧盟就必须回答如何保障自身债务的问题。
欧洲中央银行及其对金融稳定的警告
在克里斯蒂娜·拉加德的领导下，欧洲中央银行已明确警告过这种情况的后果。拉加德认为，大规模冻结俄罗斯资产可能会危及欧元区的金融稳定。她指出，如果这些资产在缺乏明确的国际法依据的情况下被动用，国际中央银行和机构投资者可能会对欧盟作为外汇储备避风港失去信心。
这并非无关紧要的论点。欧元作为国际储备货币的地位在很大程度上依赖于人们对欧盟维护稳定且以法治为基础的产权框架的信任。如果欧盟自身的行为破坏了这种信任，其他国家，特别是中国和其他新兴大国，可能会将储备从欧盟撤出，转而投资其他货币或资产类别。从长远来看，这将增加欧盟的借贷成本，并降低欧盟成员国的信用评级。
因此，欧洲央行采取了一种微妙的立场：它承认来自冻结的俄罗斯资产的利息收入可以流向乌克兰——这是一种折衷方案，形式上不侵犯任何产权，但又能调动资金。然而，欧洲央行拒绝将这些资产的大部分用于实际操作，或者认为这样做会带来严重风险。
地缘政治背景：特朗普与欧洲自主
德国公众辩论中经常被忽视的一个因素是特朗普政府的角色。《政治报》（Politico）报道称，特朗普政府的代表曾游说欧洲各国政府投票反对直接动用被冻结的俄罗斯资产。这一幕发生在幕后，并且针对的是那些与美国关系友好的国家。
这种抵制的原因在于，特朗普政府对冻结资产另有打算：华尔街的基金经理和私募股权投资者将管理这些资金，并将其投资于美国公司和项目。这不仅能为美国金融机构带来业务，还能将乌克兰重建的长期经济控制权牢牢掌握在美国手中。一份泄露的计划设想，在美国的管理下，这笔资产基金可以通过杠杆和再投资增长至高达8000亿美元。
这揭示了一个根本性的地缘政治冲突：欧盟试图维护自身的战略自主性，并将乌克兰纳入其地缘政治版图，以求稳定局势。而特朗普领导下的美国则试图获取自身利益并掌控战略。因此，欧洲通过举债为乌克兰提供资金的妥协方案，也是对这种以美国为中心的控制的一种抵抗。
无偿战争的局面：谁来承担代价？
核心风险情景如下：战争结束时要么没有达成和平协议，要么达成的协议中俄罗斯不支付任何赔款。在这种情况下，要么必须动用冻结的资产来偿还贷款，要么欧盟成员国必须从其常规预算中偿还这些债务。第一种情景在政治和法律上都存在疑问；第二种情景则意味着欧洲纳税人实际上将为乌克兰战争买单。
目前的安排是基于几个不确定因素的赌博：首先，俄罗斯是否愿意在战后支付赔款；其次，被冻结的资产是否会通过俄罗斯的法律行动完全解冻；第三，如果所有其他方案都失败，乌克兰自身是否有能力偿还贷款。目前，这三个假设都完全没有定论。
因此，该安排的政治经济学在于，乌克兰战争的成本在时间和制度上是分散的：目前，欧盟通过借贷支付，未来俄罗斯应该通过冻结资产支付，而理论上，如果战争经济日后恢复正常，乌克兰本身也可以支付。
贷款期限和长期稳定问题
这笔贷款为期两年，足以满足乌克兰到2027年的军事和预算需求。但之后会发生什么，目前仍是未知数。欧盟会在2027年继续提供数千亿欧元的援助吗？战争还会继续吗？还是和平谈判已经促成了局势的重新评估？
两年期限可被解读为一项深思熟虑的战略决策：它表明欧盟愿意在中短期内向乌克兰提供大量资源，但不愿无限期地承担全部责任。这一期限也迫使乌克兰加快和平谈判进程，因为外部资金无法无限期地得到保障。
默茨计划的失败与欧洲的分裂
默茨未能实施其计划，暴露出欧洲决策中更深层次的裂痕。峰会前，这位德国总理曾公开表示支持对俄采取强硬立场，主张欧盟应动用一切经济力量对抗莫斯科。这不仅是出于经济考量，也具有地缘政治意义：德国地处北约与俄罗斯的交界地带，因此在乌克兰局势稳定方面拥有重大利益。
然而，其他欧盟国家——尤其是比利时、法国和意大利——未能就此立场达成一致。比利时担心欧洲清算银行的责任风险，法国和意大利不愿将预算作为此类风险的储备金，而一些东欧国家则受到特朗普政府的影响。最终，德国未能组建实施其计划所需的联盟。
默茨的失败反映了欧洲一个更大的问题：欧盟内部存在着经济分歧、地理位置差异，以及最近因与美国的关系而产生的分裂。一个拥有明确对俄战略的统一欧洲尚未形成。
利息负担和未来财政负担
当前安排中一个隐蔽但至关重要的问题是利息支付。这900亿欧元被设定为无息贷款，这意味着乌克兰无需向欧盟支付任何利息。然而，欧盟自身必须在资本市场上筹集这900亿欧元，并且需要支付利息。欧盟目前的借贷条件非常优越，但仍然需要支付每年2%至3%的利息。这意味着欧盟每年将支付20亿至27亿欧元的利息——而这笔费用必须由欧盟预算承担。
默茨在声明中提到，这种利息负担并非问题，因为欧盟层面的借贷不会直接加重成员国的预算负担。这在事实上没错，但从经济角度来看，这笔利息必须从其他地方筹集，这一点仍然意义重大。这意味着欧盟预算中用于其他支出的资金将被削减，或者其他国家必须缴纳更高的费用。
因此，目前的动态如下：德国对其本已紧张的财政状况感到担忧，但承认欧盟债务不会违反其国家债务限制机制。其他欧盟国家也承担利息负担，但从乌克兰的稳定中直接获益较少。从长远来看，随着该安排的利息负担日益凸显，这将造成紧张局势。
战略结论：权宜之计而非战略
这项900亿欧元的援助方案并非深思熟虑的欧洲稳定乌克兰战略的体现，而是一项权宜之计，是多项相互冲突的欧洲政策碰撞的结果。默茨原本更倾向于直接动用被冻结的俄罗斯资产，但未能如愿。然而，欧盟必须应对乌克兰显而易见的金融危机。最终的结果是一项妥协方案，它让各方都有所收获，但却并非任何一方真正想要的。
对乌克兰而言，这意味着：资金保障将持续到2027年；之后的情况仍不明朗。对欧盟而言，这意味着：欧盟背负了债务，但未来能否以及如何偿还这些债务尚不明确。对俄罗斯而言，这意味着：欧盟准备长期向乌克兰投入资源，但同时也存在俄罗斯日后可能收回资产的风险。
因此，目前的解决方案是防御性的，也是不安全的。它展现的是欧洲的软弱，而非强大。这些资金会帮助乌克兰继续战斗，但却无法解决由此产生的根本问题：这场战争将如何结束？谁来支付重建费用？欧洲又该如何才能在与美国和俄罗斯的博弈中保持其地缘政治自主性？
这些问题仍未得到解答。
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